跳出短期行情，展望未来，市场会如何运行？一种观点是类似2019年总体震荡但结构轮动，另一种观点则是类似2020年，市场有望逐渐走出持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。我们梳理总结了以国投策略和中信策略为上述代表的理由和逻辑，供各位读者参考。

是2019，不是2020？

近几个月来，如果不是持仓中有银行股或者小微盘股，抑或新消费概念、创新药等少数板块，投资者要想赚到钱的难度恐怕比较大。套用国投策略的术语，那便是上半年市场遵循着“银行-微盘”杠铃策略与“新胜于旧”的产业定价。

国投策略在名为《真有点像2019年了》的报告中称，从目前来看，一种较为大胆的对未来的预测是类比2020年，由意外事件导致中美欧进入到同频共振周期，意味着A股市场将是牛市，结构上对应核心资产定价，那么与上半年“银行-微盘”杠铃策略与“新胜于旧”产业定价完全相反。虽然不排除这种可能性，但显然眼下更为务实的探讨是A股短期若沿着新旧动能转换时期“新胜于旧”的定价思路，那真有点像2019年了。

2019年A股市场完成从2018年底到2019年3月大幅反弹后在后续4-12月基本上处于震荡状态。这种震荡环境，结构特征呈现消费+科技双轮动，2019年是消费（代表是白酒、家电）+科技（代表是5G、消费电子等），两者呈现跷跷板效应。对应到眼下，A股黄金坑后震荡市一致预期较为明确，结构上2025年则是新消费（3-6月定价新消费50组合）+新科技（1-2月定价AI、DeepSeek、智驾与机器人）双轮动。

在此，国投策略团队用2019年-2020年消费相对科技的走势，消费指数/科技指数比值存在1.5-1.9区间高低位运行特征，对比年初以来新消费和新科技的相对走势，两者均呈现较为一致的轮动规律，说明当前新消费和新科技两大板块更可能呈现“跷跷板”式轮动上涨走势。

国投策略表示，当前市场始终比预期得要强，背后的原因在于虽然对短期问题看不清，但对一系列中长期悲观问题出现乐观改善，核心指向是：对于新旧动能转换的信心不断增强。

对于结构层面，基于新旧动能转换角度，有两个重要抓手：一是筹码资金，二是新旧产业。

客观而言，在新旧动能转换前期和早期对应筹码资金的杠铃策略更鲜明；而在新旧动能转换后期以新旧产业四阶段定价更值得关注，分别对应是“新旧交织”、“新胜于旧”、“旧的绝唱”、“新的时代”。

眼下A股正处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，结构上要么跟着筹码逻辑，可以看到今年以来银行股-微盘股指数不断创出新高；要么随着新产业崛起的逻辑，新消费50组合和新科技呈现轮动跷跷板上涨。

是2020，不是2019？

国投策略的这个判断和中信策略的观点显然不同。预判终归是预判，至于市场最后如何走，只能交给市场自身，但对于不同的观点，兼听则明，下面我们看看中信策略是如何看待市场的。

中信证券在5月底的下半年投资策略展望中表示，展望未来一年，中国权益资产正迎来年度级别牛市。从2025年四季度开始，中美欧在经济和政策周期上预计再次同步，财政和货币同时扩张，港股和A股市场将望迎来指数牛市，风格上也会发生2021年以来的重大切换，从持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。

中信策略认为，下半年大盘绩优成长风格有望逐渐占优。首先，绩优股跑输亏损股的幅度在逐年递减，2021年至2025年（截至5月16日），绩优股指数相较亏损股的超额收益分别为-44.1 pcts、-21.2 pcts、-19.8 pcts、-9.3 pcts和-2.3 pcts，跑输幅度在明显递减。其次，目前核心资产具有明显的相对盈利优势和极强的经营韧性，盈利拐点相较全部A股已率先出现。最后，国内具有稀缺性的优质资产积极赴港上市之后有望出现估值溢价，A股资产的港股重估或将成为“蓝筹发动机”，带动更多的核心资产实现重估。

此外，外资有望持续回流，公募考核新规落地，市场逐步从短钱定价回归长钱定价。

配置上，建议聚焦三个长期趋势：一是中国自主科技能力的提升趋势；二是欧洲重建自主防务，提升能源、基建和资源储备的趋势；三是中国加速完善社会保障并激发内需潜力的政策趋势。这三个趋势背后，还蕴含了行业选择方向上的三个变化，一是自主可控从国产化率提升过渡到前沿原创技术能力提升；二是中欧贸易从货物出口为主过渡到货物贸易和技术合作并重；三是内需从渠道和客单价驱动的物量消费逻辑过渡到产品创新和品牌升级驱动的服务消费逻辑。

从策略角度来看，最重要的策略选择应是重塑港A配比，进一步提升港股配置；其次是回归核心资产，聚焦新兴行业以及传统行业的龙头公司；接着才是考虑行业选择的问题，中信策略建议聚焦上述三个不受贸易战影响的长期趋势；最后才是择时问题，三季度末到四季度可能是指数牛市的关键入局时点。

在三季度末到四季度可能到来的指数牛市的关键入局点前，我们还将经历3~4个月的过渡阶段，关于这个阶段的环境和应对思路，中信策略认为，应该规避宏观扰动，回归产业趋势。

理由：从宏观面来看，内需和价格信号仍偏弱，还需要看到更多反内卷和提振内需的实际举措；海外不确定性依然较大，后续美国减税法案落地可能成为海外新一轮市场动荡的诱因；从市场层面来看，A股小微盘和题材普遍在高位，在经过4~5月的极致演绎后，可能会出现波动。从应对思路来看，抵御宏观扰动依赖AI这样的高景气度产业趋势，近期北美在AI应用端在发生新的积极变化，中国市场不久也会跟上；跨市场的均衡配置是另一条应对思路，港股的流动性还在持续改善，如果随海外市场出现波动是较好的增仓机会。

（本文完）