结构化行情  调整很良性 ◆  第十八期策略：节后看这些方向 近期的调整很良性，市场在走结构化行情。除了上证代表大A能影响情绪外，其他指数层面的新高其实没有太大意义，板块的变动才是最重要的机会。多跟踪储能、存储、半导体等板块的逻辑变化。节后宏观层面有几个大事件需要注意，可能影响流动性和未来炒作方向。 ◆第十八期热点或行业：T链机器人、存储 特斯拉产业链机器人概念表现强势，主要原因是明年其V3机器人要量产。人形机器人中，走在前头的一直是T链，V3量产跟当年的新能源汽车一样，有望给国内产业链带来鲢鱼效应。存储芯片有多个利好因素刺激，供给端的结构性收缩以及需求端AI的火爆可能会让这轮存储涨价大超预期。 ◆第十八期个股：澜起科技（688008）、紫光股份（000938）、恒立液压（601100）、五洲新春（603667）、铜陵有色（000630）、锦浪科技（300763） 2025年第十八期个股组合参考 2025年第十七期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 天岳先进 688234 -7.63% 2.53% 2.52% 0.01% 南都电源 300068 6.02% 8.02% 2.52% 5.50% 能科科技 603859 7.87% 16.37% 2.52% 13.85% 美诺华 603538 -9.94% 0.37% 2.52% -2.15% 捷佳伟创 300724 4.70% 7.36% 2.52% 4.84% 思瑞浦 688536 6.21% 7.92% 2.52% 5.40% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年9月16日至本内参发布日2025年9月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：澜起科技（688008）、紫光股份（000938）、恒立液压（601100）、五洲新春（603667）、铜陵有色（000630）、锦浪科技（300763） 1、澜起科技（688008）：内存芯片龙头加速成长 主要看点：1）存储行业涨价大周期开启。这一轮存储的大逻辑是上一轮的周期（2023年三季度开启）回暖延续，叠加AI下游需求拉动，同时HBM对非HBM晶圆产能的挤出带来供给结构性缺货。 今年以来存储企业密集涨价，近期美光暂停报价并计划提价20%-30%，闪迪累计涨幅超10%，SK海力士的DDR5和eMMC现货价涨了12%，西部数据的HDD全线产品跳涨，三星的DRAM产品涨了15%-30%，NAND闪存涨了5%-10%，LPDDR5/5X协议价预计涨15%-30%。国内厂商方面，长江存储旗下致态品牌提货价涨超10%，兆易创新NOR Flash及DRAM产品价格企稳回升，江波龙企业级SSD也因行业需求涨价带动业绩增长。本轮板块涨价可能会非常超预期。 澜起科技是全球仅有的3家内存接口芯片龙头之一，在存储领域是妥妥的国产龙头，其DDR5内存接口芯片全球市占率常年超过40%，PCIe Retimer芯片更是占了50%以上的市场。2023年，澜起在全球内存接口芯片市场的份额达到47%，直接拿下了第一。和三星、SK海力士这些国际存储巨头都有深度合作，甚至打入了英伟达的GPU供应链。单纯从市场地位看，看好存储板块，澜起都是绕不开的核心标的。 2）DDR5加速渗透驱动成长。公司产品较多，可能读者看不懂，其实公司基于两大技术平台拓展产品矩阵：一个是内存接口技术平台，主要产品是各类内存接口芯片，包括RCD芯片、CKD芯片等，这是核心收入来源；另一个是Serdes技术平台，公司攻克数据速率为64GT/s的Serdes IP，成功应用于PCLe 6.X/CXL 3.X Retimer，这是未来重点倾斜资源的业务。 作为全球内存芯片接口龙头，公司的内存接口芯片产品直接受益于AI产业趋势。一方面，AI服务器对内存带宽和容量的需求远超传统服务器，叠加存储原厂逐步退出DDR4市场导致的价格倒挂，下游客户加速向DDR5迁移，推动DDR5渗透率提升。 近三年来看，DDR5的渗透率2022年刚突破10%，2023年涨到20%-30%，主要推手就是AI服务器和处理器平台升级；到了2024年，直接冲到40%-50%，服务器领域甚至可能占到70%。 另一方面，契合AI对高速互联芯片的需求趋势，DDR5接口芯片多子产品也在技术迭代，带动价值量提升。公司当前已量产的多子代内存接口芯片速率从第一子代的4800?MT/s起步，依次提升至第二子代5600?MT/s、第三子代的6400?MT/s以及第四子代的7200?MT/s，产品结构实现显著升级。2024年公司发布第五子代内存接口芯片，速率进一步跃升至8000?MT/s。第六子代芯片正处于研发阶段，设计目标速率有望突破 9000?MT/s。 受益于DDR5渗透率持续提升，内存接口及模组配套芯片出货显著增长，且第二子带和第三子带出货占比增加，公司业绩大幅增长。2024年收入同比增长近60%，归母净利润14.12亿元，同比暴增213%。今年上半年收入26.33亿元，同比增58%，净利润11.59亿元，同比大增96%，其中二季度以DDR5为主的互联类产品收入同比增长59%，环比增长16%，创出单季历史新高。 3）PCLe6.0时代，公司是全球唯二供应商。PCLe是一种高速串行扩展总线标准，专门用来连接电脑主板和外部设备，比如显卡、SSD硬盘、网卡这些。它最大的特点就是速度快、延迟低，而且能灵活扩展。 PCLe协议已经从1.0（2.5GT/s）发展至5.0（32GT/s），短短16年间速率提升了12.8倍，未来将逐步迈向更高速率的6.0和7.0。但数据传输速率的不断翻倍带来显著的信号衰减和参考时钟时序重整等问题，这些问题极大限制了PCLe协议在下一代计算平台的应用范围。为补偿高速信号的损耗、提升信号质量，超高速时序整合芯片（Retimer）应用而生。 目前PCLe Retimer芯片已经成为高速电路中不可或缺的重要部件，单台8卡的主流AI服务器通常需要8-16颗Retimer芯片，为了满足扩展需求，部分AI服务器需要增加至24颗芯片，直接推动PCIe Retimer市场扩容。 Retimer芯片集成了多个高门槛模块，如高速均衡器、时钟恢复单元、动态链路调试引擎以及误码检测器，其物理设计需要同时兼顾超高频模拟电路的信号完整性与数字逻辑部分的低延迟要求，良率控制难度大，技术复杂程度极高。全球具备量产能力的厂商不足5家，其中澜起是大陆唯一量产Retimer芯片的供应商。在PCLe5.0 Retimer芯片领域更是全球唯二两家供应商之一。 自2023年起，公司的Retimer芯片便进入了AI服务器核心客户供应链中。受益于AI服务器对PCLe5.0高带宽互联的刚需，公司快速实现量产爬坡。 公司在产品线规划上同步布局CXL、PCLe6.0标准等下一代产品，已推出CXL、PCLe6.X Retimer芯片并向客户送样，该芯片采用自主研发的PAM4 SerDes IP，具备低传输时延和高链路预算等核心优势，最高数据传输速率可达64GT/s，并且正在积极推进PCIe 7.0 Retimer芯片的研发。 另外，在数据中心和高性能计算中，除了Retimer芯片外，Switch芯片可以实现无阻塞、高吞吐和低延时交换，满足CPU与GPU、GPU与万科等外设间的高速互联需求。公司凭借深厚的SerDes技术储备与客户资源，同步布局PCIe Switch芯片的设计与研发。由于两个业务可以协同发展，2024年公司决定暂缓数据中心的AI算力芯片研发，将发展重心战略转移至高速互联芯片，并将相关技术积累和研发资源转移至Switch芯片的研发和产业化上。 2024年包含Retimer芯片的运力芯片业务营收同比增长96%至2.94亿元，其中Retimer成为增长主引擎，收入同比暴增119%，全球市场份额从12%提升至14%。未来该业务有望成为新的利润增长极。 总的来看，公司的基本面优质，产品和技术有竞争优势，业绩也能释放出来。卖方给予今明两年的业绩预期在25亿元和30亿元左右，对应当前PE约为60倍和50倍。考虑公司的市场地位，估值不算贵。后面存储行业涨价，公司的产品毛利率还有上修预期。 2、紫光股份（000938）：底部AI硬件优质品种 主要看点：1）市场地位强势，深度受益AI硬件国产化。紫光股份为清华大学最早的综合性校办企业之一。依托清华大学的人才和科技优势，公司致力于IT服务领域，深耕云计算、移动互联网和大数据处理等信息技术应用开发，成为现代信息系统研发、建设、运营、维护于一体的全产业链服务提供商。在硬件领域，公司提供以智能网络设备、存储系统、服务器产品为核心的先进计算装备；在软件领域，公司提供涵盖桌面到移动端的多个行业应用解决方案。 根据IDC等相关统计数据，公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列。截止2024年，在中国企业网园区交换机市场份额38.2%，排名第一；在中国以太网交换机市场份额31.1%，排名第二；中国企业网路由器市场份额30.5%，持续位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额28.5%，连续十六年保持市场份额第一；中国X86服务器市场份额12.6%，位列第三；中国刀片服务器市场份额54.4%，蝉联市场第一；中国 UTM 防火墙市场份额21%，位列第三；中国超融合市场份额17.1%，排名第二。 2023年-2024年国产算力硬件受制于美国出口管制，发展一直落后于美国，今年年初还因为DeepSeek横空出世，让市场一度认为不用那么高的算力支出。但4月关税战后，国产算力预期再度升温。 一方面，字节、阿里和腾讯的算力资本开支维持，阿里甚至上调预期。另一方面，GPU算力芯片的突破，寒武纪、海光信息、摩尔线程等公司的产品性能不输给英伟达的H20。此外，国产光刻机量产，先进制程扩产的消息持续被曝光。近期华为昇腾芯片未来2年的迭代路线，放在以前是不可能说的，包括长川科技等设备股炸裂的业绩，均预示着半导体产业链国产化的突破，为国产算力硬件提供支撑。 IDC预测，2023年-2028年中国智算算力规模有望从416.7EFLOPS增至2781.9EFLOPS，5年复合增速高达46.2%。若按照华为发布的智能世界2035系列报告的预测，未来10年国内算力将增长10万倍，远超目前市场预期。AI服务器和交换机需求量与智算规模呈正比，作为AI算力的基石直接受益AI浪潮。 与其他的服务器和交换机企业略有不同，紫光股份的下游客户多为政企客户，每年贡献约70%-80%的收入，这使得公司的AI服务器和交换机采用国产芯片的比例相对较高，在芯片国产化替代加速的情况下具备更大的增长潜力。凭借公司目前的市场地位，有望充分受益国产算力基础设施建设浪潮。 2）经营边际改善显著，今明两年放量可期。2019年-2024年公司经营表现相对稳健，收入持续稳步提升，从540亿元逐年增长至790亿元，年复合增速约8%。其中2022年-2024年营收增速有所放缓，主要是前几年“东数西算”工程进入全面建设后，对硬件设施采购需求增速放缓，叠加园区交换机进入下行周期。期内扣非后净利润原地踏步，规模基本上保持在13亿元到17亿元区间，主要原因是产品结构变动，低毛利率的IT产品风险和供应链服务业务拖累，以及高财务费用高企侵蚀。 不过，今年增收不增利的情况双双出现改观。2025年上半年，营业收入474.25亿元，同比增长24.96%；归母净利润10.41亿元，同比增长4.05%；扣非归母净利润11.18亿元，实现同比增长25.1%，其中第二季度营收266.35亿元，同比增长27.17%，环比增长28.12%；归母净利润6.92亿元，同比增长18.01%，单季业绩提升显著。 核心子公司新华三上半年实现营业收入364.04亿元，同比增长37.75%；净利润18.51亿元，同比增长1.72%。从新华三收入构成来看，国内政企业务收入实现310.35亿元，同比增长53.55%，主要受整个互联网行业需求持续增长带动和公司在互联网厂商的全面布局；国际业务收入19.19亿元，同比增长60.25%，均实现高速增长。 从产品端看，ICT基础设施及服务是公司的主力业务，产品包括AI服务器和高速交换机。今年上半年，公司重点规划并推出UniPoD S80000超节点，64卡单机柜超节点较8台8卡服务器组网训练效率提升25%、推理效率提升63%，目前已完成在多个项目的部署；推出高密液冷整机柜方案，单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署需求，大幅提升算力部署密度；推出新一代无损网络解决方案及算力集群交换机，有效带宽提升107%；发布LinSeer Hub灵犀使能平台，适配超过20款GPU和60多个大模型，并通过多维算子优化技术提升20%训推效率。 上半年公司AI服务器、400G和800G交换机收入均取得较快增长，中标多个主流通用计算机平台、AI整机柜和800G高速网络交换机，推动该业务同比增长38%，收入占比进一步提升至76%。下半年和明年的需求更为明显，有望迎来放量阶段。 3）估值相对便宜。2024年，公司完成对核心子公司新华三30%股权收购，持股比例从51%提升至81%，剩余19%股权也纳入远期期权安排。 如果按照收购的整体估值，新华三大概是71.4亿美元，按7.3的汇率算，整体估值约为520亿，这个估值相比2016年考虑出售时，仅增长10亿美金，应该说公司的并购价格是相对较低的。 按PE估值法来算，公司拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务，可选取相关领域的浪潮信息、工业富联、中科曙光、立讯精密作为可比公司。 2024年上述四家公司EPS分别为1.56元、1.17元、1.31元和1.85元，对应9月22日的收盘价，PE分别为43倍、60倍、37倍和33倍，平均43倍，而新华三2024年28亿的净利润，按国内可比公司的平均水平，对应的估值至少千亿元，而目前紫光股份的市值仅有800多亿。 今年上半年新华三的净利润达到18亿元，全年预估在35亿以上，估值接近1500亿。更何况，AI赋能下，对交换机等智算底座产品有极大的需求推动作用，新华三“云网按算存端”的全栈布局，将充分受益AI浪潮，未来具备成长弹性，估值理应给更高。 紫光股份的AI服务器和高速交换机契合AI发展趋势，深度受益算力国产化，本身估值并不贵，股价也在低位，近3个月处于底部放量阶段，是AI主线质地较好的补涨品种。 3、恒立液压（601100）：看好主业与机器人业务共振 主要看点：1）主业拐点已现。恒立液压是国内液压龙头，30多年时间里一直专注于液压产业链。上市之初公司主营挖机油缸，基于产品和服务优势，实现高端核心零部件的国产替代。 液压油缸是公司原来主业，主要是挖机油缸产品，但这块业务一直受下游工程机械的周期性影响。上市后，公司纵向延伸到了液压泵、阀、马达等技术难度更高、附加值更大的产品，并在2014年起形成销售，自此产品型谱得以快速完善。在挖掘机液压件领域的成功的同时，公司还开展了盾构机、农机、起重机等不同下游行业的非标液压件的研发，随着产品全面放量，公司受国内工厂机械的逐渐弱化。 从经营数据看一目了然，2021年之前均保持逐年增长态势，但2021年出现业绩增速下滑，2022年甚至负增长，主要是受工程机械行业周期下行的影响。国内基建和房地产需求减弱，导致挖掘机销量大幅下降，而公司挖机油缸业务占比超过60%，直接拖累了整体业绩。同时，钢材等原材料价格在2021年大幅上涨，2022年成本压力依然存在，但产品售价未能同步上调，利润空间被挤压。不过，非标油缸（如新能源、海工领域）和海外市场的增长部分缓解了冲击，2022年非标油缸收入同比增长21.6%，外销收入增长41.9%。 2023年仅仅一年便摆脱业绩下滑颓势，全年营收和业绩同比实现个位数增长，在工程机械因地产而出现景气度下行的背景下，如此表现实属不易。2024年公司继续保持增长，营收93.9亿元，同比增长4.51%，归母净利润25亿元，其中液压油缸板块同比增长1.44%，毛利率42.64%，同比提升1.41个百分点，主要是重型装备非标油缸增长较快改善了该业务产品结构，液压泵阀业务同比增长9.6%，毛利率同比提升0.35个百分点至47.94%，表明多元化布局成效卓著。 国内工程机械底部正在企稳，2025年上半年公司先于其他企业回暖，上半年净利润14.3亿元，同比增长11%，其中二季度营收27.5亿元，同比增长11.2%，归母净利润8.1亿元，同比增长18.3%，单季营收增速回升，净利润更是创出历史新高。 公司深度受益欧美降息周期，今年海外需求也开始底部回升。上半年海外最大生产基地墨西哥工厂已正式投产运营，将匹配海外复苏新需求。数据显示，今年7-8月公司排产同比增速达到了60%以上，9月保持30%以上的快速增长趋势。伴随欧美降息周期开启，无论是工程机械业务还是非挖业务都有望迎来向上拐点。 2）机器人业务进入兑现期。线性驱动器本质上是满足工程机械智能化趋势，但人形机器人也需要用到该类产品，因此，公司也借机涉足人形机器人领域。 公司的线性驱动器业务早在2023年便开始筹备，2023-2024年先后完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证，同年9月实现产线设备的完整加工能力并进入批量生产阶段，同时与国内外客户开展广泛对接送样。 根据半年报，线性驱动器项目表现亮眼，累计开发50余款新产品，全部完成量产并投放市场，形成高适配性的产品组合，涵盖精密丝杠、直线导轨、电动缸等，满足了工程机械智能化及人形机器人等新兴领域对线性驱动器的快速增长需求。 公司并非只蹭概念，线性驱动器集成能力+核心滚珠丝杠加工能力突出，已经多次完成客户送样和确认。比如行星滚柱丝杠凭借0.01mm/m的超高精度和10万小时寿命，已成功送样特斯拉Optimus人形机器人。 9月开始，公司将迎来至少3大催化剂，其中北美大客户进展顺利，据悉已拿到第三代图纸，9月底T来华审厂已定，届时将交付样品，有望锁定第三代直线总成大份额供应商，迎来份额提升拐点；此外，国内客户小米和小鹏的微型丝杆订单也有望四季度开始陆续交付。 4、五洲新春（603667）：最新交流信息分享 五洲新春是去年我们写过涨得最好的人形机器人标的之一，经过半年调整，股价有重新起势的迹象，看好特斯拉人形，这是绕不开的标的。更新下公司最新的交流信息。 主要内容：1）特斯拉产能开始释放。最近涨势喜人的浙江荣泰，曾主动找过公司做丝杆，但被拒绝了，理由是公司想按照自己的节奏做。 公司通过新剑传动供货特斯拉行星滚柱丝杆产品，主要用于人形机器人（Optimus）的线性关节执行器，其产品技术指标达到了国际水平，属于特斯拉的核心供应商。5月供应了T约2500套，6-8月有消息传言，机器人业务暂停了，实际情况是还有500套左右的量。 上半年根据特斯拉的要求，公司具备每月2000套的机器人产能，每周约500套。9月中旬公司接到新剑的通知，特斯拉要求报备明年的产能情况，并给出指引，每周1000台的机器人产能，后续还要继续往上爬，最终到5000-10000台。特斯拉已经下发了产能统计表格，目前客户情况发展比较快，后续会根据其要求陆续增加产能。 2）其他客户陆续有新进展。公司机器人业务的大客户是新剑，还是给他们提供零部件，螺套六螺纹是新剑自己弄，其他零部件由公司提供。 公司的丝杆产品技术水平已经接近目前市面最高水准，因此机器人业务的客户并非只有新剑，还有银轮、舍弗勒等。银轮目前正在送样，保密协议不方面多说，但第二次送样了一款产品，符合要求继续送样，通过概率很大。舍弗勒是最近接触，也准备做模组，丝杆他们要代工，同样完成送样。这些公司都是直接供货特斯拉，公司有很多机会直接出现在特斯拉名单中。此外，小鹏、小米、雷赛智能等客户也在对接。 3）产品ASP有10万。根据订单量报价，比如北京某个企业打包几十套给公司，公司单套报价10万，订单少的，比如十几二十万这种，会高一些，未来量大了基本上是10万左右。 我们预估，按目前每月2000套产能，机器人业务2亿的产值。假设最终保守到5000台每周，产能扩10倍的话，有20亿的产值。 4）未来会推动海外布局。公司表示，未来肯定要做海外布局，目前跟新剑的关系很好，要么双方开在一起，要么成立合资公司拓展。首选考虑泰国，10月份估计要过去。 5）定增方案正在推进。公司6月启动定增，计划募资不超过10亿元，其中7个亿用于具身智能机器人和汽车智驾核心零部件项目，3个亿用于补充流动资金。该项目中机器人对应的丝杆、微型丝杆和轴承是7万台，汽车100万台。预计11月会提方案，目前卖方正在帮忙做。 5、铜陵有色（000630 ）：受益铜价上行 估值还未到合理区间 主要看点：1）铜价持续上行构筑盈利支撑点。铜陵有色是一家安徽国资委控股的铜工业企业，1996年上市，是中国铜工业板块第一股。上市后，公司陆续并购或自建了铜矿资源和铜加工产线，形成了矿山-冶炼-加工完成的铜产业链。2010年后，公司又完成了冶炼技术升级、铜箔高端化、子公司分拆上市和并购海外铜矿等动作，整体抗产业周期能力大幅提升。 从行业角度看，有色金属通常有交易属性（供需）和金融属性（货币），铜属于强周期性工业金属，兼具两种属性，既受基本面供需影响，又受货币周期影响。 金融属性看，美联储在去年降息三次后，一度因为国内CPI超预期而暂停降息，今年9月再度开启降息，市场普遍预计今年还将降息2次（10月和12月），对大宗商品价格有刺激作用。 从交易属性看，需求端，国内建筑与家电需求疲软，但电网和新能源表现亮眼，2025年中国电网投资同比增长12.49%；电动车和新能源则是铜需求的主要增量，2025年预期这两块领域还将维持正增长；AI兴起带动数据中心耗电量提升，根据百川盈孚的预计，2026 新增数据中心耗铜量将达46万吨，有望贡献需求增量。 供给端看，全球铜矿品位下降、老矿减产（如智利、秘鲁），新增项目投产缓慢，投产周期长。去年铜就有供应紧张的迹象，近期印尼Grasberg矿山因泥石流事故导致全面停产，这是全球第二大铜矿，Freeport预计最早要到2027年才能恢复到事故前的生产水平，2026年产量预估下调27万吨，进一步加剧精矿短缺。 供需失衡+美联储宽松货币周期的背景下，铜价今年持续上扬，截至9月24日，LME伦铜报10320美元/吨，涨幅3.27%，为创2024年6月以来最高水平。目前主流机构普遍看涨，花旗预测2026年铜价冲击12000美元/吨，高盛上调2027年预期至10750美元/吨。 2024年的数据来看，铜陵有色的盈利结构更偏向矿山业务。米拉多铜矿一期贡献了53%的净利润（14.9亿元），加上国内三座矿山，整个矿山板块利润占比达到70%。而冶炼业务虽然收入占60%以上，但利润占比降到30%以下，主要靠加工费和副产品撑着。公司主力矿山米拉多铜矿的完全成本4.3万/吨，铜价每涨1000元，年利润能多2.1亿，二期投产后弹性更高，未来矿山利润占比可能会超过80%，冶炼业务受加工费下行影响，利润占比可能进一步萎缩。因此，目前铜陵有色的盈利结构已经转向矿山业务驱动，受铜价上行影响更大。 2）铜精矿产能今年暴增70%，自给率显著提升。米拉多铜矿是铜陵有色在厄瓜多尔的重要项目，总资源量14.64亿吨，可采储量8.17亿吨。主矿区铜平均品位0.534%，金0.178克/吨，银1.359克/吨；北矿区铜品位0.462%，金0.084克/吨。整体铜平均品位0.48%，属于世界级特大型铜矿。 铜陵有色在2023年8月通过发行股份、可转债和现金支付的方式，花了66.7亿元拿下控股股东持有的中铁建铜冠70%股权，将该矿注入上市公司。注入后，铜陵有色对米拉多的权益占比达到70%。 公司2022年铜精矿含铜5.16万吨，铜资源自给率仅为3.17%。2023年米拉多铜矿注入后铜精矿产量达到17.51万吨，自给率提升至9.97%。该矿正一期项目已经于2019年投产，目前扩产的是二期。截至6月底二期项目累计投入33.7亿元，进度已完成95%，7月重负荷试车，一二期项目达产后，公司铜矿产能有望达到31万吨（二期新增产能超12万吨），在A股铜上市公司仅次于紫金矿业和洛阳钼业，产能增量超7成。届时，公司铜精矿的自给率有望达25%左右，资源保障能力大幅增强。 根据公司公告，米拉多铜矿二期采选成本仅为一期70%左右，如果一期成本是28000元/吨，粗略计算二期成本为19600元/吨。铜精矿生产成本预计会降30%左右，公司盈利能力也会显著提升。 3）子公司股权价值暴涨。公司的子公司铜冠铜箔是国内头部铜箔生产商，主要生产PCB铜箔和锂电池铜箔两大产品。 锂电铜箔供需目前仍然相对过剩，但今年需求有所回升。使得行业在经历了2024年全面亏损后，2025年盈利出现复苏。从铜箔加工费来看，偏高端的产品加工费开始有所提价，几家头部企业通过降本增效和产品高端化也开始扭亏。2025年上半年铜冠铜箔的毛利率为3.54%，同比提升3.36个百分点，其中锂电池铜箔毛利率为0.24%，同比提升5.82个百分点，毛利率成功转正。 铜冠铜箔的主要增长点在于PCB铜箔，尤其是高端铜箔HVLP。全球AI大模型蓬勃发展，大幅推升高速运算场景对CCL的性能要求，CCL等级的提升对配套铜箔的要求同步提升，目前M7及以上基本要配置HVLP 2及以上的铜箔产品，若未来CCL发展至M9/M10等级，铜箔亦将相应升级至更高端的HVLP4/5。 作为AI服务器基材的HVLP铜箔需求旺盛，高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占PCB铜箔总产量的比例已突破30%，其中HVLP铜箔上半年产量已超越2024年全年产量水平。 铜冠铜箔的HVLP铜箔布局超强，妥妥的国产行业龙头。技术方面，已布局1-4代产品，其中1-3代量产供货，4代产品正在面向客户进行测试，处于领先位置。产能上，2025年月产400吨，国内市占率25%，还计划扩到1.2万吨/年。客户资源非常优质，通过生益科技、台光电子这些大厂，间接给英伟达GB200供货，订单都排到2026年。 目前铜冠铜箔是AI PCB热门公司，铜陵有色持有其持股72%，按当前市值对应股权价值超180亿。 4）估值被低估。分部粗略拍下公司的合理估值：一是铜矿业务，今年增产70%，满产保守按30万吨算，权益23万吨，按券商给的单吨利润2.17万元，盈利可达50亿元，给15倍，对应估值750亿元。 二是冶炼业务，总产能220万吨，今年超越江西铜业成为全球规模最大的铜加工企业，投资建设成本超200亿元。 三是子公司铜冠铜箔的股权，按上述180亿元算，未来铜冠铜箔还有高端PCB铜箔产能释放，估值可能还会上行。 三个业务板块合计价值超千亿元，极端安全边际下，铜冶炼不值钱白送，只算矿山业务和不增长的铜冠铜箔股权价值，合计930亿元，目前630亿的市值，也有40%+的上行空间才到达估值合理水平。 6、锦浪科技（300763）：低位逆变器核心标的 储能业务是新亮点 主要逻辑：1）逆变器行业景气度率先修复。锦浪科技是全球逆变器行业的头部企业之一，连续三年稳居全球出货量第三，尤其在户用单相组串式逆变器领域更是全球第一。2024年其出货量达到91.29GW，占全球约5%的份额，海外市场收入占比超70%，主要布局欧美、澳大利亚和印度等地。 国内新能源内卷是公认的事实，逆变器作为新能源行业中一环，却保持独特的盈利能力。从上半年的经营表现看，收入端同比增速对比：逆变器(30%)>支架(12%)>电池(8%)>银浆(-2%)>其他辅材(-6%)>胶膜(-10%)>EPC(-11%)>光伏(-14%)>硅料(-16%)>硅片(-19%)>金刚线(-23%)>设备(-23%)>组件(-23%)>玻璃(-28%)>石英坩埚(-43%)。 归母净利润同比增速对比：电池(74%)>逆变器(43%)>硅片(33%)>支架(-11%)>EPC(-23%)>其他辅材(-24%)>设备(-40%)>胶膜(-43%)>银浆(-46%)>石英坩埚(-75%)>玻璃(-116%)>金刚线(-124%)>硅料(-130%)>组件(-163%)>光伏(-276%)。可以看到，逆变器是光伏主链辅链中表现最好的环节之一。 根据海关总署发布的数据，今年7月和8月逆变器出口同比增速分别16.3%和2%，依然维持增长态势。前8约个累计出口金额432亿元，同比增长7.62%。 本轮逆变器的复苏始于自2024年二季度，且先于光伏产业链其他环节（如硅料、组件等）走出低谷，核心原因与其竞争格局的独特性、高技术壁垒和需求结构增长密切相关。 ①竞争格局看，逆变器在光伏电站成本中占比仅有4%-6%，下游对其价格波动不敏感，企业无需参与主产业链的惨烈价格战，同时逆变器属于轻资产模式，产能调配弹性大，产能关停开启更容易。 逆变器的行业集中度很高，华为和阳光电源就占了三分之二的市场份额，客户更倾向于选择技术成熟、服务网络完善的头部品牌，新进入者难以打破长期合作关系。此外，全球化壁垒高，海外市场需通过ETL、CE等复杂认证（周期长、成本高），中国企业凭借先发优势抢占欧美及新兴市场。2024年德业股份、锦浪科技海外出货占比超30%，毛利率显著高于国内。 ②技术壁垒看，逆变器涉及电力电子、半导体等多学科交叉，研发需长期积累。头部企业如阳光电源自研IGBT模块，供应链自主化率达70%，缩短交付周期25天，而新进入者难以短期内突破硬件设计、算法优化等核心技术。中国逆变器企业功率器件本土化率已超50%（头部企业），相比海外厂商更适应地缘政治波动。 ③需求出现结构性增长。逆变器不仅用于光伏，还有储能以及存量替换等需求，比如替换需求，逆变器平均寿命10年，2015年前装机的设备进入更换高峰期；再比如储能，储能行业过去2年的数据是爆发式增长的，储能逆变器的需求也随之高涨，2023年全球储能逆变器同比增长110%至84%，2024年预计增速也有80%左右。中东、东南亚等地区光伏装机需求结构性激增，对中国逆变器的出口大增也有助推作用。 2）储能助推逆变器主业重回正轨。2023年受海外客户去库存导致外销收入下降影响，叠加国内市场内卷竞争加剧，公司逆变器业务开始下滑，并网逆变器毛利率同比下降5.8%，储能逆变器收入同比下降59%。也因此，业绩在前两年高增长的基础上同步出现回撤，2023年归母净利润同比下滑26.46%至7.79亿元。 2024年，逆变器在经历了两年的高库存后，欧洲光储市场近期已进入了库存正常化阶段，亚非南美等新兴市场需求活跃，行业景气度正逐步修复，公司产品性能、渠道布局优势显著，出货量重回成长通道，全年逆变器销售91.29万台，同比增长22.26%，其中光伏逆变器收入同比小幅下降6.7%，毛利率小幅下跌3个百分点，但下滑幅度边际收窄。 除了行业积极因素外，公司逆变器业务盈利回升还得益于储能业务的大幅增长。2024年储能逆变器收入同比增长30.4%至5.7亿元。2025年上半年，储能逆变器收入同比暴增313%至7.93亿元，毛利率同比提升2.69个百分点至30.27%。在储能业务推动下，上半年公司整体营收为37.9亿元，同比增长13.1%，归母净利润6亿元，同比增长71%，其中二季度营收同比增速16.3%，环比增速50%，净利润增速22.7%，环比增长109%，数据全面回暖。 展望三季度，过去1年公司补齐了混网、离网及工商储产品，从过去的英国+荷比卢等欧洲市场逐渐向新兴市场，工商储订单环比持续提升（上半年储能业务的核心增量就是工商储产品），上半年储能逆变器出货量约为12万台，其中第二季度单季出货6.8万-9万台，同比翻了2倍多，环比增长79%，全年目标是出货20-30万台。 简而言之，逆变器行业景气度上行有助于公司传统主业改善，新补齐的储能逆变器正处于放量阶段，助力盈利规模抬升。目前储能订单依旧饱满，预期今年有12-15亿的利润，按今年利润算，估值大约在20-25倍左右。 公司股价刚从底部爬起来，基本面逻辑出现向好变化，可以积极关注。近期17亿可转债计划通过深交所审批，近期获得证监会正式批文，可转债发行后预计对股价有述求，可能是短线一个刺激因素。 第十八期策略：节后看这些方向 接下来要经历8天的国庆长假阶段，节后回来就是10月中旬了，有几个大事件需要关注。 一是宏观层面，节前中央政治局会议召开，会上讨论了十五五规划建议，并决定于10月20日-23日在北京举行四中全会，将此次会议讨论修改后的纲领文件提交四中全会审议，基本上各行业的十五五规划大致雏形已经出来。节后就看哪些产业会被重点提及。 十四五规划确定了七大科技前沿攻关方向，包括人工智能、量子计算、集成电路、脑科学、基因与生物技术、临床医学与健康、深空深海和极地探测等都是过去几年热炒的题材。十五五规划科技肯定还是重点，目前预期的一些新的产业主要有可控核聚表、碳中和、机器人、无人驾驶、6G、低空经济和深海经济等。 二是美联储10月的议息会议，9月中旬降息的时候，点阵图显示今年还将降息50个基点，10月和12月是个窗口期。目前10月降息25个基点的概率接近9成，对国内而言，美联储降息将进一步缓解国内逆周期调节难度，提高国内货币政策空间，释放更多潜在流动性。 三是10月A股将进入三季报披露期，与此同时，苹果、微软、META、亚马逊等几家美股科技巨头的最新财报也会在中下旬密集公布。每一轮行情都有主线，而本轮主线是以AI为核心的科技股，炒了大半年，预期给足，需要检验预期的成色。 每年放长假前，总有人喜欢统计节后上涨的概率图，比如近上面这张图，涨多跌少，节后上涨概率有7成。这种东西大家看看即可，权当心理慰藉。毕竟这种统计的样本数量很少，结果自然不具备强说服力。市场的涨跌更多看板块结构和产业趋势。 这里真正需要看的一组数据是近期国家统计局刚公布的8月份规模以上工业企业利润，单月同比增长20.4%，要知道7月的数据还是下降1.5%，这是近几年我国工业企业利润增速最大的一个月，一举扭转颓势，由此带动前八个月利润总额同比增长0.9%，回归正增长趋势。 经济好转了？如果拆分主流行业来看，可以看出一些端倪。其一、8月份有色开采的增速是下行的，但是有色加工的利润在增长，与之类似的就是钢铁行业，前八个月利润由亏转正。有色是反内卷主战场之一，里面很多又是国企，政策执行力强，因此利润反弹也是最快的。 其二、铁路船舶航空航天设备、计算机和通信电子、专用设备等制造业的利润均在稳步上行，这一点与制造业PMI数据是相互验证的。其中船舶、AI这些分支都是今年的高景气行业，利润增速处于高位可以预见。 其三、食品、通用设备和汽车仍处于下滑阶段。食品与宏观消费有关，汽车和通用设备属于内卷行业，不过与七月数据相比，汽车7月的同比增速为-17%，通用设备是5.8%，8月的数据分别是收窄和持平的。后续随着反内卷深入，这两个纯市场化的行业的利润有望迎来反转。 行业名称 8月单月同比增速 前7个月同比增速 铁路船舶航空航天设备 +37.2% +36.8% 有色金属开采 +33.9% +39.1% 电力 +13.0% +6.3% 有色金属加工 +12.7% +6.9% 电气机械和器材 +11.5% +11.7% 计算机和通信电子 +7.2% +6.7% 专用设备 +6.9% +3.2% 通用设备 +5.8% +6.4% 仪器仪表 +4.6% +6.6% 食品制造业 +1.8% +2.8% 金属制品 +0.5% +3.4% 汽车制造业 -0.3% +0.9% 回到市场这边，A股近期调整其实非常良性。看各大指数的话，大家可能会蒙圈，上证指数横盘，但创业板反包，而科创50指数新高。背后其实是被某些板块和权重股绑架，通俗易懂的说，就是走结构性行情： ①上证指数横盘的原因在于国家队的稳节奏，以及大金融的压制。国家队就不多说，大金融是目前上证指数中最重的板块，其中银行板块的权重超20%，非银金融板块的权重为16%，两者合计占上证指数权重超36%，这还是持续调整的结果，原来占比超过4成。 大金融中，银行股7月中旬以来一直被压制，尤其是8月末。银行股多为红利股，是前两年资金的避风港，最近可以明显感受到红利股有资金在撤离，可能与市场风格变化有关，大家看下图的红利指数一目了然。 ②创业板指数近期的反包，则与光模块、PCB和锂电产业回暖有关。光模块和PCB不赘述（中际旭创、新易盛、胜宏科技都是前10大权重股）。储能经历了2年的高速增长，从极度内卷到现在一芯难求，变化之快大超市场预期，9月以来电芯价格环比延续上涨。创业板的储能核心大票权重不低，如果再加上阳光电源、亿纬锂能等，对创业板指数的推动作用可想而知。以宁德为例，权重高达18%，每涨6个点指数就会涨1个点，本轮宁德底部上来涨超60%了，单票对指数上涨贡献度超过10%。 ③科创50近期的持续新高，则与半导体国产替代以及AI算力卡有关。市值前五位是海光信息、寒武纪、中芯国际、中微公司、澜起科技，成交额日均前5位也是它们。英伟达H20是在8月中旬被调查并传出停产的，国产GPU卡的寒武纪和海光的起爆点就是8月中旬。后面三只则是因为近期国产DUV量产消息，先进制程扩产不再被束缚。 梳理下来，也就能明白为什么指数表现如此，本质上是不同板块的结构性上涨。 后市怎么看？各指数的表现还得看这些权重板块的产业逻辑变化，储能的火爆还在继续，当前电池厂受益于动储需求，产能供不应求，9月排产环增10%基础上，10月进一步增长10%，同增35%+，大超预期，全年需求预计35%增长，且头部电池厂26年预示订单乐观，预计25%+增长，像宁德、阳光电源有种双击效应的感觉，先拉回合理估值再说。而光模块和PCB权重明年的估值20-30倍，并不算贵，创业板指的强势可能还要延续一段时间。 科创50这块，国产GPU有摩尔线程等上市刺激，不过已经反映了一段时间，接下来得看寒武纪和海光的财报数据，半导体国产替代无论是广度还是深度都具备接替AI算力的能力，就看国产光刻机啥时候出来。目前唯一比较平淡的上证指数，大金融一直压着，但每天2万亿+的成交量摆在那里，爆发是迟早的事。 综合上述，近期的调整非常良性，市场走结构化行情。除了上证代表大A能影响情绪外，其他指数层面的新高其实没有太大意义，板块的变动才是最重要的机会。 涨高了就跟踪预期是否能兑现，比如GPU、光模块、PCB等，国庆回来的3季报以及北美几个巨头的财报披露期，刚好是一个检验节点。 低位的板块就多看逻辑变化，比如储能看是否排产会持续超预期；存储看是否涨价持续以及HBM先进产能扩建进度；半导体设备和材料看国产光刻机什么时候官宣；最近调整较大的券商，跟踪成交量是否持续保持2万亿+。 另外，可潜伏接下来有事件刺激或利空出尽的分支。比如华为手机链，T链人形、可控核聚变等：1）华为手机新的旗舰机型将于10月或11月发布，部分环节可能有重大更新，之前苹果手机链因为新机型销量好而出现暴涨，华为链同样值得期待。 2）机器人。人形机器人接下来的刺激事件比较多，尤其是T链机器人，V3的定型意味着明年量产节点到来，供应链从1-10阶段，相关企业订单进入兑现期。 3）可控核聚变。9月有核聚变的电源招标，10月13日还有全球顶级会议--第30次原子能机构聚变能会议召开。 4）创新药的利空落地，板块这几天有所反弹。川普对进口药品征收100%关税不影响BD交易，因为BD主要涉及IP交易，而不是贸易报关行为，与4月关税战的影响相同。当前板块调整较大，更多是因为前期积累的获利盘以及短期没有新的大规模BD单子出现。但创新药BD出海的产业逻辑没有改变。前8个月中国创新药BD出海交易数量占全球重磅交易比例为28%，占重磅交易金额的36%，且仍有提升趋势。9月份诺华、罗氏、辉瑞分别达成4项重磅BD交易，说明MNC在下半年买的动作还在持续。当前节点，创新药标的跌下来就是机会。 T链机器人：人形定型在即 有望重回主线 AI硬件持续上攻，人形机器人作为AI终极应用领域，近期产业链动作频频，或将重回主线。 海外方面，2025年9月，AI机器人初创公司Figure完成10亿美元C轮融资的消息震动业界，英伟达、英特尔等科技巨头的集体入局，不仅将公司估值推升至390亿美元，更标志着资本对云端协同智能路线的认可。这些科技巨头的参与，正在为人形机器人注入更强大的算力与算法支持。 国内，人形机器人商业化落地步伐也呈现出加快的趋势。优必选继7月中旬中标觅亿汽车公司9051.15万元机器人设备采购项目后，于9月初再斩获某国内知名企业2.5亿元的具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同订单，今年以来，优必选累计斩获订单金额近4亿元，展现出强劲的市场需求。另一家明星企业智元机器人不仅成功中标湖北人形机器人创新中心3102万元项目。还有慧智物联达成5亿元战略合作，计划未来三年在全球半导体显示工厂部署超1000台具身智能机器人，覆盖仓储物流、零部件装配等全流程。傅利叶的首款搭载全感交互系统的“Carebot”人形机器人GR-3也正式开启预售，并计划于10月上市同时启动交付。 人形机器人中，走在前头的是T链。近期特斯拉产业链机器人很强势，主要在于明年其V3机器人要量产了，这是行业进度最快也是最有可能实现量产且有望率先盈利的产品。 V3机器人就是Optimus第三代（Optimus 3），特斯拉机器人目前一共迭代3版。第一版功能较为初级，类似慢动作的人偶，第二版能进行简单物品分拣和更快的行走，到了2.5带能更自然的操作并且抓取运动物品，也展示了在工厂里进行搬运分拣的工作。而V3将具有人类的手动灵活性，每个机械臂共有26个执行器，这款被寄予厚望的第三代机器人不仅在灵巧性上实现了质的飞跃——其22自由度的仿生手能够完成穿针引线级别的精细操作，还整合特斯拉自研的Grok多模态大模型，使得机器人的交互能力更加自然流畅。 目前，V3工程样机已进入最终定型阶段，量产计划正在紧锣密鼓地推进中，最终销量和未来几年的增长速度很大程度取决于产品关节和手指的灵活度、负载能力及大模型的泛化能力。根据最新消息，特斯拉将于2025年底启动小规模量产，2026年产能将快速爬坡至10万台，而远期目标更是直指百万台年产能。一旦达到每年100万台的产量，Optimus的生产成本将压缩至2-2.5万美元，价格下降有望带动需求爆发。 市场普遍预期V3定型时间最早在2025年底，定型后展示的新技能和实现什么程度的精细化操作，会增长市场对特斯拉机器人乐观情绪，并且从T链扩展国产链条。 2020年国产新能源汽车需求还没有大规模起来时，是特斯拉国内工厂的量产带来了鲢鱼效应，国内主机厂跟进迅速，不断推出新车型，进而刺激整合行业需求持续超预期。所以，在机器人0-1阶段，更应该关注特斯拉的进展，它是行业的标杆。然后是，往后一两年机器人行业一定会迈入到1-100这个阶段，到那时，国产机器人像宇树、智元、小米、华为机器人的发展才值得期待。 近期产业链反馈的信息来看，特斯拉与供应商的审厂和送样工作正在持续推进中，这是量产前的准备。接下来需要跟踪的关键节点，就是11月6日特斯拉召开的股东大会。 V3定型后，人形板块会进入去伪存真，标的收敛的阶段，不再是去年只要有概念就能普涨的行情。届时需要关注确定性的方向和标的。 一是已经拿到定点的标的，如T链机器人双雄三花智控和拓普集团；二是之前持续送样反馈或取得新图纸验证进展的标的，如五洲新春、恒立液压、科达利、双环等；三是国产供应商份额较低且有较大国产替代的环节，比如减速器和传感器，特斯拉机器人大部分减速器用的是尼得科的谐波产品，未来国产突破后，凭借性价比有望实现替代。减速器相关标的是双环、科达利、凯迪、豪能等，传感器主要是柯力传感。 这里面有两个环节尚未有收敛的技术方案，一个是减速器，V3还没有具体确定，一个是电机。 值得关注的是，接下来2个月，整个机器人板块会处于密集催化期，重点有：10月宇树递交上市材料；10月下旬小鹏推出新一代人形；11月英伟达与富士康合作的人形机器人；小米人形潜在超预期的可能性；明年乐聚机器人启动上市。这些事件同样能给T链机器人带来贝塔效应。 存储：产业大周期刚刚开始 存储成为近期机构关注的焦点。有头部外资投行发研报称，AI让整个存储行业突然起势，而且才刚刚开始。 AI确实在推动存储需求上行。在大模型的训练、推理和冷数据归档三个阶段中，同时需要NAND、DRAM和HBM，这一轮大的AI周期对三者都有拉动作用。 1）训练阶段：由于多次，高速读写大规模数据及，需要极低延迟和极高带宽，就需要高性能的DRAM/HBM+SSD作为缓存。 2）推理阶段：因为要频繁访问大模型的一部分数据/模型权重/KV-cache，这些数据放在更快存储（SSD）里可以显著减少延迟，提升用户体验，同时也需要HBM来decode。 3）冷数据归档：大模型同样需要数据备份，保存大量历史数据，所以HDD因为低成本（大概是SSD的三分之一或四分之一的样子），稳定性高的特点无法被替代。 国内机构也普遍预期，这一轮存储周期，大概率是历史最强周期。因为存储是周期产品，是大宗商品的属性，所以每一轮上下周期都演绎得非常极致，要么不开张，开张吃五年。以海力士为例，上一轮的基本面周期顶部和底部分别是2021年三季度和2023年一季度，毛利率分别为48%和32%，资本开支分别为154亿美金和62亿美金。 这轮周期的大逻辑是上一轮的周期回暖延续，叠加AI下游需求拉动，同时HBM对非HBM晶圆产能的挤出带来供给结构性缺货。 分开来看，传统DRAM由于传统服务器复苏以及AI驱动，海力士口径明年已经售罄，且未来一年都不会出现库存消化和下行趋势，仍然远低于之前的峰值水平，逻辑相当乐观。 NAND这轮相比DRAM可能表现会更好，因为NAND在经历极致的下行周期后，产线出清给到了DRAM和HBM，而且几乎没有扩产。以西部数据为例，2022年底原计划2023年的资本开支为27亿美金，后面下调至23亿美金，到2023年5月进一步下调至22亿美金，实际最终现金资本支出仅有8亿美金，下调的原因就是NAND存储价格暴跌。 当AI行业Tokens极速拉升（阿里预测2-3个月Tokens就要翻一倍）时，如果买不到HDD，就要用价格贵3-4倍的SSD，行业缺口非常明显。分析师原本预计2026年全球AI相关的NAND需求也就150EB（1EB==100万TB），结果光四家云巨头就已经下了200EB的订单，直接超标，而且谈判时间提前了半年，往年都是10月才谈明年的订单，今年8月就抢完了。 HBM方面，逻辑前两期写过了，简单延伸一下。按照美光的说法，到2030年空间会有1000亿美金，跟2024年DRAM相当。由于同等容量下消耗4倍的DRAM位元，明年供给仍然受到结构性约束。但这里有个风险点，三星产能开出来后，价格可能会有明显下降。美光的HBM去年毛利率60%-70%，后续虽然远高于行业平均值，但盈利能力肯定会边际下降。而国内这边，受美国出口限制，国内面临的不是产能问题而是技术迭代，明年HBM3产能开出来后，会是供不应求的状态，整个国产HBM链会是全新增量。 存储产业最近还有几个利好刺激点：一是全球存储巨头美光科技9月24日公布第四财季报告，单季营收同比增长46%，营业利润近40亿美金，同比暴增127%，均超出市场预期。其业绩增长主要源于AI需求的持续前景，存储芯片供不应求，特别是HBM，第四季度该产品收入增至20亿美金。 市场更关心的是美光对未来的判断，这对行业有指向性作用。首席执行官表示，未来几年，预计将有数万亿美元投资于AI，其中相当大一部分将用于存储。受益于人工智能设备需求的推动，其对2026年财报给出了乐观展望，预计DRAM和NAND市场将继续增长，第一季度营收将达到125亿美金，环比继续提升。 二是行业涨价潮来临。近期美光暂停报价并计划提价20%-30%，闪迪累计涨幅超10%，SK海力士的DDR5和eMMC现货价涨了12%，HBM产能转向导致DDR4供应紧张。西部数据的HDD全线产品涨价，交货周期延长6-10周。三星的DRAM产品涨了15%-30%，NAND闪存涨了5%-10%，LPDDR5/5X协议价预计涨15%-30%。国内厂商方面，长江存储旗下致态品牌提货价涨超10%，兆易创新NOR Flash及DRAM产品价格企稳回升，江波龙企业级SSD也因行业需求涨价带动业绩增长。 这些事件本质是AI算力革命引发的存储芯片行业供需重构。需求出现大爆发，而供给侧，海外原厂优先供应涨价接受度更高的北美客户，国内供应链受挤占进一步加剧，服务器NAND价格涨幅超预期，DDR4因产能收缩可能出现极端跳涨，DDR5因AI服务器需求支撑维持高位溢价。 三是国产技术突破，多家存储厂上市扩产。大普微作为深市首家未盈利存储企业IPO过会，标志着国产存储技术已具备冲击高端市场的能力，该公司凭借“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力打破海外垄断，成功导入到英伟达和DeepSeek等AI产业链巨头供应链。另外，长存长鑫国产两大存储厂拟IPO扩产已在持续发酵中，明年全球前三大厂都主动退出中国低端市场，去做高利润的企业级SSD，两存涨价也将跟随国际行情。 本轮行情能做多久？目前分析师画了个早期的剧本，就是2025年四季度开始赚钱，2026年全面爆发。像闪迪涨价完后，股价已翻倍，但按照牛市2倍的市净率来算，预期明年股价还有40%的空间，非常夸张。 总之，供给端的结构性收缩以及需求端AI的火爆可能会让这轮存储涨价大超市场预期。 存储产业链这里就不赘述了，A股基本上就哪几家。存储模组：开普云（金泰克）、德明利、江波龙、佰维存储、香农芯创；存储芯片：兆易创新、澜起科技、东芯股份、普冉股份。最核心的HBM链条，设备是精智达、芯源微等，材料是联瑞新材。这些标的之前都覆盖过，持续看好。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量 (万股) 占流通股比例 （%） 601339 百隆东方 1 7500.00 5.00 300296 利亚德 5 5391.05 2.37 600179 安通控股 3 8501.37 2.27 688132 邦彦技术 1 238.10 2.19 002523 天桥起重 2 2708.32 1.92 601009 南京银行 2 23131.21 1.87 301263 泰恩康 1 539.62 1.78 300326 ST凯利 2 1151.73 1.62 000528 柳工 1 2164.65 1.07 603180 金牌家居 1 158.19 1.03 000009 中国宝安 1 2579.21 1.00 000932 华菱钢铁 1 6908.63 1.00 600502 安徽建工 1 1467.77 0.86 688363 华熙生物 5 403.68 0.84 000691 *ST亚太 1 269.00 0.83 000503 国新健康 1 768.13 0.78 600673 东阳光 1 2279.41 0.76 301081 严牌股份 1 160.24 0.74 002252 上海莱士 3 4726.64 0.71 002852 道道全 1 187.77 0.66 003012 东鹏控股 1 722.87 0.63 002061 浙江交科 1 1623.86 0.62 300406 九强生物 1 262.10 0.62 836239 长虹能源 1 108.51 0.60 600858 银座股份 1 288.71 0.56 300170 汉得信息 2 505.68 0.52 600456 宝钛股份 1 195.04 0.41 300124 汇川技术 1 960.21 0.41 002221 东华能源 1 530.93 0.36 000543 皖能电力 1 816.45 0.36 605368 蓝天燃气 1 240.76 0.34 301107 瑜欣电子 2 18.00 0.30 600750 江中药业 1 184.55 0.29 600872 中炬高新 1 192.65 0.25 603656 泰禾智能 1 44.00 0.24 300084 海默科技 2 81.30 0.24 300592 华凯易佰 1 82.35 0.23 000953 河化股份 4 80.30 0.22 002758 浙农股份 1 100.05 0.19 601838 成都银行 1 664.90 0.16 000906 浙商中拓 1 108.72 0.16 000301 东方盛虹 1 926.00 0.14 688717 艾罗能源 1 12.90 0.13 688661 和林微纳 1 19.00 0.13 600623 华谊集团 1 212.38 0.11 002430 杭氧股份 1 86.73 0.09 600547 山东黄金 2 290.31 0.08 600255 鑫科材料 1 143.32 0.08 002538 司尔特 10 67.07 0.08 000656 *ST金科 1 500.00 0.07 600801 华新水泥 1 84.73 0.06 688409 富创精密 1 10.26 0.06 300888 稳健医疗 3 30.68 0.05 605060 联德股份 4 12.50 0.05 002318 久立特材 1 48.54 0.05 688391 钜泉科技 1 4.75 0.04 601601 中国太保 1 271.87 0.04 300128 锦富技术 3 33.57 0.03 603132 金徽股份 15 21.02 0.02 300971 博亚精工 2 1.65 0.02 603486 科沃斯 2 10.07 0.02 000567 海德股份 6 29.30 0.02 002298 中电鑫龙 1 9.20 0.01 605338 巴比食品 3 2.99 0.01 688080 映翰通 1 0.84 0.01 688253 英诺特 1 0.62 0.01 002655 共达电声 1 3.00 0.01 688286 敏芯股份 1 0.45 0.01 603725 天安新材 2 2.00 0.01 300981 中红医疗 2 2.50 0.01 601187 厦门银行 6 6.95 0.01 002102 能特科技 1 10.00 0.00 688179 阿拉丁 1 1.50 0.00 001336 楚环科技 1 0.20 0.00 003003 天元股份 1 0.50 0.00 003008 开普检测 1 0.32 0.00 600487 亨通光电 1 10.00 0.00 002122 汇洲智能 1 7.76 0.00 002436 兴森科技 1 5.00 0.00 000019 深粮控股 1 1.00 0.00 600421 *ST华嵘 4 0.46 0.00 603685 晨丰科技 1 0.37 0.00 000155 川能动力 1 4.00 0.00 301308 江波龙 1 0.50 0.00 688439 振华风光 8 0.21 0.00 002811 郑中设计 1 0.50 0.00 688580 伟思医疗 1 0.16 0.00 002629 仁智股份 1 0.50 0.00 601665 齐鲁银行 6 7.04 0.00 001258 立新能源 1 1.00 0.00 300115 长盈精密 1 1.29 0.00 600178 东安动力 1 0.40 0.00 601916 浙商银行 7 17.60 0.00 600699 均胜电子 1 1.00 0.00 002966 苏州银行 1 2.00 0.00 688198 佰仁医疗 1 0.06 0.00 000151 中成股份 1 0.10 0.00 688393 安必平 1 0.02 0.00 600392 盛和资源 2 0.20 0.00 603568 伟明环保 1 0.10 0.00 本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 000409 云鼎科技 马宗铠 1_买入 2_增持 - 600079 人福医药 王斌 1_买入 2_增持 - 600535 天士力 陆伏崴,孙阿敏 1_买入 2_增持 - 300037 新宙邦 杨敬梅,刘小龙 1_买入 2_增持 - 本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002463 沪电股份 华鑫证券 何鹏程,石俊烨 1_买入 - 601869 长飞光纤 华泰证券 王兴,高名垚,王珂,陈越兮,唐攀尧 2_增持 115.5 300658 延江股份 申万宏源 王立平,求佳峰 1_买入 - 300224 正海磁材 中信证券 商力,张铭赫,敖翀,拜俊飞 1_买入 21 831832 科达自控 国盛证券 张津铭,刘高畅,张一鸣,刘力钰,高紫明等 1_买入 - 872190 雷神科技 开源证券 诸海滨 2_增持 - 300596 利安隆 华创证券 杨晖,吴宇 1_买入 44 603031 安孚科技 申万宏源 屠亦婷,刘正,黄莎,刘嘉玲 1_买入 - 002881 美格智能 山西证券 张天,赵天宇 1_买入 - 301108 洁雅股份 申万宏源 屠亦婷,庞盈盈 1_买入 - 603228 景旺电子 华鑫证券 何鹏程,石俊烨 1_买入 - 603969 银龙股份 中信证券 孙明新,唐川林,冷威 1_买入 14 600879 航天电子 东方证券 罗楠,冯函,鲍丙文 1_买入 13.2 002357 富临运业 申万宏源 闫海,王晨鉴 1_买入 - 688049 炬芯科技 中信建投 刘双锋,章合坤,何昱灵,辛侠平 1_买入 - 301120 新特电气 天风证券 孙潇雅,吴佩琳 1_买入 16.43 600759 洲际油气 长江证券 魏凯,侯彦飞 1_买入 - 605168 三人行 中邮证券 王晓萱 2_增持 - 300458 全志科技 中信建投 刘双锋,章合坤,何昱灵,辛侠平 1_买入 - 002973 侨银股份 国投证券 汪磊,卢璇 1_买入 17.15 002246 北化股份 方正证券 李鲁靖,韩宇,王龙 1_买入 - 000630 铜陵有色 西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇 1_买入 6.14 688621 阳光诺和 华鑫证券 胡博新,吴景欢 1_买入 - 003020 立方制药 西部证券 李梦园 1_买入 - 600888 新疆众和 申万宏源 郭中伟,马焰明,陈松涛,郭中耀 2_增持 - 300413 芒果超媒 华源证券 陈良栋,周政宇 1_买入 - 603194 中力股份 华创证券 范益民,陈宏洋 2_增持 52.1 603259 药明康德 华金证券 刘颢然 1_买入 - 300274 阳光电源 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 688127 蓝特光学 中信建投 刘双锋,章合坤,梁艺 1_买入 - 603823 百合花 上海证券 仇百良 1_买入 - 002765 蓝黛科技 财通证券 吴晓飞,邢重阳,李渤 1_买入 - 300759 康龙化成 华创证券 郑辰,王宏雨 2_增持 47.73 601229 上海银行 申万宏源 郑庆明,林颖颖,冯思远,李禹昊 2_增持 - 001390 古麒绒材 东方财富 赵树理,韩欣 2_增持 - 688409 富创精密 华源证券 葛星甫 2_增持 - 688411 海博思创 华金证券 贺朝晖,周涛 2_增持 - 300973 立高食品 中原证券 刘冉 2_增持 - 300846 首都在线 东北证券 要文强,刘云坤 1_买入 31.62 002249 大洋电机 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 002126 银轮股份 长江证券 高伊楠,张永乾 1_买入 - 002738 中矿资源 申万宏源 郭中伟,陈松涛,马焰明 2_增持 - 603337 杰克科技 东海证券 王敏君 1_买入 - 601333 广深铁路 中信证券 扈世民,张昕玥,张庆焕 1_买入 4.3 301225 恒勃股份 东北证券 李恒光,何晓航 2_增持 - 603558 健盛集团 中信证券 冯重光,郑一鸣,郑逸坤,张政,杨奕成 1_买入 14 600276 恒瑞医药 华创证券 郑辰,朱珂琛 1_买入 100.4 688680 海优新材 中信建投 朱玥,陶亦然,程似骐,王吉颖,李粵皖 2_增持 - 002204 大连重工 中邮证券 刘卓,虞洁攀 2_增持 - 300920 润阳科技 方正证券 郭彦辰 2_增持 - 000063 中兴通讯 华源证券 葛星甫 1_买入 - 301611 珂玛科技 华源证券 葛星甫 2_增持 - 002956 西麦食品 国投证券 蔡琪,尤诗超 1_买入 26.3 603992 松霖科技 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数 （万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01635.HK 大众公用 14388.40 26.96 62529.35 02169.HK 沧港铁路 85800.80 21.44 55051.92 00412.HK 山高控股 76792.60 12.77 241846.83 02402.HK 亿华通 388.14 10.83 13707.07 06869.HK 长飞光纤光缆 3085.22 8.78 175873.27 02410.HK 同源康医药-B 2817.15 7.51 46625.51 01310.HK 香港宽频 9671.60 6.54 72667.66 02050.HK 三花智控 2762.47 5.80 137586.31 01798.HK 大唐新能源 11783.20 4.70 58155.61 02609.HK 佰泽医疗 6169.38 4.69 44873.24 01138.HK 中远海能 6065.32 4.68 55315.74 06681.HK 脑动极光-B 5681.90 4.49 39473.74 03931.HK 中创新航 3311.52 4.34 159718.16 06127.HK 昭衍新药 514.90 4.33 45.39 02208.HK 金风科技 3243.30 4.19 137218.45 02562.HK 狮腾控股 1861.50 4.06 11784.04 02600.HK 中国铝业 14841.42 3.76 162622.98 00839.HK 中教控股 10350.87 3.70 21903.51 01855.HK 中庆股份 3038.00 3.69 8972.52 01304.HK FORTIOR 79.08 3.67 18918.59 01057.HK 浙江世宝 786.00 3.63 1823.99 00697.HK 首程控股 27694.26 3.36 94526.50 06865.HK 福莱特玻璃 1387.58 3.15 4205.56 01772.HK 赣锋锂业 1383.48 3.12 136838.88 06613.HK 蓝思科技 911.18 3.03 39419.68 01528.HK 红星美凯龙 2054.80 2.76 -1692.52 03896.HK 金山云 11068.92 2.64 27217.97 02648.HK 安井食品 102.32 2.55 7233.19 06693.HK 赤峰黄金 580.21 2.45 10933.40 02465.HK 龙蟠科技 292.75 2.44 13384.20 09606.HK 映恩生物-B 209.88 2.39 14330.84 00696.HK 中国民航信息网络 2167.42 2.32 12655.09 01276.HK 恒瑞医药 564.40 2.19 49470.83 00177.HK 江苏宁沪高速公路 2668.20 2.18 13508.61 03738.HK 阜博集团 5341.06 2.15 45580.91 01349.HK 复旦张江 691.40 2.13 -1473.57 03759.HK 康龙化成 631.35 2.09 35219.64 00564.HK 中创智领 509.58 2.09 46470.91 02473.HK 喜相逢集团 3036.75 1.97 35455.44 00751.HK 创维集团 3538.55 1.87 14945.87 00598.HK 中国外运 3655.10 1.81 33463.98 01157.HK 中联重科 2807.24 1.81 55132.28 02727.HK 上海电气 5266.60 1.79 67394.77 02319.HK 蒙牛乳业 6854.05 1.75 77205.21 00179.HK 德昌电机控股 1615.14 1.73 223093.57 03800.HK 协鑫科技 46715.12 1.64 93569.11 03933.HK 联邦制药 3235.80 1.64 -65543.60 02005.HK 石四药集团 4790.40 1.62 1442.46 01797.HK 东方甄选 1636.10 1.56 158495.72 02629.HK MIRXES-B 428.31 1.55 24941.05 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。 本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限 (万元) 回购金额下限 (万元) 回购 起始日 600176 中国巨石 普通回购 88000 - - 001316 润贝航科 股权激励回购 - - - 301275 汉朔科技 普通回购 30000 15000 2025-09-28 603558 健盛集团 普通回购 30000 15000 2025-10-10 601636 旗滨集团 普通回购 20000 10000 2025-09-25 600810 神马股份 普通回购 20000 10000 - 002928 华夏航空 普通回购 16000 8000 2025-09-15 600498 烽火通信 普通回购 15000 7500 - 600188 兖矿能源 普通回购 10000 5000 2025-08-29 688232 新点软件 普通回购 5000 3000 2025-09-24 688061 灿瑞科技 普通回购 4000 2000 2025-09-12 002968 新大正 普通回购 2000 1000 2025-04-27 688166 博瑞医药 普通回购 2000 1000 2025-09-26 688359 三孚新科 普通回购 1500 1000 2025-09-22 603121 华培动力 普通回购 2000 1000 2025-09-17 600143 金发科技 股权激励回购 906 906 - 000625 长安汽车 股权激励回购 333 333 - 001389 广合科技 股权激励回购 317 317 - 002792 通宇通讯 股权激励回购 - 276 - 002810 山东赫达 股权激励回购 147 147 - 000568 泸州老窖 股权激励回购 70 70 - 002971 和远气体 股权激励回购 51 51 - 001288 运机集团 股权激励回购 37 37 - 000758 中色股份 股权激励回购 29 29 - 001298 好上好 股权激励回购 27 27 - 603683 晶华新材 股权激励回购 25 25 - 600729 重庆百货 股权激励回购 17 17 - 605589 圣泉集团 股权激励回购 15 15 - 301004 嘉益股份 股权激励回购 12 12 - 002900 哈三联 股权激励回购 2 2 -

进入震荡阶段 ◆ 第十七期策略：短线控仓防调整 本轮行情从3347点-3880点大幅上涨，已经积累不少获利盘，继续拉主升浪的压力太大。而且A股整体中报盈利下行，使得整体估值相对抬升，当前宽基指数所处位置并不便宜，拉太快容易崩，需要一个消化过程。在3600-3880点区间震荡2-3个月是最好选择,等待年底的估值切换。 ◆第十七期热点或行业：碳化硅、储能 多家巨头近期宣布使用碳化硅技术，未来随着电动车更多高压充电车型应用，叠加AR眼镜和半导体等新应用兴起，碳化硅产业有望加速渗透。储能板块大涨本质上是基本面超预期、长期需求确定、AI属性加持以及估值业绩具备性价比等因素共振的结果，本轮有望走得更持久一些。 ◆第十七期个股：天岳先进（688234）、南都电源（300068）、能科科技（603859）、美诺华（603538）、捷佳伟创（300724）、思瑞浦（688536） 2025年第十七期个股组合参考 2025年第十六期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 精智达 688627 19.92% 27.18% 1.56% 25.62% 赛微电子 300456 -2.91% 15.59% 1.56% 14.03% 建滔积层板 01888.HK -10.19% 1.43% 1.56% -0.13% 八亿时空 688181 -7.24% 4.44% 1.56% 2.88% 铭普光磁 002902 -1.89% 6.08% 1.56% 4.52% 盐湖股份 000792 0.79% 3.21% 1.56% 1.65% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年9月1日至本内参发布日2025年9月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：天岳先进（688234）、南都电源（300068）、能科科技（603859）、美诺华（603538）、捷佳伟创（300724）、思瑞浦（688536）   1、天岳先进（ 688234）：碳化硅概念炒作龙头 主要看点：1）碳化硅有望加速渗透。行业逻辑详见下文，简单讲，碳化硅作为第三代半导体材料，与前两代材料相比，具有更大的禁带宽度（硅的3倍）、更高的饱和电子漂移率（硅的2-3倍）和导热系数（硅的2-3倍），且耐高温高压（极限工作结温可达600度，4倍于硅），完全适用于生产大功率、耐高温、耐高压的功率器件。凭借这些优异的特性，碳化硅可以在电动车、消费电子和半导体领域被广泛应用。目前碳化硅的基本盘在电动车，已被规模应用。 此前，产业的核心难点在于成本，价格仍然是硅基的一倍以上。不过近年来企业扩产带动成本持续下行，未来随着传统市场电动车更多高压充电车型应用，叠加AR眼镜和半导体等市场兴起，成本差距将延续下行趋势，碳化硅产业或将加速渗透。 产业端看，国内企业在衬底、外延和功率模组方面有竞争优势，优先关注产业链价值量高且国内占据主导权的衬底环节。 天岳先进是国内碳化硅衬底头部企业，公司从技术攻关起步，逐步实现4英寸至12英寸衬底的产业化突破，目前已形成6、8和12英寸碳化硅衬底产品矩阵。2024年,公司导电型碳化硅衬底市占率提升至22.8%,排名第二；高纯半绝缘领域，连续五年全球市占率排名第三，并与超过50%的全球前十大功率半导体企业开展合作，产品覆盖电动汽车、AI数据中心以及光伏系统等分支，是最受益碳化硅产业放量的企业。 2）技术布局全面，产能持续释放。按照电学性能分，SiC衬底分为导电型和半绝缘性两种，前者主要用来制备功率器件，适用于电动车、光储和工业电源等场景；后者主要用于制造射频器件、光电器件，适用于通讯、航空航天等高性能领域。 根据公司港股招股说明书中的数据，2023年碳化硅衬底市场规模74亿元，预计到2030年将达到664亿元，行业年复合增速高达39%。其中导电型碳化硅仍为主要市场，届时市场规模预计在584亿元；半绝缘性半导体市场规模预计在80亿元左右。产业潜在增长空间较大。 碳化硅的核心矛盾在于降本，从尺寸看，碳化硅衬底的尺寸越大，单片可生产的裸片就多，衬底的利用率就高，这跟面板大尺寸是一个道理。比如12英寸的衬底单片晶圆可生产量比8英寸高出2.5倍，单位成本下降50%。大尺寸产能未来会逐渐成为主流。 当前市场仍以6英寸为主，但8英寸正加速渗透，12英寸已进入技术突破期。根据Yole数据，2023年8英寸衬底占比为1.97%，2024年则快速增长至14.77%，2028年将达到49.66%。 天岳先进的碳化硅衬底技术布局非常全面，2023年6月，公司首发液相法低缺陷8英寸晶体，通过热场、溶液设计和工艺创新突破界面控制和缺陷控制难题，属于业内首创，实现国产衬底弯道超车。2024年11月，全球首发12英寸导电型衬底。2025年3月，公司在Semicon China上再度携12英寸高纯半绝缘衬底、12英寸导电P型和12英寸导电N型碳化硅衬底等三款新品出现，标志着公司全面进入国际大尺寸衬底竞技场。 公司有三大工厂，分别位于济南、济宁和上海，其中济南工厂的产量稳步推进，上海工厂计划2026年实现30万片导电型衬底的规划，实际2024年底提前实现这一目标，使得2024年底碳化硅衬底的产量同比增长57%至41万片。今年6月公司公告，10万片导电型碳化硅、48.5吨碳化硅单晶项目获得济南市生态环境局批复，同时上海工厂二期产能提升规划也在推进中。 公司12寸衬底已经小批量试产，8寸衬底在上海工厂正处于爬坡阶段，别看公司目前仅有十来个亿的收入，技术实现突破后，后续只要产能跟上，走出业绩底只是时间问题。 3）属于AR眼镜题材。根据Meta官网显示，Meta已经通过商业合作，展示了光学级碳化硅和光学元件的新效能等级，对于实现约70度的视野范围，以及增强品质以消除在不同光照和环境下光看全像画面时的彩虹效应来说，SiC材料至关重要。 公司今年3月发布高纯半绝缘型碳化硅衬底时，便预示着进入AR领域。该款产品的高折射率（2.6以上）和低光学损耗，单层镜片即可实现80°以上视场角，解决了AR眼镜彩虹纹伪影问题。同时，其高热导率和化学稳定性，为超薄光波导的纳米级加工提供了基础。12英寸衬底通过规模化生产可将单位成本降至1000元以内，未来有望推动AR眼镜光波导模组降本。 天岳先进已与Meta、苹果等厂商合作，定制化衬底用于光波导技术。今年7月，公司还与舜宇奥来签署协议（后者是舜宇与歌尔的合资公司），双方共同推进AR微纳光学项目，整合碳化硅材料与光波导加工技术，加速量产进程。这一布局延伸了碳化硅的应用边界，抬高公司成长天花板。 近期有传言，台积电正计划将12英寸单晶碳化硅应用于散热载板，取代传统的氧化铝、蓝宝石基板或陶瓷基板。根据卖方产业链调研的数据推演，如SiC顺利成为未来台积电CoWoS等先进封装的中介层材料，碳化硅的市场规模有望在2030年超过500亿元。 总之，公司既有AI概念，又涉足AR眼镜，可等待官宣。当然这里也要注意下风险，毕竟产业链停留在起步阶段，业绩大规模释放还需时间，短期可以炒作概念，但要设好止盈止损。     2、南都电源（300068）：正宗甲骨文概念股 主要看点：1）储能板块迎双击，公司基本面迎拐点。储能行业正处于“国内放量+海外多区域爆发”的黄金发展期，国内外需求共振下，行业装机需求增长确定性高。当前板块估值处于历史较低位置，又有AIDC属性加持。考虑到储能属于重融资行业，中美降息周期下IRR提升，盈利预期与需求向上将推动估值修复，本轮行业有望走得更持久一些。 南都电源是一家具备30年储能经验的公司，从通讯储能起步进入电池行业，目前主要提供锂电池和铅电池为核心的系统化产品，专注于新型电力储能、通信与数据中心储能等领域。 公司以前聚焦铅酸电池和通信市场，产品过时且细分行业景气度低。自2020年开始战略转型，重点转向锂电储能，收缩铅电和再生铅业务。历经几年沉淀，完成业务结构、产能结构的整体转型及调整，2024年底公司转型已经基本完成。无论从客户结构还是产品结构，乃至行业的布局，都可以看到公司转型后的成绩。 2025年上半年营收同比下滑31%至39.2亿元，净利润亏损2.3亿元，但单季度看，二季度归母净利润0.3亿元，扭亏为盈，环比提升113%，盈利向上确立。公司目前大储在手未发订单约为7.8GWh，其中国内5GWh，海外2.8GWh，订单将保障后续业绩恢复态势。 2）充分受益下游数据中心客户订单爆增。北美、东南亚、中国是AIDC建设的主要区域，数据中心锂电需求旺盛。在国内，公司先后与万国数据、字节跳动、阿里巴巴等头部多家大型互联网企业、服务商及金融机构形成长期合作。其中，对万国订单大概有13亿元，体量较大。 在海外，南都电源2005年起就率先开启国际化征程，开创了多个第一的卓越记录。2024年公司在全球市场基站/数据中心电池出货量位居中国企业第二名，其中海外数据中心用高压锂电出货量位居中国企业榜首。公司在北美的数据中心终端客户多为美国互联网头部企业厂家，预期明年数据中心锂电营收相比今年会翻倍增长。海外电池产品中，约3亿是北美数据中心备用电池，这部分单价较高，毛利率可达35%，盈利也很可观。 公司数据中心业务在国内以铅酸电池为主，在海外以锂电为主。今年上半年数据中心业务铅电产品营收约为8.5亿元，锂电产品营收约为5亿元。从产能端看，公司现有数据中心锂电产能约1.5GWh，根据在谈订单，明年计划扩产1GWh，合计2.5GWh，如未来客户需求增长，公司具备快速扩产能力。 值得关注的是，甲骨文近日给出了一份炸裂的业绩报告，6000多亿美金的市值直接暴涨3成。其表示，剩余履约义务（即已签署但尚未实现的合同收入）目前达到4550亿美金，环比一季度的1380亿美金大幅增长，并预计云基础设施业务将从今年的180亿美金飙升至5年后的1440亿美金。 南都电源是甲骨文数据中心备电（高压锂电）的核心供应商，上半年与甲骨文签订约1GW，价值约5亿+的数据中心订单，将充分受益甲骨文数据中心超预期订单增长。 3）布局的固态电池实现量产出货。公司2017年开始布局固态电池研发，2020年承担浙江省固态电池重点研发计划，2024年底“新能源汽车关键材料开发及产业化”重点项目验收通过。 公司主推两个路径固态电池，一个是全固态：氧化物固态电解质+超高镍三元+硅碳负极，能量密度350wh，循环2000次以上，已通过挤压、短路等安全测试，目前已有一条中试线。全固态量产之前，公司今年与两轮车龙头雅迪签署战略合作，加快氧化物半固态在轻型电动车的应用，目前产品正在验证。 另一个是783Ah超大容量储能固态电池：循环超过1万次，单体能量超过2.5KWh，能量效率95%+，体积能量密度大于430Wh/L。公司与太蓝合作研发固态储能，目前太蓝已推出80Ah、100Ah和314Ah等型号在内的“超安全”系列半固态储能电芯。 南都电源前不久披露，在国内签署三个独立储能项目，合计2.8GWh。且均采用公司自主研发的314Ah半固态储能电池，这也是目前全球最大的半固态储能应用项目。今年预计交付1.2GWh，明年交付1.6GWh。   3、能科科技（603859）：兼具AI应用+军工机器人属性 主要逻辑：1）传统主业受益国产替代。能科科技成立于2006年，一开始业务聚焦智能电气领域，为行业提供解决方案。2015年开始设立子公司能科瑞元，布局智能制造，形成了智能电气+智能制造双轮驱动战略。2019年后布局自研工业软件，并购联宏科技，并推出自研的“乐系列”产品。2023年借助自研工业软件的技术实力，布局AI领域，携手华为推出“灵系列”AI Agent产品。 按产品划分，公司主营分为4大块，一是“灵系列”AI Agent产品；二是云产品，以乐仓、乐研、乐造和乐数等“乐系列”工业软件产品和服务为主；三是软件系统，主要是整合生态合作伙伴的CAD、CAE等工具软件和PLM、ERP等系统软件，为客户提供全流程系统服务；四是工业工程与工业电气产品，这块包含原来的智能电气产品如高压大功率变频器等。 公司业务看起来杂乱，归纳起来可以看做两大块：第一个业务为公司的新弹性业务，赛道好，增长快；后三个业务可归纳为传统业务，增速稳定。   传统业务中，以云产品和系统软件两大业务为增长主动力。从行业角度看，二者均受益于国产化替代红利。 以国产工业设计软件PLM为例，2023年头部的西门子、达索系统和PTC的收入增速显著放缓均出现下滑，CR3从2022年的37.1%下降至2023年的30.3%。而排名第四到第八位的友智、金蝶、鼎捷、思普、华大软件等国产软件企业市场份额逆势提升，合计达到15.4%。 据统计，2024年中国工业软件市场规模大概是3600亿元，同比增长15%，国产工业软件行业在政策利好、国产替代需求旺盛、下游制造业智能化和数字化需求爆发的推动下，行业发展未来可期，预计2027年将增至5312亿元。 从公司角度看，能科近年来围绕重工装备、汽车、高科技电子和通用机械等行业客户，持续迭代“乐系列” 工业软件产品。公司对乐仓、乐研、乐造、乐数等“乐系列”自研产品进行持续优化，结合各行业客户不同应用场景的实践经验，进一步丰富产品系列，形成12个行业包、36个子应用、156个工业组件，扩大了自研产品从研发到制造各流程节点的覆盖面。同时，对产品功能和性能做了持续研究和提升，使产品的适用性和便利性进一步提高。 实际结果看，过去几年自研工业软件产品收入持续增长，公司自有软件产品收入从2022年的2.05亿元增长到2024 年的4.58 亿元，实现翻倍增长。 2）自研AI业务渐入佳境。公司依托“灵系列”AI Agent产品，在研生产等环节实现智能化升级，推动AI产品收入成为主要增长引擎。2024年，公司签署了“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目，AI技术能力实现落地应用，全年整体AI相关收入2.7亿元，2025年上半年为2.11亿元，同比增长146%。 公司的AI业务颇具看点。AI业务主要围绕AI中台进行，由模型开发、Agent开发和数据加工三部分组成，从产品端看，主要有AI+军工机器人、AI+工业自动化、工业软件+AI智能助手等三代类AI产品。 AI+军工机器人：公司与华为深度合作，基于盘古与昇腾算力拓展特种行业具身智能。目前具身智能业务主要对应军工机器人，其正走向列装阶段。公司从训推模型往预装APP业务拓展，ASP数万元不等，未来若列装或有百万量级，可带来巨大的收入弹性。 去年落地两个特种口大单共2.5 亿，今年部分项目开始二期。客户提出研发未来无人装备列装时植入智能化功能，有大模型和决策大模型，列装后可能按设备和APP量价收费，后续列装时间取决于科研院所。 AI+工业自动化：公司预计今年将放量，有特种业务和民用业务，已实现5个垂域模型和近20个场景的Agent落地，还有5个垂域模型在研发，如质检模型等，可带来降本增效效果。公司对该业务未来的经营策略是，先在300家客户铺开，预期每个客户至少用5个场景的Agent。预期客户付费意愿强，特种口和民用大中型企业预算充足，抗经济下行风险能力强。 工业软件+AI智能助手：在原有工业软件基础上与AI深度融合，加装AI智能模块，提升数字化和智能化程度，推动工业软件领域发展。 根据调研信息，公司自己预计，2025年AI相关业务收入在5亿元+，同比翻番。2026年有望突破10亿，未来两年均保持翻倍增长，收入占比将从2024年的18%提升至2026年的40%，未来成为收入增长的主引擎。 3）业绩拐点。2020年-2024年公司营收分别为9.52亿元、11.41亿元、12.35亿元、14.05亿元和15.1亿元，保持稳步增长，其中2024年营收创近五年新高。同期归母净利润为1.2亿元、1.59亿元，1.98亿元、2.26亿元和1.92亿元，除了2024年出现下滑外，其它年份与收入保持同步增长。2024年的下滑主要是研发费用同比增加约4300万元以及坏账带来的信用减值损失（同比增长0.56亿元），加回这两项，实际2024年业绩增速反而提升。 影响业绩的因素持续长期负面因子，且2024年底，公司合同负债高达4.08亿元，同比暴增245%，表明在手订单高速增长；全年经营活动产生的现金流量净额约为5.19亿元，同比增长65%，也创下公司上市以来新高，经营成色尚可。 今年上半年公司实现收入7.38亿元，同比增长4.91%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长18.75%，扣非净利润1.01亿元，同比增长16%，业绩恢复增长。合同负债为4.05亿元，同比增长158%。下半年订单持续释放，业绩增速有望抬升。目前卖方机构一致预期今年净利润在2.5亿元左右，同比增长30%+。     整体看，能科科技本身有业绩支撑，安全边际高，传统业务稳定，AI业务受益工业大客户及下游军工智能化发展，正处于放量期，极具弹性。 美股的军工AI应用明星股Palantir不到2年时间市值涨了8倍，业绩和订单均出现暴增。能科科技作为中国工业智能化的核心服务商，与Palantir在数据智能领域存在显著对标，同时面向的客户近一半都是军工企业，客单价高，行业卡位好，堪称中国版的Palantir。   4、美诺华（603538）：新品与产能双轮驱动成长 主要看点：1）原料药业务稳定。美诺华是一家以CDMO、特色原料药和制剂一体化业务为主要发展核心的药企，核心产品覆盖心血管、中枢神经、抗病毒、降血糖、消化等资料领域。2024年原料药、制剂和CDMO的收入分别为7.93亿元、4.05亿元和1.22亿元，收入占比58%、30%和9%，三大业务的毛利率依次为33%、34%和32%，利润占比基本与收入占比一致。 特色原料药是第一大业务。美诺华深耕原料药行业多年，主要市场在欧洲，是国内出口欧洲最多的原料药供应商，核心产品包括缬沙坦、氯沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙、普瑞巴林等多个品种。 特色原料药的未来成长性来自专利到期红利与新品获批。2025-2027年全球原料药专利将密集到期，超200亿美元原研药专利到期的红利，叠加GLP-1类减肥药等新兴需求，将为公司原料药带来潜在增量空间。 公司凭借合成和酶催化技术（如抗抑郁药帕罗西汀中间体收率提升至82%），以及连续流反应工艺的规模化应用，在高端API领域建立了差异化优势，布局的10个高价值仿制药API有望抢占首仿红利，市场预计相关品种毛利率可达50%。公司还持续推进新品注册，2025年上半年申报12个API项目，共有5项通过国内CDE审批，1项通过日本PMDA审批，与中美华东、四川制药等国内大型药企建立了稳固的API供应关系。另外，抗凝血药原料药（赛诺菲5年协议年采购80吨）和抗抑郁药原料药（Teva美国订单，采用“成本+溢价”的合作模式，溢价幅度约15%）等产品也将贡献稳定增长。 产能方面，浙江“年产520吨原料药一期项目”部分车间已正式投产，宣城美诺华二期扩建项目启动，新产能逐步落地，未来能为API制剂一体化战略提供产能保证。 公司预计2025年特色原料药收入将突破8亿元，2027年达12亿元，年均复合增速约15%。其中高毛利品种占比将从35%提升至50%，带动整体毛利率提升。 2）产能释放与新品双轮驱动制剂业务高增长。制剂业务为公司第二大业务，2024年营收4.1亿元，同比增长84%。其未看点在于新品放量和产能协同释放： 国内市场，2024年公司共有19个产品获得中国药品注册证书并进入商业化阶段，在研制剂项目达50个以上，公司预计每年制剂获批数量会在5-10个。核心产品GH389益生菌制剂凭借国内Ⅲ期临床78%的缓解率数据，正与欧洲TOP3药企洽谈商业化授权，首笔里程碑付款或达5000万美元，2026年国内上市后年销售峰值有望突破5亿元。 国际市场，欧洲子公司通过欧盟GMP认证，抗癫痫药片剂进入德国医保目录，2025年欧洲制剂收入预计增长50%至1.8亿元；美国ANDA管线储备5个品种，首仿泊沙康唑口服混悬液2026年上市后将抢占30%市场份额。此外，依托原料药-制剂一体化优势，公司承接GLP-1类药物制剂CMO订单，2025年相关收入或有数千万元。 产能方面，去年美诺华天康的制剂产能迅速爬坡，其营收同比增长52%（KRKA代加工，2024年出货量30亿片+，2025年预计60亿片+），后续公司会根据整体的放量情况以及客户需求，在现有产能打满后，可能会有新的规划，目前制剂的产能可以满足未来1-2年需求增长。 随着营收端的增长以及产能端的持续爬坡，利润率改善的速度会继续加快，目前满产的预期状态下，整个天康的净利率可以达到10%-11%，今年预计可以提升至6个点往上的净利率。 3）CDMO业务明年开始商业化贡献。CDMO是创新业务。受行业竞争、新冠后需求下滑影响，最近两年阶段性承压，2024年营收1.2亿元，同比下滑39%。 可喜的是，公司在CDMO领域和默沙东加强合作，2024年默沙东动保合作项目稳步推进，一期9个产品中有2个进入注册文件递交阶段，二期3个产品已启动开发，计划2025年完成验证并推进商业化。     公司表示，2025年上半年CDMO业务整体发展符合公司预期，以往CMDO业务基本上都是以研发为主，今年下半年开始，公司接下来的精力主要以默沙东的项目转产为主，第一、二个产品明年会进入转产阶段，开始正式商业化贡献。大概年收入在大几千万的状态。未来每年都会有一些新的研发和转产落地，基本上会是默沙东项目的合作模式。   5、捷佳伟创（300724）：估值不足10倍的新能源设备龙头 主要看点：1）订单确认驱动业绩高增长。捷佳伟创是一家从事光伏电池设备研发、制造与销售为一体的高新技术企业，曾是2020年-2021年新能源大行情中的10倍大牛股。2022年后股价伴随新能源内卷而持续走弱。 不过公司的业绩没有下滑，反而逆势增长。2020年-2024年，营收从40.4亿元逐年递增至188.8亿元，复合增速47%，净利润从5.23亿元逐年递增至27.6亿元，年复合增速52%。合同负债从33亿元提升至131亿元，期间最高到过181亿元。 2025年上半年公司营收83.72亿元，同比增长26.41%，归母净利润18.3亿元，同比增长49.26%，扣非后净利润16.8亿元，同比增长42.41%。其中，二季度单季营收42.73亿元，同比增长5.66%，环比增长4.23%，归母净利润11.22亿元，同比增长73%，环比增长59%，扣非后净利润10.43亿元，同比增长66%，环比增长64%。各项数据表现依旧靓丽。业绩高速增长的原因主要来自订单持续验收带来的营收增长，截止2025年上半年末，公司合同负责约97亿元，存货约93亿元。 近几年公司股价持续下跌而业绩持续增长，消耗最大的是估值，估值从超100倍跌到今年最低7倍。最近随新能源反弹一波，涨幅虽然有50%，但是估值角度看依然便宜，动态PE不足10倍，安全边际拉满。   2）不是估值陷阱。有声音认为，新能源行业内卷成这样，这是估值陷阱。我们看来，得看成长性，行业出现景气度向上拐点，企业可预见未来一直保持增长态势，这样个位数的估值就不是陷阱。比如今年4月中写的阳光电源，当时川普上台不久，美国在新能源方面全面退坡，市场给予阳光电源也是10倍以下估值，当时公司的业绩依然是双位数的增长，一季度合同负债还创了新高。     捷佳伟创的主业是光伏设备，从行业角度看，由于近年来光伏扩产迅猛，产业链各环节供需错配导致内卷，行业处于产能调整期。作为光伏的配套产业，光伏设备也在技术迭代和市场扩容中调整。但是光伏需求依然是每年保持双位数以上的高增长，2025年上半年国内光伏新增装机212GW，同比增长107%，今年7月中国光伏协会将2025年我国新增装机预测由215-255GW上调至270-300GW，增幅超20%。 目前来看，光伏设备的发展呈现出三个特征，其一是总体像高产能、低功耗方向发展；其二是提高单机生产效率和产能，降低使用和维护成本；三是设备研发与新技术工艺结合更加紧密。随着光伏行业技术更迭加速，设备行业竞争将进一步加剧，未来市场份额将进一步向创新能力更强的企业集中。公司预计行业集中度进一步提升，供给有望收缩。 从公司角度看，捷佳伟创作为行业领先企业，全面布局光伏新技术，目前已成为以TOPCON为主流技术的设备供应商，同时，公司积极向HJT和钙钛矿等新领域布局，进一步扩展成长空间。 HJT电池主要包括制绒清洗、非晶硅沉淀、TCO膜制备、丝网印刷等环节，公司在这4个环节均有产品布局，其中在制备非晶硅薄膜环节，是唯一布局PECVD和HWCVD两种路线的厂商；在TCO膜环节，同样是唯一布局PVD和RPD两种路线的厂商，其中RPD是全球唯一能提供该设备的供应商。未来HJT技术的投产均离不开公司的设备。 在钙钛矿方面，公司2018年取得日本住友重工在中国大陆地区的独家授权，具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。截止今年上半年末，公司建有钙钛矿中试线，其PVD和RPD设备陆续中标头部企业钙钛矿项目订单，并且推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，重新定义钙钛矿薄膜制备工艺标准，助力客户实现降本增效。 另外，公司顺应相关领域的技术发展路径，向更高端的半导体设备领域延伸。在半导体方面，子公司创微微电子实现湿法设备全流程开发。产品覆盖6-12英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装等，可实现晶圆清洗、刻蚀、去胶。在SEMICON China 2025展会上，创微微电子公司推出的12英寸无篮槽式湿法设备，可适配45-90nm以下制程需求，软件全部自主开发，关键零部件国产化率超过95%，获得行业关注。   6、思瑞浦（688536）：看好模拟芯片国产替代机会 主要逻辑：1）模拟芯片周期向上。半导体产品可分为集成电路、光电子、分立器件和传感器四大类，其中集成电路又分为模拟芯片和数字芯片两大类，前者分为电源管理芯片和信号链芯片（含射频前端芯片）；后者进一步延伸出存储芯片、微控制芯片和逻辑芯片三类。 2004年-2024年20年间，全球模拟芯片市场规模年复合增速约为4.77%，规模达到796亿美金，其中中国模拟芯片市场的增速约为12.7%，显著高于全球增速，2024年规模达到1953亿元。 当前位置看，模拟芯片正处于周期向上拐点。2020-2021年受疫情影响全球缺芯，模拟芯片厂商持续提高库存水平，之后下游需求恢复理性，从2022年开始行业去库存。模拟芯片行业经历近3年的去库存周期，目前库存和产品价格处于相对底部，行业周期向上拐点越来越清晰： 其一，模拟芯片主要用在消费、工业和汽车等领域，与下游行业景气度细细相关。受益工业和汽车领域景气度恢复，2023年三季度德州仪器等龙头企业库存水位增速开始明显放缓，2024年行业触底反弹。海外模拟芯片龙头德州仪器，今年一季度营收在连续9个季度同比下降后首次同比转正，二季度继续向上；ADI二季度营收在连续七个季度同比减少后也是首次同比转正，2025年三季度（截止8月2日）同比继续增长。国内模拟企业也在触底反弹，上半年多家头部模拟芯片厂业绩上扬。 其二，中芯国际在业绩会上披露信息，“按平台划分，模拟芯片的需求显著增加，当前正处于国内企业加速替代海外份额的阶段”；另一家代工厂华虹也表示，电源管理新品的BCD平台增长最快。中游代工厂的数据侧面反映出行业景气度好转。 其三，模拟芯片的下游应用场景很多，作为基础器件，只要是电子产品基本上都会用到。除了汽车、消费电子和工业等下游行业复苏驱动外，AI也是一大新的需求分支，AI数据中心、自动驾驶、人形机器人等AI应用均为其带来广泛的增量。比如机器人，ADI就曾公开表示，机器人技术的发展，将使得ADI的产品价值量从数百美元增加至数千美元。 根据WSTS预计，2025-2026年全球市场分别将增长3.3%和5.1%至822和864亿美元。预计中国市场2025年-2029年将维持高于全球平均水平的双位数增长，年复合增速达到11%。 2）国产替代正当时。2024年我国占全球模拟芯片市场35%左右的份额，虽然近几年海外厂商尤其是美国两大头部厂（TI和ADI）来自中国的收入占比下滑，我国模拟芯片自给率有所提升，但占比仍然较低。 综合半导体协会、卖方机构和第三方研究院的数据，2024年模拟芯片整体国产化率在16%-20%，其中最高领域是消费电子，也只有约50%；最低是汽车电子，在5%-10%之间，大部分市场仍被美欧企业占据。 目前前十大模拟芯片公司全部为外资，占了中国60%以上市场份额。而这十大模拟芯片厂商中，美企又占了7席，2024年他们在中国营收合计约为108亿美金，其中德州仪器和ADI两家巨头在中国市场的模拟芯片占其收入比重20%左右。 今年4月川普发起的关税战一度让模拟芯片成为半导体国产替代最重要的领域。虽然后面中美关税战暂时缓和，但是此役之后，国产替代趋势没有变。 一方面，我国模拟芯片企业近几年加大研发投入，产品力日益增强。在2022年下行周期以来，国内模拟厂商蛰伏需求，圣邦的料号每年大幅增长500-700款，产品快速迭代，毛利率稳定。纳芯微新品类快速拓展，车规模拟芯片营收占比4成，其余消费模拟公司也借助拳头产品导入客户，产品力不可同日而语。 另一方面，模拟芯片通常采用成熟制程，范围集中在40nm至180nm之间，部分高端产品会用到28nm。成熟制程在成本、稳定性和良率方面更具优势，适合模拟芯片对性能一致性和可靠性的要求。国内成熟制程产能充足，国产替代的能力和空间均具备，未来有力承接外资厂出让份额。 值得关注的是，之前TI利用规模和产品结构优势在国内大打价格战抢份额，4月的中美关税直接切断价格战的源头，最近TI逆势涨价，利好国内模拟芯片厂跟随提价，预计下半年的利润表会加速修复。 3）为什么选思瑞浦？一是思瑞浦的股价弹性更好，调整也是板块中最深的，从最高621元跌至67元，回撤超8成； 二是公司是国产头部企业，基本面有支撑。模拟芯片行业具有产品料号丰富、客户众多且分散的特点，因此，个股基本面受自身料号及下游行业景气度影响大。 根据中报披露的数据，思瑞浦的料号已经超过3000个，稳居行业前三。在下游行业方面，思瑞浦深耕工业、汽车、通信和消费电子四大应用市场，其中工业占比逐渐替代传统通信，至今达50%，工业+汽车+通信占比85%（此次反制美国最受益的领域）。自去年行业复苏以来，模拟芯片的4大下游应用市场中，工业终端表现最好。近期花旗召开的TMT大会中，安森美、ADI对模拟芯片行业表示出乐观的态度，反馈来的信息看，今年工业终端的需求高于季节性水平，在所有领域中表现最强劲。这些对思瑞浦接下来收入或有积极影响。 业绩来看，上半年公司收入同比大增87%，归母净利润同比翻了2倍，扣非后净利润翻了1.3倍，其中二季度单季收入5.27亿元，同比增长72%，环比增长25%，已经连续5个季度无论是同比还是环比都实现增长，增速达到季度收入次高水位。扣非后净利润同比翻了1.9倍，环比翻19倍，表现非常亮眼。预期今明两年还是翻倍级别的增长。   三是，从筹码层面，在国产头部模拟芯片大厂中，思瑞浦的主动基金持仓比例增长是最多的，从2024年底的12.12%提升至2025年年中的23.91%，几乎翻倍，而同期龙头圣邦股份是下降的，聚焦车规级芯片的纳芯微提升仅有50%。中期维度看，主观基金大幅加仓对基本面和股价有积极指向。截止9月12日，公司的股价位置与年中披露数据时的位置接近，股价本轮基本没涨。 我们上周选股确认后，没想到碰到了反制利好。公司业绩增长快，但估值也不便宜，看好的话可以等回调低吸。 第十七期策略：短线控仓防调整 先说下港股。今年以来，我们已经多次强调港股的战略地位和机会。但8月中旬，从今年6月开始，一直维持低位的HIBOR利率突然飙升，港元对美元汇率大涨，香港银行间流动性全面收紧。金管局被动收回了大约1200亿港元流动性，在很大程度上压制了港股市场表现，叠加A股显著的流动性驱动行情，此消彼长导致今年8月以来港股市场表现较A股弱。 目前港股整体表现弱势，但从资金面来看，却不断有增量资金涌入，一方面是南向资金近期加速流入港股，今年净流入近9000亿元，7月资金净流入接近2000亿。且流入方向明确由前期的高股息转向互联网、汽车和创新药等港股科技EFT成分股，相关ETF也均有明显大幅净流入。而以阿里巴巴和腾讯为代表的互联网大厂在经历二季度的调整后，持续向上，推动恒生科技指数重新抬头。 另一方面，从宏观视角看，中美降息周期同步对美元指数持续压制，接下来港股的主要资金除了南向资金的增量，美联储降息带动大部分外资回流也是重要来源。历史上看，美联储降息阶段，港股科技的绝对收益表现都较为突出。9月17日美联储降息已经是板上钉钉，港股科技股或有新一轮机会。 A股这边，央行公布了8月的社融数据，有两个亮点：其一是居民存款开始减少，8月同比少增6000亿元，已经连续两个月负增长；其二是非银存款激增，规模增加了1.18万亿，同比多增5500亿元，创历史同期新高。非银存款包括了证券公司、基金公司、保险公司和理财公司的钱。考虑到新开户数很多，8月高达264万人，同比上升165%，环比增长35%，一来一回显示出存款开始往证券市场搬家。这可能也是6月下旬至今水牛行情的主推力之一，持续力需要跟踪观察。 虽说本轮行情是流动性驱动的水牛，但业绩也是关键的催化剂。从公布的中报整体数据看，2025年A股中报仍处于磨底状态，工业板块主要受大宗商品价格拖累，上游资源品、基础商品二季度单季度盈利同比增速分别为-2.1%和-18.7%，消费盈利继续承压，单季度盈利增速4.9%下滑至-6.5%。唯独科技一枝独秀，科技板块上半年盈利同比大增19%，与行情走势相对匹配，另外，金融盈利增量主要来自于券商，与市场好转有关。 但不管是新老赛道，业绩好确实是加分项，业绩超预期的票，资金都愿意给高溢价。比如新赛道AI中，胜宏科技、新易盛和寒武纪都是业绩超预期后的翻倍行情，旧赛道的宁德时代、阳光电源等，也有不小的涨幅。 回到市场，9月伊始便经历了一轮深度调整，3个交易日指数下杀150点，随后又在新主线人工智能和旧赛道新能源板块的带动下，再度拉回3888点高位，其中上证和创业板更是逆势创出新高。 行情走到当前位置，指数连个五日线都没有破，量能2万亿以上，整体看还是很健康。我们还是之前的观点，这轮行情是月线级别的大趋势，趋势刚起来，想要停下来是很难的。但也不会一蹴而就，日线的调整在月线级别波澜不惊，过程却非常惨烈，3天时间直接从3885点干到3732点，至今仍惊魂未定。 本轮行情从3347点-3880点的大幅上涨，已经积累不少获利盘，继续拉主升浪的压力太大。而且A股整体中报盈利下行，使得整体估值相对抬升，除了创业板和科创100指数的PE处于近10年50%分位附近，其他宽基指数所处位置并不便宜，基本上在75%-99%内，需要一个消化过程。在3600-3880点附近横盘震荡个2-3个月是最好选择,等待年底的估值切换。至于短线题材方面，多看量能，只要量能2万亿以上，就有机会。 在上述判断下，其实仓位不宜太重，给自己多留一些余地，万一像9月第一周那样的大震荡来多几次，可以有充足的心理准备和预期。如果不知道减哪个板块或哪只票，那就每只减一点，整体仓位也就降下来了。 板块方面，继续看好证券+科技两大方向。证券板块，上涨的时候，人工智能ETF的规模在持续的提升。而在9月初以来的调整中，证券ETF（共16个ETF）的区间增持金额却是排名第一，9月前两周增持了147亿元，增幅超10%，几乎是第二名港股创新药ETF和第三名港股通互联网ETF之和。说明下跌中有不少资金趁机低吸筹码，进一步锁定板块流动性。 我们看来，未来如果指数要突破，证券板块很有机会替代人工智能成为指数新的主攻手。当然，爆发的时间点不确定。如果继续深调，证券可以考虑低吸。 科技类，首先AI板块，资金正炒作沿着两个方向进行，一个是业绩，PCB、光模块和国产算力卡这三块业绩最为确定，增速高，但是给的PE也高，业绩算到明年去了，胜宏明年100亿，新易盛150亿。按这个业绩来算估值，短期股价没有那么容易崩。围绕那几只高标股（胜宏景旺、易中天、寒武纪、海光信息），高举高打。另一个是新技术，碳化硅、区域扩展技术、OCS交换机、CPC等，这类题材短期可以炒，但要注意及时止盈止损。 最近美国又开始在科技领域挑事，上周又封杀了一批国内高科技企业，这一次我们非常强硬，只要制裁就坚决反制。其实现在真正没有自主可控能力的是美国而不是我们，如果没有台积电的代工，美国几个大公司的芯片谁也别想做出来。所以，最近三年，美国一直促使台积电到美国、日本、德国等国扩产，尤其是在美国的先进产能。 这一轮的优势在我们这边，赶在台积电美国完成扩产前，实现国内先进制程的扩产。国产光刻机近期一直有传进展，这应该是“十五五”期间最确定的事情。还有成立一年多的大基金三期也开始投资，首单增资拓荆键科，这是一家聚焦三维集成领域先进键合设备的企业，侧面释放先进制程积极信号。 国产半导体先进制程扩产，最有利的是设备和材料，相关个股此前我们陆续梳理过，这里还有一个方向，就是先进代工力，主要是中芯国际（跟踪扩产和良率提升的确定性）和华虹公司（寻找先进代工能力的预期差）两只票。 存储方面，长存和长鑫的IPO就是国产存储的先进产能扩产，尤其是拖后腿的HBM。华为910C明年开始会受制于HBM（去年美国长臂管辖韩国芯片产能前，囤了不少芯片，正逐渐被消耗），下半年到明年HBM3的扩产非常明确且迫切。存储板块近期还有涨价预期，美光已经停止报价，随时会涨价，就看幅度了，对国内存储厂肯定是利好。 模拟芯片方面，我们选择反制美国的是通用接口和栅极驱动两类（不必纠结重点调查的两类产品，后续扩大品类调查的可能性也存在），之所以选这块，原因是模拟芯片几乎是成熟制程，美国三大巨头又占国内主导地位，每年上百亿美金的收入，国内像圣邦、思瑞浦等公司近几年完成了料号的布局，产品已经没有巨大差距，即便没有这次的反制，行业未来实现国产替代是顺利成章的事情。之前TI（德州仪器）一直在国内打价格战，行业各公司负重前行，现在负面一下子解除了，单纯价格恢复也需要重新定价。 其实在今年4月关税战爆发时，模拟芯片就有过一轮上涨，当时主打预期，现在落地了，核心股短期股价应该要过4月的高点才对。 其他方面，新能源中的储能有催化，产业数据表现靓丽。刚好上周五国家出了储能的新政策，板块过去2年在产业数据翻倍的背景下持续调整，估值杀跌很严重，个股位置偏低，更适合布局。 对于储能这种低位板块，还是之前说的，低位看逻辑变化，高位看趋势量价。储能的逻辑正在悄然改变，宁德时代的电池产能都给到了储能方向，产能接近满产，被下游车企催交货，可见储能景气度之高，本轮板块可能会持续更久一些。 创新药方面，近期出现深度调整，原因在于有美媒报道，川普针对中国创新药BD开始有限制计划。不过券商探明的消息是，目前这个政策还处于很早起探讨阶段，整个政策牵扯的主体相当复杂，既有跨国药企，也有Biotech，还涉及到不同国家药企，博弈很复杂，很难实施。即便最后真的成行，也会以EO的形式，这个的法律层级是不够搞得，在落地执行层面有相当的可探讨空间。 最后回到最本质的逻辑，药品与其他大部分商品不同，毕竟是救人的，还涉及人道主义，不太可能说一个好药，全世界都能用，但是美国人就用不上。综合看下来，对创新药的利空不会很大，板块深调后，随后2天又回补。对于恒瑞、翰森制药等头部创新药企，每次大跌都是机会。   碳化硅：平权时代 加速渗透 碳化硅（SiC）是近期市场挖掘AI硬件的一个新分支。 碳化硅作为第三代化合物半导体的典型代表。经过数十年的发展，传统的硅基材料制备和工艺日臻完善，硅基功率器件性能逼近极限。第二代材料砷化镓虽然在高频高速等领域有优势，但机械性能差，热导率低，还具有环境毒性，需严格处理废弃材料。 与前两代相比，碳化硅具有更大的禁带宽度（硅的3倍）、更高的饱和电子漂移率（硅的2-3倍）和导热系数（硅的2-3倍），且耐高温高压（极限工作结温可达600度，4倍于硅），完全适用于生产大功率、耐高温、耐高压的功率器件。 独有的特征使得碳化硅可以在消费电子、新能源、家电、数据中心、半导体等领域被广泛应用，其中目前应用基本盘主要在电动车领域。 随着高功率充电及汽车电子普及，碳化硅在车规级别替代硅基是大趋势，其收益体现在：一方面提高电机驱动器和DC/DC转换器的能量转换效率，大幅减少70%-90%的能量损耗，提高整体电能利用效率，从而增加电动车的续航里程，并在高温环境下保持稳定的高功率输出，从而支持更高的额定电压。另一方面，提高了OBC的充电效率，实现高压快速充电，进而缩短充电时间。 根据YOLE的数据，2024年碳化硅全球渗透率约为15%，但在电动车领域，碳化硅车型的渗透率已达到20%，中国市场表现尤为突出，全年规划的碳化硅车型总数达162款，68款已实现终端交付，覆盖从高端到中低端市场。今年国内800V+SiC车型已快速下沉至20-30万级别，400V+SiC车型价格低至12万，采用“混碳”方案的车型更是低至10万以内。前五个月800V车型中碳化硅渗透率高达76%，在电动车领域的渗透率正在加速上升。 碳化硅在AR眼镜、AI数据中心等新兴领域也有广阔的应用前景。Meta此前发布文章说明在AR眼镜开发中选择碳化硅作为核心材料的原因，碳化硅凭借2.7折射率、解决重影、彩虹效应等问题脱颖而出。 数据中心方面，AI数据中心面临功率密度快速攀升带来的供电、散热和布局三大调整，高频小型化、电源转换损耗低和动态响应速度快的器件是需求重点，碳化硅通过重塑UPS与服务器电源两大核心环节，成为破解“能耗墙”关键所在。今年英伟达宣布，2027年开始将率先向800V HVDC数据中心电力基础设施过渡。英伟达新架构通过高压直连+固态变压器简化供应链路，SiC在这两个环节的需求有望激增。 在半导体领域，根据公开信息，为了提升效能，英伟达计划在新一代GPU芯片的先进封装环节中采用碳化硅衬底，将中介层的材料由硅换成碳化硅。 英伟达的GPU功率从H200的700W大幅提升到了B300的1400W，随着功率提升，芯片封装散热要求提高。目前英伟达的GPU封装主要依赖先进封装技术CoWoS，其通过将多个芯片高密度的堆叠集成在一个封装中，显著缩小封装面积。中介层是CoWoS封装技术中的关键组件，由硅材料制作。碳化硅的高导热特性，使其能够完美替代硅材料，进而大幅缩小散热片尺寸，进一步优化整体封装尺寸。 此前，碳化硅产业的核心难点在于成本。据调研信息，Meta Orion的碳化硅成本约为1000美金/片，这其中，原材料成本和良率因素约为100-200美金/片。目前一张6英寸衬底的价格是400-500美金，而同尺寸硅衬底的成本50-100美金/片。 不过，SiC系统级效率优势可覆盖部分价差，同时，SiC在高压领域成本更低，如650V SiC MOSFET含税价已降至10元以内，而GaN器件（同耐压）约15-20元。SiC成本正快速下降，市场预计2025年与硅基价差缩至20%以内。 从行业竞争格局看，碳化硅产业链主要分为衬底、外延、器件和应用四大环节，其中衬底+外延合计约70%，是碳化硅产业链制造的重要组成部分。2020年以前这两个环节是海外大厂说了算，近年来由于成本高，海外大厂收缩战线，2024年Wolfspeed因为成本过高，关闭了6英寸工厂并申请破产重组；今年1月意法半导体与格芯在法国新建的晶圆厂项目陷入停滞；瑞萨电子终止原定于2025年量产的SIC工厂计划并解散业务团队。与之相反，国内厂商大幅扩产，目前已经占据主导地位。 根据电子工程世界的测算，2023年国内6英寸SiC衬底产能占全球42%，2026年将提升至50%；在外延环节，仅瀚天天成一家公司，2024年的市场份额就达到32%。 碳化硅器件环节，目前仍然由欧美日IDM大厂掌控，主要包括ST、英飞凌、安森美、Wolfspeed以及罗姆等。不过，得益于新能源汽车发展，国内厂商竞速发展，以比亚迪半导体代表的国产碳化硅模块企业表现出了强劲的增长态势，如芯联集成、斯达半导、基本半导体等不仅具备模块的供应能力，还可自主供应碳化硅芯片。 综合来看，未来随着传统市场电动车更多高压充电车型应用，叠加AR眼镜和半导体领域应用兴起，碳化硅产业或将迈入平权时代。 投资端看，A股碳化硅上市公司主要集中在衬底、器件和设备等三块，衬底主要标的是天岳先进和三安光电；器件相关公司有斯达半导、士兰微和芯联集成等；设备方面主要有联动科技和晶盛机电，优先关注国内占主导地位的衬底环节。     储能：迎业绩与估值双击时刻 最近AI高位调整，资金高切低，低位有产业变化和新逻辑的储能成为资金避险港湾，个股普遍涨幅在10%-15%。 本轮储能板块大涨，本质上是基本面超预期、长期需求明确、AI属性加持以及估值业绩具备性价比等因素共振的结果： 1）需求确定性高。新能源渗透率目前已近临界点，对储能调峰调配需求日益强烈，全球欧美澳亚非拉储能均呈现加速增长态势。而国内电改进程加速，大储实现从强配到高质量标配的跨越，叠加容量电价政策预期经济性改善，储能需求有望迎来历史性拐点，爆发力可期。 从数据上看，储能行业在过去两年的下跌中，实际产业数据表现非常强劲。每年都是翻倍式增长，根据国家能源局2025年《中国新型储能发展报告》，2023年国内新型储能新增装机功率同比增长260%，累计装机功率增速超150%；2024年新增装机功率同比增长103%，累计装机功率增速达126.5%。 2025年8月国内储能招标为69.4GWh，同比环比分别暴增517%和169%，单月刷新历史新高。此前市场担忧国内需求好是因为“531”政策执行，前五个月抢装潮所致。然而，8月储能单月招标刷新历史新高，印证了国内需求刚性且高增长，并非政策导致的供需错配。今年前8个月国内储能招标已经达到272GWh，考虑到国内储能并网多在半年时间内，预计全年国内装机需求有望达到140GWh以上。 恰逢此时，9月12日，发改委、能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，明确到2027年新型储能装机1.8亿千瓦+，直接投资约2500亿，以行动方案测算，2025-2027年需新增装机超1亿千瓦，年均约35.4GW，按照4小时的配储时长计算，年均储能新增装机约142GWh。考虑到政策通常起托底作用，实际装机规模和容量有望远超规划。 海外方面，根据CESA统计，2025年上半年国产厂商新增海外订单超过了160GWh，同比暴增246%，显示出海外储能高景气度。 其中美国储能出现抢装，欧洲负电价问题严重，电网稳定性差促使欧盟各国国家发展大储。根据德国能源署的数据，今年上半年欧洲储能同比暴增210%；美国储能同比也大涨40%，预计今年全年欧美储能新增装机增速保持30%以上是大概率事件。 其他新兴市场能源转型目标明确，增长空间广阔，巴基斯坦、南非等地区上半年分别储能增速200%和40%，印尼计划未来5年安装320GWh分布式储能，中东、非洲等地区因传统能源短缺，储能也正成为刚需。 2）AI时代，储能是不可或缺一环。AI是目标、算力是桥梁、电力是基石，三者构成了一个黄金三角。早在今年3月，甘肃嘉峪关发布了AI算力中心产业园配储项目，规划4GWh的储能，为国内首个类似项目。而中国电信安徽的智算中心配置200MWh（8小时）的储能系统，体现储能在AI领域应用增加。随着新能源与储能成本经济型的提升，其综合供电成本低于传统的供电方式，AI数据中心大规模配储正成为趋势。 3）格局好，业绩长期稳定增长。得益于锂电池产业链优势，国内储能企业在全球保持强势竞争力，全球储能行业TOP20中，国产厂商占据13席位。部分核心环节保持垄断地位，比如储能逆变器，阳光和华为已经并列双雄。此外，2025年上半年主要逆变器储能企业业绩仍保持正增长，部分盈利超50%，这得益于逆变器业务格局好、储能需求快速增长。业绩为储能企业投资提供安全边际。 4）估值具备性价比。储能行业从2023年初一直伴随新能源板块调整，跌幅腰斩不止，年初至今又经历了136号文的冲击、美国关税的影响，长期估值处于较低水平，截止9月10日，阳光电源、德业股份、亿纬锂能等储能龙头股的2026年估值都在20倍以下。随着上述三大驱动力落地，储能有望迎来业绩与估值上修的双击时刻。 这些逻辑可能有人觉得老生常谈，其实很多人对板块的持续性有怀疑，主要是新能源坑爹太多次，故事不好继续讲下去。那么本轮板块的持续性几何？ 远期来看，新能源渗透率越来越高，调节资源功率、时长配比要求也变高。截止2024年底，全球新能源装机约为4458GW，中国是1890GW，根据中信建投的测算，按电池储能2个小时的调节比例，考虑2060年碳中和实现场景，预计届时所需电池储能总量将达到96.4TWh，而2024年全球新兴储能只有165GW，即使延长平均时常至3小时，也仅有496GW，距离总需求空间甚远。 当然，投资不可能看那么远。短期储能项目上马需要考虑项目的收益率，毕竟谁都不愿意做亏本生意。而储能项目的经济性已有大幅提升。在过去几年强制配储阶段，储能成本已提前实现快速下降，136号文取消后，独立储能成为主流方向，盈利模式逐渐清晰。 目前国内储能盈利模式主要有两个：一个是政策驱动下的容量电价模式。以内蒙容量补偿、河北、甘肃等容量电价为代表，通过给予稳定的收益模式，减小业主投资风险，提升确定性。今年以来内蒙的储能开工项目已超过50GWh。另一个是峰谷价差拉大的套利驱动模式，以山东、广东和山西为主，其中山东的独储电站峰谷价差套利收入已经达到了2023年的2倍，仅靠峰谷套利也能做到10年左右回本，因此尽管租赁取消，业主仍愿意继续投资。 以目前1元Wh以下的储能EPC水平，这两种模式的IRR都能做到7%-8%，内蒙在补偿到位的情况下甚至可以到15%。考虑降息周期的话，储能项目的资产可投属性大幅提升。 整体看，储能行业正处于“国内放量+海外多区域爆发”的黄金发展期，国内外需求共振下，行业装机需求增长确定性高。当前板块估值处于历史较低位置，又有AIDC属性加持。考虑到储能属于重融资行业，中美降息周期下IRR提升，盈利预期与需求向上将推动估值修复，本轮行业有望走得更持久一些。 投资方向，主要看三个分支：一是大储领域。能源安全与减碳需求推动，海外市场大储项目密集释放，关注龙头阳光电源和海博思创，前者储能业务占比超过4成，在过去两年市场调整中完成蜕变，估值也合理；后者国内大储出货稳居前三，海外实现“0-1”突破。二是户储+工商储领域，欧洲户储去库存结束+东欧补贴落地，需求重回增长，可关注德业股份和艾罗能源。三是储能电池及核心部件，亿纬锂能全球市占率第二，南都电源聚焦美国市场，并且AIDC业务也在上量，上能电气在储能PCS国内市占率第二，海外业务占比达到40%，明年马来西亚基地投产后海外空间进一步打开。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300851 交大思诺 2 244.00 4.51 601963 重庆银行 1 5200.00 2.77 688617 惠泰医疗 2 282.03 2.00 300888 稳健医疗 7 289.12 1.65 688002 睿创微纳 1 756.37 1.64 600257 大湖股份 3 704.79 1.46 301031 中熔电气 3 96.20 1.40 600820 隧道股份 2 4105.35 1.31 601058 赛轮轮胎 2 4275.69 1.30 301071 力量钻石 4 232.00 1.19 300254 仟源医药 2 267.99 1.18 601678 滨化股份 1 2259.15 1.11 000995 皇台酒业 1 177.41 1.00 000932 华菱钢铁 1 6908.62 1.00 300859 西域旅游 1 153.25 0.99 000009 中国宝安 1 2531.64 0.98 600929 雪天盐业 2 1582.54 0.97 600079 人福医药 1 1364.93 0.88 000651 格力电器 1 4186.07 0.76 600075 新疆天业 1 1232.84 0.72 601000 唐山港 1 4214.91 0.71 300341 麦克奥迪 1 362.61 0.70 603700 宁水集团 1 123.40 0.61 600456 宝钛股份 1 240.00 0.50 000422 湖北宜化 1 516.19 0.49 601009 南京银行 1 5677.98 0.46 301096 百诚医药 1 31.72 0.38 301107 瑜欣电子 2 22.50 0.38 300402 宝色股份 1 91.71 0.38 600995 南网储能 1 397.85 0.36 601966 玲珑轮胎 1 524.88 0.36 603025 大豪科技 1 391.30 0.35 688618 三旺通信 1 37.81 0.34 603081 大丰实业 2 127.79 0.29 688363 华熙生物 1 137.92 0.29 605368 蓝天燃气 1 200.00 0.28 603825 ST华扬 1 59.48 0.23 003035 南网能源 1 871.53 0.23 601880 辽港股份 2 4117.71 0.22 600483 福能股份 1 569.14 0.20 600850 电科数字 1 120.99 0.20 002430 杭氧股份 1 183.69 0.19 601827 三峰环境 1 313.34 0.19 600900 长江电力 1 4114.71 0.17 601838 成都银行 2 628.77 0.15 002318 久立特材 1 120.00 0.13 836239 长虹能源 1 7.21 0.10 000612 焦作万方 1 121.62 0.10 002458 益生股份 1 71.12 0.09 000755 山西高速 1 131.12 0.09 600905 三峡能源 1 2269.17 0.08 301023 江南奕帆 1 2.94 0.07 002475 立讯精密 5 441.45 0.06 300791 仙乐健康 1 14.00 0.05 000048 京基智农 1 25.12 0.05 688325 赛微微电 1 2.50 0.05 600255 鑫科材料 1 63.66 0.04 601818 光大银行 1 1397.00 0.03 600015 华夏银行 20 420.93 0.03 600184 光电股份 1 13.70 0.03 300073 当升科技 1 9.76 0.02 688035 德邦科技 1 1.70 0.02 000568 泸州老窖 1 21.15 0.01 002594 比亚迪 13 48.82 0.01 603725 天安新材 1 3.00 0.01 603332 苏州龙杰 1 2.00 0.01 600801 华新水泥 4 12.34 0.01 300632 光莆股份 1 2.00 0.01 000567 海德股份 3 12.66 0.01 002966 苏州银行 8 27.50 0.01 600519 贵州茅台 1 6.78 0.01 000625 长安汽车 20 40.17 0.00 300084 海默科技 1 1.59 0.00 000883 湖北能源 5 26.10 0.00 002295 精艺股份 1 1.00 0.00 002915 中欣氟材 1 1.00 0.00 688126 沪硅产业 2 6.00 0.00 300512 中亚股份 1 0.71 0.00 601187 厦门银行 4 1.90 0.00 688311 盟升电子 3 0.15 0.00 002290 禾盛新材 1 0.20 0.00 601916 浙商银行 4 17.03 0.00 603100 川仪股份 2 0.40 0.00 300250 初灵信息 1 0.10 0.00 002806 华锋股份 1 0.10 0.00 002252 上海莱士 1 3.65 0.00 688568 中科星图 1 0.22 0.00 688336 三生国健 2 0.14 0.00 688359 三孚新科 1 0.02 0.00 300977 深圳瑞捷 1 0.01 0.00 002209 达意隆 1 0.01 0.00 300735 光弘科技 1 0.02 0.00 600895 张江高科 1 0.04 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688286 敏芯股份 罗通,张习方 1_买入 2_持有 - 688062 迈威生物 李梦园,杨天笑 1_买入 2_增持 - 600104 上汽集团 倪昱婧,邢萍 1_买入 2_增持 - 002539 云图控股 孙维容,李妍 1_买入 2_增持 - 601825 沪农商行 马婷婷,陈惠琴 1_买入 2_增持 - 601107 四川成渝 凌军 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600418 江淮汽车 申万宏源 戴文杰,樊夏沛,邵翼 1_买入 - 002555 三七互娱 国海证券 杨仁文,谭瑞峤,魏连昆 1_买入 - 300760 迈瑞医疗 华源证券 刘闯,林海霖 1_买入 - 301052 果麦文化 长江证券 高超 1_买入 - 002838 道恩股份 长江证券 马太 1_买入 - 002020 京新药业 东吴证券 朱国广,冉胜男 1_买入 - 603909 建发合诚 申万宏源 袁豪,唐猛 1_买入 - 002925 盈趣科技 国金证券 赵中平,张杨桓,张敏敏 1_买入 21.22 301123 奕东电子 国投证券 马良 1_买入 50.07 002527 新时达 方正证券 赵璐,朱柏睿 2_增持 - 688506 百利天恒 招商证券 梁广楷,许菲菲,焦玉鹏 1_买入 - 600809 山西汾酒 国投证券 蔡琪,尤诗超 1_买入 237.1 301039 中集车辆 中信建投 程似骐,陶亦然,马博硕 1_买入 - 688716 中研股份 华金证券 骆红永 1_买入 - 003021 兆威机电 中原证券 刘智 2_增持 - 601952 苏垦农发 中原证券 张蔓梓 2_增持 - 600095 湘财股份 国海证券 刘熹 2_增持 - 600118 中国卫星 中原证券 刘智 2_增持 - 688180 君实生物 中邮证券 盛丽华 2_增持 - 002956 西麦食品 中金公司 王文丹,沈旸,武雨欣 2_增持 27 603969 银龙股份 浙商证券 邱世梁,王华君,孙旭鹏 1_买入 - 603477 巨星农牧 兴业证券 纪宇泽,陈勇杰 2_增持 - 300040 九洲集团 太平洋 刘强,钟欣材 1_买入 - 301155 海力风电 甬兴证券 开文明,赵莉莉 1_买入 - 301590 优优绿能 天风证券 孙潇雅 1_买入 285.7 002416 爱施德 国海证券 芦冠宇 1_买入 - 002597 金禾实业 华鑫证券 张伟保,高铭谦 1_买入 - 000807 云铝股份 华西证券 晏溶,陈宇文 1_买入 - 002460 赣锋锂业 兴业证券 李怡然,赵远喆 2_增持 - 688568 中科星图 中原证券 唐月 1_买入 - 003010 若羽臣 信达证券 蔡昕妤 1_买入 - 603013 亚普股份 东吴证券 黄细里,曾朵红,郭雨蒙,阮巧燕 1_买入 - 002821 凯莱英 国信证券 彭思宇,陈曦炳 2_增持 113.07至129.84 605009 豪悦护理 东北证券 陈渊文,赵宇天 1_买入 - 300465 高伟达 国泰海通 杨林,张盛海 1_买入 30.69 301009 可靠股份 华鑫证券 孙山山,张倩 1_买入 - 601699 潞安环能 东方财富 李淼,王涛,朱彤 2_增持 - 836826 盖世食品 华源证券 赵昊,王宇璇 2_增持 - 002326 永太科技 山西证券 肖索,杜羽枢 1_买入 - 002019 亿帆医药 中信建投 贺菊颖,袁清慧,沈毅 1_买入 - 603920 世运电路 华源证券 葛星甫 1_买入 - 688543 国科军工 兴业证券 石康,李博彦,石砾 2_增持 - 000596 古井贡酒 国投证券 蔡琪,尤诗超 1_买入 206.8 300763 锦浪科技 甬兴证券 开文明,刘清馨 1_买入 - 000661 长春高新 财通证券 华挺 2_增持 - 300740 水羊股份 申万宏源 王立平,王盼 1_买入 - 688772 珠海冠宇 华金证券 熊军,王臣复 1_买入 - 000425 徐工机械 中原证券 刘智 1_买入 - 002847 盐津铺子 山西证券 熊鹏,刘清羽 2_增持 - 000923 河钢资源 中国银河 赵良毕 1_买入 - 603986 兆易创新 申万宏源 杨海晏,袁航 1_买入 - 002244 滨江集团 财通证券 房诚琦,何裕佳 1_买入 - 601933 永辉超市 山西证券 王冯,孙萌 2_增持 - 603049 中策橡胶 国海证券 李永磊,董伯骏,仲逸涵 1_买入 - 300218 安利股份 国海证券 李永磊,董伯骏,于畅 1_买入 - 600096 云天化 东北证券 喻杰,沈露瑶 1_买入 - 600926 杭州银行 西部证券 周安桐 1_买入 - 600378 昊华科技 华鑫证券 张伟保,高铭谦 1_买入 - 002281 光迅科技 东北证券 要文强,万嘉奕 1_买入 - 300058 蓝色光标 国海证券 杨仁文,方博云,肖江洁 2_增持 - 603978 深圳新星 华鑫证券 黎江涛 1_买入 - 002749 国光股份 东北证券 喻杰,沈露瑶 1_买入 - 601117 中国化学 东北证券 濮阳,上官京杰 2_增持 - 002364 中恒电气 兴业证券 王帅,孙曌续 2_增持 - 688433 华曙高科 中泰证券 王可 2_增持 - 301125 腾亚精工 华福证券 戴永波,徐丽华 1_买入 - 603713 密尔克卫 天风证券 陈金海 1_买入 81.49 688686 奥普特 兴业证券 丁志刚,石康,祁佳仪 2_增持 - 002568 百润股份 国投证券 蔡琪,尤诗超 1_买入 30.08 000949 新乡化纤 国海证券 李永磊,董伯骏,李娟廷 1_买入 - 688349 三一重能 财信证券 袁玮志 1_买入 28.86至38.48 688136 科兴制药 兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,杨希成,高尹伟业 2_增持 - 002548 金新农 中航证券 彭海兰,陈翼 1_买入 - 688639 华恒生物 国海证券 李永磊,董伯骏,杨丽蓉 1_买入 - 600422 昆药集团 中邮证券 盛丽华,龙永茂 1_买入 - 600141 兴发集团 华金证券 骆红永 1_买入 - 600143 金发科技 华金证券 骆红永 1_买入 - 301303 真兰仪表 东方财富 陆陈炀,张艺蝶 2_增持 - 688502 茂莱光学 中信建投 许光坦,陈宣霖,吴雨瑄 1_买入 - 002324 普利特 华金证券 骆红永 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 06869.HK 长飞光纤光缆 3012.90 8.57 110156.83 01138.HK 中远海能 11042.05 8.51 229040.27 02522.HK 一脉阳光 1590.10 5.41 21469.12 00568.HK 山东墨龙 1288.40 5.02 6886.51 06936.HK 顺丰控股 1044.96 4.35 26167.17 06682.HK 第四范式 1338.11 4.17 84029.33 09660.HK 地平线机器人-W 52238.20 3.76 617371.12 03931.HK 中创新航 3662.16 3.58 113444.13 09858.HK 优然牧业 13888.20 3.57 5313.13 02648.HK 安井食品 142.37 3.56 6584.16 02429.HK 友宝在线 2428.65 3.09 9057.86 03800.HK 协鑫科技 86988.66 3.06 130811.58 01951.HK 锦欣生殖 7180.50 2.60 1294.11 09880.HK 优必选 1028.78 2.57 299130.45 01341.HK 昊天国际建投 20938.40 2.27 43468.24 02007.HK 碧桂园 62640.70 2.23 109300.04 01958.HK 北京汽车 5555.65 2.19 11389.08 01304.HK FORTIOR 45.94 2.13 8372.63 00696.HK 中国民航信息网络 1847.70 1.98 18214.95 03306.HK 江南布衣 909.45 1.76 14891.32 00489.HK 东风集团股份 4300.20 1.73 43136.14 01164.HK 中广核矿业 12816.00 1.69 26536.79 00590.HK 六福集团 987.76 1.68 36833.19 09688.HK 再鼎医药 1837.52 1.64 62262.05 00564.HK 中创智领 393.62 1.62 30635.91 02158.HK 医渡科技 1706.13 1.59 13180.55 02096.HK 先声药业 5612.95 1.53 72651.72 02050.HK 三花智控 719.39 1.50 25040.80 00179.HK 德昌电机控股 1387.35 1.49 53324.12 02562.HK 狮腾控股 674.10 1.47 4828.41 00038.HK 第一拖拉机股份 556.23 1.42 8584.85 06886.HK 华泰证券 2374.62 1.39 41076.74 02208.HK 金风科技 1081.25 1.39 69345.88 02005.HK 石四药集团 4071.60 1.37 27627.19 06963.HK 阳光保险 4679.00 1.36 9241.95 00710.HK 京东方精电 1080.90 1.36 591.83 09696.HK 天齐锂业 223.34 1.36 3604.38 02533.HK 黑芝麻智能 964.00 1.35 1190.86 00995.HK 安徽皖通高速公路 724.00 1.34 -1162.62 00751.HK 创维集团 2523.15 1.34 19350.04 03933.HK 联邦制药 2593.35 1.32 94059.12 03939.HK 万国黄金集团 1607.00 1.31 110372.46 02319.HK 蒙牛乳业 5108.83 1.30 76673.64 00694.HK 北京首都机场股份 2400.40 1.29 2458.37 01516.HK 融创服务 3879.88 1.27 12921.45 03288.HK 海天味业 366.65 1.27 11416.21 00285.HK 比亚迪电子 2802.53 1.25 156025.12 06690.HK 海尔智家 3521.32 1.24 62194.76 01798.HK 大唐新能源 2963.80 1.19 32033.24 01528.HK 红星美凯龙 891.09 1.19 916.40 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 002986 宇新股份 股权激励回购 2300.94 2300.94 - 300995 奇德新材 股权激励回购 10.24 10.24 - 603237 五芳斋 股权激励回购 54.18 54.18 - 300562 乐心医疗 股权激励回购 19.88 19.88 - 603383 顶点软件 股权激励回购 7.77 7.77 - 600566 济川药业 股权激励回购 - - - 001266 宏英智能 股权激励回购 - - - 300949 奥雅股份 股权激励回购 690.74 690.74 - 603037 凯众股份 股权激励回购 310.36 310.36 - 603889 新澳股份 股权激励回购 19.66 19.66 - 000333 美的集团 股权激励回购 552.08 552.08 - 000811 冰轮环境 股权激励回购 93.48 93.48 - 603344 星德胜 普通回购 3000.00 1500.00 2025-08-28 600188 兖矿能源 普通回购 10000.00 5000.00 2025-08-29 600177 雅戈尔 普通回购 96000.00 50000.00 2025-08-28 002979 雷赛智能 股权激励回购 642.74 642.74 - 600055 万东医疗 普通回购 6000.00 3000.00 2025-08-22  

大级别向上趋势刚形成 ◆ 第十六期策略：拥抱趋势 别轻易下车 目前月K级别的向上趋势才刚形成，上证突破近9年的压制并且成功站稳，图非常漂亮。过去20年历史里，这种月K线级别的突破只有3次。这次还有多重利好因素支撑，非常有机会形成新一轮牛市。简单的趋势，指数连20日线都没跌破，不用患得患失，大胆拥抱趋势，谨慎跟踪流动性变量。 ◆第十六期热点或行业：Scale-across、HBM 英伟达最近推出了数据中心之间的跨区域拓展架构，相比传统两大拓展路径，跨区域拓展技术的推广将给3个细分环节带来新增量。HBM是近期国产算力硬件值得关注的环节，它不是什么新技术，但是国内有技术突破，有新催化，下半年至明年初的量产有望推动国产链走强。 ◆第十六期个股：精智达（688627）、赛微电子（300456）、建滔积层板（01888.HK）、八亿时空（688181）、铭普光磁（002902）、盐湖股份（000792）     2025年第十六期个股组合参考 2025年第十五期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 悦安新材 688786 -0.60% 6.13% 7.48% -1.35% 分众传媒 002027 6.68% 7.83% 7.48% 0.35% 彤程新材 603650 3.99% 6.44% 7.48% -1.04% 石英股份 603688 4.32% 12.82% 7.48% 5.34% 威尔高 301251 -10.27% 4.22% 7.48% -3.26% 普冉股份 688766 11.65% 20.95% 7.48% 13.47% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年8月16日至本内参发布日2025年8月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：精智达（688627）、赛微电子（300456）、建滔积层板（01888.HK）、八亿时空（688181）、铭普光磁（002902）、盐湖股份（000792）   1、精智达（688627）：HBM检测设备龙头 受益长鑫扩产 主要看点：1）国产HBM产能将扩张。HBM是2023年伴随AI兴起而被大规模应用的高容量存储技术，当前英伟达、AMD等大厂GPU产品均标普该技术产品。2023年受限与美国对华AI芯片管控，国内HBM技术停留在HBM2E，与当前主流技术HBM3E差了2个代际。 好的是，国内技术在进步。国内HBM量产快的是长鑫存储，据存储世界此前的消息，长鑫在积极推进三星电子和SK海力士领衔的HBM3技术，6月已经完成了该技术样品的开发，与多家中国AI硬件初创公司完成测试，并与中国领先AI公司签署了试点合同。最新的消息是，长鑫已经供应华为，目前正在等待量产批准，其预计将于2026年初开始向AI加速器、GPU和数据中心客户供货，2027年开发下一代技术HBM3E，逐步缩小与海外存储巨头差距。 值得注意的是，长鑫已具备颗粒DDR5量产条件，这是HBM3的底层存储颗粒。且已经有部分设备公司拿到了HBM相关的TCB和CMP等订单，国产HBM扩产的确定性在快速加强。 半导体板块的大逻辑还是原来讲的国产替代，但核心矛盾在于先进产能紧缺（N+2 7nm技术），国产光刻机量产后，扩产也会随之而来，外媒近期曝光为适应国内AI发展，国内芯片产能将扩产三倍以上并非空穴来风。HBM技术同样处于扩产前夕，上游国产设备商和材料商将率先受益。 2）多款HBM机型获验证，深度受益长鑫扩产。精智达是国内半导体测试及显示检测设备双龙头。半导体存储测试的相关产品包括CP测试机、FT测试机、老化测试机、探针卡等，公司覆盖从新型显示屏检测到DRAM和HBM存储器的CP检测、老化检测、探针卡支持等核心环节，产品基本上实现对半导体存储测试全环节覆盖。 从当前头部存储厂商的扩产规划来看，DRAM与HBM正处于高速扩张阶段。长鑫作为国产存储的核心推动力，计划2025年底实现30万片DRAM产能，同时HBM已具备小批量生产产能，远期共规划5万片。长存的小批量3000片DRAM产线已启动建设，晋华一期规划6万片产能。 无论是DRAM还是HBM都需要用到测试设备，尤其是HBM，其测试复杂性和老化时间较DRAM增加20倍，会带来更高的设备投入需求，总体上讲，行业扩产对于测试设备和老化设备的需求量显著提升。   精智达在2024年-2025年上半年多个量产机型获得验证。2024年CP测试机量产机送样，FT高速测试机去年三季度末进入现场验证阶段，2025年初验证通过，取得重复订单。 在HBM领域，精智达针对HBM测试推出了第二代CP测试机和FT测试机，显著提升了测试效率和速率。第二代CP测试机量产机预计完成制作并送样。FT测试机已实现量产，速率达9Gbps，可满足HBM封装后的高速功能测试需求。此外，公司老化测试设备已针对HBM需求进行了电流和温控优化，支持高电流和长周期测试，为HBM芯片的可靠性验证提供保障。 公司深度绑定大客户长鑫，在老化修复测试设备领域，公司在长鑫的市占率超过50%。长鑫稳态扩产4万片DRAM产能和0.5万片HBM产能，对应测试设备需求近40亿元，公司凭借先发优势有望稳定斩获50%左右的份额，预计未来1-2年有望随大客户扩产而迎来订单放量。 3）新型显示检测业务还有增长动能。新型显示器件检测是公司最大业务，收入占比三分之二。该业务未来有两个潜在增长点： 其一是下游新领域的产能扩建。2024年中国新型显示器件检测设备市场规模约为92亿元，目前AMOLED中尺寸产品正逐步向IT、车载、平板显示等应用市场渗透，京东方、维信诺股份、TCL科技、深天马等厂商占据国内AMOLED绝大部分产能并持续投入建设新产线。比如京东方成都8.6代线（3.2万片/月）采用LTPO技术，瞄准苹果iPad供应链，2026年量产；维信诺全球首条8.6代ViP产线，2026年投产后将覆盖AR/VR微显示；和辉光电G6线扩产车载屏至总产能25%。 其二是客户技术创新升级，其中Array制程、Cell制程和Module制程是显示器件制造的关键流程。比如京东方在扩产8.6代线CELL工艺，维信诺在上述3个环节中推进OLED产线扩张，深天马专注于AMOLED面板的CELL环节扩产，TCL在Module环节扩展Mini-LED和Micro-LED模块产能。下游面板巨头正加速向高端技术升级，每个流程对检测设备的要求都十分严格，将催生更大检测需求。 公司已完成适用于G8.6 AMOLED产线的Cell及Module相关检测设备的技术迭代和产品升级，并获得国内重要客户的技术验证认可，2025年已陆续中标客户产线设备采购项目；在AMOLED制程方面，公司已与核心客户合作开发出在G6代线Array段相关检测技术，并已参与重点后续的G8.6产线采购需求项目。 在微显示及其应用方面，应用于Micro LED、Micro OLED等新一代显示器件的显示缺陷检测设备已经通过多个客户的技术认可，取得国内重要客户订单并形成收入，部分产品获得国际重要的头部AR/VR终端品牌厂商技术认可并取得订单。   2、赛微电子（300456）：稀缺的半导体高弹性标的 主要看点：1）成功战略转型半导体企业。公司以前是做航空电子和导航业务。2016年通过发行股份全资并购了瑞通芯源后（其子公司Silex是全球领先的MEMS芯片制造商），2018年又涉足半导体材料GaN，2020年公司开始剥离原有的惯性导航业务，当年MEMS晶圆制造及MEMS工艺开发业务占收入比重为88.85%，成功转型为半导体企业。现在的业务可分为两块，一块是重点发展MEMS工艺开发及晶圆制造业务，另一块是此前布局的GaN材料与器件业务，服务的下游应用领域包括通信、生物医疗、工业科学、消费电子等。 公司的成长基本盘在MEMS业务。MEMS是指用微电子加工的房子精密制造的机械设备，其实质是将机械系统微型化。MEMS器件目前被广泛应用于消费电子、汽车电子、生物与医疗等行业，受益于5G通信、人工智能、移动互联网、光电通讯、工业自动化等市场的高速成长，MEMS行业发展迅速。 据YOLE统计，预计到2026年将达到182亿美元，年复合增速7.2%，呈现稳步上升的态势，其中消费市场占比最大，将从71.3亿美元增长至112.7亿美元，通信市场增速最快，复合增速将达到16.9%。 良好的市场增长前景为公司的成长提供肥沃土壤。公司旗下有两个工厂，一个在瑞典，一个在北京。瑞典工厂Silex长期专注于MEMS芯片的工艺开发及晶圆制造，积累了极高的技术壁垒，截止2022年在全球拥有MEMS软件著作权16项，专利123项，拥有目前业界先进的硅通孔绝缘层工艺平台，已有超过10年的量产历史。根据Yole Development统计显示，2021年Silex的营收在全球纯MEMS代工厂企业中位居第一位。 从经营数据来看，2018年-2021年公司营收呈现上升趋势，收入从7.1亿元增长至9.28亿元，复合增速9.1%，净利润从8895万元增长至2.05亿元，复合增速32.25%。2022年发生了亏损，收入同比下滑了15%，净利润亏损了0.73亿元，主要原因是公司转型完成后，新增瑞典和北京产线的生产设备和扩大人员招聘，同时，2022年欧洲供应链紧张程度加剧、欧元区通货膨胀高企，这些因素推高了MEMS业务的成本费用。 2023年瑞典产线营收重回增长轨道，盈利显著恢复，全年扣非净利润0.58亿元，同比扭亏；2024年北京MEMS产线折旧摊销压力较大，同时研发强度继续增加，抵消了瑞典MEMS产线的盈利（24年收入8.6亿，利润1.8亿），全年利润再度亏损。不过这些都不是长期影响因素，随着产线产能爬坡，产能利用率持续提升，盈利预期依然存在。 2）OCS产品卡位AI算力革命。传统AI算力中心的性能提升不仅看GPU单卡性能，还要看单机柜GPU增加数量（Scale-up），以及机柜与机柜之间的互联（Scale-out）。 不管是Scale-up还是Scale-out，都面临电力、散热和土地等物理限制，毕竟一个数据中心的供电容量有限，散热不管液冷还是风冷都需要巨大成本，占用的场地问题随着数量增加也会越来越突出。最近英伟达推出了Spectrum-XGS以太网（Scale-across），这是一种跨区域拓展架构，主要是将数据中心与数据中心进行互联。 相比传统两大拓展路径，跨区域拓展技术的推广将给3个细分环节带来新增量，其中OCS交换机无需光电转换，可降低功耗和传输延时，已被谷歌和英伟达用于数据中心间的带宽互联，是目前最为受益的环节。而OCS交换机的技术方案有三个，其中MEMS方案在实现OCS、OBS网络时，具有低串扰、极化和波长不敏感、可扩展性好等显著优势。 2025年8月，赛微子公司Silex北京的MEMS-OCS(光交换机)通过客户验证并启动试产。公司在高端MEMS-OCS器件领域实现关键突破，为未来切入高附加值市场奠定了基础。 3）业务具备稀缺性。赛微电子是全球领先的MEMS芯片代工龙头，它的MEMS业务在A股具备唯一稀缺性，主要体现在三个方面： 一是全球8英寸MEMS产线稀缺，公司北京FAB3是国内唯一量产线，填补了高端传感器本土化空白； 二是技术壁垒高，其硅麦克风、惯性传感器市占率全球前三，掌握晶圆级封装等独有工艺； 三是客户黏性强，苹果、博世等头部企业依赖其产能，而且，其服务客户还包括国际知名的光刻机、计算机网络及系统、硅光子等在内的各细分行业领先企业。据国信证券的信息，公司与全球光刻机巨头建立了精密的合作关系，子公司Silex为光刻机巨头提供微镜系统，是高端光刻机的核心部件。双方自2006年开始建立合作，2010年产品导入量产。这种“工艺+产能+客户”的三重护城河，短期难被复制。 公司近期发布并购方案，将以1.67亿元收购青岛展诚科技56.24%股权，布局IC设计服务于EDA软件开发领域。后者是国家专精特新“重点小巨人”，主要客户包括华为海思、海光、台积电、联发科、瑞萨科技等全球知名半导体企业超过300家，同样具备稀缺性。并购可直接赋能公司MEMS EDA研发，填补国内技术空白，同时，公司也能形成EDA工具-设计服务-MEMS晶圆制造的产业链一体化布局，强化竞争实力，实现降本增效。 青岛展诚科技2025年-2027年收入对赌为1.6亿元、1.8亿元和2亿元，业绩对赌600万、1800万和2000万元，按明年的业绩承诺算，并购估值并不高。   3、建滔积层板（01888.HK）：当前赔率最高的覆铜板标的 主要逻辑：1）2025年CCL需求加速增长。建滔积层板是全球主要的覆铜板（CCL）及上游原材料生产商。以母公司建滔化工参与的市占率评比中，公司连续多年名列全球前列，2023年市占率15%，位居覆铜板领域第一。   很多人搞不清楚PCB、CCL和铜箔等产品关系。简单来讲，铜箔是覆铜板的核心材料，而覆铜板又是制造PCB的基板，三者就像盖房子的水泥、钢筋混泥土和最终建筑的关系：铜箔提供导电性，覆铜板把铜箔和绝缘材料压合在一起，PCB则通过蚀刻在覆铜板上形成电路，让电子设备能正常工作。产业链角度，CCL差不多处于中游位置。 从行业角度看，海外CCL厂商逐步退出FR4、M2、M4甚至M6等细分领域市场，大陆厂商则逐渐将部分产能往更高的M6、M7和M8转移，最终会导致中低端的产品供给紧张，这点跟存储大厂类似，也是向更高的HBM产能转移，导致DDR4、DDR5等产能紧缺，产品涨价。最上游的铜价如果长期上涨，届时会导致CCL产业链真正有效的产能吃紧。 需求端看，在2023年全球承压之后，受益于AI景气度高涨，叠加基础消费景气度稳定，2024年CCL行业需求迎来显著的修复。一方面从下游印制电路板披露数据可以看到，2024年全球印制电路板产值同比增长5.8%；另一方面公司和生益科技这两大全球最大的覆铜板厂商营收和归母净利润都实现了显著增长。 展望2025年，AI行业带来的需求仍在井喷，消费电子产品的增长也提供支撑，从而使得CCL行业整体需求保持增长。Prismark预测数据显示，2025年下游电路板产值同比增速为6.8%，高于2024年实际水平，其中在18层板以上的增速更是达到41.7%的高增长。 2）一体化布局，享受涨价周期高弹性。与其他覆铜板标的相比，公司的特点是垂直一体化布局，其覆铜板产品覆盖环氧玻璃纤维覆铜板（FR4）、纸基覆铜板和复合基覆铜板等，同时上游原材料覆盖铜箔、玻纤布、树脂这三大类覆铜板所需的主要原材料。 通过自产铜箔、玻璃纤维布等核心材料，不仅降低了成本，还提升了供应链稳定性。当然，这种布局模式也让公司的业务更偏向周期化，这点从盈利指标也能看出来，毛利率、净利率在行业上行周期可以达到30%+和20%+，在下行周期最低可低至15%和5%。 拆分覆铜板的成本结构，铜箔为最重要的原材料，占比42.1%；其次为树脂、玻纤布，分别占比26.1%、19.1%。覆铜板价格对铜价富有弹性，其涨幅一般高于铜价成本，上游铜箔价格上涨，CCL也会跟随提价，而且盈利弹性会更好，不仅覆盖铜箔的涨价成本，还会顺势多赚。 说得直白一点，就是在行情好的时候，公司会特别赚钱，在行情不好时，公司利润会降得更多。现在下游PCB行业需求高涨，尤其是高端产能建设如火如荼进行，CCL处于上升行情毋庸置疑。 铜价于2024年进入上行通道，近期海外降息预期概率再度提升，美联储9月降息25个基点已经成为明牌事件。作为经济后周期的主要大宗品，铜价对降息敏感，近期全球铜价已经有所反应，8月以来沪通和LME伦铜涨幅均在1%-2%，年初至今已上涨8.6%和12.5%。在当前的景气度下，只要铜价上涨、CCL涨价就会成为概率非常高的事情。 建滔积层板2025年至今已经发布了两次涨价公告。第一次是3月1日，覆铜板价格涨了5-10元/张，主要因为铜价上涨和需求回暖；第二次是8月15日，所有规格的覆铜板都涨了10元/张，这次是因为铜价突破11000美元/吨，加上玻璃布和树脂价格也居高不下。 上半年公司业绩同比增长28%至9.3亿港币，8月涨价后预计下半年CCL业务利润率会进一步改善。 复盘2014年-2021年两轮周期，公司在涨价逻辑下的股价和基本面胜率更高，且对涨价的反应也更敏感，例如2016年上半年初始涨价，公司股价就有大幅反应，再如2020-2021年涨价周期中，公司的基本面和股价在2020年上半年开始反应，而可比公司是在2021年上半年才开始反应。 3）高端覆铜板和电子布等产能陆续释放。建滔积层板当前已布局了高速覆铜板，上游原材料涉足low dk玻纤布和HVLP3等级铜箔等高端产品，高端产品的布局结构有望助力公司成长。     公司在高速覆铜板领域布局超前，自主开发HVLP3铜箔和M8级覆铜板，性能对标国际龙头松下，适配112G光模块及AI服务器PCB的高频高速需求。2025年新增20条高速覆铜板产线，年产能跃升至6000万平方米，高端产品占比提升至35%。 在上游材料领域，公司清远基地量产超薄低介电子布，现有月产能1500万米，良率98%，今年下半年继续扩产，目标月产能提升到2000万米以上。同时优化工艺，把介电常数降到Dk≤3.9，进一步满足5G通信和AI服务器这些高端市场的需求。 铜箔的产能主要在连州基地和泰国，其中HVLP3铜箔产能在连州基地，月产能1500吨（占全球12%份额），目前公司HVLP3铜箔已通过台光电、生益科技认证，高速材料客户包括华为、英伟达供应链。泰国工厂2025年四季度扩产后总产能将达4000吨/月，2026年配套5万吨电解铜箔项目投产后可覆盖全球30%高端需求。通过垂直整合，综合成本降低了12%-18%，泰国基地覆铜板月产能2026年将达180万张，形成“矿石-铜箔-覆铜板”全链条布局。 根据中金、摩根士丹利等报告，2025年净利润预期中值为52亿元（50-55亿区间），2026年68亿元（65-70亿区间），可能过于乐观，保守派拍2025年的业绩在28亿左右，对应估值也只有十几倍PE。 A股目前主流覆铜板厂商生益科技、金安国纪、南亚新材和华正新材的PE都是大几十上百倍，建滔是26倍；按PB来算，依次是8.5倍、3.06倍、6.73倍和4.27倍，行业平均5倍PB，而建滔积层板的PB仅有2.8倍。考虑到公司已经多次涨价，并且在高端覆铜板、电子布和铜箔等领域布局的产能即将进入放量阶段，成长力会更强。6月下旬的这波AI行情，公司涨幅仅有50%，远低于A股同行业上市公司，应该是当前CCL行业赔率最高的标的。   4、八亿时空（688181）：光刻胶 +液冷双主线加持 逻辑简述：1）光刻胶树脂放量在即。公司是国内最早进行液晶材料研发并成功实现量产的企业，随着LCD面板产业向国内转移，公司依赖拓展京东方等国产大客户，实现液晶产品快速放量。2020年公司在上海设立了先进材料公司，切入半导体材料，主要研究聚酰亚胺（PI）和光刻胶。 公司光刻胶树脂产品已涵盖KrF全品类，2023年已经达到了百公斤级别的量产，2024年又引入国内知名光刻胶企业的战略投资，并与客户共同开发约二三十款不同类型的高端半导体光刻胶树脂产品，已顺利通过百公斤级别的认证。产能方面，浙江上虞基地的光刻胶树脂产线正在积极建设中，预计2025年实现规模化量产，有望逐步实现百吨级的产能储备。 目前公司光刻胶业务的客户主要是厦门恒坤和珠海基石，前者目前双方主要合作自由基树脂，长江存储和合肥长鑫是厦门恒坤的大客户，其中长存验证有一半的光刻胶是恒坤供的。后者是华为的半导体材料平台，目前合作阴离子树脂，明年的产能规划预计100吨，后年规划200吨。 自由基树脂一吨100多万，阴离子树脂一吨500多万，对应收入分别有1-2个亿，以及3-4个亿的规模。若能达到这个收入规模，与彤程新材旗下子公司北京科华差不多了。 2）液冷子公司进入字节供应链。英伟达链条股价按照新技术，采用时间脉络在演进，例如PCB从HDI到正交背板到COWOP。液冷板块按技术路径，从风冷-板式液冷-单相浸没式液冷-双向浸没式液冷，目前交易到浸没式液冷，这个方向是服务器散热的趋势。     阿里张北项目采用的就是高端氟化液浸没式液冷，氟化液单价50万元/吨。氟化液即是双向液冷板冷却液，又是浸没式冷却液。从竞争格局看，3M公司退出，杜邦等国际巨头垄断市场，氟化液兼具成长与国产替代属性。 南通詹鼎生产电子氟化液等产品，主要应用于半导体生产制造、超算服务器用浸没式冷却液等领域，已经完成互联网大厂的液冷验证，目前是字节的液冷氟化液的核心供应商。公司是南通詹鼎的二股东，目前持股比例约为8.7%，市场传闻，后续或有进一步增持股权的计划。 3）主业受益全球大厂退出。八亿时空在液晶显示材料领域是顶尖水平的存在，不仅牵头制定了四项国家标准，还凭借过硬的产品质量、有竞争力的价格和优质服务，赢得了京东方、惠科股份、台湾群创等主流面板厂商的信任，特别是京东方，已经把它列为国产TFT液晶材料的战略供应商。从历史经营情况来看，液晶材料业务贡献营收占总营收比例常年超过90%，仍是目前公司经营的压舱石。 2018年以前全球混晶材料市场主要由德国默克、日本JNC和DIC三家垄断。随着全球面板产能向中国大陆转移，中国混合液晶需求量呈现出快速增长的态势。八亿时空、飞凯材料及诚志股份三家国内混晶生产企业陆续突破国外专利封锁，在国内混晶市场快速崛起。据CINNO Research数据，混晶国产化率从2015年的不足20%提升至2020年的约60%。 随着国内制造技术及成本优势逐渐显现，外资在液晶材料领域的投入大幅削减，陆续有大厂退出，DIC于2024年年底退出液晶材料业务，在国内子公司也将陆续停产，另一大巨头默克也对LCD材料定位做出调整，暂停研发LCD面板材料，不再推成出新。全球液晶两大巨头退出将给国内液晶厂带来更多发展空间。   5、铭普光磁（002902）：或是光模块遗漏标的 主要看点：1）通过绑定英诺赛科，间接供货NV。8月1日，英伟达官网更新了800V直流电源架构（800V DC）合作商目录，国内GaN芯片龙头英诺赛科成为唯一入选中国厂商，双方将共推该架构在数据中心规模化应用。800V高压平台可降传输损耗超50%，是AI算力中心提效关键，英伟达技术路线影响全球标准，标志中国功率芯片深度融入AI基建核心供应链中。而英诺赛科是国内专注于氮化镓半导体的企业，也是全球第一家能量产8英寸硅基氮化镓晶圆的公司，2023年已经是全球氮化镓功率半导体市占率第一，下游客户包括小米、OPPO等消费电子大厂，此次与英伟达合作，预计后续将直接受益全球AI数据中心放量。 铭普光磁通过紫荆资本间接持有少量英诺赛科股权，无直接控股关系。双方的合作主要在电源管理这块，铭普成功研发出的4.5KW图腾柱无桥电路FPC电感，并与英诺赛科芯片系列搭配使用开发，效率能达到99%，用在数据中心和新能源上。2024年双方还在东莞建成GaN电源联合实验室，该实验室主要研究高频磁性器件和氮化镓芯片的集成技术，已申请专利7项（含2项国际专利）。 据测算，按英伟达年增150万台AI服务器机柜，每台150颗电感计算，全球需求约2.25亿颗，如果英诺赛科能拿下40%的份额，铭普配套电感年收入有望冲到9亿元，利润增厚3亿元。 不过也要注意竞争对手英飞凌对英诺赛科的影响，另外，铭普自身的产能爬坡和良率也很关键。 2）低价并购ABB旗下公司，助推国际化进程。公司董事会8月1日审议通过了并购深圳ABB电动交通科技有限公司部分股权的议案，将以约1.18亿元购买后者60%的股权。2024年电动交通净资产2.5亿元，截止2025年一季度末，电动交通的净资产为2.68亿元，收入规模5422万元，净利润1712万元。按公司并购股权，实际股权价值为1.97亿元，低于净资产并购。 电动交通公司是ABB的全球交流充电和中国直流充电业务，具备完整的产品研发、生产和销售能力，为全球超过70个国家的客户提供一站式充电解决方案，2024年近三分之二的销售收入来自海外市场。 近年来政策红利、技术迭代与下游需求三重驱动下，充电桩市场将维持高速扩张。电动交通作为国际巨头ABB旗下的新能源汽车充电业务，拥有良好的业绩基础、强大的品牌力、丰富的产品组合、完整的交直流技术栈以及优质的海外客户群等独特优势。 电动交通与铭普光磁在供应链和渠道方面还具有较强协同效应。充电桩单桩需配置多组磁性元器件（如变压器、电感、滤波器等），市场规模与充电桩增量直接挂钩。铭普光磁最大的业务就是磁性元器件。并购完成后，公司可以充分利用产业协同的方式，获得行业发展红利。结合标的公司的海外销售渠道与公司出海渠道搭建的战略互补性，未来在欧洲、东南亚等核心海外市场持续深耕，助力公司国际化进程。 3）持股光子算数。公司是一家主要从事磁性元器件、光通信产品及各类电源产品等的研发、生产、销售与服务的高新技术企业，下游应用场景较为丰富，已涵盖5G、物联网、大数据、云计算等算力基础设施领域，以及光伏储能、充电桩、车载电子等在内的新能源基础设施领域。按业务模式，主业有两大块，一块是磁性元器件，主要包括网络通信变压器、高频开关电源变压器和电感。另一块是光通信产品。2025年上半年，这两块业务收入占比大概是58%和20%。 在光通信产品方面，近期DS-V3.1的发布直接引发国产算力炒作，FP8新技术下，光模块数据传输频次减少40%，但单次传输数据量增加60%，测试显示，同等算力下，光模块总需求量反而会增加15%。 公司在中报中披露，光模块系列产品已涵盖传送网、有线接入网、4G/5G 无线网、数据中心相关产品，为数据中心客户提供40G、100G、200G和400G的全系列高速光模块，并且最新硅光800G DR8光模块Demo已经于2024年3月通过行业测试标准，800G是目前行业主流，一旦量产有望成为股价重大催化剂。 另外，公司持有国产智算中心最佳解决方案商光子算数公司的股权，后者掌握全球领先光电混合计算技术，2023年该公司的插拔型光电混合GPU板卡落地城市算力中心，2024年升级3D光电合封芯片，软件方面兼具深度兼容主流AI框架，迁移成本低。据光子算数官网介绍，其自主研发的光互联芯片，与国内多家GPU芯片适配，相比原GPU方案提高3-5倍的性能。   6、盐湖股份（000792）：左手钾肥 右手提锂 大股东刚大手笔增持 主要逻辑：1）碳酸锂业务可对标天齐。公司是国内盐湖提锂领域的领头羊，拥有产能和成本优势，支撑公司度过锂价下行周期。 成本端看，提锂有三大方式，盐湖提锂、云母提锂和锂辉石提锂。相比后两者，盐湖提锂的成本最低，国内企业单吨成本4万左右；锂辉石提锂居中，自有矿成本5.5万-6万元/吨，外购矿约8.5万元-9万元/吨；云母提锂最高，考虑资源税等综合成本可到7万-12.5万元。 盐湖股份2024年单吨生产成本仅为3.65万元/吨，在国内盐湖提锂领域具备明显的成本优势，也显著优于锂辉石提锂企业。 2022年-2023年高价锂驱动行业新一轮资本开支，2024年锂格局转变为供过于求，锂价持续下行，价格自2022年最高突破60万/吨后，已持续下跌2年多时间。今年在6月中旬最低打到5.8万，不少锂矿企业开采就会赔钱。 锂价下跌，高成本的澳矿和国内云母正逐步出清。公司低成本优势在行业下行周期中发挥作用，同时通过绑定比亚迪、宁德时代等长协订单，对冲锂价波动风险，按目前的锂价计算，公司的碳酸锂毛利率接近50%。 产能方面，公司旗下的蓝科锂业当前拥有4万吨碳酸锂产能，产能从2020年的1.36万吨增长至2024年的4万吨，复合增速31%，销量与产量趋同。9月公司会投产年产2万吨电池级碳酸锂和2万吨氯化锂的一体化项目，投产后合计8万吨（权益约6万吨）。 目前天齐锂业的碳酸锂产能在8万吨，现金成本在5.5万元左右。盐湖股份碳酸锂产能8万吨，现金成本在3.6万元。二者的潜在产能相近，盐湖的现金成本更低一些。新产能投放有利于进一步降低成本，2025年公司的目标是，碳酸锂产能提升至10万吨，目标成本降低至2.5-3万元/吨。另外，盐湖这边还有体外3.5万吨产能待注入。 2）钾肥业务产销稳定，受益价格企稳回升。钾肥是盐湖股份的传统主业，也是盈利的基石。 从行业角度看，全球钾肥产能主要集中在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯等国，行业高度集中，加拿大的Nutien、白俄的Belaruskali、俄罗斯的Uralkali等五家公司合计集中度超过70%。 相对而言，我国是一个钾资源较为短缺的国家，95%以上的钾肥由盐湖卤水生产，开发集中在柴达木盆地、罗布泊盐湖等自然条件差的区域，自主产能受限严重。而我国是农业大国，钾肥需求全球稳居第一位，占比高达25%。这导致国内钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50%。同时，也进一步导致国内钾肥价格不可避免收到国际市场影响。 今年以来，钾肥供给端扰动加剧，主产国白俄罗斯减产90-100万吨、俄罗斯减产30万吨，推动全球钾肥价格上涨。2025年1-8月国内钾肥价格情况看：1-3月受俄白减产和春耕需求影响，港口62%白钾从2570元/吨涨到3400元/吨，涨幅32.3%；4-5月淡季回调到2950元/吨左右；6月印度大合同签订后（346美元/吨）又反弹到3200-3400元/吨。7-8月国产钾跟涨，盐湖60%氯化钾出厂价2900元/吨，港口62%白钾3700元/吨，同比涨15.6%。整体上，今年国内钾肥波动虽然大，但供应紧张，需求刚性，整体价格“淡季不淡”，呈现上扬趋势。 盐湖股份是国内最大的钾肥生产企业，前身是1958年成立的察尔汗钾肥厂，1996年改制成盐湖钾肥并与2010年吸收合并盐湖集团成立盐湖股份。截止2024年底，公司拥有钾肥中产能500万吨/年（占国内需求60%），同时承担50万吨国家钾肥储备任务。 在国内得天独厚的市场地位背景下，公司的钾肥产品保持稳定销量，同时钾肥盈利能力也常年保持稳定。毛利率常年稳定在50%以上，2020年前甚至经常在70%以上，虽然2023年-2024年下滑至51%和53%，但依托优质资源及产能规模优势，依然领先于藏格矿业、亚钾国际等同行企业。今年以来钾肥供给端收缩而需求端旺盛，驱动价格震荡走高，全年看公司钾肥板块盈利有望保持稳定增长。 综上，公司基本面优秀，目前资产负债率仅有13%，经营现金流高于净利润，财务稳健。目前估值23倍，股价横盘一年后开始拐头向上，估值和股价仍处于历史低位。8月份大股东增持44亿，增持比例达4.69%，成本大约18元-19元之间，与目前价格相差无几，长线读者可积极关注。 第十六期策略：拥抱趋势 别轻易下车 近半个月市场涨得让人害怕，连续上涨多日后，8月27日在一连串的谣言中反手来了个闷杀，这是6月23日这波反弹以来首次大级别的调整，当天以红盘报收的个股仅有600多只，上证指数从头杀到尾，以光头光脚阴线贯穿。 就在大家以为行情结束时，隔天又以3.2万亿的量能大反弹，创业板和科创50指数不仅实现反包，还逆势创出阶段新高。 我们看来，调整是好事，任何一个良性市场都不可能只有上涨没有下跌，一直被视为经典的美股，在16年的长牛中经历了三轮大级别回落。牛市多急跌，像这种日线调整以后会是常态，习惯就好。 A股的向上趋势其实才刚刚形成。趋势的形成通常是多种复杂因素构成，由低级别向高级别逐级演进。级别的大小由1分钟线、15分钟、半小时、一小时再到日K、周K和月K。日K的波动可能在周K里面会有所体现，但到了月K级别，这种单日波动完全被淹没。月线级别的趋势形成通常以年为单位，一旦趋势形成，基本不可逆转，人为因素很难干扰它。 A股近20年历史中，这种级别的突破行情只有三次，分别是2005年8月-2006年9月，2014年6月-2015年2月，2020年-2021年4月。前两次突破后，最终都形成了疯牛行情，分别冲击6124点和5178点。2020年那次核心资产很有机会形成，当时突破2018年初熊市前的高点，只可惜，2022年初美元进入加息周期，抽走国内金融市场大量流动性，同时国内地产行业开始拐头向下，叠加俄乌冲突等地缘政治影响，最终行情被扼杀于摇篮中。   目前月K级别的向上趋势如上图，刚刚突破近9年的压制并且成功站稳，图非常漂亮，趋势刚刚拐头向上。而且这次有多重利好因素支撑，非常有机会形成新一轮牛市：顶层对资本市场的支持，美元进入降息周期以及国内流动性宽松，筹码层面，先是国家队入场大量被动资金锁死筹码，然后险资等长线资金入场买高股息的银行，逐渐抬高市场底部，最后是基民大量申购EFT基金，进一步降低筹码流动性，游资和量化点燃题材营造赚钱效应。 这一轮行情的最大变量就是流动性，经济很差，但流动性宽松，造成了水牛行情，与2014年那一轮类似。市场即将迎来一个新变量就是美联储9月的降息，这次应该是板上钉钉会降，不用去纠结美国什么原因导致降息。重点是这次降息后，中美两国的金融周期将再度同步，不再是逆周期调节说法。目前市场预期央行会跟随降息，将进一步释放流动性。乐观一点的话，接下来一个月市场可能要尝试碰一碰4000点的位置了。 当然这里可能有个风险点。从去年9月24日行情启动，到今年9月18日的降息节点，恰好就是一年时间。这中间有三波行情，10月后指数高点回撤后横盘，板块个股活跃，一直到今年1月春节前调整，这波行情大概3个月。第二波是春节后，在DS的带动下，主线AI起势，涨到4月初被关税战打断，随后修复制关税战前的位置后横盘调整，时间大约也是3个月。第三波是6月23日真正开启新的上升行情，到9月23日差不多也是3个月。如果指数在9月加速向上冲击4000点，短期不排除会再次形成一个类似去年10月的指数高点，随后指数层面横盘整理，板块和个股轮动活跃。这种走势更符合监管层的预期。 很多人喜欢用各种指标跟踪，但大道至简。简单的趋势，你看上证指数最近的日K图，强悍得连20日均线都没有跌破。再看看那恐怖如斯的3万亿+成交，即便再极致分化，各板块也能雨露均沾。 牛市不要患得患失。大胆拥抱趋势，不要轻易下车，谨慎跟踪流动性这一变量就好了。仓位上，如果踩不中指数的短期调整节点，可以直接放弃，大方向对了就行，只根据K线的趋势变动做仓位调整，比如跌破10日线，减半仓，跌破20日，再减半仓，若重新突破并站稳，考虑加回。 方向上，还是上期跟说的，左手科技，右手非银。牛市不炒科技，收益肯定会落后，因为科技的叙事维度高，想象空间大，短期又无法被证伪，增量资金必然是顺着阻力最小、最能引人关注的热点方向去流入。 本轮科技主线的核心还是AI。AI的演绎今年其实很讲究节奏。1月DS横空出世并于春节期间发酵，让市场一度觉得国产AI应用要崛起了，节后机器人等AI应用继续大幅攀升，国产算力链紧随其后；到了4月底5月初，3个月过去了，还是没有什么爆款国产应用出现，加之海外英伟达链上的企业业绩爆棚，资金重回海外算力硬件炒作，新易盛、胜宏科技等达链核心标的翻倍行情就是从那个时候开始的。 而最近，AI的节奏又回到国产算力链，原因在于DS更新了V3.1版本，该版本使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度，这是一种针对即将发布的下一代国产新品而设计的数据格式，对国产新品的使用效率提升显著，将进一步缩小与因为大新品的效率和成本差距，大幅提升国产新品的可用性。所以，接下来国产算力链需要重视。 上期说，与其去追逐液冷等分支，不如关注国产GPU卡，未来单吃国内市场，国产GPU也能诞生万亿级企业，结果是过去半个月寒武纪翻了一倍多，成功超越茅台股价。其实国产GPU炒作最佳方向应该是华为的昇腾系列，其昇腾384超节点今年已经有数十台量级，明年预期10倍以上，但是产业链数据很难跟踪，而且潜伏盘很多（华丰科技的走势就是一个例子）。市场是聪明的，最终还是炒慢慢出业绩的寒武纪。目前看，以寒武纪为核心的国产GPU板块，本轮上涨应该还没有结束，预计会一直炒到摩尔线程、沐曦等企业上市。 科技方向还有一个分支要重点留意的，就是半导体。最直观的感受是，大家现在看新闻，以前害怕被制裁而不敢出来讲的半导体公司现在都敢公开露面，包括专注华为需求的新凯来。 这几天新闻刷屏的是国产芯片明年要扩产3倍，国产的逻辑之前一直没起来，原因是先进制程的良率和产能问题，晚了近两年（从2023年华为mate 60发布算起），这两年逐步解决了，华为董事最近就公开表示，像以华为为龙头的硬件公司，在算力上已基本能解决美国对中国的卡脖子问题，中国还有一批像DeepSeek这样的优秀大模型公司，我们的大模型竞争力已经不输于美国。 国产算力芯片，先进制程，先进封装，高容量存储（HBM）明年需求爆发都是确定的。多关注技术突破，扩产受益的设备和材料方向，比如HBM。 牛市的另一个主线就是非银，或者更确切的说是证券板块。连续的爆量，从1万亿到2万亿再到3万亿，持续一年半载，证券板块即便没有什么创新业务，佣金率不再像上一轮那么高，业绩也能在这种背景下大爆发。板块位置也不高，非常适合在AI主线退潮后做补涨。这块没什么好说的，稳健的话，选东方财富。 Scale-across：AI算力新分支 影响AI算力整体性能的因子，不仅是单张算力卡的性能，还有单机柜内GPU数量（Scale-up），以及机柜与机柜之间的互联（Scale-out）。 过去，AI集群性能扩张主要依赖两条途径：一是Scale-up，单个机柜放更多的GPU；二是Scale-out，增加单数据中心里面的机柜数量并互联起来。但这两种方式都面临电力、散热和土地等物理限制，一个数据中心的供电容量有限，散热不管液冷还是风冷都需要巨大成本，占用的场地问题随着数量增加也会越来越突出。老黄曾经说过：“未来的AI工厂，不止要大，还要能把城市、国家乃至洲际的数据中心拼接起来”。 8月22日，英伟达推出了Spectrum-XGS以太网（Scale-across），这是一种跨区域拓展架构，通过高性能网络将各地数据中心连接起来，使其作为一个统一的计算资源池运行。 这种规模的AI工厂无需局限于单一地区，可根据各地电力容量和算力需求灵活调控，保持AI算力中心整体高效协同。基于该技术，可将多个分布式数据中心组合成一个百万GPU卡、十亿瓦级AI超级工厂，支持物理AI、国家级语言服务等场景应用。 AI的产业趋势毋庸置疑，新分支往往能获得更多关注，尤其是核心增量部分。相比传统两大拓展路径，跨区域拓展技术的推广将给3个细分环节带来新增量： 1）空芯光纤：传统单模光纤正向空芯光纤演进。空芯光纤的导光原理是以特殊微结构形成的光子禁带或反谐振效应来抑制纤芯中光的横向泄漏，实现轴向光传输。空芯光纤通过空气纤芯传输光信号，时延可以降低30%、衰减降低50%以上，非常适合长距离通信传输。 当前，微软、谷歌、国内电信运营商等大厂正加速推进空芯光纤，去年11月微软宣布，未来2年内将部署1.5万公里空芯光纤用于数据中心和AI大模型连接；海外下一代光纤技术供应商Relativity Networks进展同样迅速，今年7月完成了4367万元的融资，目前已经签下数百万美元合同，并开始向超大规模数据中心运营商交付空芯光纤；国内的中国电信和中国移动也开始商用空芯光纤，陆续有招标开出。据中信证券估算，年采购量有望从当前数万芯公里提升至未来数百万芯公里，增幅百倍。 空芯光纤的壁垒极高，长飞光纤是核心龙头，公司今年7月中标了中国移动首条空芯光纤商用项目，是唯一中标人。亨通光电、烽火通信均有相关的技术和产能储备。 2）相干光模块：利用相干光远离实现高速、长距离光信号传输的关键器件，主要用于长距离光纤通讯和数据中心互联。Scale-Across会增加各数据中心间长距离互联带宽，相干光模块的需求年会随之激增。相关标的有德科立、光迅科技等。 3）OCS交换机：一种通过光信号直接路由的交换设备，与传统交换机相比，它无需光电转换，能显著降低延迟和能耗。谷歌已在其TPU集群中大规模部署OCS，单台设备可节能40%能耗，延迟缩短60%，成本优化30%。 英伟达的Spectrum-XGS以太网将集合通信库性能提升了近一倍，提高了多GPU和多节点的通信性能，加速推动OCS产业成熟节奏。Ligtcounting数据显示，OCS市场将以28%的CAGR从2024年的12亿美元增至2029年的42亿美元，远超传统电交换机（12%）和光模块（18%）。全球交换机每年规模超1500亿，假设未来OCS渗透率一半，潜在空间也有大几百亿。 OCS交换机采用纯光反射或折射远离实现信号路由与交换，当前主流技术方案包括3D MEMS、液晶和AWGR光波导，其中MEMS方案因相应速度快，可靠性高成为首选。因此，MEMS企业也会受益OCS交换机放量。 相关标的，一是交换机企业，锐捷网络和中兴通讯都是受益者；二是核心零部件企业，赛微电子是MEMS芯片代工龙头；滕景科技是Finisar供应商，后者此前OCS光交换系统独供；光库科技是谷歌OCS开关主供应商。 HBM：国产化持续推进 产能放量倒计时 HBM是近期国产算力硬件值得关注的环节，它不是什么新技术，但是在国内有新技术突破，下半年至明年初的量产有望推动国产产业链走强。 HBM是2023年初AI面世后出现的高速存储新方式，随着AI行情演进，很多人可能已听说过这个词。HBM最早是2013年由海力士研发，三星和美光则于2016年和2018年推出首款产品，处于技术追赶状态。HBM的内部是将数个DRAM存储芯片在缓冲芯片上进行立体堆叠，内部堆叠的DDR层数可以达到4-12层，从而形成大容量、高位宽的DDR组合阵列。然后独特的TSV信号纵向连接技术，通过贯通所有芯片层的垂直柱状通道传输信号、指令与电流。 相比DDR，这样独特的结构和技术优势很多。首先，HBM解决了“内存墙”问题，通过中间介质层紧凑快速地连接信号处理器芯片，极大节省了数据传输的时间和耗能（速度数十倍的增加，达到每秒Tb以上级别，能耗降低60%-90%）。其次，节省了较大的空间占用（减少30%的体积）。另外，在应对未来云端AI的多用户、高吞吐、低延时、高密度部署需求时，I/O瓶颈越来越严重，传统的GDDR解决代价成本越来越高，HBM可以使带宽不受限于引脚的互联数量，在一定程度上解决I/O瓶颈。 由于HBM自身的高带宽，低延迟和高密度等优点，对提升AI芯片性能起到关键作用，目前已经成为高性能AI服务器GPU算力芯片的标配方案，英伟达、AMD的产品均有配置HBM。 之前，海外HBM产业链的问题是产能不足。主要原因：一方面是需求强劲。无论英伟达还是AMD等大厂，当前算力芯片都将大量采用HBM作为主要存储介质，且容量和带宽不断提升。例如，英伟达A100产品使用HBM2E，H100产品升级到了HBM3，H200进一步升级至HBM3E，下一代产品Rubin架构GPU将用HBM4E；AMD的MI300X芯片用的HBM3，MI355X型号用的是HBM3E，MI400X将进一步拓展至HBM4。另一方面是良率和生产周期问题，HBM较DDR5同制程与同容量尺寸大35-45%，良率则比起DDR5低约20-30%，生产周期也较DDR5多1.5-2个月。 过去2年产能紧缺，海力士、三星和美光三大厂的2025年产能均已售罄，随着2024年-2026年原厂持续的产能扩张（产能扩张规模超10倍），供需差距缺口将在2026年进一步缩小，未来2年HBM产品价格有望在需求高增与高端产品迭代持续上行。 图：HBM未来2年的供需情况   在HBM上，中国面临的问题不是产能而是技术断代。HBM经过近十年的发展，技术连续迭代，从2014年的第一代产品（HBM1）迭代至目前主流的第五代产品（HBM3E），预计2025年HBM3E的占比有望超过95%。今年4月，JEDEC发布了第六代产品（HBM4），6月美光和三星相继开始向客户交付样品。而国内，之前是有望追赶上美韩脚步，但受限于美国对华AI战略，2023年国内HBM发展停滞于第三代产品（HBM2E），相当于三星2020年的水平，与当前主流技术差了2个代际。 好的是，国内技术也在进步。国内HBM量产快的是长鑫存储，2024年下半年量产HBM2，据存储世界此前的消息，长鑫存储在积极推进三星电子和SK海力士领衔的HBM3技术，长鑫6月份已经完成了该技术样品的开发，与多家中国AI硬件初创公司完成测试，并与中国领先AI公司签署了试点合同，当时，传输速率等核心指标已经达成，只是散热和能耗等方面还有提升空间。 最新的消息是，长鑫已经供应华为，目前正在等待量产批准，其预计将于2026年初开始向AI加速器、GPU和数据中心客户供货，2027年开发HBM3E。 值得注意的是，长鑫已具备颗粒DDR5量产条件，良率正持续提升，这是HBM3的底层存储颗粒。且已经有部分设备公司拿到了HBM相关的TCB和CMP等订单，国产HBM扩产的确定性在快速加强。 从市场规模来看，根据集邦咨询数据，2023年HBM产值占DRAM整体约8.4%，约43.56亿美元，按照三大原厂的扩产节奏预估，2024年底达169.14亿美元。高盛预计全球的HBM存储市场将会在2023-2026年以100%的复合增长率，在2026年达到300亿美元的市场空间，相当于每年翻倍增长。 国内这块，受技术封锁影响，全年占比约为全球的6%-8%，随着HBM3的量产，国产HBM正处于1-10的高速成长期。据东吴证券预估，今年国内HBM的扩产有望实现5000片的8层晶圆。 从投资机会看，主要有三个方向，直接受益的肯定是封测、设备还有材料环节，另外还有一个间接受益的方向，就是利基型存储。原因是高端HBM、DDR5存储的高需求，存储大厂纷纷调整产能，由此带来利基型等低端存储的供应减少。 这些分支中，前期扩产阶段最先受益的应该是HBM设备。目前设备各个关键工序如TCB、CMP、键合解键合、电镀、测试机均实现国产或者较容易买到，颗粒具备量产条件+各关键工序的设备处于准备状态。有测算，按照今年5000片的扩产规模，将为上述五个环节分别带来1.6亿元、10亿元、6亿元、4亿元和7亿元的订单增量。相关企业有赛腾股份、精智达、芯碁微装、甬矽电子、芯源微等。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 600846 同济科技 1 2606.98 4.17 601326 秦港股份 2 11174.00 2.35 600179 安通控股 3 8474.59 2.26 833533 骏创科技 1 107.56 1.51 688110 东芯股份 1 457.17 1.03 688556 高测股份 1 788.45 1.03 600538 国发股份 5 475.72 0.91 688403 汇成股份 1 708.09 0.84 000422 湖北宜化 1 733.71 0.69 873593 鼎智科技 2 107.51 0.67 300513 恒实科技 2 138.30 0.48 688363 华熙生物 3 211.77 0.44 301281 科源制药 1 28.27 0.41 601992 金隅集团 1 3118.83 0.37 002783 凯龙股份 1 151.92 0.34 300219 鸿利智汇 1 235.00 0.33 600905 三峡能源 2 8994.59 0.31 601827 三峰环境 1 522.58 0.31 000875 吉电股份 1 810.87 0.24 002192 融捷股份 1 57.20 0.22 002252 上海莱士 1 1241.32 0.19 002034 旺能环境 1 77.10 0.18 002615 哈尔斯 1 51.01 0.17 600679 上海凤凰 1 49.66 0.14 601718 际华集团 1 600.03 0.14 688138 清溢光电 1 31.38 0.12 688793 倍轻松 1 10.00 0.12 002643 万润股份 1 90.85 0.10 688560 明冠新材 1 19.23 0.10 600495 晋西车轴 1 105.00 0.09 301160 翔楼新材 2 5.23 0.07 601838 成都银行 2 285.23 0.07 002290 禾盛新材 6 14.53 0.06 301070 开勒股份 1 2.12 0.04 601969 海南矿业 19 32.35 0.02 300065 海兰信 3 9.85 0.02 300943 春晖智控 2 1.95 0.01 688070 纵横股份 1 1.25 0.01 603081 大丰实业 2 5.39 0.01 603160 汇顶科技 1 5.00 0.01 600663 陆家嘴 9 24.16 0.01 603499 翔港科技 1 2.26 0.01 300835 龙磁科技 1 0.50 0.01 605266 健之佳 1 0.86 0.01 300617 安靠智电 1 0.70 0.00 600316 洪都航空 1 2.00 0.00 600821 金开新能 1 4.10 0.00 002632 道明光学 1 1.10 0.00 301187 欧圣电气 1 0.11 0.00 688095 福昕软件 2 0.15 0.00 000625 长安汽车 3 7.19 0.00 002947 恒铭达 1 0.14 0.00 003036 泰坦股份 1 0.14 0.00 688409 富创精密 1 0.10 0.00 688393 安必平 1 0.05 0.00 002105 信隆健康 1 0.10 0.00 001207 联科科技 1 0.05 0.00 002851 麦格米特 1 0.08 0.00 300570 太辰光 1 0.03 0.00 600015 华夏银行 1 2.00 0.00 688192 迪哲医药 1 0.02 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300394 天孚通信 陈彤,张璟 1_买入 2_增持 - 300770 新媒股份 朱珺,郭嘉靖 1_买入 2_增持 55.49 301345 涛涛车业 韩金呈 1_买入 2_增持 240.4 002683 广东宏大 濮阳,上官京杰 1_买入 2_增持 - 688428 诺诚健华 阳景,胡泽宇 1_买入 3_中性 34 300196 长海股份 濮阳,上官京杰 1_买入 2_增持 - 688017 绿的谐波 马晓明,李沛雨 2_增持 3_中性 193.19 601339 百隆东方 王立平,求佳峰 1_买入 2_增持 -     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 603198 迎驾贡酒 华源证券 张东雪,林若尧 2_增持 - 601688 华泰证券 东方财富 王舫朝 2_增持 - 300454 深信服 华源证券 宁柯瑜,董佳男 1_买入 - 301029 怡合达 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 688159 有方科技 国盛证券 刘高畅,李可夫 2_增持 - 300990 同飞股份 东北证券 韩金呈 1_买入 106.1 302132 中航成飞 东北证券 王凤华,黄泽 1_买入 - 601319 中国人保 湘财证券 郭怡萍 1_买入 - 600637 东方明珠 华鑫证券 朱珠 1_买入 - 601918 新集能源 国信证券 刘孟峦,胡瑞阳 2_增持 6.8至7.6 601778 晶科科技 国投证券 汪磊,卢璇 2_增持 4.77 603989 艾华集团 财通证券 尹森,张生 2_增持 - 000534 万泽股份 国海证券 李永磊,董伯骏,王鹏 1_买入 - 601229 上海银行 方正证券 许旖珊,林宇轩 2_增持 - 603486 科沃斯 首创证券 郭琦 1_买入 - 002940 昂利康 华鑫证券 胡博新 1_买入 - 300433 蓝思科技 东方财富 李双亮 1_买入 - 002266 浙富控股 中邮证券 杨帅波 1_买入 - 002480 新筑股份 华源证券 查浩,刘晓宁,邹佩轩,邓思平 2_增持 - 301622 英思特 华金证券 李蕙 2_增持 - 002303 美盈森 华福证券 李宏鹏,汪浚哲 2_持有 - 833075 柏星龙 华源证券 赵昊,王宇璇 2_增持 - 603859 能科科技 华龙证券 孙伯文,朱凌萱 2_增持 - 688106 金宏气体 兴业证券 姚康,胡园园 2_增持 - 688160 步科股份 中信证券 李景涛,尹欣驰,陈彦龙 1_买入 126 600312 平高电气 东方财富 周旭辉,郭娜 2_增持 - 000969 安泰科技 浙商证券 邱世梁,周向昉,顾淳晖 1_买入 - 000710 贝瑞基因 东北证券 吴源恒 2_增持 - 002287 奇正藏药 国海证券 年庆功 1_买入 - 688103 国力股份 东兴证券 刘航,李科融 2_增持 - 301183 东田微 东北证券 要文强,刘云坤 1_买入 - 600201 生物股份 兴业证券 纪宇泽,潘江滢 2_增持 - 600353 旭光电子 东北证券 王凤华,黄泽 1_买入 - 300870 欧陆通 长江证券 杨洋,蔡少东 1_买入 - 603101 汇嘉时代 东北证券 易丁依 2_增持 - 605277 新亚电子 东北证券 韩金呈 1_买入 32.54 688577 浙海德曼 开源证券 孟鹏飞,罗悦,朱珠 1_买入 - 002917 金奥博 东北证券 濮阳,上官京杰 2_增持 - 002014 永新股份 兴业证券 林寰宇,储天舒,王月 2_增持 - 600486 扬农化工 西南证券 钱伟伦,甄理 1_买入 93.52 300729 乐歌股份 兴业证券 林寰宇,储天舒,王月 2_增持 - 300121 阳谷华泰 中银国际 余嫄嫄,赵泰 1_买入 - 301078 孩子王 中泰证券 郑澄怀,张骥 2_增持 - 000550 江铃汽车 东北证券 康杭,李恒光 1_买入 - 300843 胜蓝股份 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 603238 诺邦股份 东北证券 刘家薇,苏浩洋 1_买入 - 301022 海泰科 东北证券 韩金呈,林绍康 1_买入 60.9 688591 泰凌微 华创证券 岳阳,吴鑫 1_买入 85.35 002632 道明光学 东北证券 喻杰,汤博文 2_增持 - 688755 汉邦科技 中信证券 王凯旋,韩世通,陈竹 1_买入 55 002461 珠江啤酒 西部证券 于佳琦,田地,张弛 2_增持 - 300703 创源股份 东北证券 易丁依 2_增持 - 002103 广博股份 东北证券 易丁依 2_增持 - 000989 九芝堂 国投证券 李奔,冯俊曦,胡雨晴,谢嘉豪 1_买入 13.66 601222 林洋能源 国投证券 汪磊,卢璇 1_买入 7.46 603290 斯达半导 兴业证券 姚康,刘培锐 2_增持 - 003043 华亚智能 华创证券 张一弛,岳阳,何家金 2_增持 57.59 002276 万马股份 甬兴证券 开文明,赵莉莉 1_买入 - 600596 新安股份 德邦证券 王华炳,王友舜 1_买入 - 300458 全志科技 中国银河 高峰,王子路 1_买入 - 600699 均胜电子 华龙证券 杨阳,李浩洋 2_增持 - 601878 浙商证券 东方财富 王舫朝 2_增持 - 002042 华孚时尚 华安证券 徐偲,余倩莹 2_增持 - 002245 蔚蓝锂芯 中国银河 曾韬,段尚昌 1_买入 - 301511 德福科技 中国银河 曾韬,段尚昌 3_中性 - 603049 中策橡胶 东北证券 喻杰,汤博文 2_增持 - 603298 杭叉集团 东方财富 陆陈炀,辛泽熙 2_增持 - 603201 常润股份 山西证券 姚健,杨晶晶 1_买入 - 300940 南极光 国元证券 彭琦,沈晓涵 2_增持 - 300855 图南股份 国海证券 李永磊,董伯骏,王鹏 2_增持 - 600328 中盐化工 开源证券 金益腾,张晓锋,毕挥 1_买入 - 603713 密尔克卫 申万宏源 严天鹏,闫海,范晨轩 1_买入 - 600562 国睿科技 东北证券 王凤华,黄泽 1_买入 - 601838 成都银行 方正证券 许旖珊,林宇轩 2_增持 - 600989 宝丰能源 山西证券 李旋坤,王金源 1_买入 - 002939 长城证券 山西证券 李明阳,刘丽,孙田田 2_增持 - 300596 利安隆 华龙证券 景丹阳,彭越 2_增持 - 688270 臻镭科技 国投证券 杨雨南,姜瀚成 1_买入 87.3 002534 西子洁能 国投证券 汪磊,卢璇 1_买入 16.64 002008 大族激光 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 688301 奕瑞科技 中邮证券 盛丽华 1_买入 - 000630 铜陵有色 华安证券 许勇其,黄玺 1_买入 - 603900 莱绅通灵 东北证券 易丁依 2_增持 12.11 688212 澳华内镜 财通证券 华挺,赵则芬 2_增持 - 301501 恒鑫生活 兴业证券 林寰宇,储天舒,王月 2_增持 - 301035 润丰股份 山西证券 李旋坤,王金源 1_买入 - 600356 恒丰纸业 中国银河 陈柏儒,韩勉 1_买入 - 600048 保利发展 东北证券 刘清海,刘张驰 1_买入 - 002003 伟星股份 华鑫证券 娄倩 1_买入 - 301165 锐捷网络 东方财富 马成龙 2_增持 - 002860 星帅尔 方正证券 吴慧迪 2_增持 - 002530 金财互联 甬兴证券 刘荆,凌展翔 1_买入 - 688410 山外山 中邮证券 盛丽华 1_买入 - 002156 通富微电 华源证券 葛星甫 1_买入 - 603111 康尼机电 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 002389 航天彩虹 国投证券 杨雨南,姜瀚成 1_买入 32.5 603799 华友钴业 太平洋证券 张文臣 1_买入 - 603309 维力医疗 中邮证券 盛丽华,陈峻 1_买入 - 600418 江淮汽车 开源证券 赵旭杨,徐剑峰 1_买入 - 000099 中信海直 民生证券 黄文鹤,张骁瀚,陈佳裕 2_增持 - 600416 湘电股份 方正证券 李鲁靖,刘明洋 2_增持 - 600363 联创光电 东北证券 王凤华,黄泽 1_买入 - 300792 壹网壹创 东北证券 易丁依 2_增持 - 603100 川仪股份 长江证券 赵智勇,曹小敏 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02648.HK 安井食品 349.67 8.74 20418.46 00763.HK 中兴通讯 6052.94 8.02 504640.58 06613.HK 蓝思科技 2181.12 7.24 68705.53 02410.HK 同源康医药-B 2327.65 6.20 14166.24 01276.HK 恒瑞医药 1307.08 5.06 89153.39 06680.HK 金力永磁 1018.94 4.48 44058.78 02228.HK 晶泰控股 17655.01 4.40 337443.81 02522.HK 一脉阳光 2373.65 4.07 28500.05 01108.HK 凯盛新能 981.20 3.93 -2547.53 00187.HK 京城机电股份 392.40 3.93 -2550.86 00354.HK 中国软件国际 10268.40 3.76 97220.76 06963.HK 阳光保险 12671.85 3.64 49252.11 01304.HK FORTIOR 77.32 3.59 12861.79 02465.HK 龙蟠科技 379.15 3.16 9092.38 02628.HK 中国人寿 22812.37 3.07 490995.36 02587.HK 健康之路 2578.85 2.94 36969.67 03759.HK 康龙化成 870.05 2.88 -5111.79 06955.HK 博安生物 1769.40 2.84 -928.62 06806.HK 申万宏源 6678.64 2.66 -11755.36 01456.HK 国联民生 1179.65 2.66 -1357.58 00710.HK 京东方精电 2082.50 2.64 7549.76 00358.HK 江西铜业股份 3543.60 2.55 155126.13 06178.HK 光大证券 1597.44 2.26 2503.15 01833.HK 平安好医生 4353.57 2.02 295420.91 06699.HK 时代天使 340.42 2.00 42455.34 01083.HK 港华智慧能源 7187.15 1.97 17411.62 09626.HK 哔哩哔哩-W 806.41 1.92 54481.17 01274.HK 知行科技 488.39 1.90 3531.12 06682.HK 第四范式 575.06 1.79 112019.67 03319.HK 雅生活服务 2451.98 1.73 4767.00 00553.HK 南京熊猫电子股份 411.60 1.70 -1576.22 02050.HK 三花智控 813.04 1.70 28770.73 01877.HK 君实生物 438.11 1.68 -1158.91 01375.HK 中州证券 1996.10 1.67 -9661.87 06069.HK 盛业 1674.66 1.65 22514.71 06693.HK 赤峰黄金 389.54 1.65 16765.36 00772.HK 阅文集团 1678.21 1.64 119706.60 01776.HK 广发证券 2741.48 1.62 -51089.68 03888.HK 金山软件 2274.56 1.62 70497.25 03908.HK 中金公司 3047.49 1.61 -53924.28 01787.HK 山东黄金 1368.50 1.59 117640.90 00558.HK 力劲科技 2165.25 1.59 -12669.97 02333.HK 长城汽车 3637.54 1.57 391008.08 03939.HK 万国黄金集团 1698.80 1.57 20335.87 02155.HK 森松国际 1927.80 1.56 52008.83 00826.HK 天工国际 4211.60 1.55 21097.61 03933.HK 联邦制药 3044.20 1.55 17534.95 01772.HK 赣锋锂业 617.58 1.53 -16711.54 00179.HK 德昌电机控股 1420.10 1.52 64002.44 02157.HK 乐普生物-B 2742.10 1.51 -25141.19 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603690 至纯科技 股权激励回购 - - - 300977 深圳瑞捷 普通回购 1784 - 2025-08-28 301129 瑞纳智能 股权激励回购 - - - 600872 中炬高新 股权激励回购 - - - 301098 金埔园林 股权激励回购 - - - 000759 中百集团 股权激励回购 - - - 605080 浙江自然 股权激励回购 - - - 600215 派斯林 股权激励回购 - - - 002105 信隆健康 股权激励回购 - - - 600429 三元股份 股权激励回购 - - - 605007 五洲特纸 股权激励回购 - - - 002276 万马股份 股权激励回购 - - - 600183 生益科技 股权激励回购 - - - 601006 大秦铁路 普通回购 150000 100000 - 600276 恒瑞医药 普通回购 200000 100000 2025-08-20 600177 雅戈尔 普通回购 96000 50000 2025-08-28 600711 盛屯矿业 普通回购 60000 50000 2025-08-28 601021 春秋航空 普通回购 50000 30000 2025-08-27 601975 招商南油 普通回购 40000 25000 - 002459 晶澳科技 普通回购 40000 20000 2025-08-22 601866 中远海发 普通回购 30480 15240 - 002062 宏润建设 普通回购 30000 15000 2025-08-25 002517 恺英网络 普通回购 20000 10000 2025-08-28 003010 若羽臣 普通回购 20000 10000 2025-08-18 300203 聚光科技 普通回购 15000 10000 2025-08-20 000537 中绿电 普通回购 9276 6184 - 600649 城投控股 普通回购 10000 5000 2025-08-28 600188 兖矿能源 普通回购 10000 5000 2025-08-29 688120 华海清科 普通回购 10000 5000 - 002350 北京科锐 普通回购 10000 5000 2025-08-26 300115 长盈精密 普通回购 10000 5000 2025-08-26 601956 东贝集团 普通回购 8000 4000 2025-08-21 301197 工大科雅 普通回购 5000 3000 2025-08-25 600055 万东医疗 普通回购 6000 3000 2025-08-22 600335 国机汽车 普通回购 5000 2500 - 002150 通润装备 股权激励回购 2243 2243 - 600278 东方创业 股权激励回购 1818 1818 - 688559 海目星 普通回购 3600 1800 2025-08-27 002437 誉衡药业 股权激励回购 - 1720 - 603344 星德胜 普通回购 3000 1500 2025-08-28 603883 老百姓 股权激励回购 1489 1489 - 600131 国网信通 股权激励回购 1187 1187 - 301292 海科新源 普通回购 2200 1100 2025-08-27 002758 浙农股份 股权激励回购 1083 1083 - 603536 惠发食品 股权激励回购 1034 1034 - 002802 洪汇新材 普通回购 2000 1000 - 601226 华电科工 股权激励回购 828 828 - 000762 西藏矿业 股权激励回购 808 808 - 600498 烽火通信 股权激励回购 743 743 - 600803 新奥股份 股权激励回购 646 646 - 000848 承德露露 股权激励回购 606 606 - 000534 万泽股份 股权激励回购 472 472 - 601137 博威合金 股权激励回购 315 315 - 600009 上海机场 股权激励回购 303 303 - 603949 雪龙集团 股权激励回购 301 301 - 688172 燕东微 股权激励回购 240 240 - 605100 华丰股份 股权激励回购 233 233 - 000716 黑芝麻 股权激励回购 196 196 - 002847 盐津铺子 股权激励回购 186 186 - 688162 巨一科技 股权激励回购 179 179 - 603605 珀莱雅 股权激励回购 156 156 - 603162 海通发展 股权激励回购 141 141 - 300980 祥源新材 股权激励回购 - 139 - 300009 安科生物 股权激励回购 138 138 - 838924 广脉科技 股权激励回购 134 134 - 600098 广州发展 股权激励回购 133 133 - 603258 电魂网络 股权激励回购 115 115 - 002671 龙泉股份 股权激励回购 101 101 - 603283 赛腾股份 股权激励回购 96 96 - 002293 罗莱生活 股权激励回购 92 92 - 002967 广电计量 股权激励回购 91 91 - 603365 水星家纺 股权激励回购 88 88 - 002393 力生制药 股权激励回购 87 87 - 301078 孩子王 股权激励回购 83 83 - 603355 莱克电气 股权激励回购 78 78 - 600933 爱柯迪 股权激励回购 75 75 - 300557 理工光科 股权激励回购 72 72 - 002215 诺普信 股权激励回购 68 68 - 301312 智立方 股权激励回购 64 64 - 603296 华勤技术 股权激励回购 62 62 - 002478 常宝股份 股权激励回购 60 60 - 301500 飞南资源 股权激励回购 50 50 - 300144 宋城演艺 股权激励回购 45 45 - 603650 彤程新材 股权激励回购 45 45 - 000999 华润三九 股权激励回购 - 40 - 601126 四方股份 股权激励回购 37 37 - 300351 永贵电器 股权激励回购 37 37 - 603232 格尔软件 股权激励回购 37 37 - 603201 常润股份 股权激励回购 - 33 - 300797 钢研纳克 股权激励回购 32 32 - 603628 清源股份 股权激励回购 30 30 - 603286 日盈电子 股权激励回购 28 28 - 601865 福莱特 股权激励回购 25 25 - 603709 中源家居 股权激励回购 - 23 - 301023 江南奕帆 股权激励回购 22 22 - 600415 小商品城 股权激励回购 19 19 - 300493 润欣科技 股权激励回购 19 19 - 000903 ST云动 股权激励回购 - 18 - 603855 华荣股份 股权激励回购 17 17 - 600662 外服控股 股权激励回购 11 11 - 603966 法兰泰克 股权激励回购 11 11 - 600750 江中药业 股权激励回购 9 9 - 605268 王力安防 股权激励回购 8 8 - 001387 雪祺电气 股权激励回购 - 6 - 603215 比依股份 股权激励回购 6 6 - 603500 祥和实业 股权激励回购 4 4 - 002983 芯瑞达 股权激励回购 2 2 - 600600 青岛啤酒 股权激励回购 2 2 - 600237 铜峰电子 股权激励回购 2 2 -  

流动性驱动的大行情 ◆ 第十五期策略：多持股 少折腾 如今日成交2万亿+的市场，纯流动性推动的大行情。不用担心指数，政策呵护还在，增量资金还在，涨多了调整一下很正常。无非就是高切低或新老题材轮动罢了。历史经验看，牛市最佳策略还是要耐心持股，中间少折腾。低位板块多看逻辑变化，高位多看趋势量价。 ◆第十五期热点或行业：MIM、国产GPU 由于能满足机器人对零部件“轻量、耐用、精密”的需求，近期MIM技术被推向台前，被认为是下一个PEEK材料。国内GPU市场规模万亿，技术壁垒AI链中最高，未来哪怕单吃国内市场，足够诞生万亿市值的GPU企业。头部几家公司即将上市，与其研究液冷等小分子，不如关注国产GPU进展。 ◆第十五期个股：悦安新材（688786）、分众传媒（002027）、彤程新材（603650）、石英股份（603688）、威尔高（301251）、普冉股份（688766）     2025年第十五期个股组合参考 2025年第十四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 金斯瑞生物 01548.HK 3.14% 4.31% 3.55% 0.76% 东信和平 002017 27.57% 36.06% 3.55% 32.51% 铁建重工 688425 -4.85% 2.42% 3.55% -1.13% 东方电气 600875 -1.34% 1.14% 3.55% -2.41% 明泰铝业 601677 14.64% 16.10% 3.55% 12.55% 炬华科技 300360 7.63% 8.33% 3.55% 4.78% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年8月1日至本内参发布日2025年8月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：悦安新材（688786）、分众传媒（002027）、彤程新材（603650）、石英股份（603688）、威尔高（301251）、普冉股份（688766）   1、悦安新材（688786）：MIM技术替代+芯片电感需求增长 主要看点：1）MIM或成机器人材料新分支。面世多时的机器人材料PEEK据传被特斯拉Optimus Gen2采用，市场预期其需求将翻倍进而导致板块大涨。借机器人材料爆火之际，MIM技术也被推向台前，有声音认为将成为下一个PEEK。 以前MIM主要应用于消费电子和汽车等领域，尤其是消费电子中的折叠屏手机铰，采用的就是该技术。现在机器人也有潜在需求，因为MIM能满足机器人对零部件“轻量、耐用、精密”的需求，可在多个部件中使用，包括灵巧手、减速器、传感与连接器件等。在海外，MIM已有应用案例，比如Figure AI将在下一代机器人中运用该材料。 目前全球MIM市场规模有250亿元左右，中国市场份额占比超一半。据国内拥有完整的MIM产业链，未来在材料和工艺持续创新、新能源汽车轻量化进程加快等因素驱动下，预计2030年中国MIM市场规模将提升至220亿元。如果加上机器人的应用，最终市场空间会更高。 2）为什么选悦安？一方面，悦安新材聚焦的是MIM上游喂料环节，不管以后中游MIM厂商如何选，未来机器人只要使用MIM，都必须用到喂料。 公司的雾化合金粉是一种通过物化法制得的金属粉末，为消费电子广泛性材料，下游应用多样，包括粉末冶金、3D打印、电感等。经过深加工后，雾化合金可以制成MIM喂料。2024年雾化合金系列产品销售0.46亿元，同比增长13%，毛利率19.08%，同比提升2.12个百分点。即将进入试生产阶段的宁夏一期项目中，雾化合金粉子项目可增加产能4000吨/年，可满足未来MIM行业增长需求。 另一方面，公司正受益于折叠屏手机爆发红利。从2018年开始，中国智能手机市场已趋于饱和，换机周期延长导致智能手机增速放缓。随着折叠屏手机技术日趋成熟，更多用户关注折叠屏手机，其成为了智能手机高端市场中的主力消费产品。2024年国内折叠屏手机年出货量达到917万台，同比增长30%+。预计今年突破1000万台是大概率事件。 根据年报信息，公司成功开发出1750MPa、190MPa等级别的折叠屏手机专用高强度粉末和MIM喂料，已在多个手机品牌中得到应用，部分3C产品终端厂商推荐供应商优先采购公司产品，进一步扩大MIM喂料的销售规模。整体数据看，2023年公司喂料系列产品收入5514万元，同比增长65%，2024年MIM技术继续替代部分传统工艺，喂料系列产品营收0.74亿元，同比增长34%，全年产品销售1540吨，同比增长72%，产量1632吨，同比增长73%。 3）主业受益国产替代+AI算力卡升级趋势。公司掌握着羰基铁粉和雾化合金粉的制备工艺，并深加工得到软磁粉、MIM喂料和吸波材料，形成多元化产品矩阵。按营收划分，羰基铁粉和软磁粉是最主要的两个业务，2024年营收分别为1.53亿元和1.22亿元，占比37%和29%，过去5年合计占比基本上维持在50%-70%之间，利润贡献占比在70%以上。   公司两个传统主业颇具亮点。羰基铁粉是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉。对比传统铁粉，羰基铁粉在提升产品性能、增强磁导率和热导率方面优势显著，被广泛应用于汽车工业、消费电子产品、军工材料和服务器等领域，是现代工业中不可或缺的高性能材料。 羰基铁粉有较高的技术壁垒，主要为对球形度、均匀度、细度的控制工艺及安全监管门槛，需具备工艺控制技术和多年运营经验积累。全球有能力量产的国家仅有中美俄德4个，其中德国的巴斯夫公司占据42%的市场份额，中国排第二，供应占比约为39%。 羰基铁粉业务看点在于国产替代。2015年之前，国内羰基铁粉主要依赖从德国进口，巴斯夫公司一度垄断了80%的国内市场，随后国内工艺技术实现突破，逐步扩产，2010年-2020年中国羰基铁粉的产能增长超15倍，实现赶超。2018年巴斯夫在国内的市占率降低至20%。目前悦安新材占国内市场份额超7成，是国内羰基铁粉当之无愧的龙头。 软磁业务方面，公司软磁业务分为羰基铁软磁粉和合金软磁粉，区别于粉芯用软磁材料，产品主要用于制成一体成型电感，终端应用多为电子领域，其中电感是最重要的下游应用场景，占比超过50%。 芯片电感主要受益于AI产业化升级趋势。电感对应GPU，单个GPU需要数十颗电感支持。最近几天芯片电感板块有点蠢蠢欲动，主要原因是服务器算力卡从H系列先GB300或ASIC的升级，会带动电感容量成几何增长。以英伟达算力卡为例，H100单GPU用25个，GB200双GPU+CPU共70+颗，GB300价值量提升预计单柜为2-4万元，电感容量提升3倍+。   2、分众传媒（002027）：长短逻辑兼具 梯媒龙头趋势向上 主要看点：1）梯媒龙头新旧动能切换。分众是读者耳熟能详的标的，现在一二线城市中，自家小区内的电梯广告基本上都是他们家的。 梯媒是一个坡长雪厚的行业。作为重要的生活圈媒体渠道，拥有强制性、无干扰、高频次的特性，可以让消费者在相对封闭的空间被动接收信息，实现强制性的高频到达，具有优秀的品牌推广效应。根据前瞻产业研究院的数据，电梯的变现贡献率达18%，排名第一，是各行业的广告投放的重点青睐对象。且一旦构筑规模化优势，其他企业短时间很难通过资本内卷实现逆袭。分众常年市占率超过60%，是梯媒行业当之无愧的龙头。2017年巅峰时期一度超过90%，新潮打了7-8年的价格战和差异化竞争，依然无法撼动分众根基。 分众的发展历程与产业变迁息息相关，公司于2015年的移动互联网时代崭露头角，彼时移动互联网爆发催生新经济企业投放需求，阿里、京东等互联网大客户一度贡献营收超25%。整个移动互联网的红利期（2015年-2017年），单个楼宇设备收入持续增加至5800元以上，净利率从39%涨至50%，公司议价能力与盈利能力持续增强。净利润也从2014年的24亿元飙升至2017年的60.1亿元。 2018年-2020年公司遭遇新潮恶性竞争、疫情爆发经济承压，但这段时间，日用消费品行业收入开始显著提升，逐渐成为新的基本盘，抵消互联网广告缩水颓势，并让公司2021年的收入创出历史新高，全年收入达到148亿。 2022年-2024年曾经主心骨互联网广告的规模已降低至不足2017年巅峰时期的一半，而以美妆、餐饮等细分产业又快速崛起，成为收入增长新动能。 看下图会比较明显，2020年以来梯媒主要大客户就是消费品品牌，尤其是食品饮料行业，有更大的广告投放动力，背后的原因主要是其产品同质化较为严重，而品牌调性的打造、心智的培养对于消费品保持中长期的优势很重要，行业头部公司盈利水平较高、较稳定，广告预算相对充足，会通过广告方式培育消费者。比如一杯奶茶，都差不多口味，只有通过霸屏才能成功渗透用户心智。也因此，分众的收入结构呈现出相同的结构性变化。   2024年整个广告行业增速仅有1.6%，但是电梯LCD和电梯海报同比均保持两位数增长。从行业分布看，娱乐及休闲、化妆品/浴室用品、邮电通讯和衣着行业增投显著，刊例花费同比分别上涨 22%、34.7%、35.9%和 51.8%。梯媒正成为新消费品牌广告投入最佳渠道。作为行业的垄断者，分众传媒多年来帮助众多消费企业实现品牌引爆与转型，广告主包括元气 森林、承德露露、九阳、携程、美团、滴滴等多个知名品牌，客户类型覆盖食品饮料、美妆、互联网、餐饮等多个行业。未来公司有望充分享受新消费品牌广告投放红利。 2）2个短期催化。一是互联网补贴力度加强，可能带来短期边际上增量。近期，大家坐电梯时可以观察到淘宝大量在分众投放，京东和美团外卖竞争加剧也有增量预期。 分众经营杠杆较高，租金、设备折旧和人员等成本相对固定，每一单位增量收入可能带来的利润增量都可能超过50%。这点类似软件类公司，比如金山办公等，每新增一个用户不仅是收入的增长，利润增速更可能超过原有净利率。 二是携手支付宝打通支付链路。6月24日，支付宝和分众上线碰一碰，用户打开手机碰一碰NFC设备后可以直接拉起支付宝，弹出优惠券，点击后可以直接拉起饿了么或淘宝等APP下单。分众覆盖4亿中产客户群，有300万点位，此前上线三得利优惠券的领券率和核销表现均不错。 二者的合作最重要的意义在于打通了广告-互动-支付消费的转化链路，可以解决传统梯媒渠道难以归因的难题，同时也深化与大股东阿里在数据等方面的合作，进一步打开电梯广告的市场空间。支付宝碰一下2024年6月推出，后快速推广，现用户破亿，其线下推广场景与公司渠道高度贴合。 3）3个长期亮点。一是并购新潮，垄断梯媒。新潮传媒曾是分众的竞争对手，当年分众在一二线城市梯媒市场占据主导地位。新潮为行业老二，主攻低线的二三线城市市场，二者曾一度为了抢生意大打出手。近几年宏观经济不景气，广告赛道增速下降，缺乏规模优势和一线客单价溢价优势的新潮传媒成长遭遇瓶颈，2022年、2023年净利润分别-4.79亿元、-2.79亿元（经审计后调整为-1.53亿元），虽然有所收窄，但营收分别为19.4亿元、19.32亿元和14.97亿元，增长停滞。此时选择被行业第一的分众并购，估计是资本选择及时止损退出。 8月6日公司发布公告，确定出资83亿元并购行业老二新潮传媒，其中现金支付1.21亿元，股份支付81.79亿元（新发14.4亿股）。此次收购价格并不算贵，截止2024年三季度末，新潮传媒在全国约200个城市运营了74万部智能屏。假设单屏年收入为4000元/年，30%利润率，则对应增量收入为25.6 亿，增量利润为7.68亿利润，对应收购价PE为10.8倍。 历史上，Facebook并购了instagram和whatsapp，确定了全球社交广告霸主地位，谷歌也通过并购Youtube，确定了全球第一在线视频网站的地位。并购是消灭竞争对手的方法之一，也是获取超额利润的绝佳路径。 并购完成后，分众的市占率将达到84%，处于行业垄断地位，需要通过反垄断审查。一旦通过，分众的梯媒资源密度和结构可进一步优化，有助于增强获客能力，同时，公司对上游物业的议价能力会增强，成本端有望进一步实现降本增效。 二是股息率长期有支撑。公司作为一只蓝筹股，中证A50里的标的，以前分红一直被市场诟病。2022年后开始注重股东回报，分红率和股息率显著提升。看下2018年至今的分红情况（股息率为公告分红日时的股价来计算）： 2018年：分红14.43亿，现金分红率24.76%，股息率1.06%； 2019年：分红10.1亿，现金分红率53.87%，股息率1.15%； 2020年：分红16.61亿，现金分红率41.48%，股息率1.74%； 2021年：分红48.81亿,现金分红率80.5，股息率1.45%+1.99%； 2022年：分红60.66亿，现金分红率215.8%，股息率4.47%+2.18%； 2023年：分红47.66亿，现金分红率98.74%，股息率4.83%； 2024年：分红47.66亿，现金分红率92.45%，股息率4.58%+1.56%。 可以看到，2022年后股息率稳定在4%以上，分红力度还是挺大的。公司公告分红承诺，2025年-2026年分红将不低于扣非净利润的80%以上，预计每年股息率有望维持在4%以上的高位。 三是布局海外，部分市场开始实现盈利。公司积极扩张海外市场，2017年以前以加盟和代理的方式在越南等地区试点。2017年后加强对海外业务的控制力，通过自营迅速扩大业务范围。2020年-2023年遭遇疫情，2024年后点位扩张与利润增速回归正常增长水平。 2024年，分众在大陆地区以外的市场共实现收入10.2亿元，同比增长4.8%，占收比为8.32%，同比增提升0.14个百分点。截至2025年3月末，海外已布局包括中国香港以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、日本和阿联酋等国。公司电梯电视媒体网络覆盖境内超230个主要城市，境外设备约15万台，相比2023年末增长10.3%，其中中国香港和新加坡市场已实现盈利，未来海外市场增长值得期待。 分众属于顺周期标的，可能不符合近期市场炒作风格，但优秀的基本面值得长期跟踪。如果经济数据回暖，消费等传统板块走强，会有更好超额收益。   3、彤程新材（603650）：电子材料进入放量期 主要逻辑：1）电子材料业务是最大的弹性业务。公司电子材料业务主要分为三个细分方向，一个是半导体光刻胶，一个是显示面板光刻胶，剩下的是抛光垫和光刻胶配套溶剂EBR。 半导体光刻胶被成为电子化学品产业“皇冠上的明珠”，也是国内急需国产化的关键材料。全球光刻胶市场规模每年接近30亿美金，国内大约是8亿美金，规模不大，但却是芯片制造的必需品。它主要由成膜树脂、光敏材料、溶剂及其他添加剂组成，其中光敏材料是关键，主要分为光致产酸剂PAG和感光化学品PAC，前者用于KrF、ArF和EUV等光刻胶，后者主要用于如G/I线等线性酚醛树脂体系光刻胶（按曝光波长，依次是G线、I线、KrF、ArF和EUV，技术难度由低到高）。 光刻胶是配方型产品，由于原材料国产化率较低，其配方调试和产品测试验证难度非常大。国产光刻胶要实现国产替代必须达到光刻胶产品性能参数与原光刻胶完全匹配，光刻胶的验证周期也很长且繁杂，最后还要面临量产的稳定性问题。这些因素叠加，导致我国ArF等先进的半导体光刻胶项目依然依赖进口。 目前我国在部分中低端半导体光刻胶方面虽然已开始实现国产替代，比如生产技术难度较低的PCB光刻胶，2024年国产化率超7成。但先进半导体光刻胶仍被日本的JSR、东京应化和信越化学等外资企业垄断。根据Frost&Sullivan，截止2023年末在12英寸集成电路领域，i线光刻胶、SOC国产化率约为10%，KrF光刻胶国产化率约为1-2%，ArF光刻胶国产化率不足1%。 行业竞争格局是如此，国产化率仍然任重道远，但逆向思维去看，这些问题一旦攻克，以后也会成为国产光刻胶企业的技术壁垒。 彤程新材旗下的北京科华是国内IC光刻胶龙头，拥有光刻胶量产能力，部分产品已经批量供应中芯国际、长江存储、华虹半导体等本土芯片制造商。其研发的I线光刻胶高分辨产品系列持续发力，产品接近国际先进水平，覆盖国内逻辑及存储器产线大部分工艺。KrF光刻胶2017年正式进入国内12英寸产线，2021年日本公司KrF短缺时，公司多款产品成功替代解决断供问题。 公司光刻胶产品高低品种衔接有序，目前正在放量的品种是I线和KrF胶，2024年公司半导体光刻胶实现收入3.03亿元，同比增长50.4%，其中I线和KrF光刻胶同比分别增长61%和69%。在更高端的ArF方面，新产品已经完成验证导入，2024年开始连续接单生产并已形成销售收入。公司前20大客户中8英寸和12英寸客户贡献率高达75%+，高端光刻胶用量后续有望持续提升。 从产能来看，公司积极扩产应对需求，2024年年产1.1万吨光刻胶和2万吨相关配套试剂项目建成投产，今年产能释放后，机构预计半导体光刻胶营收或将翻倍，达到6-7亿元水平。   电子材料板块2024年实现营收7.46亿元，同比增长32.63%，这里面除了半导体光刻胶贡献的3亿元外，剩余大部分来自显示面板光刻胶。公司在面板光刻胶上也是国内独树一帜的存在，旗下的北旭电子是国内显示面板光刻胶最大的供应商，市占率近年来连续走高，2024年达到27.1%，全年北旭电子营收3.3亿元，同比增长26.8%。国内显示面板已经做到全球第一，这块业务未来求稳，关注点在于市占率的提升。 抛光垫和EBR业务方面，公司CMP抛光垫技术领先，品种齐全，达到量产阶段，2024年5月子公司彤程电子签署合作协议，投资建设抛光垫生产基地，项目建设超预期，于去年12月底进入试生产阶段，预计项目满产后可年产25万片抛光片，实现营收8亿元。 新产品EBR是溶剂，为光刻胶配套用品，属于高耗材。公司是国内唯一能够量产G5级去胶剂企业，2024年底该产品开始有收入，伴随去年上海化工区光刻胶及相关产品项目建成投产，这块细分业务今年也会逐渐上量。 2）持续深耕特种橡胶助剂主业。彤程新材的传统业务是特种橡胶助剂，主要产品为橡胶酚醛树脂，下游对应的行业是轮胎，目前是全球最大的轮胎用特种材料供应商，市占率连续多年保持第一，客户资源遍布全球，包括普利司通、米其林、马牌、固特异、倍耐力等国际大品牌以及赛轮轮胎、玲珑轮胎、三角轮胎等国内知名品牌。 2021年-2024年特种橡胶助剂主业的营收占比依次为93.86%、83.61%、77.46%和74.67%，呈现逐年下降趋势，利润占比趋同，下降主要原因是电子材料业务逐步上量所致，其实主业收入并没有下滑，反而呈现震荡向上的走势，2024年收入24.42亿元，同比增长7%，毛利6.35亿元，同比增长11%。 展望未来，轮胎行业景气度不高，但是需求稳定。近两年受益于全球汽车轮胎产业链的复苏，国内汽车市场回暖以及出口增长，轮胎产量创历史新高，2024年出口同比增长5.2%，延续增长态势。 2025年至今，全球各地轮胎产量分化，不过整体还是维持正增长，美国预期2025年出货量微增0.9%，中国前六个月产量同比增2%，东南亚的泰国最猛，出口双位数猛增，新兴市场像印度和墨西哥还在扩产能。卖方预计，行业全年增速在3%-3.6%之间。未来新能源车轮胎需求增长（磨损快换得勤）、绿色轮胎趋势（环保型助剂吃香），还有行业集中度提升，都会让彤程新材这类龙头更受益。 公司角度看，彤程持续深耕特种橡胶助剂行业，一方面丰富产品品类，实现产业链一体化。目前自产产品已多达180多种，覆盖增粘树脂、补强树脂等，还自己生产关键原料，成本和质量稳得住。 另一方面，深度绑定大客户并积极拓展。公司跟普利司通、米其林这些全球轮胎巨头合作，还给中策橡胶（持股联营）供货，去年单这一家就卖了3.83亿。产能扩张方面，现在产能19.4万吨，利用率超90%，泰国3万吨新项目2027年投产后会更猛。 整体看，公司主业稳定，电子材料布局很好，各分支技术实力和市场地位也高，是半导体自主可控绕不开的标的。但股价底部区间震荡已有3年，尚缺乏一个催化剂，给人感觉类似2019年时的鼎龙股份，当时鼎龙的抛光垫业务量产，随后几年收入占比逐步抬升，股价开始走向上趋势。 而彤程目前的电子材料业务收入和利润占比均在20%多，KrF光刻胶持续释放产能，ArF光刻胶、抛光垫和溶剂EBR等新产品也依次进入接单量产阶段，若利润占比能达到3-4成以上，可能会是股价中长期上升的催化剂。   4、石英股份（603688）：估值有望切换至半导体 主要看点：1）光伏石英砂业务有望走出低谷。石英股份是国内集科研、生产、销售于一体的高端石英材料深加工企业，它主要有两块业务，一块是光伏石英砂，另一块是半导体石英砂。 以前公司收入和业绩贡献最多的是光伏石英砂业务。石英砂在光伏领域的应用主要是制备石英坩埚。光伏电池的制备需要用到单晶硅棒，石英坩埚是拉制单晶硅棒的消耗性器皿，主要用于盛装熔融硅并制成后续工序所需的晶棒，由于纯度要求，石英坩埚一次或者几次加热拉晶完成后即报废，因此是光伏关键的易耗品辅材。 石英砂在海外已经是严控产能的产业，高纯石英砂更是一项复杂的系统工程，全球只有尤尼明、TQC、石英股份等极少数几家公司具备规模化量产能力。因此，供给端非常有限，即便是这些厂商要扩产，时间也在2-3年以上。 受益于下游光伏组件需求的爆发式增长以及上游有限的供给，光伏用高纯石英砂的价格在2020年-2023年量价齐升的局面，公司的光伏业务在2023年收入规模同比翻了5倍多，达到63亿元，毛利率达到惊人的91.37%，盈利能力直追茅台。 然而，光伏产业周期导致盈利大幅波动，2024年光伏业务收入回落至3.81亿元，基本上与2021年相当，毛利率从2023年的91.4%暴跌至39.8%，已经低于2021年水平。 靓丽的业绩属于过去，现在的问题是，公司的光伏业务盈利能否走出低谷？ 2023年全球高纯石英砂产能大概是8.3万吨，需求端在10.3万吨，供需缺口大约2万吨，20%的产能缺口导致全年价格大幅增长，全年中外层石英砂价格上涨100%-200%不等，内层砂和进口砂价格飙涨4-5倍。2024年以来，光伏增长速率下行，行业经历了剧烈去库存。石英股份的石英砂外销量从2023年3万吨以上猛然跌至5000吨左右，各品种石英砂价格跌幅80%，原来非常紧缺的内层砂也回落至2023年初暴涨前的价格。 从石英坩埚企业2024年报表看，对上游的原材料库存已经下降至半年维度，下游对高纯石英砂的采购也从去库存回到了平稳状态。而2025年以来，受供需弱平衡的影响，石英砂价格的跌幅已经收窄至个位数，目前正处于价格的磨底状态。 华泰券商的保守估算，2025年石英砂的需求量约为11万吨，按公司过往市占率，石英股份的市场空间有4-4.5万吨，相对于2024年的低谷期5000吨将大幅回升。即便不考虑价格回暖因素，公司也能凭借稳定的矿院供应和提纯工艺，在出货量具备可观修复空间的前提下，让光伏业务走出低谷。 2）半导体业务成功接力。很多人只知道石英股份的光伏石英砂独占鳌头，却忽视了它的半导体业务最近几年也发展很好。 高纯石英砂不仅用于光伏制品，同时也是半导体关键材料，它处于半导体石英制品的最上游，中游环节是石英材料和石英制品，下游是半导体设备和晶圆制造。石英材料和石英制品在半导体氧化、刻蚀、扩散和清洗环节均有重要作用，因此跟随半导体产业波动。 能做半导体用的石英材料和石英制品的国内外企业均很少。石英材料方面，海外企业供应比例高，主要公司有迈图石英、贺利氏石英、东曹石英等，相关公司技术实力雄厚。国内石英材料的领军企业是石英股份、菲利华，其中石英股份的主产包括高纯石英砂，石英坩埚等，菲利华则是中下游石英材料，主要供应国内航空航天领域。在石英制品方面，海外是贺利氏信越、日本在杭州的大河热磁电子，国内是凯德石英和菲利华。 由于半导体制备对于耗材要求较高，石英制品耗材环节具备认证、技术和产业链供应几大壁垒。国际主要半导体设备制造商对于其设备上使用的石英制品有严格的筛选标准，通常高端产品的认证周期为1-2年，流程相对复杂。目前国外石英材料及石英制品企业及其在华子公司，包括贺利氏信越、杭州大和、沈阳汉科等均已通过国际半导体设备厂商认证。相比之下，国内石英企业认证进度较为缓慢。   石英股份是国内稀缺的具备“矿-砂-材料”全产业链能力的半导体石英材料龙头，自2019年起陆续通过东京电子、泛林集团、应用材料等国际半导体设备商大厂的认证。2024年自制砂通过多家国际主流半导体设备商认证。 2020-2023年公司半导体业务营收分别为2.05亿元、3.01亿元、3.7亿元和4.98亿元，毛利率分别为36.7%、38.86%、54.88%和67.12%，不仅生意越来越好，盈利能力也在快速提升。2024年该业务收入进一步增长至5亿元，毛利率虽然下滑至56%，但依然处于仅次于2023年的历史高位。收入占比和利润占比分别提升至41%和51%，均是贡献度最大的业务。 2025年初，公司披露，自产高纯石英砂制造的半导体用石英材料已通过重点客户认证，标志其高纯石英砂已具备进入国际供应链体系的市场准入条件。同时，公司积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证，进一步夯实其在国产半导体材料替代浪潮中的战略地位。 国际贸易摩擦以及中美科技博弈，国产砂替代势在必行。而公司已经完成高纯石英砂10万吨/年产能布局。并且，构建了丰富的产品矩阵，实现了从半导体高纯石英砂到石英锭、石英管棒的品类覆盖，相关产品应用于半导体制程中的氧化、扩散、刻蚀、清洗等环节。目前公司在半导体石英材料的市占率相对较低，未来市场份额有望进一步扩大。 3）手握Q布核心原材料。近一个月以来，电子布核心股的平均涨幅超过40%以上。电子布与PCB密切相关。通俗讲，电子布是以超细电子级玻璃纤维纱为原料，经特殊处理和织造而成的精密基材，如果把PCB比作电子设备的“神经系统”，CCL比作PCB的“地基”，那么电子布就是CCL中的“钢筋”，赋予其机械强度、尺寸稳定性、耐热性和绝缘性能。 据产业链消息，一片英伟达H100所需PCB消耗的高端电子布面积是消费级GPU的数倍。今年一季度，伴随全球AI服务器出货量大幅增长，高端电子布需求呈现指数级拉升。而本轮电子布炒作如此疯狂，本质上是因为供不应求，尤其是高端产能极其稀缺，目前能稳定生产AI服务器需求电子布的厂商全球屈指可数，并且高端电子布的扩产时间长达1.5-2年，壁垒极高。 电子布分为三代，第一代的原材料是E玻纤，主要用于基础绝缘；第二代原材料是低介玻纤，是目前的主流；第三代也叫Q布，原材料是高纯石英纤维，目前刚刚起步，主要受益于AI服务器驱动。据产业信息，英伟达明年助推的GB300服务器，单机Q布用量将达到18-24米，相比传统服务器提升5倍。 菲利华因为子公司中益科技有提供电子布，股价1个多月翻倍了；石英股份不直接生产电子布，但它的高纯石英砂是电子布的关键原材料，国内掌握高纯石英砂技术（纯度达到99.998%以上）的企业很少。有消息称，公司通过子公司给林州光远供应5纳米石英纤维，后者是电子布的核心企业之一。 总之，石英股份拥有多重竞争壁垒，市场地位超然。半导体高纯砂业务在国际验证尚未全面打开背景下，每年已经能贡献2-3亿的毛利润，不管是走海外大厂新增量还是国内国产替代逻辑，半导体高纯砂业务都值得高看一眼。 目前股价对应今年的估值合理。后续若半导体业务能爆发，调整多时的新能源业务能企稳，公司估值有望从以前的新能源切换至更高的半导体。长线标的，持续跟踪。短期看，公司有Q布题材，相比菲利华，买入性价比较优。   5、威尔高（301251）：股价相对低位的电源PCB标的 主要看点：1）切入HDI板，附加值提升。威尔高作为国家专精特新“小巨人”企业，主营业务为工业控制和显示领域的PCB生产，客户涵盖台达、三星、LG等头部厂商。 威尔高的业务与AIDC密切相关，属于服务器电源的上游PCB。数据中心的AC-DC和DC-DC电源是供电系统的核心模块。AC-DC负责把交流电（比如市电220V）转换成直流电（比如48V）；DC-DC则进一步把直流电（比如48V）降压到服务器设备或芯片需要的电压。AC-DC的生产标准化程度高，而DC-DC要在直流系统里二次变压，得处理高频开关、散热等复杂问题，成本结构和技术难度不同，因此，DC-DC的价值量整体相比AC-DC高。 AC-DC电源PCB市场成熟且价值量较低，单电源ASP约2元（PCB占比10%），2026年规模约43亿元。而DC-DC领域单GPU/ASIC对应PCB价值量高达1500元，同时，据产业链调研，配套的功率模块PCB单颗15元，2026年合计市场规模将达238亿元，为AC-DC的5.5倍。 公司正从AC-DC电源板市场向高附加值的DC-DC领域战略转型。AC-DC领域，公司是服务器电源龙头台达的核心供应商，长城、欧陆通等头部AC-DC电源主力供应商，2024年三家公司的收入超过3亿元，占比28%，2025年上半年预计占比可达50%。在DC-DC领域，产品已经导入村田、HL Mando Zebra。村田已进入小批量供货阶段，计划明年三月大批量供货。 2024年公司PCB整体收入9.08亿元，ASP较低。目前PCB市场价格双面板为400元/平，4层板为750元/平，6层板为1200元/平，8层板为2000元/平。转入DC-DC领域后，市场空间和单位产品附加值会上升。 2）产能加速布局，支撑电源需求爆发。公司在惠州有6万平/月的产能，吉安一期有15万平/月。目前公司国内国外都有产能布局，扩张较为激进。 在海外，泰国一起规划10万平/月产能，2024年6月试投产，预计今年下半年有望满产。公司持续增加内层设备，产品结构将持续优化。以8-10层板为例，ASP达2000元/平米，据此测算，泰国一期的满产产值高达24亿元，相当于2024年全年营收的2.4倍。另外，泰国二期规划产能20万平米/月，公司计划2026年动工建设，2027年扩充至20万平米/月。产品方面，将进一步增加埋器件及任意层互联，附加值更高，进一步推动工厂产值增长。 在国内，吉安二期规划产能15万平米/月，其中包括HDI的3万平，高多层8万平，快板1万平，普通板3万平，下游包括服务器电源、汽车电子、工控及显示，产能有望于今年四季度投产。 简单来看，在新产能和高附加值产品投放背景下，公司有望迎来量价齐升阶段。今年一季度营收和净利润均实现快速回升，毛利率环比增长8.4%，半年报业绩保持增长态势，整体经营拐点明显。 短期由于胜宏等PCB持续上涨，公司股价位置相对而言处于低位，可能会有补涨需求。不过要想像麦格米特进入NV链时的大行情，读者可能还需要关注其产线良率的问题，因为公司增量基本上是高阶AI电源产品，如良率提升，理论上盈利弹性会非常大。   6、普冉股份（688766）：受益行业涨价+端侧AI 预期三季度业绩回暖 主要逻辑：1）二季度业绩落地，三季度看涨。公司公布的业绩预告看，2025年上半年营收9.05亿元，同比增长1%，归母净利润0.4亿元，同比下滑71%，扣非后净利润0.26亿元，同比大幅下降83%。其中二季度收入4.99亿元，同比增长2%，环比增长23%，好于预期。归母净利润0.22亿元，同比下降75%，环比增长17%，扣非后净利润0.07亿元，同比下降92%，环比下降63%。 业绩下降的原因有两个：一是2024年二季度行业提前备货导致高基数，同时今年同期行业景气度复苏节奏放缓。二是计提存货减值，上半年计提存货减值5800万元，其中一季度减值损失约800万元，二季度减值损失预计在5000万元。 往后看，Trendforce预计，三季度NAND Flash合约价环比增长5%-10%不等。NOR Flash三大巨头已开启产品线全面涨价，华邦上涨10%-15%，兆易上涨5%-10%，后续相关厂商毛利率将提升。利基DRAM方面，三季度DDR4 8GB涨价70%-80%，DDR4 4GB涨价20%-30%，涨幅大幅超越二季度，兆易创新DDR4 8GB快速上量，跟随行业涨价。SLC NAND方面，三季度华邦等厂商有望涨价10%。 普冉的NOR占收入超50%，其中大中容量NOR占比超30%，中小容量NOR成本竞争力突出，将显著受益行业涨价。近期美光超预期的业绩报告，也为行业回暖注入强心剂。 此外，公司一季度存货已有7.6亿元，考虑到NOR、EEPROM价格整体处于平稳态势，判断二季度大额存货减值可能是出于审慎原则，对长库龄库存做了减值，后续价格回升有望冲回。 2）受益大厂端侧AI落地。字节2025年资本开支在1500-1600亿左右，重点投入AI方向。市场比较关注其AI算力基建，实际上字节在AI端侧应用布局也在积极推进。 今年以来，字节跳动在AI端侧动作频频。先是推出了AI耳机、AI玩具和安防摄像头等硬件，接入豆包大模型后出货量已经超100万台；还开源了UI-TARS模型，能通过截图模拟人操作电脑；多模态方面，豆包大模型升级了视觉理解能力，支持百万级分辨率图片识别，文生图也能输出2K高清图。另外，Seed-Thinking-v1.5模型推理成本降了50%，特别适合端侧设备。 普冉是恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、乐鑫科技等公司NOR Flash的核心供应商，这几家公司都是字节最核心的供应商。 字节跳动的AI眼镜中，主控芯片厂商是高通和恒玄，模组是润欣科技，存储是普冉。AI玩具中，主控芯片是乐鑫科技和高通，模组和存储是润欣和普冉。AI耳机中，芯片是恒玄科技和中科蓝汛，存储还是普冉。AI眼镜、耳机、手表、手环、玩具等AIOT产品中，单恒玄科技一家就占了普冉相关产品60%收入。 腾讯最新的中报显示，其上半年的资本开支低于预期，预期与算力卡受限相关，阿里巴巴自3月底以来的调整，也多半与此相关。H20解禁后，几大互联网巨头的AI项目会快马加鞭建设，公司有望受益大厂端侧AI落地。 3）“存储+”战略稳步推进，业务边界持续拓宽。长期来看，公司2021年开始实施“存储+”战略，以NOR Flash和EEPROM存储芯片为基础，开始向MCU和模拟芯片延伸，目标是转型成综合型芯片设计企业。 2022年升级战略后，MCU M0+开始量产，公司先后量产5大产品系列、百余款MCU产品，在行业下行周期凭借M0+逆势增长。 2024年开始量产M4，M4提升了系统在复杂环境下的可靠性和响应能力，适用于电机控制、智能穿戴、BMS电源管理系统、IOT等应用领域，帮助公司打开中高端市场。截止2024年出货8亿颗，覆盖智能家居、工业控制甚至车载BMS，还进了比亚迪、蔚来的供应链。 模拟产品方面，公司厚积薄发，协同EEPROM拓展更大手机市场份额。音圈马达驱动芯片（VCM Driver）已经量产，支持1.2V超低电压，功耗比竞品低30%以上，还进了小米、OPPO这些手机大厂的供应链。光学防抖芯片（OIS）在国内手机终端客户实现批量交付；新一代OIS产品更新升级了自有专利的防抖控制算法与客户定制的专有功能。 公司模拟产品业务2024年表现很猛，营收3.86亿，同比涨了234.58%，毛利率也接近30%，主要靠手机大厂的VCM Driver和光学防抖芯片订单，未来公司会往汽车电子和工业方向拓展，其中车规级产品通过了AEC-Q100认证，公司正在往车载摄像头市场做切入。未来还会开发AIoT传感器信号链产品。模拟产品大概率会成为公司新的增长极。   第十五期策略：多持股 少折腾 上证指数8月13日成功突破2024年10月初的高点，实现罕见的8连阳，直接导火索是美国降息概率提高+贷款贴息政策等利好影响，但核心逻辑仍然是赚钱效应扩散驱动多路资金入场。 自6月底发动的这轮行情，背景是经济数据无起色，纯属增量流动性驱动。历史看，纯资金驱动的超级大行情屈指可数，只有三次，分别是2006年、2014年和2016年。今年6月以来的这波行情也算一次。 要作类比的话，更像是2014年下半年的流动性行情。彼时的背景也是经济差，股市逆势上行，经济数据表现差只会引发1-2天的调整；政策托底+流动性驱动，让大盘技术指标失效，背离也难阻涨势，一旦卖出很难找到舒服位置上车；资金层面看，一开始是场内风险资金驱动（两融），后期（10月后）各路资金全面井喷。这些映射，目前行情均吻合。 但这次也不同以往，目前表现出来的结构化特点：一是牛市情绪好了，却不怎么拉金融券商股，偶尔拉一下也会迅速跌回去，板块更多是个股独立行情。二是景气度行业优先，经济不好，景气度高的行业显得稀缺，资金扎堆抱团，尤其是有业绩或有容量的大股，越能聚集人气，比如AI中的寒武纪、胜宏科技等。三是量化推波助澜，猛怼龙头股，每个热点主题的龙头股，一出龙虎榜，基本能看到量化的身影，不管以前筹码结构多差的票，只要能成为热点，也能走成趋势股，换手率每天30%-50%是正常现象。四是量化加速，热点板块会持续领先，低位板块基本不动。 行情走到现在，刚好今天14号又出现了普跌，可能有声音会担忧，这波行情什么时候会结束？ 既然是流动性推动的行情，自然落脚点还是资金层面。对比2014年-2015年的牛市行情，当时增量资金靠两融+场外配资，一开始是两融增加，中间场外配置入场，最终结束于2015年6月政策查场外配资。 现在，场外配资路径早被监管堵死，资金推动力来自两融+量化+固收（债券)+后续公募主观基金发行回暖。场内两融从去年9月1.4万亿不到，历经一年才抬升6000亿的体量，远没有2015年牛市时的疯狂（4000多亿到2.3万亿），更何况现在市场的规模和两融用户数的规模数倍于当时；而场外增量机构资金中，保险等长线资金宣布提高权益市场投资比例不足3个月，仍处于流入状态；10年期国债利率造了双顶形态后拐头向下不到2个月，“固收+”基金最近才开始卖得火爆。 再看看量化，这是本轮增量资金之一。观察量化最直观的指标是微盘股指数，这是今年最猛的指数之一，从今年4月初最底部上来，涨幅接近翻倍，看起来就像庄股的走势。数据显示，2025年6-7月量化基金，公募量化新成立89只，规模超230亿；私募量化2个月备案数量980只，年初至今8个月，总规模增长约为1200亿，还没有大规模井喷，新募的这部分资金才刚入市建仓。   这些数据主要来自中国证券投资基金业协会的备案公示和第三方机构（Wind、私募排排网）的统计，公募量化参考证监会披露的新发基金数据，私募备案数量则是AMAC官网发布，具体产品规模可能因统计口径有微小差异，但整体趋势应该是准确，那就是量化基金还处于自我强化阶段。 机构资金买量化产品有个前提就是收益的可预见性，简单讲，就是量化策略固定，可以预期接下来一段时间的大致收益率，波动太高的产品会被剔除，这就形成一个自我强化的闭环：业绩好、收益率可以预期-机构增量申购-被申购的量化产品同样的策略因子，继续买入-持续收益率继续上升，曝光度提高。这是不是类似上一轮公募的主观多头基金，2019年-2021年的机构多头行情，整整持续了三年。 总之，2014年下半年的流动性驱动行情，半年时间内即便遇到调整也不过1-2周时间，随后又不断新高。如今2万亿+日成交的市场，不是流动性牛市又是什么？不用担心指数，政策呵护还在，增量资金还在，涨多了调整一下很正常。无非就是高切低或者新老题材轮动罢了。真正调整的时刻，至少也要等微盘股崩了。 如果非要选一个定量的指标来跟踪行情是否结束的话，我们更倾向于看换手率。这是中金公司根据历史数据统计而来的结果，当A股整体日换手率超过2%时，说明短期涨高了；当到5%时，会出现中期调整，比如去年10月8日A股整体换手率接近4.8%，随后调整了三个季度。 牛市的最佳策略还是要耐心持股，中间少折腾。可以不时刻满仓，但不宜放太低仓位，只要原来驱动上涨的因素没变，有回调就要把握机会，不要一味盼深跌，如果幻想每次都跌到4月低点让你上车，那上面冲进来的这些资金不就成了深度套牢盘，反而是该止损的时刻。 低位板块多看逻辑变化，最安全的低点是走出底部出现右侧趋势机会的回调低点；高位板块多看趋势量价，最稳妥的高点是确认头部出现趋势拐头风险的反抽高点。这些其实都可以从周K线和月K线做出判断，比如5周和20周K线，跌破5周K线减一些，跌破20周拐点确定。 大家复盘这轮行情会发现，AI硬件、创新药、半导体设备、卫星互联网、脑机、可控核聚变等热点，本质上都是尖端科技为主。炒科技就是牛市的一个大主线，因为科技板块的叙事维度更高，想象空间大，短期被证伪难度又低，股价弹性还很好。增量资金必然是顺着阻力最小、最能引人关注的热点方向去流入。 牛市的另外一个因子就是量，现在成交2万亿+了，未来还可能会到3万亿甚至4万亿的水平，高量能对应的板块就是以证券板块为主的大金融。我们经常讲，以前牛市证券板块都是红旗手，现在不一样了，佣金率下降，创新业务没有，唯一有想象力的新业务就是境外稳定币牌照。 但是，如果持续的高成交量的话，时间久了是会带来质变的。以前牛市1.2万亿成交量，高佣金率，预期一个月业绩就能爆。现在佣金率下降，那就用规模或时间去弥补，2万亿以上的日成交，维持半年甚至1年的时间，券商一样可以拥有以前牛市时的业绩。   实际回头看最近的证券板块，有些要起势的态势。我们统计下证券ETF从7月15日至今一个月的区间资金净流入额，达到了45亿元，其中8月至今就净流入了36亿元，位居全A板块第一位，这说明，资金在加速进场。以前总是说证券板块的筹码不好，一拉上去就砸盘，现在慢慢的，大量的ETF在持续锁死证券板块的流动性，让板块未来的弹性变得越来越好，爆发只是时间问题。而且一旦爆发，可能是指数联动向上突破的走势。所以，假如踏空以AI硬件为主的科技板块，不如潜伏一波证券。求稳的话东财，追求弹性的话选长城证券。 创新药近期跌的比较多，直接导火索是川普的医药关税。但这波创新药是BD带来的海外价值重估，这个重估的盈利兑现开始于BD首付款和里程碑，估值并没有进入泡沫。本质上医药关税影响的是情绪而非基本面，涨了一大波后，位置比较高，筹码结构没有之前好，一有风吹草动就会引发极致的大幅调整。产业趋势没有变，很强势，板块没有泡沫，还是之前的观点，调整带来更多的是机会。 AI方面，硬件已经从PCB、光模块延续到了液冷，液冷过去2年反复被炒作，本轮逻辑是海外服务器功率提升，风冷无法满足需求，液冷有替代趋势。但这是个小分支，且不说国外还没大规模铺开，本身技术门槛并不高，国内可竞争企业众多，最后价格也会内卷死。 与其追液冷，不如看技术门槛最高、需求最大的国产GPU，PCB能出2000亿的企业（胜宏科技），连液冷板块无业绩兑现也能出600亿的企业（英维克），国产GPU的龙头却只有两三千亿市值。即便以后只吃国内市场，万亿的规模只有五六家企业有实力竞争，也足够出一家万亿的企业。年内还有多家GPU企业集体上市，板块也有催化剂。 AI应用这块目前主看机器人。板块从以前的传感器、丝杆炒到了皮肤材料，PEEK的应用因为传闻特斯拉机器人要使用，直接起飞。MIM也被推向台前，从技术特点看，确实匹配机器人的需求特征，但这只是预期，先当题材做。   MIM：机器人新分支 下一个PEEK材料 机器人近期因为连续有事件催化，涨势喜人，其中PEEK据传被特斯拉Optimus Gen2采用，市场预期需求翻倍而导致板块大涨。PEEK材料在人形刚起步阶段，我们曾经梳理过（详见2023年24期，核心票就中研、新瀚、中欣三只）。借机器人材料爆火之际，MIM技术也被推向台前，有声音认为将成为下一个PEEK。 MIM全名叫金属注射成型，是一种粉末冶金技术和塑料注射成型相结合的先进材料制造工艺。制备流程通常分为4个阶段：第一，喂料准备，将精细金属粉末颗粒与热塑性粘结剂精准混合，制成颗粒状的“喂料”。第二，注射成型，将喂料加热至半融状态，在高压下注入精密模具，冷却后形成“生坯”。第三，脱脂，通过溶剂、热处理或催化等方法，将生坯中的粘结剂系统性去除形成“棕坯”。最后是烧结，在高温和受控气氛的烧结炉中加热，使金属颗粒发生冶金结合填充空隙而得到成品。 由于综合了粉末冶金技术和塑料注射成型二者技术优势，既突破传统金属粉末压制成型的限制，又继承了塑料注塑成型技术能大批量、高效率成型复杂零部件的特点，使得MIM具备高强度、高精度、低成本、轻量化、高设计自由度和可大规模生产等优势。用该工艺制造的复杂3D零件，寿命可达50万模次以上，远超高温铸造的5万模次。相比传统铸造、锻造，MIM在尺寸精度、材料均质性及生产效率上更优，尤其适合直径小于2毫米的微形齿轮，且抗震性能突出。 以前MIM主要应用于消费电子和汽车等领域，尤其是消费电子中的折叠屏手机铰链，采用的就是该技术。现在机器人也有潜在需求，MIM能满足机器人对零部件“轻量、耐用、精密”的需求，可在多个部件中使用： 首先是关节传动系统。①谐波减速器齿轮：MIM可一次成型齿形复杂、精度达ISO 8级的微型齿轮，相比传统切削工艺减少加工步骤，良率提升至95%以上。②轴承组件：如薄壁轴承套圈（厚度≤1mm），通过MIM实现高圆度和表面光洁度。 其次是仿生结构件。①灵巧手：机器人需在有限空间内尽可能实现更高自由度，需要装载更多微型精密零件，基于使用MIM技术生产的微型齿轮具有模数小、强度高、设计自由度大、可带台阶，且成型成本低等优势，MIM产品在灵巧手指驱动齿轮和仿生手手指连接结构件等应用场景的潜在需求量将大幅提升。②柔性传感器支架：蜂窝状微结构支架通过MIM实现0.1mm孔径精度，适配应变传感器的嵌入式安装。 还有传感与连接部件。①力控传感器外壳：IP68级防水密封结构，MIM成型后无需二次焊接，避免热变形影响传感精度。②IMU（惯性测量单元）底座：镁铝合金MIM件实现电磁屏蔽与轻量化，适配高速运动下的振动抑制需求。 总的来说，MIM机器人领域的应用，能带来三方面的优势：其一是复杂结构集成化。单件可融合齿轮、轴孔、卡扣等5种以上功能特征（如特斯拉Optimus手指部件），减少装配环节50%。其二是材料性能突破。采用不锈钢粉末，烧结后强度更高，媲美锻件；通过渗氮处理还可进一步提升耐磨性。其三是成本效率比，批量生产时单件成本比CNC加工低40%，尤其适合人形机器人万件级量产需求。 目前，MIM在海外机器人企业中有应用案例。Figure AI在官网透露已完成下一代Figure 03的设计，采用了包括MIM在内的高效制造工艺，相比传统CNC工艺节约数千小时，以往CNC工艺加工零部件需要一周，现在新工艺20秒内就能完成。再比如特斯拉，近期机器人方案迭代，包括电机提及缩小、减速器及丝杆等部件同步调整，预计将大幅提升对精密复杂结构件的需求，MIM工艺完美匹配特斯拉后续量产机型对精密零部件的要求，目前已经导入或即将导入是大概率事件。 全球MIM产业规模约为250亿元，其中中国占比55%，达到137亿元以上。据测算，未来在材料和工艺持续创新、新能源汽车轻量化进程加快等因素驱动下，预计到2030年中国MIM市场规模将提升至220亿元。假如加上机器人的应用，最终需求会更高，比如特斯拉机器人量产，假设2030年销量100万台，单台200个以上MIM部件，涵盖手指关节和传感器外壳等，将带来20亿美元的需求增量。 竞争格局方面，中国厂商在MIM基础原料和设备商的国产化率程度高，在MIM原料方面，国内外喂料整体的性能指标并不存在显著差异，喂料自主制备技术成熟；在MIM设备方面，中国厂商在烧结设备领域的国产化程度较高，但在等离子体雾化机、计算机数值模拟等高端设备和技术领域的发展仍然较为缓慢，与国外先进厂商相比差距明显。 目前国内MIM整体市占率还是较低，第一梯队公司主要有精研科技、富驰高科（东睦股份的子公司）和统联精密等，其中精研和富驰合计只占据25%-35%的市场份额。 标的来看，除了上述三家，其他上市公司主要有海昌新材、福立旺、悦安新材、明阳科技等。 其中东睦股份是市场公认的MIM龙头企业，具备三大技术平台，目前MIM机器人用产品已经完成样品开发。精研科技已小批量向服务机器人客户交付交付无刷电机和行星减速器等。悦安新材主要做的是上游原材料金属粉末+粘结剂，是MIM工艺的必备材料，2024年这块业务营收占比17%，增长特别快。海昌新材是粉末冶金重要厂商，正在积极拓展MIM业务。统联精密是行业新星，拥有MIM加工能力。   国产GPU：未来会诞生万亿级企业 我们原计划是写写AI硬件的液冷，这是近期一个热点，炒作逻辑是AI算力中心功率大增，原有风冷不再适合，市场预期液冷会成为智算中心散热新宠。但考虑到，一方面液冷这个分支太小，每年全球几百亿规模，国内能进入NV供应链的企业还很少；另一方面，行业门槛不高，可以做的企业比较多，未来即便需求上量，价格上也会很内卷。 与其去写液冷这种不确定性的小分支，不如聚焦最顶层的GPU，只要参与进去，它的稳定性和确定性比任何分支都高。可能有声音会说，GPU不是已经爆炒过了吗？而且已经有过2000多亿的寒武纪了，现在说会不会迟了？其实一点都不晚。 首先，看看美股的英伟达，股价又持续创出历史新高，4.5万亿美金的市值，换算人民币高达32万亿。一个企业，全球AI算力底座，几十万亿的规模。海外GPU次要选择的AMD，市值也有超2.5万亿人民币。 目前全球AI产业链，有实力竞争的只有中美两家。从市场规模来看，2023年全球GPU为436亿美金，中国约114亿美金。根据弗若斯特沙利文预测，全球GPU市场规模预计在2029年将达到3.6万亿人民币，其中，中国市场规模将提升至1.36万亿元，在全球市场中的市场占比预计将从2024年的30.8%提升至2029年的37.8%。 GPU分多个应用领域，在中国，AI数据中心GPU产品是过去增速最快的细分市场，其规模从2020年的82亿元以70.1%的年均复合增长率，快速增长至2024年的687亿元，预计未来还将以年均复合增长率55.7%的高增速增长至2029年的6639亿元。其他AI智算产品（包括边缘计算和云计算产品）预计在未来将以58.8%的增速在2029年达到3694亿元，整体增长强势。 其次，从竞争格局看，GPU芯片及计算加速芯片行业呈现出国际企业主导、国内厂商快速追赶的竞争格局。海外是英伟达和AMD，国内的GPU企业能打的就那么五六家，进入门槛比其他AI硬件分支更高，几家公司独享上万亿的国内市场。 近期暴涨PCB板块，都能出2000亿市值的标的胜宏科技，液冷板块没有兑现，龙头股英维克也有六百亿的市值，还有东芯股份参投的砺算科技，产品还没量产，最近股价直接翻倍了，市值近500亿元。那么，哪怕未来只供应自己国家以及与我们的友好国家，出个万亿规模的国产GPU企业是不是大概率事件？ 接下来，国产GPU还有一个重要是事件，就是多个头部企业要上市了，其中沐曦和摩尔线程预计下半年就能上市，双方7月都已进入问询阶段，未来壁仞和燧原也要上。以前A股GPU企业就只有寒武纪、海光信息，现在开始不一样了，筹码结构更好、业务更加纯粹的摩尔线程、壁仞科技、燧原、沐曦等企业都要上市。 在即将上市的几家国产GPU企业中，最有名的应该算是的摩尔线程和沐曦股份，二者简直就是英伟达和AMD的国内翻版。 ①摩尔线程：公司创始人、董事长、总经理张建中曾于2006年到2020年在英伟达任全球副总裁、大中华区总经理。此外，多位创始成员及高管均曾任职于英伟达。 摩尔的产品部分性能指标上已经接近或达到国际先进水平，MTTS80显卡的单进度浮点算力，性能解禁英伟达的RTX3060；基于其MTTS5000产品和自研的全功能GPU架构MUSA构建的千卡GPU智算集群，效率超过同等规模国外同代系集群。 不看利润，看营收和研发两个数据。2022-2024年，公司营业收入分别为4608万元、1.24亿元及4.38亿元，三年营收复合增长率达到208.44%；最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入高达626.03%，合计研发投入金额38亿元，在所有未上市GPU企业中排第一。 ②沐曦股份：创始人陈维良曾任AMD的GPU设计高级总监、AMD全球GPUSoC设计总负责，联合创始人彭莉和杨建曾在AMD获得企业院士称号。整个核心团队平均拥有近20年的高性能GPU端到端研发经验，团队中还有台积电5nm开发成员。 与摩尔线程全功能GPU布局不同，沐曦更侧重于集群互联能力和软件兼容性。公司的产品全部基于自主研发的GPUIP、GPU指令集和架构，单卡性能处于国内第一梯队。其产品更聚焦金融和政务等高可靠场景，在长三角的订单有60%来自政府。 公司的主要产品收入来自曦云C系列训推一体GPU，2024年正式量产，推动营收快速增长。2022年-2024年营业收入分别为42.64万元、0.53亿元、7.43亿元，三年营收复合增长率达到4074.52%；三年累计研发投入占营业收入比例达282.11%，累计研发投入金额22亿元。 最新一代的曦云C600是基于国产先进工艺开发的通用GPU，采用HBM3e显存，支持卡间高速互联，可适配云端人工智能训练与推理、通用计算、AI for Science等计算任务。 公司还储备了下一代产品C700，预计2026年上半年流片。曦思N系列在研产品进化到N300，该系列主要基于国产供应链设计，采用自研的XCORE1.5架构及指令集，面向的典型应用场景为云端智算中心以及搭载DeepSeek等主流大模型的一体机、液冷工作站等，未来都是受益于GPU国产化的主流产品。   整体而言，GPU是个“大而美”的产业，近期国产GPU公司陆续申请上市，标志着国产化迈上了新台阶，也预示着国产算力进入到一个新阶段，尤其是在当下美对华GPU实施出口管制、英伟达H20后门事件背景下，国产GPU自主可控迫切，几家公司有望分享国内大部分市场，持续看好以摩尔和沐曦为代表的国产算力卡的强势突围。 标的方面，直接跟踪海光信息、寒武纪这两家已上市企业以及即将IPO的GPU公司的上市进程，上市后寻找下跌机会低吸即可。以摩尔线程为例，IPO估值800亿，募资80亿，上市后低于一倍涨幅都算低估。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688265 南模生物 3 273.00 3.50 920101 志高机械 1 53.70 2.63 000792 盐湖股份 3 13809.33 2.61 003017 大洋生物 16 117.95 1.71 300253 卫宁健康 1 3168.47 1.66 600595 中孚实业 2 5932.60 1.48 600995 南网储能 1 1385.90 1.25 300012 华测检测 11 1725.47 1.21 688267 中触媒 1 92.47 1.00 000921 海信家电 1 906.31 0.99 002163 海南发展 1 720.22 0.90 603105 芯能科技 4 400.00 0.80 002386 天原股份 1 889.88 0.68 002605 姚记科技 1 220.00 0.68 300729 乐歌股份 1 178.19 0.56 603110 东方材料 1 110.55 0.55 300972 万辰集团 1 86.00 0.53 603838 *ST四通 1 161.10 0.50 688560 明冠新材 1 99.27 0.49 688335 复洁环保 1 58.40 0.39 002034 旺能环境 1 164.66 0.38 002783 凯龙股份 1 151.92 0.34 600815 厦工股份 1 548.03 0.31 836239 长虹能源 1 19.71 0.28 600782 新钢股份 1 883.15 0.28 603477 巨星农牧 1 132.21 0.26 603877 太平鸟 1 121.37 0.26 688717 艾罗能源 3 17.17 0.18 600873 梅花生物 1 495.94 0.17 600679 上海凤凰 1 36.18 0.11 603033 三维股份 1 98.86 0.10 600255 鑫科材料 1 158.55 0.09 300284 苏交科 1 97.14 0.08 601009 南京银行 1 750.77 0.06 000567 海德股份 7 73.53 0.04 600801 华新水泥 1 20.39 0.02 301160 翔楼新材 1 1.13 0.01 600547 山东黄金 1 50.00 0.01 600821 金开新能 1 15.53 0.01 300511 雪榕生物 1 2.79 0.01 605389 长龄液压 2 0.50 0.00 603269 海鸥股份 1 1.00 0.00 301231 荣信文化 1 0.10 0.00 002976 瑞玛精密 1 0.12 0.00 300579 数字认证 1 0.46 0.00 601187 厦门银行 2 2.00 0.00 300235 方直科技 1 0.20 0.00 600505 西昌电力 1 0.04 0.00 300328 宜安科技 1 0.06 0.00 601665 齐鲁银行 1 0.50 0.00 688116 天奈科技 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600732 爱旭股份 曾朵红,郭亚男,徐铖嵘 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 603558 健盛集团 东吴证券 汤军,赵艺原 2_增持 - 600733 北汽蓝谷 西部证券 齐天翔,彭子祺 2_增持 - 000888 峨眉山A 华鑫证券 孙山山,张倩 1_买入 - 600273 嘉化能源 国信证券 杨林,张歆钰 2_增持 10.2至11.31 603199 九华旅游 华鑫证券 孙山山,张倩 1_买入 - 002020 京新药业 华创证券 郑辰,朱珂琛 2_增持 25.7 301377 鼎泰高科 华源证券 葛星甫,白宇 1_买入 - 300695 兆丰股份 浙商证券 邱世梁,周艺轩 1_买入 - 300476 胜宏科技 上海证券 颜枫,李心语 1_买入 - 300782 卓胜微 国盛证券 郑震湘,佘凌星,肖超 1_买入 - 002973 侨银股份 东北证券 韩金呈 1_买入 18.49 688700 东威科技 招商证券 郭倩倩,鄢凡,刘伟洁,游家训等 2_增持 - 300750 宁德时代 国投证券 王倜,赵皓 1_买入 364.18 688196 卓越新能 平安证券 陈潇榕,马书蕾 2_增持 - 600037 歌华有线 中邮证券 王晓萱 1_买入 - 600096 云天化 华泰证券 庄汀洲,张雄,杨泽鹏 1_买入 41.47 601609 金田股份 东北证券 杨占魁,吕妮珈 1_买入 - 001282 三联锻造 华安证券 张志邦,刘千琳,陈佳敏 1_买入 - 300850 新强联 财信证券 袁玮志 2_增持 39.6至48.4 605286 同力日升 国投证券 汪磊,卢璇 1_买入 45.45 002611 东方精工 方正证券 赵璐,张其超 2_增持 - 688545 兴福电子 环球富盛 庄怀超 1_买入 39.05 603031 安孚科技 东兴证券 侯河清,洪一,吴征洋 2_增持 - 603296 华勤技术 财通证券 张益敏,王矗,黄梦龙 2_增持 - 834599 同力股份 申万宏源 刘靖,汪秉涵 1_买入 - 301160 翔楼新材 国金证券 陈传红,冉婷 1_买入 81.23 600428 中远海特 华源证券 孙延,刘晓宁,曾智星,王惠武等 1_买入 - 688583 思看科技 浙商证券 钟凯锋,宋伟,杨世祺 1_买入 - 301125 腾亚精工 东北证券 赵宇阳,廖岚琪 1_买入 - 688456 有研粉材 东北证券 韩金呈 1_买入 52 000729 燕京啤酒 财信证券 黄静 2_增持 - 603500 祥和实业 东北证券 韩金呈 1_买入 14.36 600633 浙数文化 东方财富 高博文,郭天瑜,陈子怡 2_增持 - 300806 斯迪克 华西证券 杨伟,王丽丽 2_增持 - 300972 万辰集团 山西证券 刘清羽 2_增持 - 002850 科达利 华福证券 邓伟,陈瑞标 1_买入 - 920037 广信科技 中信建投 朱玥,郑博元 2_增持 - 689009 九号公司 东方财富 秦一超,杨家琛,童心怡 2_增持 - 600732 爱旭股份 中原证券 唐俊男 2_增持 - 600323 瀚蓝环境 招商证券 宋盈盈,卢湘雪 2_增持 - 300825 阿尔特 华金证券 黄程保 1_买入 - 600104 上汽集团 方正证券 文姬 2_增持 - 000683 博源化工 东方财富 张志扬,梅宇鑫 2_增持 - 300002 神州泰岳 浙商证券 冯翠婷,陈磊 1_买入 - 301149 隆华新材 中银国际 徐中良,余嫄嫄 1_买入 - 301489 思泉新材 国金证券 樊志远,丁彦文 1_买入 166.67 839493 并行科技 江海证券 张婧,刘瑜 2_增持 - 000685 中山公用 东方财富 周喆 2_增持 - 688016 心脉医疗 中邮证券 盛丽华,陈峻 1_买入 - 688499 利元亨 东北证券 李玖,王一鸣,谢佶圆 1_买入 - 600623 华谊集团 华泰证券 庄汀洲,张雄,张宸 2_增持 9.72 601898 中煤能源 招商证券 谢笑妍,原思雨 1_买入 - 300433 蓝思科技 国盛证券 郑震湘,佘凌星,钟琳 1_买入 - 688271 联影医疗 招商证券 梁广楷,许菲菲,郭子娴 1_买入 - 002414 高德红外 东北证券 李玖,王一鸣,谢佶圆 1_买入 - 600177 雅戈尔 招商证券 刘丽,唐圣炀 1_买入 - 301459 丰茂股份 东北证券 韩金呈,林绍康 1_买入 65.1 003010 若羽臣 国盛证券 杜玥莹,程子怡 1_买入 - 603565 中谷物流 招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮等 2_增持 - 002469 三维化学 长江证券 魏凯,侯彦飞 1_买入 - 000498 山东路桥 兴业证券 黄杨,李明 2_增持 - 301200 大族数控 长江证券 赵智勇,杨洋,倪蕤,谢尔曼,屈奇等 1_买入 - 600105 永鼎股份 中国银河 赵良毕,洪烨 1_买入 - 300740 水羊股份 华西证券 刘文正,徐林锋 1_买入 - 601128 常熟银行 华龙证券 杨晓天 2_增持 - 688631 莱斯信息 东北证券 王凤华,黄泽 2_增持 - 002961 瑞达期货 西部证券 孙寅,张佳蓉 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02453.HK 美中嘉和 2905.50 9.25 16212.69 06869.HK 长飞光纤光缆 2873.23 8.17 220810.58 01709.HK 德林控股 12423.00 8.02 32971.44 02522.HK 一脉阳光 1172.50 4.52 52860.03 06693.HK 赤峰黄金 978.60 4.13 47377.52 02157.HK 乐普生物-B 6532.05 3.62 142006.23 02013.HK 微盟集团 11424.90 3.16 76599.49 01515.HK 华润医疗 3931.45 3.03 -961.68 01877.HK 君实生物 776.70 2.99 131237.85 02577.HK 英诺赛科 1380.88 2.74 114240.89 02218.HK 安德利果汁 192.70 2.72 3232.06 02202.HK 万科企业 5690.31 2.57 60704.72 09878.HK 汇通达网络 442.85 2.45 17444.00 06185.HK 康希诺生物 304.56 2.30 40445.06 01274.HK 知行科技 588.40 2.28 4112.82 02582.HK 国富氢能(五十) 172.80 2.17 9876.24 02162.HK 康诺亚-B 643.25 2.15 159556.24 02469.HK 粉笔 4822.63 2.14 7608.56 02410.HK 同源康医药-B 858.35 2.11 18673.11 09636.HK 九方智投控股 981.55 2.10 53283.04 02228.HK 晶泰控股 8371.83 2.09 556839.95 09688.HK 再鼎医药 2406.55 1.99 27142.12 02865.HK 钧达股份 123.50 1.94 797.27 02603.HK 吉宏股份 129.25 1.90 2813.36 01276.HK 恒瑞医药 487.38 1.89 43834.05 01797.HK 东方甄选 1951.20 1.86 434695.10 00553.HK 南京熊猫电子股份 435.60 1.80 17802.41 06963.HK 阳光保险 6207.31 1.78 51607.31 00895.HK 东江环保 346.02 1.73 493.88 00323.HK 马鞍山钢铁股份 2978.00 1.72 14198.70 09696.HK 天齐锂业 269.44 1.64 62361.67 03738.HK 阜博集团 3997.10 1.63 199869.15 01117.HK 现代牧业 12412.60 1.56 35753.18 00187.HK 京城机电股份 151.60 1.52 711.39 06088.HK FIT HON TENG 10729.10 1.48 152607.98 03288.HK 海天味业 430.53 1.48 14237.57 00909.HK 明源云 2709.10 1.46 19841.08 03933.HK 联邦制药 2856.60 1.44 89289.94 09885.HK 药师帮 973.46 1.43 8945.09 00013.HK 和黄医药 1238.15 1.42 -17816.54 01088.HK 中国神华 4698.59 1.39 1071443.21 06990.HK 科伦博泰生物-B 223.75 1.38 204882.17 01860.HK 汇量科技 2131.10 1.35 204480.93 06680.HK 金力永磁 301.26 1.32 7980.31 02562.HK 狮腾控股 589.35 1.28 14721.72 06078.HK 海吉亚医疗 771.13 1.25 -1727.67 03678.HK 弘业期货 307.40 1.23 10338.42 00697.HK 首程控股 9520.60 1.20 34441.17 02208.HK 金风科技 914.99 1.18 42866.02 00285.HK 比亚迪电子 2614.06 1.17 246824.34 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 002903 宇环数控 股权激励回购 - - - 002352 顺丰控股 普通回购 100000 50000 2025-04-28 603588 高能环境 普通回购 15000 10000 2025-07-24 301589 诺瓦星云 普通回购 15000 7500 - 002233 塔牌集团 普通回购 10000 5000 2025-08-06 000812 陕西金叶 普通回购 7000 4000 - 605162 新中港 普通回购 8000 4000 2025-06-30 688062 迈威生物 普通回购 5000 2500 2025-06-26 688525 佰维存储 普通回购 4000 2000 - 001378 德冠新材 普通回购 4000 2000 2025-04-28 300638 广和通 股权激励回购 1229 1229 - 603861 白云电器 普通回购 2000 1000 2025-08-01 000338 潍柴动力 股权激励回购 - 667 - 600654 中安科 股权激励回购 435 435 - 688337 普源精电 股权激励回购 - 422 - 002869 金溢科技 股权激励回购 389 389 - 600231 凌钢股份 股权激励回购 - 261 - 605277 新亚电子 股权激励回购 - 198 - 000400 许继电气 股权激励回购 - 143 - 002326 永太科技 股权激励回购 117 117 - 300453 三鑫医疗 股权激励回购 - 100 - 300051 琏升科技 股权激励回购 - 52 - 603321 梅轮电梯 股权激励回购 38 38 - 603255 鼎际得 股权激励回购 36 36 - 300254 仟源医药 股权激励回购 - 28 - 603887 城地香江 股权激励回购 25 25 - 603112 华翔股份 股权激励回购 16 16 -          

涨得有些超预期 ◆ 第十四期策略：短线防一手 过去半个月，雅下题材横空出世把场外一堆大资金摇进场内，量能放大到近2万亿的高水位，板块全面开花，涨得有些超预期。指数已临近前高，近期强势板块放量大调整，监管再度强化，题材热度必然受到影响。短线防一手不为过，即便是牛市也有回头“喝水”的时候。 ◆第十四期热点或行业：eSIM、电解铝 运营商重启国内eSIM市场，eSIM是“身份认证”平台的基础设施，与手机号绑定的通信服务账户天然具备身份识别属性，有望成为稳定币的安全载体。电解铝是有色中少数还处于底部且有积极变化的分支，供给有天花板，需求乐观，库存正处低位，成本端氧化铝供给还很宽松。 ◆第十四期个股：金斯瑞生物（01548.HK）、东信和平（002017）、铁建重工（688425）、东方电气（600875）、明泰铝业（601677）、炬华科技（300360）       2025年第十四期个股组合参考 2025年第十三期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 海优新材 688680 -1.10% 7.11% 4.13% 2.98% 千红制药 002550 14.92% 31.17% 4.13% 27.04% 吉比特 603444 8.14% 12.00% 4.13% 7.87% 锦江酒店 600754 0.98% 3.62% 4.13% -0.51% 汇成真空 301392 30.35% 46.04% 4.13% 41.91% 绿盟科技 300369 1.40% 3.81% 4.13% -0.32% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年7月16日至本内参发布日2025年7月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：金斯瑞生物（01548.HK）、东信和平（002017）、铁建重工（688425）、东方电气（600875）、明泰铝业（601677）、炬华科技（300360）   1、金斯瑞生物（01548.HK）：股价还在低位+各业务持续改善的创新药公司 主要逻辑：1）创新药依然是市场的趋势主线。本土创新药在双抗、ADC等领域厚积薄发，开始进入全球加速期，越来越多的海外药企MNC核心管线“中国化”，给本土创新药企带来估值重塑机会。 今年以来，创新药企BD的事件越来越多。相继有三生制药、和铂医药、翰森制药、石药集团、联邦制药等药企获得海外知名药企大额BD。 7月28日恒瑞医药突然发布一个利好公告，美国大药企葛兰素史克出资5亿美元首付款，全生命周期最多120亿美金，获得公司12个创新药管线的海外权益。2024年恒瑞的净利润才63.37亿元，仅首付款就有36亿元，超过净利润一半。自2018年以来，恒瑞医药已经完成14笔对外授权交易（包括GLP-1产品组合、LP抑制剂、DLL3 ADC、口服GnRH拮抗剂），BD总金额累计达140亿美金。 每一单BD全生命周期都是几十亿美金甚至超百亿，对创新药企而言就是一笔纯收入。对于整个板块而言也是一个利好事件，能带动投融资情绪修复。 企业名称 合作方 合作内容 首付款 潜在总金额 恒瑞医药 默沙东 Lp(a)抑制剂HRS-5346 2亿美元 19.7亿美元 三生制药 辉瑞 双抗药物SSGJ-707（非中国区） 12.5亿美元 48亿美元+1亿美元股权 橙帆医药 Ollin Biosciences 双抗药物VBS-102 未公开 4.4亿美元 联邦制药 诺和诺德 GLP-1三重激动剂 2亿美元 20亿美元 和铂医药 阿斯利康 多特异性抗体疗法 1.75亿美元+1.05亿美元股权 未公开 翰森制药 未公开 HS-20094全球授权 8000万美元 19.3亿美元 石药集团 阿斯利康 多靶点临床前药物 1.1亿美元 —— 金斯瑞生物是目前创新药+CXO板块比较低位的标的，产品已经获得BD，合作伙伴礼新医药将PD-1/VEGF双抗授权給默沙东，公司预计录得不少于1.82-2.13亿元的许可收入，今年6月这一合作下已经收到约2.14亿元的付款，包括首付款、首个里程碑付款及与PD-1单抗相关的分许可收入。 2）原核心业务持续改善。公司业务分为两大块，一块是细胞疗法，主体为子公司传奇生物；另一块是非细胞疗法业务，包括生命科学，生物制剂开发服务和工业合成生物等三块。 分开来看，生命科学是非细胞疗法板块中最主要的细分业务。2020年-2022年该业务一度依赖新冠产品增长，疫情红利消退后，增速回归常态。2024年上半年因地缘因素导致波动，但公司通过创新和自动化改造升级平台，新加坡、美国和中国内地生产基地运营效率提升以及欧美市场商业开拓，成功实现双位数增长。2024年全年公司收入约为5.95亿美金，同比增长6.1%，其中生命科学业务收入就高达4.55亿元，同比增长10.2%。全年该业务经调毛利约为2.38亿元，同比提升5.9个百分点，经调经营利润约为9040万美元，同比增长15.5%。 生命科学业务属于AI制药的上游，受益AI制药行业带来的蛋白需求高速增长，2024年下半年明显加速。随着未来在抗体药开发、人工智能药物开发及其他先进疗法领域加速创新，公司不断提升全球生产产能，机构普遍预计该业务今年可实现10%-20%的增长。 生物制剂开发服务业务2024年因市场环境不佳，导致价格下降和竞争加剧，同时，GMP设施产能利用率较低，以及美国产能扩建带来的更多行政成本开支，全年收入同比下降13.2%至9500万美元，经调毛利率从18.1%下降至15.1%，经营亏损约4340万美金。不过，2024年细胞与基因治疗新获33个项目，抗体蛋白药新获28个（2023年为21个），未来成长前景还是比较可观。该业务板块的实施主体蓬勃生物目前正处于D向M进化的关键期，抗体蛋白药和CGT均有订单进入CMO生产/BLA阶段，2024年下半年收入增速已恢复至20%左右，2025年开始有望进入关键爆发期。 工业合成生物业务主要是酶制剂，实施主体为子公司百斯杰。2024年收入同比增长25%，毛利率同比提升3.6个百分点至42.1%，表现亮眼。百斯杰全球化战略正加速推进，海外拓展顺利，去年成功开拓关键客户，大客户收入占比提升至40%。由于工业酶和饲料市场渗透率快速扩张，该业务普遍获得机构看好，判断今年该业务将维持较高增长。 3）细胞疗法业务解除并表，大幅扭亏。2024年，子公司传奇生物的财务业绩解除并表，已不合并至金斯瑞生物科技的财务报表，被重新归类为联营企业。公司采用权益法对传奇生物的投资进行会计处理，已终止经营业务的利润约为30亿美元，2023年同期亏损约为5.18亿美元。解除合并后收益约为32亿美元，为公司带来重大利润增长。 传奇生物在美股上市，公司持有47.51%的股权，截止7月28日，传奇生物在纳斯达克交易所的市值为76.5亿美金，公司对应持股价值为36.4亿美元。 传奇生物的主力产品Carvykti正被逐渐培育成大单品，2024年全年销售额9.63亿美元，相比2023年的5亿美金有大幅提升，位列全球CAR-T疗法销售榜首。该产品获得FDA批准用于2-4线多发性骨髓瘤治疗，一线治疗临床三期正积极推进，继续扩大目标患者群体，公司预计2025年全球产能将提升至年1万例患者水平，支持中长期放量需求。最新数据显示，2025年二季度Carvykti的销售额突破4亿美金，全年有望实现翻倍式增长。   2、东信和平（002017）：受益国内eSIM重启及海外稳定币发行 主要看点：1）国内eSIM市场重启，手机市场大有可为。eSIM的行业逻辑详见下文，简单来讲，一方面是运营商重启eSIM，说明原来制约产业发展的安全标准和技术问题已经解决；另一方面，eSIM此前主要用于智能手表、平板电脑、可穿戴等领域，手机等还没有全面铺开推广，未来潜在空间大。 eSIM重启最大的意义在于，它将成为“身份认证”平台的基础设施。稳定币是国家人民币国际化最重要的一环，非洲拉美地区的稳定币交易已经占到30%，未来国家一定会积极推动稳定币的发行与交易。但稳定币的安全交易是一个重要问题，eSIM与手机号绑定的通信服务账户，天然具备身份识别属性，若再叠加生物识别、金融KYC、WEB3钱包等能力在数字身份链中的地位将进一步提升，有望成为稳定币的安全载体。 2）为什么选东信？首先，A股专注于eSIM领域的标的并不多，汇顶和紫光国微虽然都有涉足eSIM设计及相关配套芯片，但是业务不纯，主业不是这一块。次新股新恒汇筹码结构差，从龙虎榜上看，刚上市不久便被量化集体盯上。中电华大科技在港股，没进港股通，普通投资者买不了。综合下来，东信是业务最纯，概念最为正宗的标的。 其次，东信的基本面最为受益。公司2005年-2010年实施国际化化战略，2011年-2015年完成智能卡多领域拓展，成为公共事业卡及金融IC卡主流供应商，2021年重组融入中国电科后，在工业物联网、车联网、消费电子等数字身份识别应用领域积极布局，目前已经成为全球最大芯片卡制造商。 未来一旦国内顺应产业趋势，要求将传统SIM卡更换为eSIM，公司会是最大的受益者。即便没有，海外也会是公司推行eSIM的一大亮点。 再者，东信近期有两个利好，其一，7月18日-20日，Conflux树图技术与生态发展大会在上海举行，会上树图与AnchorX、东信和平签署战略合作协议，明确三方将共同推进“一带一路”人民币稳定币的海外标杆项目落地。 AnchorX是香港的金融科技公司，主要做稳定币发现和区块链，业务包括发行离岸人民币1:1挂钩的稳定币AXCNH，用于跨境支付，特别是“一带一路”沿线国家的贸易结算；树图技术则是国内企业，由清华姚班团队和姚期智院士主导，其开发的树图链是国内高性能共有区块链，具有高吞吐（吞吐量达15000TPS），低延迟（确认时间只要26秒）等特点。AnchorX的稳定币产品AXCNH就是基于树图链发行的。     近期，哈萨克斯坦已经批准了AnchorX开展数字资产相关的货币服务，允许其发行稳定币，中国与哈萨克斯坦2023年的贸易额高达315亿美金，是其最大的贸易伙伴。在此背景下，对于高效低成本的跨境支付工具需求迫切。AXCNH稳定币的发行有利于提高国内企业与带路贸易伙伴之间的跨境支付规模与便捷性。 其二，东信和平最近与中国电信研究院开发出一种叫BSIM的卡，它将私钥硬件级烧录于SIM卡中，防木马窃取，兼具传统SIM卡通信功能和区块链钱包功能，可存储数字藏品、数字证书，支持比特币、以太坊等资产转移与结算，相当于以前登录银行时用的U盾一样，用户通过手机号码验证码等本土化方式登录，提升数字货币使用便捷性和安全性。 BSIM也可以看做是稳定币的硬件钱包，直接买张卡登录就能交易稳定币。这款SIM卡将在8月1日香港稳定币法案正式实施后在马来西亚和香港大规模推广，国内在上海也会有小范围试点投放。 公司股价短期可能已经有所反应，不用着急接筹码，可以先关注着，等等看国内eSIM是否会有新规，届时新赛道将打开。海外方面，8月1日香港稳定币条例正式实施，拿到牌照的不一定最后能盈利，但eSIM作为稳定币安全防护的卖铲人，大概率能赚到钱。   3、铁建重工（688425）：雅下题材短线弹性标的 主要看点：1）雅下前期工程的核心是掘进机等专用设备。雅鲁藏布江下游水电站工程总投资1.2万亿，2017年雄安横空出世至今，总投资不过八九千亿水平。 雅下总规模超过三峡水电站3倍，不同的是，雅下的核心工程是引水隧道系统。雅鲁藏布江下游的"大拐弯"峡谷段，河段落差为2350米，河弯直线距离仅35公里，工程团队计划通过4-6条隧洞引水发电，利用天然落差实现高效发电。 水电站将采用"截弯取直"的设计方案，在山体内部建设5座梯级电站，通过一条条数十公里隧道串联起几个关键节点，实现2000多米的落差发电。这种设计方式不仅能避免大规模拦河筑坝，还能利用巨大的落差提高发电效率，但同时也大幅增加了隧道工程的规模和难度。 这些隧道的长度惊人，需要开挖多条20-35公里的超长隧道，最大埋深2400米，且需穿越喜马拉雅地震带高海拔（3000米）复杂地质区域，整个工程的隧洞施工以硬岩地层为主，约占70%，施工条件极为恶劣。 如果采用传统钻爆法，效率低且风险高，必须采用盾构机和TBM硬岩掘进机作为核心设备来挖掘（盾构机适合软岩的城市地铁，可一次成型隧道；掘进机适合硬岩的山岭隧道，刀片破碎山岩，支护得另外做），二者都具备全断面掘进并成型隧道的能力，可减少塌方风险，其中硬岩掘进机是核心中的核心。按10年工期测算，仅5条主隧洞就需要100台左右直径12-15米的TBM硬岩掘进机，单台造价1.7亿元-2.5亿元，若计入支洞和交通洞，TBM硬岩掘进机总需求将超过500亿元。 铁建重工是国内地下工程装备、轨道交通领域的专业性龙头企业，2024年位列全球隧道工程制造商五强第一位，中国工程机械专用化制造商50强榜首。2018年公司推出国内首台高铁大直径水泥平衡盾构机，2020年联合研制成功11米级大直径盾构机“钱塘世纪号”，技术进一步取得突破。目前业务覆盖隧道掘进机、钻爆法隧道装备、冷开挖装备、绿色环保装备、轨道系统等产业，产品以隧道掘进和钻爆设备为主，2024年隧道掘进机业务收入占比61%，是最大的业务。 公司属于中铁旗下核心公司（中铁实锤参与整个雅下工程建设），隧道掘进机是雅下前期工程建设的核心设备，公司又是国内掘进机的龙头，以2023年产量计算，TBM掘进机市占率56%，其中水利水电市占率更是超过了7成，自2017年以来一直是国内第一位。未来肯定会受益于雅下水电站前期工程建设。 2）各项指标位居科创板前列。公司是科创板工程机械行业首家上市公司，并于2021年和2023年获得国家级专精特新“小巨人”企业称号。 自2021年上市以来，股价整整调整了4年，在股价下降的同时，经营层面缓慢抬升，让公司一度成为科创板中，业绩最优、股价和估值最低、分红持续性最强的标的之一。 业绩上看，2017年-2023年公司收入由66.51亿元上升至100.27亿元，归母净利润由11.37亿元上升至15.93亿元，2023年和2024年国内市场需求有一定压力，对产品销量和价格有一定影响，因此这两年收入和利润规模出现下滑，不过下滑幅度并不大，收入基本维持百亿，净利润维持在15亿左右。梳理2020年-2024年科创板企业的利润情况，铁建重工每年保持在前9名-16名区间波动，非常稳健。 2024年公司新签订单143亿元，虽然有所同比下滑，但我们认为是招标错期所致，根据公司最新公告的签单情况，2025年上半年新签77.2亿元，同比增长3.15%。 估值上看，公司股价长期在4元附近徘徊，总市值200亿左右，按照15亿的业绩水平算，PE估值长期在10.5倍-17倍区间波动，PE水平连续5年在科创板中排倒数前20名。 分红方面，公司高度重视投资者回报，上市4年募资仅1次，累计分红4次，累计分红超20亿元，每年股息支付率30%以上，年度分红比例均高于公司承诺的水平。 可能有人会觉得这样的股息率与长江电力、工行等高股息标的无法相提并论。公司所处的行业是高端机械制造，行业属性决定了公司会有大量的应收账款，回款会限制分红高度，30%的连续分红比例已经是工程机械里面的佼佼者。 3）海外业务表现亮眼。铁建重工排名全球隧道装备领域5强企业首位，进军空间更高的海外市场是顺理成章的事。在国内近几年基建增速放缓背景下，公司“海外优先”战略提档升级，海外业务紧跟行业发展趋势和业务场景变化，聚焦全球战略客户，加速全球市场布局。 公司研发制造的隧道掘进机、钻爆法施工装备、矿山装备、轨道系统装备、高端农机等五大类30余种产品已出口至全球50个国家和地区市场，实现了从单一产品出口向全系列产品和全市场销售的转型升级。 2024年公司还探索海外保税仓库模式，创设阿联酋、意大利中心仓库，设立12个区域经营部，打造东南欧核心支柱市场，产品实现哈萨克斯坦、阿尔及利亚等7个新国别市场突破，掘锚一体机首次实现了海外市场销售。 自上市以来，公司海外新签合同持续保持增长。2021年7.7亿元，2022年13.5亿元，2023年20.6亿元，2024年30.68亿元，年均复合增长率达58.57%，海外市场开拓跑出了“加速度”。2024年实现海外业务收入14.03亿元，同比增长122.48%，占主营业务收入比重提升至14.04%，同比增加7.72个百分点，海外业务正逐渐成为公司业绩新的增长极。 总体看，公司产品竞争实力突出，基本面稳健，短期还有雅下概念加持，是前期最受益标的。雅下题材高度足够，广度和深度也大，不会一把火浇灭，对比雄安板块核心股的炒作路径，公司大概率会有二波行情。   4、东方电气（600875）：水轮机垄断龙头 长期受益雅下和抽水蓄能建设 主要看点：1）雅下和抽水蓄能带动水轮机需求高增长。抽水蓄能是雅下题材未被关注的分支，雅下水电站建设配套了3座抽水蓄能电站，总规模300万千瓦，这些电站主要用来调节水电的季节性波动问题，增强电网调峰能力，还能在用电高峰时提供稳定输出。 抽水蓄能不仅是雅下水电站自身所需，全国范围内目前很多地方都在筹备建设抽水蓄能项目，因为它是技术最为成熟（90%以上的效率）、成本最低（全生命周期度电成本0.3-0.5元）的大规模调节电源。国家此前明确要求到2027年全国抽水蓄能装机达8000万千瓦，2030年突破1.2亿千瓦，2025年-2030年年均新增1300万KW，2030年-2035年均新增1500万KW。 在2025年7月23日，国网新源控股有限公司增资扩股项目在北京产权交易所成功签约，增资规模365亿元，创出国资产权交易史上募资规模之最，本次募资将全部投入抽水蓄能项目建设，预计可撬动项目投资超过3000亿元。 所以，抽水蓄能是一个需求刚性且会持续扩容下去的万亿赛道，不仅雅下会配套，全国范围还会持续几十年大搞。 在雅下项目建设中，设备领域订单最多的环节就是水轮机组，据测算有1100亿元，参考藏木水电站（雅鲁藏布江干流第一座大型水电站）的建设进度，整个工程建设周期至少10年，投产期在2035年-2040年，预计2030年后水轮机组开始招标，按投产期最长10年算，平均每年水轮机设备规模新增110亿。 而全国范围看，一个抽水蓄能项目大几百亿，其中28%的成本在水轮机组，行业每年投资1300-1900亿不等，假设取中值1500亿元，水轮机设备的价值增量每年也高达420亿元。市场增量空间非常可观。 2）国内水轮机寡头垄断，订单可持续性强。东方电气的主业是研发、生产和销售各类能源设备，就是给火电厂、水电站、核电站等发电厂提供发电设备。 传统的能源设备技术基本上从煤电三大主机设备延伸而来，原理具有一定相通性。国内传统能源设备市场主要由东方电气、哈尔滨电气和上海电气三大公司把持，核心设备分别为锅炉厂、汽轮机厂和电机厂，他们最初便是生产火电和水电设备的厂商。 从技术实力看，我国的大型能源设备设计制造能力整体落后于欧美企业如阿尔斯通、西门子和GE等。但通过联合中标以及技术引进，陆续掌握了多项设备的核心生产能力，经过多年技术沉淀积累，实力已经遥遥领先，国内其他厂商没有追上的可能性。行业的竞争格局十分稳定，整体呈现寡头垄断格局。 东方电气可批量研制100万千瓦等级水轮发电机组，产品应用于白鹤滩水电站，同时公司在抽水蓄能机组的市占率超过50%。据华泰证券的统计，2021年-2024年东方电气和哈尔滨电气两家公司水电国内市占率在61%-95%之间，基本完成国产替代。 展望未来，2024年行业头部三家公司合计产能约为55台套/年，几乎满产运行，对应2025年-2027年15-17GW/年的交付量，2025年后扩产至115台套/年，产能翻番，但2022年-2024年单单抽水蓄能行业新增核准就高达154GW，产能还是捉襟见肘。2024年公司新签订单金额突破千亿元，今年一季度新签订单358.8亿元，同比增长36%，环比增长80%。按照这个量，2030年前只要有新产能开出基本上会被订单吃满。 2030年后，雅下基建工程陆续完工后会进入设备招标环节，按照1100亿的水轮机设备量和50%的市占率算，相当于东方电气2024年可再生能源设备总营收的3.3倍，订单将有效保障东电2030年后的产能利用率。 3）财务报表干净，估值有安全边际。公司2024年实现营业总收入696.95亿元，同比增长14.86%，实现归属于上市公司股东的净利润29.22亿元，同比下降17%，实现扣除非经常性损益的净利润19.8亿元，同比下降23%，增收不增利的主要原因是减值影响，资产减值相比2023年新增近7个亿。不过即便按照下滑后的净利润，对应7月18日的静态PE为22倍左右。更何况这种大额减值并非常态，2025年一季度公司收入同比增长10%，而归母净利润同比增长27.4%。 公司的财务数据稳健，2024年在手货币资金268亿元；剔除财务公司金融业务经营性现金流96亿元；剔除预收款后的资产负债率为40.98%，过去10年保持在30%-40%之间；长期负债20亿出头；财务费用4000多万元。这些指标均保持低位水平。 分红方面，2020年-2024年公司派发现金股利金额分别为5.62 亿元、7.17亿元、10.45亿元、31.11亿元和33.9亿元，占公司扣非归母净利润的比例分别为36.73%、40.69%、43.86%、121%和171%，呈逐年增长态势，非常照顾股东。 总之，水轮机设备是雅下建设实质性受益的标的，不仅如此，还受益于配套和全国持续几十年建设的抽水蓄能电站，市场增量空间大且持续性强。而水轮机被东方电气、哈尔滨电气等国内企业寡头垄断，目前东电的水轮机产能满产，2025年扩产后也会被订单吃掉。公司涨了一波后，动态PE只有15倍，估值还是便宜。 需要注意的是，上面的铁建重工是雅下前期工程建设核心，东方电气是工程建设后期订单才会释放出来，可能最终炒作节奏不同。如果只看短期的话，铁建的弹性会更好，看自己偏好。   5、明泰铝业（601677）：基本面底部出现积极变化 对于铝行业，我们最看好云铝股份，不过这票的逻辑已经多次阐述（最近一期详见2024年第六期），不重复写。本期选择行业的另一个方向铝加工。 主要看点：1）政策支持，铝加工处于估值低位。铝加工近期受益政策催化，工信部将印发新一轮有色金属稳增长工作方案，聚焦“淘汰落后产能+刺激新兴需求”双轨并进。此外，《铝产业高质量发展实施方案（2025年-2027年）》发布，在推动铝加工产业集聚化发展方面，鼓励产能兼并重组，引导低竞争力产能退出，避免低水平重复建设，围绕新能源、电子等细分材料领域，重点培育专精特新小巨人、单项冠军企业和高新技术企业等优质企业，支持聚焦铝精深加工培育一批先进制制造业集群和中小企业特色产业集群。 近期受反内卷影响，有色金属上游资源股全面爆发，锂、钴、铜、铝、稀土、锑矿等品种涨势最好。本轮反内卷的政策本质是产业链利润的再平衡，以及上层关注到地方以产值论的考核方式对产业长期发展的影响。对于低端产能结构转型去化中的铝加工而言同样受益。而且，铝加工目前个股估值普遍便宜，股价长期横盘，一旦反内卷题材持续，后续存在补涨机会。即便买不对，大跌的风险也可控。 2）铝价上行更有利于公司盈利。明泰铝业主要从事铝板带箔的生产和销售，是铝加工行业的龙头企业，2024年铝板带箔市占率约10%，产能180万吨，位居行业首位。 铝加工企业采用“铝价+加工费”来定价：国内按发货日上海铝现货均价，出口则按前月LME均价，利润主要来自加工费。由于公司的铝板带和铝箔有40天生产周期，因此盈利受铝价波动影响较大，尤其是铝价上涨时库存增值，毛利扩大。 2025年至今，原铝价格整体是上涨的，LME均价2580美元/吨，比2024年底的2450美元涨了5.3%；上海现货均价20250元/吨，比2024年底的19500元涨了3.8%。虽然4月因为中美关税战跌了一波，但5月后价格又反弹回来。 公司的吨利润今年也出现上行，2024年单吨利润1191.7元，同比提升了100.5元/吨，一季度吨利润1161.56元，同比提升了109.29元/吨。 当前全球原铝库存处于历史低位，而全球用铝需求并未出现明显下滑，全球原铝有望进入补库周期，供不应求的格局或对铝价形成高位支撑，未来若美联储降息或新能源绿色用铝需求提升，铝价仍有进一步上行的可能。公司盈利水平有望扩大。 3）布局再生铝夯实成本优势。对于制造加工企业来说成本是关键，公司成立以来多举措并举，不断巩固自身成本优势。 明泰铝业的成本优势主要来自三方面：其一设备自主调校，2003年公司自建“1+4”热连轧生产线仅投3亿元，单吨成本0.2万元，仅为同行的25%-50%。 其二是能源自给自足，公司2014年并购了热电厂，实现产线部分能源自供，同时加大能源结构优化力度，2023年新增光伏34.4兆瓦，绿电占比提升。 其三是再生铝技术。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1吨再生铝可节省3-4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨，能耗仅为电解铝能耗的3%-5%。 明泰是目前国内少数可实现再生铝保级利用生产变形铝合金的公司之一，其他再生铝公司产品多用于生产铝铸件，而保级利用则是经过铝废料分离，去除表面油污和涂层，去除铁等杂质后进行融化、精炼、铸锭制成热轧用大扁锭，相比铝铸件，铝回收价值提升。公司还自主研发了国内第一条铝渣转化盐渣绿色生态资源化利用产线，实现了生产环节产生铝渣、铝屑等资源无害化、高价值化利用，降低再生铝熔炼后环保处理费用。 2024年公司再生铝产能116万吨，单吨成本省3000元，毛利率高达47.31%。未来产能目标是140万吨，原材料覆盖比例目标提升至70%。 此外，2024年末中国海关放开变形废铝进口，公司成立了再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源。目前废旧铝金属供货商渠道稳定，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富，公司再生铝生产规模和使用比率将不断扩大。       6、炬华科技（300360）：国内招标份额提升 海外业务加速突破 主要逻辑：1）深度受益智能电表升级替换上行周期。炬华科技是国内智能电表龙头，是国网和南网一级供应商。 从行业来看，智能电表的下游行业是电网，近年来配电网智能化改造是国网和南网重点方向。政策在配电网方面有目标要求，2024年3月1日，国家发改委和能源局发布了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，意见提出2025年和2030年的阶段性目标，明确到2025年，配电网结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进；到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。 在配电网智能化要求下，智能电表成为一个大增量，据机构估算，仅考虑分布式光伏电站的话，2024年就有14亿的电表市场增量。 存量方面，智能电表正处于产业自身的更替周期，还有出口加分。智能电表是基于电子式电表的采集模式，同时承担电能数据的传输、处理任务。2009年国网智能电表系列企业标准发布后，国内智能电表正式推向市场并在电网招标中开始放量，2009年招标量只有200万只，2010年就提升了20倍至4500万只。目前国网新招标中智能电表的覆盖率接近100%。 复盘整个招标周期，智能电表的高峰期是2014年-2015年，当年国网年招标量超过了9000万只，随后阶段性回落。但电表的使用是有年限的，据《中华人民共和国国家计量检定规程》规定，智能电表检定周期一般不超过8年，时间上推算，2024-2025年，智能电表即将迎来集中更换期。实际上，2024年国网智能电表招标9180万只，同比增长25%，南网没有公布具体数量，但招标金额高达88.39亿元，二者合计，数量应该创历史新高，显示出智能电表的替换需求持续旺盛。 此外，国内智能电表跟变压器一样，也出口到海外。按出口额算，由2015年的38亿增长至2023年的103亿，CAGR为13%，2024年出口金额114.3亿元，同比增长11.6%，俨然是一个百亿新产业。受益海外新能源增长，智能电表的出口有望维持稳定增长态势。 简而言之，智能电表行业既符合高层对设备更新的大方向，短期又有产业政策加持，产业本身也处于新一轮朱格拉周期中，还有出口业务作为加分项。     2）今年第一批招标份逆势提升。公司国内业务占比高达80%，业务订单主要集中在国家电网、南方电网和各省网公司。因此，国内电网招标是公司业务增长的源动力。 国家电网于2009年出台了智能电网规划，开启了智能电表集中招标采购，2023年国网进行了两轮智能电表招标，规模合计7341万只，同比增长4.7%。进入2024年，国网的智能电表加速，全年进行三批次招标，金额同比增长11%。 炬华科技在2023年国网的两次招标中，合计中标智能电表172.62万只，金额约为7.02亿元，按金额来算，市占率约为3.82%和2.51%，排名前十位。2024年公开中标国网智能电表的金额约为3.57亿元，相比2023年下滑，这是导致三季度后股价下跌，全年基本横盘震荡的主因之一。 进入2025年，国网已经进行了第一次智能电表招标，此次受总量影响，上市公司中标金额同比普遍下降，但炬华科技逆势取得份额增长，中标1.97亿元，同比增长22.31%。 今年一季度公司实现归母净利1.75亿元，同比增长56.05%，环比增长42.18%；扣非归母净利1.46亿元，同比增长5.84%，环比增长76.89%，今年智能电表中标实现触底反弹，有望助力后续业绩回升。 3）海外业务快速增长。炬华科技海外智能电表业务近几年发展较快，2024年海外收入2.03亿元，同比增长56%，占总营收10%，主要市场在欧洲（德国、捷克等），通过子公司LOGAREX和E.ON等电力公司合作，产品单价能比传统电表高30%-150%。 海外的智能电表需求持续旺盛。这里面分两部分看，一部分是亚非拉等发展中国家智能电表渗透率的提升，比如拉丁美洲的智能电表渗透率2022年仅为6.2%，但其中的巴西和墨西哥受益电网建设，正在大力推动智能电表安装，根据Berg Insight的数据，预计2024年-2025年该地区的智能电表渗透率将翻两倍。还有东南亚和南亚等国，如印度政府的目标是2026年实现2.5亿个智能电表安装。 另一部分是北美和欧洲部分发达国家，跟中国一样，智能电表存在替换周期。这些国家的电网建设较早，本身就存在年久替换的需求，近几年随着电动车、分布式能源的蓬勃发展，电网设备的更新需求进一步扩张。 预计欧美发达国家未来几年智能电表的需求将出现分化，英国、法国、德国、波兰等国处在第一代智能电表的安装周期中，而意大利、西班牙、瑞典等国已经进入第二代智能电表的安装进程，相关需求有望在2024-25年迎来明显增长。 另外，充电桩出海也是潜在的看点。公司在海外充电桩市场渠道和认证布局较早，已经取得交流桩欧洲CE认证和美国ETL认证。 欧美市场充电设施配套落后，如欧盟27国的车桩比（公共桩）为12.93倍，欧盟规划2030年确保主要道路每个60公里就有一座充电站，至少需要建设300万个电动车充电站。美国则是提出了基础设施法案，计划投入75亿美元用于充电设施建设，目标是在全国建设50万个公共充电桩（虽然这个方案目前被川普暂缓，但法律诉讼和临时禁令让部分州得以继续推进项目）。 受益海外市场对智能电表和充电桩的旺盛需求，未来海外业务有望为业绩添砖加瓦。 总体上看，公司估值仅有11倍，近期涨幅也非常有限，安全边际足够。海外业务增势喜人，智能电表一期招标市场份额提升，全年业绩有增长预期。目前位置向上弹性大于向下风险。   第十四期策略：短线防一手 前两期提到的几件影响宏观基本面的大事有了新进展，看似结果都低于预期，实则未必是坏事。 1）中美关税谈判。按照官方公告，双方将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制如期展期。有人认为第三轮谈判的结果没什么实质性内容，其实美国这次连部长都没有参加，就是奔着谈判继续展期去的，展期90天意味着要到10月底。而美国那边放出来的最新消息是，川普接到访问中国的邀请。双方团队可能是在等最高层的接触，访华可能会在9月。在此之前，双方可能会维持个把月的好氛围。 2）政治局会议。7月30日政治局会议内容出炉，有声音认为预期的大刺激没有出现。这种高级别会议是不可能出现类似雅下这种具体政策。都是一字千金的内容，有时候一个词的变动就是数以万计的投入，比如去年的财政政策，从稳健变更为积极。 实际上，本次会议虽然没有新的增量措施，但提到主要经济指标表现良好，没有了二季度“外部冲击加大”的表述，同时，提到“巩固拓展经济向好势头”，已经表明稳增长的决心。在宏观政策方面，提到了“促进社会综合融资成本下行”，降息预期再起，只要美联储7月后开始降息，国内大概率会跟。在财政政策方面，继续聚焦服务消费，三胎补贴发放等就是这一类政策的具体表现。 3）“十五五”规划。会议还对“十五五”规划编制工作作出指示，决定在10月的四中全会上讨论，与十四五的议程相似。 会议通稿对“十五五”时期规划做了定调，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。去年中央经济工作会议和政府工作报告，把提振消费作为首要任务，发展新质生产力放到第二项。这次把质放在量前面，更突出新质生产力在“十五五”期间的重要性。接下来一些新质产业可能要被提前反应，比如卡脖子的光刻机。 总体来看，宏观基本面并没有太多变化。但是7月的大盘异常强势，上证、创业板、深成指、科创50全部趋势向上，临近前期高点。 这背后的原因更多来自资金层面变化。其实这是我们今年一直强调的：指数型被动资金在过去一年多的时间里成为市场最大一股力量，沉淀了大量的筹码。同时，保险等长线资金持续入场，进一步锁死浮动筹码。而量化虽然还在里面折腾，但高频交易在7月初监管新规后被限制在每天2万手以内，量化很难再大范围做差价。 如果只是上述状态，那大盘大概率会继续横盘。但过去半个月，由于雅江水电站横空出世，把场外一堆大资金摇进场内，让市场放量到了近2万亿的高水位。传统基建板块调整多年，估值不少都在10倍以下，还是蓝筹票，兼具安全性和大容量属性。只是原来没什么看点，雅下就像08年的4万亿投资一样，一下子激活了场外资金做多情绪，间接把几个大指数也带了起来。 接下来怎么看？首先，指数层面有调整需要。上证指数现在已经无法反应市场全貌，一直被诟病的地方是奇葩的个股纳入标准，考虑的是流动性和市值，导致有些新标的经常是在高点被纳入，纳入后就一路下跌。而且，上证采取分红不除权送股反而除权方式，比如7月14日四大行集中分红当天，上证指数集合竞价结束后跌了5.69点，再比如7月10日中国人寿除权当天，开盘跌了1.55点。这么多年算下来，每年上证其实会有1-2个点的损失。 上证没法反应全市场，但是它影响公众的情绪。现在又临近去年10月8号的高点，短期预期要在这个高点附近震荡徘徊一阵子。 其次，龙虎榜表现+监管强化。30号周三的调整，近期强趋势票基本上都出现暴跌，而且是放量那种。龙虎榜上的顶级游资清一色大手笔卖出，盘后监管又强化了，今年第一只10倍股上纬新材停牌核查，题材的热度必然受到影响。这点从连板票也能看出来，除了西藏旅游这个8板高度板，其他连板票已被压缩到了3板内。 可能有人会说不是还有1.7万亿的成交量吗？这点没错，但是持续性不清楚。这波放量是从7月21日雅下题材出现开始，从1.5万亿放大到1.9万亿，有4000亿左右的增量，这几天小幅收缩了。 接下来几天很重要，如果保持住1.7万亿以上的水位，其他有容量的大板块能起来，比如雅下带动下的基建第二波行情，或者大金融发力，既支撑指数，又是低估低位补涨，那么行情短期还能热闹，甚至不排除指数在大金融推动下挑战新高。但如果题材伴随指数回调而全面降温，或者只是小容量题材快速轮动，且成交持续缩量，就要怀疑这波增量资金的属性。调整可能真的要来了。 大盘整体环境比较强势，几个指数向上趋势已成，指数层面不用质疑，目前位置即便调整，也不会很深。但是个股就不一定了，旧热点退潮期一旦杀跌起来，亏钱效应会很剧烈。 整体而言，中期我们看市场继续上攻，趋势一旦形成很难改变；短期指数层面有调整需要，需要观察大板块大题材的承接力度和成交量放大的持续性。 近期市场有一个特点，就是高位票不断加速，低位票此起彼伏：一方面，以稀土、PCB和光模块为核心的趋势票不断上移，高举高打，每天实际换手率近一半；另一方面，低位的板块，如光伏、有色金属、半导体等，只要愿意守，也能守出收益来。 这种特点其实是量化造成的，但是应对策略比7月新规发布前简单许多，躺平的收益都还可以，反而短线和追涨杀跌的亏的厉害。特别是喜欢盯着日内分时的资金，成了量化的超额收益。如果每天都是新题材，每天都只有宽度，每天都日内，那就是给量化送钱。量化唯一怕的就是7月这种单边向上行情，每次砸盘都希望你们跟着砸，他可以更低接过来，而单边上涨，最后只能认错高位追回。 每天在市场中交易的读者也许能感受到，多数个股上午半小时砸盘后基本上一两个点的小波动，尾盘半小时股价拉回，这里面量化基本上也薅不动了。现在破局的方法就是抱团核心和有想象力的票。 所以，策略上，短线防一手不为过，即便是牛市行情也有回头“喝水”的时刻，体仓位要降一些。结构上，大涨的旧热点要及时清理掉，如军工、PCB、光模块。低位还没怎么启动的，可以放着仓位等轮动，如果不是事件刺激，大涨也要积极做差价。 板块方面，港股的中资证券指数一个月涨了50%，A股的证券板块一个月只涨了15%，可能是筹码层面因素，证券涨太多会把指数拉高，不符合监管层慢牛。但是调整期，券商股反而会是支柱板块，像东财这种没怎么涨的可以守一守。 AI方面，上游硬件中的PCB和光模块再度飙涨，主要是H20重新在国内售卖，英伟达和台积电的业绩显示，算力卡需求依旧高涨。A股上市公司胜宏、仕佳光子等产业链企业的业绩也能释放出来。 至于本轮为什么主要涨PCB和光模块，主要是AI训练卡需要用到高频高速PCB板，目前这块产能紧缺，技术门槛又高，能做的就那么几家。光模块也在升级，网络速度从800G向1.6T，未来还会向3.2T进发，光模块的速度得跟上，这也反向要求PCB制造工艺要更先进，比如mSAP（改良半加成工艺），技术难度更大，附加值更高。 当前节点看，这两个行业虽好，但股价已涨高，不建议追涨，不如关注下游的AI应用。近期WAIC展会给人的感觉是，相比前两届，AI产品更加具象化，参展的应用层企业也明显变多，甚至端侧AI也有单独的一层展厅。这些现象表明，在经历了两年多的基础设施开荒后，我们可能正处于应用规模化落地的临界点上。AI应用也不再是简单的降本增效，而是对各行业有深层次赋能和颠覆。 AI应用这块，上期我们已经强调过，继续看好，此前覆盖的金蝶国际、快手等都在慢慢起势。 反内卷依然是今年最大的主线之一，宛如2016年的供给侧改革，近期各种大宗品猛拉有一部分就是这个原因。连金融、医疗器械集采和锂矿是都在反内卷，这三个方向肯定是蹭热点的，金融是因为有官员表态，属于正常的政治目的。医疗器械之前集采已把价格打得很死，行业怨声载道，因此去年集采放松，不以价格低为唯一标准，兼具药品质量，已经给予企业更多精力聚焦创新，创新药也是去年初起来的。医疗器械对应医保，本来医保资金就比较紧张，集采就是为了节约成本，谈何内卷。锂矿这块就更扯，国内有一半的锂矿依赖进口，反内卷是要让海外巨头赚多点钱吗？ 反内卷真正需要重点聚焦的是光伏、快递、外卖等行业，这几天关于快递反内卷的消息甚嚣尘上，主要原因是国家邮政局开了个座谈会，叠加7月下半月义乌、广东等地快递集体涨价。上一轮快递涨价在2021年，当时圆通速递是龙头。这一轮大家预期是申通快递，主因是2023年菜鸟下场建快递网络，结果今年放弃了，而申通一直被看作是菜鸟网络的附属，现在菜鸟不下场，自然是最受益的企业。 快递价格战打了快10年，各家的目的是为了获取市场份额，现在快递基本格局稳定，头部的三通一达谁也掐不死谁，涨一涨价格也是合理诉求。头部快递企业的单量每年单量200亿上下，涨价对业绩的影响巨大，且企业股价调整多年，估值压缩到20倍以下，很容易带来双击效应。6月我们写过圆通速递，继续看好。 近期新出现的热点当属雅江水电题材。像雅下这种国家战略级项目，总投资1.2万亿，已经可以比肩当年的雄安。如果连雅下都只有一周的行情，其他题材更不用看了。当年雄安出来后，核心股至少有二波行情，短期看好雅下有二波机会，只不过要更聚焦核心股。 雅下在一年多前就有消息放出来，西藏天路走了一波翻倍行情，水泥是短腿产品，受益很正常。雅下体量是三峡工程的三倍以上，与之不同的是，这次建设水电站需要在山体中挖隧道做引流，这是最大预期差，盾构机、TBM掘进机都是前期工程阶段最受益的分支。长线看，项目建设周期很长，后期确定性受益的应该是东方电气等水轮机设备。 稳定币这块出了个新热点eSIM。8月1日香港的稳定币条例正式实施，企业可以审批牌照，挖黄金的人最后不一定能挖到，但卖铲人应该能赚到钱。 eSIM：稳定币安全的“卖铲人” 2025年7月，中国联通上线了eSIM手机业务开通页面，打响了手机eSIM商用重启的第一枪。 eSIM全称是Embedded-SIM（嵌入式SIM），通俗讲，就是将传统物理SIM卡的功能集成到设备芯片中的技术。作为通信技术的关键承载体，电信卡发展经历了磁卡、IC卡、SIM卡及USIM卡等多种形态。随着移动设备小型化和多功能发展，传统物理SIM卡在尺寸和管理等方面面临新挑战，进而eSIM概念被提出。但早期的eSIM卡是电子化虚拟SIM卡，以数据文件形式通过网络下载到移动终端，借助软件实现用户识别和鉴权等功能。最能真实感受到的是，苹果的电话手表，无需SIM卡，需要直接去营业厅开通eSIM。 随着5G技术的发展和标准化逐步完善，eSIM发展为将SIM卡功能直接嵌入终端，实现了用户身份认证与网络接入的全数字化管理，其在设备轻量化、多终端协同、全球化漫游等方面的优势已被全球市场认证。   早在2018年国内电信运营商便与设备制造商合作，推出了支持eSIM的智能可穿戴设备并提供配套服务，华为、小米、OPPO、VIVO等中国设备商也推出多款支持eSIM技术的智能手表、平板电脑等，推动该技术在国内市场的应用与发展。但因管理机制与安全体系不健全，安全隐患下三大运营商于2023年7月相继暂停了手机eSIM新用户办理。 既然关掉了，为何现在又重启？一方面，过去两年，eSIM在身份认证、密匙分发、加密存储、远程管理等关键技术上迎来了系统性升级，全球eSIM技术标准化主导者GSMA在2024年针对物联网场景优化、安全体系强化及证书策略升级三个方向，对eSIM标准进行了系统性更新，从而强化eSIM技术在复杂场景下的适应性、安全性和可管理性，推动其在消费电子与物联网领域的深度落地。 另一方面，国内相关政策法规的实施也为eSIM合规运营提供了制度基础，中国电信标准化协会先后制定了eSIM 集成电路卡、远程管理平台、安全能力、消费级eSIM、物联网eSIM等行业标准，电信终端协会积极牵头制定了行业规则，完成多项配套支撑文件的制定工作。 上述两个因素让eSIM业务重回监管可控、安全可查轨道，叠加智能终端形态日益多元，传统实体SIM卡难以支撑多终端同一认证、同一计费的复杂需求，“监管+技术+市场”成熟推动eSIM重启。 目前除了中国联通率先在北京、天津、河北等25地恢复eSIM业务，中国移动的eSIM服务在OPPO Watch X2系列率先接入，支持一号双终端；中国电信虽然尚未重启，但正在进行相关系统升级。 从市场规模来看，2023年全球eSIM出货量达4.46亿，覆盖智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、车载等产品，GSMA预测，2025年全球将有10亿台eSIM智能手机，到2030年将增长至69亿台，占全球智能手机总数的四分之三；物联网领域eSIM连接将从2023年的2200万增长至2026年的近2亿。而国内方面，大部分集中在智能手表市场，截止2023年底，国内 eSIM 技术累计用户数达362万户，其中，eSIM手表用户332万户，占比约90%。运营商重启eSIM卡，未来手机市场的替代空间将非常大。 eSIM重启真正的意义在于，它将成为“身份认证”平台的基础设施。与手机号绑定的通信服务账户，天然具备身份识别属性，若再叠加生物识别、金融KYC、WEB3钱包等能力，其在数字身份链中的地位将进一步提升，有望成为稳定币的安全载体。已有金融机构将eSIM作为账户激活入口，用于保障数字交易安全。 值得关注的是，接下来有两个利好事件刺激，一是8月1日香港稳定币法正式实施，届时金融机构的稳定币牌照将正式发放，稳定币最后不清楚会是谁受益，但卖铲子的大概率会受益。二是今年9月，国内市场就会有两款eSIM手机上市，一款是华为的三折叠新品Mate XT2，另一块是苹果的新品iphone 17 AIR。这两款手机都是为数字货币及稳定币而准备的。 我国eSIM产业链各环节形成完整产业布局，涵盖芯片设计制造、模组研发、平台服务、终端设备和基础电信运营商等主要领域。其中，芯片设计制造环节有紫光国微（eSIM芯片设计与解决方案）、华大微电子（港股上市主体为中电华大科技）、新恒汇（eSIM芯片封测）、汇顶科技（eSIM配套安全新品）等。模组研发环节，武汉天喻等国内企业推出符合国际规范的eSIM模组及连接管理平台。平台服务环节，东信和平、北京华弘等企业的eSIM物联网管理平台为全球多家运营商和设备制造商提供服务。   电解铝：低位有积极变化的有色品种 本轮有色金属板块走的很强势，多个分支普涨，主要受多重因素影响，一方面，全球通胀+降息叙事主导行情，另一方面，稀有贵金属在地缘政治博弈背景下价格飙升，另外，稳定币横空出世推动RWA资产起步，有色金属作为价值量高，流动性强且具备供给刚性的大类资产，天然受炒作资青睐。 之前我们写了稀土永磁，也覆盖了锡、铜和钨等个股，有色金属多数分支已经涨高。电解铝作为有色中的重要分支，是目前极少数还处于低位且产业面有积极变化的品种。 铝产业链的顺序是这样的：先开采铝土矿（含铝30%-60%），用拜耳法把铝土矿炼成氧化铝（纯度99.5%以上），然后氧化铝溶解在冰晶石里电解，得到液态原铝（纯度99.7%），液态铝铸成铝锭或直接加工成材，最后应用到建筑、交通、包装这些领域。产业链还有可再生铝等衍生品。在这些产业链分工中，电解铝是供需格局最好的环节。 电解铝自2015年供给侧改革以来，成效最为显著。2023年逐步步入政策红利兑现期，目前主要电解铝龙头吨铝净利润超过4000元/吨，行业龙头中国宏桥不仅业绩超预期，股价也创出历史新高。 全球范围来看，2024年全球电解铝产能7200万吨，中国占比高达60%。但国内电解铝产能有天花板，2017年供给侧改革时国家曾确定了4500万吨合规电解铝产能上限的改革方案，截至2025年6月底，我国电解铝运行产能达4402.4万吨，已接近国家设定的产能天花板，几无增长空间。而2024年我国进口来源中，俄铝占比53%左右，2025年起俄铝或随全球形势变化恢复出口至美国等国家，导致我国电解铝进口量进一步下降，国内电解铝供给增量较小。 从需求端看，电解铝的下游终端应用参加主要为建筑、电力、交通运输、耐用消费品等，2022年这4个领域占比分别为34.9%、15.8%、11.9%和11.4%。近几年受地产景气度下行影响，铝在建筑行业的占比下降至2024年的30.5%，但新能源、电动车的快速渗透，极大拉动了电解铝的需求，不仅弥补了地产行业需求的减少，还带动了行业需求的整体稳步增长。 展望未来，建筑行业需求保持稳定，新能源汽车产业的快速发展+汽车轻量化趋势越发明显，铝在汽车制造中的应用比例会不断提高。轨交的持续推进也将带动铝加工产品在交通领域的需求增长。此外，根据今年特高压及高压电网建设计划，机构预计全年电网拉动的铝需求增长约为6%。 供需错配下，2024年底全球原铝库存已经下降至近三年历史低位，进入2025年全球原铝库存降得更厉害。LME库存6月底只有34.58万吨，比年初少了28.9万吨；上海期货交易所库存12.02万吨，国内社会库存46.8万吨，都比去年少了很多。这也使得电解铝行业的的开工率一直维持在95%以上，行业吨利润维持在3000元以上，目前接近40000元。 当前全球原铝库存处于历史低位，而全球用铝需求并未出现明显下滑，全球原铝有望进入补库周期，供不应求的格局或对铝价形成高位支撑，未来若美联储降息或新能源绿色用铝需求提升，铝价仍有进一步上行的可能。 电解铝的积极变化还来自于成本端。氧化铝是电解铝的主要原材料，每生产1吨电解铝大约需要1.92吨氧化铝，成本占比大概是40%，为最大成本项。其次是电力成本，占比35%左右。 氧化铝全球供给受影响因素较多。今年上半年受仓单去化导致的吨利润短暂回暖，氧化铝产能曾出现一波上涨，月度产量一度超过750万吨。但供需基本面仍维持过剩状态，建成产能约1.13万吨，实际运行产能约9265万吨，开工率二季度后更是掉到84%以下，相比年初降低2-3个百分点。 近期氧化铝处于持续累库存中，据Mysteel数据，截止7月17日国内氧化铝库存高达398.9万吨，周环比增加3.9万吨。价格也维持低位运行，从年初的5590元/吨跌至3200元/吨左右，2025年国内在建氧化铝产能还有980万吨待投产，预计价格仍是承压调整阶段，对电解铝的成本端形成利好支撑。   总体而言，基本面来看，低库存是当前支撑铝价身处高位的主要因素，而新能源上半年赶工并网潮对铝需求维持较好增速；汽车和家电领域则在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速；同时海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态。综上，全年铝需求端乐观，预期下半年铝价或呈现震荡上行走势，成本端氧化铝供需仍然偏松，因此电解铝利润仍有走扩空间。 电解铝的主要标的比较少，主要有中国铝业、云铝股份、神火股份和天山铝业，港股还有一只中国宏桥。看三个方向：一是看吨市值，按2025年上半年末权益电解铝产能与市值对比来看，最低的是云铝股份，约为22000元/吨；中国铝业次之，中铝的电解铝资产比较纯粹，资产价值亟待重估。 我们比较看好云铝，云铝还有一个亮点是利用云南水电生产，有绿铝属性，欧盟2026年起进入碳边境税正式真手机端，未来有利于云铝出口欧盟等发达地区。 二是看PE，由于产能基本固定，盈利能力成为电解铝公司比拼核心要点，宏桥、神火的PE较低。当然其他企业也不高，都在十几倍附近，2025年氧化铝价格波动性走低，带动电解铝盈利能力持续提升，利润弹性显著。 另外，看好铝补涨的话，还有一个方向就是下游的铝加工企业，更受益于铝价上涨周期，目前相关标的估值普遍较低，值得布局，受益标的有明泰铝业、华峰铝业、鼎盛新材等。       本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 301007 德迈仕 12 689.05 4.55 000792 盐湖股份 2 10600.00 2.00 603317 天味食品 1 2120.00 1.99 920005 鼎佳精密 1 37.50 1.97 000829 天音控股 1 1752.00 1.71 002783 凯龙股份 2 750.00 1.70 300326 ST凯利 4 1131.09 1.59 002798 帝欧家居 1 498.63 1.41 600179 安通控股 2 5087.62 1.36 600133 东湖高新 1 1347.32 1.26 600172 黄河旋风 1 1500.00 1.18 600257 大湖股份 3 549.76 1.14 688265 南模生物 1 85.48 1.10 300374 中铁装配 2 201.63 0.99 600674 川投能源 1 4523.90 0.93 600169 太原重工 3 2811.25 0.84 601818 光大银行 1 26361.96 0.57 003012 东鹏控股 1 650.00 0.57 301096 百诚医药 1 60.25 0.55 000898 鞍钢股份 1 3193.00 0.40 301331 恩威医药 1 10.57 0.32 003035 南网能源 1 1192.53 0.31 000543 皖能电力 1 660.28 0.29 301291 明阳电气 1 44.04 0.25 601609 金田股份 1 319.91 0.22 600623 华谊集团 1 400.83 0.21 600869 远东股份 4 474.72 0.21 688646 ST逸飞 2 10.00 0.17 002430 杭氧股份 1 164.14 0.17 603798 康普顿 1 42.34 0.17 600483 福能股份 2 443.49 0.16 601966 玲珑轮胎 1 232.14 0.16 002039 黔源电力 1 60.95 0.14 000629 钒钛股份 1 1096.28 0.12 002493 荣盛石化 1 1077.95 0.12 000981 山子高科 2 1002.60 0.11 002353 杰瑞股份 9 67.72 0.10 002176 江特电机 1 166.00 0.10 836239 长虹能源 1 4.00 0.06 000528 柳工 1 110.32 0.05 300971 博亚精工 5 4.72 0.05 605338 巴比食品 2 7.93 0.03 300133 华策影视 1 40.00 0.02 000567 海德股份 7 29.72 0.02 002778 中晟高科 1 1.49 0.01 300506 ST名家汇 2 6.80 0.01 688133 泰坦科技 1 1.10 0.01 002192 融捷股份 1 1.55 0.01 688319 欧林生物 1 2.00 0.00 601187 厦门银行 3 4.30 0.00 603228 景旺电子 1 3.00 0.00 601229 上海银行 10 44.00 0.00 600363 联创光电 1 0.63 0.00 300683 海特生物 1 0.08 0.00 002444 巨星科技 1 0.50 0.00 601665 齐鲁银行 2 2.00 0.00 688267 中触媒 1 0.03 0.00 688095 福昕软件 1 0.03 0.00 002082 万邦德 1 0.10 0.00 600309 万华化学 1 0.50 0.00 300508 维宏股份 1 0.01 0.00 688102 斯瑞新材 1 0.05 0.00 688126 沪硅产业 1 0.10 0.00 603333 尚纬股份 1 0.01 0.00 600919 江苏银行 2 0.13 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 832522 纳科诺尔 曾朵红,朱洁羽,阮巧燕等 1_买入 2_增持 - 002396 星网锐捷 王兴,高名垚,王珂等 1_买入 2_增持 35.65 688522 纳睿雷达 张恒晅,牛先智 1_买入 2_增持 - 603071 物产环能 傅浩玮,王璐,闫海 1_买入 2_增持 - 300643 万通智控 康杭,李恒光 1_买入 2_增持 -     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 301108 洁雅股份 东北证券 易丁依 2_增持 - 688210 统联精密 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 301108 洁雅股份 东方财富 赵树理,刘嘉仁,毕先磊,刘雪莹 2_增持 - 603811 诚意药业 国投证券 冯俊曦 1_买入 15.5 600233 圆通速递 华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星,张付哲 1_买入 - 600183 生益科技 华金证券 熊军,宋鹏 2_增持 - 301413 安培龙 山西证券 叶中正,冯瑞,谷茜,刘斌 2_增持 - 688062 迈威生物 中邮证券 盛丽华 1_买入 - 001313 粤海饲料 国联民生 王明琦,马鹏 2_增持 - 600480 凌云股份 中金公司 邓学,吕沛航,袁牧,常菁 2_增持 15 688199 久日新材 东北证券 喻杰,汤博文 1_买入 - 601900 南方传媒 申万宏源 林起贤,任梦妮 1_买入 - 600095 湘财股份 国金证券 舒思勤,洪希柠,夏昌盛 1_买入 13.62 603657 春光科技 方正证券 赵璐,吴慧迪,张其超 2_增持 - 605499 东鹏饮料 东莞证券 黄冬祎 1_买入 - 600415 小商品城 东北证券 易丁依 1_买入 - 600988 赤峰黄金 联储证券 李纵横 1_买入 - 688636 智明达 东北证券 王凤华,黄泽 1_买入 - 301129 瑞纳智能 国泰海通 杨林,杨蒙,钟明翰 1_买入 35.63 601208 东材科技 方正证券 韩宇 1_买入 - 605499 东鹏饮料 群益证券 顾向君 2_增持 335 000893 亚钾国际 上海证券 于庭泽,郭吟冬 1_买入 - 000027 深圳能源 兴业证券 蔡屹,朱理显,满明昊 2_增持 - 301392 汇成真空 兴业证券 丁志刚,石康,吴伟康 2_增持 - 300972 万辰集团 长江证券 董思远,范晨昊,冯萱 1_买入 - 603416 信捷电气 东北证券 李玖,张东伟 1_买入 - 002991 甘源食品 国盛证券 李梓语,王玲瑶,吴林轩 1_买入 - 603119 浙江荣泰 山西证券 姚健,徐风 2_增持 - 688553 汇宇制药 中邮证券 盛丽华 1_买入 - 300684 中石科技 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 603091 众鑫股份 信达证券 姜文镪 1_买入 - 001222 源飞宠物 华西证券 唐爽爽,李佳妮 1_买入 - 001207 联科科技 东北证券 赵丽明 1_买入 - 000933 神火股份 国盛证券 张航,初金娜 1_买入 - 000988 华工科技 华鑫证券 吕卓阳,张璐 1_买入 - 002527 新时达 华福证券 俞能飞,师浩云 2_持有 - 300476 胜宏科技 华金证券 熊军,宋鹏 2_增持 - 603119 浙江荣泰 中金公司 王颖东,邓学,厍静兰,曲昊源,崔力丹 2_增持 60.3 688173 希荻微 东吴证券 陈海进,谢文嘉 1_买入 - 002424 贵州百灵 中邮证券 盛丽华,龙永茂 1_买入 - 002402 和而泰 申万宏源 刘菁菁,李国盛 1_买入 - 301367 瑞迈特 长江证券 彭英骐,徐晓欣 1_买入 - 301033 迈普医学 中信建投 贺菊颖,王在存,刘慧彬,喻胜锋 1_买入 - 300925 法本信息 中信证券 杨泽原,丁奇,孙竟耀 1_买入 30 603683 晶华新材 浙商证券 邱世梁,王华君,陈姝姝 1_买入 - 603758 秦安股份 中泰证券 何俊艺,白臻哲 2_增持 - 605168 三人行 浙商证券 冯翠婷 1_买入 - 002463 沪电股份 华金证券 熊军,宋鹏 2_增持 - 688183 生益电子 华金证券 熊军,宋鹏 2_增持 - 605050 福然德 东方财富 周旭辉,李京波 2_增持 - 600377 宁沪高速 中泰证券 杜冲,邵美玲 2_增持 - 600273 嘉化能源 方正证券 张汪强,林建东 1_买入 - 600882 妙可蓝多 财通证券 吴文德,任金星 2_增持 - 688630 芯碁微装 华西证券 单慧伟,贾国瑞 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01072.HK 东方电气 5347.36 15.72 151363.82 06869.HK 长飞光纤光缆 4612.65 13.13 164458.59 02550.HK 宜搜科技 5069.65 13.12 14058.57 03996.HK 中国能源建设 114259.40 12.33 154489.22 01341.HK 昊天国际建投 90278.40 11.65 21082.47 03759.HK 康龙化成 1942.79 6.45 132776.32 02865.HK 钧达股份 357.14 5.63 9807.10 06806.HK 申万宏源 13343.84 5.33 68910.98 02157.HK 乐普生物-B 10356.56 5.26 151462.27 01349.HK 复旦张江 1656.90 5.08 12113.66 01880.HK 中国中免 543.51 4.67 56388.50 06655.HK 华新水泥 3405.73 4.63 69310.79 02587.HK 健康之路 3964.05 4.52 15745.54 01858.HK 春立医疗 395.68 4.16 16221.67 02628.HK 中国人寿 29599.53 3.98 1279716.79 03958.HK 东方证券 4060.80 3.95 115531.89 02469.HK 粉笔 8762.06 3.92 34801.23 02611.HK 国泰海通 13406.62 3.82 553982.73 06069.HK 盛业 3646.90 3.61 58086.23 06066.HK 中信建投证券 4232.95 3.35 128213.93 02068.HK 中铝国际 1336.80 3.34 2475.90 02522.HK 一脉阳光 864.30 3.33 8012.85 02517.HK 锅圈 8937.54 3.26 41639.62 01776.HK 广发证券 5422.73 3.19 326205.36 09688.HK 再鼎医药 3483.96 3.13 171622.45 06178.HK 光大证券 2027.28 2.89 41953.64 06881.HK 中国银河 10107.05 2.74 379287.84 00314.HK 思派健康 2046.58 2.68 12877.51 06821.HK 凯莱英 73.39 2.67 27029.20 06936.HK 顺丰控股 632.86 2.63 37850.81 02727.HK 上海电气 7684.00 2.62 73170.52 03908.HK 中金公司 4886.18 2.56 235193.44 02186.HK 绿叶制药 9554.30 2.53 107032.19 06963.HK 阳光保险 8731.35 2.51 72031.41 06196.HK 郑州银行 5049.88 2.50 4009.95 00256.HK 冠城钟表珠宝 10619.80 2.44 -338.79 02556.HK 迈富时 624.54 2.44 42168.98 02460.HK 华润饮料 5659.64 2.36 61995.17 02419.HK 德康农牧 372.43 2.36 31588.87 09636.HK 九方智投控股 1385.75 2.34 118808.72 02586.HK 多点数智 2331.57 2.30 15735.77 01797.HK 东方甄选 2403.15 2.29 270479.02 00697.HK 首程控股 22263.52 2.24 36490.09 02172.HK 微创脑科学 1296.90 2.22 29813.97 01675.HK 亚信科技 2071.52 2.21 22165.26 06060.HK 众安在线 3497.74 2.14 168435.52 00895.HK 东江环保 398.02 1.99 453.55 01709.HK 德林控股 3026.00 1.96 724.81 03896.HK 金山云 8156.77 1.94 39023.97 00107.HK 四川成渝高速公路 1650.00 1.85 2304.35 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 002116 中国海诚 股权激励回购 - - - 301115 联检科技 股权激励回购 - - - 600817 宇通重工 股权激励回购 - - - 002170 芭田股份 股权激励回购 - - - 000600 建投能源 股权激励回购 - - - 603530 神马电力 普通回购 40000 30000 2025-07-29 000967 盈峰环境 普通回购 30000 20000 2025-04-10 603368 柳药集团 普通回购 20000 10000 2025-07-25 603588 高能环境 普通回购 15000 10000 2025-07-24 601236 红塔证券 普通回购 20000 10000 - 603033 三维股份 股权激励回购 9476 9476 - 300747 锐科激光 股权激励回购 8065 8065 - 600129 太极集团 普通回购 12000 8000 - 002228 合兴包装 普通回购 10000 5000 2025-05-16 002108 沧州明珠 股权激励回购 3308 3308 - 000869 张裕A 股权激励回购 3155 3155 - 688337 普源精电 普通回购 5000 3000 2025-04-29 002787 华源控股 普通回购 4000 2000 2025-07-16 600668 尖峰集团 普通回购 4000 2000 2025-04-18 600655 豫园股份 股权激励回购 1711 1711 - 002050 三花智控 股权激励回购 993 993 - 002524 光正眼科 股权激励回购 984 984 - 000919 金陵药业 股权激励回购 608 608 - 002011 盾安环境 股权激励回购 563 563 - 603309 维力医疗 股权激励回购 552 552 - 003019 宸展光电 股权激励回购 243 243 - 600526 菲达环保 股权激励回购 241 241 - 600458 时代新材 股权激励回购 - 226 - 301278 快可电子 股权激励回购 188 188 - 837663 明阳科技 股权激励回购 134 134 - 600298 安琪酵母 股权激励回购 119 119 - 000422 湖北宜化 股权激励回购 110 110 - 002766 索菱股份 股权激励回购 104 104 - 000657 中钨高新 股权激励回购 90 90 - 002402 和而泰 股权激励回购 85 85 - 001301 尚太科技 股权激励回购 77 77 - 603225 新凤鸣 股权激励回购 67 67 - 000933 神火股份 股权激励回购 63 63 - 603439 贵州三力 股权激励回购 57 57 - 605056 咸亨国际 股权激励回购 52 52 - 300912 凯龙高科 股权激励回购 - 50 - 605090 九丰能源 股权激励回购 43 43 - 300868 杰美特 股权激励回购 23 23 - 603773 沃格光电 股权激励回购 19 19 - 603683 晶华新材 股权激励回购 - 13 - 600642 申能股份 股权激励回购 3 3 - 605099 共创草坪 股权激励回购 1 1 -  

这次市场是真的强 ◆ 第十三期策略：港股要重视 A 股卷题材 港股近期表现逊色于A股，但未来还是要重视起来，这次市场变化，可能是十年一遇级别。A股最近有点牛市味道，中期趋势向上没有问题，短期还是一个大控盘市场，指数涨多了会被调控。目前成交量在1.5万亿以上，可支撑多个题材齐涨，大金融搭好台，后面题材股的炒作会非常精彩。 ◆第十三期热点或行业：反内卷、游戏 这次反内卷的核心在于顶层意图明确，不用怀疑高层供给侧改革的决心，主战场在新能源，政策持续加码下，多个面临产能过剩和内卷困境的新能源分支有望迎来反转。游戏板块在悄悄走趋势，出海+AI赋能+政策支持三重逻辑驱动，叠加强劲的行业数据以及便宜的估值，板块有望继续向上。 ◆第十三期个股：海优新材（688680）、千红制药（002550）、吉比特（603444）、锦江酒店（600754）、汇成真空（301392）、绿盟科技（300369）     2025年第十三期个股组合参考 2025年第十二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 容百科技 688005 -3.18% 6.18% 3.30% 2.88% 亿嘉和 603666 -4.15% 0.18% 3.30% -3.12% 炬光科技 688167 -0.93% 1.30% 3.30% -2.00% 康弘药业 002773 9.49% 10.53% 3.30% 7.23% 兴业银锡 000426 16.77% 19.62% 3.30% 16.32% 科泰电源 300153 0.44% 4.52% 3.30% 1.22% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年7月1日至本内参发布日2025年7月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：海优新材（688680）、千红制药（002550）、吉比特（603444）、锦江酒店（600754）、汇成真空（301392）、绿盟科技（300369）   1、海优新材（688680）：困境反转+新业务放量 主要看点：1）光伏是反内卷的主战场。本轮反内卷最大的导火索是今年7月1日召开的中央财经委会议，会议明确要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，释放国家层面反内卷政策新信号。 反内卷现在的重点不在于供给侧优化机制以何种方式落地，核心在于顶层意图明确，不用怀疑高层供给侧改革的决心，应当重点思考供给侧改革优化落地后如何布局。 提到反内卷，大家首先想到的应该是新能源，而新能源中又轮到光伏最卷，是政策反内卷的重中之重。7月1日会议开完后，工信部立马召开光伏企业家座谈会，自2021年光伏产业调整以来会议规格最高。 胶膜作为光伏产业链辅材，行业去年整体巨亏。2024年12月-2024年2月随着产能关停，价格开始小幅向上走。但目前光伏胶膜行仍然仅有龙头可以实现微利，二三线企业持续亏损，随着反内卷持续推进，胶膜价格有很大改善空间。 海优新材是国内光伏胶膜头部企业之一，市占率约为13%，仅次于福斯特。行业亏损背景下，去年开始公司减少了胶膜出货量，导致胶膜主业阶段性承压。2024年胶膜销量4.24亿平米，同比下降25%，收入25亿元，同比下滑48%，毛利率微利，仅有0.54%，2025年一季度价格反弹一些，胶膜业务毛利率小幅提升。 公司整体保持保守运营思路，充分考虑应收账款风险，对客户结构进行优化，2024年应收账款总额下降，且经营性净现金流转正，经营风险得到有效管控。同时，为应对行业下行风险，公司推出了六大胶膜新品，技术保持行业领先，待行业反转，新品有望带动收入快速回升。 2）汽车调光膜有望放量。公司于2020年布局新领域，聚焦新能源汽车用调光天幕的潜在需求。2024年3月成立汽车事业部，业内率先推广车用调光膜PDLC产品，为车玻厂商提供技术领先、高性价比的调光膜以制成调光天幕和车窗。 汽车调光膜可以解决防晒、隔热和遮光等痛点，随着消费者对防晒、隐私保护的需求提升，调光膜正逐渐成为汽车标配。今年以来上汽智己L6、小米YU7 MAX均标配调光天幕。 玻璃天幕在汽车的渗透率是逐步提升的趋势（目前大概30%），调光膜的渗透率更低，未来可能跟随玻璃天幕渗透率逐步提升。短期看，根据兴业证券的数据，2025年国内汽车调光膜市场规模预计约为21亿元，远期看，按照新能源销量2000万辆，单车价值量1000元测算，市场空间可达200亿元，若考虑后车窗隐私玻璃，则市场空间更大。 目前调光膜技术路线有三个：一个是EC/SPD，由外资主导，性能优越但成本高，单价在2000-3000元/平米。另一个是PDLC，该技术国产化率高，成本优势显著，单价约为1000元/平米。还有一个是京东方自研的LC技术，不过上游材料依赖进口。 公司聚焦PDLC技术，具备成本竞争优势，去年获得智己L6新品的定点。截止2025年4月，PDLC调光膜已获得4个车型定点，覆盖不同品牌，单车配置1-3平米不等。公司此前与京东方和福耀玻璃等企业共同参与行业论坛，技术方案受车企关注，福耀玻璃的调光天幕玻璃渗透率正持续提升，未来有潜在合作机会。从公司发布的2025年员工持股计划看，业绩考核目标是汽车事业部累计订单不少于6个，今年下半年预计还会新增2-3个定点车型，并于2026年进入批量供货阶段。 2024年公司非光伏胶膜业务实现营收2066万元，同比增长504.52%，非光伏胶膜毛利率28.22%，远超主业光伏胶膜水平。未来产成品率提升及规模化将带来持续的降本，有望较快提升调光天幕及车窗的渗透率，同时为公司带来收入增长和盈利能力的提升。 总体看，海优新材目前主业光伏胶膜有二三十亿的收入规模，只要不倒闭，对应30多亿的市值应该是个大底。汽车调光膜赛道则是纯增量，按券商的观点，ASP1000-1500元不算低，远期超200亿的市场规模，公司做到30%的份额，潜在收入也有60亿的增量。当前位置赔率不错，股价弹性也远好于其他胶膜和光伏玻璃企业。   2、千红制药（002550）：并购获取稀缺新药+创新药有BD预期+实控人大幅增持 主要逻辑：1）四款临床在研药进展喜人。千红药业的主打产品集中在肝素类和酶制剂领域，尤其是肝素钠原料药和胰激肽原酶系列，在国内市场占有率领先，技术实力和国际认证都很强，比如肝素钠原料药出口量国内前十，标准肝素制剂样本医院销量第一，胰激肽原酶（怡开）国内市占率超80%。 2023年-2024年因为肝素原料药价格暴跌和集采降价冲击，收入和业绩都出现不同程度下滑，2025年一季度有所企稳。不过，公司真正的看点来自创新药。 过去几年公司大力推进医药创新，从海外引进高层次人才成立两个合资研究院，并在国外成立离岸药物研发中心，在此基础上建立“常州千红国际生物医药创新药物孵化基地”，并被列入“十二五”国家重大科技专项。 目前公司已进入临床试验阶段的创新药有4个：①QHRD 106注射液。106是一种长效激肽释放酶药物，每周肌注一次，适应症是新型急性缺血性脑卒中，主要作用为神经保护剂和改善侧支循环。对于卒中病人来说，脑梗发作后对口服制剂吞咽困难，目前来看注射制剂份额大于口服制剂，且106疗效优于已上市同类药品。 友商的依达拉创新剂型获FDA突破性疗法认定，开创脑卒中新药出海先河，利好千红药业106产品出海，机构预计该药的峰值空间在40-50亿。 ②QHRD 107胶囊。107为口服CDK9靶向激酶抑制剂创新药物，适应症是急性髓系白血病（AML）。AML是成年白血病中最常见的类型，据美国癌症协会的统计，2023年美国超过2万例新发AML病例，约占新发白血病的34%。伴随人口老龄化，中国AML发病率也呈现逐年上升趋势，每年中国约7.53万例新增白血病病例中，AML患者占比59%。目前治疗AML的药物主要包括靶向药物和化疗药物，整体愈后极低，迫切需要改进治疗方法。 107是国内首个获批临床的高选择性CDK9抑制剂，全球范围尚无类似产品获批。目前该药处于临床二期，在6月14日公布的51例二期A临床数据数据优异，测试剂量下有效性优秀，耐受性良好，有望解决R/RAML领域未被满足的临床需求，后续获批有望成为全球第一款上市的CDK9，BD的预期强化。 ③QHRD 211注射液。211为基因重组人生长激素创新药物，适应症是生长激素缺乏症。国内每年生长激素缺乏症的治疗市场规模超百亿。据弗若斯特沙利文预计，中国生长激素市场规模将从2025年的26亿美金提升至2030年的47亿美金，年复合增速维持双位数以上的增长态势。 生长激素分为短效粉针和水针，长效水针共三种。目前国内生长激素赛道呈现一家独大的局面，长春高新旗下的金赛药业是国内最早、规模最大的生长激素药企，且实现三种剂型全部上市，靠着这款药，长春高新市值做到上千亿，生长激素产品毛利率高达90%以上。 公司的211是改良型长效生长激素，半衰期更长，给药间隔时间更大，较少的注射次数使患者易于接受，并能提高患者依从性，有较强竞争优势。目前处于临床二期中，后续若获批，有望抢占市场份额。 ④QHRD 110胶囊。110是口服的CDK4/6靶向激酶抑制剂创新药，适用症为恶性脑胶质瘤。脑胶质瘤是起源于脑神经胶质细胞的肿瘤，是最常见的原发性颅内肿瘤，据世界卫生组织数据，我国脑胶质瘤年发病率为每10万人5-8例，5年病死率仅次于胰腺癌和肺癌，存活率仅5.8%。 目前全球已上市的CDK4/6抑制剂有5种，获批的国内药企有先声药业和恒瑞医药。国内在研CDK4/6药物竞争还是很激烈的，目前处于临床二期及以上阶段的药物就有11款，不过基本上都是以乳腺癌为主要适应症。公司的110产品差异化聚焦脑胶质瘤适应症，目前已在澳大利亚完成一期临床试验，正在国内开支桥接临床试验。 2）实控人从未减持，近期还大幅增持。6月11日，公司总经理王珂通过大宗交易增持了960万股，占总股本0.75%。6月19日，公司又披露了增持计划，王珂及其一致行动人董事长王耀方拟于6个月内继续增持不低于1240万股，且不设立固定价格区间，最终于6月24日和25日完成增持，累计增持2200万股，占比1.72%。增持完成后，实控人王耀方及一致行动人王珂持股比例提升至26.63%。 公司实控人自2011年IPO上市以来从未减持公司股票，近期还大幅增持，侧面说明看好未来发展，公司创新药进入收获期，高管十分珍惜股权。 3）并购方圆制药，获得稀缺大单品。公司去年10月公告，与方圆制药破产管理人签订了《重振投资协议》，拟出资3.9亿收购方圆制药100%股权，根据协议，千红制药在协议生效日5个工作日内完成2000万元保证金支付，并在所有先决条件满足后支付剩余3.7亿元。截止5月6日，公司在业绩说明会上表示，收购工作还需等待法院的最终裁决。 方圆制药的核心产品是硫酸依替米星，主要用于对耐药菌群感染的治疗，属于国家一类新药，市场格局良好，国内仅有两家持有生产批件。2023年方圆在样本医院的销售额为1.85亿元，市占率27%，2024年提升至30.8%。算上院外市场，国内整个市场规模2023年大概是24亿人民币，受医保扩容和基层医保需求释放推动，预计2024年有望增至30亿以上。 方圆制药破产主要原因是资金链断裂，原实控人过度投资导致债务危机，叠加子公司普因制药（硫酸依替米星原料药主要供应商停产），公司3.9亿元接盘重整，可以获取稀缺一类新药，后续可以利用自身优势销售资源与营销管理模式，快速提升依替米星销售额和盈利能力，进一步拓展核心产品管线。   3、吉比特（603444）：游戏界的优等生 主要看点：1）游戏行业趋势向上。4月以来，截止7月4日，中证动漫游戏指数的最大涨幅已经超过30%。该指数有80%与游戏股相关，是目前市场最为纯正的游戏指数，它的上涨必然意味着游戏有积极因素在变化。 其一是政策的支持，游戏版号经历了2次暂停后，于2023年开始恢复，2024年恢复正常，2025年加速增长。其二是出海，顶层政策支持游戏文化输出，海外游戏市场空间更广，国内大厂出海还具备资金、技术和产品等竞争优势。其三是AI全面重塑，2023年AI对游戏的作用是降本增效，现在是全产业链赋能，不仅可用于替代人员，节约成本，还能辅助开发产品，将AI技术融入游戏中，实现开发效率和游戏体验双重提升。其四是基本面数据强劲，恰逢半年报披露之际，游戏行业中报业绩预增可期。其五是估值仍然便宜，多数龙头公司今年估值还在20倍以下。 2）多款游戏取得良好反馈。吉比特是游戏界的优等生，历史经营表现出色，2016年-2022年的高速成长期，凭借爆款《一念逍遥》和《问道》，收入规模从5.85亿元干到了51.6亿元，复合增速43.7%，同期净利润从7亿元逐年增长至19.59亿元，复合增速18.7%。2023年-2024年，行业版号暂停+老游戏衰退（2022年-2024年《一念逍遥》流水腰斩），营收连续下滑，净利润趋同。2025年一季度在新游《问剑长生》带动下初现回暖信号，营收增长22.5%，净利润同比增长26%。 虽然公司的成长呈现出“高增长→承压→企稳”的周期性特征，但盈利质量确实突出，综合毛利率常年在90%上下波动，在2022年-2023年的困难时期，公司毛利率依然稳定在85%以上。销售净利率在2020年前每年接近50%以上，全面超越完美世界、昆仑万维、游族网络等已上市A股纯游戏研发公司，盈利能力非常强悍，2021年后逐步下滑，主要是期间费用率上升（主要是新游戏买量推广和研发投入增长所致），但保持30%以上，常年如此高水平的毛利率和净利率，在A股非常稀缺。 公司的核心竞争力在于差异化产品矩阵和极致成本控制，形成“小而美”的护城河。接下来成长的核心还是看产品矩阵，观察点在于：①新产品如《问剑长生》、《杖剑传说》等能否复制爆款；②海外亏损业务（2024年收入+84%但未盈利）能否扭亏为盈。若新品接力成功，业绩弹性可观。 目前看，公司新品推广竞争顺利。一季度推出的《问剑长生》表现亮眼，App Store排名靠前，一季度流水3.63亿元，超过端游老产品《问道》；5月底新推出的《杖剑传说》，通过与“蔬菜精灵”IP联动及“夏日庆典”等活动，持续吸引玩家，目前累计注册用户已超过200万，卖方预计首月流水超2亿，推出首月该游戏便在今年上半年APP STORE游戏畅销榜中平均排名第18位，最高达第10位。另一代理新作《九牧之野》已于6月7日开启测试，预计今年四季度上限。 公司计划于7月15日在日本和港澳台地区同步上线海外版《杖剑传说》，届时流量可能会进一步上升。此外，《问剑长生》后续也将陆续登录中国港澳台及欧美地区，全年海外业务有增量。 3）现金造血能力强，每年分红力度高的惊人。公司的经营性现金流/净利润常年高于1.3，2020年-2021年高速增长期，经营现金流峰值一度达24.18亿元，2022年-2024年回落，每年也保持在10-20亿的区间波动。最重要的是资产负债率很低，2024年剔除预收款后的资产负债率只有11.9%，现金资产占比超53%，基本无长短期负债，有息负债规模极小，且呈现逐年下降趋势，2020年后基本无实质性有息负债。 公司没有大规模举债，赚了钱还积极回馈投资人，上市以来每年进行分红，力度很大，堪称游戏界的价值典范。2016年每10股派息41元，2017年派息26元，2018年派息100元，上市三年派息就高达12亿元，占三年合计净利润的63%，累计分红已经超过上市时的募资规模。2019年-2024年累计分红超过30亿元，即便是业绩下降期，公司依旧维持高分红态势，股息率常年维持在4%-6%，2024年每股分红高达15元。   4、锦江酒店（600754）： 2025年业绩重回增长 主要逻辑：1）入境游给酒店行业带来大几百亿增量。疫情封控解除之后，旅游市场整体回暖，入境游复苏表现强劲。 2024年国内出境游人次已经回升至历史趋势56.1%，入境游则达到81.9%。中观数据也有验证，2025年一季度外国人出入境人次同比增长33.4%，超过内地和港澳台居民的增速。2025年以来，一些核心城市如上海、北京的外国人入境数量已经超过疫情前，前6个月国际航班执飞架次同比也有24.3%的增长，好于国内1.4%的增速。微观层面看，现在大家在各短视频平台，如抖音、快手和小红书上，经常能刷到一些入境国内游的博主的旅游视频。 入境游火爆的背后是政策放开。2023年全面放开封控后，中国入境游恢复速度滞后于海外国家，然而2024年以来，我国免签范围持续扩容，有力带动入境游市场复苏。截止2024年末，我国已与25个国家实现全面互免签证，对38个国家试行单方面免签，对54国实施过境免签，当年通过免签入境的外国人同比增长112.3%。 海外经验显示，服务业开放能有效提振入境游市场，比如日本2013年不断放宽签证政策后，旅游展服务出口的比重上行了14.4个百分点至25%。当前中国旅游出口占比还很低，2024年占服务出口比重为8.3%，占GDP比重0.1%，潜在提升空间大。 2025年以来，我国政策对服务业开放的重视度明显提升，一方面继续扩大免签国家，延长免签过境时长；另一方面加快服务业开放节奏，中央4月份还专门出台综合试点工作方案。此外，优化退税政策，离境退税更加便捷。政策加持下，今年入境游火爆程度有望加强。 据数据统计，2024年入境游客在境内平均停留时间约为9.2天，而酒店是旅客入境后住行的必选项，对国内酒店消费有直接拉动作用。 2023年开放之初，香港和澳门是入境游率先复苏的地区，澳门入境游旅客酒店消费占比就高达25%。2024年入境游客总消费高达942亿美金，按照这一比例，规模有望达六七百亿人民币。其实估算一下这一数值也是合理的，2024年入境游客2012万，假设每人每天400元住店费用（大概是华住酒店这种类型酒店的平均房价水平），毛估下来约740亿元增量。 后续一旦入境游火爆程度超预期，成为新题材，或将给酒店板块带来阶段性投机机会。 2）二次上市将缓解资金压力。公司拟发行H股并在香港联交所主板上市，拟发行股数不超过本次发行后总股本的15%，将采用市场化定价方式，最终由股东大会授权董事会或董事会人士和整体协调人共同协商确定价格。 此次H股上市，一方面是支持国际化战略，拓展融资渠道，另一方面所获资金将用于优化财务结构。2024年公司境外业务收入5.56亿欧元，海外占比约3成，而截止2025年一季度末，公司长期借款已达到68.5亿元，若二次IPO能够完成，有望改善海外资产质量，对资产负债结构和海外产品的改造升级带来较多帮助。 3）基本面边际改善。锦江酒店是国内头部酒店集团，过去几年通过内部组织改革和对外并购完成了品牌扩张，二者作用下2023年实现了高收入增长，业绩首次达到10亿级别，在营酒店数量位居国内第一。 然而，2024年锦江酒店业绩却出现显著下滑，主要表现为有限服务型酒店合并营收同比下降4.62%、RevPAR（客房平均收入）下降5.78%，中端酒店RevPAR骤降8.33%，扣非后净利润同比下滑30.32%，境外子公司卢浮集团亏损扩大至5689万欧元，现金流减少31%。 总结核心原因，一方面是2023年疫情后需求集中释放推高了基数，同时，2024年宏观经济环境导致国内商旅景气度下行，主力业务（有限服务型酒店）受价格战影响，收入下滑，而高增长的全服务型酒店（营收增长49.6%）规模过小无法弥补缺口；另一方面受欧洲成本成本高、管理效率不足、卢浮集团亏损以及因高利率带来的财务成本高企等因素影响，境外业务延续亏损，海外酒店亏损约4亿元。 针对经营上存在的问题，公司对症下药：国内方面，实施“12+3+1”品牌战略，12个品牌是未来3-5年规模化扩张的引擎，将优化存量店、布局新资源；3个潜力大的中高端品牌，将打造旗舰店、创新业务模式；1指度假赛道，公司将融合酒旅，布局度假与长租公寓产品。 在具体措施上，重点关注直营店的调整。公司去年和今年对直营门店进行改造，提高其运营效率，压降其成本费用，同时优化资产（该关门关门），争取几千万的降租。公司在股东大会上表示，今年上半年直营店同比表现优于加盟店，华南、华北和山河区直营店RevPAR增长了3%-4%，预计下半年业绩改善加速显现。 海外方面，公司海外存量资产分三等级改造，2024年已改造14家酒店，2025年RevPAR相比2023年增长20%，2025年计划继续改造70家左右。到2026年，公司将完成80%不良资产出售，通过贷款置换的方式降低海外财务成本，并压降卢浮集团运营成本费用10%以上。 总体看，目前公司正处于整合阶段，但2025年基本面边际改善预期强。公司自己给出的目标是2025年收入同比增长2%-7%，其中国内酒店同比增长5%-10%。按照股权激励的目标，2025年和2026年扣非后净利润不低于12.77亿元和15.48亿元，对应今年估值不到18倍和16倍，股价进入击球区。目前股价处于近2年低位，底部区间横盘将近一年，安全边际也较高。   5、汇成真空（301392）：新一轮光刻机行情最具弹性标的 主要逻辑：1）国产真空镀膜设备专精特新小巨人。汇成真空自2006年成立以来，始终专注于真空镀膜设备及其工艺为主的真空应用解决方案领域，是工信部认证的专精特新小巨人。 起步之初，公司的产品主要应用于塑料、五金、陶瓷等传统产业中，2011年起，公司真空镀膜设备制造能力和镀膜工艺能力不断强化，产品的下游应用延伸至空间更大、技术要求更高的汽车和智能手机市场，2017年开始供货富士康、2018年进入苹果供应链并想起提供技术输出服务。这几年公司技术进一步迭代，当前已具备光刻机掩膜版镀膜设备的生产能力，正在加强光学镀膜技术、柔性镀膜和半导体镀膜等技术研发。 真空镀膜设备是光刻机产业链中的核心设备，其在光刻机里主要干两件事：一是给光刻机的镜头镀膜，就像给眼镜片加一层防反光涂层，只不过精度要求极高，误差不能超过一根头发丝的万分之一；二是给光刻机用的掩膜版镀膜，相当于给照片加层保护膜。这些镀膜工艺直接决定了光刻机能不能"印"出精细的电路图案，是光刻产业链必不可少的环节。 有数据显示，2024年中国半导体镀膜设备（含PVD、CVD和ALD等）整个市场规模约为250亿元，预计2027年有望超过400亿元，年复合增速9.5%。 国产半导体真空镀膜设备在中低端市场（光伏、LED领域）已经实现替代，比如2024年光伏领域的国产化率高达55%以上，但在光刻机这种高端市场，基本被国外巨头垄断，光刻机龙头ASML的镀膜设备全靠德国蔡司独家供应，其他像应用材料、德国莱宝也把控着八成以上的市场。 高端光刻机镀膜技术还被卡脖子。好在随着国内芯片厂疯狂建厂，加上国外制裁倒逼，国产设备加速追赶，已在性价比和服务响应速度上展现出优势，北方华创、汇成真空等公司均有替代产品提供。 汇成真空聚焦真空镀膜技术（PVD、ALD），光学镀膜精度可达纳米级，与应用材料、莱宝等形成正面竞争关系。相比北方华创、茂莱光学等国内竞争对手，公司技术也更为专注，在光刻掩膜版镀膜等高精度领域取得突破，设备分辨率与稳定性达到国际主流水平，成为目前光刻机产业链国产替代浪潮中最核心的标的之一。在高端镀膜设备国产化需求迫切的背景下，公司有望把握契机充分受益。 2）近期国产光刻机有新进展。二季度以来中美博弈升级，核心科技自主可控至关重要，全球也需要第二套自主科技产业链。目前光刻机产业链是国内最薄弱环节，整个国产化率个位数且最低，核心零部件精密度高，长期依赖海外。抛光机、镀膜机、干涉仪等高精密生产仪器自2018年开始交付延长，今年已发展成几乎断供状态。因此，光刻环节能否取得突破决定了国内先进制程的上限，是自主可控冲破海外限制枷锁的关键。 国产光刻机之前有个不好的地方，就是很难跟踪更新信息，保密难度直追军工企业。但是最近两年，国产光刻机超预期的进展和细节能见度越来越高，以前可能得私底下聊才能获得信息，现在是各机构首席在机构群里公开发，合规的变化也悄然透露着产业的变化，2018年的时候是质疑能不能做出来，三年前是质疑有没有去做，去年是质疑好不好用，今年是质疑什么时候量产。 关于国产光刻机，近期的利好事件不少：一是习大大实地走访调研了长光所，这是国产光刻机的核心企业，2002年就研制了国内首套EUV光刻原理装置，2017年突破了32nm线宽曝光技术。二是前不久传言国产DUV光刻机交付第二台，说明国产光刻机验证已走通。另外，根据行业调研信息，i线前道光刻机已搬入国内重要晶圆厂，i线光刻机分别率主要分为700nm、500nm和350nm，以前量产大部分是700nm，近期芯上微装的500nm发货至国内核心Fab厂进行量产验证，虽然精度还不是先进制程，但说明国产光刻机替代正全面展开。三是国金证券的产业调研显示，国内先进制程产线已开始向国产设备公司下单，自主可控继续提速。 3）为什么选汇成真空？一是公司是目前全市场唯一深度绑定所有国产DUV、EUV头部研发客户的企业，且持续拓展国内新兴客户群体。 二是A股目前光刻机板块个股很多，有些讲了好几年逻辑，炒作多轮，筹码结构变差，公司为远端次新股，少了刚上市次新股的博弈筹码，多了基本面配置的筹码，筹码结构更优更干净。 三是汇成真空的产业变化显著，卖方近期交流的增量是今年第三季度前两大客户的光刻机订单可能会落地，且这块业务毛利率显著高于其他业务板块，有望达45%-50%，今年年内可能这两家客户各有3-4台订单确定。 国金的反馈信息，公司二季度新签订单达5亿元（2024年底在手订单仅10亿，过去单季度收入规模约为1亿元），大超预期。同时预估业绩二季度环比大幅改善，全年有望实现1.5亿+的利润规模（翻倍式增长），其中今年光刻机板块镀膜设备有机会做到1亿收入，3千万左右的利润。   6、绿盟科技（300369）：持续拓展AI+安全产品 后续有多个事件催化 主要看点：1）网络安全重要性提升。网络安全现在就像“数字世界的保镖”，需求越来越大。2024年市场规模已有1200亿，机构预计未来几年每年增长18%，到2027年要破2000亿。之所以需求大涨，主要是因为政府、银行、企业都在拼命搞数字化，但黑客攻击也越来越多，比如数据泄露、勒索病毒，必须花钱买安全防护。 国家这几年提升了网络安全的战略重要性，出台了《数据安全法》《关基保护条例》等一堆法规，要求关键行业（比如电力、交通、金融）提高安全投入。《关键信息基础设施安全保护条例》要求运营者必须保障人力、财力、物力投入，并设置专门的安全管理机构，这相当于变相推动企业加大安全支出。全国政协委员齐向东等专家也公开建议，中国政企应将网络安全投入提升至IT预算的10%（美国企业普遍为16%-35%），而目前实际投入仅3%左右，差距明显。尽管不是硬性指标，但政策导向和行业压力正推动这一趋势，比如电力、银行等关键行业的安全投入增速已超过20%，未来这一比例有望逐步向美国靠拢。 国内网络安全服务商前三名分别是奇安信、深信服和绿盟科技，市占率分别为12%、11%和9%。三家公司的优势领域与产品有所不同，奇安信的优势产品是终端安全管理系统（天擎），主打驱动安全，在终端防护、威胁检测等领域领先；深信服擅长企业级IT和云安全，靠“安全+云计算”双轮驱动，政府、金融和教育行业客户特别多；绿盟的核心产品是抗DDOS攻击的“黑洞”防攻击系统，连续8年国内第一，擅长AI安全和数据安全，下游客户主要为政府、运营商和大型企业。作为网络安全前三甲企业，公司有望受益于国内网络安全市场快速增长红利。 2）经营明显恢复。绿盟是国内老牌网安企业，2021年之前绿盟科技的经营非常稳健，基本上每年都保持增长，大有成长为网络安全领域二线白马股的感觉。收入从2015年的8.77亿元逐年增长至2022年的26亿元，同期净利润从1.93递增至3.44亿元。 但2022年业绩开始出现大幅下滑，2023年收入没了近10个亿，业绩直接亏了9.7亿。造成业绩亏损有多个因素：一是行业需求端收缩，政府及金融客户因预算调整延迟项目交付，2023年安全产品收入直接腰斩；二是公司主动转型阵痛，2022年研发费用激增40%，用于布局云安全等新方向，2023年相比2021年新增了1.2亿元的研发费用；三是竞争加剧叠加坏账风险，2023年计提1.75亿元应收账款减值，进一步拖累利润。简言之，外部市场遇冷与内部战略调整的“双杀”导致阶段性承压。 2024年公司紧密结合行业发展趋势和市场动向，持续聚焦重点行业、重点客户的关键需求，同时加大回款考核力度，加速资金回笼，各项经营指标出现好转，全年收入23.58亿元，同比增长40.29%，毛利率同比提升7.65个百分点至53.9%，两大产品均全面恢复，安全产品收入同比增长45.16%，毛利率同比提升13.82个百分点，安全服务收入同比增长18.4%，毛利率同比增长9.35%至55.64%。全年经营现金流达1.36亿元，相比2023年的-2.02亿元转正，并创近4年的最高点。 3）布局两大潜力新方向。绿盟目前正在布局两个潜力新方向车联网安全和AI安全。现在电动车越来越智能，但受黑客入侵的可能性依然存在。政策对车联网安全要求趋严，比如2021年就要求车企必须管好数据安全和软件升级，2022年又出了车联网安全标准体系。最狠的是2024年发布的三项国标，从2026年开始，车企要是达不到外部连接安全、软件升级管理这些要求，车都不让卖了。再加上现在5G和AI技术普及后，黑客攻击风险变大，车企和网络安全公司都在加大投入。 机构测算，2025年全球车联网安全市场规模预计会突破120亿美元，年增速在20%-30%之间，中国市场增长更快，规模可能达到180-200亿元，占全球近三分之一。未来随着智能网联汽车越来越多（中国预计年产量有4000万辆），安全方面的预算智慧越来越高。 绿盟科技在车联网领域有实质性突破，已经和比亚迪、蔚来合作，给电动车装“防黑系统”用于提高安全性，未来有望受益于车联网安全市场的扩大。 AI安全方面，公司在这一领域布局较早，2015年提出“智慧安全”蓝图，2017年实现AI检测算法产品化，2020年推出智能安全运营AISecOps应用，2023年自主研发安全大模型SecLLM，2024年又推出了风云卫AI安全能力平台。 公司在AI安全领域布局全面，从大模型训练到应用全流程都有防护方案，技术上，采用风云卫AI安全能力平台，实现了平均检测与响应时间提升50%以上、70%以上攻击可实现自动研判等成果。公司还参与制定了一些行业标准，其防护方案刚被腾讯、阿里这些大厂试用，未来可能变成标配。 总体来看，绿盟科技作为网络安全的龙头企业之一，2024年基本面触底反弹，同时布局新业务AI安全和车联网安全，属于AI应用的标的之一。AI应用接下来将迎来GPT5、DS-V3大模型的更新以及华为8月的智能体发布等利好事件刺激，可以潜伏一波。 第十三期策略：港股要重视 A股卷题材 上期说，7月有几件大事要落地，目前看有好有坏。好的是，7月7日量化新规暂时平稳度过，资金曾因为担忧有下跌风险而提前退出，导致市场提前跌了一天，新规执行后发现平安无事，避险资金又回流，于是放量上涨。坏的是，川普的关税延后到了8月1日，相当于一个延迟爆炸的雷，可能7月下旬又要谨慎一些。 说下港股，之前一直说，去年9月以来的这轮大行情，主战场是在港股，港股又以恒生科技指数领涨。4月前恒生科技指数明显领先于其他板块指数，但最近3个月表现萎靡不振，追根究底，一方面是Deepseek行情在3月中旬见顶后，国内AI应用一直没有出现类似美股相关的爆款产品，腾讯、阿里等互联网巨头出现调整。另一方面，美团、京东和阿里等互联网巨头干架，继续卷外卖市场，导致股价大幅调整，这三家公司在指数中的权重各占8%，活生生把恒生科技指数整成外卖指数。 我们看来，港股接下来还会是大行情的风眼。从今年A股各大行业龙头相继赴港二次上市判断，顶层极有可能在酝酿一步大棋，近期为港股发行稳定币留下一道口子这一事件强化判断，港股未来会成为承接美股不稳定因素后的资金避风港以及人民币国际化的桥头堡。 港股未来还会有三大增量资金加持：①国内南下资金，今年上半年南下资金净流入港股已高达7300多亿；②未来美股出问题后，国际避险资金的潜在涌入；③行业龙头在港股IPO，进一步制造流动性，比如光今年前五个与的IPO募资就有777亿港币，其中外资涨了68%，像宁德时代在H股的上市，国际配售超9成是中东主权基金、贝莱德等外资在买。上周末，港交所历史上首次6家公司同时上市，连铜锣都要被紧急召回，可见IPO的火热程度。 而且，不管是炒题材还是做基本面亦或是吃高股息，港股的标的弹性都要强于A股，题材股一天可以涨大几十甚至翻倍的幅度，基本面类标的不乏优秀企业，国内最优秀的互联网巨头都在港股，高端制造的代表小米、比亚迪、宁德等也在港股，未来还有一堆行业龙头过去。高股息，东风集团、中国建材动辄10%+的股息率，A股银行股望尘莫及。 所以，虽然港股最近表现逊色于A股，但未来还是要重视起来，这次的市场变化，可能是近十年一遇级别。之前我们陆续有写到一点港股通标的，计划后续加大覆盖力度。 A股这边，近期有点牛市的味道，各路资金筹码充分配合，上涨的广度和深度都有了。首先，去年九月至今发了大几千亿的ETF基金，截止6月底，全市场股票ETF已经达到了3.02万亿，如果再加上非ETF类的指数基金，整体规模可能超过7万亿，这些被动资金大量锁定筹码，让市场易涨难跌。 其次，保险资金等中长线资金正成为A股新增量。就在7月11日，6部门印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，核心内容主要有2点，其一是将“净资产收益率”由“3年周期指标+当年指标”相结合调整为“当年度指标+3六周期指标+5年周期指标”，权重分别为30%、50%和20%，该指标占保险公司考核指标的8%权重，评价方法为行业对标+历史对标；其二是“国有资本保值增值率”，在“当年度指标”的基础上，新增3年周期和5年周期指标，三者权重变更为30%、50%和20%，该指标占保险公司指标的10%权重，评价方法为行业对标。 简单概括，该新规新增量3年和5年维度的考核，满足了今年1月中央六部委对推动中长期入市工作实施方案中的考核要求。至此，险资入市掣肘进一步放开，按中央金融委对央企权益配置比例3年提升至5%的指导，今年行业权益配置比例若提升1.5%-2%，对应入市资金约为7500亿-9500亿。今年一季度末险资持仓行业股票估摸增加了4000亿，配置比例提升了0.8%，因此全年可能会接近2%上限，对应近万亿的流入规模。这些中长线资金大量涌入高股息高分红板块，进而推动指数底部抬升。 此外，游资和量化造就短线题材大牛市，题材活跃可以营造赚钱效应，带动场外资金入市和民间资金跟进，放大成交量，提振做多情绪。今年只要是新颖的题材，涨幅都很夸张，稳定币、固态电池、创新药、可控核聚变等，核心票都是连续板的走势。近期除了大金融，稳定币、人形机器人、AI硬件、稀土永磁、反内卷均有积极反应，题材可谓全面开花。 中期维度看，未来1-3年这3股力量还会不断强化，有望驱动市场趋势向上。但是短期，现在就是一个大控盘的市场，涨多了是要被调控的，不仅是因为有量化，还有国家队的调控，毕竟过去30年我们有过几轮牛市，每一轮都是暴涨后暴跌，最后指数留在3000点，现在都懂了，暴涨暴跌没有好处。 回过头看，7月11日周五下午开盘，上证在券商股放量上涨带动下直冲3555点，然后1点15分以工商银行为代表的银行股开始放量砸盘，最终2.8万亿的工行从高点3%+直接砸绿盘，上证基本平盘，收了根长上影。当天成交1.7万亿，如果不是银行股调整给市场降温，全天铁定爆量到2万亿附近。周末再一发酵，14号周一可能直接冲破3600点，又是一轮轰轰烈烈的疯牛行情。 所以，周五的突然性跳水是有指导意义的，未来整体要持续走牛，但节奏不能跟以前一样疯狂，进2退1或进3退2的慢牛走势更符合监管层的标准，而且完全能做通过调控做到。 总之，A股中期趋势向上，短期震荡为主。成交量已经稳定在了1.5万亿以上，可以支撑多个题材齐头并进，大金融搭好台，后面题材股的炒作会非常精彩。 题材方面，过去半个月热点集中在反内卷、稳定币、AI硬件、稀土永磁、大金融、游戏，电力、创新药等板块，其中我们认为还具有持续性的是反内卷、游戏、稳定币、AI硬件、稀土永磁，没有新题材出来前，继续在这些里面卷。另外，创新药作为走趋势的基本面新方向，跌下来要敢于买。 游戏和反内卷详见下文行业，其中反内卷是重头戏，其主战场在新能源。以前反内卷最高是到工信部这一级别，这次是最高层级推动的，央视也重点报道了反内卷。接下来应该会有一波类似2016年的供给侧改革行情。 稳定币我们连续三期提到，之所以没有写成行业，一方面考虑这是一个类似区块链的热点题材，商业模式没有成型，绝大部分公司最终肯定赚不到钱；另一方面，标的基本上就是跨境支付或人民币国际化的那些标的，之前有写过，比如中油资本。稳定币是事件推动型题材，一直到8月美国的《天才法案》落地执行前，会不断有新事件刺激，短期继续看多。 AI硬件主要是业绩推动，恰逢中报披露季，这两个领域的核心股业绩爆棚，直接被炒起来。胜宏科技、新易盛、光迅科技皆是如此。目前看整个板块成建制上涨，资金介入程度深。如果没有在车上，可以看看之前写过的后排环节柴发和电源，柴发是已经验证过业绩暴涨的品种，如潍柴重机；电源后续需要新故事催化，不过位置相对较低，标的是进入英伟达供应链的麦格米特。 另外，可以关注下游的AI应用，微软一季度的Token总量超过100万亿，同比激增5倍；谷歌4月月度Token处理量已从9.7万亿飙升至480万亿，增幅约50倍。国内看，豆包大模型5月日均Tokens使用量超16.4万亿，较2024年底增长4倍以上，同比增长137倍。大模型数据都是爆棚的，侧面说明AI应用在扩容，2B端的应用会领先于2C端爆发。 稀土板块，之前写稀土永磁的时候，是认为广西倒查稀土走私事件促使稀土出口减少，供给端收缩导致很多磁材出口上升，因此上一轮主看中游磁材。但这次稀土板块的逻辑改变，要刺激事件是美国国防部直接投了4亿美金给了MP（美国唯一在运营稀土矿），这个事件影响深远。 我们知道，海外稀土企业无法量产不仅仅是技术和设备原因，还在于成本。国内开采稀土矿的毛利率在25%左右，稀土冶炼加工毛利率更低至10%，就美国那种薪资，这点毛利还不够抵费用。但是这次美国国防部入主MP，承诺了未来10年内100%采购该工程生产的磁铁产品，采购的最低价格为110美元/公斤，试图用价格上的保障来弥补MP和我国稀土产业的成本差距。 国内对稀土实行配额制，随着下游新能源等需求上升，配额制也每年在上升，导致稀土价格上涨一直没有连续性，毛利一直保持低位。低利润率能压制海外稀土企业的开发，在没有高利润或者安全危机的情况下，对方是没有足够的动力硬啃稀土这块骨头。这次美国为了国家安全已经不管经济利益了，相当于稀土涨价桎梏被解除。 上游稀土矿龙头北方稀土在没怎么涨价的背景下，今年上半年业绩增长了18-20倍，规模达到9-9.6亿元。目前国内氧化镨钕是45万元/吨，美国国防部给MP的保底价格折合人民币是79万元/吨，假如涨到79万的水位，中间差额全是利润。因此，从涨价角度看，本轮稀土产业链行情，尤其是上游的两家龙头中国稀土和北方稀土应该还没有走完。 反内卷：新能源迎布局良机 反内卷的故事实际上从2020年4月的统一市场、要素市场化改革推进就开始了，只是去年中央层面才正式有“反内卷”的提法。而本轮反内卷最大导火索是今年7月1日召开的中央财经委会议，会议明确要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，释放国家层面反内卷政策新信号。 提到反内卷，大家首先想到的应该是新能源。在政策持续加码背景下，新能源多个面临产能过剩和内卷困境的分支（电动车、锂电池、光伏等）有望迎来反转。 1）这次有了顶层政策就一定能出清？我们看来，各分支出清难度不同。首先，最容易的是电动车产业链。为什么电动车产容易出清？①靠近2C端，有资金门槛。汽车是高价值消费品，一款产品研发动辄几十上百亿，一旦产品卖不好，企业容易崩，这两年电动车已经有不少新势力暴雷，比如高合、远航、合创、极越、威马、拜腾、天际、哪吒等。 ②有国企配合带头，电动车头部有多家知名国企，红旗、长安、广汽、上汽和北汽，目前国资车企已经落地60天开票政策并明确给经销商返利制度。非公有的汽车公司则有“鲢鱼”比亚迪，目前政府也给了窗口指导，所有促销搞价格战提前报备，经销商不允许超过2个月，在比亚迪带领下，多家造车新势力宣布将账期压缩至60天内，与国企保持一致。 ③国内汽车资质审批趋严，不允许扩产。政策上要求申报企业必须在新能源汽车普及率高的省份建厂，投资规模至少10万辆产能，还得通过工信部24项审查（12项一票否决）。技术上要自己研发样车、跑3万公里测试，还得搞定电池、电驱这些核心部件。资金压力也大，独立申请可能要花好几年和数亿元。最近一张资质只有小米这种级别公司才拿得到。 其次，最难的是光伏产业链。光伏是内卷最典型的例子，国内光伏技术拿到全球都是独一无二的优势行业，基本没有竞争对手，就是这个连续多年需求高增长的优势行业，竟然落了个几乎全面亏损的局面，2024年几家龙头公司隆基、通威、晶澳均亏损数十亿元。 造成亏损的原因追根究底，一方面是地方政府有政绩诉求，直接给企业税收优惠，导致低端产能重复建设；另一方面，企业融钱太容易，光伏的扩产资金主要来源于二级市场和贷款，2019年到现在光伏行业从股市通过定增、可转债的形式融资金额保守估算有大几千亿，比如2022年近60家光伏上市公司就抛出1800亿的融资计划。 在中央财经委会议开完后，7月3日工信部立马召开了光伏行业企业家座谈会，本次会议由工信部长主持，头部企业负责人参会，为历次光伏企业座谈会最高规格。会议强调了光伏产业的重要性和中央的重视程度以及当前破除光伏反内卷的迫切性，指出要推动光伏落后产能出清，并着重强调技术创新。从增量信息看，基本上就是照着这两个问题去解决。 此前机构的观点是，光伏是所有反内卷行业中最难落地的领域，主要原因是光伏行业中几家头部都是民营企业，不像2017年钢铁、煤炭等行业，里面央国企众多，有政治任务在身。又缺乏实际能落地的指导建议，因为行业集体是亏损的，让谁减产，减产多少，这东西算不清楚。 但这次据说会很猛，潜在落地的措施：一是由主管部门引导行业限产控价，并共同签订具有一定效力的行业公约，比如今年6月底修订的反不正当竞争法将于10月15日起实施，该法律明确规定，不得以排挤竞争对手为目的，以低于成本的价格销售商品。反内卷这次有了法律依据。二是进一步提高技术标准和门槛，减少产能扩张，去年11月工信部将光伏新建项目最低资金比例从20%提升30%，这是针对增量。存量方面，有消息称会将产能指标纳入国家规划大盘子，也就是建立统一大市场，后续要重点关注这块机制的构建。三是企业兼并与行业收储，6月份协鑫CEO曾公开表示，行业龙头企业正在牵头，通过“直接出资+债务”的模式成立一家运营公司，通过并购实现产能出清。而今年5月市场有传闻，由政府引导、通威、大全等六家头部企业出资成立专项基金，收购中小硅料企业的产能和库存，旨在稳定硅料价格。 最后，夹在中间，难度适中的是锂电产业链。锂电池价格战其实并不严重，最主要的原因是有一个好大哥宁德时代，宁德的电池产品重在品质，不卷价格。产品通常卖得贵一点，其他二三线电池厂就有生存空间。而且锂电非常吃技术和规模，前者影响安全，后者影响成本，两方面都欠缺的小厂很难生存。     目前头部大厂宁德、亿纬锂能、欣旺达和中创新航都跑去香港二次上市融资，实力进一步提升，拿钱后会去国外卷，政策也不允许国内扩新产能。 2）会不会一波走完？从节奏来看，反内卷是一个以年为单位的长期改革，行业整个周期遵循“产能过剩-价格暴跌-企业亏损-持续巨亏-去产能救市-股价反转”的逻辑，历史上有供给侧改革为鉴。 复盘2016年-2017年的供给侧改革行情，最典型的例子是煤炭的落后产能淘汰，如果分析当时股价和煤价的关系，可以分为三段主升浪：     第一段是2016年2月供给侧改革文件发布，尽管站在当时看历史案例不多，但市场已有部分格局出清、煤价企稳的预期，因此整个2月煤炭股涨幅小幅超过沪深300。 第二段是同年6月，当时市场预期下半年煤价会起来，而6月煤价开始小幅上涨，资金以为涨价预期要兑现，疯狂涌入板块，煤炭股有一段持续一个月左右的超额收益。反而是后面7到10月，虽然价格再涨，但6月已经透支了预期。 第三段是2017年5-6月，时间长达2个月，超额幅度更高，本质上是定价由于供给侧出清、煤炭产能永久退出而导致煤价高位运行的时间，预期从煤价上涨到某个高点变为在某个高位水平持续，因为产能已经不可能增加而电量需求在涨，预期供给会长期失衡。 复盘完上一轮供给侧行情，煤炭股价主升或相对沪深300有超额收益的窗口期就1-2个月，且股价大概率提前于对应资源品期货价格见顶。作为参照，目前市场交易的是新能源产能会去化的预期，属于第一阶段行情，主题行情还没有走完。 简而言之，现在的重点不在于供给侧优化机制以何种方式落地，核心在于顶层意图明确，不用怀疑高层供给侧改革的决心，更不用担忧行情一次走完。应当重点思考供给侧改革优化落地后如何布局。后续一旦有了具体实施手段改变行业预期，不论是企业的利润端还是股价端都会有非常不错的表现。 3）布局哪些环节？新能源是反内卷的主战场，光伏又是新能源中最卷的分支，跌幅也很深，核心股最高点下来普遍都是80%-90%跌幅，后面只要有一点火花，光伏的弹性会更大。因此，优先看光伏。 光伏产业链可以看三个细分方向，一个是新材料新技术，如BC电池的爱旭股份、去银化的聚合材料和帝科股份。 另一个是尚未录得涨价的环节，政策预期的边际变化博弈，所有环节都会涨，目前已经涨价的环节主要有光伏玻璃、硅料和硅片，相关标的反弹幅度较大。辅材（胶膜、背板）、组件等后续也有望跟随，辅材主要标的有福斯特、海优新材、明冠新材。 如果担心基本面不扎实，那就买逆变器环节，主要受益于海外去库存+需求回暖+工商储放量，标的有阳光电源、德业股份等，其中阳光电源的估值10倍，这些票就算错了，起码不会大幅回撤。 至于电动车和锂电产业链，港股有多只新势力整车企业，质地还不错，比如理想、小鹏和零跑汽车，理想胜在现金流充沛，小鹏优势在智驾，新车爆款多，零跑汽车是低配版的理想+比亚迪，新势力中海外渠道布局最好的企业，今年销量暴涨+实现盈亏平衡，对比小鹏，卖方看合理市值在千亿左右。锂电池产业链还是得看新技术推广（反内卷的措施之一），终极新技术就是固态电池，这个题材之前写过了，不赘述。         游戏：积极因素堆积 板块趋势向上 当市场在关注稳定币、电子布、PCB等热点时，游戏行业正悄悄走出上升趋势。4月以来，截止7月4日，中证动漫游戏指数的最大涨幅已经超过30%。该指数中80%成分股与游戏股相关，是目前市场最为纯正的游戏指数，它的上涨必然意味着游戏有积极因素在变化。 1）政策的变化。游戏与新闻传媒一样，内容受政府监管，因此受政策影响较大。2018年前政策对游戏的监管还算宽松，但2018年中宣部接管国家新闻出版署职能，版号审批因机构整合第一次暂停，同年提出“网络游戏总量调控”，版号数量锐减。2021年-2022年又因配合未成年人保护政策和内容审查升级，第二次暂停。2023年12月政策还曾出来了个新规，当时只是发布征求意见稿，奈何社会情绪负面，直接导致当天数万亿市值的腾讯暴跌16%，最后那份文件不了了之。 至此，政策态度开始反转。2023年四季度游戏版号发放恢复正常，全年发放版号1076个，2024年直接发了1416个，创近五年新高。2025年上半年累计共812款新游戏获批，同比增长20%。 今年4月新闻出版书联合十个部门发布政策，支持游戏与图形处理器等基础产品联合研发适配，将游戏培育新质生产力。5月以来，广东、浙江、北京、深圳、成都等核心省市相继发文支持游戏电竞产业高质量发展稳健。可以看到，政策从之前的严监管向行业高质量发展的态势越发明朗。   2）出海新逻辑。2024年8月的3A大作《黑神话悟空》横空出世，国产游戏便进入文化出海新阶段，这是板块以前没有的逻辑。 今年4月总书记发表《加快建设文化强国》，文章指出，近年来我国一些文学作品、网络游戏和网络影视剧成功“出海”，彰显出中华文化的力量和对外开放的力量，要强化用文化同世界对话的丽娘，推动更多富有历史文化底蕴、反映当代中国生活、具备国际文化事业的作品做出国门。文章发布后不久，在国务院办公厅新闻发布会上，商务部明确提出，要发展游戏出海业务，推动从IP打造到游戏制造、发行以及海外运营的全产业链布局，相当于政府直接给游戏出海背书。 与国内相比，海外市场空间更大。根据NeWZ00数据，2023年全球游戏市场规模1839亿美元，中国、亚太（除中国）、北美、欧洲游戏市场分别贡献420亿，426亿、499亿、337亿美元。亚太市场主要以中日韩三国为主，北美州主要以美国、加拿大为主，欧洲市场主要为德法英西班牙和葡萄牙为主。对比来看，整个海外市场约为中国本土市场的3.37倍。 而国内游戏厂在资金、技术和玩法方面有较强竞争优势，尤其是头部企业，均有强烈的出海意愿，例如三七互娱，在研前十大重点产品均面向海外，再例如世纪华通，今年两款产品出海后变成爆款，其中《无尽冬日》更是做到全球第二。 2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入186亿美金，同比增长13.3%，创历史新高，在海外市场收入前100位的自研游戏中，国内产商占比较高，其中美国市场TOP100产品中，就有16家中国公司。 3）AI全面重塑。2023年AI技术被大众熟知，彼时对游戏而言，AI技术带来的警示成本下降。但两年多的炸裂式发展，现在AI已广泛应用于游戏开发的各个环节，从早期的美术资源生成、代码辅助编写等辅助性工作，逐步向玩法设计、剧情架构、智能NPC等核心创意领域渗透。 以美术生成为例，AI绘画工具能够根据文本描述快速生成高质量概念图、角色原画及场景设定，大幅缩短制作周期，降低人力成本。在代码编写方面，GitHub Copilot 等工具可自动补全代码、提供函数建议，提升开发效率。更为关键的是，AI现在能够参与游戏玩法与规则设计，通过模拟玩家行为数据，生成创新性玩法与关卡机制，为游戏注入全新活力。 据公开数据，在游戏概念设计、原画创作、剧情动画制作、关卡生成和NPC对话生成等环节，AI辅助耗时能使效率依次提升90%、60%、70%、100%和80%以上。 4）基本面数据强劲。与其他消费板块不同，游戏是供给驱动，只有厂商出品优质的游戏，玩家才会蜂拥而至去玩，游戏品质越高，玩家积累就越多。而且游戏与经济周期相关度也较小，居民收入低了依然可玩。 往年国内都是游戏大厂爆款产品主打，今年腾讯、网易和米哈游三家头部公司产品较少，腾讯的《无畏游戏》和《异人之下》IOS均是下半年才推出，拳头产品《王者荣耀世界》还在首测招募中；网易的《无限大》2024年12月获批，目前认为开启大规模测试，另一大产品《遗忘之海》6月份刚开启技术测试；米哈游《星布谷地》去年7月获得版号，仍无开测信息。 反观腰部企业，凭借敏锐的市场感觉、题材和玩法创新，迎来了一波大的产品周期，包括华通的《无尽冬日》和《Kingshot》（冰雪/中世纪题材+休闲SLG融合玩法）、巨人网络的《超自然行动组》（微恐题材+降低玩法付费门槛）+吉比特的《杖剑传说》（二次元2D画风+放置养成）、《完美世界》（二次元都市题材+ARPG玩法）。 2025年1-5月，国内游戏市场同比增长17%，移动游戏同比增长20%，端游同比增长5%，中国自研游戏海外收入同比增长13%。游戏数据强劲，可以预期，二季度腰部游戏上市公司如世纪华通、巨人网络、吉比特等业绩大概率会继续向好。 5）估值仍便宜。游戏板块尽管涨了一波，但估值仍处于低位。与其他市场比，任天堂8200亿市值，2026年-2027年预期业绩对应估值42倍和31倍；卡普空市值1100亿，对应估值34倍和30倍；科乐美市值1400亿，对应估值30倍和27倍；Square enix市值600亿，对应估值39倍和36倍。 游戏行业作为新消费赛道估值最为便宜，仅有20倍左右。按照Wind一致预期的2025年归母净利润和7月1日的收盘价计算，A股龙头游戏公司今年的估值仍然较低，三七互娱约为14倍，恺英网络20倍，吉比特21倍，姚记科技18倍。 综上，出海+AI赋能+政策支持三重逻辑驱动，叠加强劲的行业数据以及便宜的估值，板块有望趋势向上。 正值半年报披露之际，游戏也是预增的板块之一，保持跟踪，重点关注有拳头产品面世的腰部企业，如ST华通、吉比特、完美世界、恺英网络、三七互娱。同时，可关注游戏平台，顺网科技、心动公司（港股）等。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 000915 华特达因 1 866.00 3.70 301331 恩威医药 1 91.41 2.76 603730 岱美股份 1 3222.87 1.50 000796 凯撒旅业 1 1723.23 1.29 002735 王子新材 3 359.01 1.28 600295 鄂尔多斯 1 2386.99 1.21 600502 安徽建工 1 1857.70 1.08 688550 瑞联新材 1 166.16 0.96 002523 天桥起重 1 1308.82 0.93 600179 安通控股 1 3333.33 0.89 601000 唐山港 1 5266.02 0.89 600648 外高桥 1 814.86 0.87 603619 中曼石油 1 366.87 0.79 300174 元力股份 1 262.17 0.72 002039 黔源电力 1 302.48 0.71 603369 今世缘 1 864.14 0.69 000875 吉电股份 1 2252.21 0.67 002091 江苏国泰 1 1054.69 0.66 300402 宝色股份 1 155.09 0.64 000921 海信家电 1 479.30 0.52 601199 江南水务 3 457.64 0.49 300729 乐歌股份 1 146.01 0.46 002812 恩捷股份 1 346.46 0.42 002061 浙江交科 1 1046.69 0.40 688560 明冠新材 2 80.13 0.40 600456 宝钛股份 1 189.58 0.40 003035 南网能源 1 1234.33 0.33 300374 中铁装配 1 65.00 0.32 000709 河钢股份 2 3115.36 0.30 002966 苏州银行 1 1210.62 0.28 600873 梅花生物 1 755.54 0.26 000543 皖能电力 1 594.79 0.26 002493 荣盛石化 1 2285.59 0.24 601137 博威合金 1 177.70 0.22 600480 凌云股份 1 260.70 0.22 300859 西域旅游 1 32.32 0.21 300284 苏交科 1 248.51 0.21 601966 玲珑轮胎 1 304.04 0.21 600863 内蒙华电 1 1256.58 0.19 002939 长城证券 1 637.09 0.18 600881 亚泰集团 1 493.82 0.15 600801 华新水泥 1 194.18 0.14 002823 凯中精密 1 30.80 0.14 601588 北辰实业 1 371.99 0.14 002034 旺能环境 1 48.90 0.11 600699 均胜电子 2 134.74 0.10 002192 融捷股份 1 23.74 0.09 000792 盐湖股份 1 400.00 0.08 601827 三峰环境 1 125.40 0.08 688013 天臣医疗 4 5.08 0.06 600508 上海能源 5 43.17 0.06 603322 超讯通信 1 7.93 0.05 600098 广州发展 1 166.31 0.05 000977 浪潮信息 1 68.63 0.05 002353 杰瑞股份 3 20.50 0.03 600160 巨化股份 1 69.74 0.03 601117 中国化学 1 144.18 0.02 605266 健之佳 1 3.14 0.02 600483 福能股份 1 53.70 0.02 600919 江苏银行 9 211.56 0.01 605338 巴比食品 1 2.60 0.01 603013 亚普股份 1 5.00 0.01 300727 润禾材料 1 0.80 0.00 605389 长龄液压 2 0.35 0.00 688123 聚辰股份 1 0.26 0.00 000858 五粮液 1 6.00 0.00 600331 宏达股份 3 2.16 0.00 601187 厦门银行 1 1.33 0.00 000626 远大控股 1 0.50 0.00 601226 华电科工 2 0.80 0.00 600018 上港集团 1 13.81 0.00 600676 交运股份 1 0.50 0.00 603323 苏农银行 1 0.97 0.00 002807 江阴银行 1 1.10 0.00 300657 弘信电子 1 0.13 0.00 688126 沪硅产业 2 0.73 0.00 601665 齐鲁银行 1 1.00 0.00 601515 东峰集团 3 0.35 0.00 002835 同为股份 1 0.01 0.00 603328 依顿电子 1 0.02 0.00 300476 胜宏科技 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603259 药明康德 蒋栋 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688018 乐鑫科技 首创证券 韩杨 1_买入 - 600480 凌云股份 华创证券 张程航 1_买入 14.9 002315 焦点科技 中信证券 杨泽原,丁奇,潘儒琛,朱珏琦 1_买入 63 300476 胜宏科技 华鑫证券 吕卓阳,何鹏程 1_买入 - 600882 妙可蓝多 中邮证券 蔡雪昱,张子健 1_买入 - 300872 天阳科技 中邮证券 孙业亮,丁子惠 1_买入 - 600000 浦发银行 招商证券 王先爽,乔丹 2_增持 - 689009 九号公司 信达证券 姜文镪,骆峥,邓健全 1_买入 - 688068 热景生物 开源证券 余汝意,刘艺,石启正 1_买入 - 300475 香农芯创 开源证券 陈蓉芳,陈瑜熙 1_买入 - 301511 德福科技 东北证券 赵宇阳 1_买入 - 002527 新时达 华鑫证券 张涵,吕卓阳,傅鸿浩,尤少炜 1_买入 - 301479 弘景光电 申万宏源 杨海晏,刘菁菁,刘洋 1_买入 - 688585 上纬新材 东吴证券 周尔双,钱尧天 2_增持 - 601155 新城控股 东北证券 刘清海 1_买入 - 300098 高新兴 东北证券 李玖,张禹 2_增持 - 603259 药明康德 方正证券 周超泽,许睿,邢卓 2_增持 - 688506 百利天恒 中信建投 贺菊颖,袁清慧,王云鹏 1_买入 - 002222 福晶科技 西部证券 卢宇程 1_买入 44.34 600690 海尔智家 国金证券 王刚,赵中平 1_买入 32.28 688229 博睿数据 甬兴证券 夏明达 1_买入 - 300433 蓝思科技 国金证券 樊志远,丁彦文 1_买入 28.61 300888 稳健医疗 首创证券 郭琦 1_买入 - 688173 希荻微 华创证券 耿琛,岳阳,吴鑫 1_买入 17.91 689009 九号公司 长城证券 陈逸同,金瑞 1_买入 - 301608 博实结 长江证券 于海宁,祖圣腾 1_买入 - 603119 浙江荣泰 东方财富 周旭辉,李京波 2_增持 - 600684 珠江股份 中泰证券 郑澄怀,张骥,由子沛 2_增持 - 300049 福瑞股份 长城证券 吴明华 1_买入 - 300494 盛天网络 华源证券 陈良栋 2_增持 - 601038 一拖股份 野村东方 马晓明,曹孟华 2_增持 17.38 000969 安泰科技 华源证券 田源,张明磊,田庆争,项祈瑞 2_增持 - 300809 华辰装备 浙商证券 邱世梁,王华君,孙旭鹏 1_买入 - 601138 工业富联 兴业证券 姚康 2_增持 - 688103 国力股份 长城证券 侯宾,姚久花,李心怡 1_买入 - 603365 水星家纺 开源证券 吕明,马宇轩 1_买入 - 688582 芯动联科 天风证券 孙潇雅 3_中性 - 300487 蓝晓科技 开源证券 金益腾,张晓锋,宋梓荣 1_买入 - 300747 锐科激光 东北证券 王凤华,黄泽 1_买入 - 603337 杰克股份 招商证券 郭倩倩,朱艺晴 1_买入 - 001230 劲旅环境 东北证券 刘俊奇 2_增持 - 301525 儒竞科技 国投证券 余昆,陈伟浩 1_买入 85.78 000425 徐工机械 诚通证券 范云浩 2_增持 - 688552 航天南湖 华创证券 吴一凡,梁婉怡,吴晨玥,霍鹏浩,卢浩敏 2_增持 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02603.HK 吉宏股份 1879.95 27.69 26677.44 01341.HK 昊天国际建投 121140.00 15.63 1057.39 01053.HK 重庆钢铁股份 8199.80 15.24 19464.58 02587.HK 健康之路 12572.65 14.32 104071.42 00256.HK 冠城钟表珠宝 50474.00 11.60 21201.62 01709.HK 德林控股 12559.65 8.10 60570.91 03678.HK 弘业期货 1397.70 5.59 3324.37 02465.HK 龙蟠科技 655.70 5.46 4031.40 06865.HK 福莱特玻璃 2306.72 5.22 54816.45 06683.HK 巨星传奇 4204.10 4.88 108820.99 02865.HK 钧达股份 306.69 4.84 7754.19 02419.HK 德康农牧 686.02 4.36 114404.19 00314.HK 思派健康 3148.68 4.13 34979.94 01877.HK 君实生物 969.64 3.73 54204.20 00347.HK 鞍钢股份 5203.34 3.70 20020.11 01969.HK 中国春来 3509.50 2.93 18260.05 02550.HK 宜搜科技 3528.10 2.75 34304.35 01898.HK 中煤能源 11223.27 2.73 163364.69 00187.HK 京城机电股份 273.00 2.73 6580.03 03380.HK 龙光集团 14248.60 2.51 22991.97 06806.HK 申万宏源 6208.00 2.47 46576.37 02367.HK 巨子生物 2619.12 2.45 131260.24 06127.HK 昭衍新药 289.74 2.44 21480.94 02172.HK 微创脑科学 1422.20 2.43 15126.48 03800.HK 协鑫科技 64939.33 2.28 383162.48 06616.HK 环球新材国际 2763.80 2.22 41422.85 06881.HK 中国银河 7881.55 2.14 203200.92 01359.HK 中国信达 28685.30 2.12 122051.57 00323.HK 马鞍山钢铁股份 3604.00 2.07 10612.76 01318.HK 毛戈平 515.54 1.97 15945.52 02507.HK 西锐 682.57 1.87 39376.27 00548.HK 深圳高速公路股份 1376.20 1.84 9123.44 02777.HK 富力地产 6864.48 1.83 15588.97 01772.HK 赣锋锂业 738.79 1.83 58099.72 01375.HK 中州证券 2160.10 1.80 65739.82 02522.HK 一脉阳光 465.00 1.80 9007.31 06030.HK 中信证券 4337.61 1.65 370391.46 06963.HK 阳光保险 5705.65 1.64 42673.52 00535.HK 金地商置 26883.40 1.62 15601.04 01276.HK 恒瑞医药 416.00 1.62 32549.35 01519.HK 极兔速递-W 14291.43 1.60 207030.24 01988.HK 民生银行 13233.77 1.58 261049.17 00308.HK 香港中旅 8490.20 1.53 44741.04 01951.HK 锦欣生殖 4198.40 1.52 201.14 03908.HK 中金公司 2880.66 1.52 142692.67 09696.HK 天齐锂业 247.04 1.51 16742.93 00909.HK 明源云 2766.20 1.42 15245.05 06186.HK 中国飞鹤 12832.22 1.41 -59964.69 01456.HK 国联民生 621.30 1.41 37308.61 03993.HK 洛阳钼业 5513.15 1.40 43994.96   本期数据精选5：过去一个季度北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 002270 华明装备 5504.87 6.14 112613.71 688331 荣昌生物 718.35 4.43 47722.28 603799 华友钴业 7178.78 4.26 288686.65 600216 浙江医药 3494.17 3.64 56658.59 600415 小商品城 19447.04 3.55 487763.36 603083 剑桥科技 949.39 3.54 46270.75 688279 峰岹科技 184.87 3.31 27226.41 002174 游族网络 3062.86 3.26 39423.59 300502 新易盛 3700.70 3.18 509273.83 301080 百普赛斯 375.71 3.13 31092.42 300136 信维通信 3008.96 3.11 66406.69 600114 东睦股份 1893.07 3.07 38375.02 688200 华峰测控 404.41 2.98 58675.82 688668 鼎通科技 406.39 2.92 26953.67 300203 聚光科技 1285.30 2.86 31876.31 002555 三七互娱 6212.90 2.81 124325.01 002624 完美世界 5263.60 2.71 103365.77 605499 东鹏饮料 1399.51 2.69 683368.05 688313 仕佳光子 1202.03 2.62 48964.60 603075 热威股份 103.96 2.60 2052.12 600073 光明肉业 2421.70 2.59 17490.69 603338 浙江鼎力 1292.70 2.55 36285.63 688408 中信博 591.33 2.54 24191.58 600096 云天化 4418.19 2.49 80567.09 688506 百利天恒 264.28 2.46 84316.81 002463 沪电股份 4719.71 2.45 275431.24 300661 圣邦股份 1959.78 2.42 120507.02 002891 中宠股份 781.11 2.42 73597.70 002379 宏创控股 2748.56 2.42 41263.26 688008 澜起科技 2757.36 2.41 258721.38 300496 中科创达 1105.60 2.41 63173.12 002489 浙江永强 5083.13 2.34 18771.01 002250 联化科技 2133.84 2.34 31232.31 603259 药明康德 5602.39 2.32 444395.47 600866 星湖科技 2525.08 2.28 18062.39 300973 立高食品 384.22 2.26 20310.85 600315 上海家化 1506.39 2.24 34485.39 600276 恒瑞医药 14250.77 2.23 845619.19 688403 汇成股份 1286.05 2.22 13718.37 300533 冰川网络 518.23 2.21 19563.74 688676 金盘科技 956.00 2.08 29985.68 600941 中国移动 1824.29 2.02 215037.84 300322 硕贝德 912.16 1.99 14094.12 600418 江淮汽车 4107.94 1.88 189055.75 688095 福昕软件 168.65 1.84 12404.22 000728 国元证券 7837.65 1.80 63717.17 688388 嘉元科技 766.21 1.79 15697.58 300604 长川科技 1110.49 1.76 51493.07 603193 润本股份 180.86 1.75 5588.24 002985 北摩高科 567.11 1.71 18153.90 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选6：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 601633 长城汽车 股权激励回购 - - - 600731 湖南海利 普通回购 15821.44 - 2025-04-23 300442 润泽科技 普通回购 100000.00 50000.00 2025-04-22 002102 能特科技 普通回购 50000.00 30000.00 - 600061 国投资本 普通回购 40000.00 20000.00 2025-04-09 688186 广大特材 普通回购 40000.00 20000.00 2025-06-18 000521 长虹美菱 普通回购 30000.00 15000.00 2025-05-08 000404 长虹华意 普通回购 30000.00 15000.00 2025-05-08 600039 四川路桥 普通回购 20000.00 10000.00 2025-04-29 600970 中材国际 股权激励回购 8325.57 8325.57 - 000950 重药控股 普通回购 10000.00 8000.00 - 605162 新中港 普通回购 8000.00 4000.00 2025-06-30 000830 鲁西化工 股权激励回购 3778.20 3778.20 - 688298 东方生物 普通回购 5000.00 2500.00 2025-06-26 301469 恒达新材 普通回购 5000.00 2500.00 2025-04-21 301232 飞沃科技 普通回购 5000.00 2500.00 2025-07-01 300322 硕贝德 普通回购 3000.00 2000.00 - 688089 嘉必优 普通回购 3000.00 1500.00 2025-01-24 688531 日联科技 普通回购 2000.00 1000.00 2025-06-23 603063 禾望电气 普通回购 2000.00 1000.00 2025-04-12 688557 兰剑智能 普通回购 2000.00 1000.00 2025-06-06 688739 成大生物 普通回购 2000.00 1000.00 2025-06-19 605018 长华集团 股权激励回购 952.61 952.61 - 688084 晶品特装 普通回购 1200.00 800.00 2025-06-17 836826 盖世食品 普通回购 1527.50 780.00 2024-07-23 688105 诺唯赞 普通回购 1000.00 500.00 2025-06-19 002688 金河生物 股权激励回购 480.90 480.90 - 000338 潍柴动力 股权激励回购 - 430.66 - 603816 顾家家居 股权激励回购 334.72 334.72 - 605178 时空科技 普通回购 500.00 300.00 - 600326 西藏天路 股权激励回购 - 219.53 - 300835 龙磁科技 股权激励回购 212.40 212.40 - 603228 景旺电子 股权激励回购 166.81 166.81 - 000963 华东医药 股权激励回购 - 129.92 - 000598 兴蓉环境 股权激励回购 112.18 112.18 - 000922 佳电股份 股权激励回购 65.98 65.98 - 603709 中源家居 股权激励回购 - 28.84 - 601567 三星医疗 股权激励回购 20.77 20.77 - 603192 汇得科技 股权激励回购 14.49 14.49 - 605177 东亚药业 股权激励回购 13.26 13.26 - 001309 德明利 股权激励回购 - 8.91 - 000913 钱江摩托 股权激励回购 7.89 7.89 - 600814 杭州解百 股权激励回购 6.91 6.91 -  

几件大事待落地 ◆ 第十二期策略：踩好节奏 看量吃饭 过去半个月市场呈现先抑后扬走势，机会基本围绕安全主线酝酿。目前行情已经有宽度，高度还欠缺点，需要时间和大金融的配合，但看起来具备牛市特点。7月有几件大事待落地，可能会影响宏观环境。短线看，还是看量吃饭，节奏很重要，继续蹲安全主线中，寻找有持续刺激的分支。 ◆第十二期热点或行业：固态电池材料、券商 上游固态电池设备商已经暴涨，材料与设备共振，后面也大概率会被推起来，而且材料用量更大，属于未来量产后实质性受益的方向。券商可以开设虚拟币新业务，长期给基本面带来新增量。短期即便没有稳定币的故事，券商也是指数冲关权重搭台必不可少的因子。 ◆第十二期个股：容百科技（688005）、亿嘉和（603666）、炬光科技（688167）、康弘药业（002773）、兴业银锡（000426）、科泰电源（300153）   2025年第十二期个股组合参考 2025年第十一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 新莱福 301323 -8.25% 8.54% 2.72% 5.82% 信宇人 688573 41.57% 42.39% 2.72% 39.67% 金蝶国际 00268.HK 9.04% 12.29% 2.72% 9.57% 征和工业 003033 2.14% 4.77% 2.72% 2.05% 海天味业 603288 -5.26% -0.22% 2.72% -2.94% 牧原股份 002714 -2.78% -0.39% 2.72% -3.11% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年6月16日至本内参发布日2025年6月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：容百科技（688005）、亿嘉和（603666）、炬光科技（688167）、康弘药业（002773）、兴业银锡（000426）、科泰电源（300153）   1、容百科技（688005）：聚焦固态正极材料 新型材料逐步释放 主要看点：1）富锂锰基是固态电池正极的重要技术路线。随着各大电池厂固态电池中试线陆续投产，固态电池产业链开始进入0-1阶段。锂电池每年产值过万亿，随便一个新技术嵌入都有带来大几百上千亿的新市场形成，故而市场对于固态电池板块还是给予正面反馈。 产业链拐点临近，相关材料会实质性受益，而固态电池设备股和电池厂已经炒高，材料大概率也要跟随上涨。 材料中，我们更看好正极的富锂锰基，主要原因：第一是电解质目前技术路线有4条，每一种都有优缺点，很难找到一个完美的固态电解质满足全固态电池所需的所有特征，虽然硫化物是目前被市场普遍认可的最具潜力的路线，但还存在稳定性等问题，可以等最终确定量产再布局。而负极中硅碳负极虽然最先放量，但去年已经炒过。 第二是固态电池正极材料只有两种，超高镍通过增加镍含量，短期可能是电池厂青睐的路线，但富锂锰基凭借超过高镍三元系材料30%的高能量密度、较低的成本与资源优势，天然适配固态电池，是固态电池正极的终局材料，长期还要看富锂锰基。 第三是市场总是基于新行业和公司更多溢价，富锂锰基是之前没有炒过的电池材料分支。 2）固态电池正极和电解质都有聚焦。容百科技是国内高镍三元正极材料的龙头企业，2024年国内市占率超35%，连续5年位居行业第一。公司2024年高镍材料出货量达12万吨，同比增长40%，占全球高镍市场份额约20%。 公司在固态电池领域布局较早，2017年前后就开展了研究，主要布局在正极材料和电解质材料两块。 正极材料方面，公司为半固态电池和全固态电池开发专用正极材料，其中半固态电池使用九系超高镍三元正极材料，已批量出货，与国内一家知名半固态电池公司有合作协议。公司同时做全固态用超高镍三元正极材料和富锂锰基正极材料。目前全固态用超高镍三元正极材料已向国内几乎所有主流电芯厂、整车厂送样测评，与国内领先头部电芯厂、整车厂和国际领先电芯厂有深入合作，送样测评稳定在百公斤级到吨级阶段，正在进行产线调试。公司希望今年打通量产线，为客户提供十吨级产品验证，同时冲刺更高能量密度产品。 全固态电池用富锂锰基正极材料主要配合客户项目进行技术储备，初步验证可行性没问题，开发的超高容量固态电池用正极材料容量可达300毫安时每克以上，但还需平衡容量循环、存储产气等问题。 固态电解质方面，公司主要走硫化物路线，公斤级样品性能与国内同行相当，正在将生产放大到十吨级每年的中试水平，在余姚基地进行放大设备验证，在湖北仙桃基地推进中试线建设，今年要实现十吨级中试线建成和吨级电解质工艺打通及出货验证。此外，氧化物固态电解质、卤化物固态电解质也在开发，卤化物固态电解质已向国内外电芯厂送样测试，正在着手开发低成本、可放大的制造工艺。 3）锰铁锂销量翻番，钠电加速量产。传统锂电领域，公司有两大新品正逐步成为新增长极：其一是锰铁锂。磷酸锰铁锂是传统正极磷酸铁锂的升级材料，通过在磷酸铁锂中掺杂锰元素，不仅能实现能量密度10%-20%的提升，还能改善低温性能，同时保留铁锂电池的安全性和相比三元系的低成本优势。也正因此，近两年该类型电池在动力电池和储能领域快速崛起，2024年全球动力电池市场中，磷酸锰铁锂的渗透率上升至3.7%。 公司是国内最先进军磷酸锰铁锂领域的企业，2024年磷酸锰铁锂出货量同比增长超过100%，连续两年保持行业第一。今年公司下游客户给到的月需求500吨，传统小动力月需求也有近500吨，目前工厂产能1万吨，已处于满产状态。 公司加大研发投入力度，在高压室高容量方面不断努力，磷酸锰铁锂产品技术迭代至第二代，随着规模上量，成本无限接近磷酸铁锂，2024年磷酸铁锂占动力电池装车量约为81.4%，公司表示，预计再用2年左右时间，公司磷酸锰铁锂会占据更大市场份额。 其二是钠电池。钠电产品循环性能优异，目前在启停领域可做到5000-6000圈，在储能领域可做到1万-1.5万圈，动力电池方面是5000-6000圈，能满足整车的生命周期使用。关键是成本也低，规模化的产线做出来的钠电芯，成本比当前铁锂在购置成本和全生命周期成本上都会有较大下降。 2024年公司的钠电正极材料已实现千吨级出货，取得关键客户卡位，产线获得包括宁德时代、比亚迪等头部电池厂审核通过。2025年初，公司接连获得3000吨层状氧化物正极订单、数百吨聚阴离子正极订单，并启动量产交付流程。此外，公司开始在湖北仙桃新建年产6000吨钠电正极产线，以满足市场头部战略客户需求。   2、亿嘉和（603666）：主业回暖副业喜人 还绑定华为机器人 主要看点：1）绑定华为，探索机器人应用场景。公司是华为云生态圈中的合作伙伴，此前双方合作始于2012年实验室和产品技术探索。华为这两年在布局人形机器人市场，公司凭借合作关系顺势切入，成为华为云具身智能生态合作伙伴公司，二者共同探索机器人应用场景。 华为开发者大会在6月20日召开，亿嘉和分别围绕医疗、养老、电力和轨交四大领域发表演讲，其中电力是亿嘉和轮值CEO演讲，明确电力行业正在迎来从自动化到智能化的转折；医疗是陀道医疗董事长演讲，手术室的云端大脑-数据驱动的决策机制；康养是麟动具身总经理演讲，涉及机器人的机械护理到情感陪护；轨交是宁和智能高管演讲，云脑智慧千机守护城市动脉。综合来看，亿嘉和通过华为云AI训练框架和自身具身智能机器人的基因级融合，在各个应用场景中构建“数据采集-智能分析-实时决策”的全链路解决方案。 公司主业是做电力机器人，为该领域细分龙头，拥有丰富的电力行业经验和相关资质，如多模态环境感知、底盘运动系统手臂驱动等领域积累超10年，叠加整体设计能力突出，后续若华为机器人成功上市，存在进入其机器人供应链的可能。 2）智能化电网高景气，电力主业或将回暖。公司的核心产品为特种和服务类机器人，产品覆盖电网，包括巡检、操作和消防三类机器人。 公司主业与电力相关，深受电网投资尤其是智能化电网的影响。十四五期间，国家电网和南方电网计划累计投资超2万亿元，相较于十三五期间提升一倍以上，2021年-2024年前四年累计完成电网投资累计完成约73%，2025年是收官之年，国家电网计划投资首次超过6500亿元，同比增长8%，南方电网安排1750亿元，两网合计8250亿元。 近期有市场传言说电网智能化推进速度接下来半年会提速，电网智能化覆盖区域明确增加至全国各区域。传言不是空穴来风，其实早在去年2月份，国家发改委和能源局印发相关文件中便指出，智能化建设将从局部试点转向全国性推广，而今年电网投资中，也是重点向特高压、电网智能化等细分领域倾斜，预计今年智能化电网投资有望提速。 智能巡检可以减少人工成本，降低高位作业风险，还能远距离监控，是电网智能化的必经之路。2024年国内电力巡检机器人的渗透率约为10%-15%，随着电网智能化改造加速，渗透率将继续提升。 电网系统具有较高进入壁垒，公司背靠江苏省网，在江苏市场保持高市场占有率，智能化电网行业高景气有望为主业电力机器人收入稳定性提供保障。 3）非电力业务成长喜人。公司以智能巡检机器人为起点，进行纵横迭代，从电网应用领域逐步拓展到了轨交检测、清洁、智慧充电等非电新领域。2014年第一代室外巡检机器人问世，2015年推出室内款，随后于2019年推出带电作业机器人。2020年又推出了M100车底智能巡检机器人、D200L智能操作机器人、A200智能巡检机器人和V100设备健康度管理系统，形成产品族群，为轨交提供供电与车辆智能运维整体解决方案。2023年公司发布了“机器人+AI”战略，推出了鲲鹏J30和J40室内清洁机器人和麒麟J110室外商用清洁机器人，切入清洁市场。 2018年公司主产品电力机器人收入占比一度高达99%，6年时间通过大力拓展非电领域实现了第二成长曲线，2024年末公司的电力机器人业务占比降低至60%左右，而非电力机器人收入则逐年攀升，占比提升至25%。公司目前正在积极布局人工智能领域，通过AI赋能机器人，凭借二十余年的机器人制造积累和新技术加持，未来可以继续拓展新的机器人应用场景，打开非电业务成长空间。 2014年-2021年公司营收和净利润分别为42.11%和74.83%，转折点在2022年，疫情封控影响业务开拓、生产制造和项目交付，因疫情下游回款受到影响导致计提减值损失，同时参股公司经营亏损，叠加新产品推出导致期间费用率上升，公司当年净利润出现亏损。2023年亏损收窄，2024年受下游客户需求放缓影响，部分订单并未交付，同时参股陀道医疗仍处于亏损状态，业绩表现不佳。 进入2025年，智能化电网高景气，主业电力巡检机器人有望企稳回暖，同时亏损参股公司已计提减值损失，未来不会造成负面影响，商用清洁、轨交等新市场拓展顺利，将贡献增量，全年看，业绩触底反弹的概率大。   3、炬光科技（688167）：具备激光雷达、虚拟现实等多个题材属性  主要逻辑：1）受益激光雷达持续放量。2021年的时候，激光雷达板块曾有过一轮大涨，当时的逻辑是华为和大疆入局带动产业进入0-1阶段。但后面经历了一轮大跌，主因是成本和技术问题，成本几万块一台，技术路线也不确定，而特斯拉当年的视觉方案还比较火，激光雷达路线被质疑。如今回过头来看，原来制约板块发展的技术和成本两大问题均有明显改善，主流技术方案确定，成本也在持续下降，价格仅小几千。 解决完成本和技术问题后，2023年-2024年产业逐步放量，2023年全球车用激光雷达出货约71万台，中国贡献了90%以上的增长，2024年出货量高达160万台，同比增长125%，中国出货约150万台，占92%的市场份额。 今年6月4日，全国标准信息公共服务平台公示了关于征求《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》拟立项强制性国家标准项目意见的通知，或将于7月4日挂出全文内容。 鉴于一段时间以来车企智驾PR口径不一，“329”小米高速事故等造成的公众影响，传统的L1-5分级并不能完全适应当前国内智驾落地节奏，此后中国版智驾分级标准可能收敛为L1（辅助驾驶）、L2（组合辅助驾驶）、L3和L4（自动驾驶）。 此次文件本质上为中国版L2国标，新国标可能要求L2级别要标配激光雷达。国标测试场景涵盖了小米高速事故在内的众多复杂Corner case，测试工况涵盖复杂光线及天气环境；提出单一辅助驾驶系统失灵后提供冗余方案，包括MCU供电冗余、车载传感器冗余等。 中国版L2标准在不久后的发布将进一步平息对于车载激光雷达配置必要性的争论，甚至催化L2多颗上车的冗余需求。未来几年随着智能驾驶车型逐渐增多，激光雷达的渗透率还将快速提升。 激光雷达行业未来3年出货复合增速超过50%，炬光科技定位发射模组环节，发射模组是激光雷达的核心组成部件之一，价值量约为20%，将受益于激光雷达的快速增长。 公司为探维科技（国内激光雷达前五大企业）雷达产品提供了发射模组，去年还获得了欧洲汽车Tier1客户的第二个激光雷达光班发射模组项目的真实定点函，这是自2023年12月来自该客户的第二个定点项目。 2）多个细分业务亮点多。公司业务细分较多，主要有汽车应用（激光雷达）、医疗健康、泛半导体制程、消费电子、激光光学等。 消费电子业务下半年有利好事件刺激。据华西电子披露的产业链信息，Meta正在研发一款代号为“Puffin”的超轻量XR头显研发，预计2026年底前推向市场。该产品在交互层面或引入基于视觉追踪的裸手交互方案，预计采用“眼动注视+手势识别”的复合操控体系以替代传统控制器。 炬光此前宣称已经陆续进入几大欧美消费电子巨头XR设备研发项目，供应微型摄像头，用于眼动追踪或手势识别。华西证券预计公司明年将批量供应Puffin超轻量XR头显设备，可能是一供，份额50%+，此外，公司陆续进入北美A客户、G客户供应链。XR领域业务有望在明年开始贡献业绩，迎来高速增长。 价值量看，以meta Aria Gen2为例，1个微型摄像头用于追踪眼球，4个用于手势识别，按照每个100元，ASP合计就有500元。 公司泛半导体制程解决方案业务表现出色，近三年实现收入三连涨，多款产品打破国外垄断格局。公司通过技术自研，实现集成电路、显示面板等行业激光退火系统量产出货，LAB激光辅助键合等产品取得订单突破，自研用于Micro LED领域修复的巨量焊接技术保持良好态势。 医疗健康业务方面，新一代专业激光净肤模组解决方案产品去年完成定型，进入向重点客户推出样品试用阶段，今年国内多家客户订单量持续增加。 3）转型阵痛期，但收入稳步向上。可以看到，公司几大业务均有增长潜力，但是看业绩近两年表现差劲，2024年甚至是亏损的。     亏损的主因有两个：一是2023年并购了海外硬科技企业瑞士炬光，该公司主要从事用于光纤耦合、激光准直、光场匀化、光束整形等基于折射或衍射原理的精密微纳光学元器件研发和销售，与公司上游激光光学元器件业务类型较为相似，在技术和产品上高度互补。但该公司处于尚未盈利阶段，尽管积极推进资源整合和降本增效，2024年仍然录得亏损。二是公司计提了大量减值准备，尤其是2024年。其中对汽车光学产品组（3亿元）以及UVL资产组计提了商誉减值；为降低并购公司运营成本，将压印光学器件生产从瑞士转移至国内，关闭瑞士相关业务计提了资产减值；对毛利率较低的产线进行了精简，计提了存货减值。 公司目前处于转型阵痛期，但基本完成中游应用领域布局，同时，上游业务逐步整合完成。新一代预制金锡氮化铝衬底材料通过部分客户初步验证，预计2025年出货规模有望获得改善；2024年并购的瑞士炬光给激光光学元器件业务带来增量收入，公司加快光通信市场布局，加大对中国市场开拓，与多家行业领域企业建立合作，成功开拓10余家新客户，在多个既有老客户处获得新项目，涉及30余款产品，部分处于付费样品验证阶段，部分已批量出货，另有部分产品获得今年供应中标，为今年增长奠定基础。 从财务数据来看会更加直观，并购整合以及资产减值已致连续5个季度亏损，但收入端表现稳定，生意不仅没有受影响反而规模越来越大，2017年-2022年营收CAGR为15.9%，2023年和2024年调整期收入增速同比分别为1.7%和10.5%，2025年一季度营收增速提升至23.8%，这是个好现象，只要内部并购整合及业务拓展得当，业绩恢复增长只是时间问题。 卖方预计二季度公司业绩有望实现打平，在XR、激光雷达发射模组、光模块、泛半导体、北美大客户手表等细分业务陆续放量增长背景下，下半年利润将逐季释放。目前股价处于3年半以来的相对底部位置，可积极关注。   4、康弘药业（002773）：估值便宜的优质创新药企业  主要逻辑：1）康柏西普仍有巨大成长空间。康弘药业是一家业务覆盖生物药、中药、化药三大领域的医药集团，2013年明星产品康柏西普获批上市，成为国内首个获得WHO国际通用名的原创一类生物新药，填补了国产眼底黄斑变性治疗药物的市场空白，打破了高价进口药对中国市场的垄断。 截止2024年，公司在销产品中有10个独家品种，包括核心产品康柏西普、松龄血脉康胶囊等；17个国家医保目录品种，其中康柏西普全适应症及两种剂型均纳入医保，其他如渴络欣胶囊（资料糖尿病肾病）等创新药也覆盖其中；10个国家基本药物目录品种，其中中成药解郁胶囊是中药二级保护品种。 公司是非常难得的优质医药股，2015年以来，公司营收每年都保持正的增长，业绩除了2020年受研发支出变更为费用以及支付2.8亿专利诉讼和解金影响出现下滑外，与同期营收保持同步增长。综合毛利率常年保持90%左右，盈利很稳定，经营现金流量净额也是常年为正值，最近两年每年有13-14亿的净流入，与利润趋同。 从产品端看，公司业绩好得益于生物制药单品康柏西普眼用注射液的推动，这是公司核心大单品，2015年-2023年起收入年复合增高达28%，占比从2015年的7%逐年提升至2023年接近50%，2024年收入23.43亿元，占总收入过半。 康柏西普面世已经12年，至今累计销售额超百亿元，但增长还是没有减弱。未来其增长动力来自于三个方面： 一是适应症扩大。该药物一开始获批是用于治疗黄斑变性，2017年新获批治疗病理性近视的脉络膜新生血管引起的视力损伤，2019年新增糖尿病黄斑水肿引起的视力损害，2022年获得RVO的黄斑水肿引起的视力损伤。 二是临床需求刚性（老龄化及糖尿病相关眼病高发），叠加新领域布局。临床需求刚性主要体现在老龄化加剧和糖尿病高发背景下，眼底病患者基数庞大且治疗渗透率低。数据显示，我国60岁以上人群湿性AMD患病率达2.79%，糖尿病患者DME发病率超6.8%，市场空间巨大。且随着老龄化的加速，潜在患者基数还在扩大，如阿尔兹海默患者预计2050年达3000万（在该领域公司也有临床需求）。 三是治疗方案的优化，针对不同适应症，延长负荷期注射次数可显著改善长期疗效，比如治疗糖尿病黄斑水肿（DME），5+PRN方案（连续5个月注射后按需治疗）相比3+PRN方案治疗效果要更显著。 据测算，国内仅第一项中的四项适应症患者群体就超过2000万人。而2022年康柏西普的治疗人数仅有13万人，渗透率仅为0.65%，未来还有巨大潜在增长空间。 2）多个创新药打开BD想象空间。康弘药业高度重视研发能力，2019年-2023年平均研发投入占比高达21.2%，2024年研发投入6亿元，同比增加33.6%。 公司目前研发项目储备丰富，创新药管线具备较大BD潜力：一是眼科基因治疗。KH631是AVV+康柏西普，目前中国已启动II期临床、美国处于临床I期阶段，美国ARVO披露KH631临床1期安全性和有效性数据，要优于艾伯维RGX-314，上市后前景可观。KH658是AVV+精简版的康柏西普，目前中美均处于临床Ⅰ期阶段，数据落地后有潜在BD预期。 二是617脑胶质瘤药，FDA孤儿药认证，已完成国内Ⅰ期，即将进入中美II期。 三是双载荷ADC。双载荷ADC药物KH815是重磅在研药，获澳大利亚HREC和CDE批准开展I期临床，临床前数据已在25年AACR上公开，年底或将完成1期临床。 KH815抗体靶向TROP2，并偶联了一种拓扑易异构酶抑制剂和一种RNA聚合酶抑制剂，其双重机制能够同时抑制RNA合成并诱导DNA双链断裂。从前不久公布的临床前数据看，疗效优越。与单载荷trop2 ADC相比，815显示出增强的抗肿瘤活性，在耐药肿瘤模型中具有更好的肿瘤生产抑制效果，剂量相关性明显。安全性平衡表现也好，临床前猴子安评试验数据良好，支持815具有更宽的疗效窗口。 四是KH607，属于产后抑郁症一类药，填补国内口服市场空白，目前中美双报，国内处于II期。 其他创新药方面，KH110（用于治疗AD）处于临床III期；KH109（舒肝解郁胶囊）新增焦虑症处于Ⅲ期阶段；KH902-R10（高浓度康柏西普）目前处于Ⅱ期阶段；镇痛新药KHN702片获批临床。 最近关于医药股的炒作都是基于BD逻辑，公司多个在研创新药有潜在BD预期，本身主业也不错，核心大单品还有增长空间，2024年近12亿的净利润，今年Wind一致预计归母净利润为13.7亿元，对应目前不到20倍的估值（类现金资产都有60亿），这还不算创新药未来BD的预期，目前估值便宜，向下风险小。   5、兴业银锡（000426）：全球银锡金属龙头受益银价补涨  主要逻辑：1）手握三座世界级银矿。兴业银锡的前身为赤峰晶新钢丸厂，早年先后投资开采了多个铅锌矿山，进军有色资源领域，2011年通过借壳福龙热电完成上市，上市之初，公司拥有锡林矿业、融冠矿业、巨源矿业和富生矿业等矿业资产。 2014年起公司加大力度外延并购，先后收购了控股股东旗下的唐河时代、荣邦矿业100%股权、银漫矿业100%股权、乾金达矿业100%股权。 2023年再度开启并购模式，当年并购了博盛矿业70%股权，2024年与控股股东签订了布敦银根矿业托关协议（该资产未来存在注入可能），2025年又并购了宇邦矿业85%股权。至此，公司银矿储量跃居亚洲第一，世界第八。 目前公司合计白银、锡资源量约为2.72万吨和40万吨，白银资源量在国内仅次于紫金矿业，为全球第四大白银资源量公司，全球前五大锡资源公司。未来布敦银根注入后，公司白银资源量有望跃居世界前三。 根据世界白银协会的数据，全球前十大在产矿山产量均超过350吨/年，而公司银漫、乾金达、荣邦旗下三座矿山2024年白银产量仅229吨，如果加上今年新并购的宇邦矿业，合计矿石处理能力提升到405万吨/年，超过全球主流矿山平均水平。远期银漫、宇邦、布敦银根旗下三座矿山达产后，公司矿石处理量将达1494万吨/年，较现有产能增长近2.7倍，有望使公司跻身世界一流银多金属矿企。 2）实控人债务重整完成。2019年，公司大股东兴业集团由于未能清偿贷款被债权人申请进入重整流程，市场一直担忧控股权不稳定导致经营层面变动。 近期公司与中国信达进行一揽子交易，通过设立规模不超过36.5亿元的信托计划，包括债券+协议受让股票的方式，全部资金用于偿还兴业集团重整计划中有财产担保及优先级债权等相关债券。其中，兴业集团以协议转让的方式转让6.87%的股票，以协议签署日前一交易日收盘价的90%转让给天津信业，每股转让价格12.08元。转让后兴业集团持有公司20.58%的股权，仍为控股股东。 此次债务重整落地，一方面助力大股东按期偿还相关债务，另一方面信达转型战略投资人，彰显其看好上市公司长期发展前景，同时国资入股能够提供信用背书，利好公司融资渠道，为公司多个项目建设提速。 3）矿业重估，资源储量大幅增加。公司今年1月以对价23.88亿元完成对宇邦矿业85%股权收购，后者拥有双尖子山矿区银铅矿采矿权，证载生产规模825万吨/年，探矿权21.9公里，是公司现有采矿权的2倍。 而近期公司发布了宇邦矿业资源储量核实报告通过备案的公告，数据显示，该矿储量大幅提升。经过赤峰市自然资源局核实评定，截止2025年3月底，累计查明资源量2.9亿吨，银金属量2.16万吨，平均品位73.29克/吨；铅矿石量1.64亿吨，金属量79万吨，平均品位0.48%；锌矿石量2.8亿吨，金属量236.5万吨，平均品位0.85%。本次评审备案后，与上一次2017年的评估报告相比，累计查明的矿石增加1.34亿吨，其中银金属量增加6147吨，增幅约40%，铅金属年增加39.7万吨，增幅约一倍，锌金属量增加约84.2万吨，增幅约55%。 4）矿山运营步入正轨。2019年-2020年银漫矿业因重大事故停产，同时有色金属处于底部周期，公司收入和净利润承压下行，2021年伴随该矿恢复，公司实现扭亏为盈，2022年多数金属周期下行，公司业绩再度下滑。2023年-2024年主力矿种银价分别同比增长18%和30%，经营业绩步入正轨，2023年和2024年归母净利润分别同比增长457%和58%，2025年一季度同比继续增长63%。 今年3月初银漫矿业因发生一起安全事故被停产，但很快于4月16日复产，目前一期项目满产。另一大博盛矿业选址于4月24日复产，目前该矿是西藏地区为数不多的拥有金矿采矿权证的企业之一且配套选矿厂和尾矿库等成熟的生产条件，金矿金属量20.5吨，平均品位6.57克/吨。 5）受益金银等金属涨价周期。从行业角度看，工业金属与黄金比价与制造业PMI呈显著正相关，最近两年黄金价格疯狂飙涨，目前锡金比、银金比均降至1990年以来的极低水平。今年以来，全球库存连续4年保持低位的白银率先跟随上涨，6月18日，沪银创下9075元/千克的历史新高，目前围绕8700元高位震荡。 美联储降息周期已经开启，黄金价格攀升至3400美金/磅的历史高位，历史上看，每次金银币达到峰值后，修复幅度往往超过40%且以白银完成补涨，目前金银比修复仅10%，白银的补涨行情才刚刚开始。 锡金属过去几年处于持续去库存阶段，2025年以来，锡价整体呈现高位震荡、供需博弈加剧的走势，主要受地缘冲突、供应扰动及新兴需求等多重因素影响，6月现货均价约为26.6万元/吨，相比年初有个位数上涨。 短期看，缅甸佤邦扶持仍在推进中，6月暂无大幅增量，实际恢复需要到7-8月份。考虑到2024年全球锡行业完全成本90分位线约为25万元/吨，同时7-8月正值下游旺季到来，佤邦复产对锡价格影响有限。 长期看，AI大潮加速到来，叠加以旧换新政策推动家电、汽车等领域对锡焊料的需求，在全球供应增量有限且成本持续抬升的背景下，锡价中枢有望系统性上移。       公司2025年白银产量目标304吨，同比增长32.8%，锡9400吨，同比增长7.8%，在今年金银等金属涨价背景下，主力产品将实现量价齐升。中金公司测算，保守按照8.7元/克的银价，25万元/吨的锡价假设，在公司银漫二期、宇邦、大西洋项目均投产后（不考虑布敦银根注入），估值有望压缩至5倍以内，重估动能强劲。   6、科泰电源（300153）：继续看多 静待风来 主要看点：1）柴发依旧是AIDC紧缺环节。4月份我们写过该公司，当时看好柴发被关税错杀的机会，当前看，柴发依旧是紧缺环节，存在预期差： 一是涨价还在持续。去年下半年柴发涨价，由于供需失衡，2025年年初进口发动机组装的柴油发电机散单再度涨价5%，售价到了250万元/台，国内发动机组售价也跟进至200万/台。 今年4月下旬，根据天风证券的草根调研，3月由于OEM厂商剩余发动机资源稀缺，已经出现惜售行为，散单价格相比3月已经上涨5%-10%。 最新天风的会展调研信息，OEM厂商和Y厂商年内产能几乎售空，仅剩余少量可交付机组寻求超高价格订单成交，无论发动机还是机组年内可实现批量交付的厂商只有1-2家。华福证券的产业数据也显示，6月下旬柴发部分急单采购价格确实涨价到了300万，从年初涨价到250万，再到3月份散单价格涨价至260-280万，再到近期的300万，显示出柴发整体供需仍中性偏紧。 二是中美关税博弈边际减弱。关税是本轮柴发下跌的核心矛盾，继5月19日日内瓦协议后，中美在伦敦又进行了一轮谈判。地缘政治因素影响边际减弱改善风偏。 退一步讲，2025年大概有3750台的供给量，其中中外合资和纯外资供应量约为2500台，这部分可能受制于关税战影响。早在4月美资2家公司已分别选择涨价10%和暂停接单应对。就算是加税，最终也是通过涨价抵消，对于柴发价格也是向上的确定性影响。 三是AI产业链风偏提升。一方面，近期海外的算力龙头英伟达和ASIC龙头博通股价均创出历史新高，无论是AI上游的硬件还是下游的应用均出现大幅上涨，侧面反应出行业的向上趋势未变。全球AI行业目前仅有中美有实力竞争，美股AI相关标的飙涨对A股国产算力链短期风偏有积极影响，美股的玉柴国际底部上涨已经60%，A股的柴发股存在补涨机会。 另一方面，进入7月，中报临近，算力仍是业绩确定下最强的板块，不少优质的标的，从PCB（胜宏科技、景旺电子）到光模块（仕佳光子、光迅科技）均是业绩处于加速爆发状态，明年也就仅有10几倍的PE。柴发本轮调整后，几只核心股的估值也降低至20倍。 2）二季度订单或加速。科泰电源柴发板块最纯正的标的之一。公司主营业务为后备电源，纯度高达80%-90%，与数据中心关联度大。国内为数据中心供应柴发备用电源的企业主要有科泰、泰豪、苏美达三家，泰豪主要供军工，苏美达业务复杂且电力业务占比小，科泰比较有龙头地位和弹性，每次柴发起势，科泰必不可少。 公司的盈利弹性大。2021年-2022年公司的产品均价约60万，2023年达109万，主要是产品结构大功率化趋势，2023年约33%-40%为大功率产品。2024年-2025年大功率产品比例预计提高，若达到5成以上，且产品再涨价10%-15%，均价可能奔140万。2021-2022年单台毛利约8万，2023年单台毛利达12万，单台净利接近4万。公司本部有1000台的产能，合资公司有400-500台的产能，假设今年销售1400台，保守估计每台15万的毛利（相比2023年涨幅约25%），则毛利将超过2亿元。另外，随着产品均价提高，单台盈利将大幅提高，因为大功率化后相关费用增加不明显，销售费用甚至可能结余。 根据年报和一季度。2024年四季度毛利率环比提升3.27%至13.72%，逐季提升趋势明显，合同负债显著增长并创出历史新高，2024年末合同负债2.35亿元（此前合同负债不超过1亿），存货4.29亿元，同样创下新高。从柴发涨价的下半年看，公司的净利润和净利率提升也很明显。2025年一季度合同负债维持2.1亿元的高位，存货进一步提升至5.1亿元，继续新高。 2025年二季度，柴发行业的订单如火如荼。玉柴近期公开交流，2025年产能已全部被预定，2025年下半年发动机涨价可能会开启，公司明确指出看好大缸径柴发市场持续性并上修2025年业绩预期。另一家龙头潍柴，今年新签订单超过750台，较2024年全年增长250%，A\T\Z客户分别实现开始交付\框架订单\海外订单，二季度预计同比环比实现200%和100%增长。 科泰方面，6月18日，二季度整体新签订单环比一季度在持续增加，交付趋同。其中，单季在海外已获得上百台订单，预计全年交付量海外占比高于国内。海外出货单台利润较高，或可带来公司更高的盈利弹性。 简而言之，当前AIDC柴发板块处于底部区间，核心公司估值显著回落，临近中报，算力还是增长最确定的方向之一。目前海外AI景气度依旧，科泰等企业也在向海外快速拓展，进一步拓宽成长空间。 第十二期策略：踩好节奏 看量吃饭 7月接下来有几件大事待落地。第一件是上期提到的量化新规，7月7日将正式执行，高频交易将进入全面监管阶段。目前机构量化基金多数执行哑铃策略，做多两头超级权重（工行、长江电力等）和微小盘股，做空中间（如中证1000）。这种策略没有显示出无效前，量化基金会一直执行下去，直到平衡状态被打破。2024年初的量化去杠杆以及9月底的中性策略爆仓就是很好的例子。 这一次高频交易全面升级，虽然量化机构表示影响不大，但真正实施后可能会有意外，毕竟，一方面微盘股指数不到半年时间涨了40%，历史年度极值也就47%，工行等高股息超级蓝筹也是不断新高，股息率涨剩下4%。另一方面，量化对每日的成交量贡献在3成以上，限制后会导致量能萎缩，可能影响题材和做多情绪。 第二件是全球关税暂缓即将在7月8日到期，公开媒体信息看，中美贸易博弈持续回暖，最新传懂王将携一众跨国大公司访华谈判，按懂王的风格，谈判前都是极限施压，尤其是6月美联储没有降息，美债置换利率高企，政府必须全力搞钱才能填补这一窟窿，那么尽快提高关税税率增加税收才是正解。另外，7月4日起欧盟对华纯电动车征收临时防补贴税将执行，目前还在谈判阶段，都有变数。 第三件是美联储降息预期提升，6月鲍威尔顶住懂王压力坚决不降息，但7月降息概率提升，美联储副主席表示，若通胀保持受控，她将支持最早7月降息。 对我们来说，美联储降息已经不是主要因素，节奏才是。因为自2022年美联储第一次加息以来，中国的货币政策周期一直与全球相反，大家一直听到的逆周期调节就是这层意思。但是逆周期调节不能拉扯过大，否则会崩。美联储不降息，会影响我们这边继续降息节奏。 第四件是7月底的中央政治局会议，五年规划是中国固有的制度优势，今年是五年规划承上启下的一年。按照以往规律，“十五五”将在7月中央政治局会议确定，它决定了中期经济走势和产业结构的更替，也决定了市场的新炒作路径。 总之，这几件事是扰动项，待7月落地，国内宏观经济和资本市场环境可能会再次变化。 过去半个月市场呈现先抑后扬走势。先是担忧美国会被重新拖入中东泥潭影响经济，资金避险情绪浓厚，6月16日-20日这一周风格上极度割裂，情绪遭遇三连杀，16号普反大高潮+修复超跌的核电、创新药，17号超跌反弹高潮+杀最热的油气方向，18号金融刺激指数高潮+杀AI硬件和高位抱团（中毅达、永安药业等），周四军工上演大高潮+杀无人驾驶和固态电池，周五一个弱反，成交量萎缩不足1.1万亿水平。 等周六日美国介入以伊朗战争，轰炸核设施，市场认为短期利空出尽，于是6月23日-28日这周连续反弹，成交量放大到春节后的最高点。到了6月25日因国泰君安国际在香港拿到了虚拟币资质，叠加24号六部门联合发布的金融支持提振和扩大消费的文件，直接点燃整个大金融和指数行情。 从题材脉络看，机会五花八门，但都围绕着安全这条主线，主要在四大细分领域展开：其一是军事安全，包括以伊战争和抗战胜利80周年阅兵带来的无人智能等新型作战分支的炒作；其二是能源安全，包括预期伊朗要封锁霍尔木兹海峡带来的油气价格上涨、锂钴因外国事件冲击供给受限以及面向未来的锂电池终极形态固态电池；其三是科技安全，主要是国产光刻机和算力产业链；其四是金融安全，主要就是稳定币的炒作，券商在香港能拿到虚拟币运营资质，机构预期新业务会改变券商基本面。 上期说今年A股是题材股的大牛市，本期指数也在大金融的带动下实现突破，上证指数突破3月中3439的阶段性高点，整个图形变得好看，横盘3个季度，大有向上突破走势。 目前市场已经有宽度，高度还欠缺点，需要时间和大金融的配合。但看起来具备了牛市的几个特点：量能最近一周都维持在了1.5万亿左右，证券和互联网金融异动，题材股遍地开花，还有银行等板块走趋势。周末还出了重磅消息，ST以后改为10%的涨跌幅，加上并购重组每周都有放出来，IPO也开闸了。这一切都在说明，市场其实在逐渐变好。 说回短线的交易，现在还是看量吃饭，缩量到1.2万亿左右就是题材轮动，放量到1.6万亿以上，不仅题材能全面开花，基本面类也能起来。因此，节奏很重要，当缩量时，减仓并且缩容炒作，只炒有事件刺激的方向；放量时，低位老题材可以无差别攻击。 现在是量化当道的市场，以前一个新题材只要硬怼龙头就可以了，因为板块起来，肯定是龙头先起来，龙头歇菜板块行情也就结束了。现在不是，板块内部轮番炒作，比如最近的稳定币，从一开始的四方精创到新国都再到新恒汇，10厘米的也是如此，从恒宝到海联金汇再到恒宝。而且，以前一个题材会有酝酿-启动-发酵-高潮-退潮等情绪演绎阶段，现在没有，因为量化本身就是无情绪周期的，只会强化学习。 所以，现在题材除了看市场整体量能变化，还要自己收集好接下来刺激事件（比如行业大会、业绩会议和卖方的调研），然后自己对题材的空间和时间进行预判，买好摊平。天天盯着技术指标强弱的人早就被量化收割完了。 接下来，可以在安全主线中找机会，四个领域中寻找有持续刺激的分支，蹲到结束。 金融安全方面，稳定币还是短期最大的主线，事件刺激太多了，上周香港第二份政策宣言发布，标志着其数字资产战略从监管筑基转向应用深化，目标是在3年内成为全球跨境资产管理中心与数字资产枢纽。这周末，广发证券在海外发了代币产品，是内资券商第一只代币产品。美国那边，亚马逊、谷歌等大厂均表示会下场做稳定币。这个题材就类似2015年时区块链或2023年初的Chatgpt行情，长期看涉币的大多数小公司基本面不会有变化，奈何板块叙事宏远，短期还会反复炒作。A股标的就跨境支付那些。 券商板块目前需要多点关注，其一是有稳定币这个新业务，其二是以券商和非银为首的大金融在这个位置，没有稳定币的故事，也会有其他的故事来催化，因为指数冲关权重搭台必不可少。重点留意港股拿到稳定币资质并有产品发行的券商，如广发。 能源安全这块，油气可以放弃，固态电池需要保持关注。锂电行业每年上万亿的产值，任何一个新技术的导入都会是千亿级的市场，而固态电池是锂电最终的技术形态，量产时必然会掀起整个行业的革命，短期可能只是预热，但这种行业新技术，值得去深入跟踪，它不是短期的事，国内花了那么多资金和时间实现的技术迭代，又是全球范围竞争出来的，必然是最好的。之前是炒设备，设备与材料共振，后面量产后材料也会跟上。 科技安全，据华西证券的信息，国产光刻机已经交付第二台给下游存储大客户，能交付第二台，说明第一台试验品已经跑通了，光刻机是掣肘整个国产半导体产业链最重要的一环，如果能实锤，半导体产业就不再只是题材，很多环节要重新估值。 算力链，不像年后的Deepseek行情以国内为主，本轮行情主要是跟随海外，美股的英伟达和博通已经新高，一众AI应用齐涨。全球能玩AI的只有中美，中国目前还卡在爆款应用这块。但国产算力链已经调整多时，位置好，而且临近中报，业绩也好，高频高速PCB+光模块+电源+柴发等环节是业绩确定增长最高的分支，短线可能会有一波反弹。 军事安全，以伊战争的刺激效应已经消退，但军工尤其是无人机智能装备等方向还在突围，现在逻辑切换到了抗战胜利阅兵上，主要分支是无人机（中无人机、航天彩虹）、先进雷达（国睿科技）、机器人机器狗（建设工业、晶品特装）。 至于基本面类，现在的行情就别追高杀跌了，找低估值+高景气的资产埋伏，如果有牛市，会轮动看涨，如果没有牛市，持有这些资产也不会担心，比如最近回调的创新药。 固态电池材料：哪些环节是新增量 去年我们梳理过固态电池产业链，今年随着各大电池厂的固态电池中试线提前投产，固态电池产业链正式进入0-1阶段，量产时间基本上集中在2027年-2030年。 上游固态电池设备商已经有了不少涨幅，材料与设备共振，材料后面也大概率会被推起来，而且材料用量更大，弹性会比设备更高，属于未来量产后实质性受益的方向。 相比传统锂电池材料，固态电池材料各环节均有重大变革，其中负极材料有硅碳和锂金属两种储备；电解质则有4条路线，分别为氧化物、硫化物、卤化物和聚合物；正极材料也有两条路线准备，一条是超高镍9系，另一条是富锂锰基材料。 正极材料中，富锂锰基才是未来的新分支。传统的动力电池正极材料主要为磷酸铁锂和三元系材料(NCA/NCM),经过多年的发展，这两种材料逐渐逼近其理论能量密度极限。作为拥有更高能量密度比的固态电池，材料的性能需要全面提升。 富锂锰基天然适配固态电池，一方面拥有远超传统镍系材料的可逆比容量，另一方面，还具有高工作电压，平均放电电压通常在3.5V以上。二者结合使其理论能量密度比突破1000Wh/KG，远超三元材料的700-800Wh/KG。而且，富锂锰基中的主要成分为价格低廉且储量丰富的锰，可以显著降低海外资源依赖程度高且供应紧张的钴和镍，具有成本和资源优势。本身的毒性也低，对整体环境的负荷较小。 目前锰系材料的高温性能和绝缘性能还有待改善，海外处于试验阶段，比如美国的SES在其混合锂金属电池技术路线图中明确了富锂锰基作为下一代正极电池材料。国内头部电池厂领先海外，已经拥有深厚的技术储备和大量专利，部分材料厂已建成中试线并成功下线产品，开始向国内外头部电池企业送样检测。 负极方面，目前实现商业化的负极材料以石墨为主，但石墨负极的比容量已接近理论上限（372mah/g），未来主要发展方向是硅碳负极和锂负极两种。 硅碳负极早在2023年市场炒作过，纯硅负极的理论上限可以达到4200mah/g，远超石墨电极，是理想的负极材料。目前硅碳负极在半固态电池中已经有了应用，对应的添加量不超过5%，但它还存在循环寿命低，且因体积反复变化导致固体电解质界面膜反复破裂和生成等问题，华为去年11月公布了硅基负极材料专利解决了第一个问题。 CVD法制备的硅碳负极通过多孔碳来储硅，多孔碳就向海绵一样，里面全是密密麻麻小空隙，硅嵌锂膨胀时，这种三维结构就能把硅稳稳框住，解决了体积反复变化的问题。因此硅碳负极还衍生出来的一个新材料就是多孔碳，目前多孔碳主要有树脂类和生物质类两种。 锂金属负极的理论能量密度是3860mah/g，拥有常见金属中最低的还原电位，被视为终极理想负极材料，宁德时代、上汽、清掏能源等大厂均有推进该技术，预计量产时间在2028年之后。   相比传统锂电池，固态电池最终要改变的是取消电解液，改为固态电解质，这也是全固态电池的核心部件，技术路线有硫化物、氧化物、聚合物和卤化物4大体系。 目前全球固态电池发展主要国家为日韩、欧美和中国，各国对于固态电池的技术路线选择有所差异，不过基本上集中在硫化物、氧化物和聚合物这三大类上（聚合物因为在热稳定和电化学稳定窗口等固有性能的不足，限制电池性能进一步提升），其中又以硫化物技术路线最为理想，其离子电导率最高，机械加工性强，界面解除良好，电阻较小，并且电化学稳定窗口较宽，可达到5V以上。 由于在性能上突出的表现，硫化物技术路线成为国内电池和材料厂重点研究方向，目前包括宁德时代在内的多家电池厂以及一汽等车企都锚定硫化物的技术路线，近期召开的高工锂电会议，企业一致表示，硫化物仍是实现高性能全固态电池的最具潜力技术路线。 不过硫化物电解质不稳定，遇到空气会迅速谁接产生有毒气体，增加了生产成本和批量化难度，导致目前单批次产出率仍然较低的缘故，批量化生产的厂商还较少。相比之下，氧化物兼具导电率和稳定性，目前发展进度较快，已经进入工程化初期，可能是最先释放产能的技术，但氧化物也有缺点，比如固固界面接触差，单独烧结成膜良率低生产效率低。 总之，这两种固态电解质技术路线都有优缺点。也正因为二者的缺点，这里还延伸出一种新的材料，就是固态电解质骨架膜。 市场通常认为全固态电池不用隔膜，所以隔膜是通缩环节，实际上骨架膜对全固态电池是性能加持利器。骨架膜+氧化物能够大幅提升膜的机械性能、甚至改善锂离子导电率；硫化物+骨架膜可以提高机械强度减少绝缘框的使用，提高电解质膜的横向韧性，并对导电率影响较小。   综合上述，固态电池产业链拐点临近，未来不只是题材炒作，各大电池厂和主流技术普遍量产的节点在2027年-2030年，固态电池材料将迎来放量机遇，未来正极（富锂锰基）、电解质（硫化物、氧化物、骨架膜）、负极（金属锂负极、硅碳负极多孔碳）都是受益环节。 标的方面，氧化物路线受益环节为上游的锆系材料，标的主要有与东方锆业、三祥新材；硫化物主要有厦门钨业、恩捷股份、星源材质、道氏技术、有研新材，其中基本面龙头是厦门钨业；金属锂负极有英联股份，硅碳负极是石大胜华、中科电气、翔丰华、上海洗霸等，多孔碳是圣泉集团和元力股份；富锂锰基材料则是容百科技、盟固利、振华新材，其中容百不仅有超高镍正极材料，富锂锰基材料也有突破；骨架膜是星源材质、长阳科技等。 另外，因新材料的使用，上游部分金属用量也会随之增加。下图是中邮证券根据固态电池出货量做的测算，具体不展开了，核心是看从无到有或者从1-10的金属，这块是增量，如锰、锆、锗和镧。重点看锰和锆，锰金属相关公司有湘潭电化、西部黄金、南方锰业，锆系金属主要是上面两只。   券商：三个新逻辑 近期市场交投活跃，成交量创出春节后新高，深受市场活跃度影响的券商板块再度爆发，带动指数在横盘了近三个季度后向上突破3月份的阶段性高点。 券商板块低PE分位数、低PB分位数和低公募配置系数的传统逻辑就不说了，逻辑依然存在，不过不是近期导火索，聊一聊券商板块的几个新变化或者说新逻辑。 1）中报业绩预期稳步增长。临近中报，券商板块的基本面可预见性比较强，据卖方反馈数据，目前各业务二季度趋势向好。 ①经纪业务：截止6月25日收盘，A股日均股票成交额1.25万亿，同比增长48%，其中6月交易量环比增长7%，二季度交易量同比增长驱动券商经纪业务改善。前五个月新开户数1095万户，同比增长30%，两融规模1.82万亿，同比增长22%。 ②自营业务：2025年二季度中证综合债上涨1.82%，一季度则下跌0.66%，2024年二季度上涨1.74%，债市同环比均有改善，利好券商债券自营业务。 ③投行业务：上半年IPO规模已达到371亿，IPO项目数50单，两项数值增速均为14%，其中二季度IPO规模236亿，项目数30单，环比增长75%和50%。近期陆家嘴会议提出1+6政策措施，重启未盈利企业上市，6月受理量明显增加，下半年IPO有望加速，利好券商投行和直投业务。 ④港股：港股市场交易量和IPO同比扩张明显，2025年1-5月港股现货市场ADT为2423亿港币，同比增长120%，港股IPO规模777亿港币，同比增长709%。港股高景气利好海外业务占比高的头部券商盈利增长，2024年中金公司、中信证券、国泰君安和广发证券等海外子公司利润贡献为46%、18%、10%和8%。 2）政策重新定位利好大金融。6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，文件首次将资本市场功能，从单纯的直接融资升级为“消费-产业-金融”的协同生态，通过19项具体措施构建全链条支持体系，这与去年的“国九条”提出的高质量发展目标形成闭环。     可能这些话听起来比较虚，那么直接看具体内容。其中提到，要创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入。通俗讲，以前高层关注的是实体，强调金融服务实体，导致过去几年只照顾企业，什么阿猫阿狗的企业都能来IPO。现在小康社会全面建成，需要虚拟经济作为财富的蓄水池，在存款利率持续下行的背景下，资本市场相关金融产品应该是提高财产性收入的重要渠道。 这份文件中的举措可能需要3-5年来完成，但政策已重新定位资本市场，提升居民的财产性收入是接下来资本市场重要功能。目前看，市场对这一文件解读非常正面，就是涨，涨了才能提升，文件带来短期做多情绪，首当其冲就是大金融。 3）境外虚拟币交易或带来新增量。老股民都喜欢叫券商牛市红旗手，但自从2019年后，券商板块早就失去这一称号。上市券商板块一方面急剧扩容，从2014年底的23家扩容到目前的50家；另一方面，佣金率的竞争压缩了经纪业务的利润空间，以前成交量可以带来高弹性，现在动辄万3、万2的佣金率，单笔已经没有多少利润空间。另外，2014年底和2019年初的券商暴涨行情分别有两融业务和新开科创板，IPO开闸等业务新增量加持，最近这三四年没有。 这一轮券商其它业务因素基本没变化，不过多了个境外虚拟币交易业务，这是目前市场预期最大的新增量。以国泰君安国际为例，获得稳定币牌照后，公司将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，客户可在其平台上直接交易比特币、以太币等加密货币，还可以交易泰达币等稳定币资产。之前正规军是不能下场做虚拟币这些交易的，这次美国稳定币法案让我们警觉，在香港离岸市场留了到口子。 国泰君安国际并非唯一一家申请牌照的中资券商，未来或有更多机构入局。券商主要开展的是“分销”性质的交易服务，而非自营交易所运营，具体而言，其模式是在持牌交易所内设立综合账户，通过接入交易系统，为客户提供比特币、以太币等主流虚拟币种的买卖渠道，不涉及高风险的山寨币或空气币，并可能从中抽取佣金。2024年境外仅比特币的交易规模就高达19万亿美元，主流交易平台Coinbase、Binance收取千分之一到五不等的费率，假如分销商从中能抽取10%-50%返佣，规模十分客观。以后还有各种稳定币资产可供交易，市场潜在规模巨大。 我们认为，本轮券商有新逻辑支持，尤其是虚拟币交易资质的获批，有望成为继两融、科创板、IPO大扩容后的业务新增量，给券商带来经营方面的实质性利好。这轮券商行情大概率可以走的更远些。 券商怎么选？香港的金融类牌照跟国内不一样，没有牌照限制一说，任何一个金融业务都会设定条件，满足了条件就能申请，比如证券牌照，一个香港拥有600多家证券公司。同理，稳定币牌照的申请也一样，没有先发优势，未来比的就是谁的客户规模多，谁的营销厉害，谁就能取胜。这不就是头部才能做到的优势吗？国泰海通、中信、中金、广发、天风等，后面这几家头部大概率都会拿到牌照，而且这些头部券商绝大部分在港股同步上市，优先买港股。A股这边，本轮炒作为主，核心是天风证券和国盛金控。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688550 瑞联新材 1 313.50 1.82 000915 华特达因 5 334.71 1.43 301528 多浦乐 1 43.31 1.36 600113 浙江东日 7 544.69 1.32 002550 千红制药 2 1240.00 1.29 000921 海信家电 1 1164.84 1.27 600754 锦江酒店 1 1021.00 1.12 300174 元力股份 1 232.32 1.06 000906 浙商中拓 1 708.57 1.01 002386 天原股份 1 1302.52 1.00 603733 仙鹤股份 1 705.97 1.00 601058 赛轮轮胎 1 3282.15 1.00 000589 贵州轮胎 1 1421.18 0.92 600753 *ST海钦 10 207.68 0.90 600415 小商品城 2 4598.53 0.84 002192 融捷股份 2 216.40 0.84 002061 浙江交科 1 2092.23 0.80 300218 安利股份 1 159.87 0.74 000703 恒逸石化 1 2664.99 0.73 002966 苏州银行 1 3200.00 0.73 000912 泸天化 1 1114.63 0.71 600790 轻纺城 1 1030.45 0.70 000923 河钢资源 1 421.83 0.67 601827 三峰环境 1 1113.94 0.67 000886 海南高速 1 649.95 0.66 002643 万润股份 1 601.68 0.66 600483 福能股份 4 1838.50 0.66 603663 三祥新材 1 260.04 0.62 300555 ST路通 1 113.57 0.57 603239 浙江仙通 1 149.34 0.55 603180 金牌家居 1 78.69 0.51 601326 秦港股份 2 2140.00 0.45 600141 兴发集团 1 436.24 0.40 300406 九强生物 1 160.50 0.38 600231 凌钢股份 1 1055.58 0.37 600395 盘江股份 1 764.18 0.36 600867 通化东宝 1 639.98 0.33 603668 天马科技 5 162.15 0.32 688409 富创精密 1 55.73 0.31 000778 新兴铸管 1 1167.00 0.30 002705 新宝股份 1 213.43 0.26 002252 上海莱士 1 1402.76 0.21 002493 荣盛石化 1 1970.72 0.21 600569 安阳钢铁 1 595.00 0.21 601011 宝泰隆 1 383.75 0.20 600595 中孚实业 1 752.18 0.19 300084 海默科技 2 60.05 0.17 600507 方大特钢 1 374.95 0.16 601588 北辰实业 1 365.32 0.14 300667 必创科技 1 19.50 0.13 002517 恺英网络 8 232.85 0.12 000858 五粮液 1 470.37 0.12 600538 国发股份 3 50.68 0.10 688584 上海合晶 2 31.74 0.09 600691 阳煤化工 1 210.42 0.09 601318 中国平安 1 749.60 0.07 000656 *ST金科 1 311.33 0.06 603160 汇顶科技 3 18.19 0.04 688063 派能科技 1 8.37 0.03 002402 和而泰 1 27.39 0.03 002430 杭氧股份 1 30.00 0.03 002812 恩捷股份 1 23.95 0.03 002262 恩华药业 1 23.79 0.03 600508 上海能源 16 9.10 0.01 600821 金开新能 3 23.02 0.01 688658 悦康药业 1 4.74 0.01 301096 百诚医药 1 0.70 0.01 002823 凯中精密 1 2.11 0.01 603025 大豪科技 1 7.90 0.01 002001 新和成 1 20.00 0.01 002158 汉钟精机 1 2.00 0.00 600114 东睦股份 2 2.03 0.00 002783 凯龙股份 1 1.42 0.00 600184 光电股份 1 1.34 0.00 603285 键邦股份 1 0.10 0.00 600580 卧龙电驱 1 3.24 0.00 301185 鸥玛软件 1 0.34 0.00 603081 大丰实业 1 0.84 0.00 600331 宏达股份 2 1.79 0.00 301077 星华新材 1 0.08 0.00 300157 新锦动力 1 0.42 0.00 002476 宝莫股份 2 0.35 0.00 002395 双象股份 1 0.11 0.00 002807 江阴银行 1 0.80 0.00 603128 华贸物流 2 0.30 0.00 000899 赣能股份 2 0.20 0.00 000922 佳电股份 1 0.10 0.00 601665 齐鲁银行 1 0.70 0.00 603078 江化微 1 0.04 0.00 600322 津投城开 1 0.05 0.00 300059 东方财富 1 0.05 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 001308 康冠科技 纪向阳 1_买入 2_增持 - 000963 华东医药 崔文亮,徐顺利 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300609 汇纳科技 华鑫证券 任春阳 2_增持 - 002180 纳思达 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 688326 经纬恒润 天风证券 孙潇雅,潘暕 3_中性 - 300298 三诺生物 华鑫证券 俞家宁,胡博新 1_买入 - 603899 晨光股份 湘财证券 聂孟依 1_买入 - 688256 寒武纪 东海证券 方霁 1_买入 - 002014 永新股份 西部证券 于佳琦 1_买入 - 600873 梅花生物 华创证券 杨晖,郑轶 1_买入 13.2 301565 中仑新材 天风证券 鲍荣富,熊可为 1_买入 34.6 430047 诺思兰德 华鑫证券 俞家宁,胡博新 1_买入 - 832662 方盛股份 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 003010 若羽臣 民生证券 解慧新 1_买入 - 002568 百润股份 华创证券 欧阳予,范子盼,严晓思,董广阳 2_增持 30 000591 太阳能 华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平 2_增持 - 301367 瑞迈特 华鑫证券 俞家宁,胡博新 1_买入 - 002332 仙琚制药 中金公司 吴婉桦,俞波,张琎 2_增持 11.2 000930 中粮科技 天风证券 吴立,戴飞 1_买入 6.8 300430 诚益通 华鑫证券 俞家宁,胡博新,吕卓阳 1_买入 - 603986 兆易创新 湘财证券 王文瑞 1_买入 - 000657 中钨高新 国盛证券 张航,何承洋 1_买入 - 300206 理邦仪器 华鑫证券 俞家宁,胡博新 1_买入 - 603350 安乃达 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 300415 伊之密 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 300151 昌红科技 华鑫证券 俞家宁,胡博新,吕卓阳 1_买入 - 688553 汇宇制药 华鑫证券 俞家宁,胡博新 1_买入 - 601156 东航物流 申万宏源 闫海,郑逸欢 1_买入 - 688775 影石创新 财通证券 张益敏 2_增持 - 301307 美利信 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 300840 酷特智能 中泰证券 冯胜,杨帅 2_增持 - 002685 华东重机 东北证券 刘俊奇 2_增持 - 002050 三花智控 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 300003 乐普医疗 东北证券 叶菁,古翰羲 1_买入 - 002050 三花智控 山西证券 陈玉卢 1_买入 - 688360 德马科技 华鑫证券 任春阳,吕卓阳 1_买入 - 300760 迈瑞医疗 东北证券 叶菁,古翰羲 1_买入 - 600578 京能电力 中信建投 高兴 1_买入 6 002315 焦点科技 麦高证券 周撷 1_买入 54.41 301581 黄山谷捷 中邮证券 付秉正 2_增持 - 600398 海澜之家 首创证券 郭琦 1_买入 - 002683 广东宏大 中邮证券 鲍学博,马强 2_增持 - 600600 青岛啤酒 平安证券 张晋溢,王萌,王星云 2_增持 - 688219 会通股份 浙商证券 李辉,汤永俊 1_买入 - 301155 海力风电 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 301501 恒鑫生活 申万宏源 屠亦婷,庞盈盈 2_增持 - 600547 山东黄金 申万宏源 郭中伟,马焰明,陈松涛 1_买入 - 301107 瑜欣电子 中邮证券 刘卓,虞洁攀 2_增持 - 600166 福田汽车 中信证券 李湉漪,尹欣驰,李景涛,董军韬 1_买入 3.5 601187 厦门银行 东北证券 戚星,陈程 1_买入 8.11 688775 影石创新 开源证券 吕明,骆扬 1_买入 - 300803 指南针 湘财证券 张智珑 1_买入 - 002048 宁波华翔 国金证券 陈传红,冉婷 1_买入 28.64 300888 稳健医疗 国联民生 高旭和 1_买入 - 603601 再升科技 东北证券 濮阳,上官京杰 2_增持 - 688138 清溢光电 申万宏源 杨海晏,袁航,李天奇 2_增持 30.08 300945 曼卡龙 中航证券 裴伊凡,郭念伟 1_买入 - 301377 鼎泰高科 申万宏源 王珂,李蕾,刘建伟,苏萌 1_买入 - 688519 南亚新材 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 300940 南极光 天风证券 潘暕,许俊峰 1_买入 28.81 301087 可孚医疗 华创证券 郑辰,李婵娟 2_增持 45 000526 学大教育 中邮证券 王晓萱 1_买入 - 688049 炬芯科技 华创证券 耿琛,岳阳,吴鑫 1_买入 76.84 600331 宏达股份 中邮证券 李帅华,魏欣 2_增持 - 603758 秦安股份 东北证券 韩金呈 2_增持 - 600731 湖南海利 华创证券 杨晖,申起昊 1_买入 9.9 600020 中原高速 华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星 1_买入 - 688396 华润微 华源证券 葛星甫,孟爽 2_增持 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02453.HK 美中嘉和 4106.56 15.49 19728.26 00553.HK 南京熊猫电子股份 2537.60 10.49 12975.74 03678.HK 弘业期货 2527.70 10.13 26919.64 01138.HK 中远海能 9683.25 7.47 44028.77 01788.HK 国泰君安国际 67126.23 7.05 319463.33 01057.HK 浙江世宝 1323.00 6.10 14073.22 01033.HK 中石化油服 25813.20 4.77 9171.84 02522.HK 一脉阳光 1207.95 4.65 10939.99 09995.HK 荣昌生物 910.28 4.36 63518.83 06060.HK 众安在线 5824.36 4.10 47925.24 02550.HK 宜搜科技 1330.85 4.05 3362.51 02465.HK 龙蟠科技 466.45 3.89 5079.60 06955.HK 博安生物 2196.29 3.82 18684.14 09699.HK 顺丰同城 2646.70 3.54 52594.57 06936.HK 顺丰控股 586.76 3.45 16758.79 06963.HK 阳光保险 9703.85 2.79 28178.44 02419.HK 德康农牧 426.03 2.70 -635.72 02628.HK 中国人寿 18855.42 2.54 412028.51 06869.HK 长飞光纤光缆 878.55 2.50 54064.04 02865.HK 钧达股份 152.38 2.41 2180.05 01477.HK 欧康维视生物-B 1949.75 2.33 21492.19 09969.HK 诺诚健华 4081.74 2.31 -1702.16 09688.HK 再鼎医药 2601.68 2.21 -30861.70 03888.HK 金山软件 3075.88 2.20 151176.54 02208.HK 金风科技 1678.94 2.18 17078.62 00917.HK 趣致集团(一百) 517.53 1.98 78383.45 06990.HK 科伦博泰生物-B 319.40 1.96 7705.07 00325.HK 布鲁可 481.35 1.92 42509.80 00314.HK 思派健康 1449.94 1.90 6930.40 01787.HK 山东黄金 1620.93 1.89 133102.08 00998.HK 中信银行 27847.75 1.87 259902.13 00256.HK 冠城钟表珠宝 8182.80 1.87 12488.62 01898.HK 中煤能源 7503.13 1.83 127730.58 02172.HK 微创脑科学 1049.98 1.79 11177.26 03968.HK 招商银行 7946.86 1.74 585524.29 01798.HK 大唐新能源 4170.10 1.67 2342.42 02228.HK 晶泰控股 6689.80 1.66 -4847.01 00467.HK 联合能源集团 42407.00 1.63 12922.30 06855.HK 亚盛医药-B 557.51 1.61 264982.26 01341.HK 昊天国际建投 12382.40 1.60 1644.98 00867.HK 康哲药业 3852.99 1.58 56713.99 00598.HK 中国外运 3120.80 1.54 21267.96 01088.HK 中国神华 5142.21 1.52 -886148.81 02562.HK 狮腾控股 695.45 1.50 9634.59 02777.HK 富力地产 5577.68 1.49 3250.16 02507.HK 西锐 546.42 1.49 17454.28 02192.HK 医脉通 1090.22 1.48 1987.33 03738.HK 阜博集团 3561.30 1.45 18126.50 06693.HK 赤峰黄金 341.59 1.45 -28364.66 01336.HK 新华保险 1447.46 1.40 346824.80 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。     本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600057 厦门象屿 股权激励回购 - - - 300482 万孚生物 股权激励回购 - - - 605066 天正电气 股权激励回购 - - - 600567 山鹰国际 普通回购 100000 50000 2025-06-23 002240 盛新锂能 普通回购 50000 40000 2025-06-23 000977 浪潮信息 普通回购 30000 20000 - 688008 澜起科技 普通回购 40000 20000 - 688186 广大特材 普通回购 40000 20000 2025-06-17 301109 军信股份 普通回购 30000 20000 2025-04-18 600845 宝信软件 股权激励回购 18479 18479 - 600755 厦门国贸 股权激励回购 - 13743 - 600862 中航高科 普通回购 20000 10000 2025-04-28 600933 爱柯迪 普通回购 20000 10000 2025-06-18 301093 华兰股份 普通回购 20000 10000 - 688352 颀中科技 普通回购 15000 7500 2025-06-18 002716 湖南白银 普通回购 10530 6000 2025-06-23 688116 天奈科技 普通回购 10000 5000 2025-01-10 600808 马钢股份 股权激励回购 4914 4914 - 603836 海程邦达 普通回购 8000 4000 2025-04-17 688087 英科再生 普通回购 8000 4000 2025-04-08 000825 太钢不锈 股权激励回购 3781 3781 - 603237 五芳斋 普通回购 7000 3500 2025-06-27 000652 泰达股份 普通回购 7000 3500 - 688239 航宇科技 股权激励回购 3377 3377 - 000999 华润三九 股权激励回购 3116 3116 - 300947 德必集团 普通回购 6000 3000 2025-04-07 300686 智动力 普通回购 6000 3000 2025-06-23 600702 舍得酒业 股权激励回购 2510 2510 - 688298 东方生物 普通回购 5000 2500 2025-06-26 688062 迈威生物 普通回购 5000 2500 2025-06-26 688516 奥特维 股权激励回购 2005 2005 - 002803 吉宏股份 股权激励回购 2004 2004 - 688370 丛麟科技 普通回购 4000 2000 - 688256 寒武纪 普通回购 4000 2000 2024-07-26 301086 鸿富瀚 普通回购 3000 2000 2025-04-28 600039 四川路桥 股权激励回购 1862 1862 - 002456 欧菲光 股权激励回购 1840 1840 - 603605 珀莱雅 股权激励回购 1285 1285 - 600787 中储股份 股权激励回购 1112 1112 - 688531 日联科技 普通回购 2000 1000 2025-06-23 688739 成大生物 普通回购 2000 1000 2025-06-19 603171 税友股份 股权激励回购 989 989 - 688084 晶品特装 普通回购 1200 800 2025-06-17 002782 可立克 股权激励回购 513 513 - 688105 诺唯赞 普通回购 1000 500 2025-06-19 603590 康辰药业 股权激励回购 332 332 - 605296 神农集团 股权激励回购 238 238 - 000526 学大教育 股权激励回购 238 238 - 003043 华亚智能 股权激励回购 226 226 - 600186 莲花控股 股权激励回购 149 149 - 600929 雪天盐业 股权激励回购 114 114 - 603667 五洲新春 股权激励回购 97 97 - 688636 智明达 股权激励回购 95 95 - 603889 新澳股份 股权激励回购 - 68 - 601956 东贝集团 股权激励回购 45 45 - 603221 爱丽家居 股权激励回购 20 20 - 603650 彤程新材 股权激励回购 9 9 - 300537 广信材料 股权激励回购 - 9 - 603786 科博达 股权激励回购 6 6 -  

题材的大牛市 ◆ 第十一期策略：继续贴着热点打 如果说当前港股是吃基本面的机构行情，A股这边就是筹码博弈的题材市。指数整体波澜不惊，市场齐涨机会也很少，更多是板块结构性机会。以月度为周期，每个月都能出现主流题材并且成建制上涨。当下资金非常聚焦，这种行情只能贴着热点做才有超额收益。短线看好稀土、AI应用等热点。 ◆第十一期热点或行业：AI应用、稀土永磁 AI应用近期一堆利好，美股相关标的新高、推理算力卡租赁价格持续上涨、大模型成本持续下行，需要重视AI应用低位机会，板块上涨就差一根导火索。提到稀土永磁可能大家审美疲劳，但这次有点不一样，尤其是民用磁材，有了新逻辑，因此这一轮的炒作集中在中游磁材而不是上游稀土矿。 ◆第十一期个股：新莱福（301323）、信宇人（688573）、金蝶国际（00268.HK）、征和工业（003033）、海天味业（603288）、牧原股份（002714）   2025年第十一期个股组合参考 2025年第十期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 华测导航 300627 -1.18% 4.09% 1.86% 2.23% 欢乐家 300997 -7.39% 10.19% 1.86% 8.33% 圣晖集成 603163 -0.59% 2.47% 1.86% 0.61% 汇宇制药 688553 6.53% 13.18% 1.86% 11.32% 圆通速递 600233 -4.70% 1.21% 1.86% -0.65% 博实股份 002698 -1.11% 2.30% 1.86% 0.44% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年6月1日至本内参发布日2025年6月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：新莱福（301323）、信宇人（688573）、金蝶国际（00268.HK）、征和工业（003033）、海天味业（603288）、牧原股份（002714）   1、新莱福（301323）：磁材+核污染防护双重题材加持 主要看点：1）钐铁氮是稀土永磁中的新型赛道。中国自4月以来的这波稀土管控跟以往不同，是真把欧美国家打疼了。稀土永磁板块的主要逻辑可能有些老生常谈，这次不一样的是，出现了广西黑土被断、战略资源倒查十年的事件以及稀土出口全面定位追踪系统等新变量，可能会加速供给侧出清。同时，下游的需求是在不断上升的，接下来机器人的量产和普及，单机需求量是电动车的2倍。 本轮稀土永磁炒作的核心不在上游稀土矿，大家看看上游的两大巨头北方稀土和中国稀土的股价一目了然。中游的磁材反而是主战场，原因是磁材是民用为主，黑土被断后，以后稀土出口会更加严格，加工成磁材出口就没有这个问题，国内磁材公司可能会迎来量价齐升，这是市场炒作磁材的新逻辑。 磁材类标的，其实最纯正应该是习大大参观指导并拿到出口证书的金力永磁，但我们还是选择新莱福。炒作资金更喜欢逻辑正的环节和新颖的个股，磁材是逻辑正的环节，那么新颖的个股就是有新故事讲，最好还是次新，筹码干净。新莱福具备这两个特性。 钐铁氮是新莱福最具潜力的核心业务。钐铁氮是第四代稀土永磁材料，与传统稀土材企业生产的烧结钕铁硼（第三代稀土永磁材料），其采用氧化钐替代传统钕铁硼中的钕元素，具有显著成本优势。目前钐铁氮磁粉价格比钕铁硼低30%-50%，磁能积可达25-30MGOe，接近中低端钕铁硼性能，同时具备更好的耐腐蚀性。 公司在钐铁氮技术路线方面布局领先行业，2024年已建成30吨/月的中试生产线，并计划在2025年四季度实现100吨/月的量产，产业化进程领先国内同行。下游应用方面，家电微电机已实现小批量供货，汽车电机正在与蔚来、小鹏等车企进行验证测试，预计2026年可进入批量应用阶段。根据测算，若替代10%的钕铁硼市场，钐铁氮潜在市场规模可达50亿元，公司目标在2027年占据20%-30%市场份额。 2）磁吸材料稳基础，电子陶瓷来提速。新莱福深耕功能材料20多年，主要专注于磁吸功能材料和电子陶瓷材料为代表的新型功能材料研发、生产与销售，核心技术工艺积累深厚，目前是国内磁胶材料龙头。按业务划分，公司主业可分为磁吸功能材料、电子陶瓷材料（环形压敏电阻、热敏电阻）和其他功能材料（高能射线防护材料）三大块。 磁吸功能材料是公司当前的主要收入来源，主要产品包括磁胶材料、磁性橡胶等，广泛应用于办公用品、广告展示等领域，客户涵盖3M、得力、晨光等知名品牌。 自2018年以来，该业务收入规模震荡上升，营收占比常年维持在三分之二以上，2024年营收占比达67%，毛利率表现非常稳定，维持在35%-40%的高水平。该业务增长亮点在于海外市场拓展，2024年欧洲和东南亚订单同比增长30%。磁吸功能材料业务现金流很稳定，为公司钐铁氮的研发和产业化提供了有力支撑，市场预计未来三年该业务仍将保持15%-20%的稳健增长。 电子陶瓷元件业务虽然当前营收占比仅17%，但收入规模逐年上升。毛利率近三年也从28.5%逐年递增到了32.65%，是公司利润率增长最快的板块。产品主要应用于传感器、滤波器等高端电子元器件，客户包括华为、比亚迪等头部企业。受益于国产替代趋势，该业务2023年增速达40%+，2024年收入1.53亿元，同比增速近20%。未来随着5G、新能源汽车的普及，市场需求将持续增长。公司计划加大研发投入，重点开发车规级电子陶瓷产品，预计2025年营收占比提升至20%以上是大概率事件。 3）无铅辐射防护材料打破垄断，正处于放量阶段。公司新材料中的无铅辐射防护材料是亮点。我们平常去照X光时，在里面陪护的人员会穿一套铅服，就是为了防范辐射。但是铅本身含有剧毒，对人体和环境都存在严重危害，因此，开发新型环保、无毒、长寿面的新型辐射屏蔽材料成为行业发展趋势。相比国内，欧美等发达国家在无铅防护领域发展较早，比较典型的是美国开发的以钡为主的防护品，欧洲开发以铋为主的防护品。 公司研究开发出了能够屏蔽X射线和γ射线且兼具轻量、柔软等特质的高分子复合材料，成功破国外技术垄断，IPO募投项目中，复合功能材料生产基地建设项目能够在拓展现有产品产能的同时生产高能射线防护材料等新型高附加值产品。 2021年公司的X光机安检帘、介入医疗辐射护具等产品均实现无铅化替代，全面上市后迅速打开市场。随着产能释放，2023年公司高能射线无铅防护材料开始爆发式增长，出货量同比增长284%；2024年延续高增，出货量同比增长152%，产销量达34.4万平方米，毛利率高达55.9%。在防辐射产品无铅化的发展大势下，公司产品作为优质替代材料，市场空间广阔，有望为公司打开第二成长曲线。   2、信宇人（688573）：市值最小的固态电池设备标的 主要看点：1）固态电池产业化提速。传统的锂电池在面对电动车、储能、电动航空及智能终端等多元领域对高性能电池的需求时，暴露出局限性。而固态电池作为电池的终极形态，以其高能量密度、卓越的安全性、长使用寿命等优势，正成为动力电池产业的深刻变革。 在能量密度上，固态电池当前量产水平可达350-500 Wh/kg（实验室最高达720 Wh/kg），远超传统锂电池的200-300 Wh/kg，使电动车续航突破1000公里成为可能。安全性方面，固态电池采用不可燃的固态电解质，耐高温达200-1000℃，针刺测试中不起火，热失控风险大幅降低。循环寿命上，固态电池实验室数据可达5000-10000次，远超液态电池的800-1500次，寿命延长至15-20年。此外，固态电池支持10分钟快充至80%，工作温度范围扩展至-40℃至150℃，重量和体积也减少约50%。 市场此前预计将在2027-2030年逐步商业化，率先应用于高端电动车和航空航天领域。 在国家大力支持下，近半年产业链发展超预期迅速：一是技术突破加速，国轩高科、宁德时代等企业在中试线建设和能量密度提升上取得进展，全固态电池量产计划提前至2026年；二是政策支持加码，工信部5月明确加快全固态电池标准研制，工信部项目预计25年底前进行中期审查；三是市场预期升温，车企密集发布搭载计划，蔚来、吉利等试点车型即将落地。 目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求，核心难点在于成本较高（约液态电池的2-4倍）且量产技术仍需优化，预计2025年下半年-2026年上半年进入中试线落地关键期，第一波设备陆续到位调试优化，第二波设备预期年底升级改造，固态电池有望进入测试+设备迭代关键期。 最近一周固态电池成为市场为数不多的炒作主线，尽管部分个股存在炒作泡沫，但技术迭代与产业化进程的实质性推进仍是板块的核心驱动力。 2）固态电池设备+材料双线布局。信宇人在固态电池领域同时布局设备和材料。设备方面，核心依然为辊压复合的创新型干法电极设备，该设备由搅拌设备和干法涂布设备组成，其中搅拌设备可在无溶剂条件下完成干粉搅拌和颗粒分散，实现活性物质与添加剂的均匀分布；干法涂布设备则通过特制模头将搅拌后的混合物均匀撒在预涂导电胶水的集流体上，经加热辊热复合制成正负极极片。目前，公司的干法电极设备已取得6项专利，其中已授权发明专利3项，实用新型专利3项，样机已经成功试制，正处于参数调试和技术验证阶段，与头部企业完成技术初步交流，包括宁德和广汽等有合作。 材料方面，核心团队成员来自亿纬，主要方向为卤化物和复合电解质，其中卤化物电解质相比硫化物，电化学窗口更宽，可以适应4.3伏以上的高电压平台，对于提升正极的能量密度有好处。其次，稳定性更好，制备工艺没有硫化物复杂，最后，成本也更低。 按照之前的规划，公司计划2025年研制出卤化物固态电解质样品，2026年年底研制出复合电解质电芯样品。但目前进度超预期，卤化物固态电解质样品已试制完成，并完成了初步的电化学测试，展现了良好的电导率性能。目前，公司正在做更全面的卤化物电解质结构及表征的性能测试，暂未向客户送样。下半年将按照规划，积极推进卤化物固态电解质的性能改进及客户验证。 3）主业复苏，人形产品提供新增量。公司主要从事以锂离子电池干燥设备和涂布设备为核心的智能制造高端装备的研发、生产及销售，简单讲就是做锂电池设备。2020年-2022年是行业的高景气阶段，公司分别实现营业收入2.4亿元、5.37亿元和6.69亿元，同比增速依次为88%、123%和25%,三年复合增速74%；实现归母净利润0.14亿元、0.6亿元和0.67亿元，同比增速依次为156%、325%和10%，三年复合增速118%。 2023年锂电池行业开始进入调整期，2023年和2024年公司收入规模维持稳定，基本上在6亿元上下波动，净利润则出现下滑，2023年同比下降15%，2024年亏损6249万元。好的是，公司深度绑定宁德，去年订单有8亿左右，今年预计目标订单可以达到15亿元，其中宁德目前的占比高达80%，订单质量和付款有所改善。 公司还有人形机器人产品。子公司亚微新材（公司持股51%）是实施主体，创始人来自3M，产品包括多种膜材料和胶带。该公司的人形产品一是机器人用柔性FPC保护膜，二是拟人体批复材料，也就是电子皮肤基膜。 电子皮肤材料采用有机硅（如PDMS）作为基材，通过纳米压印工艺复制人体皮肤的微观结构，实现了触感逼真和快速反馈的仿生效果。它的难点主要是通过配方，实现材料的触感逼真、可延展、弯曲不变形、耐磨等特性。其需要与柔性传感器厂商或FPC厂商合作，才能制备出完整的拟人体皮肤材料。 当前和公司接触主要为传感器和灵巧手公司，包括纽迪瑞、帕西尼、他山科技、维信电子等。公司已与部分磁电传感器、压阻传感器及FPC厂商进行了对接，并向压阻传感器公司及FPC厂商进行了送样。 短期看，公司今年新增15亿订单潜在利润体量在1亿元左右，可支撑当前约20亿左右的市值。中期看，固态电池、新材料和人形等领域布局提供新增量。 目前公司是市场中最小市值的固态电池设备标的，在固态电池干法电极设备和电解质均有布局，且深度绑定宁德。公司股价位置不算高，若固态电池板块持续发酵，可以积极关注。   3、金蝶国际（00268.HK）：纯正的AI应用核心 主要逻辑：1）AI应用到了爆发节点。AI板块自从炒了Deepseek后，各环节已连续三个月集体回调。而AI应用近期是一堆利好加持，仍萎靡不振，这显然不合理。 一方面，美股的AI应用企业股价不是新高就是在新高路上，且业绩持续兑现，国内也不落后，Manus的产品数据爆棚，快手AI产品可灵的收入连续两个月突破亿元级别。 另一方面，当前全球AI正处于增大参数级别向后训练与推理阶段进阶，下游应用的爆发正推动推理算力需求大增。算力卡的价格变动是很好的例子，训练端的A系列卡片租赁价格下降而推理端的卡价格上升，以微软的T4、谷歌的L4芯片和亚马逊A10芯片为例，这是全球最主要的推理主力芯片，今年以来价格均呈现出上涨态势，AWS的A10由2月的0.3美金/小时上升至0.42美金/小时，同时期微软的T4也有30%的涨幅。 模型持续大幅降本，对推理+应用的推广也是利好刺激。此外，AI应用经过一个季度的调整，板块和个股都处于低位，位置低买起来也舒服。目前位置需要重视AI应用的低位机会，产业链有很多积极变化，就差一根导火索。 2）云化后多项财务指标持续优化。金蝶国际是国内企业服务SaaS领军公司。它最早被市场熟知是作为财务软件，1994年随微软公布第一个中文操作系统而推出国内首套金蝶财务软件，并以此为根据地进军ERP软件市场。2007年开始转型云计算，2011年公司提出了云托管战略，颠覆传统ERP模式，2016年在云战略的基础上提出云原生，建立了新的产业互联网云生态模式，将战略聚焦在“平台+人财税+生态”上，面向大中小微四种类型客户发布了星瀚、星空、星辰和精斗云四大解决方案。截止2024年末，公司的云服务收入占比高达81.6%。 公司转型云业务后多项财务指标优化，具备更强的收入增长韧性和更高的人均创收效益，同时获得更低的费用率与更健康的现金流。 收入从2014年的15.5亿元提升至2024年的62.6亿元，而且得益于云化后产品由一次性收费转变为按年收费的租赁模式，弱化了行业的周期性，提升了收入稳定性，与其他ERP企业如用友、赛意信息等相比，公司收入规模每年都保持正增长。 这种模式也降低付费压力，提升了客户粘性。2024年公司前三大产品的净金额付费率均超过90%，使得员工维护单一客户的成本降低，对新客户的覆盖效率提升，间接提高了人均创收水平，2024年公司的人均创收提升至51万元，近8年仅有2020年疫情初发时出现过短暂下滑，其余年份均保持正增长。 对于云计算企业，销售费用占据期间费用大头，主要是因为前几年行业竞争激烈，需要大量投入广告，渠道拓展和客户维系等因素影响。自云托管提出后，尤其是2015年以来，公司销售费用连续下行，从最高53.9%下降至2019年的49.5%，2020年后销售费用的会计确认口径调整，销售费用率从2021年42.5%进一步下降至2024年40%。 在SaaS云订阅模式下，客户预付订阅费用可以带来更高的合同负债和更少的应收账款，因此公司的现金流也得到很大程度改善。合同负债从2018年的8.5亿元逐年递增至2024年的37.2亿元。与之相反，应收账款占收入比重从4.5%逐年下降至2.3%。经营现金流量净额虽有波动，但维持历史高位，2024年同比增长43%至9.34亿元。   3）下一站，AI平台。公司早在2017年开展AI战略研究，2023年AI产业浪潮开启，公司将AI转型定义为继云转型后的核心战略，目标是2030年成为全球领先的企业管理AI公司，通过重构AI平台，开发各类智能体，预期AI带来云ERP及云SaaS业务收入增长，同时对内部带来降本增效。 在SaaS时代，国内SaaS比海外稍晚，但在AI创新方面，国内与海外基本处于同一起跑线，大模型的推出加速了AI在应用层面的创新，国内企业对新技术接受程度和热情高，推广AI应用会比国外更快。此外，由于AI与云计算客户存在重叠，云计算企业相比其他AI初创公司率先拥有更牢固的客户基础，产品变现能力更强。 公司已于2022年推出数字员工，2023年8月推出金蝶云苍穹GPT平台财务领域大模型，2024年又推出智能AI管理助手，逐渐将金蝶云苍穹重构为新一代企业级AI平台，未来将基于此平台在企业管理、财务、HR、运营、决策等领域进行创新。 公司的AI布局可以简单划分为苍穹AI Agent开发平台及在星瀚/星空/小微产品上线的预购建应用两部分，其中开发平台已签约以海信、温氏为代表的20家客户，旨在通过与客户共建应用来挖掘AI+ERP的高价值场景；星瀚/星空AI应用分别签约20家/30家企业。 当前公司还是以SaaS为主的定价模式，未来在AI尤其是大模型token消耗的背景下，有可能将token方式融入报价。公司还在验证三种模式在一些场景下的客户接受程度：一是AI更好地支撑订阅产品的续费和粘性；二是因很多应用基于通用大模型，会和通用公司一起收取用户一部分模型流量消耗费用；三是AGI出现后可实现角色替换，比如Boss助手，目前已有一批客户订阅，公司预计能给每个客户带来20%收入增量。未来AI若能补充SaaS业务、为企业带来降本增效体验，企业付费意愿会更强。 降本增效方面，公司今年开始大力启动内部AI数字化转型，在研发层面引入智能研发助手，通过AI辅助研发人员快速生成代码，提升研发效率，降低测试方面的研发成本。在业务运营方面，要求公司流程与IT部门争取用两年时间将内部管理系统全部用AI实现，从客服到面向一线员工的营销、实施、交付等全部实现AI化工具和助手的使用，目标是2025-2026年完成内部AI改造，使金蝶成为国内软件行业AI使用的标杆案例和标杆客户。 4）业绩2025年转正。金蝶的行业地位和产品布局都很好，基本面也能持续改善，但市场诟病的一点是业绩还没有转正，主要是受云转型高投入拖累，过去五年亏了14亿，不过2024年亏损已经缩窄至1.4亿元。 此前，公司指引2024-2026年收入三年CAGR为15-20%，订阅ARR三年CAGR为30%。由于宏观压力，2024年收入同比增长10.2%、云ARR同比增长20%，弱于平均指引预期，但仍处于快速增长周期、增长逻辑依旧稳固。公司在业绩会上表示，2025年一定会盈利，经营性现金会持续增长。   4、征和工业（003033）：国内链传动龙头 底部机器人标的 主要逻辑：1）主业扎实，国内链传动隐形冠军。公司深耕链条市场超过20年，是A股首家链传动行业上市公司，也是国内链传动行业领军行业。 国内大部分链条公司产品线单一，只聚焦某个细分市场，而公司是平台型企业，在战略制定和产品布局方面领先市场，已经形成车用链、农机链、工业链条和船用链等多个产品线，每个产品线都有丰富的市场经验和深厚的技术沉淀，都能形成独立的板块。截止2024年末，车辆链系统营收占比58%，农机链系统营收占比17.8%，工业设备链系统占比15.7%。从市场占有率看，根据中国机械通用零部件工业协会统计，公司的摩托车链系统和农业机械链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率均排名第一位。 行业角度看，别看公司下游对应的行业都是传统成熟产业，实则都保持着增长。摩托车行业2024年国内产销同比增长13.86%和12.99%，出口海外更高，据钱江摩托的年报显示，两轮燃油摩托车的出口同比增速高达27%；汽车行业产销同比分别增长3.7%和4.5%，主要是新能源车带动，其中插混汽车销量同比提升10.4个百分点至40%（插混需要用到链系统）；农机方面，2024年农机及零部件出口额增速为14.3%，其中设备出口额同比增长20.7%；机械工业方面，2024年规模以上机械工业增加值同比增长6%，高于全国工业0.2个百分点。 得益于细分行业增长红利、新市场拓展和自身龙头地位，公司过往十余年营收持续稳定增长。从2015年的5.4亿元算起，到2024年收入规模已经达到了18.3亿元，复合增速为14.5%，虽然没有很高，但贵在稳，每年都能增长。而且，近三年毛利率维持在20%+，其中农机毛利率最高接近30%，净利率7%以上，显著优于同行业。 2024年公司各大业务均保持增长态势，其中车辆链系统同比增长4.8%至10.65亿元，农机链系统同比增长 6.45%至3.27亿元，工业设备链系统营收同比增长4.34%至2.88亿元。 这当中表现亮眼的是汽车链系统营收2.09亿元，同比增长11.44%，作为汽车链的关键布局主体，上海瀚通自2022年全资并购以来稳中有增，特别是配套业务增长较快，有望逐步成为未来新的增长点。此外，公司泰国工厂目前产品还只是以摩托车链系统和工业链系统为主，未来将拓展农机、园林锯链等产品，产品矩阵丰富也将进一步扩大营收规模。 2025年一季度公司营收同比增长6.3%，归母净利润5384万元，同比翻番，扣非后净利润3026万元，同比增长16.5%。三家卖方给予2025年-2026年业绩的一致预期值是1.73亿元和2.17亿元，目前公司市值34亿，PE仅20倍左右。 2）拓展灵巧手业务，投资智元机器人。灵巧手是机器人的核心，也是技术最难的一部分，而绳驱是当前灵巧手实现高灵活性和轻量化的关键技术之一，头部机器人企业中绝大部分以绳驱实现仿生机器手的驱动，比如著名的达芬奇手术机器人采用的是钛合金绳驱，特斯拉的Gen2也使用了绳驱。 绳驱本质上就是一种微型链传动系统。依托链传动技术优势拓展灵巧手应用，公司研发起来比较快，2024年11月已经申请了灵巧手微型链相关专利。同时，公司公开招聘灵巧手专家，可以看出对机器人业务的重视程度，未来可能不仅仅是链条这种零部件业务。 2024年年报，公司披露了其机器人业务进展，其一是研发投入微型链系统项目，用于机器人行业，重点攻关用于人形机器人灵巧手传动技术、产品正在试制验证阶段。其二是加速新品研发，快速推进前沿技术研究，重点突破机器人、新能源等行业的链系统技术。 公司过往做事风格稳健，不讲故事而是做实事，传统业务与灵巧手绳驱技术同源，而灵巧手本身也处于0-1的过程，技术方案、产业进度，客户拓展都处于初期阶段，未来机器人业务需要保持关注。 近期公告，公司将作为有限合伙人，与其他有限合伙人共同增资入股共青城慕华七号股权投资合伙企业，全体合伙人拟认缴出资共计1.1031亿元，其中公司以自有资金认缴出资人民币500万元，占比4.53%。合伙企业将以股权方式专项投资于上海智元新创技术有限公司，后者是目前国内机器人领域的头部企业之一。通过股权绑定头部机器人企业，既体现出公司对机器人业务的重视，也为后续产业链合作做铺垫。 整体而言，全年主业预期就有1.7亿的利润，还有锯链、汽车链、船舶链以及泰国工厂扩品类等多个增长点，已经不是简单的摩托车链系统企业。目前市值只有34亿，有机器人灵巧手新业务加持，弹性十足。后续若机器人产业链反弹，可积极关注。   5、海天味业（603288）：经营触底回升 二次上市或带来短线机会 主要逻辑：1）港股二次上市或对股价有牵引力。海天味业近期更新了H股招股说明书，公布了发售股份数及发售价。预计发售H股约2.63亿股，约占当前股本数的4.7%，后续具体情况将视发售量调整权及超额配股权形式与否而定。本次H股发行的价格区间初步确定为35-36.3港币，对应2025年PE约为26.5-27.4倍，估值合理。 时间节奏上看，公司H股香港公开发售是从6月11日开始，预计于6月16日结束，预计6月18日公布发行价格。 海天的基石投资者阵容豪华，包括高瓴、GIC、RBC、源峰基金、博裕、UBS资管、佛山国资委，基石投资人约占此次发售股份的48.8%-50.66%（绿鞋前）。保荐人为中金、高盛、摩根士丹利。 近期赴港上市的宁德时代、恒瑞医药等个股，都能在港股上市首日前涨一波。宁德时代港股上市首日是5月20日，上市前11个交易日最大涨幅18.6%，恒瑞医药是5月23日，上市前1个月最大涨幅15.6%，二者的估值并不低估，宁德时代港股发行PE为21多倍，上市后还涨了20多个点，恒瑞医药也有49.4倍。 参考恒瑞和宁德的时间路线，预计海天20号-22号就能上市交易，海天赴港二次上市前有望推动A股的海天上涨。 2）行业增长+市占率提升是看点。海天味业是中国调味品领军者，在国内调味品多个领域位居第一，在中国酱油市场中市占率13.2%，中国蚝油市场中市占率40.2%，中国基础调味酱市场中市占率4.6%，酱油、蚝油排名断层第一。 从行业角度看，根据Frost-Sullivan数据，中国调味品市场规模从2019年的4081亿人民币增长至2024年的4981亿人民币。驱动因素其一为中国人均可支配收入增长、城镇化率提升，推动调味品多元化增长；并且餐饮连锁化带动中国调味品市场需求，同时因生活节奏加快，快捷多样的复合调味料快速发展。预计中国调味品2025年-2030年的复合增速有望维持6%以上。国内调味品行业未来有增量，公司的市占率断层式领先，品牌效应大，仍将受益于调味品行业增长红利。 市占率提升是海天的另一大增长点。海天在国内调味品市场整体市占率约为5.4%，分业务来看，2024年酱油市占率13.2%，对比日本的龟甲万30%+，仍有翻倍提升的空间；第二大品类蚝油，国内2024年市场规模仅有115亿，海天就有40.2%，蚝油行业仍未进入成熟期，华创证券预计2024年-2029年行业复合增速为7.7%，高于整个调味品增速，海天有望继续独占鳌头；基础调味酱方面，海天目前仅有4.6%的市占率，集中在黄豆酱、柱候酱、拌饭酱等少数单品上，客观上讲，老产品调味酱等趋于成熟，近年来增长放缓，但公司在维持老品自然增长的同时，后续业务核心预计会放在研发产品上，一旦成型，凭借品牌优势和渠道能力，市占率提升只是时间问题。   3）2024年基本面触底。海天本轮基本面出现压力始于2021年，2021年二季度起，内外压力加大，逐步传导至报表，海天没有意识到问题，仍在积极追赶进度向渠道压货，2022年外部扰动进一步加大，海天在2021年压货背景下又进行一轮压库，虽然四季度也提价用以改善渠道利润，但终端传导并不理想，加上核心餐饮端需求受损严重，至此彻底进入经营调整。 彼时公司面临的两大问题，一是持续两年的压货导致渠道负荷过重受损，二是需求碎片化造成分流影响，商超这一传统优势渠道不可避免受到线上等渠道的分流。 2023年开始公司对症下药，在2023年中报中坦言，将加快在产品、渠道、终端建设等全面变革，推动员工、销售人员、经销商一同转变思想，在品种、口味、规格等细分赛道上发力，以重新获得优势。 实际表现看，在管理层面，公司推出了股权激励，管理层职责重新划分，落实到各自细分赛道；在渠道方面，重新划分8大销售公司，鼓励区域赛马竞争，优化薪酬考核模式，重点维护大商，放开定制化业务，捆绑大商向B端客户延伸，并基于更多费用支持；产品端，改变过去强制配货的策略，基于更多费用和搭赠支持，引导经销商主动拿货，加大放量单品的铺货力度，待渠道推力恢复后，同步推出凉拌汁、海鲜捞汁等特殊新品。     措施多管齐下，在经历2023年的调整，公司基本面于2024年触底反弹。2023年、2024年以及2025年一季度公司收入为245亿元、269亿元和83亿人民币，增速为-3.3%、10.4%和9%；净利润为56.3亿元、63.4亿元和22亿，增速为-9.2%、12.7%和14.7%。2024年已经看到比较明显的改善，ROE也会升至21%，并且2025年一季度增长延续，截止3月末公司资产负债率为16%，财务报表健康。公司将维持2024年的新打法，预计全年有望实现营收双位数的增长。   6、牧原股份（002714）：生猪龙头量增成本降 业绩稳步兑现 主要看点：1）生猪板块迎来布局期。从2023年开始，市场便预期生猪板块的上升期即将到来，但本轮周期一直走得不顺畅，主要原因是经济不景气带来的需求萎靡，加上多轮周期后养猪企业提前预判，拼命堆产能，后面又经历了二次育肥，导致供给端去化也不理想，供需两端的逻辑都弱化，行业周期变短了。 2024年二季度以来无论是能繁母猪还是新生仔猪都持续增加，且今年产业端集体增重，并且去年下半年猪价基数较高，如果后续猪价继续下跌，可能会对CPI造成拖累，因此政府层面存在监管述求。 据《中国畜牧业》杂志报道，近期政府指导部分头部企业停止“二次育肥”销售，以及不过度扩产的相关引导。另外，据传5月底发改委召集养猪头部企业开会，会议精神简单概括为，一是不增母猪；二是育肥体重要求下降；三是不鼓励卖二育；四是希望毛猪价格稳定运行；无视相关猪企每月统计数据并汇报。 生猪养殖涉及民生，政策调控内卷比其他行业有效。此次政策意图是提升价格中枢，指引行业利润向好，此次生猪产能调控有望拉长养殖周期盈利。在这一背景下，低成本、利润兑现度高的养殖主体有望深度受益。 2）低成本优势尽显，资产投入进入回报期。牧原是全球最大的生猪养殖企业，2024年生猪出栏量连续四年全球第一，市占率10.2%，超第二至第四名总和。牧原2024年屠宰产能2900万头/年，全球第五，受益生猪周期短暂回升，产能利用率提升至46%，相比2023年的25%显著回升。 公司进行了育种、养殖、饲料、屠宰全环节全产业链布局，规模化形成低成本的优势，单位成本较行业平均低1.5-2元/kg，2024年头均盈利214元，而行业平均140元。 在6月初的投资者交流会中，公司就近况披露了一些信息，信号积极。前四个月累计出栏生猪3077万头，同比增长43%，累计生猪销售收入485亿元，同比增长39%，延续2024年的势头。成本方面，4月份成本已降低至12.4元/公斤，相比年初下降0.7元/公斤，全年成本目标为12元/公斤。 值得关注的是，2024年公司资本开支首次低于了固定资产折旧，全年资本开支约123.8亿，同比下降27.24%，公司计划2025年进一步下降至90亿元左右，且2025年目标降低负债100亿元，有息负债率也在持续下降，对于分红规模提升是利好，2024年分红总额86亿元（含回购），占净利润45%；2025年中期分红政策明确，分红率不低于40%。 3）港股二次上市。跟海天一样，牧原股份于2025年5月27日向中国香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在主板挂牌上市的申请，港股发行是公司推进全球化战略的重要一步。近期A股龙头公司赴港上市形成趋势，且赴港上市的龙头个股更容易受全球投资者的认可，上市后股价普遍表现较好，牧原当前估值低，且股价横盘整理超过1年，有望近期随着赴港上市的催化剂，短期股价有明显的向上趋势。 综上，当前生猪板块头均市值+关注度+持仓均为底部，已经可以确认养猪企业股价处于底部，任何风吹草动都可能催化股价大涨。 牧原股份作为生猪养殖行业龙头，凭借成本优势、规模效应及财务结构优化，已进入“现金流收获期”。短期看，猪价回升与成本下降将驱动利润释放；中长期看，屠宰业务扭亏、海外扩张及分红提升将增强投资吸引力，且牧原股份在猪价回升之时，利润的向上弹性大。目前股价位置也较佳，还处于近两年底部横盘区间内。   第十一期策略：继续贴着热点打 今年4月3日沪深北交易所同步发布的《程序化交易管理实施细则》即将于7月7日正式执行，这是国内对量化交易尤其是高频交易监管的全面升级。涉及的主要内容有两个：一是只要单个账户每秒申报或撤单超过300笔，或单日累计超过2万笔，就被认定为高频交易，会被重点监管限制；二是穿透式监控，以前规则有漏洞，单个账户拆分为多个子账户规避高频认定，这次是同一实控人账户合并计算交易量。被认定为高频交易，未来监管层拟对其加收流量费、撤单费，成本或提升30%-50%。 虽然这个规定发布已经有2个多月，各家量化机构普遍表示影响不大，但真正实施的那天会不会有意外，还是拭目以待。其实从4月之后，成交量已经鲜有超过1.5万亿水位，大部分时间都在1.2万亿左右，量化交易每天占市场有2-3成，消失的这部分成交量大部分由量化贡献。 前两期说过，机构量化基金现在多数执行哑铃策略，通俗讲就是做多两头权重大盘股和微小盘股，做空中间部分，比如中证1000。大家可以看到，今年微盘股指数不断刷新历史高度，超级权重长江电力和工行等银行股也不断走高，反而是沪深300和中证1000这些一直趴着，呈现低波动率特征。未来想要打破这一局面，需要2017年那种机构股趋势拉升，届时市场将再次出现类似2024年1月量化去杠杆以及9月底中性策略暴亏的行情。 从去年9月底开始，中国这波行情的主战场在港股，资金的买入就是最好证明，2023年南下资金净流入港股2900多亿，2024年7440亿，2025年至今已经超过6200亿。实际上港股起势时间更早，这里有一个衡量的标志，就是AH溢价指数，它是指同一家公司在A股和H股的价格比值。目前样本容量有150家左右，通过每个时间序列的加权平均值形成走势图。 长期以来，由于A股的散户比例更高，流动性好等因素，这个溢价指数一直保持在130以上，也就是A股比港股贵30%。但自2024年以来，AH溢价指数已逐渐脱离过去几年130-150的运行区间，开始趋势性收敛，截止6月12日，已下降至127，创2020年6月以来的新低。这个结果并非A股这边出现下跌，而是港股的趋势上涨。 从最近五年的月份表现来看，AH溢价指数一共有5次跌破130，除了2020年6月那一次，后面4次都出现反弹。比如2021年2月，最低点到129，随后溢价指数反弹；2023年1月，最低点同样到129，随后再次大幅反弹；2024年10月，最低点到128.5，随后一个月最高飙升到了150；2025年3月，最低点到128.3，随后一个月最高又飙升到了145。 虽然说样本数量比较少，不过叠加恒生指数目前的位置，港股短期调整的概率还是比较高。   如果说当前港股是吃基本面的机构行情，A股这边就是筹码博弈的题材市。指数整体波澜不惊，市场齐涨的机会也很少，更多是板块的结构性机会。仔细复盘就会发现，以月度为周期，每个月都能出现主流板块或题材上涨，涨幅还非常大。 二月的机器人就不用多说，在春节前暴涨的情况下，节后还在持续推高，长盛轴承两个月完成5倍壮举。 三月启动的核聚变题材，一直到现在还在上涨，中洲特材也是2个月4倍的涨幅。同样是三月份启动的化工股，中毅达涨幅近5倍的涨幅，因友道爆炸事件导致K胺加剧紧缺，核心股联化科技8个交易日股价翻倍。 四月的新消费，炒牛磺酸的永安药业至今涨幅3倍，还有化妆品的若羽臣、宠物的中宠股份，底部上来已有四五倍，至今股价向上走势完好。 五月的创新药，以三生国健为开端，舒泰神18天涨幅2.3倍，A股的创新药更偏题材炒作，真正有基本面的创新药多数在港股，走势一个比一个厉害，大几百亿上千亿的标的，动辄50%的上涨。 可以说当下A股就是题材的大牛市，每个月都有成建制推进的大题材，他们带动起来的板块炒作效应也是相当炸裂，核心股拓空间，低位股跟随，这些股可能不好上车，都很高位，但是找同板块低位的标的，还是可以跟着吃点肉喝碗汤的。 简而言之，A股当下指数没有大的波动空间，但板块和个股很结构化，短线资金非常聚焦，一只热门票一天的换手率经常是50%以上，个股也是有事件刺激才能涨，否则就是随波逐流，每天不在主线上的板块和个股就是低波动率。 这种行情只能贴着热点做才有超额收益，最好的方式是，当一个热点出来，先上车再买票，等确认了连板核心后再去弱留强。 目前老的热点依然是在新消费和创新药，不过短期都有回调压力。新消费得盯着港股的泡泡玛特和A股的若羽臣、中宠股份等趋势票，他们的调整就是行情结束之时。 创新药跌了几年，基本面扭转，趋势已经起来。现在都在感慨港股的创新药涨疯了，抱怨A股很少这类标的，这其实跟政策制度有关。2018年港交所推出针对生物科技公司的18A政策，允许尚未盈利的生物科技企业赴港上市，这一政策使得一批极具成长性的创新药企业选择在香港上市，7 年前埋下的 “种子”，如今随着产业变革，已到了“收获”的时节。 全球创新药企中已有一半是中国企业，从最近的三生国健、石药集团还有中国生物制药，以后这类拿到BD的企业只会越来越多，创新药企随便一个BD就是几十亿甚至上百亿，对基本面、业绩都是质的飞跃。 因此，回调后依然看好，哪怕当做一个题材去做，接下来也会不断有利好刺激。实在不了解创新药公司，那就配点大白马，比如恒瑞医药、百济神州、荣昌生物这种，港股可以关注我们写过的翰森制药（首家创新药规模过百亿的企业，恒瑞的兄弟公司）。 新的热点，目前看稀土永磁和稳定币表现强势。世界越不稳定，越需要稳定币以及反制王牌稀土永磁。稀土永磁看下面行业，这里不赘述。稳定币其实也是反制美元霸权的一种方式，上一期事发突然，在策略最后写过一段。近期大部分券商也在跟进这个新事物，这里继续讲一讲。 稳定币类似以前的地铁卡，你往卡里充100元，就能等价于地铁票100元，中间是没有任何利润的获得的。而地铁方可能会获得资金使用权，用于获取利息之类的，大家看下在美国上市的Circle公司的盈利模式，本质上就是赚取美元美债利息价差。商业模式对很多人或企业而言，没有赚头。 那这东西有什么意义？既然叫稳定币，基础自然是稳定，它更多服务于虚拟货币市场，比如一个国家的货币非常不稳定，今天暴涨明天暴跌，你根本没法跟这个国家做生意，但稳定币一出来，以后可以用稳定币来做交易。再比如传统的换汇需要折腾数日，又是走流程又是上面审批，稳定币可能几分钟就搞定了。看起来是不是有点像暗网的比特币拿到明面上来交易了，只是稳定币以货币实物或者产权来保底，更具安全性。以后国家银行没法出面的事情，由个人企业通过这种稳定币的形势，提供兑换功能，实现最快速的支付效率。 中国给香港留了道口子，一方面，港股发布稳定币政策，是因为港元跟踪美元，以美元为货币储备发行港币。另一方面，也是为现行货币提供多一个支付渠道，这东西就跟我们自己的数字人民币一样，能够服务于实体，以后一带一路上那些受美国制裁无法跟我们做生意的国家，可以通过稳定币来交易，有利于我们全球贸易路径更加通畅。 我们认为，这个板块会有行情，但不会很大，可能更多是脉冲式的题材炒作，跟2015年比特币刚兴起时的区块链技术一样，有事件来就炒一波。 最近关于稳定币的消息很多，全球电商与科技企业都在密集推进稳定币战略，比如蚂蚁金服申请稳定币牌照。因此，短期这个题材需要留意。个股上期说过，与跨境支付板块高度重合，港股那边的核心是众安保险，可通过港股通购买的相关个股还有移卡。 对于做基本面类的读者，这种行情会让人非常郁闷。因为短线变化很快，股价高位又下不了手，有些核心标的基本面更不堪入目。应对策略只有一个，那就是等，短线潜伏一些有积极变化的个股等待轮动，然后上涨卖出，比如近期有冒头迹象的AI应用。长线就是等一个下跌的大机会。 从2022年以来，因为量化的存在，加上国内外的经济周期大波动影响，A股每年都有两波非常大的非理性下跌，随后修复。这种暴跌每次间隔就是半年左右，列举2022年以来这种类型的大跌次数：2022年3月（美联储开始新一轮加息）、2022年9月（国外已放开而国内疫情封控，产业流动不畅）、2022年底-2023年1月（封控解除，集体感染）、2023年8月（外资大规模撤离，地产出现泡沫）、2024年1月底（流动性危机，量化微盘股去杠杆）、2024年9月（924会议前，量化中性去杠杆）。 我们交流过的投资者中就有一部分人做这种非理性暴跌的行情，每次行情结束，仓位全清，一年做一两波，稳稳的50%+的收益。所以，一定要抓住核心矛盾，在行业和公司基本面没有变的情况下，受短期因素影响而大跌，每一波大跌都是低吸的机会点。 AI应用：出现冒头前兆 重视低位机会 零食吃了，潮玩买了，黄金首饰带了，新饮料也喝了，连创新药也囤了，唯独全球最大产业革命的AI，自从炒了Deepseek后，各环节已连续三个月集体回调。而AI应用近期是一堆利好加持，仍萎靡不振，这显然不合理。 全球AI应用出现冒头的前兆：1）美股的AI应用各种大涨。美国AI应用公司，教育的多邻国、军工的PALANTIR、医疗的TEMPUS AI，股价不是在新高附近就是在新高路上，还有知名的AI云计算黑马Coreweave，不到两个月股价翻了5倍。这些公司不仅有AI产品，业绩也能兑现，比如多邻国、PALANTIR、TEMPUS今年一季度的业绩全面超预期。如果一家公司超预期是意外，但几家AI应用公司业绩集体超预期，那么就只有一个解释，对于各行各业积极拥抱AI的公司已经有较为明显的影响，不管是降本还是增效，都能通过AI抢得更多的市场份额并打造更受欢迎的爆款产品。 国内这块也是爆发点，AI Agent的导火索Manus产品，4月APP MAU同比暴增了26.36倍，收入已经有数千万级别。快手的AI产品可灵，年化收入运行率于3月突破1亿美金，4月和5月的月度付费金额也超过1亿元人民币。 2）推理算力需求持续上升。据Artificial Analysis统计，在模型扩展律（Scaling Law）主导的初期阶段，增大模型参数是主要方向，这带来了约5倍的算力提升，比如2023年初的千亿参数级到2024年万亿参数级。进入模型后训练与推理为主导的阶段后，模型输出的Token数量显著增加，推动算力需求再增长约10倍。未来若步入Agent时代，算力需求激增的驱动力转变为单Agent处理单任务所需的请求次数，这一数量级预计提升约20倍。鉴于Agent几乎完全由推理模型驱动，这些因素叠加（参数增大×Token增长×请求量剧增）最终将导致整体推理算力需求呈现数十倍甚至上百倍的跃升。 当前实际情况看，全球AI正处于增大参数级别向后训练与推理阶段进阶。2024年美国发布的知名模型最多的地区有40个，比2023年下降了三分之一。而开发人员调用AI工具比例由2023年的44%提升至63%。微软云从前四个月的Tokens调用量环比上升5倍，单月超过50万亿Tokens。阿里云Tokens也破3万亿，环比暴增4倍。 上游的算力租赁价格也是出现结构性变化，A系列和H100训练卡的租赁价格持续下降而推理端的卡价格上升，以微软的T4、谷歌的L4芯片和亚马逊A10芯片为例，这是全球最主要的推理主力芯片，今年以来价格均呈现出上涨态势，AWS的A10由2月的0.3美金/小时上升至0.42美金/小时，同时期微软的T4也有30%的涨幅。 另外，大家回头看看以定制卡为主的ASIC之王博通，本轮股价反正已经超过了以训练卡为主的英伟达，创出历史新高。种种迹象表明，AI应用正在海外全面开花。当A股还在追求新消费、创新药时，新一轮产业革命的主线AI已经在美股新高。 3）模型成本在线性下降。自2023年初AI被市场熟知以来，模型推理成本呈现断崖式下降，降幅普遍超过90%，国内百度、DeepSeek通过算法优化和硬件效率提升，推理成本2023年-2024年下降95%。海外降幅更大，GPT-3.5模型的推理成本从2022年11月的每百万Token 20美金降低至2024年10月的0.07美金，降幅达99.65%。      目前海外的降本仍在继续，这几天Open AI宣布将GPT o3的成本从之前10美金（输入）和40美金（输出）分别降低至2美金和8美金，降幅80%，是过去两年该公司最大单次降幅；谷歌的Gemini2.5此前的价格在1.2美金-2.5美金（输入）和10美金-15美金（输出），后续大概率会跟随下调。百度预测，2025年国内模型可能也会接近零成本临界点。模型持续大幅降本，对推理+应用的推广是利好。 逻辑不够，位置来凑。目前计算机板块经过三个月的调整已经很充分，公募的持仓比例仅有3.1%左右，像AI应用公司聚集的软件板块，高点下来也有20%的跌幅。位置低就是最大的利好，买着也舒服。 A股当下还是事件驱动为主的题材阶段，国内AI应用此前受制于算力卡性能，春节前DS出现，市场一度认为出现爆款应用无忧。现在需要一款爆款或者一家能代表AI产业链的互联网巨头兑现业绩，比如阿里、快手这种，AI应用就能随时起来一波。 总之，目前位置需要重视AI应用的低位机会，产业链有很多积极变化，就差一根导火索。 标的方面，AI应用的企业看起来比较虚，各家都说有涉足，都在讲故事，能看到进展却不多，很难判断最后谁能脱颖而出。现阶段，优先关注有客户群体、AI产品已经面市且收入端有反映的细分龙头。2B端仍是AI应用表现最靠前的方向，毕竟企业就算不是用AI技术生产新产品，也会借此降本增效。而ERP是承载AI应用商业化进展第二波行情的主体，金蝶国际对其2B端AI产品的提价是导火索，因为金蝶的带动，ERP是走势最齐整的方向，A股有鼎捷、汉得信息、赛意信息等。如果对这些AI应用企业的成长不放心，也可以考虑阿里巴巴、快手、金山办公等巨头。 稀土永磁：手握王炸 磁材环节或受益 提到稀土永磁可能大家有些审美疲劳。从2018年的贸易战开始，稀土板块一直都是反制美国的主力，但这个题材也是被炒烂了，每次炒完发现好像没有什么实质性用处，该出口还是出口。不过这次有些不一样，4月以来的这波稀土反制是真把欧美打疼了。 据外媒消息，中美在伦敦的会谈中，我们态度异常强硬，包括取消354项美方施加的所谓惩罚性关税以及恢复成熟制程光刻机的进口等，以换取对美国稀土的稳定供应协议，并且拒绝美方提出的无限制扩大配额制的提议。 这次禁运不仅影响军工产业，更导致汽车、风电、机器人、芯片等民用供应链出现问题。美国通用电气的风力涡轮机生产线已经有三分之一处于停摆状态；特斯拉的人形机器人因为稀土禁运，量产计划推迟到了2026年；芯片制造过程中需要大量的稀土抛光材料，英特尔的14纳米制程生产线面临间歇性停供风险，应用材料也证实，其为12英寸晶圆产线供应的铈基研磨液库存已下降至危险水位。 此外，继美国福特汽车5月因稀土磁铁短缺被迫暂停芝加哥工厂探险者SUV生产一周后，日本知名车企铃木汽车6月6日突然宣布，因来自中国的含稀土关键零部件短缺，其畅销车型“Swift”在日本本土的生产线被迫暂停；欧洲汽车供应商协会发布紧急警告，自4月中国管制生效，欧洲已有“多家汽车供应商和生产线因稀土被迫停工”；ASML极紫外光的镜面涂层也需要用到稀土钇元素，目前缺货严重。 可以说，一个稀土几乎让欧美高端产业感到窒息，这也是为什么一直傲娇的懂王急匆匆打电话过来的原因，我们可以少赚，但美国产业等不起，停工停产，员工失业，企业利润下滑，一连串连锁反应。 中国控制着全球超过90%的稀土精炼产能，高性能钕铁硼永磁体的生产也是由中国主导，全球产量超过90%。而美国目前唯一能量产稀土的矿山只有一座。稀土这东西不是有储量就能开采出来，需要中游分离冶炼精技术，需要专用设备，需要考虑生产和环境污染成本。它的利润率很低，开采稀土矿的毛利率在25%左右，稀土冶炼加工毛利率更低至10%，就美国那种薪资，这点毛利还不够抵费用。兰德公司、美国能源部及战略与国际研究中心曾指出，美国需要10年以上耗费1000亿美金-3000亿美金，才能构建完整的稀土产业链。美国当然未来也会像中国半导体一样，实现稀土的自主可控，但短时间内不可能（目前自给率仅有10%）。 以前稀土永磁管制没有出效果，一方面是中美关系没到绝境（但4月初美国发布的无理头关税，彻底打破幻想），另一方面就是有黑土走私。这里面有一个标志性事件，4月广西查获的一起稀土走私答案，涉及锡铋合金等战略资源非法出口，直接把长期主政的蓝主席抓了。据广西日报，蓝主席案件发生后才4天，5月26日广西立马成立涉重金属环境安全隐患排查整治工作领导小组。进入6月，更是启动了“非法采矿和涉重金属污染问题倒查十年专项行动”，重点核查过去10年的稀土倒采、环保违规和监管失职等问题。这些还不是重点，也就是蓝主席案件后，中国规划了近一年的稀土产品信息追踪系统于5月底正式落地生效，基本断送稀土走私门路。 2024年稀土开采配额27万吨，冶炼配额25.4万吨，同比增速仅有5.9%和4.2%，2025年最新《总量调控管理办法》将独居石矿和进口矿纳入配额中，配额管理趋严，冶炼产能或迎来一轮出清。该行动恰逢行业敏感时点，市场预期可能加速稀土磁材行业供给侧收缩。而需求量角度看，以前有新能源+电动车，因为这两个产业的发展，2022年稀土价格一度飙涨；未来还有机器人，机器人单机用量4-5公斤，是电动车的2倍，需求未来也有大增量。 中国每年十几万吨的稀土配额，是符合产业需求的，但并没有考虑黑土部分。现在黑土被打掉后，这部分需求要回补，明面上的需求肯定会增加，价格也会水涨船高。战略价值提升的背景下，今年稀土价格中枢已经上行，氧化镨钕从2024年底的40/吨涨至45万/吨，氧化铽价格从2024年底的560万/吨上涨至728万/吨。 今年4月稀土永磁出口量为2627吨，同比缩减45%，创近五年来出口新低，预计5月的数据依然很低，管制逾2个月，海外相关下游企业原材料告急，6月和谈顺利，海外补库存和备货需求下，下半年稀土磁材出口将会大幅提升，短期价格也有望继续上升。 这一轮实际上是从上游稀土矿、中游磁材到下游电机全产业链受益，但市场对稀土永磁板块审美疲劳，老行业一般都是炒新不炒旧，逻辑正的新环节和新的标的才会有溢价。 民用磁材就有一个新的逻辑，稀土有军用这个大忽悠，出口到海外不知道他们弄去做军用还是民用。磁材这种是民用的，会放开出口，现在稀土出口管制很严，海外民用磁材原材料紧张，可能面临量价齐涨的局面。如果在国内加工成民用磁材后出口就更好了，就没有这层烦恼。所以这一轮市场的炒作环节在中游磁材而不是上游稀土矿，上游的两大核心北方稀土和中国稀土明显涨幅落后。 目前高性能民用磁材企业主要有金力永磁、中科三环、正海磁材和宁波韵升，其中截止6月11日，金力和正海已经拿到出口许可；低成本民用磁材（铁氧体磁材）则有横店东磁、龙磁科技、中科磁业，其中中科磁业是远端次新股，供货海外三星和LG，还有机器人关节磁材；民用粘结磁体与新兴应用有银河磁体和英洛华。供需紧张背景下，垂直整合与回收也是需要关注的环节，主要标的有华宏科技和英思特，其中华宏科技的稀土废料年处理量10万吨，磁材回收降本30%，并且绑定格林美。 另外，可以关注下新型稀土磁材，这个分支很小，不过很新颖，适合题材炒作，标的是新莱福。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 301081 严牌股份 1 411.75 1.92 600720 中交设计 1 1848.77 1.83 300284 苏交科 1 2180.00 1.83 001286 陕西能源 1 1770.53 1.69 601162 天风证券 1 9196.29 1.06 600079 人福医药 1 1572.77 1.02 002550 千红制药 1 960.00 1.00 000597 东北制药 1 1311.24 0.93 000778 新兴铸管 2 3183.97 0.82 600877 电科芯片 2 843.70 0.71 601233 桐昆股份 1 1598.73 0.67 000589 贵州轮胎 1 789.36 0.51 300592 华凯易佰 2 179.75 0.51 600569 安阳钢铁 1 1371.34 0.48 600215 派斯林 1 188.39 0.41 600985 淮北矿业 1 1072.19 0.40 601918 新集能源 1 988.71 0.38 603712 七一二 1 255.21 0.33 002163 海南发展 1 260.00 0.32 600873 梅花生物 1 852.77 0.30 688375 国博电子 1 68.30 0.26 603866 桃李面包 1 371.54 0.23 000422 湖北宜化 1 216.67 0.20 600507 方大特钢 2 461.71 0.20 688191 智洋创新 1 26.64 0.17 300859 西域旅游 1 23.68 0.15 000568 泸州老窖 1 213.38 0.15 600456 宝钛股份 1 50.00 0.10 600022 山东钢铁 1 1072.17 0.10 688478 晶升股份 6 10.19 0.10 600184 光电股份 2 50.12 0.10 000629 钒钛股份 1 780.00 0.08 300530 领湃科技 1 10.52 0.07 002120 韵达股份 1 147.44 0.05 000651 格力电器 1 286.16 0.05 301257 普蕊斯 2 3.55 0.05 688409 富创精密 1 7.66 0.04 603668 天马科技 10 21.65 0.04 600699 均胜电子 3 49.00 0.04 000937 冀中能源 1 91.32 0.03 301335 天元宠物 1 0.84 0.02 002812 恩捷股份 1 10.02 0.01 603045 福达合金 1 0.77 0.01 601187 厦门银行 2 7.00 0.01 300525 博思软件 1 3.00 0.00 603031 安孚科技 1 1.00 0.00 603160 汇顶科技 2 2.15 0.00 600508 上海能源 6 2.68 0.00 600821 金开新能 1 5.00 0.00 600018 上港集团 4 45.13 0.00 600616 金枫酒业 1 0.76 0.00 002517 恺英网络 1 2.00 0.00 001212 中旗新材 1 0.11 0.00 002928 华夏航空 1 0.85 0.00 002633 申科股份 1 0.07 0.00 600530 交大昂立 1 0.20 0.00 301413 安培龙 1 0.01 0.00 600557 康缘药业 1 0.10 0.00 002386 天原股份 1 0.15 0.00 600059 古越龙山 1 0.06 0.00 600919 江苏银行 2 0.90 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002250 联化科技 余嫄嫄,范琦岩 1_买入 2_增持 - 688702 盛科通信 郑宏达,李想 1_买入 2_增持 - 688088 虹软科技 洪依真,黄忠煌,刘洋等 1_买入 2_增持 - 300054 鼎龙股份 余嫄嫄,范琦岩 1_买入 2_增持 - 注：可能是当前处于一季报与半年报的真空期，本期无卖方机构上调个股评级，故维持上期数据。   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600660 福耀玻璃 西部证券 齐天翔 1_买入 - 000983 山西焦煤 大同证券 刘永芳 2_增持 - 603506 南都物业 中信建投 竺劲 1_买入 - 600222 太龙药业 长城证券 刘鹏,袁紫馨,卢潇航,蔡航,黄淑妍 2_增持 - 603950 长源东谷 中信证券 李超,尹欣驰,陈旺,俞腾,郭柯宇 1_买入 33 003006 百亚股份 华源证券 丁一 1_买入 - 300760 迈瑞医疗 长城证券 吴明华,陈玥桦 1_买入 - 001308 康冠科技 华源证券 葛星甫,王硕 1_买入 - 002246 北化股份 中邮证券 鲍学博,王煜童 1_买入 - 300790 宇瞳光学 中信证券 徐涛,胡叶倩雯,夏胤磊,唐佳 1_买入 25 603986 兆易创新 国盛证券 郑震湘,佘凌星 1_买入 - 002990 盛视科技 广发证券 刘雪峰,吴祖鹏 2_增持 32.95 002036 联创电子 国元证券 彭琦,沈晓涵 2_增持 - 002170 芭田股份 长江证券 马太 1_买入 - 601579 会稽山 国海证券 刘洁铭,郝天宇 2_增持 - 601728 中国电信 德邦证券 李宏涛 1_买入 - 600578 京能电力 湘财证券 孙菲 1_买入 - 002911 佛燃能源 东吴证券 袁理,谷玥 1_买入 - 600901 江苏金租 国金证券 舒思勤,洪希柠,夏昌盛 1_买入 7.23 002741 光华科技 东北证券 杨占魁 2_增持 - 003033 征和工业 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 002393 力生制药 中信建投 贺菊颖,袁清慧,魏佳奥 1_买入 - 603083 剑桥科技 华鑫证券 吕卓阳,张璐 1_买入 - 688787 海天瑞声 中信建投 应瑛 1_买入 - 600968 海油发展 东兴证券 莫文娟 1_买入 - 603986 兆易创新 国海证券 姚丹丹,高力洋 1_买入 - 688385 复旦微电 中信证券 付宸硕,徐涛,张清源,夏胤磊 1_买入 70 833429 康比特 华源证券 赵昊,王宇璇 2_增持 - 300473 德尔股份 山西证券 肖索,刘斌,杜羽枢 1_买入 - 688286 敏芯股份 国信证券 胡剑,胡慧,叶子,张大为,詹浏洋等 2_增持 83-90 300979 华利集团 万联证券 陈雯,李滢 1_买入 - 920060 万源通 江海证券 张婧,刘瑜 2_增持 - 688639 华恒生物 东北证券 杨占魁 1_买入 - 688775 影石创新 华西证券 单慧伟,陈天然 1_买入 - 688521 芯原股份 国盛证券 郑震湘,佘凌星 1_买入 - 688010 福光股份 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 600312 平高电气 诚通证券 王子璕 2_增持 - 603992 松霖科技 财通证券 毕春晖,陈琳云 2_增持 - 003012 东鹏控股 国盛证券 沈猛,张润 1_买入 - 000938 紫光股份 国金证券 张真桢 1_买入 31.2 600499 科达制造 东北证券 濮阳,庄嘉骏 1_买入 - 000831 中国稀土 国信证券 刘孟峦,马可远 2_增持 - 601881 中国银河 国金证券 舒思勤,洪希柠,夏昌盛 1_买入 19.54 000651 格力电器 西部证券 于佳琦 1_买入 - 605376 博迁新材 东吴证券 曾朵红,郭亚男,徐铖嵘 1_买入 57.3 688150 莱特光电 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 605056 咸亨国际 中邮证券 赵洋,刘卓 1_买入 - 688410 山外山 太平洋 谭紫媚,李啸岩 1_买入 - 603893 瑞芯微 国金证券 樊志远 1_买入 175.85 603979 金诚信 中泰证券 谢鸿鹤,陈凯丽 1_买入 - 000828 东莞控股 中泰证券 杜冲,邵美玲 1_买入 - 301556 托普云农 江海证券 张婧,吴雁宇 1_买入 95.06 688775 影石创新 国金证券 樊志远,丁彦文,赵中平,王刚 1_买入 111 688591 泰凌微 东吴证券 陈海进,李雅文 1_买入 - 836826 盖世食品 方正证券 王玉,薛怀宁 2_增持 - 603893 瑞芯微 中信证券 徐涛,胡叶倩雯,梁楠,唐佳 2_增持 164 601033 永兴股份 长江证券 徐科,任楠,贾少波,李博文 1_买入 - 002241 歌尔股份 方正证券 马天翼,金晶 1_买入 - 688521 芯原股份 东吴证券 陈海进,李雅文 1_买入 - 000600 建投能源 东吴证券 袁理,唐亚辉 1_买入 - 601000 唐山港 中信证券 扈世民,张昕玥,张庆焕 2_增持 4.5 688696 极米科技 华泰证券 樊俊豪,王森泉,周衍峰 1_买入 150 301320 豪江智能 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 688398 赛特新材 东北证券 濮阳,庄嘉骏 2_增持 - 601083 锦江航运 太平洋 程志峰 2_增持 - 600259 广晟有色 国金证券 王钦扬 1_买入 66.93 002171 楚江新材 国金证券 杨晨,任旭欢 1_买入 14.16   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02522.HK 一脉阳光 2157.90 8.33 23065.12 02218.HK 安德利果汁 361.83 5.12 7704.78 01877.HK 君实生物 1080.78 4.93 88207.22 00489.HK 东风集团股份 9824.20 3.95 -58015.89 02228.HK 晶泰控股 14740.71 3.67 266607.59 01093.HK 石药集团 41849.61 3.63 679624.42 01057.HK 浙江世宝 759.60 3.51 -3463.87 09923.HK 移卡 1454.24 3.15 7845.17 00165.HK 中国光大控股 4946.20 2.93 55448.69 02186.HK 绿叶制药 9970.95 2.65 234939.69 00327.HK 百富环球 2442.90 2.30 16358.25 01801.HK 信达生物 3694.50 2.20 1322242.31 03347.HK 泰格医药 262.85 2.13 90663.18 01318.HK 毛戈平 549.59 2.09 77855.79 00857.HK 中国石油股份 43889.02 2.08 874207.02 09969.HK 诺诚健华 3571.34 2.02 184296.41 01919.HK 中远海控 2667.83 1.95 102284.98 02208.HK 金风科技 1490.20 1.93 46782.37 00038.HK 第一拖拉机股份 749.45 1.91 17358.53 02453.HK 美中嘉和 734.14 1.89 7007.24 01341.HK 昊天国际建投 14596.00 1.88 7858.83 00867.HK 康哲药业 4388.60 1.81 80131.84 01211.HK 比亚迪股份 2224.14 1.81 -927492.72 00179.HK 德昌电机控股 1673.25 1.79 45564.04 09995.HK 荣昌生物 368.51 1.76 75648.09 06821.HK 凯莱英 48.52 1.76 12185.37 09878.HK 汇通达网络 316.65 1.75 -6900.96 09699.HK 顺丰同城 1280.34 1.72 23231.74 09885.HK 药师帮 1145.01 1.68 20820.93 00598.HK 中国外运 3361.60 1.65 19236.87 01157.HK 中联重科 1723.64 1.65 26308.42 09890.HK 中旭未来 849.64 1.59 39516.17 02601.HK 中国太保 4393.66 1.58 345648.52 02196.HK 复星医药 852.76 1.54 62900.97 00460.HK 四环医药 13593.40 1.46 38880.34 06936.HK 顺丰控股 243.12 1.42 28815.02 09660.HK 地平线机器人-W 18454.92 1.40 120245.42 06060.HK 众安在线 1993.90 1.40 -24718.37 02367.HK 巨子生物 1444.35 1.35 -59488.09 03678.HK 弘业期货 336.90 1.35 7425.47 00187.HK 京城机电股份 127.80 1.28 1364.70 01288.HK 农业银行 37278.32 1.21 942450.68 02145.HK 上美股份 248.88 1.21 31721.11 06886.HK 华泰证券 2009.12 1.17 189858.58 02172.HK 微创脑科学 680.74 1.17 18724.74 00177.HK 江苏宁沪高速公路 1410.00 1.16 56040.76 01088.HK 中国神华 3842.29 1.14 627656.35 01357.HK 美图公司 5135.67 1.12 186575.15 02333.HK 长城汽车 2591.45 1.12 37631.89 06963.HK 阳光保险 3887.70 1.12 18764.78 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603799 华友钴业 股权激励回购 - - - 603876 鼎胜新材 股权激励回购 - - - 002601 龙佰集团 普通回购 100000 50000 2025-06-06 600372 中航机载 普通回购 50000 30000 2025-04-21 300492 华图山鼎 普通回购 45000 22500 2025-04-27 603300 海南华铁 普通回购 30000 20000 2025-05-13 603360 百傲化学 普通回购 40000 20000 2025-04-24 301102 兆讯传媒 普通回购 20000 10000 2025-05-19 000960 锡业股份 普通回购 20000 10000 - 688390 固德威 普通回购 15000 10000 2025-06-03 605117 德业股份 普通回购 20000 10000 2025-04-21 603197 保隆科技 普通回购 20000 10000 2025-04-28 603269 海鸥股份 普通回购 12000 6000 2025-04-27 600927 永安期货 普通回购 10000 5000 - 688082 盛美上海 普通回购 10000 5000 2024-08-06 603477 巨星农牧 普通回购 10000 5000 2025-04-23 002195 岩山科技 普通回购 6000 4000 - 300101 振芯科技 普通回购 7200 3600 2024-11-08 688337 普源精电 普通回购 5000 3000 2025-04-29 002396 星网锐捷 股权激励回购 2880 2880 - 688517 金冠电气 普通回购 5000 2500 2025-04-22 301090 华润材料 股权激励回购 2496 2496 - 300463 迈克生物 股权激励回购 2495 2495 - 603277 银都股份 股权激励回购 2484 2484 - 300642 透景生命 普通回购 4000 2000 2025-04-08 603311 金海高科 普通回购 4000 2000 2025-04-11 688256 寒武纪 普通回购 4000 2000 2024-07-26 601800 中国交建 股权激励回购 - 1940 - 603659 璞泰来 股权激励回购 1777 1777 - 600103 青山纸业 股权激励回购 - 1294 - 301587 中瑞股份 普通回购 2000 1000 2025-04-23 688557 兰剑智能 普通回购 2000 1000 2025-06-05 301001 凯淳股份 普通回购 2000 1000 2024-07-01 000503 国新健康 股权激励回购 987 987 - 688681 科汇股份 普通回购 1600 900 2025-04-29 001326 联域股份 普通回购 1500 800 2025-04-24 000333 美的集团 股权激励回购 559 559 - 300863 卡倍亿 股权激励回购 457 457 - 000921 海信家电 股权激励回购 390 390 - 002897 意华股份 股权激励回购 - 310 - 300340 科恒股份 股权激励回购 291 291 - 301382 蜂助手 股权激励回购 - 195 - 603926 铁流股份 股权激励回购 166 166 - 000819 岳阳兴长 股权激励回购 166 166 - 002239 奥特佳 股权激励回购 89 89 - 603390 通达电气 股权激励回购 11 11 - 688079 美迪凯 股权激励回购 8 8 - 837242 建邦科技 股权激励回购 4 4 -  

资金抱团炒作 ◆ 第十期策略：只做热点 过去半个月市场呈现两大现象：一是资金抱团热点，类似2018年；二是赴港上市企业集体涌现，感觉顶层在下一盘大棋。美国刚消停半个月，这两天又搞事，每次都导致一波非理性下跌，逆向思维去做就好。短线只做热点，要么追涨已出现的热门股；要么蹲坑有消息刺激、可能成热点的板块。 ◆第十期热点或行业：北斗、新消费 政府数据显示，北斗终端应用正遍地开花，不仅国内，海外也同步拓展，产业链发展渐入佳境，北斗接下来半年还有密集事件利好刺激。新消费方面，今年外部不确定性加剧，内需被摆到突出位置，新消费位置较低、机构低配，题材又新颖，加上有港股核心标的领航，赚钱效应炸裂。 ◆第十期个股：华测导航（300627）、欢乐家（300997）、圣晖集成（603163）、汇宇制药（688553）、圆通速递（600233）、博实股份（002698）   2025年第十期个股组合参考 2025年第九期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 久日新材 688199 6.32% 8.28% 0.62% 7.66% 国睿科技 600562 6.48% 11.18% 0.62% 10.56% 上峰水泥 000672 3.71% 7.03% 0.62% 6.41% 鑫磊股份 301317 -15.74% 5.53% 0.62% 4.91% 中钨高新 000657 5.50% 9.98% 0.62% 9.36% 阳光电源 300274 -6.23% 5.28% 0.62% 4.66% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年5月16日至本内参发布日2025年5月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：华测导航（300627）、欢乐家（300997）、圣晖集成（603163）、汇宇制药（688553）、圆通速递（600233）、博实股份（002698）   1、华测导航（300627）：北斗导航龙头 稳健高质量增长 主要看点：1）北斗发展渐入佳境。我国北斗系统分三步走发展战略，2020年北斗三号组网成功后，进入全球大规模推广应用阶段。5月18日，《2025年中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》在北京发布，其中更新了北斗产业链的最新数据，让资本对产业链有更全面了解。 2024年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达5758亿元，同比增长7.39%，其中核心产业1699亿元，同比增长5.46%，占比近30%；关联产业4959亿元，同比增长8.21%，占比超70%。卫星导航产业链专利申请突破12.9万件，高精度定位芯片实现亿级量产，14纳米北斗授时芯片研发成功。 北斗在应用领域是全面开花，各行业应用呈现爆发态势。比如在大众消费领域，2024年全国有2.88亿部智能手机支持北斗定位功能，高精度车道级导航覆盖全国99%以上的城市和乡镇道路，日均提供位置服务超1万亿次，日均导航服务总里程超40亿公里。在低空经济、民航等产业上也开始崭露头角。 对比GPS，目前北斗全球覆盖，服务全球一半以上人口，其中亚太地区卫星覆盖密度更高。从功能上看，北斗独有的短报文通信在全球已累计救助超过1万人，有源定位（终端可主动请求卫星相应）也是GPS没有的功能。但是相比GPS全球90%以上的渗透率，北斗产业链成熟度和极地性能仍需追赶。 按照政策规划，下一代北斗系统（北斗四号）将于2025年完成技术预研储备，2035年建成，届时将提供更为完善且精准的导航服务，赋能万千产业。据统计，届时北斗产业链的直接相关产值预计将达到1.2万亿元。 如果说2020年-2025年是0-1阶段，那么接下来10年将是北斗系统从1到10的成长阶段，产业链上的公司是可以持续兑现利润的。 北斗接下来半年还有密集利好事件刺激，包括全球首台北斗+天通+低轨卫星三网融合通信的华为MATE X6即将开启众测，7月中旬的2025年中国国际北斗规模化应用展览会，与之关联的商业航天发射提速等。 2）业绩连续23个季度同比增长。华测导航是一家专注于高精度导航定位技术的研发、制造及产业化推广的高新技术企业，公司以高精度定位技术为核心，业务覆盖上游卫星导航系统、基础器件、基础软件和基础数据，中游终端集成和系统集成，以及下游运用服务等环节，是业内少数能够实现全产业链覆盖的企业。 公司通过积极拓展行业应用与海外市场，维持业绩稳步增长态势，是北斗产业链中最先盈利，也是最长盈利记录保持者。2019年-2023年收入从11.5亿元增至26.8亿元，4年复合增速23.66%，归母净利润从1.4亿元增长4.5亿元，复合增速34.15%，归母净利率从12.1%提升至16.8%，盈利能力不断增强。 2024年收入同比增长21.38%至32.51亿元，归母净利润同比增长29.89%至5.83亿元，2025年一季度收入同比增长28%至7.89亿元，净利润同比增长38.5%至1.43亿元，单季度看，业绩已经连续23个季度同比增长。 公司的运营管理能力一样表现出色，通过一系列降本控费、提质增效措施，打造出体系优势，2020年-2024年销售毛利率从54.28%逐年提升至58.13%，2025年一季度进一步提升至58.33%。期间费用率则从44.07%下降至41.12%，今年一季度进一步下降至41.01%。经营现金流量净额从2.31亿元逐年提升至6.59亿元，与营收增长同步。 3）出海业务空间大+利润率高+不受美关税影响。我国北斗系统目前已经出口140余个国家，参考GPS的发展，未来出海是大势所趋。 华测早在2015年便布局海外市场，一直到2020年海外收入都保持在几千万到一个多亿的水平。真正的爆发是在2020年北斗三号全球组网成功后，2021年海外收入为3.15亿元，同比增速超50%，随后三年持续高增长，到2024年收入已达到9.37亿元。 海外市场市场空间大，利润率高。以GPS为例，全球市场规模约为1000-1500亿美金，其中民用领域约70%，规模700-1050亿美金，2025年-2030年每年还将保持7%-10%的增速。若北斗未来占据30%的份额，到2030年也可以达到4000亿-5000亿人民币的规模，相当再造一个国内市场。而且，海外市场的利润比国内还要高，2024年华测的海外毛利率高达77.6%，而国内业务只有50.24%，进军海外业务可以有效提升公司的盈利能力。 凭借工程师+劳动力优势可以做到对海外品牌的低成本替代是诸多企业出海的底层逻辑。当前出口板块考量的最大因素是美国关税。从华测业务结构上看，公司重点出口地区为欧洲、亚太、拉美等地区，北美当前时点收入贡献聊胜于无。从原材料采购看，我国高精度定位产业已实现完全自主可控，公司亦有自研芯片，自用率预计后续会有显著提高，对于中美进出口关税变化基本免疫。 4）国内业务趋势全面向好，新兴产业提供高弹性。公司以多源融合的高精度定位技术为基础，在国内形成了资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶四大板块，其中资源与公共事业是第一大板块，主要是为农业、林业和公共事业的客户提供高精度导航定位服务；建筑与基建是第二大板块，主要是为建筑工程施工等行业提供服务；地理空间信息是第三大业务板块，通过测绘装备组合，为测量测绘工作的客户提供高效解决方案，新开张的低空经济业务也归类到这一板块；机器人与自动驾驶是新业务，公司依托组合导航算法的核心技术，开发出高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，为两个行业提供定位服务。 四个业务虽然增速不同，但是整体都是向上发展趋势。资源与公共事业板块得益于农机领域自动驾驶产品快速推广以及地灾设备配置，收入从2021年的6亿元逐年增长至2024年14.2亿元，复合增速33%。建筑与基建受地产影响，增长慢一些，近4年复合增速7%。地理信息空间收入规模从3.4亿元提升至5.88亿元，复合增速19.5%，从9000万元提升至1.8亿元，复合增速27.3%。 未来业务弹性更多来自地理信息空间、机器人与自动驾驶板块。公司的地理信息空间板块，基于高精度的GNSS+INS+激光雷达+无人机飞控技术，产品已经实现数据采集从“二维”到“三维”跨越，可以获取不同场景的空间全要素信息，未来受益于低空经济的发展。机器人与自动驾驶板块，公司产品能为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清洁机器人等提供高精度组合导航模组、导航办卡等产品，目前在低速机器人、矿车、港口等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作，在乘用车方面也取得良好的突破，被指定为比亚迪、长城汽车等车企的定点供应商，部分车型实现量产。 总体上看，公司作为国内高精度导航定位龙头，四大板块良性发展，未来海外业务增长空间广阔，看好公司受益北斗海内外市场拓展，盈利能力持续提升。长线基本面类标的对待。 2、欢乐家（300997）：A股椰子水核心 主要看点：1）新消费仍是当下主线。今年以来新消费行情一路上涨，多个龙头股价连创新高。不过这几天新消费相关标的股价有所回调，部分资金认为新消费不可持续，担心本轮新消费行情是否已经到了尾声。 短期看，与上一轮消费核心资产大涨行情相比，这一轮新消费行情有三点不同，简单讲：一是所处宏观环境不同，国内房价筑底部分城市反弹，同时，在中美关税战背景下，内需的确定性更具优势，而且市场预期后续会有大规模消费刺激政策逻辑，国内消费有望从此前的通缩重新转向通胀环境。此外，国外还有美联储降息大周期影响。 二是机构筹码降低，截止一季度末，机构配置8大消费细分板块的比例仅有18%，处于历史低位。 三是消费板块的核心标的目前很少有标的PEG在1.5倍以上、PE在50倍以上、用终局业绩来解释当前估值的。而且新消费估值锚受宏观经济影响较小，业绩兑现能力强，具备稳定消化估值的能力。另外，港股陆续上了一些新消费龙头，对整个板块的炒作和估值提升起到风向标作用。 总之，新消费仍是目前市场的主线之一，从潮玩到黄金首饰，到智能穿戴，再到零食量贩，资金会不断挖掘新的分支进行炒作。 2）椰子水是增速最快的分支之一。养生饮品是近期市场挖掘出的新热点。随着人们健康意识提高，养生饮品在中国市场逐渐成为日常饮品的重要组成部分，除了健康观念转变外，产品多样化、便捷化、消费渠道创新等因素也促进了行业的快速扩容。       2023年中式养生饮品市场规模增长超过350%，行业领先品牌可漾在抖音的销量同比暴增293%，元气自在水在2024年突破10亿。从竞争格局来看，2022年前国内养生饮品品牌只有4家，到2024年底已经超过40家，其中不乏元气森林、康师傅等饮品巨头。众多品牌纷纷推出中式养生饮品，反映出这一细分具有较大的发展潜力。 养生饮品中，椰子水的增速最快，数据显示，2023年我国纯天然饮品市场规模已经突破4300亿元，其中椰子水以年均38%的增速引领市场，预计2025年规模将超过80亿元，2030年200亿元。200亿相当于国内黄酒的市场规模了，足够孕育几个龙头品牌。 据Euromonitor数据，2023年椰子水行业CR3将近90%，均为国外进口品牌，但近年来，如可可满分、椰子知道、Cococean、蔻蔻椰子、椰满满等国产品牌不断涌现，后续国产品牌有望占据更多市场份额。 3）椰汁业务是业绩最大驱动力。欢乐家是一家专业生产经营各类植物蛋白饮料、果汁饮料和水果罐头等产品的大型民营食品生产企业，罐头和椰汁为两大核心业务，其中椰汁是最大业务，营收占比超50%。 公司近年来在椰子水市场持续发力，通过差异化产品布局，从运动补给到日常饮用，从零售终端到餐饮渠道，成功打造了覆盖多消费场景的产品矩阵，构建了一个完整的椰子水产业生态。 在运动健康领域，公司推出的椰鲨系列表现亮眼。该系列主打天然电解质补充功能，采用东南亚优质椰源调配，保留了纯正的椰香风味。2024年，品牌更携手NBA传奇球星奥尼尔展开深度合作，通过体育营销强化品牌的专业形象。除纯椰子水外，椰鲨还创新推出运动型电解质饮料，精准满足运动人群的补水需求。 面向大众消费市场，公司推出了"真的好椰水"系列。这款产品坚持零添加理念，采用先进的低温保鲜工艺，完整保留了椰子的自然风味。与椰鲨系列形成互补，该系列以更亲民的价格策略，触达更广泛的消费群体。 渠道布局上，公司构建了线上线下融合的销售网络。线下进驻主流便利店系统，线上则在多个电商平台实现快速增长。2025年一季度数据显示，其线上销售同比增长显著。 为保障供应，公司还在海南新建的生产基地已投入使用，同时积极布局海外原料基地，2023年在越南投建椰子加工项目，确保供应链稳定。 据公开数据显示，2023年欢乐家椰子水业务营收突破十亿元大关，毛利率常年保持40%+，远高于罐头业务，成为公司重要的业绩增长点。后续伴随椰子水、厚椰乳等新品的持续拓展，业绩有望持续提升。 简而言之，新消费是近期市场热点，而公司是新消费中椰子水的核心标的。短线标的对待，参与设定好止盈止损。   3、圣晖集成（603163）：有资产整合预期 向下有底向上无限 主要逻辑：1）同业竞争压力下，有望注入半导体资产。近期监管层发布了并购重组管理办法，自去年“并购六条”发布以来，上市公司累计披露重大资产重组超过160单，在“并购六条”实施半年多的当下发布修订后的《重组办法》，体现出监管层继续支持并购重组的决心。 《重组办法》中，我们认为最核心的两条，一是首次建立分期支付机制，避免资产并进来后的业绩变脸；二是建立了简易审核程序，以前“蛇吞象”式的重组至少耗费一年以上，现在最快两周就能完成。这两条核心对上市公司推进并购重组有决定性作用，不仅审核时间更快，短期资金压力也能缓解。 虽然去年并购重组板块最终炒得一地鸡毛，10倍股双成药业甚至终止重组并被ST。但近期观察下来，资金的热度还是挺高的，毕竟买中一单起码翻倍收益。利好出来后，像中毅达、宜宾纸业等标的都是连续数个涨停。因此，一些有并购重组预期的标的，尤其是低位的标的，均能获得一个上涨期权。 公司的控股股东台湾圣晖与圣晖集成业务高度重叠，客户重合度超过80%，包括中芯国际、富士康等，监管对独立性持续关注。 控股股东旗下的苏州管理是半导体制程“隐形冠军”，专注于半导体设备及湿法化学业务，其单晶圆背金刻蚀技术打破海外垄断。2024年营收同比增长15%至11.21亿元，毛利率超过35%。2027年新基地投产后产能翻倍，届时营收有望翻番。 控股股东近年来资本运作频频，多次通过关联交易整合资产，比如2021年前关联方台湾朋亿为圣晖集成提供大额贷款担保，实际担保余额长期超1亿元，缓解了公司融资压力。再比如2023年，通过吸收合并江苏典泽，注销其法人资格并继承全部资产，降低运营成本。2024年圣晖集成向苏州冠礼出租房屋交易额343.14万元，预计2025年增至500万元，通过租赁强化业务协同。 总之，公司存在较强的资产整合预期，未来若苏州管理注入，圣晖集成年收入或冲击30亿规模。 2）主业稳定，估值合理。圣晖集成是台湾圣晖于2003年9月创立的一家为先进制造业提供洁净室系统集成工程解决方案的服务商，具有最高等级洁净室施工能力与经验，业务主要聚焦中高端洁净室领域。 洁净室的景气度与下游半导体产能扩张息息相关。我国各领域芯片自给率普遍较低，芯片国产替代是长期趋势，虽然先进制程受美国限制，但成熟制程扩产马不停蹄。国内中芯、华虹等四大晶圆厂扩产近1700亿，根据智研咨询预测，2022年-2026年中国洁净室规模复合增速将达到13.7%，行业增长红利持续释放。 半导体用洁净室行业有技术和客户粘性两大高壁垒，参与者寥寥无几，行业集中度非常高，其中设计环节近90%，洁净室工程环节接近80%。高壁垒+行业扩张期，使得行业仅亚翔集成、圣晖、太极等少数几家参与企业深度受益。 圣晖的洁净室净化工程级别达到国际领先的ISO Class 1标准，可承接最高级别洁净室项目，成功实施超300项工程（含50个百级及以上项目）。 公司客户资源深厚、优质客户粘性较高，与矽品科技、纬创资通等建立了10余年的稳固合作关系，2018年-2023年前五大客户占比常年在40%以上，且在光电面板、精密制造等行业也有积累众多优质客户资源。 公司来自半导体领域的收入占比为54%、光电面板17.35%、精密制造25%，与同行业的亚翔集中在半导体和光电行业相比，覆盖面更广，抗风险能力更强。此外，圣晖海外市场拓展也比亚翔要早，2024年来自境外收入6.77亿元，同比增长55%，占收入比重约三分之一。 上述因素使得公司保持较强的盈利能力和获取订单能力。2020年-2024年公司收入从10.9亿元震荡上升至20亿元，复合增速16.2%，净利润从8160万元提升至1.17亿元，年复合增速为10%。 截至今年一季度末，公司在手订单余额为21.17亿元，同比增长11.9%，其中半导体行业、精密制造行业、光电及其他行业在手订单余额分别为12.03、7.9、1.24亿元。近期公司还公告重大项目收到中标结果，中标某洁净机电工程，含税合同金额11.01亿元。充足的在手订单有望支撑中期公司收入较快的增长。      公司目前28亿的总市值，每年主业就有1个多亿的利润，估值20多倍，不算高估，而且净利润还有增长预期。股价也在低位，就算最终没有重组成功，向下空间也有限。   4、汇宇制药（688553）：创新药平台新颖 尚未给估值 主要逻辑：1）仿制药出海是亮点。汇宇制药是一家研发驱动、主要从事抗肿瘤与注射剂药物的综合制药企业，生产基地位于四川内江市国家级经济开发区，研发中心坐落于成都的国际生物城，并且在美国、英国和爱尔兰等地设有子公司。 公司当前主业以仿制药为主，国内销售的19个仿制药中，有10个通过集采渠道销售，构成了销售收入的88%，因此经营受国家集采影响严重。从2022年开始，公司境内产品销售额下滑，2022年为14.93亿元，同比下降15%，2023年收入为9.27亿元，同比大幅下降37%，致使净利润同比分别下滑44%和43%。 不过2024年起，国家药品集采不再单纯追求单价降低，更注重质量和创新药物研发。国内仿制药企业过了最黑暗阶段。2024年公司集采产品销售额同比回升，驱动业绩底部回暖，全年收入同比增长18%至10.94亿元，扣非后净利润同比增长40%至0.92亿元。 公司仿制药主业未来的增长点有两个：一个是新仿制药逐步放量。从产品端看，2021年之前仿制药的主力产品是培美曲塞，2021年公司的奥沙利铂成功获批在国内上市并通过一致性评价，2021年首次中标国家集采，全年销售额0.78亿元，占营收4.3%，2023年上升至3.43亿元，收入占比37%。 奥沙利铂属于第三代铂类抗肿瘤药物，主要用于结直肠癌等资料，国内市场规模约50亿元，占铂类抗肿瘤药物市场的54%。根据市场一致预期，到2030年国内规模或达150亿元，5年2倍空间，增长潜力较大。公司的奥沙利铂2023年市占率不到10%，未来将充分受益集采放量，驱动仿制药国内业务持续回暖。 二是出海。汇宇的仿制药出海是从2015年开始，最早是在欧盟卖，后面一路扩张到全球68个国家，仿制药出海较大程度可以对冲国内医药集采带来的负面影响。2021年公司海外收入6729万元，同比大增144%，2022年因为欧洲政府采购价格下调，主力产品培美曲塞受影响，海外收入同比下降15%至5700万元，但此后高歌猛进，2023年同比增长55%至8600万元，2024年同比增长97%至1.66亿元，海外业务收入占比从2021年的3.7%提升至15%。   目前公司海外最大单品为阿扎胞苷，占比41%，多西他赛、普乐沙福、培美曲塞等产品占比也较高。展望未来，2024年和2025年公司有多款产品在海外上报上市，注射用紫杉醇，羧基麦芽糖铁等，都是公司主推的核心品种。此外，从2023年开始公司海外市场拓展不再局限于欧美，而是向亚洲和非洲等一带一路国家拓展，2024年公司在新兴市场的销售覆盖和收入均得到显著增长。未来品种加速出海以及海外新兴市场的拓展将是仿制药主业的增长新亮点。 2）关注创新药催化。公司从2019年开始布局创新药，治疗领域集中在肿瘤，以非小细胞肺癌和结直肠癌等实体瘤为主。 2023年以来，公司多个创新药处于临床试验和临床申请阶段，2024年有两款创新药IND，2025年会有三款。目前公司管线共有13个一类创新药项目和5个改良型新药，其中重点产品HY-0007已经完成3个剂量组，正在进行第四个剂量组，预计年底做完一期。HY-0007主要用于肺癌晚期实体瘤患者，PI是周彩存（著名肺癌肿瘤专家），多靶点肺癌药物的市场空间可达700亿，公司产品机制比较新，海外MNC感兴趣，潜在BD预期（BD就是药企通过合作、授权等方式把产品卖到国外，既能赚钱又能降低风险），一期数据之后会更明确。 另一重点产品HY-0006是高选择性SOS1小分子抑制剂，该靶点新颖，可以与KARS抑制剂、EGFR抑制剂联用发挥协同增效、克服耐药性的作用。当前已完成第二个剂量组爬坡，进行第三个剂量组爬坡，未来预计和三代EGFR连用，抑制两条通路达到效果。一期预计也是今年年底完成，同样有BD预期。 另外，明星产品还有HY-0002a，它是一种双靶点小分子抑制剂，用于治疗Kras G12C突变的晚期实体瘤，全球每年患Kras G12C的患者在不断增加，2020年200万人，预计2025年突破220万人，市场处于蓝海阶段。国内仅有劲方医药和药明康德的两款抑制剂上市，都是2024批准的，药比较新，竞争也相对不激烈，仍有很大的增量空间。 其他临床阶段创新品种还有HY-0001和HY-0005，都是比较新颖的分支。公司正积极与海外药企接触，目标是最晚明年完成一项海外BD。       结论：公司主业制剂出海是高景气赛道，海外制剂增速复合增速100%以上，叠加国内仿制药集采边际好转，主业有底部回暖预期。目前60亿左右的市值仅匹配仿制药业务，而布局的创新药平台完全没有反应，这块等下半年新药一期读数后会更明确，未来大概率要给估值。    5、圆通速递（600233）：等待行业拐点 未来会有双击效应 主要看点：1）出口转内销为快递带来增量预期。为应对美滥施关税影响，4月中旬，商务部加大力度推进内外贸一体化，帮助外贸产品拓内销，指导行业协会、重点商超、电商平台发挥市场优势、渠道优势、品牌优势，与外贸企业携手并进、共渡时艰。2024年中国出口美国商品3.7万亿元，国内实物商品网上零售额13.1万亿，即使只有1万亿出口商品转向国内网上零售，也能带动网上零售额增长7.6%。 这几天关于贸易战又有新的变动，美国国际贸易法院判决总统对全球单方面加征的关税无效，包括10%的基准关税和20%的芬太尼关税，随后川普政府立即提出上述，该决议又被搁置。不过就算成功，美国总统也可以通过其他途径绕开国会实施，关税战还会有不确定性。中美关税战无论结局如何，未来3-4年维度都不可能完全回到川普上台前的水位。 因为美法院的一纸禁令，市场全面反弹，但是同时也关注到，原来的关税受益板块如模拟芯片，石英砂也在异动，说明有资金逆向思维布局潜伏关税政策变化。还是那句话，缓和情绪的短期高点，往往也是反制板块的短期低点。虽然最终无法确定出口转内销规模，但只要有，对快递行业只会是利好，姑且把这一点当做利好预期看待。 2）价格战带动快递单量上行。说到国内快递业，大家印象深刻的是价格战。但价格战并不意味着会严重影响快递企业经营成果，这是因为整个行业的蛋糕在不断变大，同时行业的成本也在不断降低。 一方面，电商是互联网在商品零售领域渗透的产物，从流量壁垒、垄断议价能力、转化率等角度看均属于黄金赛道。从最初的淘宝到拼多多百亿补贴再到直播电商，不断优化消费者与商品的匹配，结合疫情共同推动了消费模式的改变，提升线上化率。2020年-2024年整个国内电商的销售额复合增速仍有8%-10%，每年增速虽然不高，但架不住规模太大，2024年整体规模已经超过12万亿。而电商的成长，又赋予快递相同的属性，毕竟每一笔电商订单都需要快递进行履约，有刚需性。 另一方面，快递量增长，规模效应下成本会下降。同时，快递企业的网络布局持续完善，分拣销量提升，精细化管理以及数字化运营，进一步带动成本下行。 快递近十年的高速发展很大程度源于降本，降本的幅度、时间有先后，造就了不同企业发展与反超的窗口。作为快递企业，在保持单票利润不变的同时，将成本下降转化为单价下降，促进电商的发展，是一种良性循环。而如果选择保持整体利润不变甚至减少，也可以在终端有更大的价格优势。 因此，别看这几年快递大打价格战，单票价格震荡下滑，快递量却反向而行，震荡上行，对冲了单价下行风险。   3）业绩持续上涨，估值不断压缩。价格战有个好处，就是把没有规模效应的中小企业出清。最近几年快递行业的参与者每年都在减少，比如天天快递、百世快递、丰网，这些10年前喊起来响当当的名字，已经消失在行业名单中。我们查了下快递行业的企业注册量，2020年-2024年数量减少了38.2%。 价格战背景下，竞争格局出清，行业增长红利以及降本增效，让龙头企业的经营不退反进。已经A股上市的圆通、韵达和申通2020年-2024年收入规模和订单量均是上升态势，其中圆通均排名第一。 单量看，韵达从2020年的141亿单提升至2024年的237亿单，申通从88亿单提升至227亿单，圆通从126亿单提升至265亿单。从收入规模看，圆通从349亿元提升至690亿元；申通从215亿元到471亿元，韵达从335亿元到485亿元。 可能有人会说这只是以量补价，业绩肯定是下降的。实际表现是，圆通扣非后净利润从15.4亿元逐年增长至38.44亿元，申通从亏损3097万元到盈利10.16亿元，韵达中间稍有波动，但利润规模也从12.09亿元增长至16.43亿元。增速没有收入快，但是一直都是震荡上行的。 然而，由于担忧价格战，市场忽略了连续多年的业绩上涨，股价要么横盘震荡，要么向韵达股份一样，向下调整。目前A股这三家龙头的估值已经被压缩到了10-15倍区间。 单就一两年维度来看，受行业增速、市场环境、局部区域政策、电商阶段变化等外部扰动，资金很容易对龙头快递企业做出误判。但若将周期拉长，快递行业天然的业务模式与马太效应决定了格局的集中，在某个时间点量变引起质变，届时，单量越大、收入规模越大的企业，业绩弹性就越高，估值与业绩的反差也将会带来戴维斯双击效应。   4）苦练内功。行业持续调整，但圆通一直保持战略清醒状态，不断做出调整，深练内功。 从月度单价变化可以看出，公司持续优化产品结构与客户结构，例如拓展散单退货件、挖掘优质商家、提高重货配比等。从资本开支体量可以看出，公司为市占率的进一步提升做足基础，在保持利润稳健的同时，将非经营性的利润转化为市占率的增长。 关于圆通，很多人可能诟病最多是它的渠道网络布局，以前以加盟商起量，管理差服务差。但从近几年网络渠道变革看，圆通每年稳步增长，绝对值始终处于第一梯队，显示出较强的网络稳定性。事实上，公司真正的网络竞争力，在于其提出的“一号工程”与网点数字化带来的整体渠道实力、执行力以及服务质量的提升。 所谓一号工程，就是将加盟店打造成类指引的管理体系，旨在帮忙分公司和加盟店降本增效，包括派送成本、运营成本、操作成本、客户成本与财务成本。一号工程不仅通过帮加盟商降本以降低全链路成本，更在于网点可将精力转向市场拓展和客户体验优化，形成良性循环。公司在2024年半年报披露，截至2024年6月，“一号工程”已覆盖近3000家加盟商，带动虚假签收率、遗失破损率、重复进线率等多项指标大幅优化。2024年双十一和双十二旺季期间，“一号工程”效能已覆盖圆通全网近4900家分公司，旺季服务时效均得到提升，间接反映旺季签收效率提升。   总而言之，圆通速递经过近几年的内部调整，基本面已经有了质的飞跃，中短期估值的压缩没有关系，保持单量和市占率的提升，等待未来行业拐点到来，届时公司将是A股业绩弹性最大的企业，股价会迎来双击效应。   6、博实股份（002698）：主业有支撑 人形机器人提供高弹性 主要看点：1）有技术实力的人形机器人整机企业。博实股份近年来在人形机器人领域进行了系统性布局，与哈工大签署了《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术与原理样机产业化研发项目。通过战略合作，重点研发能适应不同场景的智能机器人。虽然目前还在技术打磨阶段，但已经展现出不少亮点。 技术研发层面，公司依托哈尔滨工业大学的科研优势，在人形机器人核心技术领域取得了显著突破。其研发团队重点攻克了运动控制、智能交互和环境感知等关键技术难题：在运动控制领域，通过优化算法实现了机器人的动态平衡和复杂环境适应能力；智能交互系统基于自研的AI大模型，具备意图识别和多模态交互功能；灵巧手设计采用差异化方案，开发了高负载工业用刚性手和精细化操作的柔性手两种版本，总体达到“国内领先，国际先进”的水平；环境感知系统整合了多传感器融合技术，实现了实时环境建模和自主路径规划。 在应用场景规划方面，博实采取了差异化市场策略，重点布局高附加值细分领域，如工业机器人、家庭服务机器人以及公共服务机器人。在工业制造场景，其人形机器人主要面向精密装配和物流搬运等需求，通过刚性灵巧手实现高精度工业操作；医疗辅助领域重点开发手术协助和康复训练解决方案，柔性灵巧手设计可满足医疗场景对精细操作的特殊要求；家庭服务场景则聚焦教育陪护和家务管理等日常需求，开发具备情感交互能力的服务型机器人；公共服务领域主要应用于安保巡逻和客户接待等场景，通过多模态交互系统提升服务体验。 公司这种聚焦特定场景的产品策略，既避免了与通用型机器人产品的同质化竞争，又能充分发挥公司在工业自动化领域的技术积累优势，为后续商业化落地提供了明确的方向指引。 目前，博实股份的机器人仍处于实验室调试阶段，但已经申请了多项专利，未来几年可能会推向市场。 值得关注的是，公司还投资参股哈尔滨思哲睿智能医疗设备公司微创腹腔手术机器人项目，持有其13.46%的股权。公司全资子公司投资参股苏州铸正机器人公司远程辅助椎弓根微创植入机器人项目，持有其5.56%的股权。 2）主业有订单，估值有支撑。博实股份的传统主业有三块，分别为智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备，其中智能制造装备业务是第一大业务，2024年收入占比分别为66.21%。 公司是国内智能制造装备领域的龙头企业，专注于固体物料后处理设备及智能制造装备领域，特别是在石化化工和新能源行业保持着强大的竞争优势，其核心产品包括固体物料后处理设备、合成橡胶后处理设备和智能物流系统，因技术壁垒高，毛利率长期维持在40%左右。 在固体物料后处理设备领域，公司自主研发的粉粒料全自动包装码垛设备打破国外垄断，FFS包装技术达到国际先进水平，并成功应用于多晶硅等新能源领域，填补国内空白。在合成橡胶后处理设备方面，公司掌握挤压脱水、膨胀干燥等核心技术，产品出口俄罗斯等国际市场。智能物流系统如全自动装车机已形成先发优势，可衔接智能制造产线，提升工厂自动化水平。 此外，公司2015年成功研发出了智能高温特种机器人（炉前作业、巡检、捣炉机器人），在电石、硅锰等危险场景实现替代人工，2020年-2022年分别中标1亿、4578万元和3.6亿元的订单，订单持续放量。 公司是有业绩支撑的机器人企业，每年收入和业绩增长不多，但是贵持续性，每年都能增长一点。2024年收入28.63亿元，同比增长11.58%，归属于上市公司股东的净利润为5.24亿元，扣非后净利润4.93亿元，同比增长1.57%。 公司2023年和2024年积累了大量订单，分别达64.83亿元和63.22亿元，为2024年收入的2倍有余，从结构来看，2024年智能制造装备订单占比高达79.61%。公司大量订单将在今明两年确认，业绩有望步入快速增长期。 春节后公司股价冲高，随后伴随机器人板块持续回落，跌幅已有25%+。目前公司动态估值仅有26倍，并且有订单支撑，全年还有增长，向下空间或有限。当前估值只反应了传统主业。人形机器人整机厂中，越疆、优必选都是数百亿，连做零部件的企业随便一个都是几十亿过百亿，公司有工业机器人技术做支撑，人形机器人研发进展较快，目前还在调试阶段，等出来这部分是要给估值的。 第十期策略：只做热点 5月16日，国际信用评级机构穆迪下调了美国主权信用评级，至此，三大国际信用评级机构给予美国的信用评级都不再是最高级别。信用评级下降会引发连锁反应，5月21日美国财政部拍卖160亿美元的20年期国债，几乎是该期限自五年前推出以来表现最差的一次，拍卖的最终得标利率为5.047%，是第二次20年起美债拍卖的收益率突破5%大关，相比4月份那次高出24个基点。 消息出来后，美元指数毫不犹豫继续下行，美股也开始跌了。以往这个时候，美债利率涨，黄金会反向跌，但现在黄金作为美元替代品，反而大涨。今年年初美债和黄金是同涨同跌，4月以来开始走向背离，背后的原因大家都明白，美元的信用度在下降，资金避险情绪浓厚。 对于美债而言，真正的大坎是在6月，当月到期美债高达6.5万亿规模，占全年70%以上，创战后历史记录，其中相当部分是2020年在美联储低利率环境下发行的，利率只有1.8%，如果换新的话，当前利率不会低于5%，利息一下子要多付2000亿美金。 2024年美国进口关税3.3万亿美元，川普执行的基准关税是10%，这块一年至少能薅回来3300亿美金，基本上覆盖到期+以旧换新利息总和。但是加多了，其他国家反制就会影响国内企业出口，影响国内税收，而且关税战后，川普还在酝酿国内减税计划。 这几天美国国际贸易法院宣布关税无效，但很快就被联邦法院暂停了。实际上，美国加关税有多条路径，这次是利用IEEPA来征收，如果遇阻，川普还可以通过301条款以及《1974年贸易法》第122条款来征税。川普对全球的关税战在他任内不可能完全免除，否则他无法对冲大规模美债到期的风险，很多政策也无法推行。 对中国而言，自2000年以来，中国一直是美国国债最大的两个持有者之一，2008年巅峰时期持有1.3万亿，占比一度达到23.2%，目前大约还有7600亿美金，虽然绝对数量看起来很高，但是要看到过去20多年美债规模是在不断扩张的，已经突破37万亿美元，中国目前持有美债占总规模比重只有2%出头，影响其实并不大。 国内方面，五六七月因中美贸易暂缓加税90天，出口数据会爆好，国内地产贷款数据也在回升，核心城市房价企稳，同时设备更新和以旧换新发力，消费数据回升，二季度经济数据不会差。接下来两个月，市场对政策的关注点更多在产业端。 五年规划是我国制度所特有的优势，它既是国家治理的重要体现，也是未来产业战略的缩影。 截至2025年5月，"十四五"规划实施已进入收官阶段，24项约束性指标中已有22项如期完成，完成率达91.7%，其中单位GDP能耗下降13.5%达成目标，数字经济核心产业增加值占比达12.3%，超出目标1.8个百分点。半导体自给率（68%）和常住人口城镇化率（63.5%）两项指标存在一定滞后。但在科技创新领域，按订单量算，国产大飞机已占据全球17%的市场份额，5G基站建成364万座，覆盖全国98%的县城；绿色转型方面，风光发电装机突破12亿千瓦，超额完成23%；民生保障成效显著，全国城镇累计新增就业3153万人，改造城镇老旧小区近28万个。 总体上看，“十四五”中102项重大工程任务目标已完成99%，涉及能源、交通、新基建等领域的5000多个具体项目，到年底全面完成可期。 今年是“十四五”规划落地的最后一年，也是“十五五”规划编制的元年。上一个五年计划的制定是在2020年4月-10月，由发改委开展“十三五”总结评估，并组织各部门各地区研究“十四五”规划纲要。同年7月底召开的中央政治局会研究确定总路线，10月底由中央委员会审议通过《规划建议》，次年3月国务院编制《十四五规划和2035年愿景目标纲要（草案）》并提交人大审核，最终落地实施。 按照上一个规划的制定节奏，那么接下来7月的政治局会议和10月的五中全会就是重要节点，进入6月，市场可能会逐步炒作一些产业的政策预期。 市场方面，近期呈现两大现象：1）一些内资股去港股二次上市，比如宁德时代、恒瑞药业，结果港股的市值比国内都高，形成了倒挂，而历史上绝大部分是国内的估值高于港股。大家再看看下面这张图，接下来还有多少A股企业要去港股上市。 去年9月底以来的上涨行情，我们说过，主战场其实是港股，港股的走势比A股要顺畅很多。企业去港股上市情有可原，毕竟可以做高市值，但一下子这么多企业要过去上市，已经不是市场自发决定的事情，感觉是监管层统筹规划，顶层在下一盘大棋。 一直以来，美股是全球第一大资本市场，中国和日本位列第二和第三，而如今美债风险加大，未来几年暴雷的概率大幅提升，加上中美的博弈加剧，美国对在美上市的中国公司打压，我们必须未雨绸缪。港交所之前就表示过，将为在美上市的内资企业回归提供保障。 那么未来一旦爆发危机，资金从美股撤离，能去的地方选择其实很少。跟随巴菲特去日本市场，但是日本企业的整体竞争力在下滑，中国可能是第二个选择。 不过A股封闭程度较大，无法承接全球资金的大规模自由流动。这时候港股的重要性就体现出来了，作为一个避风港缓冲地，我们把国内最优秀的一批企业全部推到港股上市，国际资金只需要在港股买入，既能满足流动性要求，也能享受中国企业的成长与分红。 而这批股票一旦在港股获得资金持续买入，走出牛市行情，反过来也会带动A股相同走势。今年创新药浪潮，新消费浪潮，实际上都是港股先涨了一段时间，A股才开始挖掘，这些就是最好的例子。 2）妖股横行，这不禁让人回想起2018年。2018年中美贸易战开打，当年指数和市场整体向下，但是炒作蔚然成风，一来是监管在弱市下有所放松，二来是弱市下，热钱更专注于有人气的票，追求赚钱效应集体抱团。恒立实业、市北高新等标的动不动就连续十几个涨停，后面还有光洋股份、群兴玩具、万兴科技等十几个交易日录得10个以上涨停板。今年市场环境有些类似2018年，也有抱团“造妖”的土壤。 自从三年前量化大行其道后，接力情绪飘忽不定，本来很讲逻辑和基本面的游资和机构，被量化定点狙击，也因此导致近三年很多资金喜欢做预判市场的预判（通俗讲就是卷，提前抢跑，等利好出来核按钮）。不过最近发现，对付量化的最好方式之一，也是抱团。 一只股票无论过去股性有多差，逻辑如何不好，第一轮上涨只要能扛住自由流通盘30%-50%的换手率，把里面原来的筹码清理出去同时获得市场关注成为热门票，后面大部分都能在炒作资金抱团下连续上板。 比如说可控核聚变的炒作龙头王子新材，流通市值一开始只有30亿不到，剔除掉里面的法人和管理层关联持股，实际流通市值打个8折。在第二个板换手率近30%把里面的机构资金少出去后，炒作资金开启抱团模式，第四个板起每天的换手率50-70%不等，基本上筹码每天换一轮。虽然量化也参与当中，但后面已经左右不了股价的涨跌。 现阶段，有热点的个股就是超额收益的重要来源，其实最近涨得好的方向如新消费、可控核聚变、数字货币、无人车辆、并购重组等全是如此。一旦成为热门股，获得资金青睐的几率比前两年高很多，容错率大幅提升。风险偏好高的读者不妨拿出一部分仓位尝试下。 非热点票怎么办。现在ETF等被动资金多了后，锁定了很多筹码，场中的浮筹越来越少，个股的波动下降很多。这段时间大家可能有感受，标的只要不涉及热点，基本上就是1个点内随波逐流。对于这种没有热点的票，要么休息不做，要么蹲坑等事件刺激。 上期我们泼盆冷水，要求逆向思维，降低仓位。这不交易性机会又要来了。川普再度抽风，我们将原话翻译过来，直接看下图。虽然大家知道这货经常出尔反尔，但没想到这么快。   他并没有说中国哪些方面违反了协议，但所有人都看到，最近是美国不断在搞非贸易壁垒，对中国进行遏制。就说5月28日一天，先是下令半导体设计软件的公司停止向中国出售其服务，随后又撤销了中国留学生的签证，紧接着又暂停了向中国出售喷气式发动机产品和技术，防止中国制造C919飞机。 不过这样也好，每一次他搞事情，市场都能有一波非理性下跌，未来两周又会很刺激。逆向思维去做就好。 策略上，短线只做热点，要么追涨热门板块热点股，如创新药、新消费分支，稳定币等；要么蹲坑偷鸡，潜伏接下来的可能有消息刺激成为热点的板块。 板块方面，这两天出来了稳定币板块，比较新颖，来不及写，简单讲一讲。稳定币是加密货币的一种，去中心化发行，但是锚定一些实物资产或者法定货币。这东西有好有坏。比如香港，本质上港币就是美元，香港发行稳定币，某种程度上增加的是锚定美元资产的规模和流通性。但是假如以人民币为储备货币发行稳定币，可直接扩大人民币跨境支付、数字货币交易等场景的使用，尤其吸引国际投资者和机构持有人民币。 稳定币给出的题材叙事，是全球争夺跨境支付交易的至高点。这个主题想象空间很大，但本质上是题材轮动的高切低。标的看上，本质是跨境支付板块原来的标的，炒作高标应该是和霍普股份和海联金汇，这里多出来了个RWA资产（就是以现实世界资产如地产、债券、大宗等的所有权转化为数字代币），属于新分支，主要标的是朗新集团、元隆雅图、协鑫能科、霍普股份。 接下来可以蹲点北斗和低空经济板块。北斗不赘述，看下文行业。低空经济方面，这两天有小作文再传，六月份低空经济会迎来重量级文件，是顶层那种全方位的规划。消息获得部分卖方确认，可以潜伏看看，分支就两个，一个是低空基建，标的莱斯信息、深城交等；一个是低空应用场景，比如物流，标的有绿能慧充、纵横股份。港股的西锐也是低空范畴，还是中航旗下上市公司，估值便宜，就十来倍，3月刚入港股通，弹性不错。唯一缺点是资产在美国。 北斗：产业链渐入佳境 后续事件刺激密集 有些行业涉及的产业链环节长，技术壁垒高，产业成规模时间久，不过一旦到了业绩兑现期，容易走出长牛趋势，比如前两期写的大飞机产业链。现在说到北斗产业链，可能大家都会审美疲劳，毕竟题材存在多年，被炒作多次，赚钱效应越来越弱。但从基本面角度看，北斗产业链终端应用遍地开花，不仅国内，海外也同步拓展，发展渐入佳境，各环节兑现业绩只是时间问题。 我国北斗系统建设分“三步走”，第一步是到2000年建设北斗一号系统，实现国内卫星导航从无到有的进阶。第二步是到2012年底建设完成北斗二号系统，实现从有源定位到无源定位，大幅提升定位精度，覆盖的区域扩大至亚太地区。第三步是到2020年底，完成北斗三号系统布局，实现全球组网。这三步走战略其实早在2020年就全部完成，2020年-2025年北斗系统开始大规模推广应用阶段。 5月18日，《2025年中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》在北京发布，其中更新了北斗产业链的最新数据，让资本对产业链有更全面了解。 2024年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达5758亿元，同比增长7.39%，其中核心产业1699亿元，同比增长5.46%，占比近30%；关联产业4959亿元，同比增长8.21%，占比超70%。卫星导航产业链专利申请突破12.9万件，高精度定位芯片实现亿级量产，14纳米北斗授时芯片研发成功。 从应用领域看，北斗赋能下游行业，各行业应用呈现爆发态势。比如在大众消费领域，2024年全国有2.88亿部智能手机支持北斗定位功能，高精度车道级导航覆盖全国99%以上的城市和乡镇道路，日均提供位置服务超1万亿次，日均导航服务总里程超40亿公里。 在低空经济领域，北斗系统深度嵌入低空全产业链发展，中国民航低空飞行服务三级体系已建成，北斗机载终端覆盖率达到了95%，支持无人机配送等新业态。 在港口领域，5G+北斗的模式打造智慧港口，安装北斗导航设备的无人集卡运行效率提升25%。 北斗现在还是全球导航界的新宠，在巴基斯坦建成了首个海外商用项目“国家位置服务网”，提供厘米级定位；在泰国、老挝、阿尔及利亚等国落地精准农业，智慧港口等应用；在阿拉伯地区设立了阿北斗中心，推动技术培训与项目合作。 北斗不仅在新兴发展中国家应用，与欧美发达国家也有多边合作，与美国、俄罗斯和欧盟签署了系统兼容协议，并纳入了国家民航、海事、移动通信等国际标准体系，为北斗的全球化发展铺平道路。目前已服务全球超200个国家和地区，用户数量达“亿级”以上，国产北斗产品出口至140余国。   对比GPS，目前北斗全球覆盖，服务全球一半以上人口，其中亚太地区卫星覆盖密度更高。从功能上看，北斗独有的短报文通信在全球已累计救助超过1万人，有源定位（终端可主动请求卫星相应）也是GPS没有的功能。但是相比GPS全球90%以上的渗透率，北斗产业链成熟度和极地性能仍需追赶。 可喜的是，北斗三号虽然2020年已经全球组网完成，但自身技术迭代还在进行中。根据中国卫星导航系统管理办公室发布了的《北斗导航系统2035年前发展规划》，2025年前北斗以下一代（北斗四号）技术预研为核心任务，2025年前完成高精度原子钟、星间链路等核心技术突破，目标实现深空和水下能力；2027年左右发射3颗先导试验卫星，开展下一代新技术体制试验；2029年左右发射下一代北斗系统组网卫星，2035年完成下一代北斗系统建设。 北斗四号将以“精准可信、随遇接入、智能化、网络化、柔性化”为代际特征，为全球用户提供分米级实时高精度、高完好的导航定位授时服务，并将整合空间信息技术，优化星座架构，形成高中低轨混合星座，全面提升时空基准，维持精度和自主运行能力。同时，在地面段也将加速与5G、AI等技术融合，与交通、文旅和低空物流等领域应用深化。届时，预计北斗直接产业链规模将超过1.2万亿，8倍于2024年，加上关联产业链规模，“北斗+”可带动近9万亿的总产值。 现在的市场只有事件刺激才能涨，北斗产业链接下来产业链事件也比较多，首先是华为将在下半年开启Mate X6众测，这是全球首款支持北斗+天通+低轨三网卫星通信的智能手机，有望加速北斗系统在消费级市场的应用。其次，7月中旬，2025年中国国际北斗规模化应用展览会将在成都举行，有100多家产业链企业参展，将会发布20多项新技术。再者，与之关联的商业航天下半年会加速发射计划，如千帆星座下半年还有500多颗要发，蓝剑航天的朱雀三号下半年会有三次发射并完成一次回收计划，中科宇航的力箭二号计划9月首飞等。 产业链角度看，各环节上市公司已被市场挖掘通透，直接看下图吧。重点关注有核心技术壁垒并且放量的环节，如导航卫星的“心脏”星载铷原子钟，还有芯片、惯导和纳米波雷达等。       新消费：关注两个分支 今年以来新消费行情一路上涨，多个龙头股价连创新高。不过这几天新消费相关标的股价有所回调，部分资金认为新消费不可持续，担心本轮新消费行情是否已经到了尾声。东财研究所将本轮新消费行情与上一轮21年消费核心资产行情做对比，从多个角度认为，本轮行情不一样。 1）所处宏观环境不同。2021年行情顶峰时面临着国内去杠杆、国外美联储加息，破除三座大山的背景下房价大幅下跌、财富效应萎缩从而拖累国内消费，消费预期由盛转衰；而当前宏观环境却是，房价筑底部分城市成交反弹，同时，在中美关税战背景下，内需的确定性更具优势。此外，美联储也将进入降息周期，而且市场预期后续会有大规模消费刺激政策逻辑，国内消费有望从此前的通缩重新转向通胀环境。 2）机构配置处于历史低位。2021年基金重仓消费板块合计比例一度超28%创历史新高，进一步加仓空间也有限，因此行情在2021年中板块触及顶峰后持续回调。 而当前基金重仓消费比例仍在较低水平。2025年一季度基金重仓8大消费板块的比例仅为18.83%，处于历史低位，配置内需的潜在增量资金体量或较为可观，同时考虑到部分传统消费依然相对疲软，新消费的业绩确定性更强，因此资金持续配置新消费的趋势依然可以持续。 3）估值没有泡沫。对比2021年消费核心资产行情，当前新消费核心标的估值仍有提升空间，很少有标的PEG在1.5倍以上、PE在50倍以上、用终局业绩来解释当前估值的。而且这些新消费估值锚受宏观经济影响较小，业绩兑现能力强，具备稳定消化估值的能力。比如美护估值锚毛戈平在后续化妆品库存周期逻辑下能实现更优表现，可以进一步向2X甚至更高peg迈进，有机会带动板块估值继续上移。 对于新消费板块，我们认为上述观点只是一部分，还有两个逻辑：一个是港股上市了不少新消费标的，泡泡玛特、卫龙美味、蜜雪集团、毛戈平等均获得很好的收益，本身的业绩也翻得出来，对A股和相关板块起到引领作用。 另一个是人口结构带来的消费结构变动，这是最根本的原因。当下人口周期见顶，财富多集中在中老年人群，随着年龄增长，他们消费习惯跟随变化，比如以前喝白酒的那批人向老龄区域移动，白酒消费频次会下降，行业需求随之下行。 年轻一代没有经历过房价上涨的黄金期，财富积累少，但由于群体本身规模大，且更喜欢追求新事物，消费的风向标还是来自他们。中老年人可能无法理解一个泡泡玛特的玩具为什么卖那么好，一张卡游为什么那么多人收集，但回想下自己小时候玩的集邮以及泡面卡片，不是类似吗，只是换了消费品类和方式而已。 因此，新消费本质是结构性红利，是渠道和品类共振的结果。伴随零售效率持续优化及年轻群体逐步创收，消费呈现明显的新渠道和新品类驱动。在渠道端，伴随消费群体区域分化，高端零售渠道与量贩折扣渠道并行，对传统商超渠道实现分流；在品类层面，伴随年轻消费者对商品多元化要求持续抬升，情绪消费、健康消费和美护消费等需求持续裂变，年轻一代喜好的新载体，如宠物、零食及美护为代表的单品红利持续释放。 总之，新消费是长短逻辑都比较顺，长逻辑是人口结构带来的消费结构性变化，短逻辑是今年外部不确定性加剧，内需被摆到突出位置，新消费本身位置较低、机构低配，题材又新颖，加上有港股领头股赚钱效应刺激。 新消费的范畴太大了，潮玩、黄金首饰、宠物、零食、智能穿戴、新型烟草甚至两轮电动都算。但目前资金介入很深，短期应该会不断寻找新的分支突破。 截止5月27日，有两个较为新颖的分支可以关注下。一是新饮品，会稽山因为一款气泡黄酒，一举摆脱黄酒属性，股价比2021年炒酿酒行情还要高。新饮品是最新挖掘的方向，比如各种养生水，什么薏米水、椰子水、枸杞水等，这些都是年轻新消费的代表。这里面，椰子水的增速最快。   二是智能穿戴，重点关注AI眼镜。AI眼镜去年面世以来，呈现高速增长态势，据洛图科技的跟踪报告显示，今年一季度中国智能眼镜销量达到11.6万副，同比暴增117%。 接下来智能眼镜还会迎来密集产业催化、进入赔率放大阶段。INAIR计划6月份正式发售；星纪魅族预告新一代AI智能眼镜，支持拍摄、显示和眼动跟踪，支持人脸识别和扫码支付；XREAL和谷歌合作推出智能眼镜；Rokid Glasses全球订单突破25万，将于6月上市等；此外，还有小米眼镜，或将于6月底发售。 A股AI眼镜主要标的有博士眼镜、明月镜片、瀛通通讯、比依股份、恒玄科技、国光电器等，这些都是老面孔了，这里还有一只热门股，就是宜宾纸业，炒的是上游的材料。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002798 帝欧家居 3 1287.02 3.97 002823 凯中精密 1 653.74 2.99 603866 桃李面包 4 2827.89 1.77 000912 泸天化 2 2640.80 1.68 002074 国轩高科 1 2137.35 1.24 603919 金徽酒 1 587.98 1.16 603225 新凤鸣 1 1531.92 1.01 000811 冰轮环境 1 746.96 1.00 600226 亨通股份 1 2974.38 1.00 688236 春立医疗 5 70.65 0.89 600987 航民股份 8 854.00 0.84 000541 佛山照明 1 925.65 0.78 603896 寿仙谷 4 153.43 0.77 600739 辽宁成大 1 1119.31 0.73 000937 冀中能源 1 2399.13 0.70 600820 隧道股份 3 2182.83 0.69 002594 比亚迪 1 770.30 0.66 600020 中原高速 1 1456.61 0.65 605068 明新旭腾 1 101.19 0.62 603069 海汽集团 1 177.62 0.56 002076 *ST星光 1 550.00 0.53 688032 禾迈股份 1 55.68 0.45 002100 天康生物 1 602.14 0.44 002925 盈趣科技 1 297.88 0.40 002643 万润股份 1 361.78 0.40 600293 三峡新材 1 453.05 0.39 603558 健盛集团 1 128.52 0.36 600215 派斯林 1 152.31 0.33 002493 荣盛石化 1 3113.27 0.33 601600 中国铝业 2 4207.85 0.32 601226 华电科工 1 345.53 0.30 688310 迈得医疗 2 49.23 0.30 002434 万里扬 1 351.24 0.27 603806 福斯特 1 671.26 0.26 600821 金开新能 4 491.61 0.25 688283 坤恒顺维 10 17.29 0.20 002386 天原股份 1 259.31 0.20 002034 旺能环境 1 82.22 0.19 001227 兰州银行 4 798.45 0.19 603033 三维股份 1 152.20 0.15 600075 新疆天业 1 254.95 0.15 600887 伊利股份 1 911.22 0.14 301257 普蕊斯 2 10.46 0.14 603031 安孚科技 1 26.17 0.12 000886 海南高速 1 97.67 0.10 002812 恩捷股份 5 77.08 0.09 601966 玲珑轮胎 1 137.62 0.09 688646 ST逸飞 1 4.00 0.07 002690 美亚光电 1 20.00 0.05 300971 博亚精工 3 2.55 0.04 600160 巨化股份 1 75.76 0.03 688478 晶升股份 3 2.48 0.02 688584 上海合晶 1 7.63 0.02 601318 中国平安 1 215.57 0.02 300909 汇创达 1 1.97 0.02 603132 金徽股份 6 16.70 0.02 688293 奥浦迈 1 1.32 0.02 601827 三峰环境 1 25.63 0.02 603160 汇顶科技 2 6.55 0.01 688398 赛特新材 1 2.16 0.01 600508 上海能源 7 7.37 0.01 600480 凌云股份 1 8.36 0.01 688247 宣泰医药 2 1.08 0.01 600803 新奥股份 1 16.40 0.01 603668 天马科技 4 2.87 0.01 003001 中岩大地 1 0.38 0.01 600699 均胜电子 2 5.00 0.00 002783 凯龙股份 1 1.56 0.00 600141 兴发集团 1 1.50 0.00 000403 派林生物 1 0.97 0.00 603776 永安行 4 0.28 0.00 600331 宏达股份 1 2.00 0.00 688311 盟升电子 1 0.16 0.00 688550 瑞联新材 1 0.10 0.00 300945 曼卡龙 1 0.13 0.00 688560 明冠新材 1 0.10 0.00 603333 尚纬股份 1 0.30 0.00 300790 宇瞳光学 2 0.13 0.00 603323 苏农银行 1 0.50 0.00 600482 中国动力 2 0.52 0.00 002603 以岭药业 1 0.30 0.00 000973 佛塑科技 1 0.09 0.00 000048 京基智农 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002250 联化科技 余嫄嫄,范琦岩 1_买入 2_增持 - 688702 盛科通信 郑宏达,李想 1_买入 2_增持 - 688088 虹软科技 洪依真,黄忠煌,刘洋等 1_买入 2_增持 - 300054 鼎龙股份 余嫄嫄,范琦岩 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 601898 中煤能源 华源证券 查浩,刘晓宁,邹佩轩,邱达治 1_买入 - 688085 三友医疗 华安证券 谭国超,钱琨 1_买入 - 301320 豪江智能 东北证券 赵宇阳 1_买入 - 603755 日辰股份 中原证券 刘冉 2_增持 - 600429 三元股份 中信证券 盛夏,汤学章,赵康 2_增持 5 601127 赛力斯 华创证券 张程航 1_买入 184.93 688787 海天瑞声 中邮证券 孙业亮,常雨婷 1_买入 - 301628 强达电路 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 002734 利民股份 国联民生 许隽逸,张玮航 1_买入 - 601318 中国平安 华源证券 陆韵婷 1_买入 - 300148 天舟文化 华鑫证券 朱珠 1_买入 - 301039 中集车辆 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 000550 江铃汽车 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 300759 康龙化成 国联民生 郑薇,陈馨悦 1_买入 30.6 688686 奥普特 国信证券 吴双,杜松阳 2_增持 103.91-118.75 603227 雪峰科技 长江证券 马太 1_买入 - 300888 稳健医疗 华福证券 李宏鹏,李含稚 1_买入 - 300553 集智股份 甬兴证券 刘荆,李瑶芝 1_买入 - 688213 思特威 上海证券 颜枫,李心语 1_买入 - 300905 宝丽迪 东北证券 杨占魁 2_增持 - 600183 生益科技 中国银河 高峰,钱德胜 1_买入 - 300217 东方电热 东北证券 韩金呈 1_买入 - 301021 英诺激光 长城证券 邹兰兰 1_买入 - 301210 金杨股份 中信建投 许琳 2_增持 - 300373 扬杰科技 华源证券 葛星甫,孟爽 2_增持 - 688206 概伦电子 兴业证券 孙乾,张旭光 2_增持 - 688458 美芯晟 财通证券 张益敏,王矗 2_增持 - 002364 中恒电气 山西证券 肖索,贾惠淋 1_买入 - 300442 润泽科技 中原证券 唐月 1_买入 - 600732 爱旭股份 东莞证券 刘兴文,苏治彬 2_增持 - 605288 凯迪股份 华鑫证券 林子健,吕卓阳 1_买入 - 000792 盐湖股份 华源证券 田源,张明磊,田庆争 1_买入 - 002019 亿帆医药 国投证券 冯俊曦 1_买入 15 300115 长盈精密 国泰海通 舒迪,段笑南 1_买入 24.7 300652 雷迪克 东北证券 韩金呈 1_买入 - 300806 斯迪克 兴业证券 吉金,张勋,仇文妍 2_增持 - 000066 中国长城 兴业证券 孙乾,张旭光 2_增持 - 300643 万通智控 东方财富 方科 2_增持 - 002562 兄弟科技 东北证券 杨占魁,张煜暄 2_增持 - 301538 骏鼎达 山西证券 冀泳洁,冯瑞,申向阳 1_买入 - 600968 海油发展 中银国际 徐中良,余嫄嫄 1_买入 - 601156 东航物流 国金证券 郑树明,王凯婕 1_买入 15.2 300054 鼎龙股份 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 301270 汉仪股份 国元证券 耿军军,王朗 2_增持 - 688519 南亚新材 东吴证券 陈海进,解承堯 1_买入 - 600517 国网英大 浙商证券 邱世梁,刘巍,尹仕昕,张逸辰 2_增持 - 300627 华测导航 山西证券 高宇洋,张天,赵天宇 1_买入 - 300628 亿联网络 山西证券 高宇洋,张天,赵天宇 2_增持 - 688097 博众精工 甬兴证券 刘荆,李瑶芝 1_买入 - 002268 电科网安 中信建投 阎贵成,刘永旭,曹添雨 1_买入 - 301033 迈普医学 湘财证券 聂孟依 2_增持 - 300224 正海磁材 中邮证券 李帅华,魏欣 2_增持 - 603665 康隆达 东北证券 喻杰,陈渊文,沈露瑶 1_买入 - 300121 阳谷华泰 兴业证券 吉金,张勋,陈垒 2_增持 - 600012 皖通高速 国金证券 郑树明 1_买入 20.46 003019 宸展光电 湘财证券 李杰 1_买入 - 600990 四创电子 方正证券 李鲁靖,刘明洋,赵璐 2_增持 - 600057 厦门象屿 信达证券 匡培钦 2_增持 - 000828 东莞控股 华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星 1_买入 - 301235 华康洁净 中邮证券 蔡明子 3_中性 - 300953 震裕科技 中泰证券 曾彪,朱柏睿 2_增持 - 600729 重庆百货 华鑫证券 孙山山,张倩 1_买入 - 600584 长电科技 华源证券 葛星甫 2_增持 - 688073 毕得医药 中邮证券 蔡明子,陈成 1_买入 - 003000 劲仔食品 东兴证券 孟斯硕,王洁婷 1_买入 17.02 301421 波长光电 国盛证券 郑震湘,佘凌星,刘嘉元 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01057.HK 浙江世宝 1067.10 4.93 15233.87 02218.HK 安德利果汁 279.25 3.95 2711.91 01558.HK 东阳光长江药业 2462.08 3.77 47453.42 01341.HK 昊天国际建投 27942.40 3.60 6756.16 02453.HK 美中嘉和 886.74 3.60 7190.70 00512.HK 远大医药 12060.70 3.40 114672.47 02419.HK 德康农牧 418.94 3.28 58909.19 01112.HK H&H国际控股 1872.34 2.90 30838.67 02228.HK 晶泰控股 10279.49 2.55 74963.88 01787.HK 山东黄金 2100.35 2.44 119146.40 09995.HK 荣昌生物 1260.01 2.20 123923.03 00867.HK 康哲药业 5326.20 2.18 130137.20 00460.HK 四环医药 18005.40 1.94 44365.56 00564.HK 郑煤机 422.46 1.74 22098.63 06936.HK 顺丰控股 272.40 1.60 20212.57 02202.HK 万科企业 3337.72 1.51 -3257.33 06955.HK 博安生物 805.62 1.50 19188.84 06826.HK 昊海生物科技 56.62 1.45 5243.21 00895.HK 东江环保 285.54 1.43 1567.94 01898.HK 中煤能源 5822.07 1.42 103455.90 00552.HK 中国通信服务 3260.40 1.37 34989.10 09880.HK 优必选 506.11 1.37 -65051.26 01951.HK 锦欣生殖 3487.15 1.26 16474.72 00853.HK 微创医疗 2307.25 1.26 66093.76 01171.HK 兖矿能源 5049.53 1.25 149600.14 06963.HK 阳光保险 4187.45 1.21 12235.19 02498.HK 速腾聚创 574.92 1.19 -18089.69 09896.HK 名创优品 1495.30 1.19 -33849.43 02555.HK 茶百道 1728.40 1.17 17192.21 09878.HK 汇通达网络 208.46 1.16 17949.16 02013.HK 微盟集团 4128.10 1.14 -7577.41 01816.HK 中广核电力 12377.44 1.11 52414.13 02727.HK 上海电气 3168.40 1.09 13571.10 03690.HK 美团-W 6602.21 1.09 1394674.09 00861.HK 神州控股 1761.60 1.04 37365.92 00386.HK 中国石油化工股份 24708.60 1.02 228516.69 01157.HK 中联重科 1602.74 1.01 16377.10 09658.HK 特海国际 647.13 1.00 5325.53 01088.HK 中国神华 3363.85 0.99 349468.04 01801.HK 信达生物 1625.59 0.99 711754.22 06683.HK 巨星传奇 853.70 0.99 10767.32 02600.HK 中国铝业 3816.48 0.97 33808.05 01093.HK 石药集团 10966.31 0.95 658884.65 06060.HK 众安在线 1330.57 0.94 140222.33 02550.HK 宜搜科技 306.05 0.93 -731.17 03939.HK 万国黄金集团 1000.80 0.93 54800.07 00200.HK 新濠国际发展 1379.80 0.92 1013.33 00177.HK 江苏宁沪高速公路 1109.40 0.91 20480.05 00179.HK 德昌电机控股 851.29 0.91 57072.68 01860.HK 汇量科技 1421.80   17957.54 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 605155 西大门 股权激励回购 - - - 000892 欢瑞世纪 普通回购 - - - 601666 平煤股份 股权激励回购 - - - 300951 博硕科技 股权激励回购 - - - 600595 中孚实业 股权激励回购 - - - 002028 思源电气 普通回购 50000 30000 - 601231 环旭电子 普通回购 30000 15000 2025-04-25 301102 兆讯传媒 普通回购 20000 10000 2025-05-19 002615 哈尔斯 普通回购 16000 8000 2025-04-20 002484 江海股份 普通回购 10000 5000 2025-04-08 002228 合兴包装 普通回购 10000 5000 2025-05-16 688181 八亿时空 普通回购 10000 5000 2025-05-16 002340 格林美 股权激励回购 3015 3015 - 300976 达瑞电子 普通回购 5000 3000 2025-04-07 002919 名臣健康 普通回购 5000 3000 2025-05-20 301229 纽泰格 普通回购 6000 3000 2025-04-29 603887 城地香江 股权激励回购 2872 2872 - 003011 海象新材 普通回购 5000 2500 2025-03-21 301469 恒达新材 普通回购 5000 2500 2025-04-21 600501 航天晨光 股权激励回购 2446 2446 - 603197 保隆科技 股权激励回购 2424 2424 - 300739 明阳电路 普通回购 2500 1500 2025-05-14 600131 国网信通 股权激励回购 1408 1408 - 603012 创力集团 股权激励回购 1125 1125 - 301001 凯淳股份 普通回购 2000 1000 2024-07-01 002968 新大正 普通回购 2000 1000 2025-04-27 688113 联测科技 普通回购 2000 1000 2025-04-25 002229 鸿博股份 股权激励回购 - 721 - 600654 中安科 股权激励回购 705 705 - 002262 恩华药业 股权激励回购 435 435 - 871694 中裕科技 股权激励回购 - 362 - 831641 格利尔 股权激励回购 - 344 - 000758 中色股份 股权激励回购 298 298 - 601969 海南矿业 股权激励回购 - 275 - 835184 国源科技 股权激励回购 - 275 - 601600 中国铝业 股权激励回购 - 178 - 603228 景旺电子 股权激励回购 155 155 - 603279 景津装备 股权激励回购 90 90 - 603162 海通发展 股权激励回购 74 74 - 600268 国电南自 股权激励回购 67 67 - 001288 运机集团 股权激励回购 35 35 - 835179 凯德石英 股权激励回购 30 30 - 603683 晶华新材 股权激励回购 27 27 - 300887 谱尼测试 股权激励回购 22 22 - 603083 剑桥科技 股权激励回购 14 14 -