行情极致冰点     ◆ 第五期策略：跟踪三个方向 近期指数虽然波动不大，但绝大部分人赚不到钱，原因是A股已经连题材市都不是，板块到了轮不动的地步。热点只剩下中国特色估值和自主可控。行情到了极致冰点，面对高难度市场，休息是最好的应对方法，仓位上保持轻仓或空仓，跟踪主流热点和资金迁移来判断入场信号。 ◆第五期热点或行业：储能、半导体设备 储能今年是新能源增速最高的细分方向，年后锂电材料全面暴跌更是强化板块向上逻辑。短期板块调整只是资金层面扰动，下跌提供了更好上车机会。受事件刺激，半导体设备近期表现强势，感觉这次不是简单的热点炒作，其产业链背后存在多个预期差，板块可能会走得远一些。 ◆第五期个股：至纯科技（603690）、晶丰明源（688368）、TCL中环（002129）、新风光（688663）、中国化学（601117）、顺丰控股（002352）。   第五期策略：跟踪三个方向 这几天，所有的财经媒体和自媒体都在重复干一件事情，就是讲硅谷银行破产事件。这本来是个案，不值得一提，奈何被媒体一阵吹嘘，弄得好像2008年金融危机又要来临一般，先简单聊下这个事件的影响。 如果详细去看硅谷银行的财报，实际上这只是久期错配导致流动性问题而已。2019年-2021年由于美联储利率低，科技企业融资相对容易，赚到的钱就存这家银行，而银行在以零点五的利率吸收存款后又大量配置了长周期的债券，赚取1个多点的利差。但2022年科技企业融资环境变难，于是硅谷的科技企业只能选择银行提款，2022年硅谷银行的存款已经是高位下降了250亿美金。今年随着取现的企业越来越多，硅谷银行的资产配置问题开始暴露，只能提前卖出债券回笼资金。 这就导致一个问题，我们知道，存银行的定期存款如果要提前取出来，要按活期利率来算，这就导致利息收入下降。硅谷银行也是这个原理，原来可以赚1个点的利差，贴息卖出债券后，连存款利率都无法覆盖，于是经营上出现亏损，一开始亏了18亿美金。大家印象中，银行只要经营不出问题，就是稳赚不赔的生意，现在听说银行亏钱了，于是都来提钱，发生挤兑，亏损跟滚雪球一样扩大，直接破产清算。 硅谷银行破产本来也不是什么大事，它的底仓资产优质，无非就是打个折出售，有头部风头公司在洽谈5-6折拿货，连美联储都敢全额保障储户的资金安全，就能说明问题不大。只是这事处理起来需要时间罢了。 因为硅谷银行的事，这几天人心惶惶，但终究只是情绪扰动，对A股无实质性影响。 硅谷银行事件真正对A股有深远影响的是美联储加息停顿预期，因为这事追根究底是美联储史无前例加息产生的副作用，所以现在市场对3月美联储加息已经没有太高预期，甚至最早喊加息的野村证券态度反转，年内降息的预期在温升。而一旦进入新一轮降息周期，相当于释放流动性，对A股刺激无疑是巨大的。 大家应该能感受到，这几年A股的波动越来越趋同美股。中信建投做的数据统计，2019年之后，A股与美股关联度确实在提升，创业板与纳斯达克指数、沪深300与标普500、上证50与道琼斯指数，三组指数的相关性分别为中度相关、高度相关与高度相关（下图红色框部分）。而在2019年之前，三者的波动并无趋同性。 对此，我们的理解是，一是2018年A股纳入MSCI完毕，2019年在降息周期下，北向资金开始大规模流入，两个市场大资金的属性一致。二是产业结构相似，目前中国和美国是全球唯二具有工业体系全部细分门类的国家，无论是最近几年兴起的新能源、5G通信技术、人工智能、医药等行业，都能在两个市场找到相同的大板块。创业板近年来带动指数上涨的大市值标的绝大部分是赛道王者，上证50是大金融为主，与纳指和道指的组成类似。   回到A股，近期游资很受伤，主要是2月监管层公布全面注册制后，新的制度设定导致短线生态发生剧烈变化（如10天涨幅100%，30天涨幅200%的标的重点监管），尤其是这几年兴起的打板模式完全失效，高度板一度被压缩至2板内，可见炒作有多么内卷。别看市场每天都有20厘米大红票出现，仔细去复盘就能发现，全是小市值的标的，今天拉20厘米，第二天低开5、6个点走人，毫无章法可言。就连很久不见的地天板和准天地板这周也重现市场（如法尔胜），本质上说明炒作资金在宣泄情绪。而大游资，要么消声觅迹，要么抱团人工智能核心票三大运营商，在里面疯狂做T，这些都可以从每天的龙虎榜中一窥究竟。 看一些游资的观点及投资者的交流，大家其实对市场并不悲观，主要是因为流动性在，但是都有一个共同点，就是找不到共识的主线，只能拿着资金跟随市场热点做超短线，聪明的资金在做博弈，盘面看，就显得热点无法持续。 相比游资，机构其实更难受。春节后，机构重仓和机构增仓两个指数一路向下，已经连续跌了1个半月，让人恐惧的是，中间竟然没有任何像样反弹。这两个指数走势与新能源赛道中的大块头相近，可以大致判断，机构的主力在赛道。而连续下跌的主因，一方面是去年11月开始基金发行持续萎靡，导致开年至今机构的增量资金很少，直到现在新发基金依旧弱势。另一方面，以ChatGPT为核心的人工智能演变为超级题材，对赛道形成抽血效应。 整体来看，近期指数虽然波动不大，但绝大部分人赚不到钱，原因是A股已经连题材市都不是，板块到了轮不动的地步。只剩下中国特色估值概念和自主可控，其他热点板块几乎全灭。 所以，过去半个月，做题材如果踩不对“中特估”和自主可控这两个板块，同时踩不对板块中的核心标的，操作上还踩不对节奏，大概率要亏大钱，难度系数相当高。做机构重仓的赛道股，在抽血效应下连续调整，无抵抗式下跌，抄底也是被套。 面对这种高难度市场，休息是普通投资者最好的应对方法，仓位上保持轻仓或空仓，跟踪市场主流和资金迁移方向即可。短线选手观察人工智能能否继续向上拓展，或者是有新的主线出现。 基本面类，如果重仓被套，要利用上涨积极做T降低成本，尤其是赛道类的标的。因为高成长的赛道股是量化的重仓地，近期成交水位下降至7000多亿后，很明显能感受到量化不停在里面套利，同个板块不同基本面的个股走势连续多日完全相同。轻仓的读者，把握好入场信号，热点退潮是跟踪重点。存量市场，只有等人工智能没了行情，资金才有可能回流赛道。当然，若市场整体成交量能放大，也是一个重要的进场信号。 板块看三个方向：1）市场当下的主流方向是泛数字经济，这个方向包括IDC、云计算、大数据、算法等，很多名称听起来都很虚，除了硬件端的投入外（硬件端还有可能受到美国掣肘），看不到其他能实质性产生经济效益的地方。但这个是顶层政策催化，就好像前两年的碳中和战略一样，大方向没错，所以现阶段先把它当做超级题材做，最后能演变为跟新能源大主线最好。 既然是超级题材，未来一年大概率会反复去炒作，第一波全面性普涨后，后面又有新技术迭代，又继续炒。这里面最核心的标的就是三大运营商，数据中心、云服务等业务都有，而且现在也不提提速降费了，又有央企属性加持，它们的股价应该还没到顶。 2）新能源赛道。很明显，周一周二赛道中的机构重仓股陆续有资金割肉。从1月底开年以来，题材炒作占据了市场绝大部分时刻，市场整体要有持续性赚钱效应，不可能一直都是题材。赛道尤其是今年景气度最高的储能，当运营商们的估值炒到20倍以上，当央企的估值回到10倍以上，回头发现，储能标的今年估值已经跌到了十几二十倍，明年还高成长，资金肯定会回流。 3）半导体设备。半导体设备的逻辑下游行业里有细说，存在三个预期差。关键是半导体现在是利空出尽，只有利好，股价位置也低，前期调整充分。   储能：不畏浮云遮望眼   有一段时间没有提新能源赛道了，我们年初看好的四大方向中，有一个是低渗透率高景气赛道，储能是这当中的一个细分领域。最近市场焦点在以ChatGPT为核心的人工智能板块上，包括储能在内的新能源整体下跌严重，不少人怀疑今年储能是否还有机会。 读者首先需要明确的一点，当下储能的产业逻辑非常硬：全球新能源装机占比已经超过20%，预计到2027年将超过35%，新能源占比提升势必将持续冲击电力系统稳定性，而储能是当前平滑电力系统波动最佳方案。由此，2022年开始，国内多地提出新建电站强制配储要求。同时，海外储能欣欣向荣，去年欧洲电价经历俄乌冲突的大幅波动，直接催化户储爆发式增长，接下来，在政策扶持下欧美的大储也将进入高增长阶段。 从市场增长空间来看，在国内，电源侧大储将推动储能爆发式增长，2022年国内电化学储能装机是6.1GW，预计今年将达到13.8GW，同比增长120%，到2025年累计装机量达到70GW，年复合增速89%。 在海外，欧美是储能最大变量，美国依托新颁布的IRA法案对储能进行补贴，直接催化储能装机量爆发。去年美国电化学储能预计在6GW，今年可能会到16.6GW，同比大增168%，比国内还要快。预计到2025年电化学储能累计装机将超过75GW，年复合增速基本与国内相当。欧洲方面，2022年储能预计装机5.1GW，今年预计有7GW，同比增长37.3%，还处于快速增长阶段，到2025年累计装机接近40GW，复合增速53.7%。 可以看到，全球储能去年开始爆发，今年无论国内国外，预期同比增速至少还在100%以上，在新能源所有细分赛道中增速最高，行业的高景气没有变。 实际上，近期储能板块的逻辑变得越来越好。储能当前主要用的是锂电池，即便是大储，用的专用电池也是280Ah的大容量锂电池。今年以来，锂电池上游材料全面下滑，下图是各锂电池材料的价格，正极材料普遍跌幅10-20%，电解液下跌13%，六氟磷酸锂下跌34%，就连去年价格最为坚挺的碳酸锂，今年也有26%的跌幅。这还只是截止3月3号的价格，跟踪近几天的数据，各大材料还在持续下滑，电池级碳酸锂的价格已经跌至34万，又跌去10%。 因为大部分锂电厂的报价是跟上游材料价格联动，所以锂电材料价格下滑带来的结果就是电池价格下降。以前国内储能装机不好的一个原因是性价比不高（海外电价高，储能性价比也高），存一度电成本四五毛钱，存进去不如弃电。现在电池价格下降后性价比逐渐提升，未来达到某一节点将带动储能装机爆量。   储能今年高景气的逻辑没变，近期还变好，但为何最近跌跌不休？主要还是资金层面的扰动。春节后市场出了个极具宏观叙事逻辑的超级题材人工智能，资金疯狂涌入炒作。 我们列一组数据便一目了然：锂电池和光伏这两个产业现在的年产值都在万亿以上，2022年分别达到1.4万亿和1.2万亿，它们所属的板块，去年成交量最大的时候分别是6月27日的2181亿元和8月19日的2475亿元，平均每天常态成交规模在1000亿-1700亿。而人工智能板块年后最大成交量是在2月16日，成交量1767亿元，平均每天成交在1000亿左右。这意味着，市场最活跃的那部分都在这里面。 一个几乎没有实际业绩落地的题材，每天以接近万亿行业的规模在交易，这是难以想象的。后面最好的方式是横盘等待业绩兑现，或者有新的增量资金入场，否则，资金流出只是时间问题。 那么，这是否意味着储能即将否极泰来？这里先看看锂电池，它此前也都是机构资金扎堆的板块，持仓比例都曾接近20%。申万宏源有一份报告，是对2010年以来公募基金对单个行业持仓突破20%后的统计，清一色是突破后随后几个季度持续下降，差的行业像计算机，持仓最终跌至2%-3%，板块才企稳，好一些的行业如食品饮料和医药生物，持仓到了10%左右就企稳。这主要与板块的业绩增速相关，越高增速，说明随着时间推移，估值就约容易被压缩。 打个比方，假设储能板块2021年整体估值50倍，2022年翻一倍增长，估值压缩到了25倍，2023年再翻一倍，今年会下降到12倍附近。明年如果还能继续增长50%，5-6倍了，这样的估值决定了板块的调整不可能太久。 食品饮料在达到20%的持仓先后调整了6个季度，医药生物是4个季度，光伏已经调整了2个季度，理论上将不会超过3个季度，那么，增速更高的储能板块调整时间应该更短。 总结来看，储能行业今年是新能源增速最高的细分方向，高景气度没有变，年后锂电材料全面暴跌更是强化板块向上逻辑。短期资金层面扰动，资金被人工智能吸走，但这种非基本面改变的下跌也提供了一个更好的上车机会。 储能买什么？从产业环节来看，储能主要包含了电芯、变压器（PCS）、系统集成、温控与消防。其中价值量最大的应该是电芯。但电芯可能会受到上游价格材料降价以及未来电池价格仗的影响，实际出不了太多利润，而PCS和温控等零部件领域未来在产能过剩后可能会出现恶性竞争。 因此，从远期看，未来受益最大的环节应该是系统集成，它有些类似光伏EPC，零部件价格下降是好事，价格越低，安装量越高，系统集成赚钱越多。而且，储能系统集成商还有品牌和渠道优势，这两点在海外市场非常重要，运营商很看重。目前A股的储能系统集成商主要有阳光电源、南网科技、新风光、金盘科技、智光电气、四方股份、国电南瑞等，其中阳光电源是最大的储能系统集成商，新风光是专精尖的地方国企，今年储能订单预计会翻倍增长。   半导体设备：重视当前三个预期差 受副总理刘鹤的调研以及荷兰政府表态两个事件的影响，半导体设备板块表现较为强势。但我们看来，这次半导体设备板块不一样，不是简单的事件驱动引发的题材炒作，其产业链背后存在多个预期差，板块可能会走得远一些。 1）先进制程的限制好于预期。2022年美国芯片法案进一步限制对我国半导体设备的出口，在国庆期间更是公布新一批中国半导体企业UVL名单，对整个半导体产业压制空前。我们曾在去年第19期有详细阐述，认为对成熟制程的扩产影响较小，机会大于风险。 但进入2023年，美国再度联合日本和荷兰试图全面封锁中国半导体产业链，已经不是简单限制先进设备EUV光刻机，连成熟的DUV设备和材料都不给用，想要一棍打死。若如此，国内成熟制程的扩产预期将大受影响，当时半导体的预期最悲观。 3月8日，根据荷兰政府最新表态，计划对半导体技术出口实施新的限制。中国10nm及更成熟制程光刻机的进口并不受此次限制的影响。同时ASML申明该限制并不是针对所有浸没式光刻机，而是针对其中最先进制程设备即NXT2000i，该机型最小制程支撑为7nm，而未被禁运的NXT1980i等设备仍可支持最低至10nm的芯片生产。 这个表态说明两点：一是7nm以下的先进制程发展将明显受限，7nm以下的芯片目前广泛用于智能手机、智能汽车、人工智能、超算和通信基站等领域，这意味着未来这些新兴科技领域发展受限。二是荷兰实际实施的禁运措施比美国去年10月份的芯片管制新规更加轻松，当时是14nm以下禁运，实际政策大幅优于预期。接下来28nm成熟制程包括14nm、10nm的发展都不受影响，相关设备商会受益制程扩充。 2）国内晶圆资本开支乐观。根据SEMI数据，2022年全球半导体制造设备的销售额达到1085亿美元并创下新高，同比增长5.9%，但预计2023年市场将收缩至912亿美元。国内方面，2016年-2021年国内半导体设备市场复合增速高达36%，远高于同期全球20%的增速，2022年销售额大概是219.1亿美元，仍然是全球最大的半导体市场。 半导体设备投资的主要思路在于把握国内晶圆厂扩产节奏，尽管全球市场受景气度影响在2023年可能进入收缩期，但国内现有晶圆产能距规划仍有较大的扩充空间。据不完全统计，2021年规划12英寸晶圆项目产能已经达到了158万片/月，按照50亿元/万片投资计算，待扩产能合计带来7900亿元的半导体设备、零部件和材料等配套采购需求，潜在空间巨大。受益于晶圆制造国产替代旺盛需求，国内晶圆厂仍有机会录得优于全球的资本开支增速。 实际来看，中芯国际2023年资本开支维系在2022年约60亿美元以上，远好于海外晶圆厂。合肥长鑫去年四季度美国限制，一度以为今年不能扩产，实际情况是第二代17nm产品实际落在了18-19nm，落在限制之外，长鑫今年有5万片产能扩产，扩产规模50亿美金。总的来看，去年国内半导体总开支250亿美金，市场原本预期2023年下会降三分之一到160-170亿，现在预期大致在240亿上下。   3）重视国产替代，设备商订单超预期。2022年美国进一步制裁我国半导体产业后，国产化驱动国内设备商业绩高增长，华海清科去年扣非后的净利润暴增228%至3.74亿元，拓荆科技去年成功扭亏为盈，实现净利润1,78亿元。此外，北方华创、中微公司、芯源微等多家设备公司发布的业绩预告显示，归母净利润均实现不同程度的增长。 市场原来预期2023年国产设备商的订单会大幅下滑30%，但近期天风证券调研情况显示，实际增长0%-60%不等，其中芯源微2022年在手订单21亿元，今年预期增长30%-50%，拓荆科技目前在手订单可支撑未来2-3年的生产，华海清科原来预期下滑，但今年新接订单持平。就连受行业强周期影响以及美国制裁最严重的长江存储，近期也迎来了大基金二期百亿资金扶持，可见长江存储的产能扩张不会完全停止，原预期2023年长江存储相关公司收入和利润增长会下滑至0-30%，但实际调研结果是增长40%-60%。 在美国禁运加强的背景下，今年国产化率有超预期机会。卖方统计的数据显示，2022年国内半导体产业各环节设备的国产化率在0-35%之间（去胶设备高达90%），整体国产化率16%，今年可能会在23%上下。比较明显去美化的例子是长存，现在DUV光刻机没有完全限制死，给了公司搭配国产化产线机会，公司已经给国内的设备商定了非常强的时间线，在今年3季度到明年2季度。 综合上文资本开支变化，半导体设备2023年的整体增速可能还有40%。关于半导体国产替代的标的，详见下图。     第五期个股组合参考 2023年第四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中国卫通 601698 78.61% 89.53% 1.67% 87.86% 索菲亚 002572 -11.53% 5.92% 1.67% 4.25% 黑猫股份 002068 -14.69% 3.14% 1.67% 1.47% 好莱客 603898 -8.37% 0.98% 1.67% -0.69% 瀚川智能 688022 -5.46% 6.19% 1.67% 4.52% 长龄液压 605389 -11.56% 0.00% 1.67% -1.67% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2023年3月1日至本内参发布日2023年3月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：至纯科技（603690）、晶丰明源（688368）、TCL中环（002129）、新风光（688663）、中国化学（601117）、顺丰控股（002352）   1、至纯科技（603690）：半导体设备核心标的 主要理由：1）半导体存在三个预期差。行业逻辑详见上文，简单讲有三个预期，一是荷兰对我国半导体的限制好于预期；二是原来预期全球半导体今年景气度下滑，叠加美国制裁，国内晶圆厂的资本开支会明显下滑。但实际调研持平甚至有增长；三是国产替代，对下游厂商来说，一般是不愿意更换设备商的，因为耗时耗资金，但在美国持续打击的背景下，我们自主可控进程肯定会加快，2022年国内半导体设备国产化率在0-35%，未来成熟制程领域的设备会优先替换。 2）国内少见业绩能持续稳增长的设备股。至纯成立的时间很早（2000年），一开始做的是高纯工艺系统，2015年切入半导体湿法设备领域。在高纯工艺系统公司积累了一批高端客户和合作伙伴，如中芯国际、长江存储、合肥长鑫、士兰微、西安三星和无锡海力士等众多行业一线客户，半导体湿法设备经过多年验证，也进入中芯国际、TI、华润微、合肥长鑫等核心客户供应链中。2021年公司高纯工艺系统业务收入同比增长25%，2016年-2021年复合增速高达32.6%，而半导体湿法设备业务收入规模7亿元，占比达到33.6%。 半导体企业通常业绩波动较大，而至纯不会，是少有每年持续稳增长的企业。2021年实现20.8亿元的营收规模，2016年-2021年复合增速高达51%，2022年前三季度营收为19.3亿元，同比增长50%，继续实现高速增长。而扣非后归母净利润也不差，实现逐年增长趋势，从2016年的0.34亿元递增至2021年的1.62亿元，复合增速为36%，2022年前三季度实现扣非后净利润1.9亿元，同比增长130.55,扣非净利率高达9.6%，相比2021年大幅提升。 3）国产替代加速，2023年订单有望持续超预期。目前国内湿法设备以日本DNS为主，占比40%+，LAM为辅，占比20%+，2022年国内厂商占比35%左右，以盛美和至纯为主。从技术上讲，DNS技术实力最强，在先进制程前道光刻、刻蚀环节的清洗设备基本是独供的。 由于之前日韩企业不卡脖子，所以清洗设备不是国产替代最紧迫的环节，但现在不是。公司目前实现了28nm制程设备全覆盖，14nm有部分环节已经交货数台，部分环节在验证，目前是国产清洗设备最领先的企业。公司技术路线基本仿照日本DNS，湿法技术的变化不大，差别在设备对化学品种类、用量等要求的提升，目前公司产能支持30-40亿的湿法设备。 在零部件方面，公司的设备产品零部件没有从欧美进口，涉及到进口的部分主要是日韩。2020年以来公司加大投入解决供应链问题，2022年实现40%自供，预计2023年实现70%以上。公司表示，想要100%的实现国产不现实也没必要。 公司国产替代未来还有一个超预期的点就是竞争对手盛美。2022年10月美国新规出来后，盛美的人员有美国背景导致其订单被退了很多，比如长鑫和长存的盛美团队全部撤出，盛美技术来源美国，这个问题目前很难解决。存储大厂以前是和盛美合作的，近期基本都在找至纯合作，未来新增订单，纯国产设备的优势会更加明显。 公司订单中有80%来自下游厂商的资本性开支，制程设备业务80%-90%来自湿法工艺设备，目前湿法设备空间较大，以10万片28nm制程为例，需要湿法设备60-70台，金额20多亿。 2022年公司整体新增订单总额42亿元，超过年初40亿元的目标，同比增长31%，其中半导体制程设备新增订单18亿元，同比增长61%。制程设备持续放量中，公司预计未来3年该业务复合增速将超过30%，高纯业务增速今年也有30%以上，中性预计2023年新增订单有望增长30%达到55亿元以上。 4）晶圆再生+大宗气体助力。考虑中国庞大的下游市场需求，内资晶圆厂近年来纷纷加码产能布局，据不完全统计，2021年规划12英寸晶圆项目产能已经达到了158万片/月。 公司在合肥布局了晶圆再生及部件清洗项目，项目以12寸晶圆厂需求为设计基础，将服务于国内半导体高端市场。一期项目投资10亿元，设计晶圆再生产能84万片/年，已经于2021年正式投产，是国内首条投产的12英寸晶圆再生产线。2020年定增募资用于二期扩产，未来全线达产后，公司将具备168万片/年的晶圆再生产能。 此外，公司还布局了大宗气体业务，首个服务于28nm工艺节点的电子级大宗气体工厂已于2021年在嘉定投产，2022年初顺利供气，指标完全达标，产能爬坡稳定，将至少为用户提供15年以上供气，全部达产后预计可实现年均销售收入2亿元。晶圆再生+大宗气体将进一步丰富半导体业务，提高公司整体收入规模和盈利能力。 市场预计公司今年的业绩为3-4亿元，对应当前估值30倍出头，作为半导体清洗设备国产化龙头，估值明显低估。   2、晶丰明源（688368）：2023年基本面有望走出底部 主要逻辑：1）主业受益行业智能化发展趋势。晶丰的主营业务为模拟半导体电源管理类芯片的设计、研发与销售。现有产品为LED照明驱动芯片、电机驱动芯片、AC/DC电源芯片等，其中LED照明业务是最主要的业务，2021年收入占比高达92%（通用LED照明驱动芯片和智能LED照明驱动芯片的收入占比分别为45.93%和46.19%）。 公司的两大细分业务最近几年发展良好，其中智能LED驱动芯片业务明显快于通用驱动芯片，主要与行业的发展方向相关：随着LED照明个性化、特殊需求不断涌现，产品日趋向个性化和智能化发展，个性化和特殊需求直接推动智能LED照明需求快速增长，与之配套的驱动芯片也水涨船高。根据中商产业研究院数据，2021年国内智能照明行业市场规模超过350亿元，相比2017年的147亿元翻倍式增长，复合增长率高达24.6%。 公司在智能照明驱动芯片领域有较高的技术积累，相继攻克了智能超低待机功耗技术、多通道高精度智能混色等具有行业领先性的关键技术，使得产品在下游客户中受到普遍认可，目前已经进入了全球照明领导品牌飞利浦的供应链，全面配套其推出的首款智能照明产品。此外，公司还进入了宜家、小米照明等优质照明企业供应链中，与公牛电器等智能家居品牌也有密切合作。 智能LED照明行业成长空间广阔，公司在智能LED照明驱动芯片领域有独家技术和产品，未来将是传统主业LED照明业务增长最大的驱动力。 2）发展第二增长曲线。公司原主业聚焦的是LED照明驱动芯片，为进一步拓宽成长空间，2020年公司凭借在LED照明驱动领域的技术积累，向AC/DC及DC/DC领域拓展。 公司进军这两个领域本是产业升级和自身盈利能力提升的需要。AC/DC电源芯片定位的是手机和家电赛道，DC/DC电源芯片定位的是计算机通信赛道，前者对能量效率和产品稳定性设定了门槛，后者对技术有全新要求，二者都属于向更高端的终端应用延伸。而这种延伸，未来也会带来公司自身盈利能力的提高，比如手机AC/DC电源驱动的毛利率可以做到50%，而通用LED照明一般在40%以上。   公司去年前三季度虽然收入和业绩出现大幅下滑，却加大了逆周期研发投入力度，大幅新增研发人员83人至347人，研发人员占总人数比重超过6成。而且，新招揽的研发人才这两年重点投向AC/DC及DC/DC的技术研发。2021年研发费用高达2.99亿元，同比增长90%，其中AC/DC及DC/DC电源研发费用分别为0.94亿元和0.8亿元，同比分别大增283%和1411%。2022年前三季度研发费用已高达3.02亿元，同比增50%。 截止2022年上半年，公司共有5颗内置AC/DC应用于空气炸锅、暖气机等小家电产品。在外置AC/DC领域，公司成功推出具有IGBT结构的20W快充产品，并开发出完全自主知识产权国内首创的65W快充产品，已经完成送样评估并通过了下游客户验证。 在DC/DC领域，公司前期50%研发投向大电流DC/DC，亚洲首推10相多相电源，16相方案于今年1月送样，已完成英伟达认证。 3）基本面率先走出底部，今年毛利率有望回归常态。从过往业绩来看，2017年-2020年公司经营颇为稳健，收入从6.94亿元提升至11.02亿元，年复合增速为16.7%，扣非后净利润从6234万元逐年增长至2019年的7925万元。2020年看起来业绩出现下滑，仅录得2763万元，主要原因是股份支付影响，剔除该因素，2020年归母净利润为1.49亿元，同比增长61%，扣非后净利润1.06亿元，同比增长34%，远好于此前三年的利润增速。 2021年受益于下游需求旺盛带来的产品量价齐升效应，公司业绩增长爆棚，全年营收同比增长109%至23亿元，剔除掉股份支付影响，归母净利润高达8.18亿元，同比增长452%。 2021年四季度开始，消费电子行业需求开始出现疲软，叠加下游去库存，消费芯片行业在2022年出现断崖式下跌，公司业绩深受影响。2022年前三季度实现收入为8.07亿元，同比下滑56%，亏损高达2亿元，同比下降135%。   可喜的是，公司通过产品价格下调的方式积极消化过剩库存。2022年第三季度已经有所好转。从两个数据来看：一是毛利率，前三季度综合毛利率同比下降27.43%至21.42%，其中三季度单季毛利率下降至0.67%，已经是历史最低水平，主业智能LED照明驱动产品毛利率为35.47%，已基本保持稳定。二是库存，公司激进去库存，使得下游经销商库存相比2022年年初下降了56.24%，恢复至2021年6月的水平，公司的存货周转天数也大幅下降，相比二季度，单季下降26天至157天。 公司1月下旬公告的2022年业绩预告显示，预计全年亏损1.7亿元2.1亿元，其中单季净利润为-1000万至3000万，业绩环比看已经企稳。而根据近期卖方报告，公司LED渠道库存逐渐出清，今年一季度晶圆成本有望下降10%以上，预计后续成本将进一步下降，毛利率迎来确定性改善，由三季度末的0.67%逐步会升至一季度的15%以上，二季度后有望常态化。   3、TCL中环（002129）：光伏领域最先企稳标的 主要逻辑：1）硅片环节将截留产业链大部分利润。2022年光伏产业产值高达1.2万亿，硅料-硅片-电池片-组件，随便一个环节都能有千亿规模，相当于其他产业一年产值。因此，某个环节变动，必然会引起整个利润再分配，而且一变动便是几百亿的利润转移，对里面的企业影响巨大。 近期隆基上调了硅片价格成为引爆行业新一轮利润再分配的导火索，隆基给出上调的理由是，坩埚和高纯石英砂短缺，造成硅片总量短缺。简单来讲，生产硅片需要用到石英坩埚，而石英坩埚用到的材料是高纯石英砂，国内的石英砂只能做中低端的外层，高纯内层砂依赖进口，而且未来两年很难看到增量。 这一块原来市场有预期，石英股份2年时间涨了10倍便是这样的逻辑。但近期行业供需紧缺格局加剧：一方面是春节后下游安装起量拉动需求增长；另一方面，国际供应商本来有技改扩产计划，但今年一家因故放弃，另一家延迟到2024年。据测算，3月份预计需要0.7万吨的高纯石英砂，但实际供应量只有0.63万吨，其中高纯度的内层砂更缺。 所以，最近石英砂和坩埚的价格一下子又大幅上涨，石英砂原来执行的长单价格为7.5-8万，现在新签是12万元，预计4月最新到港价涨到13-14万元，据说黑市价格高达20万元，这并非天方夜谭。而坩埚方面，目前36寸的高品质坩埚2万元，市场预计3月中旬会涨到2.2万元，33寸会达到1.6万-1.7万元。 去年四季度开始，上游的硅料价格已经大幅回调，由于中游硅片产能是过剩的，因此，原来预计产业链利润会直接向下游的组件和电站传导。但现在，组件从1.9元/W+下降至1.7元/W时下游安装量便起来，而中游的硅片被石英坩埚卡住了产量，未来哪怕硅料价格大跌，很大一部分利润会被截留在硅片环节。 2）中环有高纯石英砂保供，受益明显。目前高纯石英砂保供最好的两家企业是中环和隆基，分别锁定了几千吨。而且，这两家公司的坩埚质量是最好的，坩埚品质决定了拉晶的时间，越长越好，越容易摊平成本。隆基的坩埚拉晶时间可达450小时，中环在400小时以上。二三线硅片厂拿不到高品质的坩埚，只能使用国产的，断线率高达40%，高出正常断线率的1倍，时间在200-300小时，严重影响正常生产。 2-3月份排产数据可见端倪，受益需求增长，3月份下游电池片排产增速高达44-45GW，而中游硅片虽然大幅增加，却只有43GW，硅片依然是一片难求。从结构来看，2-3月硅片排产主要集中在龙头，前五家扩产占比达90%。可以预见，未来拥有高品质坩埚的一线厂商会与二三线厂商拉大差距，一线厂商就中环和隆基两家，受益会非常明显。 3）公司拥有两大成本优势。硅片环节，目前国内呈现出双龙头竞争格局，隆基和中环二者的市占率非常接近，都在27%附近。但与隆基不同的是，中环还是大尺寸硅片领域龙头。 公司2019年将半导体的技术积累应用与光伏，推出G12大尺寸硅片，大尺寸能够带动产业链降本增效，在制造端可降低单位长晶、切片成本，在电池端可有效降低非硅成本。有数据测算，G12度电成本平均比M10低5%左右。而公司现有产能中有90%以上是大尺寸。 除了大尺寸，公司成本优势还体现在硅片薄片化以及切割细线化。这一块很好理解，硅片做得更薄，减少硅料的使用量；同时，使用更细的金刚线进行切割，进一步降低硅耗。 公司P型硅片主流厚度从2021年的160um降低至2022年的150um，去年四季度已经取消了150um以上硅片报价。N型硅片2022年最薄尺寸已经达到了110um，未来薄片化还将继续。 细线化方面，行业2022年的线径达36/38左右，公司领先行业5-8um，2022年加权线径在33um以下。公司碳钢产业化最细线径可达33/30um，钨丝切割线更是在中大批量中实现28um，竞争优势非常明显。 4) 产能持续扩张，N型硅片市占率第一。扩张是行业当下的主旋律，公司产能紧随行业趋势。现有产能140GW，今年2月公告称计划投资41亿在银川建设35GW硅片智慧工厂，计划于四季度投产，预计2023年硅片产能有望达170GW以上。 2022年是N型电池（TOPCON和HJT）放量元年，公司N型硅片出货量居全球首位，市占率达到65%，其中210大尺寸占比达到90%以上。全年N型硅片出货量占比超10%，2022年公司跟金刚玻璃签订了大合同，预计今年N型硅片出货量占比将提升至30%-40%。 N型硅片目前的报价要略高于P型，考虑成本的话，单瓦折价1%-3%，毛利率要高出P型电池两三个点，未来N型硅片出货量增加有利于提升整体盈利水平。   整体而言，公司基本面优质，有成本优势，技术路线也符合接下来行业的发展趋势，今年利润的催化点在于坩埚紧缺带来的硅片涨价，产业链利润会被硅片环节截留。从二级市场来看，公司股价已领先与产业链其他环节企稳，并有向上突破之势。可重点留意，若后续光伏赛道回暖，公司股价可能更有弹性。   4、新风光（688663）：最新调研信息分享 新风光的逻辑在去年第二十三期内参里，公司是国内大储核心标的，逻辑正弹性好，看好今年储能行情的话，可继续跟踪该标的，更新下公司最新的调研信息。 主要内容：1）2022年各板块经营情况。2022年SVG业务收入6亿元，变频器2亿元，储能接近3亿元，轨交6000万，矿用5000多万，升级改造5000万。整体毛利率为26%，其中SVG、变频器和储能的毛利率分别为23%、30%和12%。 2）对于高压级联方案的看法。高压级联是未来行业的发展趋势，只是现在还不是主流。公司PCS产品中，70%是低压，30%是高压级联。 公司表示该方案有效率和成本优势，但推广还存在阻力，主要是三个问题：一是缺乏国标，业主有安全顾虑；二是顾虑电池和BMS兼容性；三是新技术方案推广问题。低压是直流侧和BMS分开招标，价格可以比较低，但高压方案现在只能整体招标。    初始投资成本PCS低10%，整体成本差距不大。现在市场还处于培育期，与竞争对手智光的技术本质上差不多。 3）储能订单今年翻倍式增长。2022年订单有4个亿，今年会翻倍以上增长。去年PCS占比还很低，今年占比会很高。公司储能的客户主要是发电集团，中电建和中能建，跟SVG业务的客户基本重合，金额上看还是大储的订单多。当前储能价格还不是太好，但公司PCS产品的毛利率已经达到30%。去年公司还成立了PCS海外事业部，主要在欧洲和南亚市场。 4）今年利润有望大涨。公司说了今年的经营目标：新签单是25-30亿元，收入15亿元，利润2亿元左右。从近期表现看，一季度通常是淡季，但今年比去年好。 5）零部件IGBT今年不紧缺。去年IGBT紧缺，谁能拿到IGBT，谁就能大幅出货，典型如阳光电源，还有华为提前预判了IGBT紧缺情况，屯了2年的货，而像固德威，零部件缺货致使出货预期低。 公司目前IGBT来自内资和外资厂都有，占比大概五五分，国产主要有中车、斯达半导、微宏等。今年供应形势已经大幅缓解。 6）关于主产品SVG的需求和降价。今年大基地需求很客观，行业去年增长24%，公司签单9亿元，同比增长40%，今年公司的增速还会比行业平均水平高。目前新能源配SVG的比例在20%左右，如果小容量或者电网质量比较好，配置要求会低一些。 关于SVG降价，去年我们曾谈过这个问题，认为公司的主产品SVG继续降价空间有限。而公司也表示，前两年已经把价格打到比较低的位置，今年预计价格会企稳。   5、中国化学（601117）：“一带一路”和央企特色主题刺激股价上涨 主要逻辑：1）经营优秀的化学工程领域国家队。中化是一家集勘察、设计、施工于一体，知识技术相对密集的工业工程企业，主业涵盖化学工程、基础设施、环境治理、实业及新能源等领域，其中最大的主业是化学工程，2021年收入占比高达78%。公司是我国化学工业工程建筑领域内资质最为齐全、功能较为完备、业务链较为完整、行业内具有明显优势的领军企业，堪称该领域国家队。 公司过往经营优秀，营收和盈利能力稳定增长，营收从2017年的585亿元增加到2021年的1379亿元，年复合增速24%，归母净利润从15.57亿元增长至46.33亿元，年复合增速31%，2022年前三季度营收1205亿元，归母净利润37.2亿元，同比分别增长33.2%和28.3%，保持稳健增长态势。 2）股权激励+订单饱满保障业绩增长。公司的订单历史上屡创新高，从2017年的951亿元逐年增至2021年的2698亿元。2022年前三季度公司新签2355亿元订单，同比增长37%，两年复合增速为27%，其中三季度单季新签731亿元，同比增长81%，环比增长25%。分业务来看，建筑工程承包为2221亿元，占比94%，其中化学工程1678亿元，占比71%，基础设施491亿元，占比21%。勘察设计监理咨询38亿元，占比2%。 根据公司1月初发布的经营简报来看，全年累计新签合同4839单，合同总金额2969.23亿元，同比增长10.07%，依然保持良好的获单能力。   此外，去年9月公司公告拟回购6066万股用于股权激励，总额不超过9.1亿元，回购的所有股权将以4.81元/股的价格授予491名激励对象。解锁要求是2023年-2025年扣非加权平均ROE不低于9.05%、9.15%和9.25%，扣非净利复合增速不低于15%（以2021年为基数）。公司新签订单新高，加上股权激励效应，将成为未来业绩稳定增长的“压舱石”。 3）央企特色估值等政策加速，估值和机构配置仍低。去年四季度高层提出中国特色估值体系概念，两会期间关于特色估值体系有多项政策催化：一是上交所表示，国务院国资委、财政部等央企主管部委协同证监会，将共同推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能，促进央企估值水平合理回归，推动央企上市公司质量提高，价值挖掘和提升；二是国务院总理、国务委员和各部部长、央行行长等人事靴子落地，央行、财政部、证监会等金融风口的主要负责人没有变，将有利于推动新旧政策衔接；三是国务院机构改革，组建国家金融监管总局，证监会调整为国务院直属机构，完善国有金融资本管理体制。 4）“一带一路”题材刺激，龙头上涨空间大。自2013年9月提出“一带一路”以来，2014年-2016年建筑企业带资出海模式下进入基本面兑现阶段，市场信任度较高，2017年第一届峰会前情绪达到高点。随后2018年受到美国制裁，“一带一路”受影响，基本面对外工程承包新签首次下滑，市场信心受挫，板块进入长周期调整期。到2019年估值和机构持仓降低至低位，随后是三年的疫情，出海企业不断承压。 3月10日，中沙伊三国发表联合声明，在中国的斡旋下，沙特和伊朗宣布恢复两国外交。中东一直是我国“一带一路”的重要节点，在中美博弈加剧背景下，此时沙伊破局具有重要战略意义，此举重新激发市场对“一带一路”的预期。本轮行情以沙伊恢复外交为导火索，伊朗订单较多的标的是中钢国际和北方国际，而沙特订单多的是中国电建、中国化学等，上述公司实质性受益的可能性更高。 此外，预计年内中国-中亚五国峰会、“一带一路”第三届峰会有望迎来更多催化。以“一带一路”峰会为例，2017年第一届峰会时，中材国际、北方国际、中工国际最大涨幅分别上涨了72%、59%和50%；2019年第二届峰会，北方国际最大涨幅123%，中材国际74%，中国交建41%。可以看到，每一届一带一路峰会都会给板块龙头央企带来较大涨幅。 截止3月10日，中国化学2022年估值为11倍，预计2023年的估值将下降至11倍，显著低于建筑行业以及“一带一路”板块的平均估值。目前建筑行业机构重仓配置只有0.5%，明显低配（标配为2.1%），甚至低于地产的2%。相关政策催化，叠加机构低配背景央企龙头估值有望回归。   6、顺丰控股（002352）：收入提速+成本费用优化 顺丰一直是杂志动态30跟踪的标的之一，其长期的逻辑是国内16万亿+的市场成长空间以及作为综合快递龙头，快运和国际业务等多维度拓展带来远期市占率的提升。这里主要讲讲公司中短期变化及逻辑。 主要逻辑：1）毛利率和费用拐点逐渐清晰。顺丰的毛利和三费一直是市场诟病的地方。2021年顺丰的管理、销售和研发费用合计高达200亿元，是同期利润总额的2.81倍。但这也是公司的机会，一旦三项费用率开始优化，即可带来利润率的提升。2022年前三季度，上述三项费用率已经从2021年同期的10.31%优化至8.54%，这使得毛利率在下滑的情况下，净利率却从1.79%提升至3.21%，归母净利润三季度单季提升88.8%。可以说经营效率提升开始体现。 毛利率方面，公司的毛利率2017年后开始下滑，从20.1%下降至12.4%，下滑不仅是因为快递件价格下降，更多是营业成本较高所致，对公司利润产生了负面影响。 而营业成本上升的主要原因是规模效应和网络效应没有起来，公司为实现非快递业务快速增长，在前期投入网络建设阶段，需要以较低的毛利率甚至负毛利率的服务价格来获取市场份额，同时，快速的扩张会带来资产折旧和摊销增加。 所有，观察毛利率拐点，这里有一个很重要的观察指标便是资本开支，因为一旦资本开支到达顶峰，从边际的角度看，收入增长的速度会快于折旧摊销增长的速度，整体毛利率会迎来向上拐点。经过四五年的大规模产能扩张，公司的资本开支已经放缓，2022年上半年，资本投入额同比下降29%，占营收比重已经下降到5%。若2022年全年能确定性下滑，毛利率有望在今年看到拐点。   2）新业务渐入佳境。公司的传统业务为时效件和经济件，这几年扩大资产投入，拓展了快运、同城、冷链和国际供应链等新业务。截止2022年上半年，传统业务时效件占比从2020年的59%下降至37.9%，经济件从14%下降至9.1%，而新业务从27%增加至53%。 其中，快运业务主要是大件运输，2021年的收入已经达到230多亿，规模逐年递增。国际业务主要是跨境物流，走势与快运业务趋同，收入规模也有60多亿，这两年跨境电商行业兴起，未来顺丰的国际业务值得期待。从业绩来看，截止2022年上半年末，公司大件分部盈利875万元，比起上年同期亏损5.8亿元，大幅扭亏。同城业务从亏损4.07亿元，减亏至1.44亿元。国际业务实现17亿元的净利润。每个业务收入都在持续增长，业绩也在慢慢变好。 3）重视鄂州机场投运。修建多年的鄂州花湖机场于去年7月17日投运，货运首期开通至深圳、上海航线。鄂州机场是以全货机运作为主的4E级机场，独立平行双跑道，1.5-2小时飞行覆盖我国经济人口占全国90%的地区，所以它的投运对顺丰而言战略意义重大，将大力刺激顺丰的时效件业务发展，同时也将显著降低运营成本。     根据顺丰2018年发布的《湖北国际物流核心枢纽项目介绍》，凭借鄂州机场打造的“枢纽飞”模式，公司预期会降低20%的单位成本。 4）经济恢复，快递需求强韧性。根据国家邮政局数据，2023年前2个月行业累计增速已经接近10%，截止3月8日，今年的快递业务量液晶突破200亿件，三月第二周全国邮政快递日均揽件量3.77亿件，较去年3月日均业务完成量增长36.69%，日均投递量3.7亿元，同比增长增长34.26%。这些数据说明，国内快递韧性在加强，正随宏观经济逐步恢复。顺丰1-2月份情况受2022年疫情前高基数影响，从3月开始，特别是3-5月，公司即将进入极低基数阶段，表观增速将回升。 此外，从2月中旬以来，行业价格竞争节奏加快，但地方政府对恶性竞争有明确的红线和底线思维，近期义乌等产量地区出现价格企稳回升信号，价格竞争有望回归有序。 整体而言，各项新业务进入收获期，老业务得益于鄂州机场投运将进一步扩大优势，2023年公司基本面向上明确。当前公司的动态PE为43倍，18家卖方机构给予2023年EPS的一致预期为1.89元，对应PE下降至28倍，近5年历史估值区间在27倍-70倍之间，均值在42倍，今年预期估值已经靠近下限。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 600499 科达制造 2 9742.10 5.95 605298 必得科技 2 156.18 3.64 600810 神马股份 1 2088.35 2.92 000949 新乡化纤 2 3182.71 2.27 605068 明新旭腾 8 127.90 2.26 603416 信捷电气 2 281.00 2.00 832110 雷特科技 1 21.00 1.94 601828 美凯龙 1 6802.30 1.88 000009 中国宝安 1 3499.99 1.37 831855 浙江大农 5 20.30 1.16 600084 中葡股份 1 1125.73 1.00 600220 江苏阳光 1 1784.00 1.00 300484 蓝海华腾 3 145.30 0.93 601919 中远海控 1 10571.99 0.83 002089 *ST新海 5 950.10 0.76 300197 节能铁汉 2 1446.36 0.75 600039 四川路桥 1 3429.50 0.72 002984 森麒麟 11 183.50 0.62 002092 中泰化学 1 1470.98 0.57 002773 康弘药业 8 284.73 0.41 000988 华工科技 1 343.64 0.34 688560 明冠新材 1 26.77 0.30 002785 万里石 1 46.04 0.28 688325 赛微微电 1 5.20 0.27 002065 东华软件 1 752.00 0.26 603501 韦尔股份 1 229.28 0.19 600805 悦达投资 1 157.23 0.18 834639 晨光电缆 2 13.12 0.16 688661 和林微纳 2 4.10 0.16 688153 唯捷创芯 3 4.84 0.15 833781 瑞奇智造 9 9.86 0.14 600346 恒力石化 1 919.11 0.13 001205 盛航股份 3 13.67 0.12 603218 日月股份 3 90.00 0.09 300142 沃森生物 1 66.76 0.04 601028 玉龙股份 23 32.49 0.04 688313 仕佳光子 2 13.01 0.04 688590 新致软件 1 5.00 0.03 600525 长园集团 1 40.00 0.03 603773 沃格光电 7 3.37 0.02 600720 祁连山 1 12.91 0.02 300906 日月明 2 0.50 0.02 002601 龙佰集团 7 25.41 0.02 603313 梦百合 2 4.88 0.01 836263 中航泰达 1 0.95 0.01 000567 海德股份 3 8.37 0.01 002637 赞宇科技 1 3.00 0.01 000737 北方铜业 6 5.46 0.01 603668 天马科技 2 3.00 0.01 301090 华润材料 1 1.00 0.00 601058 赛轮轮胎 2 10.93 0.00 300181 佐力药业 1 2.00 0.00 301408 华人健康 1 0.18 0.00 000752 *ST西发 2 0.79 0.00 300457 赢合科技 1 1.49 0.00 001227 兰州银行 2 5.31 0.00 002687 乔治白 1 0.60 0.00 300545 联得装备 1 0.15 0.00 301011 华立科技 1 0.04 0.00 300062 中能电气 1 0.22 0.00 600233 圆通速递 1 0.50 0.00 688567 孚能科技 1 0.10 0.00 002311 海大集团 1 0.20 0.00 002524 光正眼科 1 0.05 0.00 603605 珀莱雅 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002063 远光软件 黄净,吴雨萌 1_买入 2_增持 —— 603848 好太太 徐林锋,宋姝旺,戚志圣 1_买入 2_增持 —— 688561 奇安信 杨思睿,刘桐彤 1_买入 2_增持 ——     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 301069 凯盛新材 华安证券 王强峰,刘天文 1_买入 —— 603061 金海通 东北证券 李玖 2_增持 —— 603105 芯能科技 兴业证券 蔡屹 2_增持 —— 688392 骄成超声 中信证券 刘海博,李越,刘易,李睿鹏 1_买入 145 301297 富乐德 东北证券 李玖 2_增持 —— 688351 微电生理 东方证券 刘恩阳 2_增持 26.97 002517 恺英网络 信达证券 冯翠婷 1_买入 10.49 002203 海亮股份 中原证券 刘智,李泽森 2_增持 —— 300903 科翔股份 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 688400 凌云光 中信证券 刘海博,李越,李睿鹏,黄亚元 1_买入 33 688376 美埃科技 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 002402 和而泰 开源证券 刘翔,傅盛盛 1_买入 —— 002915 中欣氟材 国联证券 柴沁虎 1_买入 28.5 301078 孩子王 民生证券 刘文正,解慧新 1_买入 —— 000928 中钢国际 民生证券 李阳 1_买入 —— 688521 芯原股份 平安证券 付强,徐勇,徐碧云 2_增持 —— 688426 康为世纪 招商证券 许菲菲,方秋实 1_买入 —— 603209 兴通股份 海通国际 骆雅丽,虞楠,罗月江 2_增持 42.75 000425 徐工机械 广发证券 代川,孙柏阳 1_买入 8.31 605090 九丰能源 东北证券 韩金呈 1_买入 37.6 600050 中国联通 东北证券 史博文,刘云坤 1_买入 —— 688125 安达智能 中信证券 刘海博,李越,刘易,李睿鹏 1_买入 63 688223 晶科能源 信达证券 武浩,黄楷 1_买入 —— 603039 ST泛微 信达证券 庞倩倩,郑祥 1_买入 —— 000581 威孚高科 中信建投 程似骐,陶亦然,陈怀山 1_买入 —— 688621 阳光诺和 财通证券 张文录 2_增持 —— 000426 兴业矿业 中邮证券 李帅华 1_买入 14.4 301239 普瑞眼科 德邦证券 陈铁林,陈进 1_买入 —— 301015 百洋医药 国盛证券 张金洋 1_买入 —— 300118 东方日升 国盛证券 杨润思,杨凡仪 2_增持 —— 688630 芯碁微装 开源证券 孟鹏飞,熊亚威 2_增持 —— 603269 海鸥股份 开源证券 孟鹏飞,熊亚威 1_买入 —— 605098 行动教育 中泰证券 皇甫晓晗,张骥 2_增持 —— 603136 天目湖 银河证券 顾熹闽 1_买入 —— 300735 光弘科技 东方财富 邹杰 2_增持 —— 301035 润丰股份 国泰君安 钟浩,钱伟伦 1_买入 98.54 002991 甘源食品 东方证券 谢宁铃,彭博 2_增持 99.16 002558 巨人网络 申万宏源 林起贤,袁伟嘉,赵航 1_买入 —— 300903 科翔股份 华鑫证券 毛正,赵心怡 1_买入 —— 000603 盛达资源 长江证券 王鹤涛,叶如祯 1_买入 —— 000600 建投能源 海通证券 吴杰,傅逸帆 2_增持 6.24至7.37 000683 远兴能源 浙商证券 李辉 1_买入 —— 002014 永新股份 华西证券 徐林锋,戚志圣,宋姝旺 1_买入 —— 300797 钢研纳克 东方证券 邢立力,韩冰 2_增持 20.35 603259 药明康德 东方证券 刘恩阳 1_买入 111.21 688376 美埃科技 东吴证券 袁理,马天翼,任逸轩 1_买入 —— 688722 同益中 海通国际 Junjun Zhu,Xin Hu 2_增持 27 301153 中科江南 德邦证券 赵伟博,陈嵩 1_买入 166.94至182.11 300130 新国都 民生证券 吕伟,丁辰晖 1_买入 —— 603093 南华期货 兴业证券 徐一洲,孙寅,开妍,陈静 2_增持 —— 603093 南华期货 财通证券 夏昌盛,许盈盈 2_增持 —— 688315 诺禾致源 兴业证券 黄翰漾,孙媛媛 2_增持 —— 600475 华光环能 国盛证券 张津铭,杨心成,杨润思 1_买入 —— 000848 承德露露 华鑫证券 孙山山 1_买入 —— 300444 双杰电气 财通证券 张一弛 2_增持 —— 000951 中国重汽 东方证券 姜雪晴 1_买入 21.58 688083 中望软件 国金证券 孟灿,陈矣骄 1_买入 271.5 600528 中铁工业 国金证券 满在朋 1_买入 13.95 688398 赛特新材 国盛证券 沈猛,陈冠宇 1_买入 ——   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 688318 财富趋势 88.20 3.06 8972.86 300502 新易盛 745.65 1.47 22362.36 600563 法拉电子 322.72 1.44 35670.93 300339 润和软件 1130.99 1.42 23764.29 688139 海尔生物 437.33 1.38 33527.16 600559 老白干酒 1160.30 1.30 34090.65 688187 时代电气 267.29 1.27 18681.54 688700 东威科技 110.29 1.23 10311.79 000400 许继电气 1214.74 1.20 18724.46 002121 科陆电子 1690.90 1.20 14589.90 603338 浙江鼎力 557.16 1.10 24704.88 688202 美迪西 64.17 1.08 8895.76 603596 伯特利 376.60 0.92 19094.73 600586 金晶科技 1294.91 0.91 7478.02 605089 味知香 23.78 0.90 1563.88 600150 中国船舶 2167.93 0.89 68260.51 300476 胜宏科技 768.07 0.89 11218.43 601868 中国能建 12457.21 0.88 29052.95 600363 联创光电 399.25 0.88 13108.13 601677 明泰铝业 845.20 0.87 10814.87 000807 云铝股份 2979.67 0.86 -12279.00 002985 北摩高科 277.99 0.83 12745.26 300573 兴齐眼药 72.52 0.82 10759.27 000065 北方国际 793.41 0.79 12932.29 002463 沪电股份 1434.07 0.76 4606.33 600185 格力地产 1448.48 0.76 10935.48 688017 绿的谐波 70.31 0.75 -828.21 000059 华锦股份 1194.69 0.74 8883.72 000070 特发信息 628.99 0.74 5673.22 301039 中集车辆 1028.86 0.71 10466.97 688777 中控技术 230.01 0.70 37817.20 002194 武汉凡谷 463.22 0.68 4428.18 603606 东方电缆 465.96 0.67 -2367.30 600933 爱柯迪 590.09 0.67 12182.16 002126 银轮股份 518.41 0.66 -246.73 600875 东方电气 1329.89 0.66 33536.04 605222 起帆电缆 71.55 0.66 649.70 600021 上海电力 1714.86 0.66 18286.32 688131 皓元医药 39.60 0.66 4255.24 603369 今世缘 814.19 0.65 39824.94 002129 TCL中环 2070.26 0.64 131005.58 002837 英维克 269.21 0.62 5495.50 002472 双环传动 518.28 0.61 -9175.02 688122 西部超导 280.41 0.61 11794.52 000581 威孚高科 507.68 0.61 1452.10 002624 完美世界 1176.91 0.60 11116.71 601669 中国电建 6573.23 0.60 50453.08 600183 生益科技 1393.36 0.59 14359.40 002261 拓维信息 737.51 0.59 6233.08 002703 浙江世宝 338.06 0.59 2735.35   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 002560 通达股份 1218.08 609.04 2023-03-13 普通回购 688560 明冠新材 21420.00 11272.80 2023-03-14 普通回购 002560 通达股份 807.03 807.03 —— 股权激励回购 601058 赛轮轮胎 80000.00 40000.00 2023-03-13 普通回购 605339 南侨食品 3072.67 3072.67 —— 股权激励回购 002714 牧原股份 —— —— —— 股权激励回购 600732 爱旭股份 —— —— —— 股权激励回购 600808 马钢股份 —— —— —— 股权激励回购 600063 皖维高新 —— —— —— 普通回购 605033 美邦股份 175.51 175.51 —— 股权激励回购 300750 宁德时代 —— 284.01 —— 股权激励回购 002405 四维图新 573.59 573.59 —— 股权激励回购 600050 中国联通 169.28 169.28 —— 股权激励回购 600459 贵研铂业 99.00 99.00 —— 股权激励回购 605598 上海港湾 7725.96 3862.98 2023-03-08 普通回购 002910 庄园牧场 871.86 871.86 —— 股权激励回购 001203 大中矿业 30000.00 20000.00 2023-03-07 普通回购 300719 安达维尔 72.12 72.12 —— 股权激励回购 300015 爱尔眼科 1697.49 1697.49 —— 股权激励回购 000883 湖北能源 330.26 330.26 —— 股权激励回购 600510 黑牡丹 1672.22 1672.22 —— 股权激励回购 002795 永和智控 —— —— —— 股权激励回购 600171 上海贝岭 254.45 254.45 —— 股权激励回购 603317 天味食品 652.44 652.44 —— 股权激励回购 002129 TCL中环 70000.00 65000.00 2023-03-01 普通回购 600905 三峡能源 374.97 374.97 —— 股权激励回购 603958 哈森股份 —— —— —— 股权激励回购   温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。  

板块轮成风车    情绪达到冰点   ◆ 第四期策略：静待新周期萌芽 两市成交量再度跌到7000亿附近，去年疫情最严重时大致也是该水平，说明当下情绪已经到达冰点，主要原因还是缺乏大主线，过去半个月各板块之间轮成了大风车，本质上是一种缺乏大主线，资金各自为战的表现。市场最近很难做，但我们对后市并不悲观，冰点往往意味着新周期即将萌芽。 ◆第四期热点或行业：卫星互联网、换电重卡 卫星互联网是5G的延伸，6G的雏形，未来随着5G全面建成，未来卫星互联网大概率会被提上议程。近期多国政策助力、产业事件驱动，板块备受市场关注。换电重卡是个新的细分赛道，有自身较硬产业逻辑，行业规模大、渗透率低+补能效率高+经济效应强共同催化，未来有较强的爆量预期。 ◆第四期个股：中国卫通（601698）、索菲亚（002572）、黑猫股份（002068）、好莱客（603898）、瀚川智能（688022）、长龄液压（605389）     第四期策略：静待新周期萌芽 拼多多之前弄了个百亿补贴，抢了阿里不少流量，最近，京东也宣布要搞了一个，本来是想着赚回点流量，结果消息出来，市场直接用脚投票，京东股价连续下跌。 国内巨头内卷不仅发生在电商，近期连赛道中的锂电也开始卷起来。宁德时代开启锂电池价格战，通过原材料让利的方式，将下游车企深度绑定。宁德的产品是车企的命根子，一旦下游车企自主开发，宁德的地位会很尴尬。所以宁德先发制人，此举将战略客户绑定三年，直接将二三线电池厂按在地上摩擦，但也带崩了整条产业链。 以前我们说过，美国才是科技引领未来，桌面互联网时代的微软，移动互联网的谷歌和苹果，电动车时代的特斯拉，每个时代都能诞生引领行业风向的巨头。而我们强悍的是商业模式创新。主要原因还是目标导向不同，国外巨头几年甚至几十年专注一件事，比如波士顿机器人公司几十年如一日的训练，一直亏损一直投入更新；ChatGPT最开始也是非盈利性的，但人家就能一直往里面砸钱搞研究。 而国内一个新技术只要商业化验证不赚钱，就会被抛弃，什么赚钱做什么。人工智能其实我们讲了很多年，一直走在最前面。理论上讲,2C端的流量最容易捞，最容易出赚钱效应，市场通常也会给予这类公司高估值，但是像ChatGPT这种2C端的应用我们一开始没有。国内最先起来的人工智能应用在什么地方？2B和2G端，最典型的例子就是智慧城市，现实感受就是，走在大街上各种摄像头。这类有政府和企业大订单，能赚钱，所以在国内先做起来了。 现在一堆企业说要搞类似ChatGPT的产品，一个数据中心就几十亿规模的投入，最后还不一定赚钱，有几家企业耗得起，最终能走出来的企业肯定寥寥无几。 回归市场，两市成交量从万亿水平再度跌到了7000亿附近。表观来看，如此低迷的成交量说明，当下市场情绪已经到达冰点。 有机构评说，这主要是宏观基本面出现问题所致。年初至今的这波行情，有两个基本面大逻辑：一是预期海外通胀回落，利率将会下降，流动性出现宽松拐点，外资净流入。二是国内全面放开后，预期政策会强刺激，宏观经济回暖。 最近两大逻辑均出现干扰项：首先是美国最新公布的PCE指数上涨超预期，市场又担忧加息的问题；其次是国内经济恢复，有消息在传，领导认为经济复苏强劲，且上周五盘后央行发布了四季度货币政策执行报告，对今年经济形势判断为乐观，二者合起来解读，市场担忧刺激政策会低于预期。再者人民币汇率又大跌，汇率与外资进出挂钩，下跌短期会引发外资流出。 我们看来，短期的波动通过宏观因素去找原因意义不大，一来美联储的加息高峰已经过了，不可能有更坏结果；二来小道消息今年特别多，刺激经济复苏是高层刚定调不久的事，不可能朝令夕改，更何况，外资虽然净流出三四天，但规模与年初流入相比并不大。 这里根本原因，还是此前一直强调的，缺乏一条大主线。以ChatGPT为主的人工智能想象空间巨大，但无法拍业绩，只能先当做超级题材来做，参与也要踩对节奏才行，适合游资炒作。在各家公司没有实质性的产品或业绩落地之前，机构大资金不可能像新能源赛道一样下重仓配置。而其他板块虽然低估值，持续性却是一个问题。这让市场看起来非常纠结。 最近长江证券做了个行业统计，数据显示，当前行业轮动强度已处于近十年最高位（下面左图）。而下面右图是截止2月24日行业中新高个股数量排名，可以看到，新高的个股非常分散，每个板块都有十几二十家新高，侧面反映出，板块之间都在各自为战。其实年后读者也可以感觉出来，各板块之间轮成了大风车，本质上就是一种缺乏大主线，资金各自为战的表现。 关键是，不到万亿的成交量，又不足以支撑全部板块持续上涨。因此，过去这段时间基本上是板块之间相互抽流动性，跟“打地鼠”一样，如果追涨杀跌会被左右打脸，赚钱难度很大。 最近很难做，我们对后市并不悲观：1）虽然缩量，板块轮动极快且缺乏赚钱效应，但整体还是比预期强。见微知著，上周末在外围市场纷纷大跌的背景下，周一整体缺缩量下跌，跌幅板上个股没有奔溃，仅有1只个股跌停。 2）每一轮新行情都是从冰点开始。犹记得去年4月市场在低点的时候，成交量到过六七千亿；还有就是10月的低点附近，也有几天维持在这一水平。最近一次是去年12月疫情在国内全面爆发时。去年疫情肆虐的时候两市最低成交量都有六七千亿，如今成交又下降到这个维度，情绪也在冰点，基本面却要比当时要好。 当然这并不意味着市场能马上起来，很快两会了，历史规律看，每年两会期间，大资金一般偏谨慎，而今年又是新一届高层上台，大资金都在等待指明新方向。2月27日盘后，出来了数字中国建设的整体规划，由党中央和国务院联合发布，规格很高。我们隐隐有种猜想，以人工智能为切入点的泛数字经济很大可能是2023年的超级题材。 操作上，市场冷清期，也是新周期起点，静待新周期萌芽。方向上，题材选手，继续盯着最热门的ChatGPT概念。基本面类的读者，可留意近期刚起来有较硬产业逻辑的换电重卡、卫星互联网以及调整较大的大储等方向。 板块方面，ChatGPT概念还是市场关注度最大的热点。交易所近期对板块从严监管，恰逢全面注册制，新制度又对短线生态有重大影响，于是板块第一波上涨行情结束。目前大家都在期待第二波行情，毕竟元宇宙的龙头都能3个月炒到5倍，为何CT概念不行。但一致预期下，可能第二波行情不会简单重复。这几天重点观察板块调整时表现抗跌甚至红盘的标的。 其他主要关注点还有特斯拉的第三序章，前两序章都有非常宏伟的叙事背景，都有非常扎实的产业逻辑，最终愿景也都实现。因此市场对其3月1日即将公布的第三序章非常期待，有传言是要讲规模化降本，也有说是讲风光储。还是来听听ChatGPT对此怎么说？ 第三序章的内容是：创建一个统一的、可持续的能源生态系统，且有可能拓展到地球以外，将通过以下方式实现：1）增加特斯拉太阳能屋顶和Powerwall产品的产量，允许客户自己生产能源。特斯拉的能源产品扩张到其他国家和地区。 2）开发充电桩和能源储存解决方案的全球网络，使电动车更容易获得和负担得起。继续推动电池技术和太阳能的降本，使再生能源更加高效和具有成本效益。 3）进一步发展电动车和自动驾驶技术，减少交通对环境的影响。 4）投资太空探索技术，如Space X猎鹰9号和龙飞船，使人类太空旅行和探索更容易实现。与政府和私人公司合作，开发可用于火星殖民和其他地方的新技术。 卫星互联网：行业驶入快车道 近期市场对卫星产业链的关注度较高，在海内外一系列政策和事件催化下板块出现了一波上涨行情。卫星互联网是5G的延伸，6G的雏形。未来随着5G全面建成，卫星互联网大概率会被提上议程。卫星互联网有着清晰的产业逻辑，借此次板块浮出水面，提前为读者做个梳理。 移动通信技术已经历了五代发展，当前进入到5G时代，正在向6G演进。6G网络相较于此前技术体系，最深刻的变革之一便是从传统的地面接入向空天海全方位多维度接入的转变，作为基于卫星通信的互联网，它能够完成向地面、海上、空中等领域的终端提供宽带互联网接入等通信服务，具备广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点。 相比移动5G技术，卫星互联网高度依赖太空轨道空间。而根据国际惯例，轨道资源有十分有限，谁先占据位置就是谁的，为抢夺有限的空间资源，各国正开启“太空竞赛”：美国Space X公司于2015年推出星链计划，计划发射4.2万颗卫星；英国推出Oneweb星座计划；亚马逊推出“kuiper”计划；加拿大的Telesat计划；俄罗斯的Yaliny计划；印度的Space Net；近期欧洲议会通过IRIS2卫星网络决议，欧盟也将部署自主宽带微信网络用于军事、政府和公众用途。 “十三五”期间，我国在低轨通信卫星组网建设方面进展缓慢，比美国星链计划推出晚了5年有余。意识到低轨卫星的重要性后，国家层面开始推进，2020年9月我国向ITU申请了“GW”星座计划，共规划12992颗卫星，2021年中国星网公司便成立，成为星座计划的实施主体。 根据ITU要求，在卫星频率和轨道申请后的七年内必须发射第一颗卫星，九年内必须发射总数的10%，12年内必须发射总数的50%，14年内必须全部发射完成。若以此下限推算，2023到2030年年均发射量为180颗以上，2030-2033年年均发射量为1700颗以上，2033-2035年年均发射量为3000颗以上，实际情况可能将前低后高更加平滑，但无论每年的发射进度如何，未来14年我们构建自己的卫星互联网已是确定性事件。 从政策推进的角度看，2020年4月，国家发改委正式宣布将卫星互联网列入“新基建”范畴，北京、上海、广东等地先后推出产业配套政策。2021年中国星网组建成立，我国星座建设逐步走向协调统一，由国家统筹频段轨道资源，发挥举过体制优势，且国内长三角G60星链项目一期工程正逐步落地，将对卫星制造端、应用端带来明显的处境作用。2月6日，工信部发布了《关于电芯设备进网许可制度若干改革措施的公告》，将卫星互联设备、功能虚拟化设备正式纳入进网许可管理。 产业链多个事件也正驱动产业加速建设。Space X的星链技术已经进化到第二代，总带宽将达到140-160Gbps，其全部搭载面积约为25平米的巨型相控阵天性，能更好的提供手机直连卫星服务。国内此前有中星16号，但带宽只有20Gbps。今年2月23日发射的中星26号将把容量提升至100Gpbs，作为我国第一颗系统设计和运营服务整体性能匹及国际水平的高质量通信卫星，将全面开启我国卫星互联网应用新时代。 而在地面端，手机搭载卫星通信功能已经在Iphone 14和华为Mate 50中实现，预计其他手机品牌会跟进。此外，吉利的新车型也将支持低轨星座高精度导航。 从市场空间看，卫星互联网在民用领域尤其是2C端的消费电子市场的拓展，将为卫星互联网带来更大潜在空间。据华经产业研究院数据，2021年-2025年国内卫星互联网产业规模有望从292.5亿元增至446.92亿元，年复合增速高达11.2%。 从产业链来看，卫星互联网主要包括卫星研制、卫星发射、地面设备和卫星运营等环节。在国内，大部分卫星研制和发射资源被国资企业垄断，目前能参与的民企只有银河航天、长光卫星、北京国电等少数几家。其他能给上市民企带来增量的环节是零部件，因此，在中上游，重点关注的应该是具备垄断属性的央企和能提供相关核心零部件标的，如T/R天线组件。   实际上，卫星互联网最大的利润环节是下游地面设备和卫星服务运营。根据卫星工业协会的报告，2021年全球卫星制造和发射环节收入约为194亿美金，占比6.9%，而下游的地面设施收入为1420亿美金，占比高达50.8%，卫星服务为1180亿美金，占比为42.2%。地面设备这块很好理解，打个比方，它就好像手机，国内建基站可能就几千亿的资金，但是每年手机的出货量就有两三亿台，换算成产值超过万亿，这还不包括手机周边产品。而空间服务，类似于当下的三大运营商，每年的收入规模和利润都是成百上千亿的规模。 所以，往远期看，一旦我国的卫星互联网组网成功，地面设备提供商和空间服务运营商势必会迎来黄金发展期，相关厂商最受益。具体标的，地面设备主要是电科54所（旗下唯一上市平台为普天科技）、信科移动等。运营和服务方面，主要标的是中国卫通和中国星网（尚未上市）。     换电重卡：又一个“0-1”的新赛道 换电重卡，顾名思义，就是重卡在补能时直接将电池包拔下来然后换上充满电的电池包，从而节省充电时间。 现在新能源乘用车带电量一般都在50-100度之间，而新能源重卡，随便装一个都是几百度电。如此高的带电量意味着充电效率会慢，普通电动车快充半小时，重卡即便用上快充模式也要1-2个小时。而重卡又是高强度的运输工具，比如在港口、矿山等封闭式场景，通常需要连续超长时间工作，部分甚至可能是24小时，重卡的补能效率就很关键。换电重卡可以做到7-8分钟更换完电池，相比快充模式，效率提升数倍。所以，换电成为新能源重卡未来的必要选择。 用数据说话，电动重卡2020年-2022年的销量分别为2619辆、10448辆和25152辆，在重卡里面的渗透率分别为0.15%、0.7%，3.74%，其中换电重卡三年销量分别为600辆、3200辆和12400辆。通过上述数据可以看出来，换电重卡过去三年表现非常亮点，一是增速非常高，2022年同比增长272%；二是在电动重卡中的占比在加速提升，近三年比重分别为23%、30.8%和49.2%。也就是说，换电重卡正逐步成为被行业接受的主流方向。       国内重卡一年的销量通常在一两百万辆间，2022年比较特殊，主要是受疫情和房地产景气度下行影响，降幅较大，只卖了67万辆。虽然数量不多，不过单车价值非常高，动辄大几十万上百万元，所以整个市场替换空间非常大。目前无动力重卡和电池价格平均约70万元，假设行业恢复到2021年之前的正常水平，保守按销量100万辆来算，预计未来电动重卡的潜在市场空间都有7000亿元。 据华创证券测算，2022年国内电动重卡的市场规模约为160亿元。预计到2030年电动重卡销量将达到27.6万辆，渗透率24%，对应市值1600亿元，其中换电重卡23万辆，未来8年时间有将近十倍的成长空间。我们认为这个预测数值并不夸张，相反很保守，23万辆的换电重卡对应的渗透率也就20%左右，而2022年国内电动车的渗透率已经达到25%，二者对比高下立判。 一个从0到1，从几百亿到几千亿的行业，带给市场的想象力是非常巨大。现在的换电重卡处于星星之火可以燎原阶段，它不会一下子全部替换，但未来会一点点去渗透。去年渗透率不到2%，未来渗透到5%，也就是翻倍多一点，是完全有可能的事情。 值得关注的是，还有一个会加速换电重卡渗透的逻辑，那就是锂电池上游原材料的降价。 重卡不是乘用车，没有乘用车舒适、美观等消费属性要求，它本质上是运输工具，追求的是经济上的性价比。公开数据显示，换电重卡在五年生命周期中，买电池模式和租电池模式下的总成本分别较燃油重卡减少11%和19%，如果自建换电站，回报率会更高。 大家看最近的锂电材料价格，尤其是去年最疯狂的电池级碳酸锂，春节后截止2月24日，不到一个月已经跌幅接近25%，已经跌破40万大关，宁德对未来三年碳酸锂锚定了20万的价格，锂价格还会持续走低。现在电动车企业绝大部分采用电池与锂价联动的定价模式，锂价下跌意味着电池价格未来也会跟随下行。 一辆换电重卡电池包体量巨大，几百度电，电池成本非常贵，这意味着，未来电池降价后，它的经济效应变动也是最大的。想象一下，去年换电重卡在电池价格上涨背景下还能实现翻倍式增长，今年电池价格下降后，经济性会更高，爆量的逻辑越强。   总结来看，换电重卡是个新的细分赛道，有自身较硬的产业逻辑，行业规模大、渗透率低+补能效率高+经济效应强共同催化，未来有较强的爆量预期。 唯一可能对行业造成冲击的是新技术的诞生，比如超充技术。国内目前以快充为主，超充是特斯拉在做的技术，在美国有。超充意味着更高的功率更快的充电速度，当然成本也更高，当前国内还没有。 标的方面，换电重卡板块价值量最大的环节应该是主机厂，传统重卡主机厂包括汉马科技、三一重工、宇通重工、福田汽车、一汽解放等。其中，我们认为业务最纯正的是汉马科技，就是原来的华菱星马，整机厂看这只票即可。去分析它的基本面的话，读者可能会觉得一塌糊涂，太差劲了没有亮点，但他现在大股东换成了吉利集团，市场炒的是未来吉利的新能源重卡资产注入预期，但具体时间无法不确定。 除了主机厂，换电站和换电设备也是值得关注的环节。换电设备方面，瀚川智能通过定增扩张现有产能，已经成为行业的主要玩家，博众精工，协鑫能科紧随其后。     第四期个股组合参考 2023年第三期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 科力远 600478 -9.55% 0.00% 1.07% -1.07% 绿能慧充 600212 -7.66% -2.95% 1.07% -4.02% 孚能科技 688567 -7.18% 0.78% 1.07% -0.29% 中炬高新 600872 -4.51% 8.27% 1.07% 7.20% 平治信息 300571 -12.09% 4.87% 1.07% 3.80% 安徽合力 600761 5.71% 14.49% 1.07% 13.42% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2023年2月16日至本内参发布日2023年2月28日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：中国卫通（601698）、索菲亚（002572）、黑猫股份（002068）、好莱客（603898）、瀚川智能（688022）、长龄液压（605389）   1、中国卫通（601698）：卫星互联网运营龙头 主要逻辑：1）行业垄断特征明显，公司具备先发优势。行业逻辑详见上文，作为5G的延伸，6G的雏形，等5G全面建成，未来卫星互联网大概率会被提上议程。 在整个卫星互联网产业链中，下游的地面设备和运营端是价值含量最大的一部分。中国卫通主营卫星空间段运营服务，为我国拥有通信广播通信资源且自主可控的卫星通信运营龙头，有些类似中国移动等运营商，是未来最实质性受益的标的之一。 卫星互联网的建设不像5G那般容易，5G基站是地面，卫星互联网是外太空。而卫星及火箭价格昂贵，资本投入巨大，资金壁垒高，投资周期也很长，单建造周期普遍在3年以上，加之我国的广播电视传输市场禁止外商进入，这些特点造就中国卫通先天卡位优势。目前国内仅有中国卫通、中国电信和中信数字媒体网络公司取得相关资质，其中公司的国内市场份额高达80%。 2）拥有多颗自主可控卫星资源，中星26号也是它的。中国卫通拥有自主可控、体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站资源。截止2021年末，公司已经运营了14颗商用通信广播卫星，具备7天24小时全天候高品质服务能力，拥有国内唯一商用卫星干扰排查系统。公司的卫星覆盖了中国全疆域、周边及“一带一路”主要区域，部分卫星如海星通可以覆盖全球超95%的海上航线，中星16号可覆盖国内90%以上的空中航线。 2020年公司发布了非公开发方案，募资33亿用于中星6D、中星6E和中星26号卫星项目。2022年4月公司成功发射了中星6D，今年2月23日又成功发射了中星26号，中星26号卫星在国内首次使用27-30GHz频段，比以往的通信卫星频率扩宽了500MHz，可支持百万终端通信，最高通信速率达450Mbps，星地系统设计和运营服务整体性能可比肩国际水平。 今年公司还有中星6E发射任务，6E将用于替换已经服役15年的中星6B，它的设计寿命为14.2年，具备数字化处理能力的高通量资源，可满足C频段广播电视传输任务需求。组网运营后将进一步扩大公司用户收视范围。 3）边际扩张成本低，驱动业绩持续增长。2020年以来，收入受疫情冲击和海外竞争加剧的影响，海外收入出现一定下滑，导致整体收入停滞不前，2017年至今维持在27亿左右，但业绩保持增长态势。2021年归母净利润已经提升至5.72亿元，同比增长17.09%，2022年前三季度归母净利润为5.26亿元，同比增长40.8%。其中境内业务收入占比从58.4%提升至74.9%，毛利率保持在40%以上。 公司的营业成本主要是前期的卫星和火箭采购费用，2016年-2019年卫星和火箭等折旧费用占总成本80%。由于卫星进入轨道正常运营后，折旧成本基本上是固定的，因此当客户数量不断增加带来营收上涨时，利润规模实际上增长更快，这点跟三大运营商类似。随着后续公司客户数量增加，在没有新卫星发射时成本是固定的，未来利润增速有望表现更快。   2、索菲亚（002572）：2023年加速向上 索菲亚的具体逻辑在2022年第七期内参中有详细阐述，当时公司最核心的观点：在经历了2021年业绩暴雷以及负面问题出清后，2022年是基本面底部向上的拐点。从公司近期披露的业绩来看，全年业绩暴增675%-797%，净利润规模几乎恢复到2020年水位。随着2023年房地产回暖，政策扶持集中在竣工端，定制家居行业受益会更加明显，继续看好公司全年基本面趋势向上。 近期公司迎来机构密集调研，更新最新交流的主要内容：1）2022年各品牌经营回顾：主品牌平稳增长，两大子品牌表现亮眼。主品牌索菲亚2022年收入小两位数增长，2022年新招了200多家经销商，目前拥有1700家经销商、2000多家门店。工厂出厂客单价在1.8万元左右，同比增长30%,C6的渗透率达到30%。 子品牌方面，米纳兰品牌定位小镇青年，期内收入同比增长3倍，渠道仍以门店为主，2022年拥有经销商约有400多家，门店300多家（不含分销）。全年主要产品是衣柜，2023年会增加门和橱柜。 新品牌华鹤定位1000-5000价格带，2022年收入同比增长10%，成功突破盈亏平衡点。去年拥有门店300多家，产品以衣柜为主，持续往整家延伸。客单价提升是收入增长关键，算上衣柜工厂端客单价突破1万。 合资品牌司米表现低于预期，收入和利润略有下滑，这两年该品牌处于深度调整期，目前拥有门店500多家，公司表示，2023年该品牌的重点是招商。 2）直营整装、家居家品等业务多点开花。2022年公司成立了家品事业部，大约100人。2022年该业务翻倍增长。品类上以移动家居为主，配备厨电。公司对家品有利润贡献要求。今年的重心在于更好的赋能品牌和建设渠道。 2022年直营整装业务收入有一倍的增长，2022年存量客户增长有40%以上，合作的爱空间、点石、圣都均往破亿方向走，预期今年会有3家破亿。公司直营整装业务面向全国和区域型家装龙头，会继续抓单个经销商产值。此外，公司也有经销商整装，规模大于直营，预期今年会有翻倍增长。 3）21年暴雷的大宗业务仍处于底部阶段。2022年大宗业务收入有个位数下滑。但公司优化客户结构且达到较好状态，前几大客户目前分别是保利、恒大、美的、中海和万科，国资客户收入贡献过半。今年公司预计大宗前景有点不乐观，预计还有10%左右的下滑，期望是做到有利润就好。 4）2023年展望：收入保持两位数增长。公司预计2023年收入将保持15%的双位数增长，费用率不会有太大提升，净利率约为10%-11%。分事业部来看，索菲亚收入保持双位数增长；米纳兰体量做到6-7亿元；司米重点推出新品及扩大招商规模；华鹤将继续开拓门店，增速预计在40%-50%；直营整装预计增长60%-70%；家居家品做到18亿-20亿。 5）装企渠道今年合作目标翻倍，暂不考虑硬装业务。目前与公司合作的装修企业有500多家，其中头部有150多家，公司今年的目标是做到翻番。公司目前不考虑自己做硬装，但当地经销商有愿意做这类尝试。 6）线下门店客流开年以来增长稳定。有人提问今年开年销售和315活动的准备情况，公司表示，客流数据要等到4月初才拿到，不过公司线下门店客流复苏明显增加，同比预估有20%的增长，而且转化率比较稳定，约有50%-60%。至于315活动，公司将上新橱柜系列，官宣代言人是倪妮。   3、黑猫股份（002068）：导电炭黑年内将实现创收 主要理由：1）导电炭黑国产替代加速崛起。导电炭黑是一种电池导电剂，由于其价格实惠，分散简单，已经成为最主流的导电剂。随着全球能源转型加速，锂电池出货量持续增长，推动以导电炭黑为主的导电剂需求快速提升。2021年国内导电剂出货量达2.1万吨，同比大增109%，其中炭黑出货量占比达70%。 国海证券测算，当前复合导电体系为市场主流，各厂商配方差距较大，假设磷酸铁锂正极和三元正极各占50%，极限配方为导电剂全部应用导电炭黑，仅磷酸铁锂正极加少量碳纳米管进行调节。在保守和极限假设条件下，1GWh锂电池分别需添加导电炭黑34.5吨和50.8吨。保守情况下，2025年导电炭黑需求预计将7.7万吨，三年复合增速为25.1%；极限情况下，2025年导电炭黑需求预计将11.4万吨。 从供给端来看，国内导电炭黑高度依赖进口。目前海外的主流导电炭黑供应商为法国益瑞石、美国卡博特等，其中益瑞石是国内最大的导电炭黑供应商，2021年该公司占据98%的进口份额。但益瑞石并未在国内设厂，导电炭黑基本由位于比利时的工厂提供。根据中国海关的数据，2021年-2022年，每年我国从比利时进口炭黑约1万吨。且2022年由于供应紧张，进口单价由3.8万元/吨提升至4.6万元/吨。 益瑞石计划投资8000万欧元新建一条产线，但试产时间在2023年底，且产能与下游客户完成绑定。另一家海外企业卡博特在对原产线进行改造，新建3.52万吨导电炭黑（一期约1.5万吨），预计一期是今年12月竣工。两家公司真正能开出有效产能要等到2024年。 而国内企业方面，原来仅焦作和兴拥有锂电池用乙炔黑产能1万吨/年，这两年需求起来后，其计划再扩建8条锂电池专用炭黑产线，产能将增至2.5万吨/年。另外，黑猫和永东在自有技术实现突破后，新产能将在2023年逐步释放。 整体看来，随着近几年新能源车和储能设备需求的快速增长，导电炭黑需求量大幅提升，而2023年海外导电炭黑新增供给有限，国内厂商新产能投放，在供需失衡的背景下，导电炭黑国产替代进程加速。   2）导电炭黑产能今年投放，协同布局碳纳米管。公司自2017年开始布局导电炭黑，现有导电炭黑产能约1万吨，主要用于电缆屏蔽料和导电色母等领域，并未直接用于锂电池，主要是锂电级炭黑技术壁垒高。 公司经过多年自主开发，成功实现技术突破，2022年7月公告将通过黑猫纳米材料投资新建“5万吨/年超导电炭黑项目”，用作下游新能源行业导电材料。项目分三期进行，共计5万吨超导电炭黑产能，其中一期建设年产2万吨超导电炭黑产能，预计今年投放；二期建设2万吨；三期建设1万吨。同时，在江西新增导电炭黑产能2万吨，形成南北两大产能基地，远期合计产能7万吨/年。     根据近期披露的调研纪要，目前已经送样的企业有十余家，每家进度不一样，后面送的进度会比前面的绝对时间缩短。今年二季度会有订单推进，测试进度还很顺利。公司表示内部要求做到1.5万吨-2万吨产量，希望产能快速建设，把市场打开，未来做到国内绝对龙头。 公司在下一代导电剂方面也有布局。导电炭黑是当下主流技术，而碳纳米管被誉为未来新型导电剂，据GGII数据，2021年出货量达到0.3万吨，同比增长60%，占比在快速提升。2022年公司进军碳纳米管，成立全资子公司江西黑猫高性能材料有限公司，新建“年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”，一期500吨/年产能还在建设中，预计今年投产。 随着传统导电剂全谱系布局以及新型导电剂碳纳米管的投产，公司有望打造复合浆料供应平台。依托自有产品和技术优势，根据下游厂商配方，提供客户定制化的导电浆量，帮助客户降低成本的同时增强客户粘性。 3）深耕炭黑行业20余年，需求和成本今年会有改善。公司业务看似繁多，实际上均是围绕炭黑产业链在经营。公司深耕炭黑行业已有二十余年，当前拥有8个生产基地，30多条生产线，炭黑产能排国内首位，全球前四。 炭黑是一种不可代替的功能性材料，是仅次于生胶的橡胶原材料。从下游消费结构来看，炭黑用于轮胎市场最多，需求占比约64%。 从需求端来看，近年来在我国产业和促消费政策推动下，汽车行业持续增长，尤其是在新能源汽车领域，产销量均位居世界前列，2021年产销量分别为336万辆和350万辆，2022年分别为705万辆和688万辆，同比均实现大幅增长。同时，下游轮胎市场也呈现逐步复苏态势，2022年因疫情影响，行业开工率受到一定影响，但随着防控逐步放开，橡胶轮胎外胎产量已经恢复至疫情前。公司表示，开工率目前正在逐步恢复，原材料库存正在消化，今年3月-4月起需求会比较明朗，有望拉动炭黑需求增长。 炭黑的主要原材料是煤焦油、乙烯焦油等原料油，二者合计占比65%左右，其中煤焦油占比接近一半。2022年由于地缘政治以及国内焦化厂双控政策导致煤焦油供应紧张，价格高位运行。2022年前三季度煤焦油价格同比上涨3成。公司表示今年价格下行是大趋势。炭黑主业的成本端有望迎来改善。 4）多业务布局协同发展。为推动产业优化升级，拓展精细化工产业链，2022年公司投建酚醛树脂项目，项目合计1.5万吨，其中一期7000吨，二期8000吨，预计建设周期9个月，今年投产。 此外，公司加速切入高成长的新材料产业，除了自主研发锂电级导电炭黑、新建碳纳米管产能等项目，还进行产业链延伸，新建8万吨/年煤系针状焦项目，该项目包括，煤系针状焦4万吨、精蒽1300吨。公司还通过与联创股份合资合作新建PVDF项目。 公司的导电炭黑、碳纳米管、PVDF和煤系针状焦的终端客户均为电池厂商，而另一主业橡胶炭黑和酚醛树脂均可销售给轮胎厂商。因此，在实现精细化工拓展和新材料多元布局后，公司不仅能为终端客户提供更丰富的产品序列，完成深度绑定，还有利于打造新的利润增长点。 近期由于内蒙古矿难导致煤价出现跳涨，引发公司股价下跌，但这只是短期事件对情绪的扰动，对公司基本面影响甚微。   4、好莱客（603898）：战略回归零售主业 期待业绩和估值双击 主要逻辑：1）地产链今年边际改善。2022年7月是房地产最黑暗的时刻，当时全国断贷潮闹得沸沸扬扬。随后银保监会介入，高层也定调，未来将推动房地产稳健发展。地产行业中短期看政策和需求，需求因疫情被压制，在政策推动下，近期各地一线城市销售数据已呈现快速反弹态势。简而言之，2023年地产链肯定会边际改善。 但是政策更多扶持的是竣工端，最典型的一个例子便是上市融资，2018年高层停止新房企二级市场融资，2022年四季度重启，不过要求融资只能用于存量房建设，不可用于新拿地。再看看各大券商对今年房地产行业的数据预测，均是竣工端实现正增长，而拿地和开工方面还是继续下滑。 因此，今年地产链实际上最大的预期差应该是在竣工端。相比于纯粹的房地产开发企业，家居企业受益会更明显。而且，定制家居企业还有一个好处，就是有预付款，流动性压力反而不大。 2）业绩实现扭亏。公司发布的2022年业绩预告显示，预计全年实现归母净利润4.05亿元-4.7亿元，同比增长520%-620%。扣非后净利润2.22亿元-2.65亿元，同比增长470%-580%，其中，四季度单季预计实现归母净利润0.24亿元-0.89亿元，扣非后净利润为0.25亿元-0.67亿元，同比扭亏为盈。 业绩实现高增长的主因有两个，一是2022年计提各项资产减值损失同比大幅减少，二是湖北千川业绩承诺方回购股权，公司确认了投资收益1.74亿元。 公司看起来业绩扭亏是因为业绩承诺方带来的投资收益，实际上，剔除该影响后，公司2022年业绩同比增长0-15%，扣非后净利润同比增长5%-25%。要知道，2022年整个地产行业是下行走势，能有如此表现实属不易。 3）千川出表，大宗业务扰动下降。好莱客曾是定制家居行业二线梯队标杆企业之一，市值也曾有百余亿。业绩甚至超过金牌橱柜，但如今市值被金牌反超。 问题在于好莱客犯了个战略错误，那就是2020年斥资7亿元并购了湖北千川。2018年和2019年同一梯队的公司在大宗业务上发力，而好莱客迟迟未有动作。2020年大宗渠道方兴未艾，好莱客终于下决心做大宗渠道。 彼时千川的主营虽然只是木门，但主要客户群体包括恒大、融创、中海、新城、金地、金科、世茂等一众一线房企，好莱客看中的是千川与地产商们的合作，想要借其在大宗业务奋起直追。然而恰逢2021年后房地产客户债务危机连连，导致千川应收款接连出现问题，最终连累公司业绩。2021年公司计提的各项资产减值损失就高达4.37亿元，比一年的净利润还要高。 2022年公司成功剥离湖北千川，实际上，公司自身的大宗业务表现并不差，2022年前三季度大宗实现收入3.7亿元（不含千川），而未并购之前的2019年，规模只有1162万元。公司未来将不断优化客户结构，降低大宗业务对经营的扰动。 4）重回零售主业。公司的传统主业在衣柜，后来又进入橱柜业务，当然这是行业的共性，其他竞争对手也是从单一品类逐步拓展至全品类。 在剥离千川后，虽然大宗业务还会继续去做，但业务重心已经回归到零售渠道上，基于对行业的深入洞察，公司将继续深化原来的“大家居”核心战略。去年前三季度公司大家居订单占比稳步提升，品类延伸支撑业绩表现，终端零售客单价持续提升；同时，公司积极完善零售渠道布局，推广城市运营平台模式实现渠道下沉，并拓展拎包、个性化家装等新渠道，通过“好莱客艺术整装”布局整装渠道。品牌方面，针对存量市场旧改局改细分领域推出“呼呼莱装”新品牌，以“HD吉吉”品牌进入高定领域。 公司年报数据还未出来，从前三季度的实际表现看，整体衣柜小幅下滑5%，成品配套下滑8%，木门因为千川出表，下滑41%，但橱柜逆势实现34%的增长，而且毛利率也大幅提升7.06%至28.64%。分渠道看，直营店收入同比增长22%，经销商同比小幅下降7%（毛利率同比增2.35%，实际利润降幅小）。 整体来看，公司当前动态估值8倍，剔除掉投资收益的影响，2022年静态PE在15倍-18倍，低于同一梯队的志邦家居和金牌，看好公司今年战略回归零售主业后，业绩和估值双击。   5、瀚川智能（688022）：换电设备业务是最大看点 主要逻辑：1）换电重卡成主流，推动换电站需求增长。行业逻辑详见上文，简单讲，换电模式与新能源重卡高度契合，换电即可解决里程焦虑，同时也会大幅降低采购和使用成本。换电重卡最受益应该是主机厂，但国内重卡主机厂，基本面好的都有燃油重卡业务，占比还很大，属于左右手互博，业务一边增长另一边就下滑，纯正业务的就是汉马科技，但基本面差，唯一的看点就是未来的吉利资产注入。 而换电站属于换电重卡产业链附属环节。以前换电重卡主要在港口、矿山、园区等短途封闭场景使用，未来将向高速公路等中长距离场景扩散，进而带动换电站需求增长。据华创证券测算，换电重卡保有量按80万辆、车站比50:1计算，换电重卡需要的换电站就达到1.6万座，假设每座200万，单单重卡带来的换电站需求，未来就有320亿的空间。 2）换电设备是公司的第二成长曲线。瀚川智能是一家专业的智能制造整体解决方案供应商，主要业务包括汽车装备、电池设备和充换电设备，原业务主要聚焦的是汽车装备领域，2021年公司凭借在自动化领域的技术实力和国际供应链的客户服务理念，切入换电行业。 战略定型后，公司积极进行市场开拓，与宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛等知名客户建立合作关系，并于2022年先后与协鑫和吉利签订了战略合作协议，9月又与蓝谷智慧能源签署销售框架协议，规划五年内与其就商用车、乘用车换电站设备的开发、生产制造等业务达成长期深入合作。 数据显示，2022年上半年公司的换电业务实现营收已经提升至1.3亿元，占总收入36.8%。截止10月底的数据，换电站在手订单8.58亿元，占总订单量比重为31.04%。 公司现有换电产能700套/年，去年7月定增扩产，拟投7亿元用于2000台换电站产能建设（商用车和乘用车换电设备各1000套/年），公司换电站成本有望随规模化效应进一步降低。 3）汽车智能制造主业保持稳定增长。公司的传统业务为汽车智能制造，现改为汽车电子，但主要产品还是那些，包括传感器、线束、连接器、三电系统、热管理系统、控制器等。 从行业角度看，汽车电子是个规模十分庞大的市场，随着汽车智能化趋势走强，汽车电子在单车价值量中占比越来越高，2000年是20%，2010年是35%，2015年达到了40%。根据智研咨询的测算数据，预计2025年国内汽车电子规模将达到1412亿美元，占比提升至60%。 瀚川的汽车智能制造业务拥有优质的客户资源，全球汽零前十名的企业中，有八家是公司的优质客户，包括大陆集团、科泰电子、法雷奥和力特集团等。在国内新能源汽车飞速发展的背景下，公司将汽车板块延伸至三电和热管理系统，因此揽括了一批如汇川技术、比亚迪、富临精工和飞龙股份等大客户。 优质的大客户为公司业绩持续增长提供了稳定保障。2019年-2021年公司营收分别为4.57亿元、6.03亿元、7.56亿元，同比分别增长5%、32%和26%，实现了快速增长。归母净利润在2020年同比下滑40%，出现暂时性下滑，主要原因是因受疫情影响，公司汽车智造业务的境外项目和客户的国内项目投建进度有所放缓，并非长期因素。 公司汽车板块2022年前三季度营收增长90%，扣非净利润3338万元，盈利能力已经超越2020年全年水平。截止10月份，公司汽车智造业务在手订单8亿元，订单充裕，将保障未来主业稳定增长。 4）电池装备业务订单最多，收入保持快速增长。公司还有一块业务是电池智能装备，2021年切入动力电池领域，聚焦锂电后段设备，并着手布局储能和电池回收装备的技术研发。 新能源汽车爆发式增长拉动锂电池大规模扩产，据高工产研的权威数据，2021年国内锂电设备市场规模为588亿元，同比增长105%，其中后段设备市场规模为119亿元。预计到2025年，国内锂电市场规模将增长至1200亿元，后端市场规模将提升至277亿元，年复合增速为23.5%，仍处于高景气区间。且接下来还有储能电池爆量，未来三年理论空间更高。 公司已经完成锂电设备开发，形成了化成分容和圆柱电芯的高速装配两条生产线，2019年-2021年锂电设备业务收入分别为33.43万元、1.6亿元和2.1亿元，2022年前三季度为1.02亿元，规模实现较快增长。截止2022年三季度末，锂电设备在手订单为11亿元，其中长单占比一半以上。 公司于2月23日公布2022年业绩快报，全年实现营收13.23亿，同比增长75%；归母净利润1.27亿，同比大增109%；扣非归母净利润0.79亿，同比大增155%；其中,四季度单季营收6.15亿，同比增长139%，环比增长79%；归母0.52亿，同比增长249%，环比增长109%；扣非0.46亿，同比增长4501%，环比增长100%，业绩全面超预期，显示出公司新老业务齐头并进的良好发展态势。   6、长龄液压（605389）：左手基建 右手赛道 主要逻辑：1）国内工程机械零部件细分龙头。长龄液压是国内拥有自主知识产权的专业工程机械用液压关键部件企业，主产品包括工程机械用液压中央回转接头、液压张紧装置和液压泵阀等。公司已经深耕液压行业20余年，是国家“液压中央回转接头”标准的起草单位。 由于独特的市场地位和产品实力，公司拥有一批长期合作的优质客户。在国内，进入了行业前三甲三一重工、徐工集团和柳工集团的供应链中，三者收入合计超过三分之二。在海外，公司与卡特彼勒、现代重工、沃尔沃、斗山机械、住友建机等多家外资主机制造商建立长期稳定的合作关系，被多次评为优秀供应商。目前，公司的回转接头和张紧装置在国内的市占率超过50%，排名第一位。 2）工程机械行业需求回暖，传统主业今年触底向上。中央回转接头在工程机械中发挥关节作用，使得机械上下平台可以相对运动，而张紧装置的作用是保障机械履带在行进过程中的平衡，同时可以起到缓震作用，二者都是工程机械设备中不可或缺的重要零部件。因此，公司历年销售基本上跟随工程机械行业在波动。 受益于行业景气度上升和大客户优势，公司2020年之前经营表现上佳。营收规模和净利润持续走高，收入从2017年的3.25亿元逐年增长至2020年的8.67亿元，复合增速为39%，净利润从0.76亿元逐年增长至2.35亿元，复合增速高达46%。 2021年后，由于上游钢材涨价，加之国内地产和基建受疫情和政策影响景气度下降，公司营收和利润双双承压，2021年录得收入9.06亿元，同比小幅上涨4%，净利润为2亿元，同比下滑15%。2022年前三季度降幅拉大，收入和净利润分别为6.5亿元和0.94亿元，分别同比下降4%和40%。   展望2023年，工程机械全年预期向好，内销+出口整体波动在-10%到10%之间，处于边际改善阶段。长龄液压由于有大客户和产品优势，且有海外市场，表现预期会优于行业，预计市占率在50%的基础上仍有2%-3%。今年前两个月由于春节因素，交付和出货略差，但根据最新的调研纪要，公司预计3月份主机厂的交货量有50%的环比提升，一季度预计同比持平或略有增长。 另外，公司今年新产品工程机械减速机有放量预期。该产品是2021年研发，2022年进入市场，目前高空作业车领域复合增长率有20%，已经批量供应三一、徐工、鼎力等，塔机领域也有徐工、中联接洽。去年收入在千万级别，今年有望实现翻倍增长。 3）并购尚驰，光伏跟踪支架减速器伴随产能增长。公司近期公告拟并购尚驰，后者是光伏跟踪支架回转器的龙头企业。     从行业角度看，光伏跟踪支架回转器的市场规模持续扩容。一方面，光伏跟踪支架的渗透率在持续提升，全球市场目前20%-30%，预期到2025年提高到40%。另一方面，光伏跟踪支架减速器用量有增长趋势，由多点支撑逐步替代单点支撑，根据历史数据，单点支撑减速机需求3万件/GW,多点支撑6万件/GW。若以目前应用较多的6-7寸产品均价2000元/件为例，可测算今年的市场空间在45-90亿元之间。 从公司基本面看，全球前11大客户中，尚驰供应了6家，其中两家独供，产品在全球范围具备认可度。尚驰的最大客户是FTC，第二大客户是中信博。相比于竞争对手凯迈、华方等，具备一定的成本优势，以中信博为例，2021年-2023年在中信博中的市场份额分别为0、30%和50%，抢占了华方的股份。 尚驰尚未进入全球前三名的供应链中，但未来三年有计划逐步去做切入，凭借公司在回转器方面的技术和渠道积累，未来市场份额提升空间大。同时，公司正在积极扩产，实际产能将由2022年的10-15万件增长至24万件，产能与需求相匹配。 尚驰目前在手订单在1.6亿元左右，生产周期4-5个月，毛利率可做到40%以上。市场预期今年公司光伏业务的收入在3亿+，若并购成功，按20%的净利率计算，预计可贡献约6000万的利润增量。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603132 金徽股份 1 528.58 5.39 688268 华特气体 1 601.70 5.00 601686 友发集团 1 1103.29 1.96 000949 新乡化纤 1 2646.12 1.89 300387 富邦股份 2 523.58 1.82 300625 三雄极光 2 157.19 1.14 002984 森麒麟 4 174.48 0.59 600696 岩石股份 1 189.60 0.57 834062 科润智控 3 38.94 0.39 688121 卓然股份 1 40.53 0.29 300289 利德曼 2 114.00 0.27 000567 海德股份 9 195.08 0.21 873527 夜光明 6 4.87 0.21 002089 *ST新海 5 250.00 0.20 300142 沃森生物 1 196.82 0.13 688590 新致软件 3 20.00 0.12 000555 神州信息 1 104.03 0.11 002601 龙佰集团 13 164.98 0.10 002122 天马股份 1 75.75 0.06 688210 统联精密 1 4.65 0.06 605001 威奥股份 3 11.05 0.05 300201 *ST海伦 8 44.37 0.04 600836 上海易连 1 15.05 0.02 300537 广信材料 1 3.00 0.02 688798 艾为电子 1 2.00 0.02 688228 开普云 1 0.32 0.01 002824 和胜股份 1 1.31 0.01 600233 圆通速递 6 34.13 0.01 603313 梦百合 1 4.02 0.01 833781 瑞奇智造 2 0.57 0.01 600080 金花股份 1 3.00 0.01 300455 康拓红外 1 5.26 0.01 603060 国检集团 2 5.00 0.01 000411 英特集团 5 2.00 0.01 600221 海航控股 9 171.74 0.01 001227 兰州银行 4 12.21 0.00 601028 玉龙股份 3 2.30 0.00 000737 北方铜业 1 1.54 0.00 688219 会通股份 2 0.58 0.00 002864 盘龙药业 1 0.05 0.00 002637 赞宇科技 1 0.33 0.00 000661 长春高新 1 0.32 0.00 601169 北京银行 1 10.00 0.00 002273 水晶光电 1 0.50 0.00 601860 紫金银行 1 1.25 0.00 600420 国药现代 2 0.20 0.00 002610 爱康科技 2 0.78 0.00 603668 天马科技 1 0.05 0.00 300968 格林精密 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603885 吉祥航空 闫海,罗石,刘衣云 1_买入 2_增持 —— 002960 青鸟消防 濮阳,陶昕媛 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688515 裕太微 东方财富 邹杰,夏嘉鑫 2_增持 —— 600361 创新新材 国盛证券 王琪,马越 2_增持 —— 301188 力诺特玻 中信证券 孙明新,赵新宇 1_买入 22 601799 星宇股份 东莞证券 黄秀瑜 2_增持 —— 301165 锐捷网络 华泰证券 余熠,黄乐平,王珂 1_买入 52.82 830879 基康仪器 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 002262 恩华药业 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 688667 菱电电控 华安证券 尹沿技 1_买入 —— 688410 山外山 国金证券 袁维 1_买入 45.15 300679 电连技术 开源证券 刘翔,盛晓君 1_买入 —— 688625 呈和科技 海通证券 刘威 2_增持 69.44至75.95 300631 久吾高科 中信证券 李想 1_买入 39 300490 华自科技 开源证券 殷晟路,鞠爽 1_买入 —— 603203 快克股份 开源证券 孟鹏飞,熊亚威 1_买入 —— 300755 华致酒行 东吴证券 吴劲草,汤军,王颖洁,阳靖 1_买入 45.5 603416 信捷电气 华创证券 范益民 1_买入 68.1 001979 招商蛇口 国联证券 杨灵修,姜好幸 1_买入 17.5 300827 上能电气 天风证券 孙潇雅 1_买入 82.5 603225 新凤鸣 东方证券 倪吉,袁帅 1_买入 14.84 002960 青鸟消防 兴业证券 石康,郭亚男 2_增持 —— 603067 振华股份 华鑫证券 傅鸿浩 1_买入 —— 300351 永贵电器 华鑫证券 张涵,臧天律 1_买入 —— 002609 捷顺科技 民生证券 吕伟,郭新宇 1_买入 —— 688025 杰普特 国金证券 满在朋 1_买入 72.1 688141 杰华特 招商证券 鄢凡,曹辉 2_增持 —— 003020 立方制药 招商证券 许菲菲,焦玉鹏 1_买入 —— 002860 星帅尔 招商证券 史晋星,纪向阳,彭子豪 2_增持 —— 603915 国茂股份 长江证券 赵智勇,臧雄,倪蕤 1_买入 —— 600583 海油工程 东北证券 唐凯,赵哲 1_买入 9.16 688008 澜起科技 中邮证券 王达婷 1_买入 —— 688047 龙芯中科 中邮证券 王达婷 1_买入 —— 000568 泸州老窖 财通证券 孙瑜 2_增持 —— 601698 中国卫通 东北证券 王凤华,要文强 1_买入 —— 003021 兆威机电 财通证券 张益敏 2_增持 —— 603908 牧高笛 国海证券 杨仁文,马川琪 1_买入 —— 301391 卡莱特 长江证券 宗建树 1_买入 —— 002946 新乳业 华创证券 欧阳予,范子盼,董广阳 1_买入 23 603596 伯特利 安信证券 徐慧雄 1_买入 87.9 601995 中金公司 华西证券 罗惠洲,魏涛 1_买入 51.05 301191 菲菱科思 国信证券 马成龙,付晓钦 1_买入 105至131 600780 通宝能源 东北证券 廖浩祥 1_买入 —— 000960 锡业股份 华创证券 马金龙,刘岗,巩学鹏 2_增持 23.22 603019 中科曙光 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 —— 300848 美瑞新材 中信建投 邓胜 1_买入 —— 688489 三未信安 财通证券 杨烨 2_增持 —— 002384 东山精密 财通证券 张益敏 2_增持 —— 688567 孚能科技 中邮证券 王磊,虞洁攀 2_增持 —— 603579 荣泰健康 德邦证券 谢丽媛,贺虹萍,邓颖 1_买入 —— 600211 西藏药业 德邦证券 陈铁林 1_买入 —— 600063 皖维高新 中泰证券 谢楠,王鹏 1_买入 —— 600363 联创光电 方正证券 吕卓阳 2_增持 —— 603896 寿仙谷 华鑫证券 胡博新,俞家宁 1_买入 —— 688503 聚和材料 国联证券 贺朝晖 1_买入 214.23 605117 德业股份 长江证券 马军,邬博华,曹海花 1_买入 —— 001216 华瓷股份 东北证券 濮阳,陶昕媛 2_增持 —— 688533 上声电子 西南证券 郑连声 1_买入 73.5 605305 中际联合 国金证券 满在朋 1_买入 61.14 300779 惠城环保 中信证券 王喆 1_买入 50   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 688777 中控技术 630.98 1.93 72387.86 688385 复旦微电 564.82 1.78 48780.16 603866 桃李面包 2195.84 1.64 53118.36 300394 天孚通信 493.62 1.25 21186.49 000581 威孚高科 842.81 1.01 28832.70 002126 银轮股份 778.06 0.98 11049.23 600435 北方导航 1437.38 0.96 21697.34 002756 永兴材料 381.01 0.92 28449.65 600210 紫江企业 1381.23 0.91 7699.42 600426 华鲁恒升 1769.56 0.84 57286.89 600750 江中药业 496.30 0.79 8402.61 600477 杭萧钢构 1828.04 0.77 6349.35 000983 山西焦煤 3848.43 0.74 80688.56 605499 东鹏饮料 55.53 0.73 9987.71 300171 东富龙 547.18 0.73 14860.74 000933 神火股份 1442.41 0.65 52052.17 000630 铜陵有色 6789.28 0.64 28086.22 600486 扬农化工 196.57 0.63 23357.30 600282 南钢股份 2787.18 0.63 14259.35 002204 大连重工 1180.07 0.61 6880.64 002158 汉钟精机 328.21 0.61 8576.05 000066 中国长城 1986.01 0.61 21192.45 002697 红旗连锁 814.92 0.60 5684.80 600123 兰花科创 669.25 0.59 14055.29 601838 成都银行 2190.63 0.58 52946.48 000807 云铝股份 1995.66 0.57 41944.61 002439 启明星辰 530.02 0.56 -4535.99 300130 新国都 279.48 0.55 4210.22 000923 河钢资源 356.94 0.55 6703.59 000681 视觉中国 387.67 0.55 4702.40 603118 共进股份 416.50 0.53 4114.22 600582 天地科技 2170.00 0.53 19548.33 300438 鹏辉能源 242.60 0.53 13448.04 002430 杭氧股份 525.67 0.53 27542.76 600570 恒生电子 980.41 0.52 8490.10 002273 水晶光电 722.55 0.52 8173.99 603613 国联股份 252.02 0.51 16845.89 600559 老白干酒 455.52 0.51 16132.47 600256 广汇能源 3376.34 0.51 69535.68 300450 先导智能 796.13 0.51 -60082.66 603520 司太立 174.13 0.50 4492.00 000555 神州信息 474.45 0.49 5340.14 300395 菲利华 261.11 0.48 15418.90 300033 同花顺 260.79 0.48 11934.33 603258 电魂网络 112.80 0.47 1929.93 000729 燕京啤酒 1341.90 0.47 17100.28 601233 桐昆股份 1050.38 0.46 20549.50 600740 山西焦化 1181.71 0.46 7128.04 600586 金晶科技 661.10 0.46 5730.89 000902 新洋丰 599.25 0.46 7789.93   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 605118 力鼎光电 —— —— —— 股权激励回购 688225 亚信安全 30000 15000 2023-02-27 普通回购 003000 劲仔食品 —— 21 —— 股权激励回购 600057 厦门象屿 —— —— —— 股权激励回购 003000 劲仔食品 8000 4000 2023-02-24 普通回购 603786 科博达 233 233 —— 股权激励回购 600580 卧龙电驱 91 91 —— 股权激励回购 600285 羚锐制药 13 13 —— 股权激励回购 300724 捷佳伟创 43 43 —— 股权激励回购 603378 亚士创能 —— —— —— 股权激励回购 300623 捷捷微电 24 24 —— 股权激励回购 300638 广和通 89 89 —— 股权激励回购 002371 北方华创 103 103 —— 股权激励回购 603856 东宏股份 —— 282 —— 股权激励回购 600131 国网信通 139 139 —— 股权激励回购 600062 华润双鹤 29 29 —— 股权激励回购 601899 紫金矿业 741 741 —— 股权激励回购 601633 长城汽车 —— —— —— 股权激励回购 600809 山西汾酒 —— 116 —— 股权激励回购 300662 科锐国际 70 70 —— 股权激励回购 600673 东阳光 12 12 —— 股权激励回购 300512 中亚股份 6 6 —— 股权激励回购 001313 粤海饲料 14400 9600 2023-02-17 普通回购 002611 东方精工 13 13 —— 股权激励回购     温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。          

权重休息      题材当道 ◆ 第三期策略：紧跟最热门的CT概念 过去半个月，市场风格从年前外资主导的基本面类个股转移至以ChatGPT概念为主的题材炒作上。流动性宽松下，行情无忧，但不少人年后并没怎么赚钱，主要是热点轮动很快，市场缺乏一条像新能源一样的大主线。题材市，短线选手的主场，赚钱效应还是在ChatGPT概念上。 ◆第三期热点或行业：固态电池、充电桩 固态电池属于赛道中“0-1”阶段的新技术，锂电池的终极目标是全固态电池，但其商业化至少还需要5-10年，相比而言，半固态电池对现有产业链冲击有限，即将商业化。充电桩方面，近期发布的政策超预期，未来三年充电桩增长确定性高，布局海外市场的企业盈利能力会更高。 ◆第三期个股：科力远（600478）、绿能慧充（600212）、孚能科技（688567）、中炬高新（600872）、平治信息（300571）、安徽合力（600761） 第三期策略：紧跟最热门的CT概念 年后最火爆的板块当属ChatGPT了。微软加持的ChatGPT推出2个月便获得1亿用户，下载量超过Tiktok，一时间点燃巨头热情。微软竞争对手谷歌立马宣布推出Bard，谷歌其实布局人工智能已经多年，连ChatGPT创始人也是从谷歌出去创业的，时间上理应不该落后。但ChatGPT本质上看是一个超级搜索引擎，在搜索引擎年代，谷歌完虐微软的Bing，没有理由先革自己的基本盘。只可惜在展示会上因一个问题给出差距甚远的答案，被市场用脚投票。当然，谷歌技术上不会有问题，问题在于数据源获取，更何况，谷歌的Bard是开源产品，开源软件在市场规模上历来都能打败闭环产品。 国内的百度和360近期也宣布将推出类似产品，百度即将推出的产品叫“文心一言”。记得2015年以前，大家耳熟能详的巨头组合是BAT，然而8年过去了，腾讯的市值都已经高达3.6万亿，阿里也超2万亿，连美团都到了万亿水平，唯独百度掉队。根本原因在于百度在移动互联网时代没有核心应用，腾讯有微信，阿里有支付宝和手淘，美团有大众点评。同时期百度在研究人工智能和无人驾驶，在流量为王的年代，没有核心应用就不配有高市值。而百度的无人驾驶应用现在似乎停滞不前，人工智能原来还有个小度产品推出，后面杳无音信。现在百度就期望着“文心一言”能救场。国内AI芯片受限后，国内算力方面肯定是落后老美，比如NAVIDA的A100和H100芯片已经对我们禁运。但百度有一点好，就是能独享国内市场。 360的实控人说要投200多亿的资金支持ChatGPT研究和开发，这个听一听就好了。360当年私有化回国时，恰好碰上桌面互联网时代走下坡路，高位套牢了一堆资金，现在有大题材，感觉是蹭热度，市值诉求罢了。就像21年底元宇宙题材火了，360也说要涉足元宇宙。大家再去看看2018年搞的增发，募投132亿投9个项目，有几个能出业绩。 当国外巨头争技术高点的时候，国内巨头还在卷模式。抖音宣布3月1日外卖服务正式在全国铺开，美团直接中枪，年后跌没了2000亿。虽然抖音有流量，但我们并不觉得能干得过美团：其一，几百万的骑手管理和店铺管理就是个能力问题；其二，抖音的推流要考虑效益问题，主推外卖，那其他领域的流量自然会被限制；其三，美团这几年表现最亮眼的业务不是外卖业务，而是闪购、民宿等新业务，新业务叠加酒店两块，前三季度接近一半的规模。 逻辑看起来正确，不过美团短期有个大利空，就是3月份腾讯的大分红，走势可参考去年3月的京东。看好美团要抄底，此时应该等个大暴跌。 回归市场，这几天公布了最新的社融数据，1月M2同比增长12.6%，新增信贷规模4.9万亿，预期4.08万亿，创单月历史新高；社融5.98万亿，预期5.68万亿，超市场预期。央行天量放水，流动性无需担忧。 但看今年以来的市场，除了北向，似乎又没有其他资金大规模流入，最近每天成交量也只是温和放大到9000-1万亿水平。主要原因在于，当前内资机构在手增量资金有限。看下图，2022年4季度的发行份额与年初相比是阶段性低点，环比下降了14%，同比下降40%。最新的发行数据显示，1月新成立基金募集规模约为407亿，去年同期为1188亿份降幅6成不止。 历史规律看，基金的发行通常都有滞后性和正反馈效应，往往是一轮行情后，产品净值暴涨，此时新发行基金关注度会提升，募资更容易。募资后继续加仓原有重仓股，推高净值后继续发，形成正反馈效应，就好像2019年一样，一季度一轮行情，二季度回调，三季度后开始核心资产起爆。因此，要看到内资机构大规模增量资金入场，可能还要等多一阵子。   上期我们说，指数有调整需要，短期要谨慎，但中期依旧乐观。“从盘面看，热点切换顺利，这也说明，市场的风格不会像节前只涨外资主导板块那么极端，后面会更趋于平衡。这次调整可能只是风格的分水岭，不是兑现而是调仓时刻”。 过去半个月，市场风格符合预判，在外资流入趋缓、内资机构赎回以及年报业绩真空期的背景下，权重纷纷调整，市场风格从年前外资主导的基本面类个股转移至以ChatGPT（以下简称CT）为主的题材炒作上。 从指数来看，年后大盘指数上证和创业板处于震荡调整状态，而中证1000指数连续攀升，创出阶段新高。中证1000是比较能代表市场中大多数股票的指数，里面以中小市值标的为主，它的上涨不仅反映出市场风格在切换，同时也是市场做多情绪延续的表现。 但不少人年后并没怎么赚钱，尤其是做基本面类的投资者，这里面主要原因在于，年后是题材市，情绪和热点占上风。而题材里面，除了CT概念外，其他题材基本上是一天一个轮动。轮动太快不是好事，资金无法聚焦，形成板块赚钱效应。当下市场的主要矛盾，还是缺乏一条能像20年的防疫检测板块，21年的锂电，22年的光伏一样的基本面类新主线，能出业绩进行验证的那种。 CT算不算这类大主线？从题材的广度和深度来说应该算，它调动了整个人工智能板块，甚至扩撒至传统软件+硬件（芯片、数据中心等）上，参与板块和个股也众多。而且，这个板块是全球联动，内部资金高峰期占到两市日成交的10%-20%，与过去三年的主线属性一致。但是，个股你没法拍业绩，国内也没有类似的产品出现，当前阶段全靠情绪撑着，是不是有些像21年底的元宇宙。目前看，顶多是一个超级题材，而不是贯穿年度的大主线。跟踪看看后面国内的落地进展，以及能不能有标的出业绩。 操作上，题材市，当前是短线选手的主场，紧跟市场最热点，做里面认可度最高的龙头。CT第一轮调整后，大概率还会展开第二波甚至第三波行情。想像一下，连元宇宙这样虚无缥缈的题材，龙头中青宝不到三个月涨了5倍，而CT第一轮涨最多是海天瑞声的3倍出头，后面板块还有空间，标识度高的龙头个股主要有海天瑞声、鸿博股份、汉王科技，权重有浪潮信息和科大讯飞。另外，恐高的读者，可以看看赛道中“0-1”阶段的新技术，这块长远看更有产业逻辑，比如固态电池。 对于做基本面类的读者，流动性充裕下，市场调整不会深，可逢低接回此前高抛的筹码。目前基本面类逐渐走出来的一个新分支是充电桩，今年高增长确定性高，唯一遗憾的是标的估值不便宜。   固态电池：全固态尚远 半固态可期 最近市场赚钱效应最大是Chatgpt概念，其次，赛道中的“0-1”阶段的新技术也有资金介入，如钙钛矿、固态电池。钙钛矿是光伏的下一代新技术，固态电池则是锂电池的下一代技术，都是短期无法实现量产。但与Chatgpt概念相比，固态电池的产业逻辑更顺一些，毕竟早在锂电池产业趋势起来前就已存在，未来大概率会量产。 相比铁锂和三元电池，固态电池无论是性能还是安全性都要高。一方面，固态电池最大的改变在于电解质和隔膜没有了，转而使用固态电解质，这样的改变能显著提升锂电池的性能，影响最大的是能量密度。这是因为固态电解质的质量占比更低，且有助于提升电压平台，更适合高镍、硅基材料体系。据公开数据显示，固态电池的能量密度一般都在350Wh/kg以上，而目前三元电池的能量密度在200Wh/kg，试想一下自己的车原来续航800公里，换了固态电池后续航多了七八成，即便考虑电池几年后寿命衰减，续航里程也跟传统燃油车五大差距。 另一方面，固态电池电解质能抑制锂枝晶生产，不易被穿透，且热稳定性能较好，因此，安全性更高。 从产业进度来看，虽然苹果和比亚迪等企业早早开始固态电池研发规划，但多数中下游锂电池和整车厂是等到2018年后才开始研发。随着技术积累，当前固态电池正处于0到1产业化初期阶段，已公告固态电池技术进入落地阶段的企业越来越多。 2022年蔚来发布了ET7，东风发布了E70，岚图发布了追风，这些新车型均搭载版固态电池。而在中游电池厂方面，宁德很早就在开发硫化物电解质的固态电池；赣锋锂业走氧化物厚膜路线，第一代固态电池2GW也陆续投产；孚能科技已建成中试生产线；国轩高科360Wh/kg高比能半固态电池通过新国标安全测试，已经进入产业化阶段；蜂巢能源的半固态果冻电池投产。 固态电池分为全固态、准固态和半固态三种，锂电池的终极目标自然是全固态电池，但目前全固态电解质仍面临电导率较低、成本高、规模量产设备缺失等问题，市场预计量产时间在5-10年后，而宁德此前也曾预计，全固态电池至少要到2030年后才会量产。 相比之下，半固态作为一个过渡产品，最先量产的可能性会更高。最主要的原因是，半固态电池对当前锂电产业链的冲击有限。 一种新技术量产，成本，设备和产线很重要。全固态电池通常采用软包+叠片的方式集成，需要用固态电解质取代隔膜和电解液，因此对中厚道工序变动影响较大，比如需要加压或烧结，不需要注液和极耳焊接，对设备也有要求。而半固态电池仍然使用隔膜与电解液，供应链与现有供应链高度重合，变的只是一些关键的工艺环节，如改用复合涂层隔膜，有机添加剂被替代等。 整体而言，动力电池向高能量密度、高安全性方向发展是大势所趋，固态电池的性能契合行业发展趋势，进入商业化只是时间问题。短期看，全固态电池还存在多个问题，半固态电池性价比更高，更具有商业化潜质。 从投资的角度看，上游资源环节，优先选半固态电池产业链中的新增环节。固态电池增加了固态电解质涂层、原位固态化锂盐等材料，例如锂镧锆氧（LLZO）、磷酸钛铝锂（LATP）、硫化物固态电解质、新型锂盐等，标的有小金属供应商东方锆业、三祥新材等，以及原位固态化锂盐供应商瑞泰新材等。此外，上海洗霸的固态电解质粉体工业化标准产线已于1月中旬一次性试产成功，可适当留意。 中游锂电厂，选提前布局固态电池技术的企业，已知上市的企业有赣锋锂业、国轩高科、孚能科技。对于未上市的固态电池龙头如卫蓝新能、清陶能源、蜂巢能源等一级市场固态电池企业，可以关注IPO进程。 当然，这里也要注意时间节点，根据产业链中试节点看，量产时点预计会比HJT还要迟，若短期有利润要先兑现，不宜入戏过深。     充电桩：政策超预期 未来三年增长确定 2月3号盘后，工信部等八部门联合发文宣布，将于2023年-2025年在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作。文中明确提出的目标有三点：一是新增及更新车辆中新能源汽车比例要显著提高，部分公共领域车辆电动化比例力争达到80%；二是新增公共充电桩与公共领域新能源汽车推广数量比例力争达到1:1；三是推动大功率充电、快速充电、智能充电等新技术应用有效扩大。 从文件给出的三类试点区域来看，10万辆的地区有11个，6万辆的地区有11个，2万辆的地区有14个，2023年-2025年合计新增204万辆。 目前充电桩分直流和交流两种，直流充电较快，而交流充电较慢，2020年国内直流桩占公桩比重仅为三分之一。随着新能源汽车渗透率及单车带电量提升，快充需求快速增长，2021年国内直流充电桩占比提升至40%。2022年国内公桩新增约65.1万个，同比增长92%，其中直流公桩同比增长81%至29.1万个，新增占比接近45%。 而直流充电桩的价格为6万元/台，交流桩为0.6万元/台，若保守假设2023年二者比例为1:1，平均价格为3.3万元/台，预计市场新增规模约为673亿元，平均每年新增234亿左右，年复合增速超50%。市场原来普遍预期国内充电桩到2025年的年复合增速在20-40%，因此，此次政策超预期，未来充电桩加大推广是必然趋势。 换个角度看，工信部要求2025年实现车桩比2:1,2030年为1:1，然而数据显示，2022年国内存量车桩比为2.5:1，新增车桩比为2.7:1，差距在拉大，行业未来三年肯定存在较大的增长空间。 对于充电桩，不少人不是很感兴趣，觉得没机会，因为产品技术壁垒不高，盈利能力低，能出大利润的企业很少。但我们看来，一是充电桩产业趋势明确，典型的景气度投资。二是产品虽然技术壁垒不高，但在特定的政策扶持下，最终能通过走量出业绩。中短期内技术壁垒是次要的，只要业绩能兑现，市场就能给予正反馈，就跟过去两年逆变器一样。 综合看，政策超预期加持下，行业未来三年快速增长确定，充电桩企业业绩后续有望加速增长。 从投资角度看，有两个方向可以选择：1）做海外市场的企业。首先，海外充电桩的发展其实更为落后，2021年美国车桩比是17:1，欧洲是15.3:1，建桩需求更迫切。 其次，做海外的企业盈利能力会更强。从产业链调研数据看，海外充电桩整体价格比国内明显要贵，其中欧标贵2倍，美标比欧标再贵10%。 拆分来看，交流桩以7KW的小功率为例，国内的利润率一般在15%左右，二三线厂商在10%，那么对应欧标利润率可以达到20%-25%，美标保底在25%。直流充电桩国内当前售价在5-6万元，国标毛利率约为20%-25%，美标出厂价15万-16万人民币，毛利率不低于40%。以即将IPO的优优绿能公布的数据为例，国外毛利率是国内将近一倍左右。因此，优先选择主做海外业务的充电桩企业（具体情况见下图）。 2）“0-1”新技术，契合当下市场热点。其一是大功率直充桩，文件中对于180KW以上充电桩有1.1倍的调整系数，换言之，对大功率的直充桩更加利好。其二是光储充一体化，这个是文件中要求加快试点应用的大方向。 具体标的，绿能慧充的大功率充电堆目前走在行业前头，万马股份拥有7KW-480KW功率的产品线；光储充概念标的在去年的第十六期行业中已经梳理过，我们非常看好该领域，就看什么事件催化能开启星辰大海，近期有企业称，光储项目的IRR已经到了7%，经济性起来了。 图：充电桩企业海内外业务占比一览       第三期个股组合参考 2023年第二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 蓝思科技 300433 3.01% 5.57% 1.22% 4.35% 杭萧钢构 600477 1.05% 7.32% 1.22% 6.10% 平安银行 000001 -8.81% 0.60% 1.22% -0.62% 中国电信 601728 5.40% 10.60% 1.22% 9.38% 江淮汽车 600418 -5.55% 5.84% 1.22% 4.62% 宝钛股份 600456 -2.55% 3.82% 1.22% 2.60% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2023年2月1日至本内参发布日2023年2月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：科力远（600478）、绿能慧充（600212）、孚能科技（688567）、中炬高新（600872）、平治信息（300571）、安徽合力（600761）   1、科力远（600478）：镍氢+锂电齐发力 战略调整重新出发 主要逻辑：1）剥离亏损资产。科力远是集设计、开发、生产、销售和服务与一体的新能源电池、混动动力系统总成技术服务商，其前身是1998年创立的长沙力元新材料，2008年股权改制后变更为科力远。公司一开始做的业务是镍氢储能电池，当时拥有国内先进储能技术及关键储能材料领域唯一的国家级工程研究中心。2014年后公司业务转向混合动力系统，与丰田、PEVE合资成立了科力美，与吉利合资成立了科力远混动公司（CHS公司）。 科力远之前被市场给予厚望的成长点是混动公司CHS。CHS公司是由科力远和吉利合资成立，一开始科力远占据绝对控股权，后来吉利又拉来子公司华普汽车成为股东。2016年CHS 1800平台量产，吉利一口气订购了5000台混动系统。然而，唯一搭载CHS 1800系统的吉利帝豪2年时间连首单5000台都卖不到，最终2018年吉利选择退出。CHS公司2016年亏损9490万元，2017年盈利5448万元，2018年上半年再度亏损5527万元。 2022年6月，公司与宜春当地合作方签署《增值认购协议》，CHS公司以其拥有的混合动力系统相关技术所有权出资11.2亿元，持有鼎盛新材30%股权，至此，公司成功剥离CHS亏损资产。 2022年末原创始人兼董事长钟发平卸任，当初CHS项目便是其主推。项目被出售以及创始人离任，宣告公司原战略失败。新任董事长上任后进一步强化主业镍氢电池和锂电池的结合，公司基本面将迎来质的改变。 2）重回电池主业，业绩创历史新高。从业务来看，公司的业务看起来较为分散，2016年以前公司的第一大业务为镍、锌等贸易，收入占比高达41%，电池为第二大业务，占比39%，紧随其后的是镍矿，收入占比约为11%。但贸易属于赔本赚吆喝，毛利率基本上在0附近波动，电池和锂矿才是公司利润的主要来源。这也是此前导致公司营收每年都能增长，但却频繁亏损的主因之一。 2017年公司业务结构优化，2020年又进行战略调整，使得主业重新回归电池，电池业务营收逐年增长。截止2021年电池回归第一大业务，期内实现收入17.5亿元，2016年-2021年复合增速为21.34%，收入占比从39%提升至57%。镍矿变为第二大业务，期内收入为5.4亿元，年复合增速为24.3%，收入占比从11%提升至18%。而贸易业务收入占比逐年降低，2021年仅剩下17.59%。 公司此轮战略调整方向目前看是对的，电池和镍矿才是业绩的根源，2016年电池和镍矿的利润分别为2935万元和4423万元，规模持续扩张后，到2021年二者利润总和已经攀升至4.2亿元，其中电池的利润年复合增速高达57.6%，镍矿年复合增速高达26.4%，表现相当亮眼。 近期公司公告的业绩快报显示，2022年实现归属上市公司股东的净利润为1.9亿元-2.3亿元，同比暴增350%-445%，扣除非经常性损益以及本年度的股权激励后，净利润约为1.4亿元-1.8亿元，创下历史最好水平。 3）积极布局锂电中上游环节。上文提到，公司将CHS亏损资产以估价11.2亿元注资鼎盛新材，获得30%股权。鼎盛新材2021年开始布局锂电原料业务，现已供货多家碳酸锂企业。 此次增资合作中还有江西同安，江西同样以旗下东联公司70%的股权注资，并将4座锂矿所有权变更为东联公司。2022年11月，公司又公告，孙公司金丰锂业拟以3.5亿元的价格购买东联公司70%的股权，据公告内容，4座宽松已探明资源储量高达405.2万吨，且全部为高品位的含锂瓷矿。因此，此次并购锂矿，公司将顺利完成上游锂矿资源布局，确保未来锂电池业务原材料供应稳定。 此外，公司还与江西宜丰县政府签订了合同，拟投建3万吨电池级碳酸锂材料、6万吨高功率磷酸铁锂正极材料，同时，拟在宜春经济技术开发区投资5亿元用于建设年产3GW的数字化芯材项目生产线。 4）进军储能领域，已有项目落地。在经历了多年战略失误后，公司重新回归电池主业，率先控制上游锂资源，还着重加强了对下游储能应用市场的拓展，打造上游锂矿、中游锂电材料和储能电芯、下游混合储能应用的闭环产业链。 公司以前就有储能技术，早在2009年便在国家发改委的授权下组建储能国家工程研究中心，2011年率先建设中国第一个分布式微网新能源储能系统。2022年初，公司凭借控股股东的技术优势，合资成立了深圳科力远数智能源公司，共同开拓储能市场，随后成功中标了英利智慧新能源光伏配套项目，总装机容量高达1.39GW。该项目采用“镍氢+锂电”混合储能模式。镍氢是公司的传统优势产品，相比锂电池，虽然能量密度上无法比拟，但循环寿命长且技术成熟，成本更低，安全性也具有优势。 今年是国内大储的放量元年，大储更注重安全性和低成本，在储能市场刚刚起步阶段，公司的混合储能模式有望凭借这些优势占得一席之地。 5）参股的科力美有新产能量产，有望带来投资收益提升。公司持有科力美动力电池公司33.42%的股权。科力美是与丰田合资的公司，主攻HEV车型。2021年国内HEV车型销量主要集中在日系两本、两田企业中，累计份额达98.9%。高工产业研究院数据则显示，2021年国内HEV动力电池装机量约0.79GWh，同比增长46%。其中，镍氢电池装机量约0.50GWh，同比增长61%；科力美在HEV电池领域占据头把交椅，2021年该公司市占率高达59.22%，净利润高达4.19亿元。 科力美第三第四期扩产项目去年正式量产，年产达到48万台套，未来盈利空间可观，有望为公司带来更高的投资收益。   2、绿能慧充（600212）：A股最纯正的充电桩标的 主要逻辑：1）政策超预期，充电桩市场建设加速。行业逻辑如上文所述，政策力度超预期，未来三年行业高增长确定。 绿能慧充原名是江泉实业，主营热电及铁路专用运输。2021年并购绿能科技进军充电桩和储能领域，2022年剥离了原主业，同时变更为绿能慧充。至此，公司主业成功切换至新能源领域。公司充电桩业务占营收比重超过8成，是目前A股业务最纯正的充电桩标的。 2）关键核心技术自研，盈利能力更强。充电桩由软件和硬件组成，硬件又分为外部和内部两大部分，外部包括充电枪、充电柜和显示屏等，内部包括逆变器、变压器和充电模块等。其中充电模块的功能主要是将电网中的交流电转换成直流电，在整个充电设备的组成部件中，充电模块价值量最大，根据头豹研究院的数据，成本占比50%。 公司的充电桩以前主要是外购，2020年自建产线，2021年配置自产充电模块的充电桩销量占比接近一半。从自产的数据看，自制充电模块的充电桩毛利率为39.86%，而外采充电桩的毛利率为19.53%，可见，能掌握核心充电模块的充电桩企业盈利能力会更强。 公司2017年便推出了15-30KW的充电模块，同时充电模块可适配30-720KW充电系统，全面覆盖市场所有车型快充需求。随着新能源汽车渗透率以及单车带电量提升，充电桩技术也朝着大功率的方向发展，2021年公司开始开发40KW的充电模块，保障在未来的竞争中充电技术能够持续领先。 3）开拓海外市场，订单预期高。截至2021年，欧洲公共充电桩达35.6万根，同比增长29.9%。美国公共充电桩达11.4万根，同比增长15.2%。但从公开数据看，欧美新增充电桩速度与新能源汽车销量增速失配，公共车桩比处于较高水平，约 17:1 左右，充电桩建设相比国内更加迫切。此前欧美主要发达国家均推出一系列充电桩行业扶持政策（详见下图），比如美国，计划2030年前建成50万座充电站，英国是16亿英镑扩充30万个公共充电点。 关键是，海外市场对于产品认证和质量普遍要求更高，因此会给予更高的利润，毛利率可高出国内一倍以上。能做海外市场并且已经通过认证的企业，完全可以享受更高业绩弹性和估值溢价。 公司已经设计并量产符合欧盟技术标准及适应欧洲市场需求的充电产品，2022年自主研发生产的60KW欧标直流充电新品获得了T?V 南德CE认证，满足欧盟市场准入要求。 值得关注的是，欧美市场目前的充电桩类型以慢充桩为主，占比80%以上，公司的直流充电桩用于快充领域，更符合市场发展趋势。去年公司已经拿到了小批量欧洲订单，据公司披露的数据，2022年上半年意向订单高达7.2亿元，海外客户已知的有壳牌、BP等。2023年订单规模有望更上一层。 4）布局光储业务。公司2021年联合西安交大设立数字能源研究院，加大对分布式光伏技术研究，向光储领域进军。目前，公司已推出部分储能产品，主要应用在中低压配电网、分布式发电机微电网、用户侧等领域，其中在用户侧光储领域，推出了5kW和10kW光储一体机；在分布式储能领域，推出60kW/125kWh分布式储能和120kW充放检一体化设备；在光储一体化领域，推出150kW光储一体机和250kW储能变流器。 公司光伏支架、储能变流器、逆变器、储能电池包等光伏储能产品已进入中铁四局体系。订单方面，2022年半年报数据显示，储能（含光储充）储备项目及意向订单的合同金额超过1.5亿元。 光储对于公司还是一个新的业务，但产品与公司主业相辅相成，有望借助公司技术、渠道和品牌实力，实现快速扩张。   3、孚能科技（688567）：软包龙头步入收获期。 主要理由：1）半固态电池配套岚图。固态电池逻辑详见上文行业。孚能科技的主业以软包为主，契合固态电池的包装模式，可无缝切换至固态电池。公司已有330Wh/kg半固态电池，并且持续布局400Wh/kg产品，后续现有产线可通过简单改造来适配未来新技术发展路线。目前半固态电池已配套岚图追光新车型，后续有望在吉利及海外品牌陆续应用。 2）具有钠电池概念。公司的钠电池以软包为主，能量密度为160Wh/kg，循环1500次以上，储能130Wh/kg，循环1万次（小样测试结果）。低温性能较好，零下20度容量保持90%，能量保持80%。 从成本来看，公司第一代电池对标碳酸锂25万/吨，第二代（能量密度+10%）成本对标碳酸锂15万/吨，第三代对标碳酸锂5-10万元/吨。 从产能来看，公司2023年-2024年赣州1号工程5GW改为钠电产能，预计2023年底3GW量产产能，24年底5GW量产产能。产线是柔性的，跟三元产线没有切换成本。公司钠电池产品已完成送样，目前正处于冬标测试阶段，未来产能计划主供主流的两轮车，还有三家汽车厂。 3）软包业务步入收获期。孚能科技是国内软包领域的龙头企业，软包电池性能优异，具有高能量密度及低内阻等优点，契合动力电池对快充与续航要求，欧美主流车企对软包电池相对更加青睐。 公司的核心大客户是奔驰和广汽。由于奔驰推出的新车型较慢，2019年-2020年仅推出EQC和EQV两款，在国内销量不佳。且公司对产业价格趋势判断失误，此前订单定价过低。同时，订单不及预期导致产线规模效应也没有发挥出来，这三个负面因素最终导致业绩连年亏损。 但公司多年布局软包电池的战略没有失效，软包依旧是性能优异的技术方式之一。当前时点来看，原来制约公司业绩的三大因素都在逐渐变好：一是核心大客户奔驰集团转型明确。2019年奔驰提出“Ambition 2039”目标，计划二十年实现碳中和，2030年电动车型销量占比达50%。2020年提出电动化战略“Electric first”，为2039愿景提供细化方案，并发布专用电动架构EVA和MMA。2021年，全球汽车电动化趋势明确，奔驰发起“全面电动”宣言，加速电动化转型。目标2025年，上市三款纯电架构所服务的细分车型均有纯电动版本，电动车型销量占比超过50%，比2039愿景提前5年，并最终在2030年实现全部电动化。目前，据Marklines统计，奔驰的纯电动EQS销量在S级轿车中占比已经提升到了25%。 二是定价机制纠偏。2021年前公司产品定价偏低，2022年一季度公司已经完成与奔驰的价格谈判，建立了金属价格联动机制，二季度成功实现扭亏为盈。 2022年全年业绩预告亏损8.7-9.9亿元，其中资产减值损失计提了3.1亿元，主要是产能爬坡产生了B品以及对前期部分客户的价格调账不及预期，部分存货净值较高所致，计提后，2023年将轻装上阵。 三是产能陆续投放，中期订单驱动收入增长。公司2021年名义产能仅有12GW，2022年预计是28GW（有效产能接近13GW）。2023年将提升至40GW，2025年达到94GW，产能扩张2倍有余。去年规模效应尚未体现，导致期间费用率提升。今年三期预计一季度完成爬坡，规模效应有望逐步显现。 根据定增回复函，公司已收到未来五年主要客户下达的潜在计划合约在274GW左右，预计2022年-2024年订单分别为14.18GWh、28.47GWh和40.11GWh，订单饱满将为产能消化提供良好基础。 4）广州国资委入局，后续或还有增持动作。2022年公司引入广州工控、广州产控和创兴新能源三个资本方，分别位列第三、四、五大股东，合计持股11.57%，穿透后，除产控（广州国资委持股10%）外，余下两家都是广州国资委控股，可以说，三家企业均有广州国资委背景。 早在2018年广州便出来了“国资国企改革33条”，要求国有资本85%以上要投向战略性新兴产业。广州有本土汽车品牌广汽，其中广汽埃安又是新能源爆款品牌（正推动IPO），但广州没有自己的动力电池生产企业。孚能此前的收入中有3-4成来自广汽。此次广州国资委入局，预示未来双方还有更深入的举动。 近期公司公告，广州工控资本管理公司增持公司股份1421万股，持股达1.16%。工控资本也是广州国资委的一致行动人，目前不考虑产控，广州国资委持股比例已提升至8.84%。在大力布局战略产业以及拥有埃安品牌的背景下，动力电池作为新能源车最重要一环，广州国资委有补齐的动力，不排除后续还会继续增持，甚至可大胆预测拿下控股权。   4、中炬高新（600872）：计提负债存在冲回可能 中炬高新的基本面我们在2021年第17期内参中阐述过，更新下公司的一些新信息。 主要内容：1）计提诉讼致业绩大亏。公司发布2022年业绩预告，全年预计实现归母净利润为-3.14亿元至-6.14亿元，同比下降142%-182.7%，扣非后净利润为5.56亿元，同比下降22.6%。业绩亏损的主因有两个，一是调味收入取得增长，但受成本上涨影响，毛利率所有下降；二是受诉讼判决影响，公司基于审慎原则，对未决诉讼计提了9-12亿元的负债，预计减少规模净利润9-12亿元，若剔除该影响，实际归母净利润为5.86亿元。     可以看到，业绩的亏损主要是诉讼。实际上，本次诉讼原告为工业联合，与公司同一实控人中山火炬高新技术产业开发区管委会，也为公司的关联方。而此次诉讼的案件其实是20年前的旧案，虽然当年的土地交易存在一定程序的瑕疵，但当时双方并未计较。     如今旧事重提，大概率是醉温之意不在酒。中炬高新本就有剥离旗下房地产聚焦调味品主业的战略，宝能入主中山火炬的重要原因之一也是地产业务，曾出价百亿想拿下地产业务主体中汇合创的控制权。但在案件审查的这两年多里，工业联合曾提出财产保全，冻结了房地产公司股权。 而在宝能流动性出现问题后，原大股东火炬集团更是暗中联合鼎晖系持续增持，截止1月18日，最新股权显示，大股东中山润田的持股比例下降至13.75%，而火炬集团及其一致行动人的持股比例已经提升至15.48%，成为公司的第一大股东。目前中山润田仍有4000万股股权待拍卖，若全部执行后股份将降低至8%，双方持股比例将进一步拉大。结合来看，在原大股东及一致行动人持续增持之际旧案重提，大有阻止宝能转移公司资产的意图。 后续火炬集团拿回控制权，不排除该案件内部和解的可能，毕竟双方都是同一大股东。若如此，则计提的9-12亿元负债将冲回，届时业绩将大幅回升。 更长期看，公司作为酱油行业上市老二，市值不到海天的十分之一，过去两三年股价高位回落，最低剩下四分之一，一部分原因就是高层治理，宝能直至今日依然摆脱不了野蛮人的阴影，市场担忧大股东乱来。公司治理结构若能理清，对市值回升会有很大帮助。 2）今年成本压力缓解。公司解释去年业绩亏损，除了计提负债，还有一个原因是成本上涨。大豆是酱油中成本最大的原材料，占比两成左右。2022年大豆现货均价同比上涨10%，公司原材料压力较大。 2023年1月大豆现货均价涨幅收窄到个位数，环比12月下降2%。从调研交流的信息来看，目前公司仍然在用去年采购的大豆库存，原材料用加权平均法。但近期大豆期货有所松动，公司的采购价平均下降了10%左右。此外，包装成本也在下降。预计上述积极因素将在二季度报表端体现。 3）扩大产能做大版图。公司目前产能约70万吨，其中酱油50万吨。远期规划酱油产能约70-80万吨，合计超160万吨，加上募资修建阳西美味鲜300万吨调味品扩产项目，总产能约460万吨。 4）近期市场动销略超预期。今年春节前发货时间少了十几天，14号左右停止春节备货发货，但发货比去年同期略有增长。市场动销情况表现不错，目前库存不是很高，报复性反弹超预期，库存大概一个月多一点。 渠道方面，餐饮渠道目前占比30%左右，预计5-10年做到40%，目前经销商2000家左右，餐饮占10%左右，预计2023年新增200家左右，达到2200家。 产品端，2022年蚝油增速10%左右，目标是3年内占比达到10%，料酒2022年保持30%的增速，零添加方面，2022年只做了几千万，主要做高端零添加，17-20元左右，渠道是高端商超和电商。公司目前在对全品类产品进行零添加的改造，对减盐系列也在加紧研发，也是未来重点推出的产品。全年产品预计平均提价3%左右，增量贡献约4%。 利润端，公司预计原材料成本高位缓降，成本压力比去年稍低。管理费用严控，销售费用和销售增速相匹配，预计比往年销售费用增速低一点。预计一季度双位数的增长，全年调味品业务增速在5%以上。   5、平治信息（300571）：低位的ChatGPT概念股 主要逻辑：1）移动阅读业务积累深厚，贡献稳定收入。公司有数十家子公司，看起来很繁杂，其实业务就两大块，一块是以移动阅读为基础的阅读业务，另一块是2020年全资控股的深圳兆能，主攻通信硬件设备。 阅读业务是传统主业，公司深耕阅读行业已经十余年，具备海量优质的数字阅读内容，截止2022年上半年，公司拥有各类优质文字阅读产品6万余本，签约作者原创作品3.7万余本。 除了内容优势，公司还具有渠道优势，能够通过新媒体、短视频等渠道实现广泛、精准的分发，平台2019年还获得了新华网、浙数文化、腾讯旗下的南京网典的战略投资。 从过往业绩来看，依托自有原创阅读平台+CPS模式，内容和渠道双拓展，移动阅读业务近年来实现稳定增长。总营收从2015年的0.75亿元增长至2021年的36.01亿元，复合增速达66.7%，同期归母净利润从0.26亿元提升至2.44亿元，复合增速达45.23%，毛利率近五年维持在20%以上，高毛利率为公司提供了持续稳定的现金流。 2）AIGC为内容换新装。AIGC即人工智能生成内容，是一种AI赋能技术，近期ChatGPT大火，本质上是AIGC的一种。AIGC能为数字阅读行业带来巨大的生产力变革。平治拥有出色的内容创作能力以及多元化的强大流量分发渠道，AIGC的技术赋能有望显著丰富内容生态，释放生产效能、提振业务变现。 首先，公司擅长偏快餐文学，特征明晰，适合作为AI训练数据库。其次，公司旗下的CPS自媒体拥有30万家，微信粉丝矩阵高达5000万，自制抖音快手短剧曾获得一天百万的广告主投放。 再者，公司与达闼展开合作，后者布局了AI文本、声音、小说场景演绎、有声小说或互动式小说的生产，公司除了原创小说可以做AI数据库外，达闼可以根据小说特征做出数字模拟模拟人，在抖音快手增加曝光度，提升推广力度。 公司近期接受调研交流时表示，希望与达闼磨合，将训练数据库做得更大，训练Novel-GPT模型，打磨后尽快将产品推向市场，形成可读性高、吸引力强的文章。 3）通信设备为营收增长注入新动力。2015年-2018年公司的营收全部由阅读行业贡献，2019年公司并购了深圳兆能51%的股权，后者重点布局了通信硬件领域。2019年通信设备业务营收为9.98亿元，2020年公司完成对深圳兆能剩余49%股权的并购，2021年该业务营收提升至17.67亿元。 在公司的通信设备业务中，宽带网络终端设备占比最高，2021年达到营收的47.5%，5G通信设备是4.5%。从行业的角度看，当前国内正开启“双千兆”网络建设，所谓“双千兆”，一个是针对宽带网络，一个是针对5G网络。 千兆宽带方面，2020年行业渗透率仅有1.3%,截止2022年一季度是8.34%，目前还处于发展初期。回顾百兆宽带的发展历程，2016年渗透率为16.5%，2017年是38.9%，2018年达到了70.3%。2022年-2025年将是千兆宽带用户渗透率大幅提升阶段，按照《“十四五”数字经济发展规划》目标要求，2025年千兆宽带用户数量要达到6000万户，相比2020年提升10倍。 5G端，根据工信部发布的数据，2021年我国累计建成并开通5G基站142.5万个，建成了全球最大的5G网。但5G用户的渗透率仍然较低，2022年国内5G用户数为5.61亿，占比33%，按照4G的渗透率，未来将提升至85%以上。综合而言，双千兆浪潮背景下，网络终端设备和5G通信市场需求有望大幅增长。 公司的通信设备进入中国移动和电信的第一梯队供应商行列。围绕“千兆光网”，公司将智能家庭网关、智能机顶盒等宽带网络终端设备进行了全面的升级迭代，同时打造了全方位的Wi-Fi6路由解决方案，Wi-Fi6路由器产品实现批量出货，网络终端设备业绩增长确定性高。 同时，公司2021年切入5G通信设备领域，于2021年12月通过定增募资5.85亿元，重点扩展5G无线接入网核心产品、新一代承载网产品。2022年公司中标了中国移动多个频段的天线集采以及基站天线项目。 截止2022年上半年末，深圳兆能累计中标金额约为115.3亿元。未执行订单约为59.62亿元，为2021年营收的3倍有余，将为未来业绩增长提供保障。 二级市场上，平治信息本身估值不高，截止2月14日，PE仅有21倍。本轮ChatGPT炒作，公司累计涨幅不到20%，处于板块靠后位置。公司在内容和渠道方面拥有竞争优势，内容可作为AI数据库训练，渠道上，与AI头部公司达闼合作强化推广，是ChatGPT概念实锤股，存在补涨可能。当做补涨题材标的来做，设定止盈止损线。   6、安徽合力（600761）：行业回暖 估值存修复预期 主要逻辑：1）工程机械行业近期回暖。2022年工程机械行业受周期波动、地产及疫情拖累压力较大，全年挖掘机销量下滑25%，起重机下滑50%，混泥土机械下滑70%。出口及低基数下，预计2023年行业同比会有正负个位数波动，行业呈现边际复苏趋势。 近期有卖方对产业链上的企业进行电话草根调研，反馈的信息显示，元宵节后各地开工率一直都在往上走。目前几大挖机大省均反映今年各地抓经济的决心比较大，项目启动比较早，挖机开工率环比持续提升，且后续信心也更足；个别地区反映元宵后开工率已高于去年同期。 从下游主要启动项目看，目前是基建先行，尤其是国家级项目如高铁、高速等，其次是农村基建工程，矿山项目开工率也不错。地产暂时表现一般，但随着政策面持续向好，地产修复效应后续有望逐渐传导至工程机械。 2010年-2019年国内叉车行业年复合增速为11%，行业景气度较高。受疫情影响，2020年和2021年行业景气度下行。但经过2年多的调整，叉车行业早在去年四季度已率先回暖。根据公司12月披露的数据，11月叉车行业销量同比转正，其中合力当月销量同比增长4%-5%，出口销量增长26%左右，收入增速50%-60%。 2）业绩穿越牛熊，2022年创历史新高。公司自1996年上市以来，收入和业绩呈现稳定增长态势，成功穿越牛熊周期。收入从4.35亿元增长至2021年的154.17亿元，增长超过34倍，年复合增速达到15.34%，归母净利润从0.4亿元增长至6.34亿元，年复合增速为11.7%。 经营现金流量净额非常稳定，没有一年为负值，2013年之后，每年更是维持在5亿以上的规模；净现比常年超过1，即便是在2021年行业景气度下行背景下，净现比也在80%以上，资金面充裕；资产负债率近10年维持30%-40%之间，2021年小幅提升一些，达到45%，但依然是合理的负债率。 公司给人稳健踏实的感觉，历史上4次募资共计约9.77亿元，但却连续23年分红，累计分红高达接近29.14亿元，属于积极回馈投资者的好公司。 今年1月末公司公告了业绩预告，预计2022年实现净利润8.88亿元-9.64亿元，同比增长40%-52%，创历史新高。扣非后净利润7.43亿元-8.03亿元，同比增长48%-60%。其中四季度净利润为2.02亿元-2.78亿元，同比增长64%-126%，扣非后净利润1.87亿元-2.47亿元，同比增加290%-415%。 公司披露业绩增长的主因有两个，一是围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极开拓国内和国际市场，锂电叉车和国际市场业务均实现快速增长；二是期内公司收到各类政府补助及购买银行理财产品获得的收益。 3）市占率国内第一，盈利能力反超对手。全球每年销售叉车上百万辆，中国占据一半以上的市场份额，可以说掌握了行业的话语权。而叉车行业本身的竞争格局非常稳定，公司与杭叉集团是国内叉车领域的双寡头，也是行业唯二的两家销售额破百亿的公司，2021年合计市占率约47%，过去9年市占率差距一直都在2.5%以内。 从收入端来看，公司收入规模领先杭叉集团一个身位，2021年差距10亿左右，市占率也是国内第一。从毛利率来看，疫情前2019年双方都在21%左右。到了2021年末，受疫情影响，安徽合力的毛利率超过杭叉（16.1% VS 15.5%）。 杭叉和公司的毛利率以前差距较大，2019年前都是杭叉高于公司。且由于杭叉的费用率低于合力（主要合力是国企，行政人员较多，导致管理费用偏高），最终盈利规模高于合力，市场也常年给予杭叉更高的估值溢价。但如今合力的毛利率首次超过杭叉，盈利能力提升一格，其合理的估值理应向上拔一层。 截止2月13日，工程机械行业平均PE为17.94倍，竞争对手杭叉集团的PE近20倍，而公司仅为14倍，对比来看，估值明显低估。目前杭叉集团没有出业绩预告，若最终2022年业绩规模与安徽合力相比，出现缩窄甚至落后，市场有望给予合力估值重估机会。长期标的对待，短期公司股价涨幅较高，注意追高风险。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 601963 重庆银行 2 3388.84 4.90 301033 迈普医学 1 132.00 3.56 300068 南都电源 2 1729.74 2.07 000949 新乡化纤 1 2650.85 1.89 688567 孚能科技 1 1421.10 1.75 600810 神马股份 1 1044.42 1.46 002092 中泰化学 1 2751.14 1.11 300928 华安鑫创 1 43.94 1.02 873339 恒太照明 1 53.62 0.94 000738 航发控制 1 1133.88 0.91 872190 雷神科技 1 18.76 0.90 300438 鹏辉能源 3 257.37 0.72 600696 岩石股份 1 192.87 0.58 872374 云里物里 3 15.45 0.55 603132 金徽股份 1 46.73 0.48 836807 奔朗新材 1 30.00 0.42 834639 晨光电缆 5 32.13 0.42 000564 ST大集 1 5000.00 0.33 002637 赞宇科技 4 123.25 0.31 831195 三祥科技 1 9.99 0.27 838227 美登科技 1 1.99 0.22 603159 上海亚虹 6 30.73 0.22 600261 阳光照明 1 280.00 0.20 603668 天马科技 13 79.75 0.18 002557 洽洽食品 1 72.33 0.14 600887 伊利股份 1 830.48 0.13 600567 山鹰国际 1 549.34 0.12 002185 华天科技 1 333.47 0.10 301093 华兰股份 1 10.00 0.10 688680 海优新材 1 5.21 0.10 688683 莱尔科技 5 4.46 0.08 688153 唯捷创芯 1 2.00 0.06 836942 恒立钻具 4 1.36 0.06 603909 建发合诚 2 11.32 0.06 831768 拾比佰 1 4.17 0.05 688282 理工导航 2 1.01 0.05 002089 *ST新海 1 50.00 0.04 601528 瑞丰银行 5 19.14 0.03 600221 海航控股 1 20.00 0.03 601686 友发集团 1 11.65 0.02 605098 行动教育 2 0.80 0.02 002583 海能达 1 21.58 0.02 688210 统联精密 1 1.00 0.01 603659 璞泰来 3 17.25 0.01 600519 贵州茅台 2 15.45 0.01 300992 泰福泵业 1 0.50 0.01 300814 中富电路 1 0.50 0.01 603990 麦迪科技 1 1.79 0.01 688047 龙芯中科 1 0.25 0.01 000567 海德股份 4 6.35 0.01 002422 科伦药业 2 7.40 0.01 002229 鸿博股份 4 3.07 0.01 600794 保税科技 1 6.00 0.00 002065 东华软件 1 12.83 0.00 300883 龙利得 1 1.00 0.00 000737 北方铜业 2 2.76 0.00 002253 川大智胜 1 0.56 0.00 001227 兰州银行 4 7.30 0.00 688398 赛特新材 1 0.20 0.00 300981 中红医疗 2 0.20 0.00 000552 靖远煤电 11 4.95 0.00 600233 圆通速递 2 6.42 0.00 300252 金信诺 1 0.81 0.00 605266 健之佳 1 0.10 0.00 000970 中科三环 1 2.00 0.00 601028 玉龙股份 1 0.75 0.00 002861 瀛通通讯 1 0.10 0.00 002130 沃尔核材 1 0.45 0.00 601952 苏垦农发 2 0.20 0.00 000404 长虹华意 1 0.08 0.00 600420 国药现代 1 0.10 0.00 300748 金力永磁 1 0.06 0.00 300194 福安药业 4 0.08 0.00 002302 西部建设 1 0.01 0.00 002807 江阴银行 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 601021 春秋航空 姜楠 1_买入 2_增持 82.4 603711 香飘飘 吴文德,刘章明 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688665 四方光电 华安证券 尹沿技,张帆 2_增持 —— 601117 中国化学 招商证券 岳恒宇,唐笑,贾宏坤 2_增持 11.5 600498 烽火通信 海通证券 余伟民 2_增持 17.45-21.32 300547 川环科技 兴业证券 董晓彬,戴畅 2_增持 —— 301283 聚胶股份 海通证券 刘威 2_增持 62.4至68.64 301283 聚胶股份 国联证券 柴沁虎 2_增持 69.3 603348 文灿股份 国盛证券 丁逸朦,刘伟 2_增持 —— 000933 神火股份 国海证券 陈晨 1_买入 —— 600197 伊力特 中信证券 姜娅,李鑫,薛缘,蒋祎 1_买入 35 300955 嘉亨家化 中金公司 徐卓楠,樊俊豪,惠普 2_增持 36.5 688132 邦彦技术 中信证券 杨泽原,丁奇,潘儒琛 2_增持 38 001223 欧克科技 国信证券 吴双 2_增持 —— 601137 博威合金 中原证券 刘智,李泽森 2_增持 —— 603057 紫燕食品 华创证券 欧阳予,彭俊霖,董广阳 2_增持 34.2 688035 德邦科技 方正证券 吕卓阳,吴文吉 2_增持 —— 600363 联创光电 华鑫证券 毛正 1_买入 —— 002612 朗姿股份 民生证券 刘文正,郑紫舟 1_买入 —— 600150 中国船舶 国联证券 孙树明 2_增持 28.5 300982 苏文电能 招商证券 游家训,刘巍 2_增持 78至83 688376 美埃科技 长江证券 徐科,任楠,贾少波 1_买入 —— 002129 TCL中环 长江证券 马军,邬博华,曹海花 1_买入 —— 300707 威唐工业 广发证券 孙柏阳,代川 1_买入 26.54 603377 东方时尚 中信证券 姜娅,冯重光,郑逸坤 1_买入 10 600422 昆药集团 信达证券 刘嘉仁 2_增持 —— 600026 中远海能 安信证券 孙延,宋尚杰 1_买入 20.96 601890 亚星锚链 太平洋证券 崔文娟,刘国清 1_买入 —— 300790 宇瞳光学 财通证券 张益敏 2_增持 —— 688072 拓荆科技 中邮证券 王达婷 1_买入 —— 601636 旗滨集团 中邮证券 丁士涛 1_买入 —— 600995 南网储能 中原证券 唐俊男 2_增持 —— 000933 神火股份 中原证券 刘智,李泽森 2_增持 —— 300723 一品红 德邦证券 陈铁林,陈进,张俊 1_买入 —— 301080 百普赛斯 华创证券 郑辰 2_增持 173 300396 迪瑞医疗 华创证券 郑辰,李婵娟 2_增持 36 300442 润泽科技 中泰证券 陈宁玉,王逢节,佘雨晴,肖冬卿 1_买入 —— 001914 招商积余 中泰证券 陈立,李垚 1_买入 —— 001301 尚太科技 中泰证券 曾彪,朱柏睿 1_买入 —— 600129 太极集团 华金证券 周平 1_买入 —— 600330 天通股份 东财证券 朱晋潇,周旭辉 2_增持 —— 688052 纳芯微 华安证券 胡杨 2_增持 —— 688052 纳芯微 东方证券 蒯剑,李庭旭 1_买入 408 601869 长飞光纤 天风证券 唐海清,康志毅,余芳沁 1_买入 39.7至49.63 601816 京沪高铁 国金证券 郑树明,王凯婕 1_买入 6.14 603881 数据港 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 —— 603069 海汽集团 财通证券 刘洋,李跃博 1_买入 —— 002990 盛视科技 安信证券 赵阳,杨楠 1_买入 48.75 002600 领益智造 西部证券 王凌涛,沈钱 1_买入 7.17 301195 北路智控 国元证券 耿军军 1_买入 105 000963 华东医药 浙商证券 孙建,毛雅婷等 1_买入 —— 688475 萤石网络 华创证券 秦一超,田思琦 2_增持 —— 301220 亚香股份 招商证券 周铮,曹承安,连莹 1_买入 —— 002966 苏州银行 东方证券 唐子佩,武凯祥 1_买入 9.14 300715 凯伦股份 光大证券 孙伟风,冯孟乾 1_买入 —— 600132 重庆啤酒 招商证券 于佳琦,陈书慧 1_买入 156 688392 骄成超声 东吴证券 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶 1_买入 173.5 300260 新莱应材 华福证券 杨钟 1_买入 103.74 601390 中国中铁 华鑫证券 黄俊伟,华潇 1_买入 —— 600976 健民集团 信达证券 刘嘉仁 2_增持 —— 000935 四川双马 财通证券 夏昌盛,许盈盈 2_增持 —— 688697 纽威数控 华西证券 毛冠锦 2_增持 —— 300401 花园生物 东方证券 刘恩阳 1_买入 20.74 603901 永创智能 国泰君安 徐乔威,曾大鹏 1_买入 22.67 300332 天壕环境 天风证券 郭丽丽,张樨樨 1_买入 15.42 600583 海油工程 天风证券 张樨樨 2_增持 8 002142 宁波银行 财通证券 夏昌盛,刘斐然 2_增持 —— 688599 天合光能 信达证券 武浩,黄楷 1_买入 ——   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 688318 财富趋势 119.19 4.14 13879.78 688017 绿的谐波 304.63 3.26 44720.26 688063 派能科技 237.15 2.86 58624.49 600570 恒生电子 4727.96 2.49 181840.68 000807 云铝股份 5498.51 1.58 62599.71 300369 绿盟科技 1216.01 1.52 13967.25 300755 华致酒行 602.38 1.45 22022.58 300171 东富龙 1047.99 1.38 33047.87 600282 南钢股份 5405.86 1.21 25379.41 002126 银轮股份 933.30 1.18 14506.72 600477 杭萧钢构 2777.57 1.17 16165.46 603357 设计总院 524.22 1.15 5490.10 603170 宝立食品 44.39 1.11 1482.18 603713 密尔克卫 178.01 1.09 50446.56 300068 南都电源 937.38 1.08 27023.56 603258 电魂网络 262.25 1.07 7621.93 002532 天山铝业 4824.90 1.04 38187.78 000848 承德露露 1119.52 1.04 11556.89 600284 浦东建设 999.91 1.03 7791.47 002472 双环传动 864.51 1.02 16347.21 300024 机器人 1480.23 0.96 16755.40 601600 中国铝业 12541.54 0.95 62496.53 300033 同花顺 505.37 0.94 73620.84 605222 起帆电缆 98.88 0.92 3210.32 300115 长盈精密 1086.33 0.90 15321.60 605337 李子园 105.01 0.88 3408.14 300394 天孚通信 348.20 0.88 16596.32 300601 康泰生物 980.68 0.87 35136.80 002957 科瑞技术 354.41 0.87 6920.51 002027 分众传媒 12215.76 0.84 90522.47 600021 上海电力 2172.36 0.83 24522.91 002155 湖南黄金 984.82 0.82 19722.69 605009 豪悦护理 41.75 0.81 1865.21 002439 启明星辰 761.41 0.80 2389.14 300748 金力永磁 562.78 0.79 19602.04 000831 中国稀土 774.82 0.79 26906.56 000915 华特达因 181.30 0.78 5315.69 603444 吉比特 55.77 0.77 32175.17 300803 指南针 315.80 0.77 14247.95 000917 电广传媒 1101.41 0.77 6090.82 002572 索菲亚 678.14 0.75 22619.03 301017 漱玉平民 286.69 0.71 5966.76 605499 东鹏饮料 52.69 0.69 24310.88 601689 拓普集团 751.35 0.69 49627.68 600660 福耀玻璃 1379.82 0.69 8114.10 601636 旗滨集团 1828.10 0.68 19731.02 002169 智光电气 537.86 0.68 5404.52 605168 三人行 29.47 0.66 2412.71 600383 金地集团 2953.55 0.66 32212.44 603866 桃李面包 844.03 0.64 18546.39   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 688220 翱捷科技 100000 50000 2023-02-14 普通回购 873001 纬达光电 691.31 347.62 —— 普通回购 300666 江丰电子 292.8 292.8 —— 股权激励回购 600488 津药药业 27.43 27.43 —— 股权激励回购 002653 海思科 —— —— —— 股权激励回购 603150 万朗磁塑 7200 3600 2023-02-10 普通回购 000582 北部湾港 57.08 57.08 —— 股权激励回购 000825 太钢不锈 324.64 324.64 —— 股权激励回购 300021 大禹节水 81.94 81.94 —— 股权激励回购 000950 重药控股 4030.99 4030.99 —— 股权激励回购 300889 爱克股份 2000 1000 2023-02-08 普通回购 300319 麦捷科技 111.64 111.64 —— 股权激励回购 830839 万通液压 316.80 316.80 —— 股权激励回购 603697 有友食品 2114 2114 —— 股权激励回购 600429 三元股份 198.66 198.66 —— 股权激励回购 000635 英力特 —— 105.63 —— 股权激励回购 300825 阿尔特 10000 8000 —— 普通回购 872392 佳合科技 280 160 —— 普通回购 600298 安琪酵母 316.95 316.95 —— 股权激励回购 300887 谱尼测试 36.01 36.01 —— 股权激励回购 000589 贵州轮胎 55.93 55.93 —— 股权激励回购 301178 天亿马 5000 2500 2023-02-01 普通回购     温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。          

喜迎“开门红” ◆ 第二期策略：战术上谨慎 战略上乐观 开年首日顺利实现开门红，3800余只标的红盘。由于指数连续拉升过快，历史规律看，外资净流入的时间和规模也差不多，短线指数存在回调压力。但资金态度没变，做多情绪高涨，热点和成交量都有，如果接下来板块能轮动活跃起来，这样的回调十分健康。中线维度我们继续看多。 ◆第二期热点或行业：消费电子、钙钛矿 2022年是消费电子最黑暗的时期。2023年，无论是从基本面修复预期，还是估值抑或是资金层面，消费电子板块向上动力都要大于向下。钙钛矿是光伏第三代技术，它有产业逻辑，政策扶持力度大且商业化越来越近，利好不断刺激下，今年相关标的或将被持续炒作。 ◆第二期个股：蓝思科技（300433）、杭萧钢构（600477）、平安银行（000001）、中国电信（601728）、江淮汽车（600418）、宝钛股份（600456）     第二期策略：战术上谨慎 战略上乐观 1月31日是年报预披露最后的期限。这几年交易所对预披露机制有修改，而且深交所和上交所的规则存在差异，对各大板块要求也不同。我们曾在2022年第一期梳理过类似的信息，但不少读者对此还有些疑惑，究竟哪些公司需要强制披露预告？ 简单来讲，根据最新的交易所规则，目前需要强制披露业绩预告的情形有5大类：一是净利润为负值，即亏损；二是实现盈利，且同比上升或下降幅度超过50%以上；三是成功扭亏为盈；四是净资产为负值；五是扣非后净利润为负且营收低于1亿元。 这五大类中，沪市和深市主板的企业只要满足其中一种就需要强制披露；创业板是除了第五种不用，其他四种都需要；科创板是前面三种情形。 1月即将结束，读者可以对照自己手中的标的情况，如果需要披露而未披露，说明该标的业绩没预期那么差或者好，应先做相应的加减仓，等待年报最终披露。 1月份快要结束，公募基金四季度持仓情况披露完毕，机构的调仓是经过投决会深思熟虑后的决定，通常不会只看1-2个月，其调仓路径可以作为接下来投资的参考方向。 从整体仓位来看，四季度包括股票和偏股混合型基金在内的股票总仓位达到88.8%，相比三季度回升了1.7%，机构加仓的板块主要是在创业板和科创板，主板的配置比例反而下降。 从加减板块来看，可以将公募基金分为短跑健将（近一年业绩前100名）、长跑赢家（近5年业绩前100名）、头部玩家（规模前100名）和加仓选手（四季度加仓最多的前100名基金）四大类来作分析： 1）四季度，短跑健将加仓了医药和地产，减持了预期打满的困境反转行业如消费。2）长跑赢家继续在新能源赛道玩耍，只是内部有调仓，加仓了光伏，减持锂电池。此外，部分长线资金还加仓了医药和家电。3）头部玩家，最大重仓依旧在消费，四季度加仓了港股和医药，减持了新能源和煤炭。4）加仓型选手四季度则加了新能源和港股，减配周期股。 简单总结：一是无论什么类型的公募基金，医药板块是大家加仓的一致方向。二是港股是大玩家的新场地。三是新能源内部有分歧，光伏更受资金青睐。四是去年大涨的周期股被抛弃。因此，大方向看，今年医药和港股需要引起重视，赛道股需要买对细分方向，周期股可以放弃。 春节过后，市场如期迎来开门红，符合上期预判。北上继续成为上涨的推手，反观内资，还是一副高抛低吸的嘴脸，南向资金开盘一路砸盘，大规模净流出。 自12月初我们说大拐点以来，市场已经连续上涨2个月，尤其是1月份，本该是节前休息的时点，却在外资的推动下走出淡季不淡的超预期行情。但没有永远上涨的市场，即便牛市也有牛回头，更何况目前还不是。当前时点，战术上需要谨慎。 一方面，从技术上看，上证指数的周线和月线面临60周均线和20月均线压制，创业板周线面临60周线压制，虽然外资锁定了一小部分筹码，但万亿出头的成交量很难连续上攻，去解上方3300-3400点的套牢盘。 另一方面，外资也不是用不完筹码，有消息称本轮上涨是亚太基金所为，快到尾声了。而从历史规律看，外资最长持续净流入的3个时间分别为32天、28天和28天，区间最大净买入金额分别为1136.96亿元，1050.53亿元和994.17亿元。截止1月30日，外资净流入已经接近1300亿元，时间和规模都已相近。 此外，本轮港股是价值的先行指标，领先于A股核心资产上涨，而节后首日恒生科技指数一根大阴线直接击穿5日和10日均线，大有调整之势。指数短线在核心资产回调下可能会跟随调整。 当然，战略上我们还是继续看多，只要不出现去年俄乌冲突类似的黑天鹅事件，今年投资环境肯定是要比2022年强，别把底仓丢了。 现在就看调整的力度？我们更倾向于认为，本轮调整有别于前两年，会非常健康。见微知著，节后的第一天虽然指数收阴，但是实际上资金的做多态度没有变，成交量今年首破万亿。 值得留意的是，最近外资持仓的标的上涨幅度明显更高（比如白酒、CXO等核心资产），这是资金属性决定。但首日很多涨高的核心资产冲高回落，反观其他板块和个股，很多小盘股是以大阳收盘，该有的热点都出现了，比如人工智能、AIGC等。这也说明，市场的风格不会像节前只涨外资主导板块那么极端，后面会更趋于平衡。这次调整可能只是风格的分水岭，不是兑现而是调仓时刻。接下来就看板块的轮动了。 作个总结：由于指数连续拉升过快，历史规律看，外资净流入的时间和规模也接近尾声，短线指数有回调压力。但资金态度没变，做多情绪高涨，热点和成交量都有了，3800余只股票红盘就是最好的佐证。如果板块能轮动活跃起来，这样的回调是健康的，中线维度继续看多今年A股。 如果读者持有的个股基本面没有问题，股价却没有反弹，或者反弹后长周期看还处于低位，可以忽略这个战术调整继续持有。     消费电子：至暗时刻已过 低位才是王道 随着全球通胀高企，海外消费疲软，加之功能更新迭代缓慢，消费电子持续跌了一整年，整个板块平均跌幅高达21%，三大消费电子权重立讯精密、歌尔股份、蓝思科技如果从2021年四季度的高点算起，跌幅膝盖斩都不止。 从基本面来看，消费电子还处于去库存阶段。卖方结合中国信通院、BCI数据测算，截止2022年11月末，国内手机市场库存约为6476万部，相当于国内手机市场出货量2.5个月的水平，而正常安全备货水平约为1.5个月（接近4000万部）。不过当时正处于疫情防控全面放开的前夕。根据产业调研，今年1月第一周国内智能手机出货量约为630万部，同比增长13%，环比增长15%，疫情对行业的影响正边际减弱。 目前还看不到最新的统计数据，但在疫情影响趋缓、年节促销活动驱动下，叠加二季度“618”年中大促，市场普遍认为2023年二季度前后消费电子库存将回归安全水位，下半年市场将呈现稳步复苏态势。 韦尔股份的业绩快报是观察重点。1月13日韦尔发布2022年业绩预减公告，全年归母净利润只有8-12亿元，同比大降73%-82%，扣非后净利润只有0.9-1.35亿元，同比下降96.6%-97.7%，接近亏损边缘。韦尔股份是消费IC产业链的上游龙头，主要做消费电子芯片，其业绩大降，线性外推可以判断，整个消费电子产业链2022年都不会好。 但这不是关键，重点是业绩快报出来后，近千亿的市值，股价直接底部爆量连续大涨超20%。韦尔的低开高走说明，市场共识已成，资金不担心短期业绩继续恶化，更关注未来，买的是2023年下半年反转拐点以及未来2年行业上行周期带来的翻倍收益预期。 从估值角度看，国证消费电子指数自2020年1月以来平均动态PE为50倍，最低值为19.06倍，2022年4月末板块指数一度打至该最低位水平，截止2023年1月20日，即便板块近期随市场有所反弹，但动态PE为34倍，仍然处于近三年25%分位附近。拉长时间轴看，历史均值PE为57.39倍，当前处于20分位出头的样子。 简单来说，2022年是消费电子最黑暗的时期，消费疲软导致库存积压严重。但没有永远下跌的板块，物极必反。2023年，无论是从基本面修复预期，还是估值抑或是资金层面，消费电子板块向上的动力都要大于向下。当下是布局未来两年新周期的最佳节点。 消费电子涵盖的范围很大，该买什么？我们看来，有三个方向可以关注：1）上游的消费类芯片。复盘历史，半导体的库存周期通常分为主动去库存（量价齐跌）、被动去库存（量跌价平或升）、主动补库存（量价齐升）和被动补库存（量升价平或跌）四个阶段，很显然，消费类芯片目前正处于第一个阶段，预计二季度后将迎来第二个拐点即价格拐点，价格有望触底回升，按照通常规律，股价会提前基本面半年左右反映。 这类标的的代表主要有恒玄科技、晶晨股份和韦尔股份等。需要注意的风险是，消费类芯片还叠加半导体行业属性，芯片受中美摩擦影响明显。 2）高增长的细分方向，如VR。受宏观经济和疫情影响，2022年全球VR出货量约为952万部，同比下滑13%。但展望未来，伴随多品牌的加入和新品推出以及技术迭代，权威机构IDC预计2023年出货为1244万台，同比+31%，未来将以年复合增速30%继续成长，2026年预计将达到近2800万台。 近期有消息透露，苹果的MR头显产品将于今年推出，将成为该方向的重要催化剂。该方向的方向主要有兆威机电（精密传动结构），长盈精密（金属精密结构），歌尔股份（VR代工），三利谱（VR Pancake膜材），创维数字（A股唯一实现VR终端量产和销售的龙头），蓝思科技（内显屏玻璃盖板）。 3）低位的中游零组权重，耳熟能详的就是立讯、歌尔和蓝思。立讯和歌尔近期有负面消息，都遭遇苹果砍单，但股价都已经稳住。蓝思科技按PB算估值最低，股价也在底部徘徊近一年，性价比高。      钙钛矿：第三代光伏技术渐行渐近 钙钛矿电池概念近期表现亮眼，有读者对此还比较迷惑，什么是钙钛矿？我们平时提到的主流P型电池和接下来的新技术N型电池（TOPCON和HJT）都属于以多晶硅、单晶硅为代表的晶硅太阳能电池。晶硅电池属于第一代光伏电池，薄膜电池属于第二代，而钙钛矿电池属于第三代。 大家平时听得多的可能是晶硅电池，实际上薄膜电池也已经面世并量产多年，不知道大家是否还记得港股以前的大牛股，前首富李君河的公司汉能薄膜便是做这个，该技术早在2014年就已经存在。按理说，第二代电池作为新技术，理应替代第一代电池，但这么多年过去了，薄膜电池依然没有取代第一代，反而市场规模越来越小。如今晶硅电池占据全球95%以上的市场份额，薄膜太阳能电池则不到5%。 第一二代技术发展至今，之所以出现如此反差，主要在于薄膜电池的量产性价比弱于晶硅。光伏电池追求的是转换效率和成本优势，二者缺一不可。 虽然晶硅电池的理论转换效率极限约为29.4%，而薄膜可以提升至更高的32.1%。但薄膜电池的原材料主要为碲化镉、砷化镓和铜铟镓硒，三种原料都有缺陷：首先元素铟是稀有金属，存量本身非常有限；其次碲化镉电池转换效率受制于缺陷复合、功函数较高等因素，实际电池效率表现远低于理论效率，更低于晶硅系；还有砷化镓的原料和制备国产采用的外延生长技术设备价格昂贵，且制备过程速度慢、环境条件苛刻，不具备大规模生产的条件。对于追求成本优势的光伏电池，这是致命的打击。目前薄膜电池整体市场规模是逐渐萎缩的，只是凭借其可透光、重量轻等特色性优势，在分布式特殊应用场景如BIPV中仍有一些市场机会。 钙钛矿电池的理论转换极限值不仅比晶硅高，还高于薄膜电池，达到33.7%，多结钙钛矿电池或叠层电池的理论效率更有望突破45%。而在成本方面，钙钛矿材料所需的元素碳、氮、氢、铅、碘等均是自然界中最为常见的元素，具有廉价易得的特征。 钙钛矿兼具效率和成本优势，因此未来具备同时在地面电站和分布式电站放量的潜力。而且钙钛矿的技术发展非常迅速，从2009年-2019年，仅用了11年的事件便完成了晶硅系电池用时60余年才完成的由技术诞生到实验室转换效率突破25%的提升，被业界看做最有希望替代晶硅系的下一代光伏技术。 2022年以来，关于钙钛矿的政策文件和产业落地、投融资活动都比以往更加活跃。在政策方面，2022年4月出台的《“十四五”能源领域科技创新规划》中就明确研究高效钙钛矿电池制备与产业化生产技术。6月，国家九部委联合发布的《“十四五”可再生能源发展规划》明确要求掌握钙钛矿等新一代高效低成本技术。8月，国家科技部、发改委和工信部等出台的《科技支撑碳达峰碳中和实施方案》中，再次提及研究基于钙钛矿的电池光伏电池新技术。 光伏是我们为数不多能够掌握全球话语权的产业链，近期国家商务部禁止光伏硅片技术出口更是让我们有了钳制发达国家制裁的利器。从2009年-2021年全球有48%的钙钛矿技术论文出自中国，国家如此密切关注钙钛矿等新技术，也是期望未来能占据产业化主动权。 从产业端来看，钙钛矿已经不是实验室产品，产业正处于0到1的阶段，国内产业化走在全球最前面。目前以协鑫光电、杭萧钢构、纤纳光电等为首的钙钛矿先行企业纷纷布局中试线，最快的是协鑫光电，2021年9月建成，纤纳是2021年12月，预计2022年-2023年两年间国内会有多条百兆瓦的中试线落地，比如极电光能去年四季度投产，春节后杭萧钢构的百兆瓦中试线也将投产，预计2023年行业内的中试线规模将比2022年增长近2倍。 钙钛矿的理论转换效率没有问题，但最终能否实现商业化还得解决两个问题，一个是稳定性，一个是大面积制备，二者都是影响量产的成本问题。目前产业化的核心难点在设备，设备的成本还较高，一条100兆瓦的中试线投资额在1.2-1.5亿元不等，主要是部分是进口设备，未来设备若能实现全国产化，成本可能不是问题。 据中金公司预计，首批百兆瓦级别中试线若能顺利实现产线调通、产能爬坡及良率提升，目标效率16%，成本1.51元/W，对应的度电成本仅比晶硅高出23%，那么后续进入GW级别，成本将降低至1.1元/W,与晶硅的差距缩小至6%。在最终商业化量产时性价比才有望实现对晶硅电池的超越。 整体而言，钙钛矿处于商业化前夕，二级市场的活跃度有望与日俱增，相关标的或将被持续炒作，就好像去年的HJT电池一样，钙钛矿下一个大的刺激点是GW级别产线的投建。 从投资来看，有三个主要方向：一是投产中试线的组件厂，这是重点，如杭萧钢构。未上市的知名企业主要有纤纳光电、极电光能、众能光电、协鑫光电。 二是钙钛矿电池组件生产成本下降部分依赖于核心设备的国产化和规模降本，设备商未来无论是在国产替代还是产业化方面都有增量预期，预计钙钛矿设备市场空间在200亿元左右，设备总体包括PVD、RPD、涂覆机、蒸镀机、激光设备等（价值量分别占21%、31%、15%、21%和12%）。A股在钙钛矿核心设备布局较为领先的有京山轻机、杰普特、捷佳伟创、帝尔激光等，未上市的标的为德沪涂膜。 三是在该领域具有前瞻性布局或者参股类似企业的标的，如奥联电子、宝馨科技、西子洁能。     第二期个股组合参考 2023年第一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 华自科技 300490 15.93% 18.90% 4.75% 14.15% 林洋能源 601222 1.01% 3.04% 5.24% -2.20% 东方日升 300118 0.33% 5.44% 5.24% 0.20% 利安隆 300596 1.44% 2.78% 5.24% -2.46% 碧水源 300070 4.03% 4.25% 5.24% -0.99% 南网储能 600995 1.94% 4.16% 5.24% -1.08% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2023年1月16日至本内参发布日2023年1月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：蓝思科技（300433）、杭萧钢构（600477）、平安银行（000001）、中国电信（601728）、江淮汽车（600418）、宝钛股份（600456）   1、蓝思科技（300433）：消费电子+汽车电子+光伏玻璃三级成长 主要逻辑：1）消费电子行业处于底部区间。行业逻辑如上文所述，逻辑简单讲就是看二季度后的基本面复苏、板块低位以及资金认可。 蓝思科技原来的主业是消费电子，主要起家产品是手机玻璃盖板，后面在主营产品的基础上，积极拓展了金属、蓝宝石等多材料的外观件和结构件，同时还向上游的玻璃加工辅料、下游的组装领域延伸。2015年蓝思开始拓展汽车领域业务，已经完善布局了汽车电子玻璃产品线，并打入了头部新能源企业，是特斯拉核心一级供应商。2021年还公告布局光伏玻璃业务。 公司玻璃盖板未来在消费电子领域最大的看点是VR。下游客户苹果将发布第一代的AR/VR/MR产品，其内部显示屏玻璃盖板与外部保护玻璃的互动均超过35度，制程和工艺要求更高，蓝思目前已经深度参与苹果第一代到第三代产品的预研，能够提供产品和技术一站式解决方案，有望取得独供地位。 此外，蓝思还参与该系列的金属件，加上摄像头保护盖板等零部件及部分模组组件的供应。有券商曾测算，蓝思的单价价值量在2000-3000元，假设苹果的第一代产品销量200万部，对应蓝思40-60亿元的增量，若后续提升至千万部级别，蓝思有望进一步受益。 2）汽车电子业务放量。公司稳居新能源汽车电子市场领航地位，研发掌握玻璃、金属、塑胶等多种材料工艺，涵盖中控屏、仪表盘、B柱、充电桩、大尺寸车体玻璃等多款产品及产品组装业务。经过6年的布局，公司汽车业务逐渐进入放量期，2022年三季度新能源汽车收入10.15亿元，同比增长超80%，前三季度累计收入24.87亿元，同比增长超60%。 目前公司与超过20家汽车客户建立了长期稳定的战略合作关系，包括特斯拉、宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、现代等高端智能汽车大厂和传统汽车豪华品牌，并持续获得蔚来、理想、比亚迪等新能源品牌客户。公司的汽车业务产能也在扩张，车载募投项目年底投产，届时将新增车载玻璃及大尺寸功能面板产能3719万件/年。 当前车载屏智能化和汽车玻璃轻量化的趋势为行业带来新的增长点，随着公司产能放量及客户拓展，我们看好蓝思在这一领域的持续成长，汽车业务是未来公司非常重要的关注点。 3）战略布局光伏玻璃。光伏玻璃与汽车玻璃的工艺路径其实异曲同工，都强调后道加工工艺的重要性。蓝思在汽车电子上的布局，让其顺利介入光伏玻璃领域。 2021年底公司宣布与中建材子公司签订战略合作协议，将在前段窑炉建设和后段玻璃加工上与对方进行深度战略合作。在前段窑炉建设方面，合作方提供EPC工程总承包服务，规避自身建设风险，同时借助合作方在窑炉建设上的新技术和新工艺，保障窑炉技术先进性。窑炉投产后，蓝思还将与合作方在原料和新材料方面展开合作。而在后段玻璃加工方面，公司可享受合作方专业的技术培训及专业人员支持，有利于产能爬坡与产品良率提升。 蓝思在镀膜、化学强化等后段加工工艺能力积累上具备领先优势，近年来在各类终端的玻璃盖板厚度均做到1.2mm以下，汽车双层玻璃盖板是1mm。光伏玻璃目前是3-4mm为主流，能做到2mm以下还比较少见。公司有望利用汽车领域的技术积累，在2mm以下的光伏玻璃领域实现技术超越，成为该领域不断获得市场份额的核心支撑。 整体而言，蓝思科技的基本面至暗时刻已经过去，最低PB曾跌至1.1倍以下，截止1月28日，PB值也仅有1.3倍，在三巨头中最低。股价底部徘徊接近一年，安全边际足够，相比歌尔和立讯，技术形态更优。 最近两天，公司因为披露了业绩预告而大涨，短期要注意下追高风险。   2、杭萧钢构（600477）：主业稳健发展 钙钛矿电池投产 主要逻辑：1）钙钛矿的星辰大海已经开启。行业逻辑如上文所属，钙钛矿目前处于产业化前夕。同时大量资本正抢投该领域企业，纤纳光电的最新一轮投后估值已经突破40亿。还有多个公司的百兆瓦中试线今年会密集投产。可以说行业正处于产业化前夕。 公司100MW的钙钛矿叠层电池中试线将在今年3-4月份投产（考核是5月10日之前），目前转换效率做到了28%，可以认为是全球最牛的中试量产（隆基之前是26%多），2023年上半年开始逐步达产，达产时间预期是3-6个月，中试线后若指标达到，预计一年左右可大规模上GW级别量，届时会跟一级市场融资。 2）BIPV业务渐入佳境。公司的钙钛矿电池实施主体是合特光电，合特也做BIPV，主要产品是太阳能发电瓦、彩色发电幕墙、发电地砖和轻质化柔性组件等，业务与公司主业钢结构存在产业协同效应。为此，2021年4月公司通过增资入股的方式获得合特光电51%的股权，成为其控股股东，2021年11月合特光电100万平米BIPV组件智能生产线投产，正式贡献收入。公司看好光伏产业发展，故于2022年4月再度对合特进行增资扩股，持股比例进一步增加到65%。 2022年合特先后中标杭州西站BIPV项目和河北黄骅市的光伏发电项目，截止8月末，合特光电当年新增合同订单0.38亿元，发展形势大好。2022年12月以来，硅料下跌带动组件价格下行，间接提升了BIPV的项目回报率，接下来国内BIPV项目招标或将加速，合特光电的BIPV业务有望持续受益。 3）主业钢结构表现十分稳健，新产能投放主推增长。公司目前主要业务为钢结构。主要为绿色装配式钢结构建筑提供设计、制造、施工等服务，其中多高层钢结构为第一大子业务，近年来保持快速增长趋势，从2017年的20.78亿元增长至2021年的61.19亿元，复合增速高达30.1%。轻钢结构为第二大子业务，从2017年的8.17亿元增长至2021年的18.99亿元，复合增速达23.47%。 从行业角度看，装配式建筑是钢结构起量的主因。2015年我国新建装配式建筑面积仅有0.73亿平米，到2021年达到了7.4亿平米，6年增长10倍，年均复合增速高达47%。 展望未来，之前住建部要求在2025年将装配式建筑的比例提升至30%以上，去年7月两部委又表示，到2030年占比提升至40%。假设到2025年国内装配式面积占比35%，则2021年-2025年行业平均复合增速将达到11.51%，“十四五”期间装配式建筑仍将保持高景气。   装配式建筑保持高景气将拉动钢结构需求增长。钢结构协会统计数据显示，“十三五”期间我国钢结构产量从5100万吨增至8900万吨，年复合增速高达11.69%，若按该复合增速作为假设，预计“十四五”期间钢结构产能年均增速约为10%，产值增速约14%，到2025年钢结构产值可达15797亿元，行业增长空间巨大。 而且，根据各公司年报数据，2021年行业钢结构规模前五的上市公司市占率合计只有6.74%，而欧美三大厂商建筑钢结构市场份额是51%，无论是行业自然增长还是集中度提升都有较大空间。 公司2015年后钢结构产能不断实现突破，从38.87万吨增长至2021年的87.24万吨，年复合增速高达22.4%，2022年约为97万吨。2022年受疫情影响，主业钢结构表现不佳，但2023年会好转，钢结构实现了年初既定的20%-30%的产能扩张目标，公司表示力争在未来2-3年内实现现有产能翻倍目标，预计2023年产能将进一步提升至166万吨。截止2022年上半年，公司新签订单80.82亿元，其中钢结构约19.7亿元。未来随着新产能释放，有望增厚业绩。 历史上看，杭萧钢构的股性非常活跃，公司今年基本面反转，叠加钙钛矿概念，股价或有反复活跃的机会。短线注意追高风险。   3、平安银行（000001）：最受益经济复苏的银行标的 主要理由：1）利润修复弹性大。消费金融的两大龙头是招行和平安。截至2022上半年末，平安银行零售贷款、非按揭零售贷款、消费金融贷款分别占比60%、51.2%、45.8%，分别居于上市银行第一、第二、第一位。 短期看，随着疫情放开、地产化险、支持民营，平安银行真实利润增速和情绪修复弹性最大。2022年以来受疫情和地产影响，平安银行的零售贷款增速从2021年末的19%回落至2022年三季度末的9%，但在房住不炒下，按揭需求存不确定性，国内亟需消费拉动经济增长，公司的消费金融和零售贷款将快速恢复。以2022年上半年数据测算，如零售盈利能力回到2019年同期水平，可带动ROA、ROE提升15基点、2%。 随着需求修复，未来业绩增长有望回升至15%的中枢。同时零售贷款风险有望高位回落，驱动零售业务利润修复。 2）私行财富管理业务韧性十足。长期看，公司的私人银行财富管理业务将成平安银行长期价值驱动引擎。 截至2022年三季度末，平安银行财富客户123.41万户，较上年末增长12.2%，其中私行达标客户7.81万户，较上年末增长12.1%，在资本市场景气度不佳的环境下依旧实现了10%以上的客户数增长。私行达标客户AUM余额11.57万亿元，较2021年末增长 12.1%，增速远高于其余股份行。   收入方面，2022年前三季度，平安银行实现财富管理手续费收入（不含代理个人贵金属业务）为51.05亿元，同比下降20.7%，主要受主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑等因素影响。2022年前三季度平安银行实现代理基金收入23.35亿元，同比下降27.84%，但好于同期招商银行（代理基金收入同比下降48.96%）。除此之外，随着银保业务的推进，平安银行代理保险收入增长较快，2022年三季度同比增长32.4%，代理理财业务收入保持稳健增长，2022年上半年同比增长29.3% 3）房地产业务对公司影响小。平安银行对公涉房风险敞口占比低，地产风险表现有望优于市场预期。2022年三季度末平安银行表内对公涉房贷款占比8.9%，但其中风险较高的开发贷仅占3.1%，且97%分布在一、二线城市及大湾区、长三角等优质区位。平安银行主要涉险客户为宝能、华夏幸福，均已出台处置方案。 4）资产质量无忧。自新三年战略以来，平安银行的资产质量大幅改善，即使2022年在多方因素冲击下，依旧保持稳定。截至2022年三季度末，平安银行不良贷款率为1.03%，与年初基本持平，整体维持在低位。 展望未来，平安银行资产质量无忧：一方面平安银行保持较强的风险管控力度，2022年下半年，其主动提高对贷前政策的检视率，严格把控客户准入，不良贷款认定标准也十分严格，2022年上半年其逾期90天以上贷款/不良贷款为73.64%，保持在较低水平，且较年初下行11.6%；另一方面平安银行核销力度远超其余股份行，2022年上半年其核销贷款294.02亿元，为2021年同期的1.9倍，前三季度核销贷款407.35亿元，超过2021年全年，显示当期新发不良核销相对比较充分。 公司2023年PB估值为0.62x，而2021年9月恒大暴雷前，平安银行2022年PB估值1.02x。即便股价再上涨20%，PB估值水平仍未达到1.0x。当前估值处于历史低位，后续业绩修复后，空间仍然巨大。 2023年经济全面修复，银行股应该能走出向上修复行情，基本面弹性最大的无疑是聚焦消费金融的招行和平安，按历史，招行最佳，但招行刚经历高层变动，平安或是更好选择。   4、中国电信（601728）：继续看多电信运营板块 中国电信的逻辑在去年第22期写过，在今年1月第一期杂志中也被选为2023年十大金股。具体逻辑这里不再赘述，更新下最近的一些信息。 主要内容：1）电信板块是数字经济的主力军。防控政策转向后，在尚未有行业率先开启恢复时，数字经济横空出世，成为未来数年我国发展方向的纲领，具有较高的指向性。但是数字经济不像新能源，涉足的范围极广，计算机、信创都算，这些板块内标的又很多，雷多肉少，很难选股。 实际上，真正掌控大数据话语权的电信运营商，记得在2021年某一期的策略部分，我们提到过类似的观点，A股最大的大数据企业就是运营商。现实去感受的话，疫情防控中，你何时何地去过哪些目的地都被他们记录无遗。因此，如果大家看好数字经济，与其辛苦挑选高估值的纯概念标的，不如直接上三大运营商。 2）政策密集发布，电信企业受益。近期电信产业政策频发，首先是国资委：正在谋划新一轮的深化国资国企改革方案，并提出加快云计算、5G/6G、全国一体化大数据中心体系等领域的投资力度，加快推进“东数西算”工程。其次是国家发改委：春节前后将集中下达一批中央预算内投资，支持新型基础设施领域重大项目建设，特别是加大对中西部偏远地区信息网络建设投入。再者是工信部：基础电信企业要全面促进数字经济和实体经济，加快提升信息通信服务品质和网络安全综合保障水平。 3）行业传统业务ARPU值稳步回升。从移动业务ARPU值来看，截止11月末的数据，三家基础电信企业的移动电话用户数达到了16.84亿户，比上年末净增加4149万户，其中，5G用户数达到5.42亿户，比上年末净增加1.87亿户，占移动电话用户的32.2%，占比相比2021年末提升10.6个百分点，互联网宽带业务接入用户数5.87亿户，比上年末净增加5117万户。 4）有分歧就仍有机会。市场目前分歧有以下两点：一是大涨后估值空间回落，但当前的估值仅归回1倍PB，未来基本面向上，盈利修复，估值还有强劲支撑。 二是认为运营商给不上估值。但现在的运营商竞争环境已经不同于5年前，新业务匹配新估值，定价先回归1倍PB以上，随后云网一体的优势会在未来更加明显，估值弹性也会逐步体现。 看看三大运营商上半年的云业务，均是翻倍式增长，移动云、天翼云和联通云收入分别为234亿元、281亿元和187亿元，同比增长104%、101%和143%，这部分占比已经在三分之一左右了，未来肯定要给估值。 整体来看，我们继续看多运营商板块，目前看，选中国联通弹性会更高，毕竟游资主导的标的，但其基本面在三家里面最差。而电信基本面更好，且创新业务云服务在三家中排名首位，未来有望给更高估值。   5、江淮汽车（600418）：卖方看高市值到1800亿 主要观点：1）国内外业务全面开花。江淮汽车是一家涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。自成立以来，通过十五年共九代技术、四代产品迭代，目前已形成国内领先、国际先进的电动车技术平台。 2022年受宏观经济和行业大环境拖累，公司业绩表现差强人意，前三季度累计实现营收276亿元，同比下滑10.37%，扣非后净利润为亏损14.93亿元。最新业绩预告显示，全年预亏14.3亿元。但展望2023年，公司自身海内外业务将迎来全面拐点。 在国内，公司在维稳传统车型收入的基础上，大力发展新能源产品。截止2022年上半年，公司新能源乘用车品牌销量翻番，增幅远高于行业平均水平，其中思皓系列品牌的销量占乘用车比重接近九成，成为公司接下来业绩恢复增长的新动力。而在商用车领域，公司产品矩阵齐全，涵盖了轻型货车和重型货车，拥有帅铃、康玲、德沃斯等多个品牌，将显著受益于国内经济恢复。 在国外，公司积极响应国家“一带一路”政策，出口覆盖“一带一路”沿线国家近百个，出口量约占公司总量的80%。从收入端来看，公司2022年上半年出口同比增长42.74%，其中皮卡产品在海外市场得到了广泛关注。随着海外销路打开，2023年出口将成为江淮主营增长的主引擎。   2）牵手大众、蔚来和华为等巨头，2023年产销放量。公司与蔚来自2016年开始合作发展新能源汽车，联合打造了世界级制造工厂，拥有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线，焊装整体自动率高达97.5%，达到世界一流水平。2023年蔚来汽车的销量目标同比接近翻倍增长，江淮将明显受益产品放量。 大众联袂江淮汽车布局中国新能源汽车市场已经是家喻户晓的事，大众曾承诺授权江淮大众公司4-5个纯电动车品牌，2025年和2029年的产量目标分别高达20-25万辆和35-40万辆，届时总收入有望达到300亿和500亿元。 双方合作进入落地阶段。大众在安徽的MEB工厂一期已于2020年底竣工，首款车型将于今年下半年投产，产能最大可达35万辆，二期工程目前正在建设中，预计2023年年中全面竣工。集团计划将大众安徽打造成下一代纯电平台SSP的本土生产基地。 公司2019年还携手华为，双方就MDC平台项目展开合作，公司将投入近百亿资金打造全新工厂，首款新车将在今年下半年预售。 3）汽车板块处于底部区域，公司估值极低。目前整车板块历经8个月的调整，处于底部区域，在大消费复苏板块里是被低估的品种，江淮几大主营业务基本面反转提供强α，行业回暖提供强β，今年可能会有戴维斯双击行情。近期特斯拉股价从底部反弹已有80%。 公司具有较高的安全边际，浙商证券按照分部估值测算，江淮市值=商用车100亿+蔚来100亿+思皓150亿+出口100亿+安徽大众50到100亿=550亿。弹性空间：简单看，公司的智选造车至少=小康，最大有1250亿弹性空间。分部估值加总，江淮看550～1800亿，目前300亿出头，未来预期上涨空间巨大。   6、宝钛股份（600456）：被低估的国内钛材龙头 主要逻辑：1）稳扎稳打的钛合金龙头。钛是一种贵金属，具有强度高、耐高温低温、耐腐蚀、密度小等特点，被广泛应用与航天航空、冶金工业等高端市场。 而宝钛股份所在地陕西省宝鸡市被誉为“中国钛谷”，产量国内第一、全球第二。控股股东为陕西省有色金属控股集团，实际控制人为陕西省国资委。凭借国企身份和资源禀赋优势，公司顺理成章成为国内的钛合金龙头，主要产品涵盖各规格的钛和钛合金板、带、箔、管、锻件、铸件等加工材和各种金属复材。公司客户涵盖各大航空公司，包括波音、空壳、庞巴迪、罗尔斯-罗伊斯等，连续三届获得航天科技集团优秀供应商。 公司过往经营非常优秀，收入和业均保持连年增长，收入从2017年的28.76亿元增至2021年的52.46亿元，年复合增速16%，2022年疫情扰动下，前三季度收入继续实现10.47%的同比正增长。归母净利润从2017年的0.21亿元增至2021年的5.6亿元，年复合增速高达127%，2022年前三季度为5.09亿元，同比增长8.1%。 公司毛利率随着收入规模扩大而稳步上升，从2017年的18.82%提升至2021年的23.27%，2022年上半年的数据显示，毛利率进一步增至24.23%。与此同时，公司的费用率逐年下行，从2017年的12.15%下降至2021年的6.37%，2022年前三季度费用率进一步下降至5.18%，这还是在研发费用率提升的背景下实现的，表现非常出色。   2）国产替代预期强劲。钛产业链的上游为钛矿制备海绵钛；中游为海绵钛铸成锭，再加工为钛材或钛合金；下游是航空航天、化工等行业应用。 衡量一个国家钛工业生产能力有两个指标，一个是原料海绵钛，一个是钛材。中国是全球最大的海绵钛生产国，2021年占全球产量的57%，但整体呈现出大而不强的格局，海绵钛以低端的民用钛为主，高品质的海绵钛反而需要进口，2021年国内海绵钛生产13.99万吨，表观消费量却高达15.3万吨，出口仅712吨，存在较大的贸易逆差。 而在钛材方面，虽然2021年实现出口1.57万吨，进口7175吨，净出口8565吨，但从结构来看，同样是低端产能为主，高端产能不足。 可喜的是，国内正加快扩产步伐，海绵钛产能2020年提升至15.8万吨，从1995年算起，年化复合增速为17.39%，显著高于同期全球6.89%的增速。在钛材方面，2016年以来产量也是稳步增长，2020年达到9.7万吨，2021年进一步提升至13万吨以上。   针对高端钛材产能不足问题，国内也正在大力扩产，行业市占率前三名宝钛股份、西部材料和西部超导目前在建高端钛项目产能超过1.8万吨，这几乎是2020年国内航天航空的总需求量。钛材的高端市场近一半在航空航天，全球46%的钛材用于该领域，而国内仅有18%，未来存在较大的国产替换需求。 3）波音空客暂停进口俄罗斯钛材，中国有望承接份额。目前全球拥有从矿石处理到钛材生产完整产业链的国家只有中美俄日四个国家，其中俄罗斯和乌克兰的海绵钛产量占全球总产量的16%。俄乌冲突发生后，欧美国家制裁俄罗斯导致俄钛出口受限，3月波音宣布暂停进口俄罗斯的钛材，12月空客公司跟随。数据显示，空客约有50%、波音约有35%的钛材来自俄罗斯，暂停后部分需求有望转移至中国。宝钛股份已经通过空客和波音的质量体系和产品认证，且常年有业务往来，将率先受益。 4）突破产能瓶颈，新产能投放在即。公司是国内高端钛材规模最大的企业，国内高端钛材产能不足，长期依赖进口，使得公司的产销规模持续提升，产销率常年维持高位，产能利用率甚至超负荷运行，比如2021年公司钛材加工设计产能只有2万吨，实际产能干到了3.09万吨。2022年前三季度钛产品生产量达2.47万吨，销量2.42万吨，同比增长24%。 为突破产能瓶颈，2020年公司募资20.05亿元用于产能扩建，项目建设周期24个月-25个月。从2022年中报披露的信息看，该项目已到60%-70%的进度，2023年有望建成投产。   总结：公司过往经营优异，新产能今年开始投放将带来新增量，当前估值也不到30倍，无论是作为一家有技术壁垒的高科技企业，还是与同行业的西部材料和西部超导相比，估值都被低估。       本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300102 乾照光电 2 2605.28 2.89 603037 凯众股份 1 200.00 1.91 601686 友发集团 1 1019.62 1.81 600872 中炬高新 6 1409.99 1.80 601166 兴业银行 3 33564.50 1.62 600873 梅花生物 1 2826.08 0.93 870357 雅葆轩 3 12.50 0.82 301109 军信股份 3 68.66 0.77 301286 侨源股份 8 23.00 0.63 601728 中国电信 1 5952.09 0.30 002993 奥海科技 1 13.00 0.22 600039 四川路桥 1 621.78 0.13 603909 建发合诚 6 21.93 0.11 600674 川投能源 1 445.32 0.10 000656 金科股份 1 505.54 0.10 300042 朗科科技 1 15.71 0.09 603638 艾迪精密 4 64.04 0.08 601825 沪农商行 1 331.93 0.07 833171 国航远洋 1 10.63 0.06 002100 天康生物 1 53.34 0.04 000404 长虹华意 5 23.38 0.03 300601 康泰生物 10 27.59 0.03 601528 瑞丰银行 3 15.16 0.02 688210 统联精密 1 1.27 0.02 300056 中创环保 1 6.18 0.02 603810 丰山集团 1 2.00 0.01 300880 迦南智能 1 0.96 0.01 601028 玉龙股份 5 4.33 0.01 000027 深圳能源 1 15.00 0.00 600663 陆家嘴 8 4.60 0.00 600112 ST天成 1 0.98 0.00 603538 美诺华 1 0.34 0.00 601998 中信银行 1 54.00 0.00 300168 万达信息 4 1.19 0.00 600233 圆通速递 3 3.29 0.00 300287 飞利信 1 1.00 0.00 300013 新宁物流 1 0.18 0.00 300529 健帆生物 1 0.20 0.00 000551 创元科技 1 0.10 0.00 601169 北京银行 1 3.30 0.00 603613 国联股份 2 0.06 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688617 惠泰医疗 丁丹,谈嘉程 1_买入 2_增持 372.28 600009 上海机场 闫海 2_增持 3_中性 ——   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300415 伊之密 东吴证券 周尔双,朱贝贝 2_增持 —— 600995 南网储能 华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知 1_买入 17.24 002158 汉钟精机 东吴证券 周尔双,罗悦,韦译捷 2_增持 —— 301000 肇民科技 财通证券 余剑秋 2_增持 —— 836077 吉林碳谷 开源证券 诸海滨 1_买入 —— 835368 连城数控 国信证券 王学恒,王鼎 1_买入 72至82 600916 中国黄金 国盛证券 赵雅楠,杨莹,张望,王佳伟 2_增持 —— 688439 振华风光 东方证券 王天一,罗楠,冯函,丁昊 1_买入 137.47 688196 卓越新能 东莞证券 黄秀瑜,尹浩杨 1_买入 —— 605108 同庆楼 东莞证券 魏红梅,邓升亮 2_增持 —— 300034 钢研高纳 光大证券 刘宇辰,王凯 1_买入 55.56 688561 奇安信 财通证券 杨烨 2_增持 —— 688503 聚和材料 中金公司 马妍,陈显帆,徐瀚 2_增持 182 600567 山鹰国际 民生证券 徐皓亮 1_买入 —— 688118 普元信息 民生证券 吕伟 2_增持 —— 688630 芯碁微装 国盛证券 张一鸣,郑震湘,邓宇亮 1_买入 —— 603330 天洋新材 东北证券 韩金呈 1_买入 21.3 688506 百利天恒 广发证券 李安飞,罗佳荣 1_买入 77.01 603737 三棵树 开源证券 张绪成,朱思敏 1_买入 —— 600754 锦江酒店 开源证券 初敏 2_增持 —— 301115 建科股份 天风证券 鲍荣富,刘章明,王涛,朱晓辰 1_买入 35.01 300515 三德科技 天风证券 李鲁靖,朱晔,潘暕 1_买入 18.54 688073 毕得医药 首创证券 王斌,陈智博 1_买入 —— 002230 科大讯飞 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 —— 603355 莱克电气 华西证券 陈玉卢 2_增持 —— 000962 东方钽业 民生证券 邱祖学,李挺 1_买入 —— 301296 新巨丰 广发证券 曹倩雯,张雨露 1_买入 16.31 300723 一品红 国海证券 周小刚 1_买入 —— 601126 四方股份 信达证券 武浩,曾一赟 1_买入 —— 600329 达仁堂 海通证券 余文心,郑琴 2_增持 33.88至40.65 000975 银泰黄金 东北证券 曾智勤 2_增持 —— 002334 英威腾 安信证券 王哲宇 1_买入 12 688308 欧科亿 中信建投 吕娟 1_买入 —— 688059 华锐精密 中信建投 吕娟 1_买入 —— 000962 东方钽业 中原证券 刘智,李泽森 2_增持 —— 000831 中国稀土 中原证券 刘智,李泽森 2_增持 —— 603993 洛阳钼业 浙商证券 施毅 1_买入 8.3 603628 清源股份 华创证券 黄麟,盛炜 2_增持 21.73 600958 东方证券 国联证券 刘雨辰,曾广荣 1_买入 13.68 002254 泰和新材 民生证券 李阳,周泰 1_买入 —— 002897 意华股份 天风证券 唐海清,王奕红,孙潇雅 1_买入 —— 603676 卫信康 首创证券 王斌 1_买入 —— 600755 厦门国贸 天风证券 陈金海,刘章明 1_买入 11.21 600422 昆药集团 国海证券 周小刚 1_买入 —— 301296 新巨丰 华创证券 刘佳昆 1_买入 21.8 000001 平安银行 国盛证券 马婷婷,陈功 1_买入 —— 002990 盛视科技 华西证券 刘泽晶 1_买入 ——   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 002747 埃斯顿 2033.36 2.34 87488.27 300364 中文在线 1282.87 1.76 13443.40 002008 大族激光 1812.74 1.72 70101.48 002317 众生药业 1307.17 1.61 28743.49 600522 中天科技 4611.05 1.35 51184.80 300199 翰宇药业 1173.90 1.28 15730.87 600123 兰花科创 1253.97 1.10 16845.67 300118 东方日升 987.45 1.10 30203.85 300762 上海瀚讯 681.88 1.09 9863.78 002353 杰瑞股份 1115.10 1.08 58751.87 300009 安科生物 1741.11 1.04 21481.98 688083 中望软件 50.20 1.03 14352.09 601615 明阳智能 1837.21 0.87 92110.58 300593 新雷能 337.26 0.81 15925.67 688699 明微电子 41.75 0.80 2416.39 601012 隆基绿能 6108.20 0.80 749743.48 601600 中国铝业 9734.28 0.75 65375.73 300450 先导智能 1187.58 0.75 149295.70 300003 乐普医疗 1422.29 0.75 18621.63 600660 福耀玻璃 1472.99 0.73 111936.84 688385 复旦微电 227.12 0.72 22828.03 600906 财达证券 947.63 0.72 8608.54 600536 中国软件 457.74 0.71 60976.14 600588 用友网络 2388.62 0.70 88034.62 002508 老板电器 644.64 0.68 14001.09 605089 味知香 16.77 0.64 1000.96 605499 东鹏饮料 47.77 0.63 4752.01 002839 张家港行 1346.42 0.62 7163.79 002648 卫星化学 2089.13 0.62 93208.60 002384 东山精密 1063.47 0.62 56963.56 603444 吉比特 43.76 0.61 14558.44 000725 京东方A 22941.05 0.61 130708.62 000821 京山轻机 367.02 0.59 8980.46 603583 捷昌驱动 220.16 0.58 6636.63 600916 中国黄金 479.99 0.58 6306.83 002261 拓维信息 734.26 0.58 5017.24 000933 神火股份 1315.43 0.58 35535.80 000012 南玻A 1140.10 0.58 8506.36 603799 华友钴业 905.55 0.57 94437.68 600887 伊利股份 3593.63 0.57 102927.27 002446 盛路通信 509.89 0.56 6645.92 688800 瑞可达 38.76 0.55 4413.49 300782 卓胜微 291.68 0.55 58005.51 000501 武商集团 421.65 0.55 4718.06 601899 紫金矿业 10801.69 0.53 128420.86 002690 美亚光电 471.52 0.53 22980.71 000630 铜陵有色 5614.01 0.53 24240.07 605337 李子园 60.58 0.51 1568.46 603801 志邦家居 160.95 0.51 2046.76 002439 启明星辰 482.99 0.51 43864.21   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 603669 灵康药业 10000 5000 2023-01-29 普通回购 603725 天安新材 880 880 —— 股权激励回购 002388 新亚制程 153 153 —— 股权激励回购 003001 中岩大地 3000 1500 2023-01-29 普通回购 300981 中红医疗 17072 —— —— 普通回购 000676 智度股份 30000 15000 2023-01-30 普通回购 600664 哈药股份 —— —— —— 股权激励回购 688633 星球石墨 124 124 —— 股权激励回购 600251 冠农股份 570 570 —— 股权激励回购 600536 中国软件 —— —— —— 股权激励回购 600252 中恒集团 581 581 —— 股权激励回购 002970 锐明技术 8000 5000 2023-01-18 普通回购 603233 大参林 —— —— —— 股权激励回购 002975 博杰股份 1275 1275 —— 股权激励回购 688737 中自科技 4000 2000 —— 普通回购 300941 创识科技 5000 4000 2023-01-17 普通回购 002609 捷顺科技 53 53 —— 股权激励回购 002641 公元股份 —— —— —— 股权激励回购 300628 亿联网络 10000 5000 2023-01-16 普通回购     温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。            

外资爆买   市场背离 ◆ 第一期策略：年前潜伏这些板块 开年后外资持续净流入，而且规模非常夸张。涨多少是次要的，关键是长期资金对A股的态度已经发生变化。但因为国内春节因素，短期内资做多情绪低下，市场显得冷清。这种背离的局面显然有些不正常，行情有种隐隐要发动的感觉。持股过节不失为好选择，列了几个板块可以尝试潜伏。 ◆第一期热点或行业：券商、光伏EPC 2021年四季度以来，券商板块渣男属性爆表。经过一年多调整，当前券商板块可以乐观一些，近期板块多次出现异动。光伏EPC方面，去年12月后硅料价格开启暴跌模式，下游新能源项目收益率提升进而可能导致装机爆量。而光伏EPC吃的是装机量，2023年有望充分受益。 ◆第一期个股：华自科技（300490）、林洋能源（601222）、东方日升（300118）、利安隆（300596）、碧水源（300070）、南网储能（600995）。   第一期策略：年前潜伏这些板块 兔年年关将至，节日氛围渐浓。每到这个时候，市场往往交易的不是当下，而是节后的预期。 回顾过去几年春节前后的行情：1）2019年是典型的春季躁动行情，当时刚刚经历了2018年的单边下跌，市场环境并不好，上市企业业绩预期普遍较差，节前市场表现平淡。但2018年年底政策回暖，同时央行在春节前大额投放流动性，叠加美联储结束加息周期，春节后在大金融带动下，市场迎来了一大波反弹行情，创业板当时两周时间涨了近15%。 2）2020年春节前后，市场先跌后涨，成长股占优，主要是受国内疫情始发的影响，一方面央行降准持续释放流动性，成长股受益。另一方面，疫情带来经济增长停滞预期，大蓝筹回调。节后两周上证下跌了2%，而成长股为主的创业板则上涨超过7%。 3）2021年春节前，市场经历了2020年下半年的大涨，风险偏好明显回升，流动性充裕背景下，核心资产拔估值，成长股表现也不差。节后，市场预期美联储将很快进入新一轮加息周期，担忧接下来流动性会紧缩，于是价值和成长股纷纷调整，其中受流动性影响大的成长股调整更剧烈，创业板两周时间下跌了12%，反观上证，仅下跌了2%。 4）2022年春节前后，美联储紧缩政策已经摆上议程，同时国内经济增长预期走弱，节前上证和创业板连续下跌，节后两周创业板继续下跌约3%。资金避险情绪浓厚，流入低位的基建等板块。2月末又遇俄乌冲突，随后中美矛盾进一步深化导致中概股暴跌，外资出逃，人民币汇率下行，叠加国内疫情多点散发，防控混乱，市场在3月和4月连续出现两轮大暴跌。 2023年开年至今，单纯从成交量来看，已经从月初将近9000亿跌至目前的6800多亿，节前最后一周预计成交量还将萎缩。但经历了2022年的大暴跌，市场对节后又有春季躁动预期，有些类似2019年春节后的大行情。 历史不会简单重复，2019年的市场环境比当下还是要好一些，一是美联储上一轮加息周期在2018年12月结束，而当前，美联储3月份还有一次加息。二是国内大疫三年，百业待兴，节后的各项经济数据能否企稳尚不可知。三是2019年初高景气的赛道都没有爆发，而目前新能源、电动车等赛道整体已在高位。 唯二相似的是，一是央行继续呵护市场，节前持续释放流动性，1月9日-13日央行净投放资金2130亿元，与2021年春节前投放相近。节前最后一周要观察MLF的投放情形。二是指数和大部分板块处于低位，估值便宜。上证指数2019年春节前最后一个交易日PE是11.74倍，而截止1月13日，PE是12.83倍。更直观的是板块，消费、医药、地产和大金融等核心价值板块经过2年调整，拉长时间轴看还处于底部。 总之，目前处于一个底部朦胧阶段，比2022年春节要强，但比2019年差一些，大环境处于可操作阶段。 再看最近的市场结构。截止1月13日，外资已经连续爆买8天，开年9个交易日净流入640亿，整个2022年外资净流入也才900亿元。这种强度的净流入显然不太正常。从外资的角度看，欧美等市场今年还处于经济下行周期，而中国12月初疫情防控全面放开后，2023年经济开始要全面恢复，而且中国最具竞争力的核心资产都调整到低位，价值人民币汇率也在低位，这些都成为外资买入的理由。 外资的投资思路和偏好还是没变，依然是消费、医药和大金融等核心资产，翻看几个板块的龙头标的，11月初至今不少都40-50个点以上的涨幅。 与外资形成鲜明对比，内资思想上已经在过节了，典型的南下资金最近一周反而连续净流出。还有游资，上期说到，短线资金都在期待跨年妖，“殊不知监管才是屠妖的宝器，所以，妖股的炒作近期要注意风险”。结果刚进入2023年游资便遭遇暴击，监管从以前的4次异动（八板）压缩到6板就发监管函，最后到了中兴商业的5板便开始重点监控。中兴商业后，短线炒作环境恶化，不少游资干脆选择年前休息，现在鲜有看到4板以上的连板标的。 总结：外资持续净流入，而且规模非常夸张，涨多少是次要的，关键是长期资金对A股的态度已经发生变化。但因为春节因素，短期内资无论是机构还是游资做多情绪低下，市场显得冷清。这种背离的局面显然有些不正常，行情有种隐隐要发动的感觉。 结合目前的大环境以及市场近期的结构，我们看来，持股过节不失为一种好选择。方向把握对，开年便有望吃肉。 上期我们梳理了今年四大方向，当然那是看全年的。开年至今，地产链（受益竣工的定制家居）、复苏线（大消费中的白酒和调味品）、低渗透高景气细分赛道（大储+POE膜）已有轮番表现。 短线来看，年前有几个板块可以做潜伏：其一是券商，逻辑后面行业有阐述，最重要的一点是，行情发动初期券商肯定不会缺席，且本轮券商板块明显滞涨。 其二是低渗透高景气赛道中的大储。宁德的业绩预告出来，储能业务超预期增长再度佐证大储的景气度。赛道依旧是内资机构的基本盘，短线被买高的消费和医药的核心资产，内资大概率不会此时去给外资抬轿，年后赛道可能还会活跃。趁着年前行情冷清窗口期，板块正跟随回调，可低吸大储中的高景气环节如逆变器和温控，具体标的此前行业已经梳理过。 其三是一直跟踪的火电新能源。火电新能源最近利好与利空相伴，利好是澳煤进口开启，沿海电厂煤价下行只是时间问题。同时硅料持续下行，组件现在真实成交价格下跌还没有那么大，主要是去年很多运营商采取锁价方式，加上春节因素，所以组件价格下行可能要滞后硅料2-3个月。差不多要到春节后才会开启大幅下跌模式，届时对项目收益率会有明显提振作用，预计光伏装机量在春节后会逐步起量。 利空是去年因煤价高企业绩大亏，刚好到年报预披露时点，情绪上有影响，另外，近期五大集团披露2022年光伏装机完成情况，除了国家电投集团外，剩余的华能集团、大唐集团、华电集团、国家能源集团均没有完成任务，4大集团原计划2022年分别投产1300万千瓦、460万千瓦、1600万千瓦（风+光）、1500万千瓦，实际依次投产800万千瓦、325万千瓦、550万千瓦、750万千瓦。 实际表现来看，电力板块连续回调，感觉市场在回避业绩亏损预告，长期逻辑没有变。 此外，跟随光伏装机爆量逻辑的还有光伏EPC板块，这个方向的逻辑后面行业会有阐述，刚被市场挖掘出来，在逻辑还没有被业绩证伪前，预期后面还会继续炒作。     券商：看好板块春节躁动行情 自2021年四季度以来，券商板块渣男属性爆表。经过一年多的调整，当前券商板块可以乐观一些。 1）2023年业绩会迎来拐点。2022年前三季度市场表现低迷，上市券商整体业绩承压，整体营收同比下降了21%，归母净利润同比下降了30%。2023年随着政策利好逐步落地以及防控全面放开后经济复苏带动市场情绪回暖，券商的投行和自营业务将实现修复。而且，去年一季度券商板块业绩同比下滑47%，几乎腰斩，今年低基数下，一季度业绩有望迎来开门红。 2）做多节点临近。每年春节前后都有春季躁动预期，过去两年开年后都是小涨几天然后大跌，历史上春节后开盘没有连跌三年的情形。而且，2022年是指数大跌，2023年情绪和基本面修复，市场预期大概率会比2022年要好。 复盘过去，在宏观经济复苏预期，但企业盈利等待实质性改善的背景下，往往是券商板块最好的布局窗口期。此外，临近两会，全面注册制呼之欲出，相关配套政策出台对券商板块也是利好。 3）滞涨+估值处于底部区域。市场本轮上涨行情自去年11月初开始，截止1月6日累计涨幅仅有8.6%，不仅落后于同为大金融板块的保险（+33.5%），也低于银行板块（+13.6%），连多元金融（+11.4%）都不如，滞涨较为明显。 截止1月6日，上市券商估值逼近板块20年的底部，PB值只有1.19倍，从历史来看，估值处于历史分位数的1.02%。破净券商股数量累计达到了14只，占比28%，板块整体向下空间有限。 4）短线压制因素逐渐弱化。9月份以来，压制券商股价表现的负面因素主要有两个，一个是让利预期，9月15日国务院办公厅发文，鼓励证券等机构进一步降低服务费，市场解读为让利，遂一顿暴打。 但这只是一份鼓励文件，不是强制性，而且券商股近年来的佣金率竞争激烈，已无继续下调空间。就算是降基金服务费，当前整个基金销售产业链条中，银行占据主导地位，拿走了大头，若政策真正落地实施，银行才是降费主体。 另一个是配股，市场很反感这种方案，市值一两千亿，配股就高达二三百亿。赚钱的时候不见给股东高分红，反而是管理层和员工拿着高薪挥霍，市场差的时候又想来融资薅羊毛。前有招商证券、中信证券等，后有兴业证券和华泰证券。配股的性质比定增要恶劣，股民不出钱就会出现亏损。被投资者诟病不要脸完全可以理解。 但近期看到，市场有些免疫这类事件，华泰证券公布后券商板块次日开盘大跌，随后连续几天拉升修复。 券商板块怎么选股？板块已经不是2015年的容量，当时只有30只左右的标的，如今扩容至50只，因此标的的选择很重要。可以根据个人偏好，从以下几个方向来选： 一是情绪炒作，首选刚上市的次新股，次新券商股估值肯定会高，但这种票筹码干净，不看估值，是短线炒作资金的最爱。当下情绪标的是首创证券。如果不擅长观察情绪周期的读者，不要去碰这种标的。 二是财富管理业务占比高的券商。居民存款搬家是大趋势，财富管理是券商未来成长最重要的一环。2022年宽货币环境下，居民存款净增长接近18万亿，2023年赚钱效应启动，存款将继续搬家，券商的新发权益基金回暖高弹性大（2022年新发仅有0.47万亿，同比下跌78%）。 目前财富管理占利润比重较高的券商主要有东方财富、兴业证券、长城证券、广发证券和东方证券。其中兴业证券的个股逻辑在去年第十期，近期有些底部放量，东方证券主要是著名的东方红基金，最近有点龙头的迹象。 三是选择耳熟能详的万金油龙头，板块其他龙头券商通常会有超额收益。比如互联网证券龙头东方财富，传统证券龙头中信证券，IPO等业务领头的广发证券等，只是要注意避开即将配股或定增的券商，比如华泰。卖方总结的一般经验：预案后、获批后、停牌前三个时点，跌幅都有5%左右。     光伏EPC：硅料跌倒，行业吃饱 2023年1月4日，中国有色金属工业协会硅业分会发布了太阳能级多晶硅成交价格明细，其中单晶硅价格区间为14.8-18万元/吨，成交均价由最高点的30.6万元/吨下降至17.62万元/吨，跌幅高达42.4%。在最新11号披露的数据中，硅料继续下跌，报价区间下降到130-168元/公斤，周环比继续下降11.6%，今年硅料新增产能将翻倍，全年维度看，二季度开始供给会很多，除非需求特别好，否则跌破10万只是时间问题。 上游硅料的降价将同时带动中游的硅片、电池片等主材降价，传导至组件环节价格也会跟随下行，光伏产业链的利润将向下游转移，运营商的光伏项目收益率将回升，进而带来装机量的全面爆发。 在组件和运营商之间有一个环节叫光伏电站EPC，它是指受运营商委托，按照合同约定对光伏项目工程建设进行设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包。 听起来跟地产链中总包和分包有些类似，这类企业吃得是订单量。打个比方，养猪场和终端消费者之间也有个猪肉摊环节，不管猪肉进货成本高低，商户只要加价卖掉就好，赚钱靠的是差价。但猪肉便宜了客户就会多买，反而上游猪肉涨价，太高了影响消费者购买量，所以猪肉摊更喜欢猪肉便宜的时候，可以走量。光伏EPC也是如此，成本几乎不受组件价格影响，但上游组件贵了会影响电站项目收益率，运营商安装起不了量，EPC企业就没有订单。 典型的例子是2022年，硅料和组件价格大涨，其中组件一度超过2元/W，导致大量项目进度延后。前11月国内光伏累计新增装机为65.7GW，同比增长89%，其中发电企业主导的集中式电站需求只有17.3GW，不到分布式光伏的一半。而光伏EPC企业的经营压力也较大，以能辉科技和林洋能源为例，前者前三季度收入同比下降了45%，归母净利润大降82%，后者的收入和净利润同比均下降13%，约有1.5GW的订单开工延迟。 不过，11月硅料价格已经松动，单月光伏EPC开标10.9GW，环比增长58%，其中集中式光伏5.1GW，招标量直追分布式光伏，在新增装机中的占比开始所有回升。 据测算，后续硅料若维持在至150-170元/公斤的均价，组件将下降至1.7元/W-1.8元/W，下游运营商项目的IRR将回归至7%-10%,7%以上的内部收益率会让运营商很舒服，更何况后面硅料还有继续大幅下降预期。 往大的方向看，按照中国光伏协会预测，2022年全年新增装机应该在85GW到100GW，从前11月的装机量看，可能最终达不到原来的预测区间。不过这也拉低了2022年的基数，中信证券预计2023年全年光伏新增装机将高达140GW，其中光伏地面电站同比增速或超过80%。 国内集中式光伏电站主要受两批次的风光大基地拉动，12月国家发改委发布的信息来看，第一批95GW的基地项目已经全部开工建设，其中光伏60%；第二批基地总规划是450GW，12月出来的清单约42GW，1月初内蒙古、青海和甘肃公布的第二批风光大基地名单，合计已完成约23.23GW。可以预判，2023年大基地的建设还将继续拉动行业稳增长。 标的方面，大电站EPC主要有正泰电器、苏文电能等，芯能科技、意华股份、清源股份、能辉科技、晶科科技、林洋能源、上能电气、三峡能源、太阳能等，其中正泰电器是国内光伏EPC龙头，林洋能源精耕光伏EPC多年，去年受组件价格上涨导致项目延后，今年有望修复。情绪叠加弹性的个股是能辉科技和芯能科技。另外，光伏电站现在大部分有强制配储要求，安装量提升后也会带动储能EPC放量。   第一期个股组合参考 2022年第二十四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 首药控股 688197 45.84% 47.65% 5.24% 42.41% 浪潮信息 000977 5.25% 7.39% 5.24% 2.15% 华熙生物 688363 -3.90% 0.83% 5.24% -4.41% 海天味业 603288 3.40% 3.40% 5.24% -1.84% 招商港口 001872 1.32% 2.79% 5.24% -2.45% 航天彩虹 002389 -4.08% 3.35% 5.24% -1.89% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2023年1月1日至本内参发布日2023年1月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：华自科技（300490）、林洋能源（601222）、东方日升（300118）、利安隆（300596）、碧水源（300070）、南网储能（600995）。   1、华自科技（300490）：估值仅十余倍的储能标的 主要逻辑：1）清洁能源设备市占率第一。公司原主业为环保及水处理设备，2017年并购了精实机电切入锂电设备领域，凭借近30年的电力领域技术沉淀，又切入了储能领域。 按产品划分，清洁能源控制设备和环保是公司的传统业务，前者主要产品面向中小型水电站自动化、泵站自动化及信息化等市场，后者主要包括了膜装置等。 有数据显示，2012年全国约1万座中小型水电站采用计算机监控保护装置或系统，其中华自科技及华自集团占比就高达30%，2015年上市时公司的市场份额第一名。2021年清洁能源设备归入新能源及智能装备业务中，根据调研信息，2022年前三季度清洁能源设备实现收入2亿元以上，环保业务过去几年每年都是5亿上下的收入，表现还算稳定。 2）锂电设备在手订单充沛。公司前10个月锂电设备在手订单高达10亿，超过2022年锂电设备业务总收入。公司的锂电设备下游最大客户是宁德时代，2021年收入占比达80%，2022年新增了蜂巢和赣锋等新的大客户，订单未来增长可见度高。 按照订单完成节点算，今年确认收入有望达到10亿以上，增幅30%以上。2022年前三季度毛利率为18%，净利率为5%左右，未来锂电设备中的检测电源会自供，有望带动锂电设备毛利率回升。据券商估算，2023年锂电设备业务有望贡献7000万的净利润。 3）储能业务：拥有自研核心零部件，多个项目已上马。基于水电领域的经验，公司成功切入新能源领域，前瞻布局储能领域，自研了储能中的核心零部件能量管理系统（EMS），变流器（PCS）和储能系统，并且已经成功应用到了国网、南网、海外等项目中。 目前公司大储在手合同共9个，其中在湖南共布局了8个电站合计1.6GWh电网侧储能指标。8个电站中，有2个电站计划自己运营，共0.4GW，全部并网后每年能提供1.4亿元左右的现金流，扣掉折旧，净利润6000万元左右。剩余的6个电站以储能EPC方式承接，除电芯外全部自制。 储能EPC价格为1.8-2元/Wh，毛利率为20%，净利率6-8%，2023年上半年预计有4个并网，带来16亿元的收入，全年储能EPC收入有望达24亿元，对应净利润约1.5亿。 此外，公司厂区内的“基于5G的园区微网源网荷储互动调控示范站”项目作为湖南唯一入选案例，跻身2022年能源领域5G应用优秀案例榜单，全国仅有33个项目入选。该项目应用了公司自研的EMS、PCS等产品，代表公司在储能逆变器领域产品的应用成功，后续若能因此拿到新订单，PCS等产品应该给估值。 目前卖方给予公司2023年净利润的一致预期是3亿元左右，对应当前市值约15倍，而公司本身有大储订单，还有EPC概念，股价也在低位，当前性价比较高。   2、林洋能源（601222）：集多个热门概念于一身   主要逻辑：1）光伏电站EPC受益硅料价格下行。之前我们说过，硅料不存在技术壁垒，只要有资金有时间就能大幅扩出新产能。去年供不应求只是供需节点错配，12月以来随着新产能大规模开出，硅料价格雪崩。 截止1月8号，单晶致密料价格已经从高点30.60万元/吨下跌至17.62万元/吨，跌幅高达42.4%。市场更是传言，有硅料订单成交在12万元以下。硅料下降会带动组件价格下行，整个产业链利润会向下游传导，光伏电站装机大幅提升，进而推动光伏EPC企业订单放量。 林洋能源的光伏业务主要是做电站EPC，已经深耕该领域多年，2021年光伏电站EPC项目营收超过50亿元。截止2022年上半年的数据，公司储备光伏项目已经超过6GW。但因上游产业链价格持续上涨，涨幅超过年初预期，公司在三季报中阐述，在评估年度经营计划时，部分光伏电站项目受到影响，约有1.5GW项目不能按期开工建设将延后。这也是公司8月底9月份大跌的原因。如今硅料大幅降价，公司储备的项目重新上马，将驱动公司光伏业务回暖。 目前公司自持电站约1.5GW，组件价格低于1.8元/W时将会大规模开工，卖方预期2023年公司开工确认规模预计约为2022年的10倍。 2）储能业务开始放量。2021年6月，公司携手亿纬锂能共同出资成立江苏亿纬林洋储能技术有限公司，其中亿纬控股65%，林洋参股35%，双方投资不超过30亿元建设年产10GWh磷酸铁锂储能专用电池生产基地，项目规划3条生产线，满产后年产超1100万只LF280K电芯。11月18日，第1条产线设备安装调试完成，并正式投产，2023年开始放量。 公司还紧抓新能源配套储能市场的爆发性增长机遇，前三季度签署多项储能合作协议，累计储备储能项目资源超4GWh；10月17日，公司控股子公司江苏林洋亿纬储能科技有限公司收到中标金额约5亿元中电国际储能设备项目，占2021年度经审计的营业总收入的9.44%。据不完全统计，已公告中标金额合计达7.74亿元。 公司称，未来三年，力争实现累计建设不低于5GWh储能系统的业务目标。公司依托自建光伏电站，规划3年储能销售额或将达到60亿元。 3）布局Topcon电池。Topcon是N型电池的两大主流技术之一，它的理论转换效率极限可以达到28.7%。相比HJT电池，Topcon的产业化节点更快，钧达、晶澳等标的因为Topcon量产，股价相对其他组件商坚挺。 林洋能源12月2日公告，计划投建20GW高效N型Topcon光伏电池产能，项目分两期进行，一期为12GW，投资额为50亿元，第一阶段6GW将于今年7月底竣工投产，并保证第二阶段6GW产线于2024年3月投产，5月达产。由于一线组件企业趋向于自建电池片产能，外销规模有限，公司此次新建电池片产能预计一方面能够与已有新能源开发业务产生协同效应，另一方面也有利于提升新能源板块盈利能力。 目前公司动态市盈率不到20倍，据卖方估算，若光伏EPC、储能电池和Topcon电池产能能全部释放，EPC给15倍，后面两个高景气业务给30倍，合理估值接近300亿，相比当前股价还有50%的上升空间。    3、东方日升（300118）：储能业务开始发力 东方日升是光伏组件企业，主要逻辑在去年第六期写过。近期公司股价大涨，有两个逻辑需要引起注意： 1）光伏组件业务盈利能力回升。公司的业务主要是光伏组件，另外还有一些胶膜、EPC硅料等副业。2022年公司组件业务因硅料大涨而盈利承压，单W只有1-2分钱，四季度单瓦约2分钱。在光伏产业链利润向下游转移的背景下，组件业务未来有较大弹性，预期2023年电池+组件盈利将会升至4-6分钱/W。     从量来看，2023年上半年会有大规模产能开出。当前公司组件已有产能约为25GW，今年上半年会投产16GW。电池片已有15GW，2023年上半年会投产15GW，产能翻倍。 公司四季度组件出货规模大约是1.3GW-1.5GW/月，全年预计出货量在14GW-16GW。2023年出货目标是25-30GW，市占率大概是8%-10%。 公司组件业务引人关注的是HJT和Topcon，当前有HJT产能3GW，滁州6GW产能会在一季度投放，目前公司HJT效率为25.5%，良率在98.5%，量产出货已没有问题。预计2023年HJT出货量为5GW左右。 Topcon方面，滁州二期总共有10GW产能，目前公司的Topcon效率为24.8%-25%，良率为97%，低于HJT。 以2023年出货目标下限25GW、电池组件盈利能力按平均5分钱来算，全年组件贡献净利润在12.5亿元左右，乐观的话，可以到18亿。 2）储能业务爆量。双一力是公司储能业务的实施主体，也是全球领先的“储能+”智慧能源供应商。该子公司最初由DKS、天津一轻集团、ENAX合资成立。2018年东方日升成立了储能事业部，并收购了双一力天津公司90%股权，同时成立了双一力宁波新能源公司，开始布局储能领域。双一力的技术主要源于DKS的聚合物专利和ENAX的锂电池制造技术。DKS股份虽然稀释了，但所有的技术均保留在双一力主体内。 双一力的储能客户之前主要在欧美，2021年出货量大概是0.42GW，其中美国占比接近4成。2022年海外市场不断斩获大单，公开信息整理的新签订单达到1.16GW。2022年储能出货量约1GW，营收10亿+。 公司的储能业务今年聚焦的是增速最快的大储+美国储能。2022年大储业务占比是50%-60%，按市场划分，美国储能是80%，国内20%。2023年预计国内大储订单会增加，美国与国内占比将呈7:3态势。 原来统计公司储能业务在手订单约3GWh，但董秘最近在朋友圈透露，2023年储能在手订单实际已有4Gw多。2023年保底是3GW，争取做到6-8GW，营收45-100亿元。 总体来看，储能业务2023年按出货中位值7GW计算，净利率5%，会有5-6亿元的贡献，叠加上述12.5亿元的组件利润，合计17.5-18.5亿元的净利润。这还是保守的估算，组件那块的利润应该还会更高。当前300亿的市值，对应2023年不到20倍的PE。由于储能业务已经被市场挖掘并且爆量，后续储能只要有机会，可以考虑该标的。短线注意追高风险。   4、利安隆（300596）：多业务线推进驱动增长 主要逻辑：1）传统业务抗老化助剂持续放量。公司主营业务为抗老化助剂的研发、生产和销售，是国内抗老化助剂行业龙头，和巴斯夫是全球抗老化助剂产品最全的两家公司。 抗氧化剂的下游应用领域非常广泛，主要用于塑料、化纤、香蕉、涂料和粘胶剂等领域，市场规模庞大。但海外企业长期主导全球抗老化助剂市场，公司凭借规模、技术优势成功打破巨头垄断，产品市占率在全球已经排名第三。公司拥有全球最好的营销网络，产品质量比肩巴斯夫，价格还更低，目前正逐步侵蚀巴斯夫的市场份额。 公司基本盘未来的最大看点是新产能投放，目前拥有7.5万吨抗老化剂助剂产能，其中抗氧化剂产能3.49万吨、光稳定剂产能2.17万吨、U-pack产能1.6万吨。2022年珠海6万吨抗氧剂已经全部投产，开工率达50%，公司预计2023年底前达到满产状态，2023年产量将翻倍式增长。新产能投放不仅能带来新的收入增量，由于规模效应，利润端增速也会更快。 2）润滑油添加剂成第二增长曲线。公司内生增长+外延并购双管齐下，不仅不断扩充产能，还积极开拓新业务。2020年公司通过并购康泰股份，顺势进入润滑油添加剂领域。 润滑油添加剂行业具有经验、客户和渠道等壁垒，而且由于下游主要是汽车、工业、工程机械和船舶等大行业，需求也很大，是全球千亿级别市场，2021年规模高达169亿美金。 但跟抗老化助剂一样，润滑油添加剂也是海外巨头主导，国内市场依赖进口，2019年和2021年，国内表观消费量94万吨左右，但进口量却高达33万吨，进口替代空间大。自2021年10月以来，凭借自主品牌技术突破和供应链优势，国内润滑油添加剂出口同比明显增多，向产业链自主可控迈进。 国内能做润滑油添加剂的企业很少，产能大部分集中在三巨头康泰股份、无锡南方和瑞丰新材手中。公司持有康泰99.82%的股权，2022年5月并表，2023年将继续为业绩增添新材。目前康泰拥有产能合计9.3万吨/年，未来还有5万吨的单剂项目投料试车。值得关注的是，公司润滑油添加剂有一部分外购，2021年外购部分毛利率仅为9.85%，与自产部分毛利率21.76%相差较大。新投产的项目可以弥补产能不足，推动收入和毛利率提升。 3）培育第三发展曲线。公司此前成立了生命科学事业部，主要以合成生物学为主业。2019年合成生物学全球市场规模53亿美金，根据BBC Research的数据，预计到2024年可达到189亿美元，年复合增速29%。公司与天津大学开展聚谷氨酸合成研究，据说比玻尿酸还要好，目前已经开展转移技术验证。 此外，公司还开展小核酸药物研究。2021年全球核酸药物规模为32.5亿美元，市场不大，但处于起步阶段，增速非常高，近5年CAGR高达218%。公司与吉玛基金合作设立了奥瑞芙生物医药，公司持股40%，其年产6吨核酸单体中试车间于2022年4季度投料市场。 4）第三期股权激励计划发布，注入持续增长动力。2011-2021年，公司营收CAGR为29%，归母净利润CAGR为36%，保持较快的增速。近期公司发布第三期股权激励计划，计划员工出资2.5亿元认购不超过2600份股权份额，激励对象为管理人员、业务和技术骨干以及经董事会认定有重要贡献的其他员工，合计不超过600人。 公司是股权激励实现业绩稳增长的典范。目前已经发布了三期员工持股计划，合计出资6.7亿元。从前两期来看，第一期员工持股计划实施后，2018年-2020年业绩同比增速分别为48%、36%和12%（2020年有疫情初发的负面因素影响），第二期员工持股计划实施后，2021年和2022年前三季度业绩增速分别为43%和45%,业绩表现颇为稳定。此次新的股权激励计划实施将持续保障未来业务发展。 整体来看，公司业务有基本盘也有高增长预期的新业务，未来随着三条业务线持续拓展，业绩将保持较快增长。但目前估值仅有20倍左右，显然估值偏低。   5、碧水源（300070）：央企加持+轻资产运营+流动性缓解 股价还有安全边际 主要逻辑：1）股价有安全边际。公司是央企收购控股的环保企业，中交旗下中国城乡控股集团有限公司及其一致行动人于2022年8-9月以6元/股的价格要约收购4.07亿股后，约持有碧水源总股本的33.4%，并通过表决权委托的方式持有碧水源总股本7.74%的股份所对应的表决权，当前碧水源每股净资产7.19元，已远远破净且低于要约价格。 2）流动性问题缓解。公司原来步子迈太大，导致2018年国家去杠杆的时候流动性出了问题。后来引入城乡集团主要原因是想着先解决流动性。2019年和2020年公司的经营性现金流量净额已经回正，尤其是2019年创下了历史最高水平。不过2021年由于疫情散发，公司很多EPC新项目推动迟缓，导致现金流再度出现问题。 但碧水源已建成的污水处理厂日处理能力约1600万吨，仅次于北控水务集团，这部分资产大部分为BOT形式，现在有望逐渐成为运营类资产，贡献正向的现金流。同时，公司控股股东城乡集团为央企，有良好的信用背书，融资成本压力减轻，可以看到，公司虽然净现金流最近两年为负值，但财务费用并未有大幅提升。 3）运营服务业务逆势增长，未来轻资产可期。2021年公司收入下降订单缩水，净利润更是暴跌48%。可喜的是，公司的运用服务规模持续扩大，2021年运营收入同比增长18%至25亿元，毛利同比增长19%至8.2亿元，收入和毛利占比分别为26%和29%，同比提升4%和5%。 中国城乡控股后，中交集团或中国城乡负责建设，碧水源负责运营，在消化以前的存量订单后，碧水源有望资产逐步变“轻”。 4）资金层面的负面因素即将消失。2015年后，年度来看，股价只有2020年实现过1.61%的正涨幅，其余年份均下跌，当前看，下跌空间有限。当前压制股价的一个重要因素是董事长文剑平为弥补业绩对赌的差额而进行减持，目前差额还剩6500万元，边际压力在改善。   6、南网储能（600995）：最新调研纪要分享 南网储能是我们动态30的标的，去年第十七期内参写过逻辑。公司是纯正的抽水蓄能龙头股，国内主要竞争对手是国家电网旗下的国网新源，国网新源目前没有上市，可能未来采取IPO方式上市。抽水蓄能电站建成后也是具备自然的垄断优势，在两部制电价推行后，建设抽水蓄能电站下有保底的稳健收益，上有通过波峰波谷的电价差赚取更高收益。 同时，储能是解决风电和光伏发电上网的瓶颈所在，按照国家的规划，抽水蓄能到2030年将增长到目前装机的四倍，而风电和光伏发电的装机到2030年装机只是翻倍，所以抽水蓄能是比投资光伏和风电更好的赛道。 分享下卖方1月11日最新的调研总结，主要内容如下：1、梅储一期和阳江储能一期目前执行临时电价，造价是5000+/KW，比之前公司投产的高，但处于全国抽水蓄能电站平均造价的下限水平（5000-7000/KW）。按照633号文核价原则，公司测算，容量电费比公司之前投产的要高。 2、633号文明确了两部制电价的机制：1）容量电价方面，明确经营期内资本金内部收益率按 6.5%核定；2）电量电价方面，以竞争方式形成电量电价；3）强化与电力市场建设发展的衔接：构建辅助服务和电量电价相关收益分享机制，收益的20%留存给抽水蓄能电站分享，80%在下一监管周期核定电站容量电价时相应扣减，推动抽水蓄能电站作为独立市场主体参与市场。 公司关于633号文成本核查进展：目前成本监审工作大体完成，但核价结果尚未收到。按照633号文的规定，正式核定后的电价在今年1月1号开始执行。 633号文定价机制下，公司努力方向：因核定电价时的运维费率取全国前50%先进机组的平均数，因此公司将努力降低运维费用率，争取达到甚至优于前50%平均值。 3、2:8电量收益分成：容量电价是确定后不变的，全部归电站，只不过上一周期80%的电量收益会在下一周期从容量电价中抵扣。目前为止整个电量电费占公司抽水蓄能收入比例很低，约为3%-5%。 4、公司能量转换效率高的原因：一是机组稳定性较高，建设质量好，运行维护水平高，故障率较低；二是公司目前投产电站地处南方区域，水库天然来水较好，蒸发量一般小于来水量。 5、抽水蓄能未来规划：“十四五”到“十六五”期间，储能+开工容量将达到2800万千瓦左右。公司“十四五”投产200万千瓦，目前储备项目约700万千瓦。一般建设周期从动工开始算是5-6个月。南方区域独立储能电站纳入调频市场具体政策落地后，公司会加速建设。政策落地后，存量机组也可以参与调频市场，但要放弃之前的租赁费用结算模式。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 000695 滨海能源 3 1464.46 6.60 000715 中兴商业 5 485.48 1.74 688475 萤石网络 3 139.50 1.67 000791 甘肃电投 4 1721.25 1.27 002803 吉宏股份 2 290.91 1.02 600039 四川路桥 1 4558.30 0.96 600997 开滦股份 1 1447.79 0.91 600696 岩石股份 1 286.47 0.86 835892 中科美菱 3 16.72 0.83 603026 胜华新材 8 167.29 0.83 601020 华钰矿业 1 450.00 0.80 838971 天马新材 2 9.98 0.58 832419 路斯股份 1 25.99 0.55 600261 阳光照明 1 720.00 0.51 002969 嘉美包装 5 259.21 0.49 002563 森马服饰 2 538.82 0.29 601728 中国电信 1 5479.49 0.28 000555 神州信息 1 199.99 0.20 300080 易成新能 1 229.24 0.19 603693 江苏新能 1 150.68 0.19 603819 神力股份 6 34.53 0.16 600084 中葡股份 1 176.88 0.16 603909 建发合诚 13 29.70 0.15 688282 理工导航 1 2.07 0.10 603186 华正新材 3 12.36 0.09 600221 海航控股 2 50.00 0.07 301109 军信股份 1 6.00 0.07 002384 东山精密 1 88.00 0.06 688153 唯捷创芯 1 1.50 0.05 688728 格科微 1 29.89 0.04 688661 和林微纳 2 0.85 0.03 300601 康泰生物 2 21.70 0.03 300454 深信服 1 5.10 0.02 688308 欧科亿 1 0.90 0.01 601028 玉龙股份 10 9.53 0.01 605001 威奥股份 1 2.90 0.01 603057 紫燕食品 5 0.50 0.01 000404 长虹华意 1 8.25 0.01 300603 立昂技术 1 2.44 0.01 001298 好上好 2 0.20 0.01 688739 成大生物 1 1.00 0.01 603638 艾迪精密 1 3.00 0.00 600803 新奥股份 1 5.00 0.00 002601 龙佰集团 3 3.35 0.00 000737 北方铜业 1 0.95 0.00 300523 辰安科技 2 0.14 0.00 002119 康强电子 1 0.20 0.00 002699 ST美盛 1 0.20 0.00 002438 江苏神通 1 0.03 0.00 002783 凯龙股份 1 0.01 0.00 600801 华新水泥 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300699 光威复材 雒雅梅 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000625 长安汽车 中原证券 刘智 1_买入 —— 603757 大元泵业 信达证券 罗岸阳 1_买入 —— 688489 三未信安 天风证券 缪欣君 2_增持 121.9 301127 天源环保 中信建投 高兴 2_增持 12 300537 广信材料 国海证券 李航,邱迪,李永磊 1_买入 —— 603985 恒润股份 中信证券 华鹏伟,林劼 2_增持 31 002829 星网宇达 华西证券 陆洲,宋辉 1_买入 —— 688690 纳微科技 华西证券 崔文亮 2_增持 —— 300684 中石科技 长城证券 侯宾 1_买入 —— 603308 应流股份 长城证券 于夕朦,付浩,孙培德 2_增持 —— 000923 河钢资源 国泰君安 李鹏飞,魏雨迪,王宏玉 1_买入 19.1 603967 中创物流 天风证券 徐君,陈金海 1_买入 15.71 300212 易华录 东吴证券 陈睿彬 1_买入 49 603212 赛伍技术 西部证券 杨敬梅,章启耀 1_买入 49 605117 德业股份 中泰证券 曾彪,邓欣,吴鹏 1_买入 —— 688141 杰华特 开源证券 刘翔,曹旭辰 1_买入 —— 000975 银泰黄金 国盛证券 王琪,马越 1_买入 —— 002675 东诚药业 德邦证券 陈铁林,刘闯,王艳 1_买入 —— 002837 英维克 德邦证券 何思源 1_买入 48.04 603186 华正新材 德邦证券 陈海进,陈妙杨 1_买入 —— 603859 能科科技 德邦证券 赵伟博,陈嵩 1_买入 64.31 002371 北方华创 中邮证券 王达婷 1_买入 —— 300525 博思软件 太平洋 曹佩,程漫漫 1_买入 —— 002056 横店东磁 中信建投 朱玥,任佳玮,王介超 1_买入 —— 688232 新点软件 安信证券 赵阳,杨楠,夏瀛韬 1_买入 71.1 600419 天润乳业 信达证券 马铮 1_买入 17.9 002223 鱼跃医疗 华通证券 医药生物行业组 2_增持 34.5 688210 统联精密 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 603283 赛腾股份 东吴证券 周尔双,黄瑞连 2_增持 —— 600363 联创光电 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 001215 千味央厨 招商证券 于佳琦,胡思蓓 2_增持 —— 300910 瑞丰新材 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 153-184 300790 宇瞳光学 海通证券 郑宏达,李轩 2_增持 17.25至20 000887 中鼎股份 海通证券 刘一鸣,房乔华 2_增持 19.09-23.3 688318 财富趋势 国金证券 王倩雯,孟灿 2_增持 134 002803 吉宏股份 东财证券 高博文,陈子怡 1_买入 20.25 600673 东阳光 中信证券 袁健聪,李鹞 1_买入 14 600378 昊华科技 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 46.2-53.9 603197 保隆科技 海通证券 刘一鸣,房乔华 2_增持 57.3-68.04 001222 源飞宠物 东北证券 李强,阚磊 1_买入 32.2 603871 嘉友国际 国信证券 高晟,姜明 1_买入 29.36-30.8 300351 永贵电器 东吴证券 马天翼,周尔双,唐权喜,鲍娴颖 1_买入 —— 300634 彩讯股份 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 —— 001270 铖昌科技 光大证券 刘凯,刘宇辰 1_买入 —— 300773 拉卡拉 东方证券 张颖 1_买入 23 601952 苏垦农发 东方证券 张斌梅 1_买入 14.25 605507 国邦医药 首创证券 王斌 1_买入 —— 002320 海峡股份 天风证券 徐君,陈金海 1_买入 6.55 002583 海能达 天风证券 唐海清,王奕红,林竑皓,余芳沁等 2_增持 6.19-7.42 603203 快克股份 天风证券 李鲁靖,朱晔 1_买入 43.31 688205 德科立 西部证券 陈彤 2_增持 56.62 600115 中国东航 中泰证券 杜冲 1_买入 —— 600391 航发科技 中泰证券 陈鼎如 1_买入 —— 002601 龙佰集团 开源证券 金益腾,蒋跨跃,杨占魁 1_买入 —— 601899 紫金矿业 浙商证券 施毅 1_买入 20 603267 鸿远电子 浙商证券 邱世梁,王华君,杨雨南,刘村阳 1_买入 —— 603708 家家悦 浙商证券 宁浮洁,陈腾曦 1_买入 —— 301165 锐捷网络 国盛证券 宋嘉吉,刘高畅,黄瀚 1_买入 —— 688707 振华新材 中金公司 曾韬,江鹏,刘烁 2_增持 55 301296 新巨丰 财通证券 潘宁河,刘洋,李跃博 2_增持 —— 603297 永新光学 财通证券 张益敏 2_增持 —— 300614 百川畅银 东亚前海 郑倩怡 2_增持 —— 300786 国林科技 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 300858 科拓生物 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 301026 浩通科技 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 300558 贝达药业 海通证券 余文心,朱赵明 2_增持 56.44-62 003038 鑫铂股份 东亚前海 郑倩怡 2_增持 —— 301391 卡莱特 国信证券 熊莉 1_买入 113.75-130 601677 明泰铝业 国信证券 刘孟峦,焦方冉 1_买入 —— 605589 圣泉集团 国信证券 杨林,刘子栋 2_增持 26至28 002335 科华数据 招商证券 游家训,刘巍 1_买入 62至65 600901 江苏金租 国联证券 刘雨辰,曾广荣 1_买入 6.94 688112 鼎阳科技 平安证券 付强,徐勇,徐碧云 2_增持 —— 688060 云涌科技 民生证券 吕伟,郭新宇 1_买入 —— 688408 中信博 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 —— 688005 容百科技 华安证券 许勇其,尹沿技,王亚琪,李煦阳 1_买入 —— 301101 明月镜片 申万宏源 屠亦婷,黄莎,庞盈盈,张海涛 2_增持 —— 688333 铂力特 申万宏源 韩强,武雨桐,穆少阳 1_买入 —— 000915 华特达因 山西证券 魏赟 1_买入 —— 002955 鸿合科技 长城证券 侯宾 1_买入 —— 688381 帝奥微 长城证券 唐泓翼 2_增持 —— 601137 博威合金 东方证券 刘洋 1_买入 22.26 001301 尚太科技 天风证券 孙潇雅 1_买入 98.4 688503 聚和材料 天风证券 孙潇雅 1_买入 188 605168 三人行 东财证券 高博文,陈子怡 2_增持 —— 688345 博力威 西部证券 杨敬梅 1_买入 78.6 600988 赤峰黄金 财信证券 周策 1_买入 —— 002703 浙江世宝 开源证券 邓健全,赵悦媛 2_增持 —— 300033 同花顺 开源证券 陈宝健,闫宁 1_买入 —— 688498 源杰科技 开源证券 任浪,刘翔 1_买入 —— 301236 软通动力 中航证券 邹润芳,卢正羽,闫智,唐保威 1_买入 —— 002422 科伦药业 浙商证券 孙建,毛雅婷 2_增持 —— 600207 安彩高科 德邦证券 闫广,杨东谕 1_买入 8.4 002612 朗姿股份 中金公司 徐卓楠,曾令仪,樊俊豪,彭路璐等 2_增持 30 603032 德新科技 财通证券 张磊 2_增持 —— 603348 文灿股份 信达证券 陆嘉敏,曹子杰 1_买入 —— 688132 邦彦技术 海通证券 张恒晅 2_增持 30.58-34.9   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 000807 云铝股份 7339.05 2.12 126618.28 688696 极米科技 85.03 1.87 23811.13 688187 时代电气 392.69 1.86 19313.51 605009 豪悦护理 82.74 1.60 3964.10 002517 恺英网络 3390.54 1.57 48851.70 688318 财富趋势 42.61 1.48 7519.92 002121 科陆电子 2022.89 1.44 21206.01 002683 广东宏大 1074.79 1.43 36612.51 300118 东方日升 1196.40 1.34 54818.04 300827 上能电气 295.81 1.25 25057.47 300170 汉得信息 1025.26 1.17 10967.43 002572 索菲亚 1049.93 1.15 63609.04 603170 宝立食品 45.42 1.13 1385.70 601600 中国铝业 14616.44 1.11 80922.49 601318 中国平安 11950.28 1.10 1004251.07 002419 天虹股份 1263.18 1.08 6527.85 600123 兰花科创 1223.43 1.07 19170.05 000630 铜陵有色 11340.10 1.07 47120.18 002126 银轮股份 831.75 1.05 12935.81 002624 完美世界 2024.87 1.04 41207.44 002123 梦网科技 817.79 1.02 11244.40 688390 固德威 81.24 1.01 34092.41 300143 盈康生命 627.78 0.98 8580.46 002649 博彦科技 575.70 0.97 7057.25 002747 埃斯顿 815.56 0.94 32804.11 605111 新洁能 131.12 0.92 16402.65 000517 荣安地产 2936.13 0.92 9512.31 002056 横店东磁 1388.99 0.86 40027.41 601658 邮储银行 9588.76 0.85 65360.03 000818 航锦科技 579.56 0.85 31062.69 605499 东鹏饮料 63.28 0.84 13624.13 300009 安科生物 1400.21 0.84 20262.09 300919 中伟股份 552.68 0.82 45073.63 002472 双环传动 687.09 0.81 29274.36 603520 司太立 274.25 0.80 6479.68 300373 扬杰科技 412.07 0.80 33577.48 603501 韦尔股份 929.42 0.79 145652.75 002508 老板电器 739.09 0.78 64322.45 002101 广东鸿图 413.57 0.78 9555.86 601001 晋控煤业 1279.78 0.77 17673.56 002837 英维克 336.44 0.77 13216.80 000810 创维数字 883.55 0.77 13319.18 600873 梅花生物 2242.45 0.74 23889.71 601615 明阳智能 1537.76 0.73 63754.05 601012 隆基绿能 5593.05 0.73 365766.94 300383 光环新网 1305.87 0.73 12957.82 300059 东方财富 9596.28 0.73 459871.89 601665 齐鲁银行 1686.57 0.72 7436.36 600452 涪陵电力 657.81 0.72 15012.39 002697 红旗连锁 945.57 0.70 2719.36   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 600166 福田汽车 30000 20000 2023-01-13 普通回购 601956 东贝集团 62 62 —— 股权激励回购 002810 山东赫达 16 16 —— 股权激励回购 601016 节能风电 —— —— —— 股权激励回购 002291 遥望科技 58 58 —— 股权激励回购 873305 九菱科技 352 312 —— 普通回购 300154 瑞凌股份 55 55 —— 股权激励回购 002902 铭普光磁 223 223 —— 股权激励回购 002134 天津普林 800 400 2023-01-12 普通回购 603877 太平鸟 —— —— —— 股权激励回购 603283 赛腾股份 —— —— —— 股权激励回购 833429 康比特 880 440 —— 普通回购 603396 金辰股份 111 111 —— 股权激励回购 688023 安恒信息 10000 5000 2023-01-10 普通回购 600329 达仁堂 —— 2071 —— 股权激励回购 688262 国芯科技 20000 10000 2023-01-10 普通回购 600287 江苏舜天 683 683 —— 股权激励回购 002424 贵州百灵 20000 10000 2023-01-09 普通回购 603799 华友钴业 712 712 —— 股权激励回购 688167 炬光科技 13200 7200 —— 普通回购 603083 剑桥科技 63 63 —— 股权激励回购 300415 伊之密 58 58 —— 股权激励回购 000930 中粮科技 254 254 —— 股权激励回购 870199 倍益康 1596 954 —— 普通回购 300595 欧普康视 35 35 —— 股权激励回购 300724 捷佳伟创 160 160 —— 股权激励回购 002714 牧原股份 —— —— —— 股权激励回购 002611 东方精工 20000 10000 —— 普通回购 301023 江南奕帆 3900 2000 2023-01-06 普通回购 002597 金禾实业 20000 10000 2023-01-05 普通回购 603810 丰山集团 —— 19 —— 股权激励回购 000913 钱江摩托 95 95 —— 股权激励回购 603166 福达股份 9500 5000 2023-01-03 普通回购 002988 豪美新材 21000 15000 2023-01-03 普通回购 601138 工业富联 —— —— —— 股权激励回购 600406 国电南瑞 424 424 —— 股权激励回购 000921 海信家电 19890 9945 2022-12-30 普通回购 834014 特瑞斯 1568 784 —— 普通回购   温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。      

  告别糟糕的2022年     ◆ 第二十四期策略：四个方向布局2023 2022年不仅各行各业好难，连股市也是惨淡无光，最终大部分人都能收获见识，唯独收获不了财富。展望2023年，预期A股将会有好行情，毕竟政策预期、人民币汇率以及经济下行等今年困扰市场的因子将消失，我们认为可从复苏线、地产、低估值高分红央企和低渗透高景气四个方向来布局。 ◆第二十四期热点或行业：轮胎、火电 轮胎行业无论是长期基本面逻辑，还是短期刺激因素都存在，而且行业度过了原材料大涨盈利受损阶段，目前正处于底部区域，综合性价比较优。影响火电的三大因子煤价、硅料和电价近期在持续改善，基本面逻辑越来越顺，明年我们继续看好这块，唯一需要注意的是风格转换。 ◆第二十四期个股：首药控股（688197）、浪潮信息（000977）、华熙生物（688363）、海天味业（603288）、招商港口（001872）、航天彩虹（002389）   第二十四期策略：四个方向布局2023 又到一年年尾，2021年，我们用“内卷”一词总结A股全年，2022年，用“好难”总结全年一点都不为过。2022年疫情持续散发，各地封控成为常态，做核酸更是家常便饭。连续的封控下，不仅各行各业好难，连股市也受社会负面情绪影响，跌起来不要命。自年初破位下跌以来，基本上是下跌一整年，其中3月-4月，9月-10月分别是一轮大暴跌，俨然一副熊市的走势。 去年虽然“内卷”，但只要买对板块就可以吃肉。而今年不仅需要买对板块，还要买对板块中的细分方向的排头几家公司才有机会。全年A股录得红盘的个股只有1314只，占全市场比重为25.95%，而2021年有超过6成的个股上涨，操作难易高下立判。这种市场大佬来了都得跪，但斌高瓴等就不说了，各大公募产品净值高位亏损50%以上的明星基金经理不在少数，大V亏得自闭封号。 总之，2022年，见识了各行各业的艰难，见识了A股各种小作文，见识了机构净值史诗级暴跌，也见识了游资疯狂“造妖”。大部分人都能收获见识，唯独收获不了财富。 展望2023年，整体看我们认为会有好的行情，毕竟政策预期、人民币汇率以及经济下行等今年困扰市场的因子将消失。 但这里我们也有一些担忧：一是不知道美联储在3月份加完息后利率究竟会在高位维持多久？80年代美国经济全球化后，美联储共经历6轮加息周期，每一轮都会引发或大或小的经济危机，而今年这轮加息是历史上用时最短且提升幅度最大的一次。假如利率在这个位置维持半年，美国数十万亿美元的债务部分会到期置换，风险会逐步显现。关键是其他国家是否能抗住美元资产的持续流出。2022年出问题的仅仅是斯里兰卡一个国家，2023年会是哪一个？最近已经有人在赌日本经济崩溃。 二是8年周期，2015年的股灾，2007年的金融危机，1999年的“519”行情前的暴跌。2023年又到了这个关口。 2023年，我们看好的方向有以下四个：第一个是复苏线，主要看消费的复苏，它肯定会是大趋势，只是没那么快。消费里面，看三个细分方向即可，白酒、乳品和调味品，都是吃喝的必需品。 第二个方向就是地产，2021年和2022年是地产极度惨烈的两年，四季度高层定调后，明年大概率会边际改善，但是行业的整体性不会有，看下图卖方对地产行业的整体预期，除了竣工，其他各项数据还是下滑的，所以，未来地产还是走个股独立行情，更多是排头的几家央企继续走高。 第三个是低估值高股息的央企，国内的央企很多不受市场待见，认为体制内做事不够激进，没有太突出的亮点。但不少央企拿到国际舞台去比拼，并不比海外同行业的龙头逊色，凭什么别人能给20倍估值，国内却只有10倍。而且中国特色的估值体系+个人养老金在前不久刚被提出，未来还有增量资金加持。 最后一个是赛道中的低渗透率高景气方向。明年是万物复苏，各行各业拼增速的时候，复苏线固然安全性好，但缺乏成长空间。增速最快当属赛道中的低渗透率小板块。这类方向明年重点看“大储（变压器、温控等）”、“光伏辅材（POE胶膜等）”和“电站（火电新能源）”三个方向即可，这里面尤其关注大储的机会。 近期有个储能大会，出席的各大公司均表示看好明年储能需求翻倍以上增长，并且有不少二线公司也上修储能目标。如亿纬锂能，上修2023年储能业务收入目标值350亿元，同比增长2.5倍，对应出货量近40GW；海辰储能预计2023年出货28-30GW，目前意向订单已经超过明年出货目标。还有做温控的同飞股份，今年储能温控20亿需求，明年预计2-2.5倍的增长，且国内增速更高。这些预示着明年大储大概率会是高增长状态。 回归市场，过去半个月A股给人似弱非弱的感觉，虽然每天只有千余只个股上涨，但下跌的个股没有大规模溃败，多数微跌小跌。整体活跃度其实还可以，主要表现在两个方向：其一是有炒作主线，以旅游出行为主的复苏线一直很强势，板块都已接近历史新高，西安旅游和西安饮食更有跨年妖的气势，市场炒作情绪不差。 这三年由于某音的普及推广，一堆龙头战法、打板战法的跟随者横空出世，跨年妖也是每年年末这批游资打造的好戏，但当大家依葫芦画瓢认为过去三年都有跨年妖，今年也应该有时，殊不知监管才是屠妖的宝器，所以，妖股的炒作近期要注意风险。 其二是以风光为主的赛道在经历连续下跌后，12月下旬反而迎来机构资金回补潮，连续出现暴力上涨。通常年末都是机构争夺排名的阶段，每年都会有强势股闪崩，背后是机构相互砸盘，尤其是今年的成交量还低于去年同期水平（流动性不足通常是机构票闪崩的温床）。但今年12月这种情况极少看到。 当前唯一不足的是成交量极度萎缩，每天六七亿的样子，最低时只剩下5700亿，创全年新低。当然这个可以理解，大家都阳了，居家休息没精力看盘。贴一张最近在调研圈中流行的图，截止12月28日，未阳的二级人员大概还有32%，这是指二级圈，要恢复到放开前8000亿以上的水平可能还得等等。其实，大家看看最近高德大数据，北京、重庆和成都的交通已经恢复到11月前的高峰，其他核心城市也完成筑底正缓慢抬升。总之，距离正常状态已越来越近。 元旦过后，距离春节还有14个交易日，流动性相对会好一些，但除非大金融暴力拉升，否则预计节前指数整体还是震荡为主，板块和个股表演的气氛更浓一些。题材炒作方向，西安饮食倒了后，麦趣尔接力成为市场总龙头，中兴商业紧随其后，可以看到资金的炒作还是围绕消费复苏在作文章，炒作氛围不减；基本面类方面，主要还是赛道有些持续性，赛道不是全部都涨，比如锂电池这轮就没怎么涨。涨得好的是我们上面提到的明年三个方向，光伏辅材、电站和大储，说明已经有机构资金在提前布局了。市场当下赚钱的方向基本上就是上述几个，围绕他们做就可以了，当然也要降低预期，年前赚点红包钱。 这里说个小风险，1月底前会陆陆续续出来年报预告，对于业绩有爆亏风险的个股需要暂时回避。     轮胎：底部周期向上 长短逻辑兼具 这两周部分券商全面看多轮胎行业，我们认可他们的逻辑。当前时点看，轮胎行业无论是长期基本面逻辑，还是短期刺激因素都有，而且行业度过了原材料大涨、盈利受损阶段，目前正处于底部区域，综合性价比较优。 长期逻辑看供需：1）从需求端来看，替换需求+配套市场的国产替代+新能源车渗透率提升，实际需求并不差。一辆乘用车一般配4个胎这是常识，所以2018年汽车景气度持续下滑后，固定思维会想到，轮胎也要不行了。而事实是，轮胎虽然与汽车工业高端相关，但由于其特殊消费属性，使得轮胎行业的景气度又独立于汽车，受汽车销量整体下滑的影响不明显。这种高景气体现在它有一个替换市场，一辆车生命周期内不止换一次胎，尤其是随着保有量逐步增加，轮胎替换需求超过配套需求。 2021年中国拥有汽车保有量3.02亿辆，全球保有量第一位，按照玲珑轮胎招股说明书提到的统计数据，平均每套轿车每年更换轮胎的数量为1.5条/年/辆，每年国内汽车轮胎替换市场规模高达4.53亿条，这几乎相当于2021年国内轮胎总销量的45%。而且现在国内主推新能源汽车，纯电动和混动汽车相比传统燃油车更重，提速更快，轮胎的磨损消耗更快，从而置换周期更短。 在配套市场，实际上，国产轮胎厂还可以走国产替代和新能源渗透的逻辑。因为以前的汽车大厂都有长期固定合作轮胎厂，要进其供应链需要长期验证，具有较高的进入壁垒。而现在新能源汽车尤其是国内这班造车新势力刚刚起步，可以从零合作培育。可以看到，在下图畅销车型排行中，除了特斯拉，其他车型基本上都有配套国产轮胎品牌。 从供给端看，产能扩张+新技术+全球化布局助推国产轮胎企业成为巨头。全球轮胎行业市场集中度较高，前三名为米其林、普利司通和固特异，CR3高达39%，CR5为54%，前75强占全球9成以上市场。国内能排上榜的企业有杭州中策、三角轮胎、玲珑轮胎、赛轮轮胎、风神股份等。通过数据对比可以发现，国内企业规模仍与海外巨头存在较大差距。 不过情况正在发生扭转。纵观海外巨头发展历程，无外乎产能扩张+新技术+全球化布局，国内企业深谙其道。 产能扩张方面，全球龙头自2016年以来资本支出保持相对平稳，2020年受疫情影响资本支出大幅收缩，2021年虽有所回升但仅固特异和正新恢复至2019年水平，其他企业仍低于疫情前水平。除此之外，海外代表性轮胎企业自疫情以来相继关闭部分工厂，一方面是因为部分旧工厂年久失修，另一方面也反映了当前轮胎行业利润率低位徘徊下，部分企业实施产能转移，剥离盈利性较差业务。 与之相反，国内轮胎企业逆势扩张，自2018年以来，玲珑、赛轮、森麒麟三家领先胎企持续加大资本支出，工厂建设如火如荼，产能持续扩张。尤其是疫情后的2年，国内资本开支明显与海外背道而驰。 在扩产能的同时，内资轮胎厂加强新技术开发和优化产能布局。比如在新技术开发方面，赛轮轮胎有黄金液轮胎，森麒麟有石墨烯轮胎，玲珑有蒲公英橡胶等。 在产能布局方面，由于中国的轮胎出口占比较高，经常会受到制裁，同时，轮胎的原材料是天然橡胶，国内高度依赖进口，海外建厂不仅可以规避制裁，还可以降低原材料采购成本。可以看到，国内企业已纷纷在海外有产能规划布局。 短线逻辑看事件：1）海运价格大幅下降，轮胎出口优势扩大。2022年10月，美国全钢胎进口量为502万条，同比增长23%，环比增长3%。根据美国轮胎制造协会USTMA统计和预测，美国轮胎市场在过去十年内波动较小，需求相对稳定。12月29日，美东航线中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）为1391.15，相比2022年10月份下降了43.9%；亚洲到美东的波罗的海运价指数（FBX）为2924，相比10月下降了57.8%。运费的下降为轮胎的大量出口进一步提供了性价比优势。 2）企业陆续宣布涨价。轮胎的上游原料之一是炭黑。12月29日，炭黑的报价达11294元/吨，四季度均价环比已经上涨14.2%。各家轮胎厂陆续宣布将于近月价格上调，其中赛轮轮胎宣布自12月15日起TBR产品价格上涨2%-3%，玲珑轮胎宣布自12月28日起TBR产品价格上涨3%。 但轮胎的上游原料还有天然橡胶、合成橡胶和钢丝帘线等，它们的价格在低位震荡或持续下行，仅炭黑价格受煤焦油及海外冲突影响持续上涨，轮胎原材料综合成本有望下行，因此提价对轮胎企业收入和盈利可能会有更强刺激。     火电：煤硅电价三要素持续改善 火电板块今年我们谈得比较多，也是弱市下少数抗跌的品种之一。它今年抗跌的逻辑是燃煤成本下行+新能源装机高增长的强预期，虽然有几次MISS，但最终数据都是在边际改善。 最近火电板块迎来三个利好，还是朝着原来的预期在持续改善。 1）电价：顶格上浮。江苏和广东率先公布了2023年电力年度交易结果，电价均是顶格上涨，江苏公布的结果是溢价幅度超过19%；广东虽然规模稳中略降，但交易价格同比增长了11%，提前锁定明年大方向。尤其是广东，2022年度长协被压制在8%以下的上浮幅度在今年得到了彻底解放。后续可以期待2023年顶层对于电价浮动范围的进一步放开，也就是我们前几期说的能否有新的电改政策出现。 2）煤价：现货煤价环比走低。动力煤价格自12月7日达到最高点1362元/吨以来开启下行趋势。从12月17日的1325元/吨下降至12月23日的1270元/吨，周环比下降4.15%。秦皇岛5500K最新报价已经下降至1253元/吨。 随着中国与澳大利亚关系缓和，供给端将逐步恢复，叠加海外衰退及俄乌冲突一次性的煤代替电需求消退，预计2023年动力煤现货价格有望随着供需改善而出现中枢下行。 煤价下降将带动进口煤量上涨，进口动力煤的量已经由今年一季度的同比下降50%到近期同比出现正增长。同时，也将驱动国内长协签约率及履约率的提升。这些都带来电企燃煤成本逐步走低，盈利水平逐步扭亏为盈至合理区间。 3）绿电：组价价格下行驱动项目收益率提升。绿电近期受益于价格溢价。《2023年电力中长期合同签订履约工作的通知》提出，优先推动高耗能落实可再生能源消纳责任权重，绿电交易或购买绿证完成责任，并要求交易价格在对标燃煤市场化均价基础上体现环境价值。广东已进行的可再生能源年度交易中，电能量均价为529.94元/兆瓦时，环境溢价均价为21.21元/兆瓦时。 同时，近期上游光伏硅料和组件环节供需偏松以及竞争加剧，光伏产业链价格快速下行。先是硅料因为新产能投放以及需求暂时被压制而出现大幅回调。根据SMM最新报价，截止12月27日，多晶硅致密料均价为214元/公斤，多晶硅复投料均价为230元/公斤，环比分别出现12.15%和10.87%的降幅。其中前者从今年最高点的308元/公斤下跌44%，后者从310.5元/公斤下跌35%。 随后中游的硅片企业中环和隆基打价格战，二者的主流P型电池硅片直接打到5.4元/片，环比11月降幅分别高达27.2%和23.4%。12月27日通威的硅片报价也环比下降20%。 组件方面，截止12月28日，182/210mm单面单玻PERC组件报价已经下降至1.91元/W，环比下降2分钱，高点回落4%，部分招标价格已经跌至1.8元/W附近。 展望明年，硅料明年新增产能多达126万吨，同比翻倍，目前产业链预期硅料价格将会在2月底3月初下跌至180元/公斤，如此价格整个产业链会相对舒服，若明年3月开始组件价格中枢也回落至1.8元/W左右，将带动绿电项目起量增利。     对于火电板块，明年我们还是继续看好，逻辑没有变。唯一需要注意的是风格转换，火电偏防守，明年万物复苏，各行各业拼得是谁的增速高，今年躲里面的部分避险资金可能会选择离开，这是资金层面问题。       第二十四期个股组合参考 2022年第二十三期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 新风光 688663 5.29% 10.39% 0.34% 10.05% 苏大维格 300331 -14.08% 2.11% 0.34% 1.77% 振江股份 603507 -5.99% 0.00% 0.34% -0.34% 光明乳业 600597 -0.19% 2.04% 0.34% 1.70% 稳健医疗 300888 -5.24% 2.93% 0.34% 2.59% 中科三环 000970 0.15% 3.52% 0.34% 3.18% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2022年12月16日至本内参发布日2022年12月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：首药控股（688197）、浪潮信息（000977）、华熙生物（688363）、海天味业（603288）、招商港口（001872）、航天彩虹（002389）   1、首药控股（688197）：明年主力产品有望获批上市 主要逻辑：1）研发能力出众的ALK抑制剂企业。公司成立于2016年，但其研发和运营主体赛林泰却是成立于2010年。公司以前的经营模式是自主研发然后对外授权实现自身造血，2019年北京国资委战略入股后，开始向biopharma转型。 十多年来，公司已于全球范围内获发明专利授权超百项，获得国家一类新药临床批件17个，“十二五”和“十三五”重大新药创新8项。目前公司围绕创新药最具前景的肿瘤领域布局，已经有1个新药申报上市、1个进入临床三期、4个进入临床二期，11个进入临床一期，且均为小分子创新药，彰显出公司强大的自主研发能力。 公司自有产品有6项，其中最引人瞩目的是ALK抑制剂。ALK突变已被业界证明是细胞致癌的驱动基因，简单理解，ALK相当于一个癌症开关，变异后癌症会接踵而来，当前癌症的靶向疗法针对的也是ALK基因，把它抑制住情况就便会变好。 据权威数据显示，欧美目前的ALK突变率约为5%，中国的ALK突变率5%-8%。ALK抑制剂有三代产品，从一代产品克唑替尼到二代产品塞瑞替尼、阿来替尼、布加替尼等，再到三代的洛拉替尼。由于二代产品抑制剂的PFS（从开始接受治疗到出现各种原因死亡的时长）超过了30个月，因此ALK患者的平均用药时间较长，市场潜力较大。根据各家企业的财报，上述1-3代产品2021年销售总额达20-25亿美金。 2）二代ALK抑制剂预期上市，国内首个三代ALK进入二期。公司目前进度最快的是二代ALK抑制剂SY-707，相比其他二代，SY-707的疗效和安全性具有相当的竞争力。比如在二代ALK针对克唑替尼耐药ORR对比中，SY-707达到了52%的最优值。快的话，这个产品将于明年申报上市。 随着二代ALK抑制剂渗透率提升，ALK阳性肺癌患者存活人数持续提升，耐药患者在增加，对能解决耐药性且PFS更长的三代产品需求也会不断增加。 辉瑞的洛拉替尼是目前全球唯一一个三代抑制剂，在一线治疗中展现出目前最长的、已经超过4年的中位PFS水平。但洛拉替尼是大环类化合物，其入脑率较高，会导致较高的神经毒性，不良反应较其他抑制剂显著升高。比如它在国内一线治疗中，有76%的患者出现了3-4级的不良反应事件。 公司目前拥有国内首个三代抑制剂SY-3505，正在进行二期临床试验。SY-3505的分子结构与洛拉替尼具有差异化的设计，其母核结构不是大环类，并非简单me-too创新。首药控股在设计SY-3505的分子结构时便有意把握一个平衡。用数据说话，在有效性优异方面，SY-3505在500mg剂量组中，均为二代ALK耐药的患者，达到了50%的ORR和100%的DCR，在针对至少3中ALK抑制剂耐药的患者，600mg剂量组3名患者均实现肿瘤缩小。在安全性方面，32名患者中，68.7%出现不良事件，仅在800mg剂量组中发生一次3级腹泻（3.12%）。 综合来看，与洛拉替尼相比，SY-3505表现出了更优的潜力。据券商估计，SY-3505与SY-707可以满足ALK阳性非小细胞患者从一线到三线用药需求，二者具有协同竞争优势，未来国内合计销售峰值有望达到30亿元左右。 3）还有数个创新产品。公司还有多个创新产品，其一是SY-5007，它是国内首个进入临床阶段的国产RET抑制剂，主要用于抑制RET激酶的基因组改变，后者可能导致甲状腺癌、胰腺癌、结直肠癌等疾病。目前，SY-5007正在进行一期实验，明年有望进入二期注册研究，成为国内第一个批准上市的同类药物。 其二是SY-4798，它主要针对肝癌，目前正在进行一期实验，初步结果显示，耐受性良好，当前尚无同类抑制剂上市，SY-4798具有最优潜力。 其三是SY-1530，它是BTK抑制剂，BTK全球已经有4款药品上市，由于适用症官方，市场也非常大，2021年有接近110亿美元的规模。根据弗若斯特沙利文预测，BTK抑制剂市场规模将持续高速增长，有望突破200亿元。 SY-1530是一个二代高选择性、不可逆BTK抑制剂。临床I期研究结果显示，SY-1530在MCL、CLL/SLL患者中疗效显著、耐受性优异。目前处于临床II期研究。    此外，公司还储备多款临床前在研候选药物，具体如下图。     整体而言，目前公司尚未盈利。A股类似的企业有泽璟制药，市值一度超过200亿。而公司目前不到35亿的市值，A股随便一家基本面垃圾的企业都能有二三十亿，作为一家有重磅品种的研发型药企，如此市值未免有些低估。对于这种标的，看好也不要一次性上满仓位，每跌3-5个点就捡一点，然后拿到趋势起来，至少翻倍再走。   2、浪潮信息（000977）：被低估的国产服务器龙头 主要逻辑：1）国内领先的服务器提供商。公司是国内服务器龙头厂商，自2015年提出JDM模式以来，运营能力大幅提升，同时2017年后公司又抓住云计算市场快速发展市场机遇，跃升为行业龙头。 根据IDC数据，2016年四季度公司的全球市场份额只有4.4%，但到了2021年，在国内服务器市场市占率已经上升至30%，持续5年位居国内第一，出货量全球第二。此外，公司的AI服务器出货量占比20%，位居国内第一，边缘计算服务器更是以近50%的市占率蝉联市场第一。2021年上半年公司的AI服务器20.9%，继续保持第一，国内边缘计算服务器市场份额53.1%，首次过半。 公司能实现规模的快速提升，除了上述因素，还在于拥有下游完整且强大的国内互联网客户群。根据IDC数据，2021年浪潮信息提供的服务器出货量占到中国互联网行业总量的41.8%，远超其他竞争对手。公司为百度、阿里巴巴、腾讯、字节跳动四家头部互联网公司的第一大服务器供应方，在四家头部互联网公司的供应份额均在 50%以上，并为京东、网易、Bilibili、快手等国内知名互联网巨头提供计算力支持，帮助客户在语音、图像、视频、搜索、网络等方面取得数量级的应用性能提升。 2）云厂商资本开支有望回暖。云计算是服务器下游最大的市场，因此云厂商资本开支周期直接影响整个服务器未来走势。 而云厂商资本开支又有周期性，一个“高-低景气”周期长度短则18个月，长则超过30个月，总体在20个月上下，高景气和低景气的时长基本上1:1。2019年7月-2020年7月是向上周期，本来2021年8月左右应该又是向下周期的低点，但却没有出现。 2020年初中美云厂商均受到疫情的冲击，本身业务成长与CAPEX采购周期有所打乱：一方面，得益于疫情后旺盛的远程办公、居家娱乐等各类线上需求，云计算需求量大幅上涨，云厂商对增长抱有乐观预期，且对硬件供应链扰动产生担忧，这一系列作用下，全球云厂商在2021年上半年大规模进行服务器等硬件基础设施采购，原有的计划性与周期性较强的CAPEX周期被打破。另一方面，去库存的压力、供应链相关芯片与零部件持续紧张、以及国内互联网行业的政策性波动等因素作用下，国内与海外的云厂商资本开支在2021年下半年增速放缓，而中国云厂商受到政策与市场影响增速放缓更为严重，整体呈现周期下行趋势。 根据各公司发布的季度财务数据，阿里巴巴/腾讯在2022年二季度自然季度CAPEX分别为118.4/30.15亿元，同比下滑5.3%/56.5%，到Q2为止景气度尚未明显恢复。 但周期只会延后不会迟到，预计多方面因素有望带动云服务器行业景气度提升：从上游来看，2023年Intel新一代芯片Sapphire Rapids有望发布，或将带动云厂商服务器更新；从政策因素来看，随着政务大数据相关政策的发布，信创市场有望带动IT基础设施更新；从产业链公司经营业绩来看，2022三季度，Aspeed月度营收同比上升53.7%、32.6%、55.6%，已出现实质性增长。预期伴随疫情缓解、信创新政、新一代CPU等因素逐步发力，云厂商需求有望回暖。 3）经营从收入转为以利润为导向。公司以前为了追求市场规模以低价竞争，导致盈利能力承压，净利率只有1.5%，而同行业的其他企业一般能做到3%-5%，差距至少一倍以上。现在做到第一位置，公司曾在2020年机构调研时提及，未来会逐步转向以利润为导向。从实际经营情况看，也确实如此。 2017年-2021年公司的营业收入从254亿元逐年增长至670亿元，复合增长率为27.35%。同期归母净利润从4.28亿元增长至20.03亿元，复合增长率为47.08%，净利润增速远高于收入水平。毛利率从10.57%提升至11.44%，净利率则表现更为出色，从1.67%连年提升至2.98%。尤其是2020年后，公司客户结构稳定，毛利率进入稳定阶段，净利率的提升更快，基本上回到竞争对手的正常水平。 随着公司产品高端化趋势发展、规模效应逐步显现以及期间费用率逐年下降，公司作为行业龙头，盈利水平还有提升空间。 4）现金流回正，汇兑损失只是暂时的。公司去年为今年的行情大量备货，但没想到行业回暖延后，导致现金流承压，不过从三季度的财务数据看已经在边际改善，单季经营性净现金流为39.75亿元，同比增长165%，前三季度经营性净现金流为-66.98亿元，净流出收窄。同时，三季度存货168亿元，相比二季度末下降了近50亿元，显示出公司出货在加快。 另外，今年市场诟病公司的一个地方是汇兑损失，因为今年人民币大幅贬值，导致公司前三季度汇兑损失大幅增加，财务费用高达5.7亿元，达到历史最高值，财务费用占到净利润比重超过三分之一，影响非常夸张。但人民币贬值非长期因素，汇兑损失带来的业绩增长乏力后续会修复。 公司当下PE仅剩下15倍，这不是一家高科技制造企业该有的估值，即便是成熟期，目前估值显然也是低估的。    3、华熙生物（688363）：卡位医美优质赛道 成长性出色 主要逻辑：1）发烧会加快玻尿酸代谢。近期小红书、微博等社交平台上，有此前曾使用玻尿酸美容的消费者反馈，自己在“阳”了后，原来脸上打的玻尿酸因高烧烧没了。 这并非只是笑话，玻尿酸注射进体内后会在透明质酸酶（或称玻尿酸酶）的作用下逐步降解，通常代谢周期为6-12个月，因此多数玻尿酸医美产品本身有一个6-12个月的生命周期。而发烧时局部血液循环加快，单位组织内玻尿酸酶增加，同时体温升高，组织内酸性物质乳酸等会增多或沉积降低人体PH值，透明质酸酶又比较适合PH值偏酸性的环境，因此发烧会增加玻尿酸酶的活性，进而加速玻尿酸的代谢。 能注射玻尿酸都是对美容有讲究的女性，玻尿酸加速代谢后势必会寻求补针，这将提高医美的消费频次。 2）原料业务有三重看点。华熙生物有原料业务、功能性护肤品业务、医疗终端业务和功能性食品业务四大块，其中原料是起家业务，功能性护肤品是最大业务。 2017年-2021年公司原料业务收入增长稳健，除2020年因疫情影响同比增速为负值外，其余年份均为两位数同比增速，表现十分稳健。原料业务主要是透明质酸原料和其他生物活性物，前者收入占比较高，但后者增速更快。2021年透明质酸原料收入为7.51亿元，同比增长18.52%，其他生物活性物收入1.54亿元，同比增长120.33%。 公司原料业务未来有三个看点：第一个是新增产能。公司原产能为济南工厂320吨，2021年全资并购了佛思特，新增150吨透明质酸产能，2022年天津工厂产线正式投产，新增300吨产能，合计已超过原产能。随着产线爬坡和客户逐步开拓，产能利用率和产销率将逐步提升。 第二个是医用级原料受益资生堂退出，食品级原料受益国内市场高增长。2021年全球透明质酸原料为720吨，近5年复合增速14.4%，其中食品级、医用级及化妆品级的规模分别为381吨、28.8吨和309吨。2021年公司三个领域的销售规模分别为1.08亿元、2.52亿元和3.91亿元。公司食品级原料尚处于起步阶段，但2021年国家卫健委批准透明质酸钠作为新食品原料，可用于乳及乳制品、酒类、饮料和糖果等领域，公司正申报扩大透明质酸钠在普通食品中的应用范围。医用级透明质酸钠则主要受益于海外市场资生堂原料产能退出，公司国际市场地位有望提升。 第三个是新品种。公司继透明质酸后，重点战略打造了胶原蛋白产品，已经形成了动物源胶原蛋白、水解胶原蛋白肽和重组人源胶原蛋白等三大产品矩阵，未来有望形成新的收入增长极。 3）功能性护肤品业务快速增长。公司的功能性护肤品是贡献收入和利润最多的业务，也是增速最快的业务。2017年-2021年公司功能性护肤品板块营收由0.95亿元增长至33.19亿元，年复合增速高达143%，即便是在今年上半年疫情反复、社零数据同比为负、行业整体承压的背景下，公司的功能性护肤品板块营收仍逆势高增长，达到了77.2%。近年来盈利能力也相当出色，毛利率常年维持80%左右的高水位，利润占比逐年提升，2021年占到整体的三分之二。 公司功能性护肤品主要由四大主品牌构成，分别是润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活，其中百润颜2021年跨入10亿级别，夸迪接近10亿，BM肌活同比增速高达286%，今年上半年四大品牌分别录得收入6.45亿元，6.04亿元，2.61亿元和4.85亿元，同比增速分别为31%、65%、68%和446%，表现依旧爆表。 与同行业对比，2021年公司的米蓓尔零售额7.5亿元，同类型的品牌薇诺娜零售额为53.1亿元，仅为其七分之一。百润、夸迪和BM肌活是强功效护肤品，同类型的修丽可零售额为44.5亿元，仍有较大提升空间。 4）医疗终端调整战略再出发。2017年-2021年公司的医疗终端业务营收从1.97亿元增长至7亿元，年复合增速37.3%，2022年上半年受疫情影响，同比下降4.5%。公司的医疗终端业务主要包括医美类和医药类，为进一步发展壮大医疗终端业务，2021年公司对医美业务进行了战略调整，提出用3年时间将核心品牌“润致”打造成为“玻尿酸国内医美产品第一品牌”；对医药业务，公司则将继续参与集中带量采购，并扩大非中标区域、民营医院、第三方终端销售的市场份额。   4、海天味业（603288）：调味品复苏中确定性最高的标的 犹记得10月国庆期间，海天因为零添加问题被网暴，遭遇舆论风波。随后在10日开始后连续暴跌，从9月30日收盘的82.82元最低下跌至59.46元，跌幅达28.2%。这可是一只两三千市值的大白马，短时间内跌幅如此之大是非常少有的事情。 在10月15日发布的那期内参中我们简析，首先海天味业的竞争壁垒不是轻易就能瓦解的，无论是品牌、技术还是渠道。其次这只是一场舆论风波而已，只是海天的公关没有做出正确的处理。再者，结合行业和历史事件看，食品安全风波有三种，海天这种最多属于第三种，就是对品牌一些不符合常理的质疑，今年伊利也遭受过类似的事件。因此，我们综合判断，认为海天味业被情绪错杀，会带来交易性机会。而最终也符合预期，从低点上来，短短一个多月回归原位，最大涨幅超30%。 之前写是认为有投机机会，随着防控全面放开，消费恢复接下来会是大趋势，海天作为调味品龙头，将持续受益消费复苏。看好调味方向的读者，可以继续考虑海天。 分享下公司12月下旬的电话会议纪要，核心内容：1）全年目标基本完成。11月全国完成7%以上的发货进度，12月疫情放开后由于人员感染集中，导致短期承压，目前12月餐饮渠道预估同比下降15%以上，居民渠道小个位数增长。目前大部分地区已经截单，全年公司整体任务完成量基本与去年持平。预计月底库存20%+，受动销偏弱影响，库存略高于之前预期。 2）明年重回双位数增长。公司2023年含税销售目标320亿元，对应12%的增长，这是继2020年后收入重回双位数增长。考虑外部环境仍有压力，预计产品结构提升贡献度约为1%，剩下基本为销量增长贡献。 分渠道，预计餐饮增长偏慢，约为7%-8%，家庭渠道会更快。分产品来看，预计高鲜酱油增长15%，耗油整体增长16%（其中高端耗油增长25%），黄豆酱增长10%，其他品类快于整体。 3）2023年重点推零添加产品。零添加就是10月初被大家诟病的产品。公司2023年将重点推广，2022年四季度居民渠道对应费用已增加，定位10元左右价格带有望借助渠道优势放量。同时，公司正逐步降低渠道库存，目前库存约2.5个月。公司还将通过提升经销商周转率从而使其资金回报率回升。   5、招商港口（001872）：拥有最优质的港口资源 股价却被低估 主要逻辑：1）背靠大树好乘凉。招商港口是港口综合服务商，2018年通过重组深赤湾在深交所实现上市，其主要业务包括集装箱、散杂货码头及港口配套业务的开发建设和经营管理。 公司拥有强大的股东背景和资源整合能力。实控人招商局集团是中国民族企业的典范，具有强大的品牌优势，连续17年荣获国资委经营业绩考核A级，旗下有两家世界500强公司。目前，招商局集团业务主要集中于综合交通、特色金融、城市与园区综合开发运营三大核心产业，正在向实业经营、金融服务、投资与资本运营三大平台转变。 招商局集团还是国家“一带一路”倡议的重要参与者和推动者，已初步形成较为完善的海外港口、物流、金融和园区网络。依托招商局集团强大的股东背景和丰富的国内外资源整合能力，招商港口得以打造具有国际视野和全球拓展能力的全球港口投资运营平台，并在激烈的全球竞争中脱颖而出。 2）完善的全球化港口布局，区位资源优势明显。招商港口在中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，投资的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等枢纽港。主营的深圳西部港区及东莞麻涌拥有24个集装箱泊位和18个散杂货泊位，汕头港拥有6个集装箱泊位、3个散杂货泊位、1个煤炭专用泊位，湛江港拥有2个集装箱泊位、34个散货泊位，顺德新港拥有4个多功能泊位，漳州码头拥有2个集装箱泊位、6个散货泊位，宁波大榭拥有4个集装箱泊位。同时参资上海、天津等集装箱枢纽港。 从下图可以看出，公司在国内的布局基本上涵盖了主要的沿海省份，掌握着国内最优质的一批港口资源。 近年来，本公司通过兼并重组、旧港改造和新建港口，不断优化覆盖全球的现代化港口网络，提升港口业的行业价值。经过多年的海外发展，招商港口形成了全球业务布局，港口网络遍及6大洲、25个国家和地区的50个港口，其中斯里兰卡CICT拥有4个集装箱泊位、HIPG 4个多功能泊位、2个油品泊位和4个集装箱泊位，多哥LCT 3个集装箱泊位，巴西TCP 4个集装箱泊位。 3）业绩增长稳健，估值被低估。自2018年重组上市以来，公司的业绩增长可谓稳健，收入从97亿元逐年递增至2021年的152亿元，复合增速16.15%，扣非净利润从5.16亿元逐年增长至23.55亿元，复合增速高达65.87%。毛利率常年稳定在37%-40%之间。资产负债率也是常年保持在37%-40%。三张表应该说较为干净良好。 从估值角度看，目前行业PB均值为1.65倍，而公司PB只有0.69倍，估值显著被低估。而拉长时间轴看，股价已经连续4年横向整理，当前的价位也低于去年增发价格18.5元/股超20%，股价有安全边际。   6、航天彩虹（002389）：最新调研纪要分享 航天彩虹在第20期内参写过，这里分享下最新的调研纪要。 主要内容：1）关于竞标：以后会是常态化过程。原来军方基本上像飞机这种大型装备，都是独家的，但是军方觉得独家有的时候存在一定风险，一家的产能或者是技术路径会存在一定的技术风险。如果是引入两家，一是有竞争存在，企业在资源投入和效率上会有所倾斜；二是有利于军方成本管控，因为成本对于以后实际作战是非常关键的，打仗是拼国力的过程，装备量这么大，成本就非常关键。所以军方采取了一种新的竞争体制。 竞标公司今年是两个阶段，一个是方案标，一个是实物标。方案标公司是第一名。实物标，最后结果还没有公开，但肯定是最后进入军方的序列。以后的采购模式都是这种模式，不会把国家主战无人机的装备完全依靠一家，所以未来一家独大的概率是越来越小了。 军方采购的装备，它是按照每年的预算来进行采购，一个动态调整的过程。对后期军方的市场占有率，公司还是抱有比较强的信心。 2）公司更具成本优势。公司与竞争对手在成本上肯定会有一定的差别，一是公司是单发的状态，另一家是双发的状态，在使用和维护上来讲，肯定单发的状态相对成本要低一些。 二是航天彩虹因为是之前在给军方提供产品，公司在原有的产品上进行了技术状态的优化和提升，大部分的系统还是继承原来的成熟体系，所以后面在保障能力和采购的成本上讲，公司应该说是有优势的。 三是公司技术风险会比较低，整个系统的风险会小一些。另外，后期因为公司大部分的前面生产线，还有像工装工艺这些都是具有继承性的，这样公司后期进入批产状态也会更快，能够尽快的给军方提供成熟可靠、耐用、性价比较高的产品。 3）采购价格不一样。公司跟军方的报价肯定是有不同的。相对成本在里头，军方肯定会根据采购的预算综合评判谁的性价比最高。性价比较高的一方可能会在成本上会有一定的优势，在采购上也会有一定的优势。 另外，军方会根据采购的量有一个阶梯降价的体制。比方公司明年采购量比2022年高，它一定会要求2023年的价格要在2022年的价格基础上要降，这是公司军方的一个机制在这里头。当然从市场化的角度来讲，你批量大，综合成本肯定会有一定下降的空间。 总体来看，军方的采购的价格差不会太大，因为毕竟技术指标大家相差不大，性能也大同小异。就看最后谁的成本管控得比较好，谁的服务能力、保障能力比较强，这是一个综合的实力的比拼。 4)订单增势不错。军方的订单今年增长相对来说幅度比较大，但是具体的数字比较敏感，只能说目前公司军贸的手持订单相对于产能来说还是比较饱满的。公司在几个国家今年都取得了新的订单。军贸实际上是公司进入比较早的领域，在国际市场上通过了十多年的实战历练，应该说得到了包括非洲、中东、南亚等地区一些国家的认可，所以今年公司又拿到了军贸出口的一个精品工程，整个国内所有的军贸品牌加起来一共是20家，无人机里面就公司跟翼龙两家，公司还是优势比较明显的。 另外，军贸是公司未来主要的利润来源，公司一贯比较重视，而且公司跟很多的国家都建立了比较好的通过实战检验产品的关系。续订和增订的这种订单也是比较多的。 5）出口机型以后会多元化。以前出口的产品是以彩虹4为主，后面公司可能有新的产品会加入到公司军贸的序列里面去。像今年跟其他国家有新的机型，有新的合同，后面2023年也会有加入到军贸的序列里面去，还有像公司的隐身无人机，还有就是一些特种需求的无人机。另外还有一些低成本的，可消耗，可大规模采购的这种无人机，在国际市场也会有新的需求。 6）与竞争对手主打产品有差别。公司跟翼龙主打产品有一定的差别，公司在外贸可能相对来说产品更实用，因为价格相对比较低一些。当然公司的航程和升限可能比翼龙稍微低一些。但是对于国外的中小型国家，国土面积不超过2000公里，像公司的无人机相对是比较实用的，性价比是比较高的。所以在国际市场上这么多年，彩虹4是比较受欢迎的。当然公司后期在小的察打无人机，像彩虹3，公司也会有新的机型出来，主打低成本。 7）国内外销售的利润率不同？国内具体涉及到一些国家秘密和商业秘密。但可以分开看，国内公司肯定是利润率是比较低的，因为客户是军方，这个是一种国家政治上的需要，国家利益的一种体现，公司是不能以商业的利益为主。但国外公司军贸相当于来说利润就比较丰厚了，军贸的利润率是普遍比较高的，应该说是比国内的产品要高得多。 8）同业竞争问题会解决。航天科技九院也是航天科技集团下面的，它也有自己的无人机的一些产品，比如飞鸿系列等。未来科技集团会怎么样去考虑这个事情？公司表示，现在航天科技集团可能也在考虑这个问题。公司跟航天飞鸿、公司九院同业竞争的问题，这个可能是后面一段时间一个比较敏感的问题，因为飞虹原来定位是中小型无人机，公司彩虹是中大型无人机，但是随着无人机发展，界限有模糊化的态势，小中大的划分的界限并不是特别的清晰。但是对于集团来讲，肯定要遵守公司对于证监会的上市公司的承诺，后面集团会进行统一的解决，也不排除将来无人机产业会进行整合的可能性。 8）反无人机装备针对大型无人机较少。反无人机技术现在应该说也是比较多，但是成熟的相对比较少。反无人机目前还是以物理损伤为主，比较成熟的是激光反无人机，另外还有微波定向能加干扰这种方式。 总的来说，现在就是反无人机的手段比较多，但是成熟的相对比较少。而且一般还主要是针对那种低慢小的无人机。对于高空，像公司超大无人机一般都是在七八公里高以上了，这种反制的手段相对比较少。因为要反制，你要有比较强的防控预警的能力。另外基本上常规的武器这么高也打不到，除非用那种地空导弹，低空导弹的成本其实也挺高的。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300154 瑞凌股份 1 2276.48 7.16 300668 杰恩设计 1 457.34 5.79 600838 上海九百 1 2004.41 5.00 688566 吉贝尔 1 373.00 4.62 300389 艾比森 2 497.08 2.91 600888 新疆众和 1 2619.78 1.97 300406 九强生物 1 602.56 1.80 688475 萤石网络 2 139.50 1.67 600673 东阳光 1 4967.21 1.66 000009 中国宝安 1 3223.46 1.26 002969 嘉美包装 7 666.71 1.25 600997 开滦股份 1 1720.95 1.08 002092 中泰化学 1 2611.88 1.05 002642 荣联科技 1 615.82 1.03 000900 现代投资 1 1517.84 1.00 600039 四川路桥 2 3917.71 0.83 300729 乐歌股份 1 163.96 0.79 301109 军信股份 6 66.73 0.75 300030 阳普医疗 1 200.00 0.75 000561 烽火电子 1 384.08 0.64 688700 东威科技 2 46.14 0.52 300102 乾照光电 1 417.35 0.46 601528 瑞丰银行 5 249.06 0.41 603131 上海沪工 1 127.98 0.40 831689 克莱特 1 11.26 0.40 603367 辰欣药业 1 176.39 0.39 605001 威奥股份 2 77.90 0.33 300378 鼎捷软件 1 80.00 0.30 600988 赤峰黄金 1 429.32 0.26 603969 银龙股份 1 204.00 0.24 601187 厦门银行 1 209.36 0.18 688711 宏微科技 1 15.55 0.14 688981 中芯国际 1 267.64 0.14 002992 宝明科技 1 9.51 0.12 688153 唯捷创芯 4 3.00 0.09 603613 国联股份 21 34.85 0.07 002925 盈趣科技 3 46.19 0.06 300902 国安达 2 3.00 0.06 688317 之江生物 4 7.00 0.06 000404 长虹华意 4 37.20 0.05 601658 邮储银行 1 576.00 0.05 300299 富春股份 1 27.47 0.04 688210 统联精密 2 1.00 0.04 600684 珠江股份 5 33.72 0.04 300056 中创环保 2 14.55 0.04 603353 和顺石油 1 2.00 0.03 002140 东华科技 2 16.97 0.03 688739 成大生物 4 5.04 0.03 603659 璞泰来 6 39.43 0.03 600318 新力金融 5 14.32 0.03 430685 新芝生物 1 0.50 0.01 603558 健盛集团 1 5.00 0.01 600420 国药现代 13 8.60 0.01 603588 高能环境 1 10.00 0.01 300440 运达科技 4 3.19 0.01 002241 歌尔股份 2 20.00 0.01 002004 华邦健康 1 11.50 0.01 603568 伟明环保 1 10.00 0.01 600062 华润双鹤 8 6.00 0.01 603909 建发合诚 3 1.15 0.01 600702 舍得酒业 1 1.86 0.01 603898 好莱客 1 1.72 0.01 000737 北方铜业 3 3.26 0.00 605199 葫芦娃 2 0.23 0.00 002232 启明信息 2 1.00 0.00 002510 天汽模 1 1.50 0.00 601028 玉龙股份 1 1.00 0.00 300601 康泰生物 4 1.00 0.00 603041 美思德 3 0.15 0.00 688218 江苏北人 2 0.10 0.00 002601 龙佰集团 2 1.01 0.00 002993 奥海科技 1 0.03 0.00 002515 金字火腿 1 0.40 0.00 002999 天禾股份 2 0.08 0.00 300152 新动力 1 0.23 0.00 601838 成都银行 1 1.00 0.00 601328 交通银行 2 6.00 0.00 300239 东宝生物 1 0.03 0.00 002523 天桥起重 3 0.07 0.00 600400 红豆股份 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002472 双环传动 李恒光,何晓航 1_买入 2_增持 —— 300855 图南股份 杨雨南 1_买入 2_增持 —— 000516 国际医学 刘宇腾 1_买入 2_增持 15 002511 中顺洁柔 李鑫,郭韵,康达,肖昊 2_增持 2_持有 14   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002222 福晶科技 海通国际 张晓飞,蒲得宇,张幸 2_增持 23.9 002153 石基信息 华鑫证券 宝幼琛,任春阳 2_增持 —— 301186 超达装备 东亚前海 郑倩怡 2_增持 —— 600048 保利发展 华通证券 房地产行业组 2_增持 17.19至21.01 601728 中国电信 华通证券 TMT行业组 2_增持 4.8 301092 争光股份 东亚前海 郑倩怡 2_增持 —— 301273 瑞晨环保 华创证券 庞天一 1_买入 57.3 301165 锐捷网络 中信证券 黄亚元 1_买入 42 301389 隆扬电子 中信证券 刘易,田鹏,王涛,王丹 1_买入 24 601886 江河集团 中信证券 孙明新,华鹏伟,李家明 1_买入 10 603056 德邦股份 国金证券 郑树明,王凯婕 1_买入 23.8 000999 华润三九 海通证券 梁广楷,郑琴,余文心 2_增持 68.84至82.61 300806 斯迪克 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 27至32.4 688369 致远互联 海通证券 郑宏达,洪琳,杨林,于成龙 2_增持 85.88至96.62 603899 晨光股份 国海证券 林昕宇,杨蕊菁 1_买入 —— 300260 新莱应材 广发证券 代川,孙柏阳 1_买入 92.47 688690 纳微科技 广发证券 孔令岩,罗佳荣 1_买入 69.32 601012 隆基绿能 国信证券 王蔚祺,王昕宇,李恒源 2_增持 44.1至48 301102 兆讯传媒 华泰证券 朱珺,周钊 1_买入 43.44 002244 滨江集团 光大证券 何缅南 1_买入 13.69 601958 金钼股份 申万宏源 王宏为 1_买入 —— 688015 交控科技 申万宏源 王珂,闫海,李蕾,刘建伟,苏萌 1_买入 —— 300035 中科电气 东方证券 卢日鑫,李梦强,林煜 2_增持 24.64 688005 容百科技 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 603529 爱玛科技 中泰证券 邓欣,姚玮 1_买入 —— 001206 依依股份 开源证券 吕明,周嘉乐 1_买入 —— 002291 遥望科技 渤海证券 姚磊 2_增持 —— 688315 诺禾致源 中金公司 府嘉颖,张琎,邹朋 2_增持 35.11 000596 古井贡酒 中邮证券 蔡雪昱,华夏霖 1_买入 311.22 301327 华宝新能 财通证券 于健,张一弛,李跃博 2_增持 —— 688099 晶晨股份 财通证券 张益敏,吴姣晨 2_增持 —— 603170 宝立食品 申港证券 汪冰洁 1_买入 34.5 002714 牧原股份 东亚前海 汪玲 2_增持 —— 605499 东鹏饮料 东亚前海 汪玲 2_增持 —— 301015 百洋医药 国金证券 赵海春 2_增持 26.57 601607 上海医药 国金证券 赵海春 2_增持 23.09 688349 三一重能 国金证券 姚遥 1_买入 51.3 603993 洛阳钼业 海通证券 陈晓航,陈先龙,甘嘉尧 2_增持 5.89至6.2 003031 中瓷电子 东北证券 李玖,王浩然 1_买入 —— 603032 德新科技 长江证券 赵智勇,马军,邬博华,倪蕤,叶之楠 1_买入 —— 000708 中信特钢 招商证券 唐笑,岳恒宇,贾宏坤 1_买入 20.24 301328 维峰电子 招商证券 鄢凡,王恬,程鑫 2_增持 —— 603725 天安新材 招商证券 郑晓刚,袁定云 2_增持 —— 002600 领益智造 民生证券 方竞,李少青 1_买入 —— 605116 奥锐特 华西证券 崔文亮,徐顺利 2_增持 —— 600199 金种子酒 华鑫证券 孙山山 1_买入 —— 688226 威腾电气 华鑫证券 张涵,臧天律 1_买入 —— 601991 大唐发电 申万宏源 查浩,邹佩轩,蔡思 1_买入 —— 688373 盟科药业 申万宏源 张静含,仰佳佳 1_买入 16.58 300900 广联航空 东莞证券 吕子炜 2_增持 —— 688578 艾力斯 首创证券 王斌 1_买入 —— 300408 三环集团 西部证券 单慧伟 2_增持 36.62 600481 双良节能 渤海证券 宁前羽 1_买入 —— 002050 三花智控 浙商证券 施毅,闵繁皓,黄宇宸,张盈 1_买入 28.1 688498 源杰科技 浙商证券 蒋高振,赵洪 2_增持 —— 603867 新化股份 国盛证券 杨义韬,王席鑫 1_买入 —— 688089 嘉必优 中金公司 王文丹,方云朋,陈文博 2_增持 51 688392 骄成超声 中金公司 丁健,陈显帆,张贤 2_增持 162.55 688420 美腾科技 财通证券 佘炜超 2_增持 —— 688697 纽威数控 财通证券 佘炜超 2_增持 —— 603931 格林达 中信建投 秦基栗,邓皓烛 1_买入 —— 688045 必易微 中信建投 刘双锋,乔磊 1_买入 —— 002701 奥瑞金 信达证券 李宏鹏 1_买入 —— 688363 华熙生物 华通证券 医药生物行业组 2_增持 142 688047 龙芯中科 东兴证券 刘蒙,张永嘉 2_增持 —— 301266 宇邦新材 东亚前海 段小虎 2_增持 —— 002865 钧达股份 东吴证券 陈睿彬 1_买入 353 300438 鹏辉能源 东吴证券 陈睿彬 1_买入 101.8 601615 明阳智能 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 601882 海天精工 东吴证券 陈睿彬 2_增持 —— 301227 森鹰窗业 国金证券 张杨桓 1_买入 43.65 300803 指南针 海通证券 郑宏达,孙婷,何婷,于成龙 2_增持 55.86至59.35 300337 银邦股份 东北证券 刘军,韦松岭 2_增持 —— 688234 天岳先进 东北证券 李玖,王浩然 1_买入 —— 600515 海南机场 长江证券 韩轶超,赵刚,杨会强,张银晗 1_买入 —— 688680 海优新材 招商证券 游家训,周铮,张伟鑫 1_买入 210至230 601899 紫金矿业 国联证券 骆可桂 1_买入 14.17 688052 纳芯微 国联证券 熊军,王晔 1_买入 416.44 002126 银轮股份 东吴证券 黄细里,刘力宇 1_买入 —— 834033 康普化学 东吴证券 刘博,唐亚辉 1_买入 —— 688259 创耀科技 民生证券 方竞 1_买入 —— 300627 华测导航 华安证券 陈晶,张天 1_买入 —— 001215 千味央厨 华泰证券 龚源月,张墨,王可欣 1_买入 79.53 605089 味知香 华泰证券 龚源月,张墨,王可欣 1_买入 83.16 002735 王子新材 光大证券 贺根 1_买入 28 688046 药康生物 东莞证券 魏红梅,谢雄雄 1_买入 —— 600212 绿能慧充 天风证券 吴立 1_买入 11.9 002254 泰和新材 西部证券 杨敬梅 1_买入 29.04 603323 苏农银行 西部证券 雒雅梅 1_买入 5.69 688022 瀚川智能 开源证券 任浪,李俊逸 1_买入 —— 300925 法本信息 国盛证券 刘高畅,孙行臻 1_买入 —— 688376 美埃科技 财通证券 张益敏 2_增持 —— 601975 招商南油 安信证券 孙延,宋尚杰 1_买入 6.19 002919 名臣健康 信达证券 冯翠婷 1_买入 44.8 300510 金冠股份 信达证券 武浩,曾一赟 1_买入 —— 300568 星源材质 华通证券 电力设备与新能源行业组 2_增持 22.62至24.18 002891 中宠股份 东亚前海 汪玲 2_增持 —— 300980 祥源新材 东亚前海 郑倩怡 2_增持 —— 688153 唯捷创芯 中信证券 徐涛,胡叶倩雯,王子源 1_买入 43 300607 拓斯达 东亚前海 郑倩怡 2_增持 —— 301319 唯特偶 国金证券 樊志远,刘妍雪,邓小路 1_买入 80.62 605376 博迁新材 国金证券 李超 1_买入 70.56 600738 丽尚国潮 广发证券 洪涛,嵇文欣 2_增持 6.78 600859 王府井 广发证券 洪涛,嵇文欣 1_买入 31.76 688503 聚和材料 招商证券 游家训,刘文平,赵旭,张伟鑫 1_买入 163至190 300779 惠城环保 国联证券 柴沁虎 1_买入 42.9 301363 美好医疗 国联证券 郑薇 1_买入 49.97 600547 山东黄金 国联证券 骆可桂 1_买入 24.56 600879 航天电子 东吴证券 苏立赞,钱佳兴,许牧 1_买入 —— 002439 启明星辰 红塔证券 崔源 1_买入 —— 001270 铖昌科技 华泰证券 李聪,朱雨时,田莫充 1_买入 132.32 688212 澳华内镜 申万宏源 张静含,陈烨远 1_买入 —— 688311 盟升电子 申万宏源 韩强,武雨桐,穆少阳 1_买入 —— 600905 三峡能源 长城证券 于夕朦,范杨春晓 2_增持 —— 688281 华秦科技 东方证券 王天一,罗楠,冯函,丁昊 2_增持 294.29 001330 博纳影业 天风证券 孔蓉 1_买入 15.07 301296 新巨丰 天风证券 尉鹏洁,孙海洋 2_增持 —— 603180 金牌厨柜 天风证券 尉鹏洁,孙海洋 1_买入 40.5 301267 华厦眼科 西部证券 陆伏崴,陈嘉烨 2_增持 76.2 002345 潮宏基 中泰证券 皇甫晓晗,苏畅 1_买入 —— 688033 天宜上佳 中泰证券 孙颖,王可,韩宇,谢校辉 2_增持 —— 002267 陕天然气 开源证券 张绪成,薛磊 1_买入 —— 002832 比音勒芬 开源证券 吕明,周嘉乐 1_买入 —— 600875 东方电气 开源证券 殷晟路,鞠爽 1_买入 —— 688257 新锐股份 开源证券 孟鹏飞,熊亚威 1_买入 —— 688122 西部超导 渤海证券 袁艺博,张珂 2_增持 —— 603179 新泉股份 华创证券 张程航,夏凉 1_买入 50.4 600584 长电科技 浙商证券 蒋高振,褚旭 2_增持 —— 688141 杰华特 国盛证券 郑震湘,佘凌星 1_买入 —— 002695 煌上煌 中邮证券 蔡雪昱,杨逸文 1_买入 16.38 300830 金现代 中邮证券 孙业亮 1_买入 —— 605507 国邦医药 信达证券 周平,阮帅 1_买入 —— 300161 华中数控 国金证券 满在朋,李嘉伦 1_买入 33.49   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 605009 豪悦护理 134.08 2.60 2.60 600779 水井坊 1,252.12 2.56 2.56 002603 以岭药业 2,909.36 1.74 1.74 603187 海容冷链 384.48 1.59 1.59 600732 爱旭股份 1,232.35 1.47 1.47 601702 华峰铝业 383.05 1.38 1.38 002572 索菲亚 1,213.41 1.33 1.33 002424 贵州百灵 1,859.29 1.32 1.32 600872 中炬高新 905.81 1.15 1.15 300158 振东制药 1,165.59 1.14 1.14 688575 亚辉龙 300.35 1.13 1.13 600026 中远海能 2,984.12 1.04 1.04 000032 深桑达A 1,169.93 1.03 1.03 300039 上海凯宝 1,026.58 0.98 0.98 600536 中国软件 629.14 0.97 0.97 688556 高测股份 153.40 0.90 0.90 000756 新华制药 379.63 0.80 0.80 002897 意华股份 133.40 0.78 0.78 300598 诚迈科技 122.49 0.76 0.76 600559 老白干酒 673.14 0.75 0.75 600452 涪陵电力 668.13 0.73 0.73 002314 南山控股 1,947.72 0.72 0.72 603606 东方电缆 481.71 0.70 0.70 603589 口子窖 420.29 0.70 0.70 688063 派能科技 55.80 0.69 0.69 603883 老百姓 401.47 0.69 0.69 600009 上海机场 745.92 0.69 0.69 688187 时代电气 134.07 0.68 0.68 603027 千禾味业 642.62 0.67 0.67 300724 捷佳伟创 231.46 0.67 0.67 300118 东方日升 579.08 0.65 0.65 605168 三人行 29.26 0.64 0.64 002727 一心堂 384.63 0.64 0.64 601117 中国化学 3,582.89 0.63 0.63 300482 万孚生物 275.51 0.62 0.62 002271 东方雨虹 1,551.83 0.62 0.62 601966 玲珑轮胎 896.80 0.61 0.61 002169 智光电气 462.59 0.59 0.59 688383 新益昌 16.61 0.58 0.58 002368 太极股份 345.86 0.58 0.58 601001 晋控煤业 951.99 0.57 0.57 600966 博汇纸业 760.87 0.57 0.57 300850 新强联 186.72 0.57 0.57 603233 大参林 528.87 0.56 0.56 300820 英杰电气 81.63 0.56 0.56 000860 顺鑫农业 419.54 0.56 0.56 688185 康希诺 37.35 0.55 0.55 603688 石英股份 192.53 0.53 0.53 688700 东威科技 46.71 0.51 0.51 300593 新雷能 207.73 0.51 0.51     本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 601799 星宇股份 12000.00 6000.00 2022-12-29 普通回购 301087 可孚医疗 20000.00 10000.00 2022-12-29 普通回购 605111 新洁能 83.68 83.68 —— 股权激励回购 002472 双环传动 30000.00 15000.00 2022-12-29 普通回购 002628 成都路桥 20.83 20.83 —— 股权激励回购 600750 江中药业 17.32 17.32 —— 股权激励回购 000803 山高环能 1322.33 1322.33 —— 股权激励回购 600875 东方电气 145.63 145.63 —— 股权激励回购 002015 协鑫能科 100000.00 50000.00 2022-12-28 普通回购 601668 中国建筑 4831.34 4831.34 —— 股权激励回购 300870 欧陆通 58.93 58.93 —— 股权激励回购 003028 振邦智能 190.69 190.69 —— 股权激励回购 002397 梦洁股份 —— 118.80 —— 股权激励回购 002468 申通快递 5500.00 4500.00 2022-12-27 普通回购 872925 锦好医疗 1500.00 1000.00 2022-12-26 普通回购 300611 美力科技 5000.00 3000.00 2022-12-27 普通回购 600096 云天化 120.00 120.00 —— 股权激励回购 836942 恒立钻具 480.00 350.00 —— 普通回购 603233 大参林 —— —— —— 股权激励回购 300684 中石科技 2000.00 1000.00 2022-12-27 普通回购 688555 *ST泽达 460.74 230.37 —— 普通回购 688516 奥特维 15000.00 10000.00 —— 普通回购 836414 欧普泰 1249.00 749.40 2022-12-27 普通回购 831087 秋乐种业 780.00 390.00 —— 普通回购 002179 中航光电 357.94 357.94 —— 股权激励回购 002376 新北洋 8000.00 5000.00 —— 普通回购 300147 香雪制药 —— —— —— 股权激励回购 600500 中化国际 502.41 502.41 —— 股权激励回购 300672 国科微 360.91 360.91 —— 股权激励回购 600817 宇通重工 —— —— —— 股权激励回购 605228 神通科技 55.44 55.44 —— 股权激励回购 688588 凌志软件 20000.00 12000.00 2022-12-22 普通回购 603538 美诺华 111.76 111.76 —— 股权激励回购 600845 宝信软件 —— —— —— 股权激励回购 002965 祥鑫科技 —— —— —— 股权激励回购 002372 伟星新材 20.65 20.65 —— 股权激励回购 603613 国联股份 40000.00 20000.00 2022-12-20 普通回购 831167 鑫汇科 4000.00 2400.00 2022-12-19 普通回购 000582 北部湾港 14.01 14.01 —— 股权激励回购 605183 确成股份 46.58 46.58 —— 股权激励回购 000790 华神科技 117.15 117.15 —— 股权激励回购 002410 广联达 171.76 171.76 —— 股权激励回购 003016 欣贺股份 —— —— —— 股权激励回购 300451 创业慧康 —— —— —— 股权激励回购 835237 力佳科技 545.40 327.24 —— 普通回购 002969 嘉美包装 95.47 95.47 —— 股权激励回购 002398 垒知集团 70.77 70.77 —— 股权激励回购 000333 美的集团 6808.85 6808.85 —— 股权激励回购 000800 一汽解放 —— 451.64 —— 股权激励回购     温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。      

大拐点   拼经济 ◆ 第二十三期策略：持续跟踪消费线 大疫三年，终于全面放开。当下A股处于“弱基本现实，强政策预期，强改善预期”阶段，消费复苏是接下来预期改善最强方向，但年尾行情，8000多亿的成交让板块轮动得像电风扇一样，而炒作资金从医药板块撤离后，虽然部分进入消费复苏线，但认同度还不高，后续跟踪消费线看能否持续。 ◆第二十三期热点或行业：边际改善、大储 边际改善板块还是近期市场机会所在，本期梳理了四个近段时间基本面有向好的细分方向。大储是明年新能源赛道中的高景气分支，最近赛道整体调整，但大储核心标的基本不跌，同时对于明年大储，阳光电源甚至将出货目标上调2倍，这些都显示出市场对明年大储方向的看好。 ◆第二十三期个股：新风光（688663）、苏大维格（300331）、振江股份（603507）、光明乳业（600597）、稳健医疗（300888）、中科三环（000970）。   第二十三期策略：持续跟踪消费线 大疫整整三年，终于迎来了拐点。11月公布优化二十条，12月初立马就搞了个新十条，而新十条虽然说不是全面放开，但是地方已是完全放开状态。这次政策急拐弯有些被迫，最大导火索还是江老离去，当民愤和重大事件叠加，历史上有过深刻的教训。 可能有人抱怨疫情3年，折腾了一圈还是回到原点，其实前两年病毒致死率大的时候，动态清零是有效的，问题在于今年。不知道大家体会到没有，全员核酸成常态，各地持续封控是今年才有的事。归根究底，还是今年调整了海外人员来华的防疫政策，但国内反而没有放松，导致疫情散发，加上地方政府一刀切执行，民怨四起。 不管怎样，现在能放开让民众生活回归正常总归是好事。目前只剩下最后一个预期点，就是对外的防疫政策还没有变，有外媒探得信息说是1月9日前后也会放开。 疫情放开这事对市场而言算是重大拐点，不仅是对深度受损的行业，也包括对市场情绪的修复。但要说就此走牛还未必。印象中，2020年一季度末二季度初，国内疫情防控良好，国门还紧封着，疫情也是边际向好。但市场真正起来是到三季度，原因在于当时流动性还没有恢复。还有，换个角度看，2021年国内疫情没有大变化，但是以锂电池为主的赛道股出现了趋势性行情。这些说明，疫情防控带来的情绪影响只是市场上涨的一部分因素，要真正出现趋势性行情，还要看整体的流动性和大主线板块，后者还必须是有基本面支撑，高景气且位置合适。 而上述两个条件当下还不是很明朗。首先，这里说的流动性不明朗，主要是指外资场内那部分，国内今年反而不缺流动性。美国15日凌晨的议息会议结果是加50个基点，高峰已经过去。加息幅度已不是当下市场的主要矛盾，现在的矛盾是利率高位维持多久。市场普遍预期是半年，也就是到明年二季度末会开始降息，但时间长了变故多，如果利率维持在5%以上的水平一年，会出很多问题，一是美国自身的债务规模问题，二是全球新兴国家资本大规模流出带来金融稳定问题。三是别看过了加息高峰，一些短线博弈的外资会进来，拉长时间轴看，利率假如长期维持高位，A股的外资会持续流出。 其次，从2019年到2021年下半年，市场实际上走了大约三年的结构化行情，这轮结构化行情的特点不是指数大涨，而是个别板块的局部牛市，比如2019年-2020年白酒和医药等核心资产拔估值，2020年-2021年新能源高增长。这两个大方向都经历了大涨然后大跌，区别在于后者经历了杀估值后能够再次起来，前者杀完估值就没有了，典型就是今年前4个月的杀跌，后面不少新能源分支再次新高。当下还没有出现像新能源那样的板块，能够容纳足够大资金、基本面还能持续高景气、企业业绩能持续兑现。 说下12月刚开完的中央政治局会议，我们认为很重要，大体可以看出接下来发展主基调。会议中提到了几个主要内容：1）大力提振市场信心，上次这样提是2018年12月，并且这次相比2018年，还多了“大力”二字，力度更大，可见重视程度更高。同时还提到要切实落实“两个不动摇”，上次提及是2018年10月，也是非常积极的信号。2）强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，2020年和2021年12月的政治局会议均没有提到“稳增长”，此次重提“稳增长”而且放在突出做好工作的首位，表明发展的重要性。3）内需被反复强调。再次强调“要实施扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合起来”，“要扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”。4）提出“让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”的提法，预计明年地方政府积极性会上升。 政治局会议释放出来的最大信号很明显，大疫三年，要搞经济了，接下来就是不折腾，要稳发展。同时，各地新一届领导班子也要走马上任了，未来思想更统一，执行效率更高。明年如何稳经济，在即将召开的年度中央经济工作会议会有更明确的内容。海外需求走向低迷的背景下，我们预计消费+投资两驾马车将会是明年增长的主动力。 回归市场，过去半个月机会还是在板块博弈，量已经缩到8000亿了，但疫情放松带来部分板块反弹颇为疯狂。上面那张图是2021年2月10日-2022年10月31日（上证指数从最高点到最低点这段时间）各个板块的涨跌幅，红圈是排名前几位和后几位的情况。而下面两张图是今年11月1日-12月14日这段时间板块的涨跌情况。 可以大致看出来，板块还是风水轮流转，近期上涨抽的是前期强势板块的资金，同时可以发现，过去一年多上涨的板块，多数还没有近一个月半月涨的多。对于这个现象，引述一些乐观机构的观点：既然最差的时点已经过去，明年大概率是复苏，接下来只会是复苏斜率高低的问题，那么不如现在把预期“打满”，等真正进入“政策验证期”，反而要利好兑现。 我们看来，目前A股所处“弱基本现实，强政策预期，强改善预期”阶段，大疫三年，尽管多数行业受损严重，全面放开后也还有几个月的混沌期，但政策基调明朗，接下来主要工作就是稳经济，我们非常认同这个大方向，等一切尘埃落地后，明年就是拼谁的增速高。 中线维度去看，明年政策稳经济最大的两个方向是地产和消费，但地产的高光时刻已经过去，感觉不会再有大的板块趋势，消费的逻辑会更顺一些，继续关注这个方向的复苏程度。另外，拼增速的话，赛道中的新技术（如POE胶膜，PET铜箔、钠电池）及走量逻辑（光伏辅材）两个方向明年不会差。 看短期，年尾行情，成交量不大，8000多亿的成交支撑不了板块大规模上涨，板块轮动得像电风扇一样。短线炒作资金从医药板块撤离后，部分进入消费复苏线，但目前认同度还不高。而且，像旅游、酒店、商业连锁等细分方向中的高标股，不少位置已经高出疫情前很多，这显然不是基本面的支持，更多是情绪带来的炒作。短线要谨防旅游酒店等分支获利兑现。 策略上，跟踪医药板块崩了后资金能否持续流入消费复苏线，在主方向明朗前，个股方面不追高，不死守单只，仓位上要趋于保守。 板块方面，这一轮新冠药的炒作已经不是此前的逻辑，大疫三年，最后发现感冒药才是最有效的，退热加止痛，这也是近几日新华制药和以岭药业分道扬镳的原因，新华的布洛芬产能国内第一，现在很多地方已经买不到布洛芬了。但是，从情绪周期来看，医药板块已经高潮了，不要去高位站岗。 半导体板块，12日盘后出来个大消息，据传国家会以税收抵扣等方式给予国内半导体企业1万亿的补贴，消息出来后港股的华虹半导体和中芯国际立马暴涨。很多人认为这是大利好，其实这个消息3个月前就有了，更何况是盘后外媒放出来的。13日，又有媒体传言美国新制裁我们30多家半导体企业。总之，市场不好的时候，经常有一些小道消息捕风捉影。 不过说回来，今年美国连续对华半导体施压，明年我们肯定也会有扶持政策，要不然前几年投入的几千亿资金打水漂，从国家战略角度也不允许。当然给企业补贴应该是会低调去做，明面上直接开出万亿的政策摆明跟着美国对着干，最终就是吃更大的打压。2018年我们搞了个中国制造2025，随后自主可控就被打压，这几年都不提了。当落后的时候，猥琐发育总归是正确的。 对于国内半导体未来的发展，引述台湾半导体专家的观点：大陆在设备材料要自己开发，至少要10-20年，先进制程在中国已经被废，替代方案无法短时间内完成。未来大陆会把重心放在成熟制程上，以前中国会重视先进制程，未来一定会走成熟制程，然后受阻部分的设备和材料会重新洗产地。联想起国内扩产基本上是28nm以上制程，这个观点还是很中肯。 消费复苏方面，医药正在逐渐消退，部分资金进入以消费复苏为主的后疫情板块，可以分为两条线来看，复苏线主要包括零售、酒店餐饮、旅游等，消费线包括食品饮料等。两条线都是在炒作预期，短线基本面暂时不用看。但二者的资金有区别，复苏线以游资为主，纯情绪炒作，零售目前以人人乐为炒作龙头、旅游和餐饮的龙头则分别是西安旅游和西安饮食。消费线是机构盘，以白酒和调味品为先锋，乳业有一部分游资在做。   边际改善：几个近期向好的细分方向 10月以来，在赛道内卷，疫情逐渐放松及政策托底经济等一系列因素影响下，边际改善成为市场的热点方向，诸如地产链、医药、消费等。本期梳理下近期几个边际改善的细分方向。 1）MCU。受全球经济放缓，下游需求萎靡的影响，半导体行业持续调整去库存已经有一年有余，从台湾半导体企业的数据跟踪看，绝大多数企业11月需求疲软及库存修正还在延续，市场预期半导体的库存周期低点是明年二季度。 不过这是整个半导体的情况，实际上与电动车挂钩的MCU已经快速走出下降区间。据与非网统计数据，近一个月涨跌MCU产品型号数量比例为81：19，需求上升型号数量远大于下降数量。另据群智咨询数据，2022年四季度车用MCU价格涨幅环比三季度有所提升，各类型号的涨幅介于2%-5%之间，预计2023年新能源维持高速增长，将继续带动车用MCU需求年的提升。 2021年全球MCU销售额高达196亿美金，其中国内MCU市场规模为365亿元，IC Insights预计到2028年行业将达到360亿美金，年复合增速为10%，是消费级芯片中为数不多的景气领域。 2020年MCU全球CR10高达89%，而国内MCU主要以进口为主，国产化率约为16%，其中车规级MCU自给率更是不足5%。目前虽然市占率不高，但已有不少国产MCU厂商转型升级，研发高性能MCU芯片，开始逐步导入国内厂商，如兆易创新、国芯科技、芯海科技。 2）工程机械。12月7号中国工程机械工业协会公布的统计数据，前11月挖掘机销量24.44万台，同比下降23.3%，但单月来看，11月销售各类挖掘机23680台，同比增长15.8%，环比增长7.7%，其中国内14398台，同比增长2.74%，环比增长12.7%，这是今年国内销量增速首次转正，国内地产链刺激刚起步，工程机械此时回暖意义重大。 展望未来，一方面，10月我国房屋新开工面积累计同比下滑37.8%，降幅在收窄；10月以来，房地产稳增长预期增强，国家已陆续出台多项支持政策，包括房地产“三支箭”，支持力度逐渐加大，未来房地产需求边际有望改善。同时，全国基础设施建设投资累计同比增长11.39%，环比9月提升1.9%，连续5个月环比提升。四季度基建项目密集开工，基建发力明显，拉动效应有望逐渐释放。另一方面，今年12月国四标准切换，主机厂会清国三库存，且国四设备价格更高，客户提前购机，对行业四季度销量形成一定刺激作用。 此外，今年前三季度海外工程机械龙头业绩均出现明显反弹，国内前11月出口海外挖掘机同比大增65%，三一重工等国内龙头持续加大海外开拓力度，市场份额有望持续提升，进一步拉动出口数据快速增长。 综合来看，两个下游大行业景气度回升+国四切换+出口增长，叠加2021年低基数影响，四季度挖机销量有望持续修复。 3）电影。11月19日疫情防控全面放开之前，猫眼数据显示，全国影院营业率恢复至63.95%，连续三周环比改善。进入12月，疫情防控“新十条”发布，防控措施不断优化，12月7日，北京市电影局发布文件《关于进一步优化电影放映场所核酸检测查验等相关工作的通知》，进入电影放映场所可不查验核酸检测阴性证明，扫码即可进入。截止12月10日，全国影院营业总数9246家，营业率恢复至74.37%。 圣诞跨年多档期即将来临，多部进口及国产大片加持，电影板块或将迎来修复良机。其中巨作《阿凡达2》将于12月16日上线，截至12月11日预售票房破亿。 大疫三年，电影行业格局也在优化。2020年和2021年影院数量分别为12057家和12387家，同比增长5.3%和2.7%，增速持续放缓。而龙头影院的市占率持续提升，以万达电影为例，截止11月末，市场份额为16.5%，相比2021年提升1.5%。 不像旅游、酒店及航空，电影板块中几只核心标的万达电影、中国电影和横店影视目前还没有回到疫情前的位置，还有预期炒作空间。 4）造纸。本轮造纸改善走的是成本下降的逻辑。主流供应商Suzana近期下调阔叶浆金鱼报价40美金至820美金/吨，Arauco 12月本色浆进行报价下降30美金/吨至780美金/吨，主流浆厂报价下调节奏超出市场预期。 当前进口针叶浆/阔叶浆均价分别为938和868美元/吨，处于历史87%和99%的高水位。未来驱动浆价下行的动力主要有以下几方面：一是从发货来看，过去导致供给受限的运输、罢工等问题正逐步被解决，四季度全球商品浆发货量将继续回暖。二是从库存来看，三季度欧洲港口木浆的库存中枢上移，回到2021年3月的高点。三是Arauco 156万吨叠加UPM 210万吨产能释放在即，全球供给增量5%以上，而未来1-2个季度是国内造纸单季，需求走弱，海外需求又疲软，供需矛盾凸显将驱动浆价温和下降。 大储：明年新能源最具爆发力的细分赛道 此前一直在说，大储是明年新能源最好的细分方向之一。近期新能源赛道调整，大储的核心标的大部分不跌，一些还出现资金净流入迹象，比如科华数据、鹏欣资源等，而产业链上的变压器龙头阳光电源，近期虽然下修整体出货预期，但是对于明年的大储，出货目标反而上调了2倍，这些都侧面显示出市场对明年大储方向的看好。 有人可能会问，储能今年不是已经爆发过了吗？的确如此，但今年爆发的只是小储，也就是户储，原因主要是欧洲能源危机导致欧洲的电价翻了数倍，海外的电价原本一直比国内高，今年电价一暴涨，户储的投资收益率一度提升至20%以上，需求一下子爆发。 去年家用户储占储能比重是个位数水平，今年提升到了13%-15%，但在大储面前，它还是小弟弟。 大储属于储能的一种，通常是指功率/能量较大的电化学储能，按国家标准规定，30MW以上的储能便能称之为大储。从应用场景来看，主要在电源侧和电网侧，比如变电站、风光储、独立储能电站等，二者加起来占比70-80%。 国内的电力系统一直以来是火电为主，但是碳中和的战略背景下，未来要逐步过渡到以新能源为主，火电为辅的格局。然而新能源发电特点导致发电和用电时间会有错配，主要因为电源发电即发即用，而风电一般凌晨大发，光伏是中午大发，用户侧用电高峰则主要集中在上午和晚上。因此中间需要储能来做调节。 电源侧和电网侧的主流储能技术目前是抽水蓄能和电化学储能，不过抽水蓄能没办法大规模覆盖，一来是受地理位置限制，二来响应时间长，项目建设要数年，机组启动爬坡速率也慢。而电化学储能电化学储能具有爬坡速率高（100%Pn/min）、启停时间短、可做供需双向调节、调节速率快等优势，因此是新能源调峰调频最优解。 今年5月发改委出台文件规定，风光项目配储成为硬性指标，也就是我们现在经常说的强制配储，一般配储比例为新能源装机规模的10%-20%，每个省要求不一样，部分新能源消纳压力大的地区可能要高一些，比如内蒙地区光伏配储比例要求达到了20%-30%。如果按照市场普遍预期2025年风光新增装机规模近300GW来估算，到2025年强制配置的大储规模将达到30-60GW。 数据显示，今年前10个月国内储能中标量高达32.2GWh，其中10月国内储能中标量就有14.65GWh，里面多数为大储项目，环比增幅高达3.5倍。在政策加持以及新能源建设持续快速推进背景下，国内大储的刚性需求凸显，潜在增长空间巨大。 国内大储很早便产业化，但一直没有大规模铺开，主要原因是商业模式问题，缺乏经济性。比如同样是储能的抽水蓄能，度电成本才2.6-3毛钱，而电化学储能却要去到6毛以上。这就意味着，发出来的电不如直接丢弃，储能项目基本上装一个亏一个，很多地方是“建而不用”或者“建而不并”。所以未来大储的爆发点一定是经济性能起来。 经济性无非涉及成本和价格，成本可通过技术降低，价格前期可以通过补贴弥补，这两个方式看起来是不是有点眼熟，就是2015年前电动车的发展模式。 大储也是如此：一方面，11月国家能源局发布了电力现货市场基本规则，文件明确提出“各地要按照国家总体部署，结合实际需要探索建立市场化容量补偿机制”，“推动储能等新兴主体参与交易”。这份顶层设计文件的公布对储能而言意义重大，储能的商业模式被定义为“租赁+补偿+现货交易”，项目的投资回报将提升，据信达证券测算，算上补偿和调峰现货交易，独立储能项目的收益率可以提升至6.7%，项目具备经济性。 另一方面，大储最核心价值环节是电芯，占比可以去到一半以上。电芯今年受上游碳酸锂涨价影响成本上涨。但近期碳酸锂达到58万元/吨的高位后，呈现逐渐回落走势，明年市场对碳酸锂的价格预期在40万元，后年是26万元左右。据测算，55万元/吨的碳酸锂价格对应储能电芯成本0.918元/Wh，若下降至40万元，则成本下降至0.83元/Wh，独立储能IRR有望提升至10.2%，材料的下行将进一步提升大储项目的投资收益。 往更远期看，钠电池和钒电池等新技术的出现，就跟高镍三元电池一样，会进一步摊低单位成本。 值得关注的是，美国也是明年大储高增长的市场之一。数据显示，2021年-2022年上半年美国大储装机分别为10.85GWh、5.92GWh，四季度通常装机高一些，预计今年还会呈现快速增长。 展望未来，美国大储增速有强烈提升预期，主要是因为IRA法案出台，独立储能纳入了补贴范围，该法案出台前，储能必须搭配光伏才能享受补贴。随着IRA法案落地，储能装机对光伏的依赖性将大幅降低，而且该法案还将ITC补贴有效期持续至2033年，补贴抵免也进一步加强。预计2023年美股大储新增装机将38GWh，2025年新增装机为81.47GWh，21-25年复合增速为66%。由于国内锂电池厂多数是全球化布局，产品会出口美国，在美国也有工厂布局，因此势必会受益于美国大储市场高增长。 从产业链来看，大储主要分为上游的电芯、中游的集成商以及下游的电站三个分支： 1）最上游的电芯：大储的电芯跟电动车电芯规格不同，目前普遍使用的是280Ah大电芯，也开始使用300Ah，已经量产大电芯的上市企业如下。 中游的集成商，最大的看点在变压器PCS，俗称逆变器。由于PCS环节在整个大储系统中的成本占比较低，不受锂电池材料影响，走的是量增的逻辑，未来会充分受益市场规模快速扩张。同时，PCS链接的是大储中的电池系统和电力系统，PCS企业为了获得更高的价值量，也在利用自身Know-How的优势，参与到集成商环节中，比如科士达、科陆电子、科华数据，都是向集成商进发。 大储的PCS排名跟光伏逆变器稍有不同，第一名是阳光电源，出货量约为2.5GW，全球市占率19%，第二名是科华数据，市占率约11%，第三名是比亚迪，市占率是9%，另外上能电气市占率6%，排名全球第五位。资金是聪明的，基本上除了大块头阳光电源，上面提到的几家PCS企业最近的股价表现都极为坚挺。 另外，中游系统方面，还可关注两个同样走量增逻辑的小而美赛道，一个是温控，核心标的有同飞股份、高澜股份、英维克；另一个是消防系统，如青鸟消防、国安达。 下游的独立储能电站，主要有新风光、华自科技、南网能源等。     第二十三期个股组合参考 2022年第二十二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 华润材料 301090 -1.11% 6.01% 3.90% 2.11% 长盛轴承 300718 1.55% 16.37% 3.90% 12.47% 皮阿诺 002583 0.51% 9.40% 3.90% 5.50% 星云股份 300648 -3.94% 8.58% 3.90% 4.68% 中国电信 601728 0.00% 7.37% 3.90% 3.47% 丽江股份 002033 1.89% 9.81% 3.90% 5.91% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2022年12月1日至本内参发布日2022年12月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：新风光（688663）、苏大维格（300331）、振江股份（603507）、光明乳业（600597）、稳健医疗（300888）、中科三环（000970）   1、新风光（688663）：大储最核心标的之一 主要逻辑：1）主业受益下游高景气，盈利触底反弹。公司的主业分为四块，分别是电能质量治理，电机驱动与控制，储能和轨交节能。按产品划分是SVG，变频器，储能系统和变流器，其中SVG和变频器是传统产品，2021年收入占比合计接近9成，储能系统则是公司近两年新发展起来的新产品。 公司的SVG产品主要用在新能源和煤矿等领域，其中新能源大约7成，煤矿大约3成。由于有股东兖矿集团的支持，公司在煤矿行业有一定的竞争优势。而新能源方面，风电和光伏的景气度直接影响公司SVG的需求量，由于平价抢装，过去三年风光持续高景气。二者共同推动让公司的SVG产品持续爆量增长。 2020年新风光SVG业务收入高达5.59亿元，同比增长65%。2021年由于市场竞争加剧，项目中标价格下降，单台价格下降约16.2万元，导致公司SVG产品仅录得5.44亿元的收入，但从量来看，反而增长了20%+。 展望未来，公司的SVG业务成长前景还是值得期待。一方面，SVG产品降价更有利于推广。SVG实际上就是一种无功补偿装置，这个领域目前有两个技术方向，另一个是SVC。目前在国内被广泛使用的是SVC，因为它有成本优势，而SVG是伴随近年电力电子技术和工艺发展起来，相比而言，具有占地面积小、实时性强、谐波含量少和补偿精度高等优点。新技术产品一开始都是成本较高，竞争降价后会对SVC形成替代效应。 另一方面，光伏电站的大规模建设将对高压SVG形成拉动。近两年由于光伏硅料价格较高，下游大型地面光伏电站开工率受到一定影响，但最新数据显示，硅料价格已经连续四期下调，降幅逐渐扩大，向下拐点已经出现。预计2023年硅料产能大规模释放后，国内光伏装机将快速增长，进而推动SVG市场规模加速增长。根据智研咨询预计，2026年国内SVG行业市场规模有望达到75.49亿元。 有人可能担忧SVG降价，毕竟SVG业务2021年单价录得下降。但我们认为不必担忧，一来2022年上半年毛利率为24.5%，期间费用率为16.5%，可比公司思源电气是20.7%，费用率为11%，二者毛利率及期间费用相差8%-10%，行业利润空间已经压缩至低位水平，后续下降空间已不大。二来，SVG的直接材料成本占比超9成，其中主要为取向硅钢、铜和铝等，受大宗价格影响较大，今年三个原材料都有过一轮大涨。大宗价格定价权在海外，明年海外经济衰退预期较高，大宗价格有望高位回落，驱动SVG业务盈利能力企稳回升。 2）背靠山东国资委，储能业务高弹性。借助传统SVG传统技术优势，公司业务向储能领域延伸。公司发展储能业务有三大优势：其一是广阔的区域增长空间。山东省的储能走在全国前列，十四五储能规划目标为5GW，占全国十分之一的规模，2030年达到10GW，目前山东省储能示范项目建设数量已经达到29个，合计装机规模3.1GW。 其二是股东资源。大股东山东能源集团是由兖矿集团和原山东能源集团于2020年联合重组成立的大型能源企业集团，资产规模庞大且优质。新风光今年6月曾公告，山东能源集团拟将兖矿东华集团持有的38.25%新风光股权无偿划转至山东能源集团新能源有限公司，公司将调整至集团内部备受瞩目的“新能源新材料”产业板块中，作为集团新能源核心设备供应商，享受股东带来的资源优势。 其三是技术。公司在储能方面拥有成熟的高压级联SVG技术。由于省去变压器和电芯，同样的输出容量下，经性比传统方案高出10%，所以高压级联SVG是市场公认的储能行业未来的主流技术。2021年高压SVG产品在光伏领域的渗透率只有1%，卖方预计，今年渗透率将达到7%，到2025年有望提升至30%。 公司的储能业务收入2022年上半年已经达到0.68亿元，远超2021年的0.32亿元，今年订单目标在4-5亿元，潜在增长空间巨大。 3）储能商业模式理顺，明年大储有行情。11月中旬山东发布了《关于2023年容量补偿分时谷系数及执行时段的公告》，确定了23年不同季节容量补偿分时峰谷系数及执行时段。当前山东独立储能的收益=现货市场套利+容量租赁+容量补偿。此次新政实施，不仅将带动容量补偿收入的提升，同时也将增加工商业储能的峰谷价差套利空间。 11月下旬，国家顶层又出了个电力现货交易的文件，此次文件本质也是山东储能模式的一个全国推广。很多人不明白电力现货，它的本质还是电价机制改革。国内之前一直都是“计划电”，电价被限死，缺乏商业化空间，但新能源未来成为能源发力主体后，其低利用小时数及不稳定性的特点又与“计划电”相互矛盾，本身发电就不稳定，在需求高峰时还要以火电的低价去销售，那长期下来企业不得亏死。所以电改的核心作用就是打开电价机制，让市场决定电价的高低，尤其是在峰谷时期。 而国内储能一直做不起来，最根本就是原有的电价机制限制导致商业模式不清晰。现在国家正逐步理清这条线路。电力现货市场目前还是小众市场，大概占比约5%，由点到面推广后，后面可能会出台类似2015年9号文的大政策，近期市场也有小道消息在传这类信息。 新风光在储能题材中一直处于第一梯队，股性很活跃，此前因为山东的储能新政，股价一直抗跌。近期市场风格有点切换到消费，部分资金出逃导致股价下跌。后面一旦类似9号文的电改政策被证实，储能出现趋势性机会，可以优先考虑该标的。往长一点说，商业模式理顺后，我们看好明年储能中大储的爆量行情，现在板块就差一个引爆点。   2、苏大维格（300331）：传统业务有亮点 两大新业务潜力巨大 主要逻辑：1）电镀铜新技术落地，有望成为新增长极。电镀铜是锂电池新技术方向，该技术可以提升电池转化效率和降低成本。主要体现在：一是铜栅线的导电性比银浆更强。铜栅线是纯铜，电极的内部致密且均匀，没有明显的空隙，可有效地降低电池电极的欧姆损耗，提高电性能；二是电镀铜工艺可以实现超细线宽的栅线和低接触电阻，从而提升转换效率；三是电镀铜技术用低价金属铜代替贵价银粉，当前银浆成本占HJT非硅成本达46%，电镀铜技术有望彻底解决银浆的高成本问题；四是电镀铜技术可同时实现双面电镀，电池正背面正极能同时完成。 电镀铜的产业化正在加速，罗博特科、宝馨科技、海源复材和东威科技纷纷布局，其中海源复材首条产线预计将于2023年调试，东威的电镀铜设备速度达到了6000片/小时。市场预计2024年初产业链可形成批量生产。 公司掩膜版+曝光方案比LDI方案更有效，理论效率达2倍，同时精度能够满足电镀的要求。公司明年中试线将采用掩膜版+曝光方案，单GW价值量超过3000万，对应25年市场空间30亿，假设30%的净利率和50%的份额，对应5亿的利润。公司产品已出货其他客户，明年GW级订单有望落地。 2）激光转印设备同样令人期待。HJT电池薄片化趋势确定，产业即将做到130μm，甚至120μm。对薄片化电池，传统接触式印刷可能导致电池片破片、隐裂等问题，而激光转印为非接触式印刷，将避免破片、隐裂等问题，有效提升电池良率。并且，HJT电池采用双面低温银浆，浆料耗量约190mg/片，且低温银浆价格高出普通银浆约20%，银浆为HJT电池最大的非硅成本。激光转印技术预计节省HJT浆料耗量超30%，即助力HJT电池银浆耗量降到133mg/片，意义重大。 激光转印技术首创是帝尔激光，主要用在高效光伏电池生产，而且其激光转印设备3季度末正式进入量产阶段。公司的激光转印设备进度并不比帝尔激光慢很多，且由于公司原来专注的是纳米设备与光栅领域，纳米压延技术精确度更高，可将栅线做的更加整齐。目前激光转印设备已经在润阳进行中试，设备大概6000万/GW。有券商估算，假设到2025年350GW的产能有三分之一使用激光转印，公司20%的市场份额+20%的净利率，预计有2.8亿的利润规模。 3）传统主业也有看点。公司2012年便已上市，其传统主业为光波导器件和触控导电膜。由于主业对应的下游应用前景不明，一直以来市场认为主业盈利较弱。随着AR产业逐渐明晰，公司传统业务掌握关键技术，其实已经占据行业制高点。 在AR行业的发展中，光学显示系统是核心的元器件之一，其中光波导镜片一直是制约AR行业发展的重要因素。多年以来，无论是最早期的谷歌眼镜使用的半透半反棱镜，还是后面的离轴非球面反射镜、自由曲面棱镜，均存在各种不同的缺点。目前为了在保证图像质量与大视场角的同时尽可能的减小设备的体积，光波导成为提升AR近眼显示设备性能的研究核心。 光波导技术方向主要分为几何光波导和衍射光波导，从显示效果来看，衍射光波导的效果要优于几何光波导，包括索尼、微软、诺基亚、Magic Leap等AR巨头都是聚焦这一主流技术方向。由于公司的核心技术即为纳米压印技术，所以在光波导生产这一赛道上具备天然的优势。在一些参数对比上，甚至要领先于竞争对手，比如Eye Box这一核心技术指标，公司可以做到20*10mm，而全球龙头Wave Optic的数据为12*7mm。 目前，公司在AR领域已经与高伟电子合作，共同进行TOF Diffuser、AR光波导镜片、AR-HUD等光学材料和器件的研发生产。此外，公司应用于汽车的AR-HUD产品也取得了较大的进展，9月底在华为做了批量测试，单车价值量3000元，明年有望上车。 公司另一传统产业触控导电膜，通过用压印的方式填入低温银浆，75寸导电膜价值量800元，今年已经进入视源股份，营收2亿元，明年预计可做到4亿元。 总体上看，公司依靠自主研发的光刻机技术，构建了以微纳光学为核心的技术平台，是国内少数拥有微纳光学制造完整产业链的企业。近几年业绩出现波动主要是并购了其他资产，新业务电镀铜和激光转印设备在光伏领域的应用，若量产成功，未来可贡献6-8亿的业绩体量，成长前景巨大。即便不成功，传统业务也可支持当前市值。    3、振江股份（603507）：天风最新调研纪要分享 主要内容：1）风电业务：海外交付节奏加快。公司风电业务以海上直驱定转子产品为主，2022年起公司约90%的定转子收入来自海外市场，主要深度绑定了西门子歌美飒，同时2022年小批量、2023年大批量供货通用，并于今年新进入韩国风机厂商斗山的供应链，海外业务正加速发展。 从现有订单来看，预计2022年定转子业务收入约7亿元，2023年海外交付会提速，预计全年业务在12亿元左右，2024年会基本持平，到2025年同比又将有较大提升。 2）风机大型化加速，供应链向国内转移。海外明年风机大型化趋势加速，明年交付以8/10MW机型为主，2024年交付11/15MW机型为主，2025年交付15MW机型为主。 为了降低成本，西门子歌美飒还将一部分发动机总装外包给公司，目前公司做的是陆上4.X机型，之后也会做海上机型总装；另一方面，西门子歌美飒正将上游铸件/塔筒等业务模块化外包给中国厂商，其约65%的上游环节供应来自中国，仅轴承和变压器等35%的环节供应来自欧洲。 3）光伏支架：美国市场带来新增量。受益于美国反通胀法案，公司的合作厂商Nextraker和ATI等加速产能扩张，公司将于美国本地建厂为其做跟踪支架配套。目前在美国德州租了一个厂房，明年一季度安装设备，二季度调试认证等，可能下半年就可以正常批量生产，主要客户除了上述两家，还有GCS和IDT。明年美国跟踪支架市场规模合计约40GW，预计公司明年出货约8GW，对应6-7万吨，收入6亿元左右（国内市场约9亿元）。预计国内大概有8%-10%的毛利率，净利率约5%-6%，美国市场可以做到约12%的毛利率和约10%的净利率。 4）光热支架：已有订单明年落地。公司今年已拿到中船的光热支架订单（西藏项目）约2亿元，除此之外，公司正在谈智利的690MW阿本根光热支架项目，预计明年5月开始交货，此项目给到公司体量是12亿，同时国外还有澳大利亚一个约100MW项目。   4、光明乳业（600597）：基本面持续向好  主要逻辑：1）伊利蒙牛之后就是光明。A股有不少乳业上市公司，如燕塘乳业、阳光乳业等，但从规模来看，光明是A股继伊利和蒙牛后最大的乳企。尤其是它的产品力，更是超越伊利和蒙牛，现在大家耳熟能详的常温酸奶，最早就是光明乳业发明的。为获得更突出的菌种资源，公司的菌种还搭乘“神七”上天，并与探月工程合作进行菌种深空研究，这种荣誉不是伊利和蒙牛所能比拟。 出色的产品力和良好的口碑帮助公司在华东地区建立了极高的客群忠诚度和粘性，构筑了强大的护城河，也帮助公司营收保持稳健增长态势。自2018年以来，管理层推动业务布局拓展，2018-2020年营收CAGR为12%。2021年实现营收292亿元，同比增长16%。 净利润方面，近年来受常温业务波动及海外新莱特业绩拖累影响，公司净利润波动幅度较大，2021年公司实现归母净利润5.9亿元，同比下降3%。进入2022年，又受全国多地疫情散发影响，营收、净利润阶段性承压。不过这些都是暂时的，随着疫情防控全面放开，必选消费品会逐渐回暖，后续公司基本面恢复可期。 2）扩建牧场，提升原奶自给率。原奶是乳品公司最重要的上游原材料，掌握优质的奶源不仅是高品质乳制品的基础，还能大幅摊薄生产成本。2020年公司原奶产能只有43.4万吨/年，2021年公司定增募投了19.3亿元，投入到金山、中卫等多个奶牛养殖建设项目中，建设完成后预计新增3.1万头奶牛存栏，新增原奶产量18.2万吨。2022年公司再次注资12.7亿元用于定远牧场群建设，建成后将新增4.75万头奶牛存栏，预计新增原奶产量26万吨。预计到2026年，公司原奶产量将相比2020年同比翻番。 3）全国化牧场布局+冷链物流建设，助推低温奶业务拓展。尽管整体收入和伊利蒙牛存在较大差距，但在低温巴氏奶领域，公司依然是全国龙头，市占率长期维持在13%左右，可以说低温巴氏奶就是公司的优势业务。 但巴氏杀菌工艺，决定了低温巴氏奶必须在低温环境下生产、运输及销售，且保质期远远低于常温奶，通常只有7-10天左右。这大幅限制了低温奶的销售与生产之间的距离。公司自己测算的数据，在保证货架天数及货品质量的同时，经济最大化的可运输半径只有600-700公里。这就导致过去公司的低温巴氏奶的优势区域集中在华东地区。 换言之，要想实现全国化布局，一方面要构建全国化的牧场，另一方面，还要强化冷链物流。公司深谙其道，在牧场建设方面，截止2021年已经在10省市布局了25个牧场，其中上海10个，江苏4个，安徽3个，黑龙江2个，湖北、宁夏、浙江、山东、河南、天津等省份各一个。 在冷链物流方面，光明旗下的领鲜物流已经成为全国性冷链物流企业，在国内建立了5个大区共65座综合物流中心，日配送终端网点5万余家。同时，公司还通过新技术和新包装，将低温奶的保质期延长至15天，变相延长了销售半径，更有利于全国铺货。 值得关注的是，2019年公司携手阿里，升级了“随心订”服务，不仅可以配送乳品，还可配送鲜食，包括果蔬生鲜、日用品、糕点等，服务已经覆盖全国100座城市，2021年随心订销售额高达25.43亿元，2018年-2021年复合增速高达16.24%。 4）新莱特盈利能力逐步恢复。新莱特是新西兰的一家乳品加工企业，主营产品为婴幼儿奶粉及配方奶基粉，下游客户为光明、新乳业等。2010年被光明收购，2015年-2020年新莱特营收保持23%的复合增速，净利润复合增速更是高达48%，表现十分抢眼。但2021年海外疫情导致需求下滑、供应链中断，为应对收入下滑，新莱特增加了低毛利的原料业务占比，同时因前期采购了高价的原料库存，最终新莱特在2021年录得上市以来的首次亏损，亏了1.29亿元。 不过2022年以来，新莱特管理层大幅调整，叠加今年3月海外陆续放开疫情管控，新莱特盈利能力逐步恢复，上半年实现随后净利润1.17亿元，对应光明报表口径利润约1.28亿元，管理层预计2023年新莱特盈利能力可恢复至2021年之前的水平，大概3亿的净利润规模。 整体而言，公司今年受国内疫情影响，股价从15元下跌至10元附近。但公司海外业务盈利回升，同时这两年布局了不少上游原奶牧场，全国性的冷链运输体系初具规模。剔除掉疫情的影响，应该说基本面逐步向好。目前公司股价还处于低位，买入性价比较高。   5、稳健医疗（300888）：攻防兼具  稳健医疗的长期逻辑主要有两块，一块是医疗辅材，以前为海外品牌做代工，受益新冠疫情，2020年后医疗辅材业务从海外ODM加速向国内品牌转型，不仅切入国内2B端医院渠道，在2C端winner品牌也是大受欢迎。 去年我们写过公司，当时还列了几组数据：在国内，2017年-2019年稳健医疗品牌的内销收入复合增速为20.3%，而疫情后，公司品牌一下子被市场熟知，2B端前五大客户中新增了国药、深圳卫健委等客户，同时进入了3000多家医院，2021医院的数量比2020年还有所增加；2C端，2021年前三季度包括电商、药店和跨境电商等渠道合计占比为27%，2020年同期大约是18%。这些数据说明，公司医疗板块各个渠道相比疫情前确实在强化。 另一块是健康消费业务，主要是全棉时代（还有一个津梁生活，规模还很小），很多人知道这个牌子，棉柔巾就是他们家首创的，一年10亿+的大单品，全棉时代长期的增长点在于品类扩张+门店增加。但全面时代有线下实体门店，有300多家，过去这块是受疫情防控影响的。 近期主要看点：1）放开后防疫物资需求进一步增加。政策的突然转向将导致国内感染人群大幅增加，多数居民重视健康，会增加口罩等防疫产品需求。 此外，医护人员的防疫是重中之重，也是政府保护的重点对象，预计对防护服、隔离服等需求相比此前会明显增加。最容易观察的一点，大家看看医院发热门诊就知道，有些地方已经开始排长龙了，120急救车出车量都是翻倍增长。 公司是防疫物资行业龙头，在口罩、防护服、隔离衣、消毒用品等收入体量遥遥领先，并且品质、规模、交期均处于行业第一梯队。近期公司在互动平台表示，N95口罩产线目前是24小时不停歇生产。2020年、2021年和2022年上半年防疫物资收入分别为70亿元、24亿元和23亿元，前三季度国内疫情反复，防疫物资收入同比已经增加68%，12月开始放开后，预计后面公司的防疫物资收入将爆量。公司近期表示，新并购进来的稳健乳胶用品公司，目前正处于加班加点生产状态。 2）健康消费业务有改善预期。2020年后因为疫情散发，全面时代的开店拓展低于规划，虽然有线上渠道弥补，但收入增速在10%左右，毛利率也是逐年向下，2022年上半年下降至53%，而2020年是55.2%。全面放开后，全棉时代的基本面有修复预期。 3）代理亚辉龙抗原产品。公司是亚辉龙的经销商，通过双LOGO的模式借助自身品牌、线上线下渠道销售抗原检测试剂产品。目前公司正与亚辉龙合作全力保障抗原试剂的供应和销售，目前该产品占比不到1%。但反馈说最近一周此类产品需求上升明显。 4）有抗菌抗病毒面料的产品储备。抗病毒面料近期是市场热点之一，公司有类似的产品：一是自行研发的抗病毒口罩，目前已经上市，抗菌抗病毒效果达到99%以上，能有效阻断病毒传播，满足后疫情时代功能性口罩需求。二是抗菌功能性伤口敷料，目前有几款产品已取得美国FDA 510K的产品注册证书，伤口敷料抗菌效果达99.99%。三是全面抗菌病人服和刷手衣目前正在研发阶段，拓展了全棉材料的应用。此外，公司目前已上市的产品还有抗菌抗病毒免洗手消毒液、抗菌全棉湿纸等产品。 5）估值便宜，股价有起步迹象。27家卖方机构目前一致预期公司2022年-2024年的EPS为3.62元、4.37元和5.12元，对应今年估值22倍，明年只有18倍。公司股价调整接近2年，最高点下来仅剩下三分之一。周K线看，此前一直在收敛，12月刚突出60日均线，有启动迹象。即便错了，以目前市值和价位，安全边际较高，更何况基本面是向好发展的。   6、中科三环（000970）：电动车+苹果产业链+人形机器人 有业绩有题材 逻辑简述：1）电动车产业链仍处于扩张期。根据中汽协的数据，2021年国内新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长158%，渗透率约为14.8%。预计到2025年国内新能源将提升至1500万辆，海外接近2500万辆，2021年-2025年复合增速将高达43%，电动车产业链仍处于扩张期。 电动车采用的电机系统有异步感应电机和永磁同步电机两种，后者无需励磁电流，转子无铜耗，相比异步电机效率提升3%-5%，电机重量大幅减轻。目前永磁电机是主流，渗透率在9成左右，明星车型代表是特斯拉旗下的Model 3。永磁电机对钕铁硼磁材的消耗较大，通常在1-5公斤，客车要高一些。根据国盛证券的估算，假设纯电动单车消耗钕铁硼3公斤，混动消耗2.2公斤，永磁电机渗透率维持9成，则需求将从2021年的1.7万吨提升至2025年的6.2万吨，2.5倍的增幅。 2）重签销售协议，盈利能力回升。2019年后下游电动车景气度高涨，但看财务报表，公司的利润不升反降。究其原因，主要是早年进入特斯拉产业链签的长协订单价格是固定价格，当时价格定得比较低。而2019年后新能源汽车起势，上游原材料价格又连续上涨，导致毛利率大幅下滑。2020年毛利率下降至14.6%，净利率仅有3.4%，业绩一度承压。 2021年下半年公司重新签订协议，同时得益于下游新能源车、变频家电、节能电梯、风力发电高景气拉动稀土永磁材料需求大幅增长，公司磁材产品订单大增，下属工厂接近满负荷运行，产能利用率与产销量大幅增长。叠加公司通过集中采购、动态调整库存等，有效化解了原材料供应的风险及价格波动的风险，盈利能力恢复明显。以毛利率和净利率为例，2020年以来持续回升，2022年二季度毛利率已升至18.5%，净利率则回升至11.1%的历史高位水平。 3）新产能即将投放。电动车需求暴增导致产能捉襟见肘，公司审时度势谨慎扩产。现有毛坯产能2万吨，规划2022年底或2023年初增加1万吨的烧结钕铁硼产能，总产能将达到3万吨，2024年前根据市场需求可能会再扩产2.1万吨，总产能达5.1万吨。     2020年11月，中科三环关联方“三环希融”增资扩股获得南方稀土5%的股权，公司还与南方稀土合资在赣州建设5000吨/年磁材产能，通过合资方式进一步保障稀土原料稳定供应。 4）10月进入苹果供应链，还有特斯拉人形机器人概念。10月美国苹果公司公布了最新的供应商名单，其全球范围内的供应商至少增加了6家中国内地企业，中科三环位列其中。 同月，马斯克在特斯拉年度的AI开放日上，首次公开展示了人形机器人擎天柱。机器人的活动需要微型电机做支撑，擎天柱全身具有40个执行器，其中单单关节电机数量就达到28台，主要采用旋转马达和推杆马达两种永磁同步电机，电机总重量达到40公斤，占机器人总质量的55%，是人形机器人最核心的部件。 据测算，单台机器人的磁材用量约为2.4公斤，2021年全球劳动人口总数34.5亿人，替代5%也有约1.7亿台的市场空间，对应的磁材需求量有4万吨左右。中科三环作为其磁材的核心供应商，表观看肯定会受益。     本轮中科三环调整较深，高点下来接近40%，调整充分。本身估值也不到20倍，安全边际较高。近期短线均线系统收敛，或有一波反弹行情。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603331 百达精工 2 2013.68 11.41 002892 科力尔 1 630.19 3.29 601326 秦港股份 1 11174.00 2.35 300471 厚普股份 2 770.90 2.29 002617 露笑科技 3 2900.00 2.24 600143 金发科技 4 5314.00 2.06 603579 荣泰健康 4 280.00 2.01 603132 金徽股份 1 194.37 1.98 002825 纳尔股份 1 243.11 1.33 600116 三峡水利 6 1912.14 1.21 002092 中泰化学 2 2636.70 1.06 300601 康泰生物 1 900.00 1.04 600287 江苏舜天 1 445.40 1.02 600084 中葡股份 1 1123.73 1.00 300484 蓝海华腾 2 117.50 0.76 603693 江苏新能 1 330.78 0.41 603826 坤彩科技 1 164.07 0.35 300688 创业黑马 6 43.28 0.32 601665 齐鲁银行 4 652.82 0.31 002384 东山精密 1 396.72 0.29 688210 统联精密 9 2.43 0.10 603378 亚士创能 1 42.57 0.10 600039 四川路桥 1 435.53 0.09 000636 风华高科 1 85.60 0.08 603638 艾迪精密 5 61.14 0.08 603613 国联股份 6 30.48 0.06 688317 之江生物 2 7.00 0.06 600888 新疆众和 1 75.00 0.06 688023 安恒信息 1 2.79 0.04 603568 伟明环保 3 49.51 0.03 002335 科华数据 3 11.12 0.03 688060 云涌科技 1 0.72 0.03 605199 葫芦娃 9 1.85 0.02 300299 富春股份 2 12.40 0.02 002460 赣锋锂业 2 20.39 0.02 300197 节能铁汉 1 21.86 0.01 603505 金石资源 8 3.50 0.01 002855 捷荣技术 1 1.72 0.01 000404 长虹华意 1 4.84 0.01 000035 中国天楹 3 13.18 0.01 600758 辽宁能源 6 6.00 0.00 002950 奥美医疗 4 1.38 0.00 601916 浙商银行 5 56.92 0.00 601016 节能风电 2 18.00 0.00 002366 *ST海核 3 1.67 0.00 002846 英联股份 2 0.60 0.00 688556 高测股份 1 0.43 0.00 002775 文科园林 2 1.04 0.00 600400 红豆股份 1 5.00 0.00 300161 华中数控 1 0.32 0.00 000528 柳工 1 1.68 0.00 002435 长江健康 1 1.98 0.00 300140 中环装备 1 0.61 0.00 000925 众合科技 2 0.47 0.00 002783 凯龙股份 1 0.28 0.00 300947 德必集团 1 0.07 0.00 600738 丽尚国潮 1 0.49 0.00 000605 渤海股份 1 0.20 0.00 300421 力星股份 1 0.09 0.00 000586 汇源通信 1 0.09 0.00 003010 若羽臣 1 0.02 0.00 002006 精功科技 1 0.09 0.00 601328 交通银行 1 6.00 0.00 002601 龙佰集团 1 0.16 0.00 600791 京能置业 1 0.04 0.00 601872 招商轮船 1 0.59 0.00 300730 科创信息 1 0.01 0.00 002438 江苏神通 1 0.02 0.00 002382 蓝帆医疗 1 0.01 0.00 600036 招商银行 1 0.20 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603773 沃格光电 周旭辉 1_买入 2_增持 33.4 301236 软通动力 孙树明,黄楷 1_买入 2_增持 65.39 002612 朗姿股份 糜韩杰,罗佳荣,左琴琴 1_买入 2_增持 32.68 301088 戎美股份 糜韩杰,左琴琴 1_买入 2_增持 25.89 003021 兆威机电 刘海博,李越,李睿鹏 1_买入 2_增持 78 002218 拓日新能 王小勇,庄嘉骏,陈基赟 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300351 永贵电器 东兴证券 李金锦,张觉尹 2_增持 —— 603128 华贸物流 中银国际 王靖添,刘国强 2_增持 —— 603915 国茂股份 中原证券 刘智 2_增持 —— 600362 江西铜业 中原证券 刘智,李泽森 2_增持 —— 833533 骏创科技 华福证券 林子健 1_买入 23.91 603733 仙鹤股份 华安证券 马远方 1_买入 —— 600223 鲁商发展 华福证券 陈照林,高兴,来舒楠 1_买入 12.92 600329 达仁堂 西部证券 吴天昊 1_买入 40.82 688152 麒麟信安 中泰证券 闻学臣,刘一哲 1_买入 —— 002446 盛路通信 开源证券 戴晶晶 1_买入 —— 688279 峰岹科技 开源证券 刘翔,傅盛盛 1_买入 —— 838670 恒进感应 开源证券 诸海滨 1_买入 —— 300884 狄耐克 中银国际 杨思睿,王晓莲 1_买入 —— 301236 软通动力 华创证券 魏宗 2_增持 55.62 600419 天润乳业 华创证券 欧阳予,范子盼,董广阳 2_增持 19 002158 汉钟精机 浙商证券 邱世梁,王华君,李思扬 1_买入 —— 688503 聚和材料 浙商证券 张雷,陈明雨,尹仕昕 1_买入 170 002707 众信旅游 中原证券 刘冉 2_增持 —— 300996 普联软件 中金公司 王之昊,于钟海,谭哲贤,韩蕊 2_增持 51 600711 盛屯矿业 中金公司 杨文艺,齐丁,陈彦 2_增持 8.35 688270 臻镭科技 中金公司 刘中玉,于新彦,刘婧等 2_增持 126.8 002791 坚朗五金 中邮证券 丁士涛 2_增持 —— 688031 星环科技 财通证券 杨烨,罗云扬 2_增持 —— 600977 中国电影 中信建投 杨艾莉 1_买入 —— 300737 科顺股份 华鑫证券 黄俊伟,华潇 1_买入 —— 600363 联创光电 东吴证券 马天翼,唐权喜,王润芝 1_买入 —— 002153 石基信息 国联证券 孙树明 1_买入 17.88 605007 五洲特纸 招商证券 赵中平 1_买入 —— 300487 蓝晓科技 野村东方 刘永来 2_增持 92.25 605138 盛泰集团 海通证券 盛开,梁希 2_增持 13.86-15.4 300833 浩洋股份 中信证券 纪敏,刘海博 2_增持 100 600763 通策医疗 中信证券 陈竹,沈睦钧 1_买入 161 603855 华荣股份 中信证券 纪敏 1_买入 29 603967 中创物流 中信证券 扈世民 1_买入 15 688351 微电生理 国金证券 袁维 2_增持 26.88 301171 易点天下 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 19.5至23.4 688258 卓易信息 国元证券 耿军军 1_买入 60.9 688016 心脉医疗 国海证券 周小刚,林羽茜 1_买入 —— 600583 海油工程 广发证券 代川 1_买入 8.93 603377 东方时尚 广发证券 洪涛,嵇文欣 1_买入 9.78 688401 路维光电 国信证券 胡剑,胡慧,周靖翔,李梓澎,叶子 1_买入 57.98-59.4 301026 浩通科技 招商证券 刘文平,刘伟洁,赖如川 1_买入 —— 688047 龙芯中科 平安证券 付强,闫磊,徐勇 2_增持 —— 300365 恒华科技 民生证券 吕伟,郭新宇 1_买入 —— 300396 迪瑞医疗 民生证券 周超泽,许睿,宋丽莹 1_买入 —— 301073 君亭酒店 华福证券 陈照林 2_持有 79.86 603713 密尔克卫 兴业证券 肖祎,张晓云 2_增持 —— 603348 文灿股份 天风证券 于特 2_增持 70.28 002387 维信诺 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 300174 元力股份 东方财富 周旭辉,程文祥 2_增持 —— 300604 长川科技 中泰证券 王芳,杨旭,游凡 1_买入 —— 002465 海格通信 开源证券 戴晶晶 2_增持 —— 836720 吉冈精密 开源证券 诸海滨,赵昊,万枭 2_增持 —— 601677 明泰铝业 中原证券 刘智,李泽森 2_增持 —— 002458 益生股份 中邮证券 王琦 1_买入 —— 300427 红相股份 安信证券 张宝涵,宋子豪 1_买入 24.12 600559 老白干酒 安信证券 赵国防 1_买入 35.55 601869 长飞光纤 华通证券 TMT行业组 2_增持 39 300181 佐力药业 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 833509 同惠电子 东吴证券 陈睿彬 2_增持 —— 603127 昭衍新药 国金证券 王班 1_买入 75.56 301155 海力风电 太平洋 刘强 1_买入 —— 600398 海澜之家 国海证券 杨仁文,马川琪 1_买入 —— 688398 赛特新材 广发证券 吴鑫然,邓先河 1_买入 51.6 603279 景津装备 东吴证券 袁理,赵梦妮,陈孜文 1_买入 —— 688084 晶品特装 东吴证券 苏立赞,钱佳兴,许牧 1_买入 —— 002219 新里程 华鑫证券 傅鸿浩,俞家宁 1_买入 —— 002332 仙琚制药 华鑫证券 傅鸿浩,俞家宁 1_买入 —— 688489 三未信安 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 —— 603108 润达医疗 华安证券 谭国超,陈珈蔚 1_买入 —— 300068 南都电源 华福证券 邓伟 1_买入 31.56 001330 博纳影业 申万宏源 林起贤,赵航 1_买入 —— 688112 鼎阳科技 山西证券 王志杰,杨晶晶 1_买入 —— 688663 新风光 国泰君安 庞钧文,周奥铮,石岩 1_买入 61.37 603197 保隆科技 天风证券 于特 1_买入 59.7 301226 祥明智能 中泰证券 冯胜,齐向阳 2_增持 —— 002368 太极股份 开源证券 陈宝健,刘逍遥 1_买入 —— 603311 金海高科 开源证券 吕明,周嘉乐,陆帅坤 1_买入 —— 600755 厦门国贸 华创证券 吴一凡,吴莹莹,周儒飞 1_买入 12 300745 欣锐科技 国盛证券 丁逸朦,杨润思 2_增持 —— 600876 洛阳玻璃 国盛证券 沈猛,陈冠宇 1_买入 —— 688391 钜泉科技 国盛证券 郑震湘,刘高畅,佘凌星 1_买入 —— 002937 兴瑞科技 财通证券 张益敏 2_增持 —— 300510 金冠股份 财通证券 佘炜超 2_增持 —— 601222 林洋能源 西南证券 池天惠 1_买入 13.42   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 300662 科锐国际 412.25 2.10 24050.94 605009 豪悦护理 106.39 2.06 6301.12 603027 千禾味业 1926.68 2.01 46886.05 688298 东方生物 142.63 1.65 11478.00 000999 华润三九 1514.00 1.53 47583.49 002932 明德生物 230.34 1.48 15965.90 002271 东方雨虹 3602.21 1.43 160703.75 605089 味知香 36.41 1.38 2532.66 002557 洽洽食品 700.95 1.38 84661.51 600522 中天科技 4641.38 1.36 35476.14 002027 分众传媒 18656.05 1.29 242076.66 600586 金晶科技 1806.88 1.27 18715.44 002727 一心堂 740.19 1.24 16236.73 600566 济川药业 1120.67 1.22 25936.86 300910 瑞丰新材 183.58 1.22 10204.35 002675 东诚药业 998.66 1.21 16027.50 600872 中炬高新 926.00 1.18 46545.10 600009 上海机场 1278.78 1.17 164627.96 605136 丽人丽妆 227.92 1.16 3376.23 002028 思源电气 862.16 1.12 28166.60 000333 美的集团 7811.49 1.12 1326381.03 600383 金地集团 4967.52 1.10 44102.33 688180 君实生物 458.20 1.06 32793.94 688208 道通科技 276.59 1.00 7538.21 603565 中谷物流 429.16 0.99 5813.89 300639 凯普生物 413.10 0.94 5324.52 603613 国联股份 464.84 0.93 25243.79 600559 老白干酒 816.05 0.91 27907.93 600325 华发股份 1933.53 0.91 14501.69 002216 三全食品 797.04 0.91 17835.58 600704 物产中大 4555.69 0.90 25926.46 002439 启明星辰 846.09 0.89 -1125.33 603060 国检集团 617.11 0.85 8577.95 688236 春立医疗 28.12 0.81 579.69 002607 中公教育 4975.66 0.81 27615.57 603939 益丰药房 547.91 0.77 -18798.18 603713 密尔克卫 125.67 0.77 22338.72 002518 科士达 450.76 0.77 21232.42 002421 达实智能 1453.28 0.76 5380.09 600875 东方电气 1504.13 0.75 14069.64 600570 恒生电子 1414.17 0.75 5964.08 600256 广汇能源 4896.60 0.75 37425.62 300573 兴齐眼药 66.82 0.75 12327.28 000002 万科A 7239.86 0.75 148280.79 300199 翰宇药业 672.16 0.74 14247.03 300604 长川科技 434.51 0.72 12252.31 002508 老板电器 686.33 0.72 44256.27 000028 国药一致 266.92 0.72 10822.13 000915 华特达因 164.83 0.70 4711.51 000400 许继电气 709.34 0.70 4894.23   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 603596 伯特利 33.89 33.89 —— 股权激励回购 688116 天奈科技 20000.00 10000.00 2022-12-14 普通回购 002272 川润股份 7.96 7.96 —— 股权激励回购 600039 四川路桥 —— 219.88 —— 股权激励回购 603300 华铁应急 —— 16.88 —— 股权激励回购 300456 赛微电子 —— 124.15 —— 股权激励回购 002822 中装建设 —— —— —— 股权激励回购 603836 海程邦达 10000.00 5000.00 2022-12-13 普通回购 000661 长春高新 118.34 118.34 —— 股权激励回购 002293 罗莱生活 440.08 440.08 —— 股权激励回购 833914 远航精密 1620.00 810.00 —— 普通回购 300625 三雄极光 —— —— —— 股权激励回购 002714 牧原股份 200000.00 100000.00 2022-12-12 普通回购 603068 博通集成 3063.47 3063.47 —— 股权激励回购 603121 华培动力 1496.37 1496.37 —— 股权激励回购 300911 亿田智能 264.69 264.69 —— 股权激励回购 600882 妙可蓝多 603.05 603.05 —— 股权激励回购 002714 牧原股份 —— —— —— 股权激励回购 300632 光莆股份 15000.00 7500.00 2022-12-13 普通回购 300964 本川智能 6000.00 3000.00 2022-12-13 普通回购 603536 惠发食品 —— —— —— 股权激励回购 601226 华电重工 88.57 88.57 —— 股权激励回购 600803 新奥股份 76.25 76.25 —— 股权激励回购 603466 风语筑 968.60 968.60 —— 股权激励回购 002838 道恩股份 8.88 8.88 —— 股权激励回购 300504 天邑股份 195.86 195.86 —— 股权激励回购 600728 佳都科技 399.79 399.79 —— 股权激励回购 002921 联诚精密 35.60 35.60 —— 股权激励回购 300762 上海瀚讯 20.71 20.71 —— 股权激励回购 000581 威孚高科 —— —— —— 股权激励回购 300350 华鹏飞 41.63 41.63 —— 股权激励回购 300778 新城市 31.45 31.45 —— 股权激励回购 603212 赛伍技术 348.45 348.45 —— 股权激励回购 600619 海立股份 —— —— —— 股权激励回购 688127 蓝特光学 631.34 631.34 —— 股权激励回购 002287 奇正藏药 49.75 49.75 —— 股权激励回购 300244 迪安诊断 5000.00 3000.00 2022-12-07 普通回购 002601 龙佰集团 1229.68 1229.68 —— 股权激励回购 600366 宁波韵升 15162.00 —— 2022-12-05 普通回购 603998 方盛制药 86.26 86.26 —— 股权激励回购 603355 莱克电气 156.80 156.80 —— 股权激励回购 601058 赛轮轮胎 147.60 147.60 —— 股权激励回购 600808 马钢股份 —— —— —— 股权激励回购 300170 汉得信息 10000.00 5000.00 2022-12-05 普通回购 300498 温氏股份 180000.00 90000.00 2022-12-04 普通回购 830839 万通液压 132.64 132.64 —— 股权激励回购 002191 劲嘉股份 —— —— —— 股权激励回购 002122 *ST天马 51.61 51.61 —— 股权激励回购 300452 山河药辅 56.02 56.02 —— 股权激励回购 002140 东华科技 209.69 209.69 —— 股权激励回购 002281 光迅科技 1727.25 1727.25 —— 股权激励回购 300531 优博讯 —— —— —— 股权激励回购 300454 深信服 18.87 18.87 —— 股权激励回购   温馨提示： 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边际改善逻辑继续演绎     ◆ 第二十二期策略：短线围绕地产链炒作 市场还是在演绎边际改善的逻辑。前面强势大半年的赛道连续调整，而调整多时的地产链在政策的催化下扛起进攻大旗。短线还是围绕地产链炒作，多留意有政策利好的底部板块。长期看，政策密集加持下，低估值高分红传统大蓝筹不排除接下来会是大资金配置的新方向。 ◆第二十二期热点或行业：光伏、家居 今年以来硅料持续涨价导致产业链装机量承压，近期硅料长单下跌，牵制光伏行业长达2年的问题正在被解决。光伏接下来不会有整体行情，还得挖掘结构化机会。政策开始托底地产，与纯地产企业不同，家居企业的基本面逻辑会更顺一些，如果看好地产板块，看家居行业可能弹性会更好。 ◆第二十二期个股：华润材料（301090）、长盛轴承（300718）、皮阿诺（002853）、星云股份（300648）、中国电信（601728）、丽江股份（002033）   第二十二期策略：短线围绕地产链炒作 聊下近期左右市场的几件大事：1）疫情防控。11月以来疫情防控搞得大家怨声载道。而这一段时间以来，有人鼓吹效仿美国全面放开，连美国媒体也在苦口婆心劝中国放弃，以提升经济增速。一个巴不得我们经济崩盘的国家怎么会千方百计来操心这些？ 全面放开就真的好吗？放开后的印度累计死亡超过40万人，躺平的美国，这几天福奇爆出来的数据是每天300-400人死亡。中国目前有14多亿人口，其中3亿多的老年人。我们原来的人均医疗资源就不高，大家平时去医院看病就知道，经常一号难求。一旦放开势必会导致医疗系统崩溃，医疗资源被挤占，到时候死的人更多。动态清零虽然会牺牲一些增速，但这是目前性价比最好的方法。 其实道理都懂，防疫政策也确实顺应民意在逐渐放松。但大部分人抱怨的不是防疫政策本身，而是地方政府一刀切的粗暴执行方式，层层加码严重影响民生，这种“宁左勿右”的执政思想导致的民怨，才是整个社会负面情绪的导火索。国家卫健委自然了解这种情形，所以从上次改为“5+3”之后，重点已经转到严厉打击层层加码现象。 这一次疫情防控引发部分地区民愤，1999年的“519”大行情，是在大使馆被炸后民愤高亢下的资本宣泄。历史不会简单重演，但目前各行各业负面情绪压抑到极致，稍微一个利好政策就点燃板块做多行情，本质上已经是一种资本情绪宣泄。 2）世界杯。四年一度的世界杯又来了，这届在冬天举办应该是历史上第一次。以往说世界杯，老股民的第一印象就是世界杯魔咒，逢世界杯期间大跌，理由是大家熬夜看球，专注力在比赛上面，炒股就没动力了。理由有些牵强，更何况，大A三十多年，每年200多个交易日，期间世界杯才那么几次，样本数太少，其实很缺乏说服力。 3）降准。同样缺乏说服力的统计还有降准。每一次降准降息，媒体就会大肆渲染，“历次降准，后面这样走”的诱人题目比比皆是。A股经历的降准次数比世界杯要多，2015年以来有16次，次日指数录得上涨和下跌的次数各有8次，还是样本数太少，压根没规律。而且现在降准带来的做多情绪也越来越弱，原因是各类消息灵通人士存在，基本上出来就是见光死。 4）养老金。最近有一股增量资金正等待入市，就是个人养老金。它有点类似买理财一样，每年每人最多1.2万元，不允许多交，相比其他理财和保险，个人养老金每年可以抵个税，变相提高了收益率。而且，从过去十几年来看，养老金产品的理财表现一直挺好，平均年化大约在7%左右（近三年也有6%），最好的是华夏养老金产品，达到了年化13%的收益水平，秒杀市面上绝大部分的理财产品。此次个人养老金选取了36个试点城市，试点力度已经超预期。据卖方测算，预计全面实施后，将带来年化上千亿的增量资金，此次试点初步估算也有大几百亿的增量资金。 5）中国特色估值体系。易会满主席提到了中国特色估值体系，能直接想到的就是低估值高分红的中字头个股。细心去看，国内这些中字头个股可能所处的行业前景不是很好，此前市场才会给低估值，毕竟增速有限，但是这些个股本身的竞争力，放在全球应该是数一数二的梯队，而且还每年给你分红几个点。宁德赚的几百亿是钱，难道神华赚的几百亿就不是钱？ 易会满从2019年初上任以来，很少公开发表言论，此次中国特色估值体系的提出，结合上面个人养老金试点，高层选择在市场这个位置这个时点来推动这两件事，要没有阴谋论说不过去。说到底，本质也是因为中字头个股股价调整多年，都在低位，且还是低估高分红。其他板块炒高了，反而显得它们有性价比。 回归市场，过去半个月，上证指数在3100点上下波动，创业板指调整明显一些，短期趋势向下。两大指数走势迥异，主要是近期市场风格有些变化，在政策托底下，地产链兴起。而地产链上的企业数量多且个股市值大，又涉及银行和保险，同时个人养老金的试点能为证券带来收益增量，双因素刺激下，以地产和大金融等传统行业为主的上证表现的抗跌一些，而新兴产业居多的创业板已经在测试今年4月份低点的支撑力度。 前面强势大半年的赛道连续调整，而调整多时以地产链为代表的传统大蓝筹，在政策的催化下扛起进攻大旗。但当下的成交量和产业逻辑又不足以支撑其全面连续上涨。市场还是在演绎边际改善的底层逻辑，板块给点阳光就灿烂。 短期看，行情也是结构化，地产链上涨抽的是赛道的水，这边涨那边跌。不过地产链已经站上C位，短线炒作大概率还会持续，只是要注意节奏问题，毕竟水在赛道和地产两边流动。长期看，政策密集加持下，低估值高分红传统大蓝筹不排除接下来会是大资金配置的新方向，可以持续跟踪。 最近有一个有趣的现象是，近期被证监会立案调查的企业中，清一色的民企，而国企相对来说不易业绩暴雷，减持少，利空少。在年底业绩真空期，这种属性尤为重要。大家回过头去看，最近上涨龙头和牛股几乎都是国资委控股。接下来选股尽量往这个维度去靠。 板块方面，这次站上C位的板块是地产。已经说过好几期，地产链已经触底，能有多大反弹看政策力度。11月连续出台了多个顶层文件，其中最有份量的当属28日发布的允许房企再融资政。对于该政策，市场看法也不同，一种认为周五和周一板块已经提前反应过了。第二种是房企上市融资停了五年，期间上市公司对股价无诉求，无资本运作，放开后股价会上涨。 我们看来，不管怎么样，地产的高光时代已经过去，接下来进入整合时代，优质的领头企业如华发、保利和建发等股价都已经走出向上趋势，看基本面的话，这几家就足够。另外，家居板块中的定制家居链条、家电中的小家电以及物业服务都可以看看，估值便宜且低位，基本面逻辑相比纯地产企业要好很多。 从炒作的角度看，这次地产链政策扶持力度空前，炒作资金介入非常深，整个房地产板块超8个点的涨幅，里面大部分股票都涨停了。这是板块典型的进攻状态，后面大概率会反复活跃，应该会有妖股走出来。本轮板块的高度板是中交地产和中国武夷，但都是给了一字板，真正的机会应该是一次大分歧后的第二波修复。 电力方面，上周末出来一个电改的顶层稳健，针对的是电力现货市场。电力现货交易2017年和2021年分别有两批试点省份，已经覆盖了国内一半的地区，不出意外，三年内全国大部分地区能够进行现货市场的持续试运行。 很多人不明白电力现货，它的本质还是电价机制改革。国内之前一直都是“计划电”，电价被限死，缺乏商业化空间，但新能源未来成为能源发力主体后，其低利用小时数及不稳定性的特点又与“计划电”相互矛盾，本身发电就不稳定，在需求高峰时还要以火电的低价去销售，那长期下来企业不得亏死。所以电改的核心作用就是打开电价机制，让市场决定电价的高低，尤其是在峰谷时期。 该政策最大的利好就是储能和电力软件，它们需要参与调峰。另外还有人虚拟电厂，市场这几天在吹，但目前国内虚拟电厂的发展规模还很小，且缺乏价格机制，商业模式还很模糊，炒作也是一阵一阵的，不可持续。 需要注意的是，12月中下旬有两个重磅事件要落地，一个是美联储新一期加息，预期加50个基点，看是否会低于预期。另一个是中央经济工作会议，这是二十大之后首个针对宏观经济会议，定的是明年的基调，要看是否有超预期东西出来。 光伏：硅料终于松动 关注三个细分方向 今年以来制约光伏发展的最大负面因素是硅料涨价，价格从年初的230元/公斤持续上涨至10月末的303元/公斤，导致下游光伏电站项目IRR下降，装机意愿减弱，影响了整条产业链发展进度。可以说，硅料降价是决定光伏板块能否继续操作的大背景。 从9月开始，部分散单已经松动，市场预期硅料会在四季度降价，但9-10月还是一直MISS，终于在11月下旬迎来拐点，最新数据显示，硅料成交均价由303元/公斤下降至302元/公斤，环比降幅0.3%，虽然降幅不大，但已经是近两年来持续上涨居高不下后的首次下探。 这两年硅料价格持续上涨，一方面是下游需求暴增，另一方面是供给没有跟上。不过硅料不像锂矿，扩产并没有壁垒，只要有资金有时间就能扩出来。经过两年持续的扩产，预计今年末全球硅料名义产能高达120万吨，同比增长约45%，其中四季度国内硅料行业供给将达到27万吨-28万吨，紧缺程度逐步缓解。2023年起，全球产能将达到240万吨，同比翻倍，其中国内有效产能将达到140万吨以上，对应下游组件需求超过550GW。而据测算，2023年全球光伏新增装机需求也就340GW。也就是说，明年起硅料格局将由紧缺逐步向过剩转变，价格掉头向下已经越来越清晰。 最现实的例子是，通威转型做了一体化组件商，大全能源拿了上千亿的订单，股价依然不涨，本质上说明，市场认为硅料价格高位是不可持续的。 牵制光伏行业长达2年的问题正在被解决，但市场此前已经有了预期，明年的光伏产业链可能会类似于今年的锂电池，也是挖掘里面的结构性机会，不会再齐涨齐跌。那么，哪些环节接下来还有机会？我们认为有三个细分方向： 1）一体化组件企业。一方面整条产业链的利润向下游传导，IRR提升带来安装上量，一体化组件商通常拥有技术、品牌和渠道优势，尤其是海外市场，对价格敏感度更低（硅料降价，组件价格降幅小甚至可以不降），更看重品牌渠道和新技术，对海外市场占比高、有新技术量产的一体化企业而言将有机会迎来量利齐升阶段。 另一方面，硅片过去2年利润丰厚，三四线小企业纷纷涌入，导致今年是硅片的扩产大年。硅片作为中游环节本就不应该汲取太多产业链利润。后面硅料产能大规模释放后，硅片的产能开工率也会上来，价格下降是必然，部分落后产能或小规模产能可能会被淘汰，一体化龙头企业的成本及规模优势会更明显。最近硅片龙头TCL中环连续降价，硅片的价格战已经开打。 2）光伏辅材。光伏辅材不受组件产业链价格传导影响，走的是量增的逻辑。硅料降价后，整个环节都受益于需求爆发。同时一些存在供给瓶颈的环节还具有更强的阿尔法，比如石英砂环节，市场预计紧缺程度将持续至2024年，看看石英股份，高位横盘不深跌。 光伏辅材的细分环节主要包括高纯石英砂、支架、银浆、焊带、胶膜等，其中近期涨得好的环节，是在走低渗透率的新技术，比如POE胶膜等。实际上，这些东西放不放量，还得宁德、比亚迪等电池厂大规模去用才行。但这些东西短期都无法证伪，市场就是炒作预期，所以涨起来跌下去都非常快。如果只是想做做短线，看看POE胶膜，核心标的有明冠新材、赛伍科技等。 3）储能。储能明年是大年，其中国内大储+美国储能是两个新的高景气细分方向。国内大储是因为现在绿电电站需要强制配储，今年前10个月国内储能中标量高达32.2GWh，其中10月国内储能中标量就有14.65GWh，里面多数为大储项目，环比增幅高达3.5倍。 美国储能是因为IRA法案出台，独立储能纳入了补贴范围，该法案出台前，储能必须搭配光伏才能享受补贴。随着IRA法案落地，储能装机对光伏的依赖性将大幅降低，而且该法案还将ITC补贴有效期持续至2033年，补贴抵免也进一步加强，美国储能市场未来几年有望高速增长。 整体来讲，硅料拐点明确后，光伏产业链将轻装上阵，由于此前已经有预期，未来板块不会成建制上涨，结构化还是基调。储能、辅材以及一体化是需要重点留意的三个细分方向。   家居：以史为鉴 看好修复行情持续 家居受下游地产影响较重，近两年随着地产景气度下行而深度调整。近期地产行业在政策托底下开始筑底，而家居率先起势。与深度受资金链制约的纯房地产企业不同，家居的基本面逻辑会更顺一些，如果看好地产链的话，家居行业可能弹性会更好。 当下家居板块的逻辑主要有三点：第一是政策密集出台，产业链上竣工端是核心受益环节。地产短期看政策，长期看需求。本轮地产大调整是资金层面供给侧改革导致的一连串连锁反应（就好像银行对企业抽贷）。在今年7月全国闹出多起居民断贷事件后走向高潮，最终政策选择托底。随后地产政策密集出台，仅从11月份来看，截止24日便有4项重磅政策：一是11月8日交易商协会“第二支箭”增信民营房企发债融资工作，11月10日龙湖集团200亿发行成功，新城和美的置业等民企也正在跟进。二是11月13日央行和银保监会联合发布了《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，涵盖行业融资、保交楼、信托业务开拓等多个方面，对民营房企经营环境改善和信心提振有积极作用。三是14日银保监会、住建部和人民银行联合发布关于预售资金监管工作的通知，指导商业银行向优质房企出具保函置换预售监管资金，该通知发布将帮助优质房企有效缓解流动性压力。四是国常会再度部署20条优化防控工作的措施，对地产项目施工和营销中心销售均具有正面作用。 最关键的是，近期政策执行速度和力度空前：21日央行发布了2000亿无息贷款给商业银行用于保交楼，政策开始执行落地，随后23日-24日，六大行和17家房企敲定战略合作协议，合作方向包括房地产开发贷、个人住房贷款、预收款保函等多元化融资服务，据统计，六大行已披露的意向性授信额度超过万亿元。 最重磅的消息当属28日晚发布的房企再融资恢复政策，堪称史诗级利好，原来划定的三条红线基本取消，地产链全线爆发。 家居企业与地产企业的关联主要在大宗业务，简单理解，就是现在很多带精装修的房子，竣工后会打包给供应链上的家居企业去集中装修。这类订单反映在财务上通常会有一段时间的应收账款期，不像2C端，立马有现金流并确认收入。很多家居企业过去两年业绩暴雷，就是因为对房企的应收款收不回来，成了坏账。现在政府保交楼，预售资金专款专用，二级市场的再融资也只能用于存量项目建设，对拿地众多的房地产企业不一定会有多大改善，但是对家居企业，相当于原来的BUG被堵上了。 第二是相比房企，三季度家居企业业绩已边际改善。收入端受地产疲软、局部疫情反复、终端消费意愿不足等因素影响，2022年前三季度家居板块收入692.19亿元，同比+2.6%，其中三季度收入262.76亿元，同比-1.7%，整体表现不尽人意。但毛利率、归母净利率均呈现修复态势，前三季度家居板块毛利率32.62%，同比-0.9pct，其中Q3毛利率33.17%，同比-0.3%；归母净利率9.08%，同比-0.8%，其中Q3归母净利率为10.67%，同比-0.3%。而且，2022年上半年受疫情影响板块经营性现金流短期承压，但Q3起伴随疫情控制零售端逐步修复，保交楼政策逐步落地推动大宗收入环比改善，Q3经营性现金流同比大幅改善。 最新10月数据显示，全国家具社会零售额同比下滑6.6%，降幅缩窄0.7%。而一些龙头家居企业的订单开始出现复苏，欧派10月份接单环比有个位数增长，零售衣柜有双位数的增长。喜临门10月下半月出货端有6%-8%的增长，双十一活动预售订单情况较好，出货将于11月开始释放。索菲亚工厂出货有个位数增长，大宗订单同比增长。金牌橱柜10月整体订单个位数增长，衣柜零售增长20%多，大宗持平。 四季度是家居传统旺季，主要是地产竣工高峰所致，工程端的改善趋势会逐步明朗。明年地产去除掉非居住性因素后，低基数背景下反弹会更明显，家居企业收入会有可观的增长预期。 第三是家居板块估值仍处于历史底部区间。截止2022年11月27日，申万家居板块的PB为2.6倍左右，靠近历史最低点，与上一轮2018年四季度的行业低点基本相近。一些优质细分方向的龙头企业估值也是在历史底部位置，比如欧派和索菲亚。低估值不代表会马上涨，但至少安全性足够，更何况在一个边际改善的行业中。 从历史规律来看，家居板块上一轮低迷期是在2018年四季度，当时受下半年地产政策持续收紧及住房销售数据增速持续下滑转负、竣工增速持续负增长等因素影响，家居企业业绩承压走低，板块持续下跌，PB最深跌至2.3倍。随后2018年10月，政策开始由紧到松，推动估值第一波修复，板块涨幅约30%。2019年6月后，此前推出的政策效果开始显现，带动销售及竣工数据回暖，家居板块随后是第二波修复行情，只是前面有预期，第二波板块涨幅约15%。 与上轮相比，此次家居修复行情的主基调类似，都是在地产销售和竣工增速两项数据持续为负，且家居企业基本面连续恶化背景下，政策开始走向宽松。因此，以史为鉴，从11月初算起，这轮地产链修复行情才刚刚起步，我们看好家居板块修复行情持续。 板块方面，首选定制家居方向，一来定制复苏时点更早，弹性更大；二来定制企业的现金流压力更小，会有预收款。其次可以关注软体方向，主要是产业链位置偏后，预计修复速度略慢于定制，同时受外销拖累，整体复苏速度弱于定制，招商证券预计软体企业的业绩弹性有望在明年二季度起逐步释放。 从个股来看，首选细分领域龙头，历史数据看，家居龙头的超额增速普遍高出家居社零增速15%-25%。而本轮调整行情，一些小企业出清，头部公司通过多品类+全渠道零售扩张，在行业复苏期有望抢占市场份额。目前定制家居几家头部企业2022年估值都很便宜，如欧派24倍，索菲亚14倍，明年还有增长，预期估值会更低，当前性价比突出。其次是一些能绑定优质房企的企业，如皮阿诺和志邦家居，房企融资后新建项目重启，订单有望回归。     第二十二期个股组合参考 2022年第二十一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 和而泰 002402 -4.69% 0.43% 0.30% 0.13% 悦康药业 688658 3.35% 6.79% 0.30% 6.49% 中国电建 601669 5.23% 9.50% 0.30% 9.20% 中国建筑 601668 10.53% 12.41% 0.30% 12.11% 益生股份 002458 2.47% 8.81% 0.30% 8.51% 老板电器 002508 4.09% 8.97% 0.30% 8.67% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2022年11月16日至本内参发布日2022年11月30日          最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：华润材料（301090）、长盛轴承（300718）、皮阿诺（002853）、星云股份（300648）、中国电信（601728）、丽江股份（002033）。   1、华润材料（301090）：聚酯主业夯实 新材料蓄势待发 主要逻辑：1）国内聚酯瓶片龙头。华润材料的主营业务为聚酯瓶片，其前身是华润聚酯，2008年并购了安德利100%股权后改名为华润材料，2020年完成股改并于2021年上市。 公司的大股东是华润集团，虽然资产和利润规模不是最大，但管理及成长前景在央企里面是排头兵。目前华润集团旗下布局了大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业等六大领域，除了产业金融外，其他每个领域都有若干上市企业。公司多位董事及高管均有华润背景，且在集团其他部门有过任职，有产业协作预期。目前公司已经与华润怡宝、华润数科、华润电力等在业务上有协同，公司表示，未来会探索与其他集团公司如华润啤酒和华润医药的协同可行性。 公司还引入了英国的BP公司作为战投，BP是全球领先的石油和天然气企业，将优先为公司提供PTA等原材料，产业链协同效应明显。 从过往经营来看，石化产品受油价影响，价格难免经常波动，但近年来公司经营还算稳健。收入规模维持在120亿左右，净利润保持在4亿元以上。与同行业相比，今年上半年毛利率为7.96%，净利率为5.35%，均处于优势地位。整体费用率保持在2%附近，维持稳定水平，同时资产负债率从2018年接近70%下降逐年至目前约33%，资产负债结构合理。 2）聚酯瓶片是消费易耗品，行业内外两旺。聚酯瓶片又叫瓶级聚酯切片，具有无毒无味、透明度好、质量轻、阻隔性能好等特点，而且易加工，因此被当做包装材料广泛用于饮用水瓶、碳酸饮料瓶、食用油瓶、啤酒瓶、调味品、食品类包装等消费产品上。 从行业角度看，全球聚酯瓶片供需两旺。根据CCF的统计数据，全球聚酯瓶片产能由2014年的2700万吨增长至2020年的3391万吨，年复合增速为3.87%，产量从1976万吨增长至2745万吨。有关数据统计，预计2022年-2026年我国聚酯行业拟在建产能1200万吨/年，复合增速为11.82%，未来5年产能供给将进一步上升。 虽然供给快速提升，但由于靠近大消费市场，下游需求旺盛，需求增速明显高于供给。2021年全球聚酯瓶片表观消费预计在3208万吨，同比增长超11%。 目前国内需求增速不及全球增速，但产能增长主要在亚洲，其中我国产能居全球首位，市占率约为35%，未来新增产能也主要在国内，这意味着未来中国新增产能将供给海外市场。自2014年以来，国内聚酯瓶片出口呈现增长态势，2017年-2021年出口复合增速10.2%，受益欧美需求上升及供给短缺，今年前八个月国内出口量同比大增52.42%。整体而言，未来聚酯瓶片将会是供给两旺的格局，国内聚酯瓶片企业将充分受益于国内产能增加及国外需求增长。 3）原有产能饱和，新产能助推业绩增长。国内聚酯瓶片行业集中度很高，截止今年上半年，CR4高达70%，其中逸盛石化270万吨，万凯新材240万吨、三房巷220万吨。因此，行业整体景气向上，龙头企业受益最大。 公司拥有常州和珠海两大基地，其中常州4条产线、珠海3条产线。行业当前产能供不应求，公司的产能利用率一直处于饱和状态，上半年产销率高达102%。今年上半年珠海年产50万吨聚酯三期工程项目投产，使得公司总产能达到210万吨，位居世界和国内前列。 新产能释放下，公司业绩水涨船高。今年前三季度公司实现收入130亿元，同比增长40%，净利润达到6.88亿元，突破历史新高。业绩有望持续高增长至明年二季度。 4）新材料产业化令人期待。公司主业是聚酯瓶片（PET），基于此，公司延伸拓展出了PETG和PET泡沫两大新材料，且均处于产业化阶段。 PETG是一种透明塑料，具有优秀的耐化学腐蚀、耐冲击性和环保性能，可广泛用于板材、片材、高性能收缩膜等领域，对应的下游主要是食品包装和化妆品。PETG作为新型聚酯材料，凭借优异性能，市场需求正快速增长。据统计数据，2020年全球PETG需求量达到55.6万吨，其中国内需求量占比近一半，是全球最大的PETG消费市场。 PETG存在较高的技术壁垒，国内市场被美国伊士曼和韩国SK两家公司垄断，近几年国内企业陆续取得突破，包括华润材料、江苏景宏、辽阳石化等企业陆续有PETG产品推出。 公司经过长期的技术研发和积累，已经掌握了PETG生产的关键技术。此前公司投资4.64亿元用于建设珠海华润材料10万吨/年PETG特种聚酯，一期年产5万吨已经于今年1月投产，产销率正在逐月提升，客户反馈良好。全部项目建成后，公司将成为国内第一，全球第三的PETG供应商。 PET泡沫材料方面，PET泡沫材料是以PET为原材料制成的一种新性能结构泡沫，具有高热稳定性、高热膨胀性、轻量化等特点，可用于风电叶片、交通运输和建材等领域。而且其原料还可以来源于废旧的PET塑料瓶，因此在经济性和环保方面具有突出优势。 公司新建的5万方PET泡沫材料生产线已经达到连续稳定生产状态，应用于轨道交通领域的阻燃PET泡沫产品已有小批量销售。而自研的特种PET泡沫产品被处于验证阶段，未来放量可期。   2、长盛轴承（300718）：看好盈利修复 业绩快速增长 主要逻辑：1）自润滑轴承处于快速成长期。公司是国内自润滑轴承的龙头企业，产品可分为三大类，包括金属塑料聚合物自润滑轴承、双金属便捷润滑轴承和金属基润滑轴承，目前主要领域在汽车方面。 轴承是用于确定运动体与其他零件相对运动位置起支撑或导向作用的关键零部件。按照摩擦属性不同，主要分为滚动和滑动轴承，其中后者又分为流体润滑和自润滑两种，自润滑轴承就是指在材料制作中预先加入润滑剂，使得零部件在后续工作时不用再调加的滑动轴承。 从大方向看，滑动轴承目前被广泛应用与汽车、工程机械等行业。2020年全球滑动轴承市场规模约为141亿美金，同比增长10.7%，前瞻产业研究员预计到2026年规模将达到238亿美金，年均复合增速将达到9.2%，其中中国滑动轴承市场规模2020年约为137亿人民币，同比增长12.4%，预计到2026年将达到240亿，年复合增速为9.8%，超过全球增速。 目前国内滑动轴承总体比例还很小，2020年占国内轴承市场仅7.1%。由于其体积小、承载能力高、振动和噪音小等优点，特别适合在重载、低速及恶劣工况下使用，未来有替代滚动轴承趋势。 其中自润滑又是滑动轴承领域的新兴产品，具备轻量化、无机油和柔性等优点，目前看，非常适合用于电动车轻量化。电动车减重能带来电量消耗降低及续航里程提高，因此轻量化一直是大趋势，今年热炒的一体化铸件题材其底层逻辑便是如此。 基于轻量化，自润滑轴承及相关产品在汽车领域正加速渗透，目前每台乘用车上的自润滑轴承运用数量已从之前的30件左右增加至100多件。此外，除了轴承外，自润滑技术在非轴承领域运用也在增加，比如空调压缩机的自润滑涂层斜盘等。可以说，自润滑轴承是行业未来的发展主流方向。 但该技术起源于英国，欧美日起步较早，在技术和规模上具有一定优势。反观国内，目前还处于成长期，生产技术及产品仍在持续提升中，国内走在前头的企业目前规模都不大。参考国外同行业企业的营收规模，如Daido Metal近50亿人民币，Oiles约30亿人民币，国内自润滑轴企业收入规模未来有较大的增长空间。 2）产品横向拓展，风电将成第二成长曲线。目前风电机组轴承大多数采用滚动轴承。由于滚动轴承为点接触或线接触，单位重量或尺寸的承载能力有限，导致产品寿命有限，成本居高不下。这不符合风电大型化及平价上网趋势，因此滚动轴承有被滑动轴承替换的强烈预期。 相比而言，滑动轴承可以实现承载能力提升以及整机成本降低。以2021年金风科技采用滑动主轴承并网的新疆达坂城风电场项目为例，其轴系承载密度提升超过20%，维护成本下降超60%。上面数据是单项目，可能缺乏说服力。我们再看一组权威数据，根据美国国家可再生能源实验室的统计，风电齿轮箱发生故障并造成整机60%的停机时间，其中 67%以上的故障原因来自滚动轴承。相较于滚动轴承风电齿轮箱，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升25%，传动链长度可减5%，齿轮箱重量可降低5%，全生命周期成本可降低15%。 关键是，滑动轴承在海外风电厂中已经运用成熟。比如德国采埃孚已经开发出4-5MW华东轴承齿轮箱，全球风电龙头维斯塔斯已经在部分海上风电机型中采用滑动轴承，德国威能极公司早在2013年便推出了滑动轴承齿轮箱。这些都为国内技术导入提供了样板。 目前国内风电领域的滑动轴承还处于样机开发与测试阶段，海外已有成熟方案，未来随着验证通过，国产滑动轴承有望迎来放量阶段。 为进军风电市场，以滑动轴承解决方案满足风力行业对轴承的更多需求，此前公司加大研发力度对产品进行全面改造升级，产品可应用于主轴系统、齿轮箱系统、偏航系统、变桨系统、联轴器等。目前公司的风电领域产品根据不同客户和不同应用部位，分别处于测试验证及方案沟通阶段，未来有望成为新的利润增长极。 3）原材料价格回落，盈利能力改善可期。复盘公司毛利率可以发现，除2021年外，近年来毛利率水平均维持在30%以上，净利率维持在20%以上，整体盈利能力突出。但2021年由于铜和钢材等原材料价格高涨，加上疫情持续反复，毛利率下降至27.7%。今年上半年原材料价格仍处高位，毛利率进一步降低至26.52%。 原材料价格上涨只是暂时的。2022年4月以来，钢材和铜粉扥原材料价格有所回落。截止1124日，月3mm普通热轧薄板价格已经跌至3873元/吨，相比4月份高点下降了27%，价格也回到了2021年初之前的低点。而铜粉方面，虽然8月出现反弹，但相比4月，价格还是下跌的。 根据中泰证券敏感度分析，假设2022年铜粉价格和钢材价格相比2021年下降10%，则毛利率将提升4.23%。大宗商品价格持续下行，有望带动公司盈利能力逐步回升。   总体上看，公司看点跟一体化铸件有些类似，就是受益于汽车轻量化带来的自润滑轴承渗透率提升，属于新技术类型的一种。而且未来还有望延伸至高景气的风电领域，潜在的成长空间巨大。 二级市场来看，公司股性极为活跃，但有个大减持计划正在执行中，导致股价经常上蹿下跳，感觉减持计划更像是一个烟雾弹，可小仓位在里面做高抛低吸。       3、皮阿诺（002853）：明年不到10倍的定制家居股 主要逻辑：1）看好定制家居基本面修复持续。定制家居的逻辑如上文家居大行业所述，一方面是政策持续托底带来预期改善；另一方面，定制家居企业受流动性困扰问题较小，二次装修潮以及保交楼背景下，定制家居的潜在成长空间仍然充足。关键是过去2年由于地产行业整体下行因素，板块估值杀至历史最低点，龙头企业的估值明年只有10-15倍，性价比突出。 皮阿诺是专注于中高端橱柜、衣柜等定制家居及配套产品的国内领先企业，过往经营十分优秀，2017年-2021年营收复合增速为22%，毛利率维持在34%以上，显著高于同行。若不算因坏账计提导致亏损的2021年，2017年-2020年净利润复合增速为28%。 2）经营层面触底回升。定制家居企业这两年不好过的原因在于工程端，下游房企暴雷后，不少应收款收不回来成为坏账。公司此前也是深受其累，2021年计提了坏账损失9.6亿元，净利润亏损了7.2亿元，一把亏完上市以来所赚利润。 当然这是行业整体原因，计提完后公司今年轻装上阵重新出发。2022年前三季度公司实现收入和归母净利润分别为9.8亿元和1.1亿元，同比分别下降25.22%和34.23%，其中第三季度实现收入和归母净利润4.05亿元和0.52亿元，环比分别上涨19.71%和26.7%。毛利率28.92%，环比小幅下降1.13%，但净利率水平回升至12.72%，环比增加0.72%。期间费用率水平也有所改善，单季费用率为17.24%，环比下降3.95%，其中，销售费用率下降2.03%，管理费用率环比下降1.4%。 此外，三季度营运资本周转率为1.94，环比提升65.8%，同比提升115%；应收账款周转率3.11，环比提升65%；资产负债率47.89%,环比降低0.66%。前三季度经营活动现金流为0.99亿元，同比增加128%。上述数据表明，公司整体的运营能力及流动性均有改善迹象。 3）与保利深度绑定，工程端有望放量。公司10月发布公告，实控人与珠海鸿禄企业管理合作企业签订股权转让协议，将其持有的上市公司3731万股（占目前总股本的20%）转让给后者。转让分两年进行，2022年和2023年分别转让2378万股和1353万股，首次转让价格为14.9元，转让后实控人及一致行动人持股31.5%，珠海鸿禄及一致行动人持股21.01%。 这并非一起简单的股权转让，珠海鸿禄的执行事务合伙人是保利（横琴），早在2020年公司便与保利展开产业链合作，出资5000万投资碧桂园和保利资本合作的产业基金，以此为纽带打造地产开发平台与产业链B端互补战略。2022年10月，公司又签署了合作协议书，成为保利装配式装修环节唯一战略合作平台。 2021年保利给公司带来1.5亿元的合作金额，是第二大客户。保利去年有60亿的工程采购，此次签订成功，意味着公司与保利集团深度绑定，未来这块可以往几倍的目标去看，利润率为8%-10%左右。 公司在近期的交流会上表示，今年业绩目标至少回到2019年1.7亿元左右的利润水平，明年争取做到4亿，对应当前PE不到10倍。此外，公司5月完成股权回购，计划在与保利完成股权交收后的6个月内推出激励计划，后续股价有催化剂。   4、星云股份（300648）：拥抱光充储的星辰大海 星云股份在第十六期写过，看好公司的逻辑归纳起来有两个：一个是锂电池厂扩产，公司深度绑定宁德，原来业务锂电池后端装备和检测设备业务未来几年会放量；另一个是布局光充储市场的子公司在做IPO准备，这块是全新的市场，而且竞争企业不多。公司还是跟宁德及其二当家一起做，属于高成长高确定性的业务，未来肯定要给高估值。 近期公司调研较多，更新下所处行业及自身基本面的一些新变化：1）电网负荷加剧，光充储是最佳解决方案。最近央视报道，吉林等多个城市出现电动车冬季排队等待充电现象，有人排队48小时都没能充上电，这背后反映出来的是我国充电桩紧缺的局面。 我国充电桩的建设不断加快，据中国充电联盟数据显示，截至今年三季度末，我国充电基础设施保有量达到448.8万台，其中公共充电桩保有量达到163.6万台，较2020 年初保有量翻倍，但目前我国整体充电桩的保有量仍远落后于新能源汽车的保有量，2021年我国新能源汽车与充电桩保有量配比为3:1，仍存在较大缺口。 充电桩或充电站的紧缺并非技术问题，它们的背后涉及土地、资金、电网等要素，尤其是电网。目前阻碍充电站大规模兴建下去的主要原因就是局域电网负荷问题。这点其实我们此前也讨论过，就好像冬季用电高峰，家里多台暖气机同时开启，电负荷会快速攀升，有跳闸风险。电网也是如此，对于大多老城区的小区而言，建充电桩对电网负担极大，而且一旦在用电高峰期出现供电紧张，还会挤压居民用电。未来随着电动车保有量持续增加，充电站的需求会更高。而对比充电桩和换电站，光充储电站可以大幅减少电网负担，是未来电动车充电最佳解决方案。 2）政策扶持，光充储商业模式逐步明朗。光充储电站目前的问题是盈利模式不清晰。光充储本质讲还是储能，它是储能最佳的应用场景。但是储能在国内没有明确的商业模式，因为电池成本是固定甚至今年是上涨的，而国内电价目前并非商业化，导致储能无法大规模上量，上一个基本上亏一个。我们曾在16期行业中说过，未来光充储电站的兴起，需要有国家政策做支撑，比如补贴等。 11月25日盘后，国家能源局通过官网，首次对《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》公开征求意见。这份文件内容大而全，其中对储能、分布式和虚拟电厂等市场主体做出明确规定，并且首次从国家层面提出了容量补偿机制。 对于储能而言，山东的储能改革试验良好，采用租赁+补偿+现货的商业模式清晰，所以当时模式明确后，受益最大的新风光一直股价表现很强。后来又推广到甘肃等地试验。这次文件算是山东储能模式的一个全国性推广。 这里面，租赁和补偿很容易理解，现货则主要针对调峰，因为现货市场会把不同时段价格的波动性充分体现出来，通俗讲，就是可以在电价便宜的时刻发电储能，再用电高峰期释放电量赚取中间差价。比如蒙西试点，6月份价格最高峰时达到1.71元/度，是当地燃煤基准价的5倍，同时还存在大量风电超发时的0元时刻，虽然最后结算均价与中长期合约价格基本持平，但中间这0-1.71元/度的电价起伏，已经能为储能提供巨大的盈利空间。总的来讲，国内的储能商业模式正逐渐清晰。 3）光充储子公司的股权有调整，业务进入快车道。公司拟与福建集智储能、宁德时代以货币出资的方式共同对子公司时代星云增资2亿元，其中集智储能增资1.4亿元，宁德时代增资0.4亿元，星云股份增长0.2亿元。完成后，时代星云的股权结构为：集智储能35%，石正平20%（公司法人代表），宁德时代20%，星云股份10%，其中集智储能是由宁德时代的二当家黄世霖持股99%。 另外，公司全资子公司星云智慧股权也发生变动，经过认缴出资额转让及增资事项，星云智慧股权结构为：黄世霖（时代星云董事长，持股40%）、星云股份（30%）、刘作斌（公司董事长，持股18%），李有财（公司董事总经理，12%）。星云智慧未来的业务为充电站投资业务，主要是负责和当地的基础设施建设集团成立合资公司，以该合资公司向时代星云购买光充储检电站等产品运营。 光充储的壁垒还是比较高的，主要在于，一方面，产品及系统需要多年打磨，且后服务在线检测及评估；另一方面，对电池性能的理解、对技术趋势的把握等具备一定壁垒，整个系统的运行效率和经济性、稳定性非常重要。目前时代星云已经在上海、宁德、福州、常州和东莞等地落地，签约城市已有十多个，未来将会是网格化去推进，商业模式会加速。 星云智慧聚焦的光充储电站运营，全流程经济性会优于传统充电站，最保守评估也可以大体相当，回收周期在6年左右。 总体来看，顶层设计逐渐明朗，光充储的星辰大海逐渐开启，后续就看具体的细化政策。星云深度绑定宁德，是该领域的核心标的，可持续跟踪，若后面光充储题材启动，可大胆介入。   5、中国电信（601728）：“中”字头中的优质资产 国内电信属于高度垄断行业，一共就三家外加一个铁塔公司，5G牌照还有个广电系，业务规模无法与其他几家相提并论。因此，看好国内电信行业，关注三大运营商中的差异机会即可。 选择中国电信，主要逻辑：1）宽带业务ARPU居首。中国电信的业务可分为三大块，一块是优势业务宽带固网业务，一块是移动业务，还有一块是创新业务，也就是产业数字化。 宽带业务方面，影响业务收入的无非是价和量两个因素。从价格来看，ARPU是单用户价值法，指的是每个用户平均贡献收入，它是用来衡量电信运营商业务收入的指标之一。 三大运营商中，中国电信的优势在于宽带业务，受顶层“提速降费”政策以及同行业中国移动降价抢客户的影响，2019年公司的宽带业务综合ARPU值为42.6元，同比下滑3.8%。不过后面又受益于智慧家庭套餐普及，公司的宽带综合ARPU至从2020年以来止跌回升，2020年为44.4元，同比增长4.2%，2021年为45.9元，同比增长3.4%。2022年前三季度上升至46.6元，在三大运营商中位居第一位。 从量来看，中国移动2016年进入宽带领域，得益于规模和资金优势，2018年固网业务人数首次超越中国电信，达到了1.57亿户（同期中国电信为1.46亿户），于是在2019年想乘势追击，打了一下价格战，但收效甚微，2019年其有线宽带业务为1.87亿户，增幅不如2018年。2020年以后中国移动宽带业务降价大幅缓和。反观中国电信，在其优势领域一直稳扎稳打，用户数每年保持增长态势，即便是在价格战最激烈的2019年，公司的客户数也小幅增长约700万户。 2）移动业务维持稳定增长态势。中国电信的移动业务一直表现中规中矩，超越移动不太现实，但赢联通一截。2021年中国电信的移动用户总数高达3.72亿户，用户市场份额连续提升至22.6%，其中5G用户数达到1.88亿户，占比达50.4%，渗透率行业领先。2022年9月移动用户数提升至3.9亿户，其中5G套餐用户数提升至2.5亿户，渗透率大幅提升至64%。 5G套餐单价相比4G通常会更高，因此通俗来讲，5G用户属于高净值用户，可以拔高公司的移动业务ARPU值。2020年受4G红利末期以及竞争对手降价的影响，公司的移动ARPU同比下滑3.7%至44.1元，不过当年5G的ARPU值高达65.5元。2021年受5G渗透率提升的拉动，出账用户ARPU值同比上涨2%至45元，2022年前三季度进一步提升至45.5元，同比增长0.2%。未来随着移动用户数的增加以及5G套餐的持续渗透，公司的移动业务收入大概率将继续保持增长态势。 3）创新业务占比提升，天翼云行业领先。产业数字化是运营商最近几年发展的创新业务，主要涵盖云服务、IDC、物联网和大数据等细分产业。2021年中国电信的产业数字化业务收入高达989亿元，占比22.78%，2022年上半年为589亿元，占比提升至24.5%。 细分来看，中国电信的创新业务中，云服务收入是最大的一块，实施主体为天翼云。据公司财报和招商证券的统计，2021年上半年天翼云收入达到281亿，同比增长100.8%，市场份额已经进入业界第一阵营中，尤其是在政务云方面保持行业领先地位，超越移动云和联通云。 规模第二大的创新业务是数据中心业务，公司是国内最大的IDC服务提供商，拥有数量最多，分布最广的IDC资源。今年上半年IDC收入达到178亿元，同比增长11%。 根据中国电信的指引，公司未来三年将把产业数字化的收入占比提升至30%以上。目前产业数字化业务还处于初期投入期，盈利能力不及传统电信业务，长期看，随着对物联网、云计算、大数据、IDC、人工智能等相关细分产业数据挖掘的深入以及应用场景的拓宽，上述新领域的规模效应有望逐渐体现。 4）资本开支进入末端。纵观国内的电信发展历程，我们实现了从2G和3G时代的追赶、4G时代的跟随到5G时代的超越。以前为了技术上的赶超，一个技术的应用生命周期远短于国外市场，比如3G时代，正式应用不到3年就进入4G。这就导致一个问题，运营商投入大量资金建设，还没等到大规模盈利就又要进入下一个周期，运营商被迫举债搞通信基建，费用压制业绩增长。因此过去运营商普遍不被看好的一个原因，就是资本开支太大。 5G商用化后，我们处于领先地位，其生命周期也要长于4G，业界普遍认为在10-20年，领头羊华为也认为至少是10年。时间拉长后，虽然5G投入总规模还是很大，但运营商每年的资本开支规模平滑不少，比如中国移动2020年和2021年的资本开支控制在1800亿左右，少于4G初期的1900-2000亿的规模，同期中国电信是848亿和867亿元，也是少于4G初期接近1100亿元的资本开支。 此外，展望未来6G时代，市场普遍的共识是低轨卫星，就是在天上建立类似通信基站的卫星，马斯克的星链就是这类型。当然这不是运营商能够涉足的，需要国家航天院所牵头才能办到。不过对于普通的消费者，4G基本可满足看视频等高速高流量需求，5G对于多数新兴产业如物联网、车联网等也可满足。6G目前看在军事领域更有价值而已。对于运营商而言，长期的资本开支有望持续下滑。 5)高分红价值凸显。资本开支平滑后，运营商举债规模这两年不断缩小，比如中国联通，资产负债率从2015年超60%下滑至最近的43%，财务费用变为负值，已经是净现金流企业；再如中国电信，2020年和2021年利息费用从41.3亿元下降至24.2亿元，而同期利息收入从4.92亿元上升至10.98亿元。 资本开支平滑导致的费用下降不仅有利于提升业绩规模，同时，也意味着运营商进入成熟发展期，国企进入成熟期后的典型举措就是提高分红，中国移动已经明确未来分红比例至少为60%。中国电信也将2021年的分配利润比例提升至60%以上，目前公司的股息率高达7%。 近期证监会主席易会满的讲话让市场风格转向中字头为代表的央企，恰逢此时，还有个人养老金的推出，预计长期稳定状态下，每年将带来上千亿千亿的增量资金。高分红低估值的国企大概率会是配置目标。 运营商基本面逐渐改善，估值都在10倍附近，远低于国外同行业水平，每年还有6-7%的股息率，与养老金的配置需求相契合，而中国电信股价已经在底部趴着一年有余，股价刚刚突破近一年来高点，有点起势的感觉，建议当做长期标的来对待。   6、丽江股份（002033）：防控政策放松驱动基本面逐渐修复 主要逻辑：1）旅游防疫政策松动。近日，文旅部印发了剧院等演出场所第六版新冠肺炎防疫工作指南，针对高低风险和没有发生疫情的地区均作出调整，其中没有发生疫情的地区，属地文化和旅游行政部门要督促演出举办单位落实常态化防控措施，原则上不对剧院等演出场所接待消费人数比例作出限制，不对演唱会、音乐节、实景旅游演出等大型营业性演出活动观众人数作出限制。针对低风险区，由属地单位、政府根据当地疫情防控形势，自行决定剧院等演出场所接待消费人数比例。在高风险区，暂缓举办营业性演出活动。 此次演艺市场是继此前跨省游熔断措施取消后再次迎来的重大边际改善，无疫情与低风险地区的演唱会、实景演出、音乐节等项目整体排演场次与上座率有望快速回升。丽江股份的印象丽江项目原来经营承压，政策放开后预计将实现触底反弹。 2）滇西北唯一A股上市旅游公司，具备资源禀赋优势。丽江股份拥有丰富的旅游资源，资源禀赋优势明显。旗下拥有玉龙雪山景区、丽江古城、束河古镇、泸沽湖等丰富独特的自然和人文资源。同时还有玉龙雪山游客综合服务中心，主要覆盖餐饮；下属的龙德公司可以提供旅游配套服务；龙途旅行社开展旅行社业务；公司还参股了白鹿旅行社、旅游观光车公司，分别持股36%和20%。 公司的前身是丽江玉龙雪山旅游索道有限公司，2001年变更后于2004年上市，是云南省内第一家旅游上市公司。2006年旗下的印象丽江项目正式公演，2009年皇冠假日酒店开业，2010年索道完成技改，至此，公司形成了三大主营业务景区索道、旅游演艺和酒店经营的初步布局。 分业务来看，公司的盈利核心在于景区索道，营收占比常年超一半以上，整体毛利率保持80%以上。目前索道业务主要是三条，分别是玉龙雪山、云杉坪和牦牛坪索道，分别连接冰川公园、云杉坪森林公元和牦牛坪山地公园。由于景区内路途较远，地势险要，景点间海拔落差较高，因此索道通常是进山游览的重要途径，疫情发生前的2019年，三条索道每年接待大几百万人。 旅游演艺方面，主要是印象丽江项目，这是继印象刘三姐后，张艺谋团队打造的又一旅游文化精品演出，剧场正对玉龙雪山，构成了一幅天然的剧场屏幕，结合巨大的红河山岩状舞台，带给人视觉与心灵的震撼，是游客必看的项目之一。 酒店业务，公司一开始是皇冠假日，后面陆续开业了数家酒店，目前经营的酒店主要为和府洲际酒店、丽江古城英迪格酒店、茶马道丽江古城丽世酒店、茶马道德钦奔子栏丽世酒店、巴塘假日酒店、茶马道丽世山居等6家。另外，迪庆月光草的英迪格酒店也与去年3月正式开业，未来还有摩梭小镇等项目拓展。 疫情发生前的2019年，丽江市年接待游客数量高达5400多万人，旅游总收入超过一千亿元。而疫情发生后，2021年丽江市仅接待游客2875万人次，旅游收入仅有383亿元，未来随着旅游防控持续放开，丽江股份的经营改善空间很大。 3）上市公司控股，著名牛散举牌。公司原大股东为玉龙雪山景区投资管理公司，2016年上市公司华邦健康入驻，直接及间接持有公司29.99%的股权。玉龙雪山旅游开发有限公司直接持有15.73%。随后云南国资委、云南财政厅、丽江市国资委等国有资本通过云南省投资控股集团公司和玉龙雪山景区投资管理公司间接持有公司15.01%的股份。上市公司介入和国有资本不断加码使得公司发展成为一家覆盖旅游六要素“食、住、行、游、购、娱”于一体的综合型旅游集团。 公司今年被著名牛散陈世辉举牌，其在投资界里面素有云南巴菲特之称，早年在乐视、保变电气、康芝药业等牛股里面大获全胜，陈最早是在2019年介入丽江股份，当时大概持股近700万股，占比1.27%。今年三月大举介入丽江股份，一季度持股2824万股，占总股本的5.18%。2-3季度虽然股价有所上涨，但依然一股未动。据测算，持仓成本应该在6.5元左右。陈还持有昆药集团、峨眉山、黄山旅游等个股，可以看出，他的持仓规律一方面是重点布局旅游股，另一方面，也在积极布局云南省内的优质标的。 今年公司的股性很活跃，可能与牛散锁仓后流通股份减少有关（自有流通市值只有28亿）。这几天因为防疫政策放松，公司股价有了一波上涨，涨高了就等他跌下来，每一次疫情防控导致的负面情绪达到高潮时，便是重新介入的最佳时点。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 605298 必得科技 3 222.30 5.18 688699 明微电子 1 185.00 3.63 600817 宇通重工 1 454.11 2.39 300599 雄塑科技 1 483.50 2.34 688575 亚辉龙 1 554.30 2.08 603866 桃李面包 4 2181.92 1.64 300102 乾照光电 1 1194.66 1.33 831834 三维股份 2 32.74 1.23 601009 南京银行 1 10822.09 1.23 300601 康泰生物 1 900.00 1.04 300476 胜宏科技 1 889.99 1.04 000900 现代投资 2 1517.81 1.00 600683 京投发展 1 633.06 0.85 688367 工大高科 1 50.92 0.79 002745 木林森 4 731.27 0.76 301109 军信股份 3 54.38 0.61 300331 苏大维格 1 110.32 0.55 600919 江苏银行 1 7660.00 0.52 002563 森马服饰 2 805.68 0.43 603826 坤彩科技 3 185.25 0.40 002120 韵达股份 1 933.78 0.33 688368 晶丰明源 2 18.00 0.29 002001 新和成 1 456.00 0.15 600388 ST龙净 1 109.38 0.10 688153 唯捷创芯 2 2.00 0.06 688739 成大生物 3 10.48 0.06 605196 华通线缆 3 16.98 0.05 688683 莱尔科技 2 2.33 0.04 688728 格科微 1 30.11 0.04 600862 中航高科 1 55.00 0.04 603568 伟明环保 8 65.00 0.04 603638 艾迪精密 3 27.53 0.04 300952 恒辉安防 1 1.20 0.03 600703 三安光电 8 74.64 0.02 300454 深信服 1 4.90 0.02 002579 中京电子 1 9.03 0.02 603505 金石资源 14 6.11 0.01 000737 北方铜业 2 7.53 0.01 600588 用友网络 1 40.10 0.01 002335 科华数据 1 4.16 0.01 300498 温氏股份 1 55.46 0.01 688023 安恒信息 1 0.43 0.01 002601 龙佰集团 1 10.00 0.01 301333 诺思格 1 0.08 0.01 002460 赣锋锂业 1 5.00 0.00 603108 润达医疗 1 2.00 0.00 603128 华贸物流 1 4.14 0.00 002637 赞宇科技 1 1.00 0.00 002889 东方嘉盛 2 0.20 0.00 002912 中新赛克 1 0.25 0.00 001313 粤海饲料 1 0.20 0.00 000799 酒鬼酒 6 0.58 0.00 300981 中红医疗 1 0.10 0.00 002789 建艺集团 1 0.10 0.00 300103 达刚控股 1 0.21 0.00 002951 金时科技 1 0.20 0.00 688772 珠海冠宇 2 0.37 0.00 601998 中信银行 2 15.40 0.00 603066 音飞储存 1 0.08 0.00 601328 交通银行 1 10.00 0.00 603100 川仪股份 1 0.10 0.00 603488 展鹏科技 1 0.05 0.00 600895 张江高科 1 0.26 0.00 000937 冀中能源 1 0.41 0.00 600276 恒瑞医药 1 0.64 0.00 600036 招商银行 1 1.91 0.00 600196 复星医药 1 0.09 0.00   本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002271 东方雨虹 濮阳,陶昕媛 1_买入 2_增持 —— 603737 三棵树 鲍雁辛,花健祎 1_买入 2_增持 143.22 603378 亚士创能 鲍雁辛,花健祎 1_买入 2_增持 17.06 002254 泰和新材 杨伟 1_买入 2_增持 30   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 301327 华宝新能 中信证券 袁健聪,汪浩,吴威辰 1_买入 286 688676 金盘科技 海通证券 吴杰,徐柏乔 2_增持 42至48 002726 龙大美食 海通国际 胡世炜,闻宏伟 2_增持 11 688353 华盛锂电 国联证券 贺朝晖 1_买入 98.4 002735 王子新材 华鑫证券 毛正,赵心怡 1_买入 —— 300693 盛弘股份 华鑫证券 张涵 1_买入 —— 300031 宝通科技 兴业证券 李阳,杨尚东 2_增持 —— 002074 国轩高科 中信证券 袁健聪,汪浩,吴威辰 1_买入 43 301266 宇邦新材 中信证券 李超,华鹏伟,张柯 1_买入 102 603027 千禾味业 中信证券 薛缘,顾训丁 2_增持 20 688625 呈和科技 中信证券 刘易,田鹏,王涛,王丹 1_买入 61 603179 新泉股份 国金证券 陈传红 2_增持 55.34 688226 威腾电气 东北证券 韩金呈 1_买入 38.7 002043 兔宝宝 东吴证券 黄诗涛,房大磊,任婕 2_增持 —— 002568 百润股份 东吴证券 汤军,王颖洁 1_买入 49.14 688210 统联精密 东吴证券 马天翼,金晶 1_买入 —— 600433 冠豪高新 华西证券 徐林锋,戚志圣,宋姝旺 1_买入 —— 688213 思特威 华鑫证券 毛正,赵心怡 1_买入 —— 688372 伟测科技 华鑫证券 毛正,刘煜 1_买入 —— 000603 盛达资源 华安证券 许勇其,王亚琪,李煦阳 1_买入 —— 300592 华凯易佰 华安证券 王洪岩 1_买入 —— 600200 江苏吴中 华安证券 王洪岩,梁瑞 1_买入 —— 000683 远兴能源 光大证券 赵乃迪 1_买入 —— 301071 力量钻石 首创证券 李田 2_增持 —— 688325 赛微微电 上海证券 陈宇哲,马永正,潘恒 1_买入 —— 601021 春秋航空 中泰证券 杜冲 1_买入 —— 600916 中国黄金 浙商证券 陈腾曦,王华君,刘雪瑞 1_买入 —— 300393 中来股份 德邦证券 彭广春 1_买入 —— 603305 旭升集团 德邦证券 何思源 2_增持 —— 688052 纳芯微 中原证券 乔琪 2_增持 —— 002011 盾安环境 中金公司 汤亚玮,邓学,何伟,荆文娟等 2_增持 17.2 002426 胜利精密 中邮证券 李帅华 1_买入 —— 301115 建科股份 中信建投 竺劲 1_买入 39.54 688707 振华新材 信达证券 武浩,张鹏 2_增持 —— 600089 特变电工 华通证券 电力设备与新能源行业组 1_买入 29.54-35.87 600160 巨化股份 东亚前海 郑倩怡 2_增持 —— 002635 安洁科技 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 300806 斯迪克 东吴证券 陈睿彬 1_买入 —— 001269 欧晶科技 广发证券 陈子坤,纪成炜 1_买入 104.5 605008 长鸿高科 招商证券 周铮,曹承安,赵晨曦 1_买入 —— 300839 博汇股份 国联证券 柴沁虎 1_买入 24.9 002865 钧达股份 东吴证券 曾朵红,陈瑶,郭亚男 1_买入 353 300181 佐力药业 东吴证券 朱国广,周新明,徐梓煜 1_买入 —— 601615 明阳智能 东吴证券 曾朵红,陈瑶 1_买入 —— 603667 五洲新春 长江证券 赵智勇,马军,邬博华,倪蕤 1_买入 —— 688167 炬光科技 中金公司 李诗雯,丁健,郑欣怡,陈昊,彭虎 2_增持 130 300648 星云股份 浙商证券 张雷,陈明雨,王婷 2_增持 —— 688175 高凌信息 开源证券 陈宝健 1_买入 —— 688368 晶丰明源 上海证券 陈宇哲,马永正,潘恒 1_买入 —— 300793 佳禾智能 银河证券 高峰,王子路 1_买入 —— 605020 永和股份 申万宏源 马昕晔,宋涛 2_增持 —— 000032 深桑达A 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 —— 430047 诺思兰德 华鑫证券 傅鸿浩,俞家宁 1_买入 —— 600212 绿能慧充 华鑫证券 张涵,臧天律 2_增持 —— 002935 天奥电子 华泰证券 李聪,朱雨时,田莫充 1_买入 44.72 603297 永新光学 兴业证券 李双亮,姚丹丹 2_增持 —— 002057 中钢天源 中邮证券 李帅华,张亚桐 1_买入 15.5 300607 拓斯达 申万宏源 王珂,李蕾,刘建伟,胡书捷 1_买入 —— 003012 东鹏控股 华鑫证券 黄俊伟 1_买入 —— 300286 安科瑞 中金公司 刘倩文,曲昊源,曾韬 2_增持 35.29 605333 沪光股份 民生证券 邵将,张永乾,郭雨蒙 1_买入 ——   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 688385 复旦微电 543.80 1.72 34048.54 688187 时代电气 308.57 1.59 11489.18 300364 中文在线 1077.22 1.47 9800.34 000656 金科股份 7766.09 1.45 25998.43 600782 新钢股份 4565.02 1.43 26113.23 300910 瑞丰新材 212.26 1.41 22272.74 000034 神州数码 933.75 1.40 18459.11 600755 厦门国贸 2621.71 1.29 21760.69 601000 唐山港 7257.99 1.23 28272.64 002697 红旗连锁 1578.43 1.16 8504.75 300401 花园生物 577.22 1.05 7862.82 601666 平煤股份 2341.99 1.02 26385.88 601456 国联证券 1005.42 1.01 10278.89 002624 完美世界 1934.08 1.00 35804.46 000860 顺鑫农业 736.95 1.00 22969.01 300634 彩讯股份 437.25 0.99 7420.11 600522 中天科技 3317.95 0.98 -15269.81 002876 三利谱 169.94 0.97 5977.07 600285 羚锐制药 530.31 0.95 7021.60 603338 浙江鼎力 477.38 0.94 31486.47 688556 高测股份 157.93 0.93 14698.76 601825 沪农商行 4144.17 0.90 25224.94 600284 浦东建设 877.18 0.90 7281.35 300568 星源材质 1079.80 0.85 29413.84 002349 精华制药 690.48 0.85 8675.97 002271 东方雨虹 2107.56 0.85 144313.99 601665 齐鲁银行 1738.07 0.84 7736.69 688063 派能科技 68.30 0.82 26813.84 601699 潞安环能 2473.34 0.82 46205.71 000650 仁和药业 1144.78 0.82 7710.25 601168 西部矿业 1917.89 0.81 17263.33 300525 博思软件 487.07 0.80 8590.19 002959 小熊电器 124.39 0.80 6497.19 003032 传智教育 317.29 0.79 5286.11 002340 格林美 3931.49 0.77 34335.15 601128 常熟银行 2009.97 0.76 22058.56 300260 新莱应材 170.95 0.75 12541.15 600176 中国巨石 2929.52 0.73 64959.00 300031 宝通科技 302.37 0.73 3947.80 300253 卫宁健康 1540.88 0.72 9013.70 002027 分众传媒 10353.64 0.72 66695.07 300075 数字政通 358.48 0.71 6732.71 603290 斯达半导 62.02 0.70 -19775.65 601995 中金公司 652.32 0.70 28160.28 002803 吉宏股份 264.19 0.70 2743.02 688390 固德威 55.63 0.69 22942.02 002727 一心堂 407.94 0.69 15374.42 300639 凯普生物 295.67 0.68 6283.85 002738 中矿资源 312.28 0.68 15879.86 002007 华兰生物 1242.83 0.68 35879.23   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(元) 回购金额下限(元) 回购起始日 回购类型 605288 凯迪股份 —— 1534.30 —— 股权激励回购 003011 海象新材 7000.00 3500.00 2022-11-29 普通回购 603879 永悦科技 77.06 77.06 —— 股权激励回购 002810 山东赫达 11.12 11.12 —— 股权激励回购 002387 维信诺 809.36 809.36 —— 股权激励回购 601211 国泰君安 1418.83 1418.83 —— 股权激励回购 600336 澳柯玛 30.33 30.33 —— 股权激励回购 300594 朗进科技 —— —— —— 股权激励回购 300747 锐科激光 345.59 345.59 —— 股权激励回购 605020 永和股份 —— 274.22 —— 股权激励回购 688148 芳源股份 171.02 171.02 —— 股权激励回购 831856 浩淼科技 —— 4.80 —— 股权激励回购 002010 传化智联 —— 166.16 —— 股权激励回购 002648 卫星化学 —— —— —— 股权激励回购 603317 天味食品 98.64 98.64 —— 股权激励回购 002727 一心堂 —— —— —— 股权激励回购 002993 奥海科技 10000.00 5000.00 —— 普通回购 000534 万泽股份 58.72 58.72 —— 股权激励回购 603258 电魂网络 27.42 27.42 —— 股权激励回购 300363 博腾股份 —— —— —— 股权激励回购 301066 万事利 4000.00 2000.00 2022-11-23 普通回购 002548 金新农 99.70 99.70 —— 股权激励回购 601619 嘉泽新能 15.50 15.50 —— 股权激励回购 000898 鞍钢股份 397.22 397.22 —— 股权激励回购 600178 东安动力 —— —— —— 股权激励回购 002511 中顺洁柔 125.33 125.33 —— 股权激励回购 002230 科大讯飞 1510.15 1510.15 —— 股权激励回购 603697 有友食品 240.42 240.42 —— 股权激励回购 300430 诚益通 9.97 9.97 —— 股权激励回购 601899 紫金矿业 —— 527.82 —— 股权激励回购 601238 广汽集团 3388.47 3388.47 —— 股权激励回购 002446 盛路通信 160.02 160.02 —— 股权激励回购 300677 英科医疗 —— 79.20 —— 股权激励回购 002664 信质集团 44.21 44.21 —— 股权激励回购 600577 精达股份 15000.00 10000.00 2022-11-18 普通回购 600887 伊利股份 549.03 549.03 —— 股权激励回购 603185 上机数控 138.44 138.44 —— 股权激励回购 832419 路斯股份 78.20 78.20 —— 股权激励回购 688733 壹石通 6000.00 3000.00 2022-11-17 普通回购 601633 长城汽车 —— —— —— 股权激励回购 300655 晶瑞电材 3000.00 1500.00 2022-11-17 普通回购 603630 拉芳家化 333.91 333.91 —— 股权激励回购 300890 翔丰华 10000.00 5000.00 2022-11-16 普通回购 000589 贵州轮胎 12000.00 7000.00 2022-11-16 普通回购 603081 大丰实业 62.10 62.10 —— 股权激励回购 002842 翔鹭钨业 21.48 21.48 —— 股权激励回购 600019 宝钢股份 —— —— —— 股权激励回购 温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。      

稳增长是接下来的核心      ◆ 第二十一期策略：留意两个关键变量 边际改善是过去一段时间市场和板块的主旋律。随着前期海内外宏观因素出现积极变化，接下来市场交易的核心将转移到国内经济“稳增长”政策上来。接下来，要留意两大关键变量：一是政策预期的连续性，二是政策的落地情况，只要政策持续友好，市场就有做多预期。 ◆第二十一期行业：气凝胶、有源相控阵 锂电池产业链近期有几个新技术方向在发酵，气凝胶是其中一个，相比其它技术还处于试用和扩产阶段，气凝胶已经是被验证及量产的产品，产业基本面更坚实。雷达是军工信息化的核心设备，其中有源相控阵雷达是未来的主流发展方向，行业高景气且渗透率低，未来增长明确。 ◆第二十一期个股：和而泰（002402）、悦康药业（688658）、中国电建（601669）、中国建筑（601668）、益生股份（002458）、老板电器（002508）      第二十一期策略：留意两个关键变量 边际改善，通俗来讲，是指情况已经很差，现在有点积极变化，虽然还是糟糕，但是比之前好。近期市场交易的底层大逻辑便是边际改善。 1）整体环境边际改善。此前阻碍市场上涨的宏观因素主要是美联储加息、汇率贬值、国内疫情防控带来悲观预期等。近期上述负面均出现“拐点”级别信号，一是优化了疫情防控20条，虽然“5+3”不比“7+3”好多少，但总归是向好变化，而随着近期各地细化政策逐步落地，放松后大家悲观情绪也得以缓解； 二是外部环境改善。美联储加息落地，10月美国CPI超预期回落至7.7%。上周末有美联储官员还表示，“虽然抑制通胀还有很多工作要做，但在连续加息后，美联储走得太远的风险已经在增加”，换言之，后续加息节奏可能会放缓。此外，习大大出席G20并与拜登和马克龙会面，政治环境预期向好。 三是人民币汇率企稳反弹，今年汇率贬值15%，是影响外资流出的直接因素，而近期随着基本面预期回暖，汇率单日反弹创历史之最，外资流出趋缓。 2）行业的边际改善。这两年有确定性向上趋势的行业很少，新能源是其中一个，因为这是全球性命题，各国都在做，确定性强。而类似白酒、地产和医药等行业，依靠着2019年后的流动性泛滥拉估值，2020年后疫情肆虐、经济预期悲观、行业政策负面等因素叠加，导致这些板块持续调整。 现在除了新能源，明年确定性增长的行业还看不到，但新能源连续涨了两年，整体在高位，大家去看最近的光伏、锂电池等板块，都是在高位震荡。于是市场近期演变出两个方向：一个是在新能源赛道里面挖掘新的技术迭代板块。比如POE胶膜、PET铜箔、钠电池、气凝胶等，都是刚刚起步，行业渗透率低且短期无法证伪。 一个就是有边际改善预期的行业。比如近期最热门的大板块依次是信创、医疗设备、医药、房地产。信创是因为“十一”长假期间美国进一步限制了国内半导体发展，作为最易国产化的细分方向，加上预期需求明年将从2G端向2C端扩散，一下子就爆发。医疗设备和医药是因为集采招标压价没以前狠，医药中的新冠药则是因为防控政策优化，市场预期会有大增量。还有房地产，因为上周央行与银保监会出台稳地产的金融16条，板块一天整体暴涨7%。这些行业的一个共性是，本身经过两年调整在低位，内卷资金都跑光，一遇到政策利好或者基本面拐点，资金就大炒特炒。 总的来讲，边际改善是过去一段时间市场和板块交易的核心。但历史规律来看，边际改善的板块往往只是短期反弹。 关于接下来的市场大环境，我们比较乐观。随着近期海内外宏观因素一系列积极变化出现，接下来市场交易的核心将转移到国内经济“稳增长”政策上来。一方面，上周公布的10月出口数据同比下降0.3%，这是疫情以来首次出现同比负增长，在外部需求不振的背景下，投资和内需的重要性正在升温。另一方面，很快十二月中旬将召开中央经济工作会议，这是国内规格最高的经济会议，主要内容是总结今年的经济工作成绩，分析研判当前国内外经济形式，并阐述下一年的宏观政策。今年又恰逢二十大，这是新一届领导班子的首届中央经济工作会议，重要性不言而喻，一些积极的宏观政策令人期待。 实际上，近期包括交易商协会支持房企融资的“第二支箭”、央行与银保监会稳地产的金融16条等政策已经吹响经济“稳增长”的号角，毕竟地产还是当下国内的第一支柱产业。大家去看看这次的金融16条政策，自2017年限制其融资以来，地产政策第一次用到“支持”的表达语。 接下来，要留意两大关键变量：一是政策预期的连续性，包括LPR的调降、提前下发明年专项债、地产进一步放松、此前被反垄断的互联网巨头“开绿灯”等举措；二是政策的实际落地情况，如优化后的防控政策，各地的执行情况，石家庄是个典型例子，因为取消部分核酸检测点，市场立即解读为大利好，完全不怕11月11日板块套牢上百亿资金，头铁直接向上推。只要接下来政策持续友好，市场就有做多预期。 最近可能不少人会赚不到钱，因为增量资金基本上集中在医药和房地产等几个边际改善的板块中。任何一个板块炒高了就不要去，这是最基本的一点，宁愿错过也不要去站岗。更何况只是边际改善逻辑。看看目前最火的新冠药板块，不仅游资大手笔炒作，机构也在里面参与。如果说新冠药背后还有强需求逻辑，那么像基本面弱的信创，榕基软件5个板还有机构追，这就不是基本面可以解释的了。资金已经进入癫狂状态。若看好边际改善板块，不妨看看同样受益疫情放松且位置更低的调味品，家纺，啤酒等。 未来盘面上要观察一点，就是医药和房地产解散后，资金是否回流前期调整的赛道或者其他板块，若能回流，且维持高水位的成交量，市场无忧，通俗讲就是能轮动起来，而且轮动不要太乱，能产生赚钱效应最好。流动性保持充裕，低位的板块可以多拿一下。 板块方面，医药板块不赘述，基本上就是按照疫情防控完全放开（失控）的模式在炒作，想下放开后，自己家里需要备点药、需要呼吸机防范未然，需要去药店购药等等行为，就能明白接下来炒作什么。这个板块的妖股是众生药业，呼吸机有鱼跃医疗、美好医疗以及次新股怡和嘉业，药房有一心堂、大参林、益丰药房和老百姓。 关于房地产政策，网上都有，就不展开。引述一些卖方观点：第一，保交楼政策会不断出台，但不会针对每家房企。未来针对民营房企的扶持主要分两种，一种是财报相对真实，国资敢注资搞混改；另一种是财报完全假的，这轮行业调整已经接近尾声，这些民营房企已经没有机会起来。第二，行业会是“L”型走势，已经到了L的右侧，但这是漫长的阶段，活下来的公司增长能否持续，核心还是要看需求。第三，出口崩了、社融崩了、经济预期极差。现在出来地产政策，只是博弈的载体罢了，别想太多。 消费电子方面，歌尔出现黑天鹅，连续跌了三个板，主要是因为生产良率数据造假，被苹果踢出AirPod 2供应商名单。生产良率其实每个厂都有，有时候客户也清楚，会睁一只眼闭一只眼。 另有消息传言，苹果要求供应商降价，结果其他都降了，歌尔没有，就被取消了。立讯承接了歌尔的部分订单，但从股价走势看，也是被砸。很难想像两年前的国内制造业明星企业最后沦落如此，本质上还是看别人脸色吃饭，脸色好时PE可以上60倍，脸色不好时，跌到净资产附近也没人要（如蓝思科技）。消费电子如此，以后的特斯拉产业链是否也有同样风险？     气凝胶：锂电成长新赛道 锂电池产业链近期有几个技术方向在发酵，一个是POE胶膜，用于替代EVA树脂；一个是PET铜箔，用于替换普通铜箔；还有一个是气凝胶，近期刚被挖掘，用于电池隔热。相比POE胶膜还处于试用和扩产阶段，气凝胶已经是被验证及量产的产品，产业基本面更坚实。 气凝胶是一种隔热性能优异的固体材料，具有纳米多孔的网络结构且孔隙中充满气态分布介质，是目前已知的世界上密度最小的固体。气凝胶早在上世纪30年代就面世，只是受限于当时的生产工艺及技术，直到2000年后才得以产业化。由于独特的分子结构，气凝胶在热学、声学、电学、光学等多个领域展现出优异的性能，被广泛应用于建筑、电力、航空、汽车等领域。 目前气凝胶行业整体处于生命周期的起步阶段，2021年全球市场规模大概是5.4亿美金。其最大的应用市场在油气市场，2021年油气领域用气凝胶占比约为56%。其次是建筑和电池包，这里面电池领域最近几年快速放量，2021年保守估算，单单国内电动车用气凝胶就已经突破1亿元。未来油气大概率还是其需求基本盘，真正的增长动力则来源于电池和航天军工领域。 得益于下游应用范围广，需求庞大，市场对其未来的增长前景颇为看好，根据中信证券的数据测算，预计2021年-2025年国内各领域气凝胶合计规模将突破百亿元，年复合增速将达到41%。 行业需求很高，但过去规模没有快速放量，主要原因是成本高。气凝胶的原材料为硅源，成本占比48%，其次是制造成本，占比44%。生产气凝胶需要硅源前驱体，硅源前驱体分有机硅源和无机硅源，有机硅源制得产品性能更加优越。有机硅源主要原料为正硅酸乙酯和正硅酸甲酯等。由于正硅酸甲酯毒性较大，正硅酸乙酯是更为合适的硅源，但其产能受限，过去两年价格一直维持高位运行。 针对成本问题，一方面，在政策扶持下，基于气凝胶的巨大市场空间，已经有多家企业入局，推动行业产能快速扩充，据初步统计，目前气凝胶已经超过165万方/年的规划和在建产能，5倍于现有产能，后续有望通过规模效应降低成本。另一方面，原材料有机硅源中的正硅酸乙酯产能问题也有望得到解决，正硅酸乙酯属于功能性硅烷，而行业的新进入者多为功能性硅烷生产企业，布局了硅源到气凝胶材料的一体化产能，比如晨光新材，通过对副产物乙醇的循环利用，进而降低原材料成本。 图：气凝胶企业产能扩张一览 总体看，气凝胶行业未来的需求很高，需求推动的板块往往易涨难跌，而且气凝胶已经实现量产并投入应用，本身逻辑就是对的，所以未来只要锂电新技术这条线反复活跃，气凝胶板块就有可能存在投机机会。但具体到企业业绩，可能短时间内很难赚大钱，主要在于成本较高，且市场格局还处于分散状态。未来里面企业拼的还是产能扩张后带来的规模效应以及原材料一体化布局优势。 目前A股涉足的标的主要有晨光新材、宏柏新材、中国化学、华昌化工和泛亚微透，其中晨光新材在功能性硅烷行业技术领先，也拥有正硅酸乙酯产能，具备显著成本优势；宏柏新材是含硫硅烷细分龙头，依靠上游原料切入气凝胶赛道，具备全产业链优势。泛亚是因为并购了大音希声60%的股权，后者聚焦气凝胶领域。 图：A股气凝胶主要企业一览       有源相控阵：雷达主流发展方向 低渗透高景气 最近一些高景气赛道中的新技术被持续挖掘，如PTE铜箔，高压快充，POE胶膜和气凝胶等，这些领域市场规模不大，但重点是渗透率低，技术存在替代，有巨大的成长空间，所以被挖出来后涨势喜人。有源相控阵雷达也属于这类型的板块，是军工产业中少有的低渗透率高景气细分赛道。 随着二十大召开完毕，军工的高景气周期将拉长至未来10年，国防装备费用的持续提升将带来新兴细分市场确定性增长。国防装备中的新兴赛道主要有新式战机、信息化装备、导弹、新材料等，其中信息化装备是现代化信息战争必然的走向。最直观的感受是，这次俄乌冲突，俄军在信息情报方面就要远落后于北约和美军，乌军在伊久姆和红利曼大捷便是依赖他们的信息化优势。就连俄军本国的军事专家也承认，信息优势将是未来百年内的战争取胜的主要条件。 而根据我国国防和军队现代化“三步走”战略，2020年我国军队装备已基本实现机械化，但信息化建设起步晚，当时仅描述为取得重大进展。未来发展信息化技术是重中之重，这点其实在《十四五规划和2035远景目标建议》中已明确提到。因此，大的方向看，未来我国信息化水平肯定会大幅提升。 军事信息化设备中，雷达是最核心的技术之一。它一开始就是因军事而生，后来随着数字技术、计算机及天线技术等诸多先进技术的应用，促使雷达的体积不断缩小，性能和处理能力不断增强，最终实现覆盖海陆空天各种承载平台的广泛应用。 据公开数据，随着国防装备费用的持续投入，国内军用雷达市场保持快速增长态势，2021年市场规模已经上升至382亿元，预计到2025年将增长573亿元，复合增长达到11.5%，高于军工电子整体增速水平。 军事雷达主要分三种：传统机械雷达、无源相控阵雷达和有源相控阵雷达。传统的机械雷达是由机械转动装置控制天线的指向，无法实现对快速移动目标的跟踪、搜索，且抗干扰能力较差，而现代战争对雷达的抗侦察、抗干扰和抗隐身等能力要求较高。相控阵雷达是指通过计算机控制各辐射单元的相位，从而改变波束的指向来进行扫描的雷达，具有快速而精确的波束切换及指向能力，能让雷达短时间内完成全空域扫描。 相控阵雷达分为有源和无源两种，相比无源，有源相控阵可以做到每个通道自己产生和接收电磁波，在信号处理、频率和冗度设计方面更有优势，性能优势更好，因此被用于精确制导武器、先进飞机和舰船等领域，更能被用于民用端，如星载领域（马斯克的星链）、5G等。据券商测算，未来单单在精确武器制导领域，有源相控阵的市场空间就有500亿左右的规模。 有源相控阵雷达以前是高端产品，2010年-2019年全球有源相控阵雷达生产总数约占总数的14%，渗透率不算高。随着规模上量、成本下行，有源相控阵正逐步成为各国雷达配置的主流方向，目前美军已经要求全系列飞机配备有源相控阵。 我国的相控阵雷达是从上世纪90年代才开始起步，最早的应用是052C型国产驱逐舰上，后来在辽宁号航母也有装备。本身起步晚渗透率低，从技术上说，起步晚不是好事，但从装备来看，也省去了替换步骤，武器装备直接上新。目前包括歼10、16和20等机型均装有最新的机载有源相控阵雷达，一些主动式制导的新型导弹如PL-12、PL-15也有配置。     有源相控阵雷达包含信号处理器、伺服机、双工器、T/R组件等多种元器件，看起来复杂，但从成本占比来看，T/R组件才是雷达运行的关键部分，也是价值量最高的部分，一个有源相控阵要使用成百上千个T/R组件，例如美国的萨德反导系统雷达就装有3万多个天线阵列单元。据统计，整个有源天线系统可以占到总成本70%-80%。 从行业格局来看，全球军用雷达市场份额集中在少数西方龙头企业如洛克希德、柯林斯、波音、格鲁曼等，未来国内军工产业信息化还是要掌握在自家人手中。目前国内军工雷达研制主要分布在中电科，航天科工，航天工业等国有科研院所中，部分民企参与产业链零部件供应。 从标的来看，目前A股做雷达终端的标的有国睿科技、四创电子、霍莱沃等，做相控阵微系统有雷电微力，做T/R组件的企业主要有铖昌科技、国博电子等。其中国博电子整合中国电科五十五所资源，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，定型产品多，具备技术和市场优势，标的稀缺性强。铖昌科技是做T/R组件的龙头企业，已经完成了多款产品验证，在舰船、星载、机载等多个领域进入全面放量各阶段。       第二十一期个股组合参考 2022年第二十期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 东方电缆 603606 -2.08% 1.30% 10.34% -9.04% 航天彩虹 002389 0.00% 8.09% 10.34% -2.25% 华能国际 600011 7.31% 9.85% 10.34% -0.49% 赣锋锂业 002460 8.57% 16.97% 10.34% 6.63% 天味食品 603317 4.33% 11.90% 10.34% 1.56% 太极股份 002368 8.07% 13.06% 10.34% 2.72% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2022年11月1日至本内参发布日2022年11月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：和而泰（002402）、悦康药业（688658）、中国电建（601669）、中国建筑（601668）、益生股份（002458）、老板电器（002508）   1、和而泰（002402）：市值竟跟子公司接近 主业白送 主要逻辑：1）子公司铖昌科技是T/R芯片龙头。有源相控阵雷达的逻辑详见上文行业。T/R组件是有源相控阵雷达的核心，也是价值量最大的一部分，占比可达80%。而国内能提供T/R组件并验证成功的企业寥寥无几。 和而泰的子公司铖昌科技聚焦的便是T/R芯片，其拥有较高的技术实力和壁垒，是国内三家拥有自主核心技术的企业之一。铖昌科技的T/R芯片主要用在相控阵雷达领域，一开始验证的星载端已长时间稳定运行，可靠性被验证，随后批量列装至地面、车载和舰载等相控阵雷达中。 随着应用领域拓宽，铖昌科技的业绩也进入放量期，2019年-2020年铖昌科技的收入分别只有1.33亿元和1.75亿元，归母净利润为0.67亿元和0.46亿元。到2021年两项数据分别上升至2.11亿元和1.6亿元，其中T/R芯片的收入为1.93亿元，占比超9成，星载、地面、机载、车载和舰载分别贡献了1.52亿元、3946万元、134万元、49万元和8万元，可以看到，除了星载业务外，后面几个子领域也开始起量了。 铖昌科技虽然收入规模只有2个多亿，但利润惊人，2021年归母净利润率高达76%，远高于公司整体10%的净利润水平。后续随着芯片在舰载、机载、车载和地面领域的应用推进，将给公司的业绩带来更大高弹性。 铖昌科技目前的市值在130亿上下，而公司的市值也在130-140亿之间，相当于主业智能控制器没有算在里面，对比下来，和而泰是低估的。 2）家电和电动工具业务基本盘稳定。和而泰是国内智能控制器龙头，其智能控制器是终端设备的核心部件，主要应用领域有五个，分别为汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置、建筑和家居、健康与护理产品。从发展历程看，公司的传统业务为家电和电动工具的控制器，2021年家电智能控制器占营收的66%，电动工具为16%。 受近两年地产行业下滑的影响，市场预期公司的家电控制器业务可能会受影响。但从实际表现来看，2021年家电控制器表现出色，收入达到了39.48亿元，呈现出逐年递增态势。而电动工具虽然增速放缓，但仍然录得9.53亿元的规模，同比实现双位数增长。 在最新公布的三季报中，公司前三季度家电板块营收环比基本持平（二季度家电业务收入同比实现正增长），毛利率有所提升，而电动工具收入和毛利率有所下降，主要原因是客户去库存低于预期，但下滑只是暂时的。公司表示，前三季度公司电动工具获得客户多个新项目，目前正在研发过程中，预计随着客户去库存进入尾声和公司在客户中份额进一步提升，该板块收入增速将快速恢复。 电动工具是一个发展时间较长的行业，每年增长比较稳定，目前公司新客户量比不大，后续随着订单的批量交付和新订单的获取，收入占比会逐步提高。公司方面会通过不断纵向拓展新客户、新项目，横向拓展产品品类等方式助力企业经营发展。 3）第二增长曲线汽车电子正逐步起量。汽车电子是安装在汽车上所有电子设备和电子元器件的总称，随着智能化、网联化的持续渗透，越来越多的控制功能被引入，汽车电子发展进入黄金期，在汽车中的成本占比持续增长。Statista数据显示，2020年全球汽车电子市场规模2179亿美元，预计到2025年，全球汽车电子市场规模将达到3186亿美元，CAGR约为7.9%，到2030年汽车电子在整车成本中的占比会提升到45%。 公司去年成立专注汽车电子的子公司，建立了车身域控制和热管理控制研发团队，已经形成了离手检测、座椅舒适系统、天幕控制、无钥匙进入系统等汽车电子产品，与博格华纳、尼德科等国际知名Tier1建立了战略合作关系，与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等有合作项目，还与比亚迪国内整车厂合作，已经为其提供BMS控制产品。 公司的汽车电子业务正处于逐步起量期。2021年公司汽车电子业务实现收入1.64亿元，同比增长66%，更难得的是，根据中报披露的信息，在手订单高达80亿元，涉及德系三大豪车厂、吉利和大众等知名整车厂。 今年前三季度，汽车电子板块实现收入同比增长75%，增速加快。这还是在交付爬坡及产能利用率不高的情况下实现的数据。前期因为供应链芯片短缺以及疫情影响相关生产配套，导致公司订单交付困难。目前看虽然芯片供应短缺仍然对出货量产生影响，但公司表示，已联合客户提出更好的解决措施，明年起汽车电子交付会逐步放量。 公司目前在深圳、杭州、越南、意大利和罗马尼亚都有生产基地，都在布局汽车电子的产能，可以满足未来2-3年的产能需求。公司正加快各个生产基地的汽车电子产线投产步伐，预计胡志明市的新工厂将在今年四季度投产，海防市项目明年投产，海外产能逐步释放将保障接下来的订单交付。     总的来讲，公司传统基本盘保持稳定，第二增长曲线汽车电子加速增长，子公司上市后业务也处于放量期，基本面整体向好。公司中报业绩出来后，有基金因汽车电子增速不及预期退出，导致股价有较大波动。经过3个月下跌，调整已然充分，目前估值合理。      2、悦康药业（688658）：重磅新药陆续上市 高成长延续 主要逻辑：1）产品结构优化，拳头产品助推业绩增长。公司主营业务涵盖药物研发、制造和流通销售全产业链，经过多年发展，市场地位较为突出，2009年-2019年连续11年入选工信部医药工业百强企业，2013年-2019年连续7年入选工信部医药研发产品线最佳工业企业。 公司的产品线很丰富，主营业务收入集中在心脑血管药物，消化系统药物、糖尿病药物和抗感染药物，其中，按收入占比来划分，心脑血管和抗感染药物是最主要的两大业务，合计占比可以达到8成。这是公司的两大基本盘。 从产品维度来看，由于2020年以来国内疫情持续肆虐，影响了医院门诊量和住院量，使得公司的抗感染业务份额下降明显，收入规模从2019年的16.86亿元下降至2021年的11.41亿元，占比下降了12.1%。 但同期心脑血管业务表现出色，心脑血管业务主要依靠大单品银杏叶提取物注射液的放量，该拳头产品2020年开始在基层医院使用，并增加了医保报销适应症。得益于银杏叶提取物注射液的放量，2020年和2021年心脑血管业务的收入占比分别提升了13.7%和8.3%。而且，由于心脑血管业务毛利率高达93%，规模增长不仅弥补了抗感染业务下滑，也推动净利润的持续增长。 公司核心产品银杏提取液在国内为首仿产品，2020年才被列入基层药，截止2021年底，在等级医院和基层医疗机构中仍有多个空白市场待开发。同时，该药原来主要用于心脑血管，后来扩大了适应症，可用于五官如耳鸣等。随着覆盖终端医院的数量增加，叠加耳鸣适应症的推广，产品在五官科和老年科等科室用量增加，预计银杏提取液注射液未来仍有望保持增长。2021年该产品销售约为24亿元，据券商测算，预计峰值可到35亿元左右。 此外，公司已上市的心脑血管产品活心丸具备益气活血、温经通脉的功效，可主治心痛和胸痹。2017年因其显著的临床疗效和严谨的询证医学证据、优异的药物经济学特点，成功入围国家医保目录，2018年进入国家基药目录。2021年销售额约1.3亿元左右。该产品目前对标的是以岭药业的通心络胶囊，后者2021年规模约为15亿元，未来有较大的潜在空间。 2）重磅新药蓄势待发。公司以前以中药和仿制药为主，2021年底新产品枸橼酸爱地那非获批，成功打破了公司在创新药领域的空白。 爱地那非主要用于治疗男性勃起障碍（ED），2021年国内各大药房销售的ED约为36亿元，规模不大，却是暴利的医药细分市场，第一名的金戈市占率超4成，即便是最近三年有新进入对手，毛利率仍然维持在90%上下。 公司的爱地那非于2022年1月18日开始商业化进程，一季度共计销售235.7万片，全年超千万片的预期，未来将成为公司新的收入增长点。 公司另一重磅新品羟基红花黄色素A注射液上半年已经完成临床三期，预计将于今年底或明年初报产，2024年有望获批上市。该产品主要用于脑卒中治疗（脑梗就是其发病形式之一）。根据文献记载，国内每年新发脑卒中患者约为270万人，有这类疾病的存量大概有1800万人，市场空间广阔。目前市场上同类型的产品有两个：一个是丁酚酞氯化钠注射液，2021年销售额高达41.4亿元，另一个是依达拉奉注射液，规模约15亿。若成功上市，预计该产品的销售峰值有望超过30亿元，是潜力巨大的品种。 截止2022年上半年，公司研发项目多达55项，其中创新药16项，市场预计到2024年公司至少新增5项创新药药品注册症或NDA（sNDA）受理。主力产品衔接有序，增长动能充沛。 3）股权激励目标明确，高成长有望延续。从历史来看，悦康药业一直都具备业绩高速成长的基因，在过去集采的大背景下，2017-2021年公司依然实现了收入复合增长率16.5%、净利润复合增长率达到35.54%的好成绩。 而且公司盈利质量还非常好，经营活动现金流量净额在2-7亿元之间，净现比在72%-158%之间。毛利率从2017年的43.08%增长至2021年的69.24%，销售净利率震荡攀升，从5.96%提升至10.95%，各项盈利质量指标颇为优秀。 展望未来，公司制定2021年股权激励计划，考核目标之一是以2021年净利润为基数，2022年-2024年CAGR为29.79%，也就是净利润增长率不低于30%、69%、119%，从上述潜在重磅品种接力上市的情况看，公司完成业绩对赌有坚实基础。   3、中国电建（601669）：最新交流纪要分享 电建在今年第八期中有写过，我们长期看好公司“十四五”期间新能源订单井喷驱动业绩增长。分享下近期卖方的交流纪要。 主要内容：1）行业有巨大的建设投资机会。新能源方面，行业内一致认为2030年装机将达到16亿千瓦，2035年将超过20亿千瓦。抽水蓄能方面，按照20亿千瓦的新能源装机配置15%的抽水蓄能来看，到2035年至少需要3亿千瓦，公认的十四五重点开工建设为2.7-2.82亿千瓦，公司认为将带来巨大的投资建设机会。此外，还有火电方面，国家计划今年起未来三年每年新开工8000万千瓦，合计2.4亿千瓦。 2）提升高质量订单占比，减少基建类项目。公司订单结构未来会变化，一方面，会持续提升电力、新能源、抽水蓄能等高质量订单占比，今年这些项目占比已经超过50%，同时，会充分利用好新能源、绿色砂石、水库水资源和抽水蓄能等能带来稳定现金流的项目；另一方面，将逐步减少基建、公路、铁路和PPP等依赖政府财政项目，减少对现金流的拖累。 3）抽水蓄能年收入增1000亿，毛利100亿。从产业链来看，上游的金属结构和机电设备占投资三分之一左右，工程建设占三分之一，剩下的是勘察设计费、建设管理费、征地移民费和环保维护费等，占三分之一。60%-70%的业务中国电建都能提供服务，比如上游的金属结构和机电设备占投资三分之一左右，公司能提供的机电设备大约占10%，再比如公司在勘察设计和工程建设环节，市占率分别为85%和70%以上。 目前整个“十四五”期间各省市有核准的抽水蓄能项目约为220个，开工目标是2.7亿千瓦，对应的投资规模高达1.7万亿，公司预计仅该市场带来的年承包增量就高达1000亿元，毛利年增100亿。 今明两年公司的抽水蓄能项目已经有18个，总装机2000万千瓦，随抽水蓄能项目进入运营期，预计可带来年收入200亿元，毛利率在30%左右。 4）新能源“十四五”期间新增运营利润规模3倍以上。截止今年前三季度，公司新能源累计投产装机约928万千瓦，目前在手项目1.4亿千瓦，预计整个“十四五”期间新增控股新能源并网装机将超过5000万千瓦，其中今年1000万千瓦的目标已经实现，装机规模复合增速将超过60%。后续随着项目进入稳定运营期，公司新增运营利润规模在3倍以上，毛利率将达到50%。 5）绿色砂石是另一高质量业务。截止10月末，公司拥有采矿权的项目有15个，设计产能约为3.8亿吨，其中已进入运营期的有3个，已投产年产能6233万吨。公司计划“十四五”期间投资目标为500亿元，到2025年生产规模达到4亿吨，年收入预计超过200亿元，现在项目毛利率可以达到50%。 6）关于流动性。公司2021年和2022年上半年，一年期应收账款占比分别是76%和71%，两年期占比均超过90%，3年以上分别为4.4%和6.7%，低于央企平均数和中位值，今年年初确定的账款回收15亿，三季度末已经回收了32.8亿元。整体流动性良好。 公司的定增方案已经获得证监会审核通过，预计将在12月中旬全面完成。   4、中国建筑（601668）：地产修复行情 公司估值有望重估 主要逻辑：1）涉房企业融资开放，对建筑央企是重大利好。10月下旬，监管部门发布新政，对涉房地产企业融资有条件放开。 建筑业对资金需求较高，资本充足率及负债率约束是影响其业务扩张的重要约束条件。央企建筑或多或少涉房，2017年之后由于涉房企业再融资被堵死，导致此类企业丧失了加速增长的引擎。故而，融资放开政策对建筑央企后期扩张构成实质性利好。 中国建筑的主业是房建工程，同时也有房地产开发公司中海地产。再融资放开后，业绩有进一步增长动力。同时，央企再融资需要通过国资委考核，通常受PB=1的条件约束，也就是定增价格要高于1倍PB才会放行。目前中国建筑的净资产是8.62元/股，再融资诉求将带来股价至少66%以上的涨幅。 2）各项经营指标优异，在手订单充足。过去几年，在压降负债率的要求下，公司仍然实现双位数以上的增长，现金流、ROE等指标均有改善。2021年收入同比增长17%，净利润同比增长14.4%，均为历史最高值，经营活动现金流量净额为143亿元，连续两年回正。 最新披露出来的三季报数据显示，前三季度营收同比增长14.8%，归母净利润同比增长15%，扣非后净利润同比增长8.7%，目前公司业绩体量已经达数百亿，还能够保持双位数的增速实属不易。 公司能保持稳健经营的策略与其在手订单充沛息息相关。截止今年三季度末，公司新签合同总额2.72万亿元，同比增长11.2%。其中，建筑业务新签合同2.54万亿元，同比增长14%。具体来看，房建业务新签合同1.77万亿元，同比增长8.8%；基建业务新签合同6675亿元，同比增长30.9%；勘察设计业务新签合同93亿元，同比增长3.7%。各项细分业务新签订单保持稳健增长态势，其中高毛利的基建业务增幅显著超过订单整体水平，这也预示着未来业绩增长有较强保障。 3）地产业务逆势拿地，为未来提质增量。当大部分民营房企陷入流动性危机而纷纷停止扩张时，公司凭借央企地位和多年积攒的深厚现金流逆势拿地。今年前三季度，公司的房地产业务实现合约销售额2725亿元，同比下降9.3%；合约销售面积1098万平米，同比下降24.7%。实现营业收入1803亿元，同比下降17.2%；实现毛利率19.3%，同比下降4个百分点。可以说各项经营数据全面承压下行。但唯一增长的是新增土地。期内公司新增土地储备922万平方米，土地储备上升至9166万平方米。 当然，公司拿地非常具有针对性。中海地产始终坚持主流城市、主流地段、主流产品的投资策略，新购置土地31宗，新增土地储备553万平方米，主要集中在一线及强二线城市；中建地产保持审慎经营，及时优化发展策略，丰富土地获取路径和方式，新购置土地25宗，新增土地储备369万平方米，在北京、上海、济南及新加坡等市场获得多个优质地块。 在政策托底的情况下，地产行业接下来只会边际向好不会再差，未来一二线核心地段的房价不可能再大幅下行。现实中大家去看看北上广深最核心的地段，在过去将近2年的时间里价格几乎没怎么跌过。那么在行业下行期，有现金流的央企房地产公司可以更便宜的价格拿到优质核心地段的土地，变相提升未来项目毛利率。 4）短期有修复预期。近期房地产底部放量上涨，资金介入很深，连千年熊股万科都可以涨停，预计短期板块行情可持续。 中国建筑虽然主业是建筑工程，但旗下有中海地产和中建地产。其中中海地产是全国TOP10的企业，2021年营收3695亿元，排名第六位，若不看已经出现困难恒大、碧桂园和融创等民企，公司应该可以排到第三位，仅次于万科和保利。若按净利润算，中海净利润高达430亿元，远超同期的万科和保利。 截止11月13日，万科和保利市值都在2000亿上下，中海地产在港股上市，市值2000亿港币（约合1800多亿人民币），从PB估值来看，中海2021年和2022年的PB均值在0.55倍波动，万科是0.76倍，保利是1倍，对比而言，中海地产的估值被低估。更何况，中海的净利润，净利润率和ROE都要明显高于万科和保利，理应享受估值溢价。即便按照龙头地产公司给0.75倍的估值，中海也应该在2600亿左右。 中国建筑目前整体市值2100亿市值，对比当前的中海地产市值，显然也是不合理的，相当于只是反映了地产业务的市值，建筑工程等其他业务都没算进来。   5、益生股份（002458）：白鸡周期又来了 主要逻辑：1）海外禽流感阻碍引种，涨价预期不断积聚。白羽鸡产业链分为祖代鸡、父母代鸡、商品代鸡、屠宰场等环节。 国内的祖代鸡主要引自海外，2022年5-7月由于航班受阻引种难度加大，祖代引种量减少明显，引种量与去年130万套相比下降严重，可能全年会低于90万套，截止10月末的数据，后备祖代鸡存栏只有33.61万套，同比6月下降了47%，比年初下降55%。 而今年6-8月，高致病性禽流感在欧洲进一步蔓延，10月以来美国部分州也发生禽流感疫情，屠杀了上千万只白鸡，四季度国内的引种不确定性在强化，引种量或低于预期，或将进一步加速行业供给收缩。 此轮周期与2015年-2016年的行情相似，彼时因禽流感被动引种减量和白鸡联盟成立的主动引种减量叠加，鸡苗自2015年四季度开始涨价，快速攀升至5元/羽以上，但随之普遍出现的强制换羽使得鸡苗价在2016年一季度末开始回落。 而此轮也是引种收缩导致的供给短缺，且在今年5-7月直接断档，10月欧美禽流感加剧，参考上轮周期与种鸡的代际关系，预计明年将出现鸡苗短缺现象。据华创证券测算，明年父母代至少下降十几个百分点，明年下半年将对商品代供给产生影响。 价格不会骗人，益生股份11月父母代鸡苗已经报价40元/套（三季度父母代售价才16元/套），实际成交也在35元/套以上，12月份其他祖代鸡企业报价已经去到70元/套，公司报价是50-60元/套。 可能有人会问国内种鸡是否能弥补，其他国家是否能弥补？首先，国内新品种的试用需要一定时间，养殖习惯也需要再培育，短期内很难大范围铺开。其次，除了美国，新西兰供种能力有约50万套，但不确定性较大，一方面是鸡疾病还未明确，二是供应国内的量不确定。 2）行业已持续亏损三个季度。自去年下半年以来，商品代鸡已经连续亏损3个月，父母代鸡苗也在2022年年初陷入亏损，益生股份从去年下半年逐季亏损，民和股份亦是如此。 行业整体低盈利水平加速产能去化，祖代鸡在产+后备存栏相比高点去化已经达到7.8%。可以预计，上游供给短缺将在2023年和2024年逐步传导至父母代鸡和商品代鸡供给，带来鸡肉价格向上弹性。 3）上游环节最受益。由于屠宰产能大于养殖大于种苗，所以在行业景气阶段，产业链上游的利润水平会显著高于下游，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性更大。 益生股份是国内乃至全亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十余年位居国内第一，市占率约为三分之一，商品代鸡苗外销国内第一，市占率约为十分之一。 公司前三季度商品代鸡已经销售4.3亿只，预计全年可达5.4亿只，父母代前三季度销售1100万套，预计全年1600万套。目前公司的父母代鸡成本价是在18元/套，商品代是在2.8元左右，相比11月报价，毛利几近翻倍，若未来价格能维持11月的价格，毛利将超过毛利将是数亿元的增幅，业绩弹性十足。 4）新品种成爆款，还计划成为种猪龙头。公司商品代去年获批了小型慢羽鸡益生909，该品种产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高，还能提前3-5天出栏，相比817肉鸡经济效益显著。这点从价格上已有直观表现，909鸡苗比817鸡苗价格高了6-7毛钱。 今年909鸡苗的量大概7500万只左右，目前公司生产的数量远远满足不了客户的需求，后续将继续扩大生产规模。公司计划”十四五”期间提到3亿只的产能，未来计划做到10亿只。 除了鸡苗外，公司还有养猪业务，同样价格处于阶段性高位。公司今年自上而下扩张种猪规模，先从原种猪开始扩产。现在黑龙江的2个祖代猪场已经投入使用，山东和山西的原种猪场正在建设，明年投入使用。未来随着猪场陆续投产，原种猪存栏可达1.2万头，年提供原种猪10万投；祖代猪存栏可达1.5万头，年提供二元猪12万头。公司表示，计划未来努力成为国内头部养猪企业。 总的来讲，鸡产业周期缺口已经形成，父母代价格连续暴涨，商品代正蠢蠢欲动，炒周期要的是确定性和方向，目前向上方向明确。有卖方看好公司股价本轮突破历史最高，近期公司股价已经启动，有一定涨幅，看好的话也需等待回调。 需要注意的是，鸡周期的培育时间在42天左右，比猪周期短很多，一旦未来祖代鸡引产顺利，缺口消退可能也很快，注意风险。   6、老板电器（002508）：极具性价比的厨电龙头 主要逻辑：1）国内老牌厨电龙头，主力产品仍然增长空间。公司是国内传统厨电龙头，被大家耳熟能详的产品是老板牌抽油烟机。烟机产品的技术门槛其实不高，品牌和渠道才是最重要，公司深谙其道，不断投入广告和铺设渠道，近十年仅营销费用就高达百亿元。 凭借对产品和渠道变化敏锐的应变能力，公司近十年营收和业绩复合增速均超过20%，实现了基本面飞跃。截止2021年，公司在疫情肆虐和下游地产景气度下行背景下，总营收突破百亿规模，其中主力产品中的抽油烟机、灶具和消毒柜营收合计高达78.6亿元，占比约为77%。 公司过去成长优秀，然而今年以来股价却出现一波大调整，主要原因之一在于市场担忧地产后周期，公司烟机和灶具等主力产品陷入增长瓶颈，同时近年来兴起的集成灶可能会导致客户分流。 实际看来影响有限，一方面，我国烟灶保有量2020年仅为61台/每百户，与空调、冰箱和洗衣机等上百台/每百户的数据相比，仍有增长空间。而且，烟灶本身也存在替换需求，每10-15年更新替换一次，与二次装修基本同步，未来更新需求逐渐占据主导且稳态空间可观；公司品牌定位高端，受益于存量替代的消费升级属性，叠加渠道深度分销优势，烟灶市占率有望提升，带动销量增长。 另一方面，尽管浙江美大，火星人等企业在集成灶方面有先发优势，但头部品牌、渠道和产品差异还不明显，2020年CR4约为40%，未形成寡头垄断。公司已经通过金帝、名气双子品牌布局，且今年以“老板”品牌下场，有望收割高端集成灶市场。 2）市占率逆势增长。今年受原材料价格上涨和疫情肆虐的影响，公司业绩表现差强人意。前三季度公司营收同比增长2.35%至72.37亿元，归母净利润同比下滑8.11%至12.34亿元。但原材料上涨不是常态，一些规模较大的头部企业如海尔智家上半年已经实现毛利率同比正增长。公司规模小一些，毛利率恢复可能会滞后但绝不会迟到，二季度公司毛利率同比下滑3.4%，下滑幅度环比已明显收窄。至于疫情，长周期看也肯定不是常态，未来国内会逐步放开，现在只是节奏的问题。 难得的是，公司在大环境承压的背景下表现出较强的经营韧性，在保持市占率领先的同时实现份额持续提升，前三季度老板烟灶市占率同比提升了1.1%至19%，集成灶3月底才正式进入市场，根据奥维云网渠道监测数据，三季度老板集成灶线上和线下零售额份额分别达到2.7%和10.5%，且仍在持续提升。未来集成灶随着品类持续丰富以及渠道拓展，市占率有望提升。 3）打造新品类，开启增长第二曲线。近年来下游地产行业进入下行周期，公司积极求变，挖掘终端需求推出了一体机、洗碗机、集成品类等新产品，借助老板的品牌、渠道和研发优势，开启第二增长曲线。2021年，一体机、洗碗机和集成品类实现收入分别为9.3亿元、6.7亿元和6.9亿元，同比均快速增长，合计收入占比已经提升至23%左右。 整体来看，公司传统主力产品受益于地产后周期和存量替换，未来仍有增长空间，同时通过打造洗碗柜、集成品类和一体机等新品类，进一步拓宽成长空间。目前公司仅14倍的估值，为近十年来最低。长期看风险收益比突出。 当然，公司本身也存在风险，就是应收账款是否会大规模形成坏账，今年2月老板一刀切计提了7.2亿元的坏账，主要针对恒大，经此一役，老板在客户选择方面可能会更加谨慎，但不排除还有一些小雷会爆。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603132 金徽股份 1 327.36 3.34 300102 乾照光电 2 2398.17 2.66 688349 三一重能 1 299.89 2.23 688367 工大高科 1 122.58 1.89 300900 广联航空 1 199.69 1.63 600919 江苏银行 2 22287.60 1.52 300061 旗天科技 2 696.86 1.23 603386 骏亚科技 1 356.43 1.09 300469 信息发展 3 205.14 1.09 603700 宁水集团 1 206.00 1.01 000792 盐湖股份 1 5074.04 0.93 603956 威派格 2 400.00 0.79 300928 华安鑫创 3 31.18 0.72 688665 四方光电 4 11.27 0.54 002019 亿帆医药 1 333.12 0.39 603028 赛福天 5 106.65 0.37 603225 新凤鸣 3 556.69 0.37 601825 沪农商行 1 1334.51 0.29 002895 川恒股份 1 118.04 0.24 603277 银都股份 2 95.00 0.23 000519 中兵红箭 1 291.00 0.21 601665 齐鲁银行 2 428.00 0.21 603799 华友钴业 1 221.16 0.14 300525 博思软件 1 66.11 0.14 002511 中顺洁柔 1 153.96 0.12 688153 唯捷创芯 4 3.79 0.12 603568 伟明环保 12 177.36 0.10 601179 中国西电 1 461.07 0.09 002444 巨星科技 1 92.90 0.08 300073 当升科技 1 37.93 0.08 603638 艾迪精密 3 53.20 0.07 002102 ST冠福 6 144.51 0.06 000555 神州信息 1 53.44 0.05 688191 智洋创新 4 3.85 0.05 300537 广信材料 1 6.59 0.05 688696 极米科技 1 2.00 0.04 300952 恒辉安防 1 1.99 0.04 000510 新金路 3 22.60 0.04 002637 赞宇科技 6 15.60 0.04 300665 飞鹿股份 1 4.00 0.03 002184 海得控制 1 7.10 0.03 605020 永和股份 1 3.33 0.03 000060 中金岭南 1 98.70 0.03 300723 一品红 1 3.23 0.02 002601 龙佰集团 9 32.92 0.02 603759 海天股份 1 3.60 0.02 002925 盈趣科技 1 13.00 0.02 603818 曲美家居 1 8.37 0.01 300338 ST开元 1 4.00 0.01 600568 ST中珠 1 20.00 0.01 002556 辉隆股份 1 10.00 0.01 003000 劲仔食品 1 2.00 0.01 300560 中富通 4 0.45 0.00 002845 同兴达 1 0.50 0.00 688793 倍轻松 1 0.03 0.00 002460 赣锋锂业 1 2.59 0.00 301087 可孚医疗 1 0.10 0.00 603833 欧派家居 4 0.90 0.00 600732 爱旭股份 1 1.15 0.00 688676 金盘科技 1 0.17 0.00 603505 金石资源 1 0.30 0.00 601838 成都银行 1 2.00 0.00 601916 浙商银行 2 3.51 0.00 601169 北京银行 1 10.00 0.00 603128 华贸物流 1 0.26 0.00 003005 竞业达 1 0.01 0.00 600233 圆通速递 1 0.57 0.00 002623 亚玛顿 1 0.02 0.00 002514 宝馨科技 1 0.03 0.00 000063 中兴通讯 2 0.03 0.00     本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002271 东方雨虹 孙颖,韩宇,刘毅男 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 301258 富士莱 东方证券 刘恩阳 1_买入 57.92 688819 天能股份 民生证券 邓永康,李孝鹏,席子屹 1_买入 —— 839725 惠丰钻石 华安证券 张帆,徒月婷 1_买入 —— 300248 新开普 开源证券 陈宝健,闫宁 1_买入 —— 832735 德源药业 开源证券 诸海滨 2_增持 —— 002352 顺丰控股 中银国际 王靖添 2_增持 —— 002859 洁美科技 民生证券 方竞,李萌 1_买入 —— 002918 蒙娜丽莎 华鑫证券 黄俊伟 1_买入 —— 688428 诺诚健华 中信证券 陈竹,甘坛焕 1_买入 19 688311 盟升电子 中信证券 付宸硕,陈卓,刘意 1_买入 110 834599 同力股份 开源证券 诸海滨,赵昊,万枭 1_买入 —— 688439 振华风光 华鑫证券 毛正,刘煜 1_买入 —— 300124 汇川技术 华福证券 邓伟 1_买入 87.05 605286 同力日升 华鑫证券 张涵,臧天律 1_买入 —— 600988 赤峰黄金 华鑫证券 傅鸿浩,杜飞 1_买入 —— 002609 捷顺科技 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 —— 002223 鱼跃医疗 华鑫证券 傅鸿浩,俞家宁 1_买入 —— 002043 兔宝宝 华鑫证券 黄俊伟 1_买入 —— 688291 金橙子 华西证券 刘泽晶 1_买入 —— 301367 怡和嘉业 国联证券 郑薇 1_买入 326.59 688331 荣昌生物 国信证券 陈益凌,陈曦炳 2_增持 89.91-97.7 605507 国邦医药 国信证券 鲁家瑞 1_买入 40.4至43.5 301349 信德新材 长江证券 马军,邬博华,叶之楠 1_买入 —— 603511 爱慕股份 广发证券 糜韩杰,左琴琴 1_买入 17.13 002873 新天药业 国海证券 周小刚 1_买入 —— 688409 富创精密 海通证券 郑宏达,肖隽翀 3_中性 104-132 002960 青鸟消防 中信建投 吕娟 1_买入 —— 688981 中芯国际 财通证券 张益敏 2_增持 —— 688106 金宏气体 财通证券 张益敏 2_增持 —— 688028 沃尔德 财通证券 刘洋,佘炜超,李跃博 2_增持 —— 301099 雅创电子 财通证券 张益敏 2_增持 —— 000877 天山股份 中邮证券 丁士涛,刘依然 1_买入 —— 836077 吉林碳谷 中金公司 赵启超,王天鹤,裘孝锋 2_增持 70 688687 凯因科技 国盛证券 张金洋,胡偌碧 1_买入 —— 001322 箭牌家居 天风证券 尉鹏洁,孙海洋 1_买入 18至20.2 603668 天马科技 西部证券 熊航 1_买入 21.75 300092 科新机电 财通证券 佘炜超 2_增持 —— 688031 星环科技 浙商证券 程兵,田杰华,郑毅 1_买入 —— 688007 光峰科技 海通国际 陈子仪,Huaiyi Liu 2_增持 30.46 603878 武进不锈 民生证券 邱祖学,张航,张建业,孙二春,任恒 1_买入 —— 300706 阿石创 光大证券 贺根,王招华 2_增持 30 839167 同享科技 华安证券 张帆,徒月婷 1_买入 —— 603915 国茂股份 财通证券 佘炜超 2_增持 —— 002714 牧原股份 海通国际 胡世炜,闻宏伟 2_增持 71 688213 思特威 民生证券 方竞,李少青 1_买入 —— 002673 西部证券 中信证券 田良,陆昊,邵子钦,童成墩等 2_持有 6.14 688639 华恒生物 国金证券 袁维 2_增持 174 688529 豪森股份 西南证券 高宇洋 1_买入 43.26 603057 紫燕食品 海通证券 颜慧菁,程碧升 2_增持 31至37.2 001330 博纳影业 国海证券 姚蕾,方博云 2_增持 —— 000625 长安汽车 广发证券 李爽,闫俊刚,张乐 1_买入 16.98 605117 德业股份 海通国际 陈子仪,Huaiyi Liu 2_增持 441.9 603800 道森股份 东吴证券 周尔双,刘晓旭 2_增持 —— 688246 嘉和美康 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 —— 688268 华特气体 华鑫证券 毛正,赵心怡 1_买入 —— 603766 隆鑫通用 华安证券 宋伟健 1_买入 —— 688392 骄成超声 光大证券 杨绍辉 2_增持 —— 300979 华利集团 山西证券 王冯,孙萌 1_买入 —— 688381 帝奥微 东方财富 周旭辉 1_买入 56 688567 孚能科技 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 000831 中国稀土 中泰证券 谢鸿鹤,安永超,胡十尹 2_增持 —— 301302 华如科技 开源证券 陈宝健,刘逍遥 1_买入 —— 300647 超频三 浙商证券 张雷,黄华栋,虞方林 1_买入 11.1 301286 侨源股份 浙商证券 邱世梁,王华君,张杨 1_买入 —— 600515 海南机场 浙商证券 李丹,徐晴 2_增持 —— 603283 赛腾股份 德邦证券 陈海进 1_买入 —— 002891 中宠股份 中原证券 唐俊男,张蔓梓 2_增持 —— 688596 正帆科技 中原证券 刘智 2_增持 —— 300360 炬华科技 财通证券 佘炜超 2_增持 —— 300620 光库科技 中信建投 阎贵成,武超则,刘永旭等 1_买入 —— 603606 东方电缆 东亚前海 李子卓 2_增持 ——     本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 000034 神州数码 1582.78 2.36 33306.16 300002 神州泰岳 4554.44 2.32 21675.09 000758 中色股份 3775.35 1.92 19515.30 002192 融捷股份 493.91 1.90 70493.09 601038 一拖股份 1117.75 1.88 14302.17 600566 济川药业 1543.47 1.66 52964.04 688208 道通科技 429.21 1.57 16769.41 002959 小熊电器 241.62 1.55 15213.57 600660 福耀玻璃 3040.83 1.52 163878.99 000878 云南铜业 2587.01 1.52 39090.70 300607 拓斯达 621.60 1.47 8699.14 603283 赛腾股份 258.92 1.43 9055.26 601658 邮储银行 15996.56 1.42 91493.24 688187 时代电气 293.19 1.40 8694.55 688399 硕世生物 47.61 1.38 5464.23 600422 昆药集团 1039.99 1.38 18452.52 000915 华特达因 307.31 1.31 13649.71 688063 派能科技 106.08 1.28 34548.80 002458 益生股份 1264.35 1.27 23163.67 601168 西部矿业 2939.23 1.23 40545.33 600362 江西铜业 2465.54 1.19 49938.69 600531 豫光金铅 1275.93 1.17 7473.44 600073 上海梅林 1102.37 1.17 8931.91 000762 西藏矿业 611.63 1.17 31981.68 000333 美的集团 7974.11 1.14 1151553.05 603529 爱玛科技 160.82 1.10 3513.42 605168 三人行 47.85 1.08 4617.98 002603 以岭药业 1721.01 1.03 63505.82 000710 贝瑞基因 357.43 1.01 5432.71 002803 吉宏股份 374.81 0.99 6329.83 601899 紫金矿业 20030.16 0.98 440043.61 300017 网宿科技 2381.00 0.98 14589.24 603279 景津装备 541.75 0.97 12485.45 600284 浦东建设 946.39 0.97 6632.43 000807 云铝股份 3225.46 0.93 47203.98 600846 同济科技 571.23 0.91 4940.48 300497 富祥药业 503.65 0.91 8014.43 002733 雄韬股份 350.56 0.91 5319.43 688185 康希诺 61.01 0.90 19821.20 600583 海油工程 4004.98 0.90 28598.74 300003 乐普医疗 1696.64 0.90 30832.75 002372 伟星新材 1412.40 0.89 59970.40 000811 冰轮环境 657.08 0.88 8597.75 002572 索菲亚 799.30 0.87 38289.38 600536 中国软件 557.82 0.86 30671.09 002697 红旗连锁 1172.09 0.86 6782.31 603185 上机数控 373.13 0.85 51321.94 601615 明阳智能 1792.31 0.85 49993.83 300685 艾德生物 329.09 0.83 17990.66 002675 东诚药业 676.10 0.82 12753.43   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 603368 柳药集团 10000 5000 2022-11-14 普通回购 688211 中科微至 14000 7500 2022-11-12 普通回购 002726 龙大美食 50000 30000 2022-11-14 普通回购 601069 西部黄金 1763.06 1763.06 —— 股权激励回购 000507 珠海港 16000 8000 —— 普通回购 688129 东来技术 5000 2500 2022-11-11 普通回购 002555 三七互娱 60000 30000 2022-11-11 普通回购 003016 欣贺股份 —— —— —— 股权激励回购 002385 大北农 —— —— —— 股权激励回购 603650 彤程新材 —— 126.40 —— 股权激励回购 688379 华光新材 3000 1500 2022-11-09 普通回购 002009 天奇股份 46.19 46.19 —— 股权激励回购 300483 首华燃气 10000 5000 2022-11-09 普通回购 000952 广济药业 69.70 69.70 —— 股权激励回购 603186 华正新材 24.15 24.15 —— 股权激励回购 300016 北陆药业 9.97 9.97 —— 股权激励回购 600089 特变电工 100000 50000 2022-11-07 普通回购 603558 健盛集团 10000 5000 2022-11-23 普通回购 300997 欢乐家 10000 5000 —— 普通回购 603013 亚普股份 952.89 952.89 —— 股权激励回购 688148 芳源股份 15000 7500 2022-11-04 普通回购 002212 天融信 272.22 272.22 —— 股权激励回购 000949 新乡化纤 18000.00 15000 2022-11-03 普通回购 600882 妙可蓝多 60.31 60.31 —— 股权激励回购 603995 甬金股份 10000 5000 —— 普通回购 600180 瑞茂通 10000 5000 2022-11-03 普通回购 603501 韦尔股份 23464.66 23464.66 —— 股权激励回购 603277 银都股份 29.52 29.52 —— 股权激励回购 603324 盛剑环境 175.22 175.22 —— 股权激励回购 000408 藏格矿业 30000 15000 —— 普通回购     温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》VIP读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。