2019年回顾： 我们的投资策略依然精准，在2017年底对2018年投资策略提出《防风险控节奏》的风险提示后，2018年A股走出了历史上年度跌幅第二的惨烈局面；2018年《股市动态分析》周刊最后一期我们对2019年投资策略采用的标题是《逢八魔咒难逃 2019绝地反击》，在A股市场哀鸿遍野，一边倒的悲观声音之时，我们揭竿而起，又精准发出2019年绝地反击的最强音。截至2019年12月26日，上证指数上涨20.59%，沪深300指数上涨33.72%，创业板指上涨43.43%。仅从指数上涨幅度看，2019年无愧绝地反击的标题，尤其是2019一季度市场呈现了单边上扬的走势。白马股和科技股是2019年A股市场的投资主线。    图一：2019年《股市动态分析》投资策略     回顾关键词：贸易战   贸易战仍然是2019年A股很重要的扰动因素，美国总统特朗普对中美贸易表态的出尔反尔，导致A股上证指数走势图上形成了“特朗普下跌缺口”，2018年A股有三个“特朗普下跌缺口”，2019年也形成了两个“特朗普下跌缺口”。一次是2019年5月6日开盘前，特朗普半夜发推，要对2000亿美元商品的关税税率提高到25%； 另一次是8月2日，特朗普威胁对3000亿美金中国输美商品加征关税。2019年12月13日深夜，国新办举行新闻发布会，宣布中美之间达成了第一阶段贸易协议。   图二：2019年上证指数特朗普下跌缺口图   回顾关键词：北上资金     外资代表的北上资金2019年仍然大幅流入A股市场，  成为影响A股市场格局的重要资金力量。根据中国人民银行数据，2019年三季度末，外资持有A股的规模超过1.7万亿元，这与公募基金、私募基金持有A股市值的规模相近，是近几年异军突起的机构力量。截至2019年12月24日，年内通过沪港通和深港通流入A股的北上资金合计达3428亿元。外资也重塑了A股的估值格局，外资重仓的白马股成为2016年以来A股市场的投资主线。以板块涨跌幅来看，外资集中买入的酿酒和家用电器板块，涨幅位列全部行业的第一和第四名。   表一：2019年行业板块涨幅(至2019.12.26） 排序 名称 涨跌幅度 排序 名称 涨跌幅度 1 酿酒 91.97% 11 证券 41.71% 2 半导体 84.50% 12 IT设备 41.11% 3 元器件 83.48% 13 电器仪表 37.74% 4 家用电器 61.28% 14 通信设备 37.62% 5 工程机械 58.36% 15 船舶 35.87% 6 软件服务 52.33% 16 食品饮料 34.73% 7 保险 52.07% 17 互联网 34.34% 8 农林牧渔 51.39% 18 文教休闲 34.06% 9 建材 46.88% 19 工业机械 33.70% 10 医疗保健 45.61% 20 旅游 32.30%      回顾关键词：科技股 科技成为中美竞争的关键所在，美国通过贸易战，以及实体清单，来打击中国科技企业，尤其是美国全方位打击华为代表的中国科技力量。中国迎难而上，通过设立集成电路产业基金全方位扶持集成电路为代表的科技产业，美国的全方位打击，反而让中国众志成城，集中火力在科技领域大资金投入，中美贸易战加速了中国对科技领域的重视程度和扶持力度。科技股成为2019年最耀眼的主题投资机会。以板块涨跌幅来看，半导体和元器件涨幅位列全部行业的第二和第三位。   2020年展望： 2020年A股市场仍面临很大的不确定性。中美贸易达成第一阶段协议后迎来难得的喘息期，A股市场春季行情可期，但2020年中国经济难言乐观，GDP增速挣扎在保6的边缘；同时以特朗普的性格虽然中美贸易签署了第一阶段协议，但后续变数仍大，中美贸易战是长期的，不可能短期结束；另外A股市场大扩容大概率在2020年会持续，将对市场形成冲击；美股已经10年牛市，估值也处于历史高位，一旦美股调整，不可避免的冲击A股市场；最后，2019年纳入MSCI和罗素富时比例提升后，2020年可能迎来边际增量资金相对减少的状况。所以对2020年，我们认为春季行情可期，但全年仍需谨慎。   上证指数走势类似2011-2012年 如果打开上证指数的月线图，可以明显看到2014年以来的走势跟2005年以来的走势有很多相似的地方，2014年6月到2015年6月的上涨，类似2005年6月到2007年10月的上涨。不同的是2005年到2007年的那波牛市领涨的是房地产、有色金属等周期品，而2014年到2015年的牛市领涨的是互联网科技股为代表的创业板股票。 2007年10月到2008年11月的下跌幅度较深，从6124点最低下探到1664点，主要是叠加了次贷危机导致的全球金融危机，而2015年6月到2016年2月的下跌，主要是由于清理杠杆资金，同时叠加了熔断交易机制；2008年11月到2009年7月的反弹核心因素是四万亿投资，而2016年2月到2018年1月的反弹核心是白马股盈利提速叠加外资持续对白马股的加仓；目前的市场状态很类似2011-2012年的行情，2011-2012年抱团的是消费和医药股，近两年是抱团消费股白马股和科技股。如果目前走势与2011年同构的话，那A股市场之后还有1-2年的缓慢下跌磨底的过程。这也与我们对2020年全年仍需谨慎的判断不谋而合。   图三：2005年以来上证指数月线走势图   2020年中国经济仍面临下行压力： 2020年是决胜全面建成小康社会之年，也是“十三五”规划收官之年，2019年12月12日闭幕的中央经济工作会议将稳增长作为首要目标，12月24日国务院印发《关于进一步做好稳就业工作的意见》，稳增长和稳就业放在最突出的位置，说明在中美贸易战背景下，中国经济下行压力很大。2019年三季度作为中美贸易战最前沿的社会主义先行示范区的深圳GDP几乎零增长，可以对中国经济形势管中窥豹。市场对中国2020年GDP增速能否保住6%都心存疑虑。同时考虑到11月份中国CPI高达4.5%，也让中国货币政策投鼠忌器，难以跟随全球主要经济体来降息，更大可能通过降准来调节货币投放。   2020年中美贸易战仍存反复 12月份虽然中美贸易战达成第一阶段协议，但第一段协议对中国并不友好，美国对中国加征的关税可以用12个字概括，即“之前不减、之后不加、中间减半”，之前对中国2000亿美金加征25%关税仍然执行，这与中国期望能够全面取消关税的目标相去甚远。中美贸易战第一阶段协议，只是中美为了国内各自因素采取的临时停战之举，并非是最终停战。同时以特朗普出尔反尔的过往表现验，随时可能有惊人之举引发中国贸易再起战端。中美贸易战的实质是美国想遏制中国在高科技领域对美国的挑战，美国对华为的全方位围攻并没有解除，美国把中国作为主要对手加以遏制的态势将在较长时间存在。当然这对中国长期来看并非坏事，中国加大科技投入的决心更加坚定，投入科技的资金更加充裕，中美对抗的主战场将是科技战场。   2020年新股大扩容继续    截至2019年12月25日，年内共有202只新股完成申购，募资总额达2535亿元，市场扩容明显，同时现有上市公司通过可转债融资规模也超过2600亿元，预计2020年A股仍会保持大扩容的状态，在科创板已经实行注册制，创业板准备进行注册制改革的背景下，只要市场氛围不是太差，新股发行的节奏仍会延续较快节奏。新股大扩容吸走A股市场存量资金，将对市场形成负面影响。   2020年资金流入边际递减 2019年中国A股纳入国际指数总体阶段性完成。截至12月26日，2019年北上资金流入A股超过3500亿元，北上资金重点买入的白马股估值已经出现泡沫，同时外资持有A股总市值在1.8万亿附近，那么2020年外资流入A股存在低于预期的可能。2018年上证指数从年初的3500点最低下跌到2500点，外资流入超过2600亿元，2019年外资预计最终流入在3600亿元附近，考虑到2019年是纳入国际指数比例提升的大年，2020年大概率外资流入落在2600亿-3600亿区间，但外资流入的边际作用会递减。当然从长远来看，参照其他国家外资持股比例，外资持有A股比例还有很大提升空间。 从两融规模来看，2019年初融资余额是7500亿元，2019年12月26日融资余额是1万亿元，2019年年内通过融资渠道进入A股的资金大约是2500亿元。两融资金与A股走势息息相关，基本呈现出助涨助跌的功能，也就是涨时追涨，跌时杀跌。1万亿的融资余额处于中等位置，相对2015年6月份超过2万亿的融资余额仍有很大差距。两融余额对A股走势不是因变量，但可以作为重点观察指标。   2020年投资布局方向   首先可以布局的是春季行情。2020年春季行情的主线很大可能是延续2019年四季度上涨的主线，即科技股行情，客观的讲目前科技股估值已经呈现泡沫化，考虑到2019年很多投资科技股的基金博的盆满钵满，这些基金经理借势又募集到了新的基金，由于存在路径依赖，这些投资科技股赚钱的基金经理大概率会把新募集的资金投入到原有的科技板块，由于有赚钱效应，目前科技板块人气很高，大概率能够延续到2020年一季度。同时考虑到集成电路产业基金二期高达2000亿规模的资金也需要建仓，集成电路产业基金可以买非上市公司股权，也可以直接投资二级市场，此前集成电路产业基金一期投资二级市场盈利不错，二期基金建仓个股值得投资者重点关注。当然从过往经验来看，春季行情的主线往往不是全年的投资主线。这又与我们2020年投资策略暗合，即春季行情可期，全年仍需谨慎。 其次布局低估值板块。从长期来看低估值投资策略是有显著超额收益的。目前A股低估值板块主要集中在银行、地产、公用事业、石油石化、基建、煤炭等板块，对于这些分红收益率高，估值低廉的个股，2020年布局其中大概率是获得正收益，当然如果市场资金充裕，获得很高的超额收益也完全可能。2019年12月份以来，金融股、地产股已经有启动迹象，比如龙头地产股销售数据依然出色，虽然国家对房地产定位房住不炒，但极低估与极负面的环境下，会出现给点阳光就灿烂的局面，而出色的业绩有助于估值的修复。    再者建议投资者关注可转债及指数基金。可转债由于在正股下跌时有债性，正股上涨时有股性，在面值附近购买属于下有保底，上有空间的投资品种，在市场形势不是太明朗的时候，可转债是非常好的投资渠道，2019年A 股可转债大扩容，也给投资者更多的选择。指数基金仍是普通投资者可以配置的方向，2019年多数投资者是没有跑赢指数的，连涨幅最低的上证指数都上涨超过20%，创业板指更是超过40%涨幅，建议重点关注的指数基金是沪深300ETF 和中证500ETF。    最后建议投资者关注国企改革的投资主题。12月份中央经济工作会议上提出制定国企改革三年行动方案，提升国资国企改革综合成效。

分红派现是投资者获取投资收益的重要途经，优秀的上市公司只从股东手里拿很少的资金，就可以实现自身的发展，同时能够源源不断地给投资者以分红形式回报，这类公司是“下金蛋的鸡”，还有很多上市公司上市以来基本不分红是名副其实的“铁公鸡”。通过东方财富choice数据终端提取的数据来看，A股市场3500多家上市公司，目前大概有340多家上市公司累计分红数额超过募资数额。能够大比例派现的公司多数是比较靠谱的公司，建议投资者投资之时从派现角度之外，再参考下公司的稳定性和成长性，稳定性较高的公司适合作为养老收息股，成长性好的话也就容易成为大牛股了。    从A股市场派息总额/募资总额角度来看，高速类上市公司派现金额远大于募资金额，宁沪高速、深高速和皖通高速，累计派现金额均超过募资总额的10倍以上，白酒类上市公司也是典型的下金蛋的公司，除了能够大幅度派现外，公司相比高速类上市公司还多了成长性。优质白马股福耀玻璃、格力电器在自身快速成长的同时，也保持了高额的派现数额，格力电器累计派现544亿元，福耀玻璃累计派现155亿元。   表一：A股下金蛋的鸡 排序 证券代码 证券名称 募资总额 （亿元） 派息总额 (亿元) 派息总额/ 募资总额 1 600377.SH 宁沪高速 6.3 271.0 43.0 2 600519.SH 贵州茅台 22.4 757.3 33.7 3 600660.SH 福耀玻璃 7.1 155.3 21.8 4 000550.SZ 江铃汽车 5.6 95.2 17.0 5 600188.SH 兖州煤业 17.6 268.8 15.3 6 600548.SH 深高速 6.0 82.9 13.7 7 600829.SH 人民同泰 1.3 17.5 13.4 8 600809.SH 山西汾酒 3.4 44.0 12.9 9 000651.SZ 格力电器 51.5 544.3 10.6 10 600012.SH 皖通高速 5.5 56.8 10.3   A股市场的铁公鸡也不少，累计派现总额后十名的公司，每家上市以来派现总额均低于500万元，还不如深圳一套房。ST天润和赤峰黄金累计派现金额甚至低于100万元。 对于这类公司建议投资者避而远之。   表二：A股市场铁公鸡 排序 证券代码 证券名称 募资总额（亿元） 派息总额(亿元) 1 002113.SZ ST天润 27.6322 0.0074 2 600988.SH 赤峰黄金 34.1643 0.0091 3 000628.SZ 高新发展 8.3540 0.0213 4 002134.SZ 天津普林 4.1400 0.0295 5 600242.SH 中昌数据 24.5697 0.0348 6 600385.SH *ST金泰 —— 0.0353 7 002890.SZ 弘宇股份 2.1271 0.0400 8 000820.SZ *ST节能 34.3907 0.0423 9 000622.SZ 恒立实业 1.2757 0.0425 10 600259.SH 广晟有色 24.0354 0.0427 表一、二数据来源：choice数据

港股2019年市场发生不少变化。事实上，港股的估值很低，恒指今年预测市盈率为10.6倍，国指为8.4倍，单是恒指的估值便低于平均值1个标准差；台湾、韩国、印度等亚洲股市，今年预测市盈率分别为16.3倍、12倍及19.4倍。有分析认为，券商普遍预期港股估值虽低，但问题是缺乏催化剂，使得港股估值难以修复。 综合8家券商的预测，明年恒指的平均目标为28900点，以上周五（20日）收市计算，潜在升幅只有3.7%，说明在券商眼中，明年港股获利空间不大。其中，光大新鸿基、广发看恒指明年目标为3万点，已是最好的预测，其余大多在28000至29000点附近，大摩在11月中的报告，预期恒指明年底仅见27500点，属于暂时最熊预测。  至于港股IPO市场，三大会计师行都认为，明年在中概股回归，新经济股持续来港上市及沙特阿美或在港作第二上市等三大因素下，明年再摘“全球集资王”宝座的机会相当大。 引述媒体报道，安永发表“首次公开招股活动︰2019年回顾与2020年展望”报告，指出港股得益于阿里巴巴（09988.HK）和百威亚太（01876.HK）下半年在港上市，让新股市场一扫上半年的阴霾，获得新股集资额冠军。报告预料明年香港新股市场将平稳发展，集资额约2200亿元，若沙特阿美确定来港上市，明年集资额可达3500亿元。明年本港是否能卫冕“集资王”，受沙特阿美影响较大，该股集资额能左右交易所的集资额排名，但目前沙特阿美和伦敦交易所的关系较佳，这一因素又增加了本港蝉联“集资王”的难度。 德勤中国全国上市业务组联席主管合伙人欧振兴则指出，阿里巴巴成功回港第二上市，将吸引更多在美国上市的中概股回归，估计明年本港新股上市集资额约2,200亿至2,500亿元，较今年的3,118亿元缩至少19.8%。   港股跑输全球主要股市 摩根大通亚洲上市衍生产品销售部   临近年末，港股本周交投冷清，不过受惠外围及内地股市均向好，恒指于圣诞假期后曾升穿28000点水平。截至周五，港股今年以来累积升幅约9%、美国标普500指数累升29%、日本日经平均指数升19%，至于中国沪深300指数更升逾30%，港股明显大幅跑输环球主要市场。彭博信息数据显示，目前恒生指数2020年预测市盈率为11.1倍，相较美股标指的19.7倍及沪深300指数13.2倍较低。 不过轮证资金流反映，短线投资者仍倾向于28000点阻力位部署淡仓，截至周二，恒指认沽证及熊证过去10个交易日录得超4亿港元净流入; 同期恒指认购证及牛证则净流出2.3亿港元。虽然港股本周有圣诞假期因素，但恒指牛熊证街货反映，投资者仍倾向以贴价牛熊证应市，恒指熊证重货区处于28200点水平，相对期指约787张; 至于牛证重货区上移至27600点水平，相对期指约735张。

11月，广州出台办法巨额扶持Mini/Micro LED等新型显示产业发展，投产就奖8亿！ Mini LED近日来成为市场的爆点，除了广州出台政策大力支持外，与巨头们近来密集的动作也分不开。先是TCL发布“MLED星耀屏”，接着是京东方董事长陈炎顺表示明年会推出玻璃基Mini LED产品，苹果正式开售史上最贵显示器——类Mini LED产品Pro Display XDR则让话题进一步火热，最后，数家显示专业咨询机构透露明年苹果将推出Mini LED背光的Macbook Pro等产品直接引爆了二级市场。 那么，Mini LED是什么产品？为何吸引众多巨头争先参与？与当前显示领域的OLED、LCD是什么关系？市场前景如何？ 图一：2019年Mini LED 背光终端产品密集发布   资料来源：东方证券   什么是Mini LED？ 发光二极管简称为LED，是一种半导体组件，LED产品主要应用于背光源、直显、室内照明三大领域，Mini LED属于LED下游分支。Mini LED有两种定义，狭义定义是LED 芯片尺寸在50-100um之间，广义定义是LED 灯珠像素点间距小于P1.0。 严格定义来说 Mini LED其所封装的单颗芯片尺寸在50-100 um之间(Mini LED 芯片)，此类芯片只有采用倒装芯片技术才能实现。因此Mini LED对比Micro LED(芯片尺寸<50um)，技术上也更容易实现。随着小间距行业发展，国内显示屏厂商为了便于产品区分，LED灯珠点间距1.0mm以下的显示屏也叫做Mini LED，实现这类产品采用传统的表贴封装、N合1封装、正装芯片COB 封装等都可以做到，而并不是应用了Mini LED芯片。 Micro LED被公认为下一代显示技术，但目前巨量转移、散热、工艺等诸多问题还无法完美解决，而技术难度相对小一些的Mini LED是当下通向Micro LED的现实选择，这也是巨头们不断加码的重要原因之一。 表一：Mini LED与Micro LED产品比较   资料来源：民生证券   Mini LED是小间距LED尺寸继续缩小的结果。Mini LED 技术成熟、量产可行，有望在中高端液晶显示屏背光、LED 直显领域得到大规模应用，特别是电视、笔记本、显示器等领域。 LED背光模组主要功能是给LCD 面板提供光源。因为液晶本身不会发光，所以需要在 LCD背面提供一个可以投射光源的背光模组，光线透过LCD 后进入观看者眼中。背光模组是LCD 面板的关键零组件之一。LCD 背光模组主要由光源、导光板、光学用膜片、其他结构件等构成。 图二：侧入式液晶显示背光模组结构   资料来源：民生证券   与OLED、LCD的关系 上文介绍中已经把Mini LED与LCD的关系透露了：Mini LED即可以替代当前普通LED背光给LCD做背光，也可以作为直接显示来用，从背光这个角度看，Mini LED 背光是液晶面板升级的重要方向。 而当前与LCD竞争激烈的OLED则不需要背光，具有自主发光的特点，目前已经开始在手机等中小尺寸移动端大规模应用，大尺寸的OLED电视由于电视更新换代慢的原因则会逐渐放大其劣势，因为烧屏、蒸镀工艺成本高等问题难以解决，印刷OLED是个好办法，但技术尚不成熟，TCL董事长李东生透露的信息是还要数年才能解决，而TCL华星旗下的广东聚华是该领域的领先者。也就是说，数年之内，OLED高成本的问题将持续存在。 传统LED背光液晶电视相对OLED电视的缺点在于更厚（若采用侧入式需要导光成本增加很多）、更重、显示效果不如OLED，同时能耗更高。LCD TV优点在于技术成熟、价格便宜。量子点LCD TV相比传统LED背光液晶电视提升了显示效果的同时，但功耗和成本明显上升。 Mini LED背光给LCD带来显示效果更好、厚度更薄的升级。根据民生证券的归纳总结，Mini LED用作液晶面板背光的优势有以下主要四点: 1）完整保留RGB三原色，液晶面板一般采用白色背光面板，高端液晶电视或显示器通常采用分区背光技术，Mini LED背光直接采用RGB三色的LED模组，色彩完整性、色域范围好，色彩鲜艳度接近OLED； 2）显示对比度更好，Mini LED比传统LED更小（100微米左右），能够实现LCD面板光源更加精细化控制，结合更加精细的区域调光Local Dimming技术，具备超高对比度（1000000：1）能力； 3）LCD面板能够做得更薄，因为Mini LED尺寸小，显示屏厚度更加接近OLED，从而可以在手机、笔记本电脑等便携式消费电子中得到广泛应用； 4）Mini LED兼具高亮度（大于1000nit）与散热均匀优点，传统分立LED背光仅能做好其一。 东方证券在研报中也表达了相似观点，相比较OLED，Mini LED背光LCD的优势在于能够以更低的成本实现可比拟OLED面板的显示效果、轻薄体验，具备大规模量产能力，而且寿命更长、功耗更低。Mini LED背光可以搭配柔性基板实现类似OLED的曲面显示，同时在光源可靠性方面相比OLED更有优势。 LED和LCD具备成熟产业链，Mini LED背光成本仅为OLED的大约60%，而且随着渗透率提升，成本将持续下降。以65寸4K面板为例，20000颗Mini LED背光65寸4K电视面板成本约860美元，而OLED同规格的模组成本约1100美元。TCL最近发布的LED-8系列Mini LED售价也远低于同规格的OLED电视售价，65寸Mini LED 4K电视售价为14000元，而LG OLED E8和B9的售价高达34000和23000元，Sony A9G和A8G同规格电视售价高达29000和22000元，都远超过了TCL Mini LED 8系列的售价。   表二：Mini LED 背光优势较多   资料来源：东方证券   技术难点及解决办法 可以看出，Mini LED在当前相对竞争者具有很大的优势，但其技术也有四个方面的难点。 一是芯片端：芯片微缩化推高了Mini LED芯片的成本；芯片倒装过程中生产良率和可靠性还不高；对产品一致性和可靠性的要求较高。 二是封装端：高效率固晶与贴片难题；薄型化封装难题；混光一致性影响；可靠性与良率。 三是驱动IC方面：电流控制与散热难题；区域调光面临Mini LED背光分区亮度和均匀度的提升、刷新频率的提升、背光光效的提升、高集成度、精细调光分辨率等一系列问题。 四是PCB背板的厚度均匀性、平整性、对准度等加工精度面临新的挑战。 为了拓展Mini LED的应用，Mini LED产业上下游厂家积极在研发新技术和降低成本方面努力，目前国内外Mini LED厂家重点在研发或拓展的新技术包括出光调节芯片、COB和IMD封装、Mini LED巨量转移、TFT电路背板、柔性基板等。 1、出光调节芯片。在Mini LED作为背光使用时，往往采取大量LED芯片作为直下式的背光源，为了调节芯片的出光，使其更容易实现超薄设计，华灿光电在传统的背光芯片上增加优化膜层，可以提升芯片出光角度，从而使得LED芯片的出光更加均匀，有效提升显示效果。 2、COB和IMD封装。目前COB(板上芯片)封装，直接将LED裸芯片封装到模组基板上，然后进行整体模封，相对于传统的SMD封装。这种COB封装的全彩LED模组具有制造工艺流程少、封装成本较低、封装集成度高、显示屏的可靠性好和显示效果均匀细腻等特点，有望成为未来高密度LED显示屏模组的一种重要的封装形式。 目前由于COB的产业链还没有建立完善起来，COB产品单位面积的成本比SMD高，未来随着COB显示封装产业链逐渐成熟，COB显示封装市占率将快速提升。在Mini LED应用中，COB封装具有更高的可靠性和稳定性，更容易实现超小间距显示，与Mini LED的技术趋势一致，因此，COB封装也是Mini LED的技术趋势之一。 3、Mini LED巨量转移。相对于Micro LED的巨量转移技术，Mini LED的芯片尺寸较大，因此转移难度相对较小，结合巨量转移和COB封装技术，可以有效提升Mini LED的生产周期，目前Uniqarta的激光转移技术，可以透过单激光束或者是多重激光束的方式做移转，实现每小时转移约1400万颗130x160微米的LED芯片。 4、TFT背板。如果要在画面现实效果上与OLED竞争，Mini LED背光+LCD必须做到顶级的HDR才行，也就是Local Dimming背光源的调光分区数(Local Dimming Zones)必须要数百区甚至数千区才足够，但是若以传统的LED背光源驱动电路架构，这样的想法会因组件使用过多，而牺牲成本及轻薄设计。有鉴于此，群创提出使用主动式矩阵TFT电路来驱动的AM Mini LED架构。 5、柔性基板。Mini LED背光一般是采用直下式设计，通过大数量的密布，从而实现更小范围内的区域调光，由于其设计能够搭配柔性基板，配合LCD的曲面化也能够在保证画质的情况下实现类似OLED的曲面显示，但是由于Mini LED数量众多，产生热量巨大，而柔性基板的耐热性往往较差，因此研发具有高耐热性的柔性基板也将是未来的技术趋势之一。   当前产业链概况 Mini LED产业可以分为上中下游产业，上游为LED芯片（灯珠）企业，中游为封装企业，下游为显示企业（面板、LED直显）。从目前产业链的发展情况看，上游芯片技术已经成熟，大幅量产在即；中游封装厂积极扩充产能；下游显示企业大力拓展、开发相关产品。 上游：Mini LED芯片端技术趋于成熟，应用瓶颈主要在成本上。Mini LED背光由于芯片数量消耗较大、调光区域较为精细导致整个系统成本相对传统LCD较高，目前主要应用在高端的笔记本电脑等IT产品及大尺寸/8K液晶电视方面。Mini LED芯片由于尺寸在100微米以下，生产线的线宽精度、芯片小型化等制作难点较多，相应的附加值和技术难度相对较大。随着上游芯片厂商积极扩产和良率提升，LED芯片端成本将持续下降。 作为通往下一代显示技术的先行技术，Mini LED显示效果接近OLED，但价格比OLED低，而且低功耗、寿命长，技术已经成熟，即将迎来规模化量产阶段。三安光电、华灿光电、晶电等LED芯片大厂积极布局LED芯片产能。 中游：LED封装厂已经量产相关Mini LED产品，同时积极扩大产能，与下游显示屏厂、终端厂商等合作正在积极展开。国星光电拟投资10亿元用于Mini LED等封装；瑞丰光电建成了国内第一条Mini LED自动化生产线。 下游：大力拓展Mini LED产品。 （1）LED显示方面，利亚德、洲明科技、奥拓电子、艾比森等已经推出相应的Mini LED显示屏，例如2019年初，洲明科技实现了4K 162寸Mini LED产品的批量化制造，并在今年上半年率先完成Mini LED领域先进的AM驱动技术研发，公司内部也已为像素间距P0.9-P0.4系列Mini LED产品的系统化开发和量产做好了准备； （2）背光方面，Mini LED背光模组通常是做在PCB板上，由于Mini LED初期品种多、数量少，PCB成本通常较贵；基于TFT的Mini LED模组成本具备竞争优势。 液晶面板厂商积极推出Mini LED背光LCD。今年8月，华星光电发布了Mini LED背光产品“MLED星曜屏”、Mini LED背光笔电面板以及Mini LED车载屏；据LEDinside报道，京东方正在研发Mini LED和Micro LED技术；群创推出了用于车载的AM Mini LED，采用软性基板，可用于柔性显示；友达在显示器、电视推出了系列产品。 华星光电MLED产品预计在2020年二季度进入量产，初期产品增速较高；京东方预计明年将推出玻璃基板的Mini LED背光产品。 终端：巨头加码，产业快速崛起。科技巨头即将大力采用Mini LED背光LCD，据LEDinside报道，2020年苹果公司将有望规模量产搭载Mini LED背光技术的iPad Pro及MacBook Pro，预计在2020年三、四季度分别量产。2018年1月、2019年1月三星分别发布了75寸的4K Micro LED显示屏以及219寸的8K的基于模块化拼接的Micro LED显示屏。索尼也推出了相应的水晶LED显示屏。据LEDinside透露，华为下一代电视产品有望采用Mini LED背光技术。 表三：Mini/Micro LED产业链梳理   资料来源：国信证券   市场前景展望 Mini LED背光从2018年下半年起逐步应用在高端笔记本电脑、游戏电竞液晶显示器、4K/8K大尺寸电视上。Mini LED背光早期主要用在高端产品上，特别是中大尺寸性能比拟OLED的终端产品，随着效率提升和成本下降，将逐步渗透到中高端产品。 当前侧入式LED背光LCD采用约50颗LED芯片，Mini LED背光一般采用直下式设计，据晶电预计，55寸电视机需要约4万颗LED芯片，采用薄型化方案的智能手机需要约9000颗芯片。据群创介绍，以14寸笔记本电脑LCD为例，Mini LED采用量达到6000-7000颗，采用直下式背光方案的5.5寸手机LCD将采用约2000-5000颗Mini LED。 据民生证券测算，2020年Mini LED显示和背光产品将新增2寸LED晶圆265万片，约占2018年全球LED晶圆总产能约1.80亿片的1.47%。 据LEDinside预测，2020年Mini LED将规模化进入车载LCD、笔记本电脑、中大尺寸电视领域，预计2023年搭载Mini LED背光的下游终端将增长到8070万台，2023年Mini LED背光市场规模有望达到5.30亿美元。 直显方面，2019年Mini LED开始进入量产元年，Mini LED显示在2020年有望成为未来LED显示技术发展的主要产品。据LEDinside预计，2023年Mini LED直显市场规模将达到6.40亿美元。 而根据国信证券预估，Mini LED直显未来5年市场可增长至350-420亿元，背光市场未来5年可增长至100-150亿元，其中一般直显市场LED灯珠成本约占屏成本40-50%，而Mini LED背光市场LED灯珠占屏成本约30-40%，则两者预计共同拉动LED灯珠市场约200-285亿元，考虑Mini/Micro LED芯片成本相对较高，预计可带动LED芯片约120-170亿元市场需求，将大幅带动产业链相关公司的业绩弹性。 当然，如果把下游及终端显示产品计算入内，规模那就大得多，根据 trendforce预估， Mini/Micro LED整体未来市场空间可达300-400亿美元。   图三：不同终端产品的mini LED预测（百万部）   资料来源：东方证券  

今年以来可转债大扩容，截至2019年12月20日，今年已经有114只可转债成功发行，总融资规模达2592亿元，占今年上市公司再融资规模五分之一以上。银行股成为可转债发行的大户，浦发银行、中信银行、平安银行和江苏银行分别通过可转债募资500亿、400亿、260亿和200亿。可转债市场持续扩容，带来流动性和基本面整体提升，可转债进可攻退可守的特性将给投资者带来新的投资渠道。   可转债全称是可转换公司债券，是企业低成本融资方式。可转债债券利率一般低于普通公司的债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本，这与国家去杠杆和降成本政策目标一致。在股票市场不是很火热的时候，通过定增融资发行压力较大，投资者接受程度也不高，目前的市场氛围发行可转债成为了企业的首选。   可转债既有债性也有股性，当正股价格低于转股价时，可转债体现出债性，股价继续下跌时，可转债持有人可以规避正股下跌风险，而当正股价格高于转股价格时，可转债体现出股性，可转债价格将跟随正股价格上涨，同时转债持有人也可以转股。今年1月份发行规模达260亿元的平银转债，截至9月18日实现了100%转股，创造了我国资本市场从2000年首次公开发行可转债以来的最高转股纪录。平安银行今年股价大涨，转债的持有人也收获了股价上涨带来的大幅收益。   发行可转债的公司一般而言更希望投资者转股，所以更有动力希望股价上涨，促使投资者转股，所以除了可以直接投资可转债外，发行可转债的公司也值得重视，这些公司对股价上涨的诉求更强烈。投资者在选择可转债投资时，首先要选择基本面更好的上市公司，其次转股溢价率要低，最好是目前正股价与转股价格相近的，这时才是进可攻退可守的投资机会。                            今年以来可转债发行规模排行 债券代码 债券名称 申购日期 正股代码 正股名称 转股溢价率 发行规模（亿） 110059 浦发转债 2019-10-28 600000 浦发银行 30.91% 500 113021 中信转债 2019-03-04 601998 中信银行 30.90% 400 127010 平银转债 2019-01-21 000001 平安银行 - 260 110053 苏银转债 2019-03-14 600919 江苏银行 20.29% 200 113026 核能转债 2019-04-15 601985 中国核电 30.48% 78 128080 顺丰转债 2019-11-18 002352 顺丰控股 24.58% 58 127012 招路转债 2019-03-22 001965 招商公路 18.81% 50 110054 通威转债 2019-03-18 600438 通威股份 17.24% 50 110061 川投转债 2019-11-11 600674 川投能源 19.77% 40 110051 中天转债 2019-02-28 600522 中天科技 32.46% 39.65 113022 浙商转债 2019-03-12 601878 浙商证券 34.34% 35 128081 海亮转债 2019-11-21 002203 海亮股份 7.89% 31.5 110062 烽火转债 2019-12-02 600498 烽火通信 -2.66% 30.88 113024 核建转债 2019-04-08 601611 中国核建 45.55% 29.96 128084 木森转债 2019-12-16 002745 木林森 -5.68% 26.6  

2019年海外光伏市场保持高景气，全年新增装机预计有望超过90GW。组件价格在“531”新政后大跌，极大的刺激的海外市场的需求。此外，2018年欧洲取消双反，是至今海外需求增量的重要来源。 展望2020年，海外光伏市场将大概率保持高景气。主要有几个原因：1、光伏组价价格依旧下降，且仍有下降空间，作为“成长性周期板块”的光伏行业，价格的下跌将继续刺激需求。2、欧盟市场得益于可再生能源发电占比指引；美国ITC政策再度延长5年；印度组件进口关税明年2月将下调，且有望在明年8月取消；中东市场招标量巨大，有望快速崛起成为主要市场。参考主要机构的预测，2020年海外新增光伏装机量将保持15%-20%的增长，不仅将首次突破100GW，还有望直接挑战110GW。   2019年有望超过90GW 2018年531政策出台后，国内光伏市场需求锐减，光伏产业链价格出现大幅下降，硅片、电池片等环节价格跌幅达到30-40%，其中单晶PERC组件价格从2.66元/瓦下降到2018年底2.25元/瓦，降幅15%。装机成本的下降，叠加欧洲双反的取消，直接引发2018年Q3至今的海外市场的大爆发。2018年海外光伏新增装机59GW，同比增长34.09%。 值得注意的是，进入2019Q3后，光伏组件再一次迎来大降价，从7月开始短短3个月时间下降超过12%。截止2019年12月21日，最新315 / 375W 单晶PERC组件报价为1.77元/W，相比2018年底大跌21.33%。 价格的下跌带来了更加旺盛的需求。根据海关数据初步统计，2019年前三季度，受益于海外市场需求提振，中国组件出口总规模将近50GW，同比增长80%。若假设2019年第四季度组件出口数量为2019Q1-Q3单季度平均值16.65GW，2019年全年我国组件出口量约66.6GW，同比增长60%。（见图一） 图一：2015年以来中国光伏组件出口数据 数据来源：招商证券 通过两个方式推算：1、假设2019年出口组件在海外新增装机中的占比不变，则根据2018年海外光伏新增并网容量约60GW，得到2019年海外光伏新增装机约96GW，同比增长62.7%。2、2019年Q1、Q2、Q3海外装机分别为22GW、21GW、21GW，同比分别增长60%、86%、54%。如果按照近年来Q4装机占比更高的规律，则Q4装机预估超过25GW问题不大，则全年约89GW，同比增长约51%。 图二：2011年以来海外光伏装机数据 数据来源：HIS、招商证券   组件仍有下降空间 包括德国、澳大利亚、印度以及中东多个国家和地区已经实现平价上网，组件价格若继续下跌，将使得光伏优势更加突出，进一步刺激市场需求。2020年，光伏产业链核心降价将来源于硅片环节。 2020年光伏产业链的竞争将进入新阶段。2019年，单晶的市场占比已经超过63%，单晶红利期已经过去，未来靠蚕食多晶市场份额来提高业绩将变得越来越乏力。单晶企业之间的相互竞争正式拉开帷幕。首当其冲的环节是硅片。 2018年以来PERC大规模扩产，单晶硅片需求爆发，刺激单晶硅片厂大幅扩张产能。2019年底单晶硅片产能将达到123GW，隆基、中环、晶科等大厂扩产坚决，预计2020年底单晶硅片名义产能将达到175GW，超过需求，供给逐步走向宽松，降价将提上日程。（值得注意的是，大多数机构在做硅片产能统计时，已经主观上忽略了多晶产能的存在。） 图三：硅片产能汇总 此外，今年中环、隆基和晶科分别推出了M12、M6和G1等大规格硅片，明年单晶硅片将不再是M2和M4的一统天下，市场竞争将进入肉搏战，降价压力颇大。此外，电池和组件生产线节拍一般为6000片/小时，硅片变大之后，折旧、利息、人工等固定成本不变，接线盒等耗材也不是随着硅片面积同比例增加，因此带来非硅成本下降。根据招商证券测算，M6导入可降低组件成本5分/瓦，M12导入可降低组件成本13分/瓦。 最后，当前电池主流出货档位在22%，通过导入MBB等微创新技术，明年有望提高到22.5%，龙头企业有望做到23%，组件生产成本可以降低2.22-4.34分/瓦。 综合来看，组件成本有至少15分/瓦的下降空间，考虑13%增值税之后，组件价格有17分/瓦的下降空间，如果M12大硅片能够顺利导入，降本空间有望达到30分/瓦。这意味着明年组件价格至少有10%的下降幅度。 图四：2020年组件降价来源 数据来源：wind、招商证券 2020年有望挑战110GW 美国2020年装机有望超过15GW。 美国是仅次于中国的第二大光伏市场。2018年美国光伏装机约10GW，今年有望增长30%到13GW，美国光伏市场重回增长。其中集中式电站占比64%，工商业分布式占比19%，户用分布式占比17%。 美国主要通过税收优惠、政策补贴、配额制、绿证、净计量等一系列政策刺激国内光伏行业发展。其中最重要的推行政策为联邦政府的投资税收抵免(ITC)和生产税抵扣（PTC），ITC是指在私人住宅和商用建筑屋顶安装光伏系统，可享受安装成本30%的税收优惠；PTC是指可再生能源发电项目发出并销售给电网的电力都可以获得生产税抵扣，抵扣期限一般为设备正式投运的前10年。2019年11月，美国国会同意将ITC再延期5年，计划到2024年结束。不过，未来投资税减免额度将逐步下调到2021年将逐步从30%下降到22%。随着ITC逐步退坡，美国市场持续抢装，且201对双面组件豁免为美国进口优质中国组件开辟渠道。根据美国光伏协会的统计，目前签约的光伏项目接近38GW，规划项目56.6G，合计95GW，未来5年年均可达20GW。 招商、兴业等多家机构的预测，2019-2021年美国光伏预计装机为13GW、15GW、17GW，3年复合增速12%。 图五：2011年以来美国光伏装机明细 数据来源：HIS、招商证券 欧洲：市场全面复苏有望延续。 2018Q3以来，欧洲市场全面复苏，得益于系统成本下降+MIP政策取消。同时，欧盟于2018年发布了《促进可再生能源指令》，规划到2020年可再生能源比例达到20%，2030年达到32%。这导致欧洲主要国家均有强烈的装机需求。 图六：2007以来欧洲光伏装机概览 数据来源：BP，广发证券发展研究中心 德国光伏装机在2011年就达到了7.5GW的高度，2013年欧盟对进口光伏组件设置MIP最低限价和双反关税，新增装机量陷入低迷，2013-2017年均新增装机量只有1.6GW。2018年9月MIP限价和双反到期，德国装机重启高增长，2018年装机恢复到2.9GW，增速72%。 2019年10月德国总理默克尔批准了《2030年气候保护计划》，其中，政府将2030年的太阳能装机目标提高到98GW，约为当前德国累计光伏装机量的两倍。与美国市场一样，未来2到3年，德国的FIT补贴政策将逐步下调并取消，有望迎来短暂的抢装潮。但是2022年后光伏超额收益收窄，德国光伏装机或阶段性回调。但随着核电站关停，为光伏提供大量替代性需求，未来空间广阔。 2019年预计德国装机3.6GW，增速25%，2020年有望达到4-5GW。   图六：2011年以来德国光伏装机概览 数据来源：HIS、招商证券 2019年2月，西班牙《国家能源和气候综合计划》发布,建议可再生能源占2030年最终能源消费的42%,装机容量达到120GW,发电量占74%。其中光伏装机2020年目标8.4GW，2025年目标23.4GW，2030年37GW，年均约3GW。政策发布后，西班牙光伏装机爆发，今年预计装机4.5GW，是2018年的10倍，西班牙已经成长为4-5GW体量的光伏市场。 图七：西班牙国家能源和气候综合计划   整体来看，由于欧洲政策具有市场延续性且市场成熟，预计2020年新增装机有望达到20GW，同比增长约14.3%。 印度：保障性关税下降，带动总需求拉升，明年8月关税短暂取消或带来需求井喷。 印度的太阳能资源十分优渥，根据巴黎气候协议，印度承诺2030年底前，全国至少40%的电力生产来自于非化石能源，而目前仅20.1%，高占比的火电使印度面临严重的空气污染，因此提高清洁能源占比成为印度当前重要的能源政策发展方向。2014年莫迪政府公布了新能源发展计划，规划到2022年实现光伏装机100GW，其中电站60GW，屋顶分布式40GW，中央财政提供16亿美元用于补贴光伏装机。截至2019年Q3，印度累计光伏装机仅完成34GW，预计到年底仅能完成36GW，剩余64GW需要在未来三年完成，年均21GW。 2018年7月，印度财政部决定对来自中国和马来西亚及发达国家的光伏进口产品征收SGI保护性关税25%，以保护和促进本国光伏产品的生产，这项保护税将为期两年每年依次递减，预计到2020年8月将短暂取消。印度国内光伏产业配套薄弱，组件依旧依赖进口。今年8月关税税率下调5%之后，中国组件对印出口脉冲式增加了两月，明年8月开始印度组件进口量很可能激增，明年印度市场有望达到10-15GW的水平。考虑到新的关税法案从起草遭实施至少要2021年以后，未来两年印度市场的光伏进口数量将呈现几何级上涨。 图九：2009年以来印度市场光伏装机概览 数据来源：BP，广发证券发展研究中心 新兴市场：中东快速崛起，拉美政策引爆市场。 中东地区石油资源丰富，因此能源方面主要以石油为主。但丰富的光照资源和土地资源为光伏产业发展提供了良好的基础，中东各国政府对新能源和光伏发电的规划保证了中东地区光伏市场的发展潜力。中东地区的光伏装机量在2018年之前始终处于较低水平，2018-2019年，沙特、阿联酋、阿曼等国先后启动了大型光伏项目的招标拍卖，中东应该是未来三年增长速度最快的地区。目前已有17GW的招标计划，明年预计会有4-5GW装机。 图十：2011年以来中东地区光伏装机概览   拉美地区的政策驱动引爆需求。2017—2018年，巴西、阿根廷、墨西哥等国光伏产业集中爆发，与背后相关政策的扶持作用密切相关。 巴西出台的分布式光伏改革政策、光伏鼓励政策、太阳能发展本地配额政策给光伏生态系统发展带来大好时机，并促进了分布式光伏市场的进一步推广。巴西政策变化将带动南美光伏市场增长350%。 阿根廷推出分布式光伏税收抵免政策，鼓励分布式光伏产业推广，此外200MW规模光伏电站的扩建以及400MW微型可再生能源项目的招标也给阿根廷新能源市场带来了新的机遇。 墨西哥颁布的《可再生能源利用特别计划》以及政府采取的新能源产业补贴政策也极大的刺激了市场的爆发。 GTM Research预测到2021年，拉美地区太阳能装机容量将超过40GW，潜在增长市场主要集中在墨西哥和智利。SolarPower Europe发布的《2017－2021全球光伏市场展望》报告预测，到2021年墨西哥光伏装机量将达14.1GW，成为世界第七大太阳能光伏市场。而拉美市场2019年预计整体需求将突破9GW，2022年将达到15GW左右，占全球总需求的10%左右，占比维持高位。 此外，越南、澳大利亚市场维持高景气，2019年澳大利亚分布式新增光伏装机有望达到2GW。而越南光伏累计装机容量有望从去年的134MW激增至5.5GW。2019年上半年，根据PVinfoLink的数据，中国对越南出口占比达12%，仅次于荷兰，排名第二。根据Wood Mackenzie的数据，今年将近50%的东南亚太阳能项目位于越南。 总体来看，海外光伏装机预计在85-95GW，同比大幅增长约50%。今年的增长并非是某个国家爆发的结果，而是光伏市场整体的繁荣，体量超过1GW的市场突破20个。随着组件价格的进一步下降，光伏在更广阔的地区具备竞争力。明年美国、印度、中东、意大利等地区将成为海外主要增长点，增量在20GW左右，明年海外市场规模有望达到100-110GW，较今年增长15-20%。 图十二：2010年以来全球光伏装机明细 数据来源：IHS、招商证券 图十三：2017年以来海外光伏装机总量概览 数据来源：BNEF、兴业证券

被市场视为硬科技代表的江苏北人机器人系统股份有限公司（以下简称“江苏北人”）近期完成了上市募资工作，即将登陆科创板。江苏北人的主营业务为提供工业机器人自动化、智能化的系统集成整体解决方案，主要涉及柔性自动化、智能化的工作站和生产线的研发、设计、生产、装配及销售。 依靠自身的技术实力和项目经验积累，江苏北人已在国内工业机器人系统集成及智能装备行业占据一席之地，旗下云集了汽车和高端制造业中的大批优质客户，这也确保了企业过往三年业绩呈现高速增长之势。而展望未来，江苏北人的高成长将大概率延续。   技术优势凸显 揽获优质客户 从2011年成立至今不过8年，江苏北人便成为国内领先的工业机器人系统及智能装备集成商，这主要得益于对技术研发创新的重视。江苏北人的员工人数中有三分之二是研发和技术员工，远超同行业可比上市公司水平。同时，研发投入规模过去三年逐年递增，截止2018年末已经达到1266万元，如果算上计入项目成本的那部分技术难度高、产品工艺复杂的项目，研发费用投入会更高。 通过数百个项目的成功实施，江苏北人积累了丰富的系统集成项目经验，并通过持续不断的研发创新投入，目前拥有15项授权发明专利、22项授权实用新型专利和14项软件著作权，自研的柔性自动化焊接生产线、智能化焊接装备及生产线、激光加工系统、焊接数字化车间、柔性自动化装配生产线、冲压自动化生产线、生产管理信息化系统等产品，已分别应用在汽车、航空航天、重工、船舶等高端制造领域。 检验技术好坏的试金石便是客户。招股书显示，江苏北人的下游客户包括汽车行业里的上汽通用、一汽大众、一汽红旗、上汽大众、上海汽车、长安福特、东风雷诺、宇通客车、长安马自达、吉利、北京汽车、特斯拉等品牌整车厂，同时也有高端制造业中的上海航天、沈阳飞机、沈阳黎明、卡特彼勒、西安昆仑和振华重工等大客户，这些都是制造业细分领域中的佼佼者，能进入他们的供应链体系，侧面佐证了江苏北人强大的技术实力。 过往业绩亮眼 未来增长可期 江苏北人过去三年营收增长强劲，2016年-2018年实现营业收入分别为1.82亿元、2.5亿元和4.12亿元，年复合增速高达51%，且呈现逐年加速增长之势。同期净利润为2428万元、3377万元和5013万元，年复合增速44%，相比同行业其他上市企业起伏不定的业绩，江苏北人的业绩稳定性更高。 展望未来，江苏北人的高成长性仍令人期待。招股说明书显示，2016年-2018年预收账款分别为1.34亿元、1.37亿元和1.75亿元，在营收高增长的背景下，预收账款还能持续较快增长实属不易。此外，截止2018年末，江苏北人在手订单相当于2018年营收规模的1.9倍。这两项数据预示未来业绩持续高增长有保障。 近期，江苏北人已完成上市募资工作，募集的资金将用于投资智能化生产线和研发中心、补充流动资金等项目，其中，智能化生产建成达产后将带来近7亿元的营收，以及7623万元的净利润增量；而补充流动资金虽然没有明确预测数据，但每年财务费用数百万元，基本上是借款利息，侵蚀了不少利润，补充流动资金后财务费用或将降低。在国内工业机器人行业高速增长的当下，两个新项目的推进势必将为江苏北人构建更强势的市场地位，带来业绩持续高增长。

12月12日是网购的狂欢日，也是黔源电力小股东的胜利日，在这一天，黔源电力大股东给自己的定向增发方案被小股东否决了。11月21日黔源电力发布公告，发布了非公开发行A股股票预案，拟向大股东中国华电非公开发行不超过4300万股（占发行前总股本14.08%），募资不超过6.8亿元，用途为偿还金融机构贷款。这一方案被小股东质疑是大股东想在桃子熟了时摘桃，黔源电力旗下水电站现金流强劲完全没有必要通过募集资金偿还金融机构贷款。   从黔源电力公告的投票结果来看，《关于公司符合非公开发行股票条件的议案》，因为这项议案内容涉及关联交易，公司关联股东中国华电集团有限公司、贵州乌江水电开发有限责任公司回避表决（合计持有公司股票的数量为79,354,056股），最终总表决情况是：同意138,195,306股，占出席会议所有股东所持股份的66.0925％；反对 55,114,644股，占出席会议所有股东所持股份的26.3588％；弃权15,783,961股，占出席会议所有股东所持股份的7.5487％。而中小股东分类表决的结果是：同意58,841,250股，占出席会议中小股东所持股份的45.3533％；反对 55,114,644股，占出席会议中小股东所持股份的42.4809％；弃权15,783,961股，占出席会议中小股东所持股份的12.1659％。最终小股东用投票方式否决了大股东的非公开增发方案。   给分类表决制度点赞。分类表决制度有效的维护了中小投资者利益。分类表决制度自2004年实施以来，逐步发挥了保护劣势投资者的作用，2004年底重庆百货（600729）由于流通股东的反对，公司增发议案未获通过，这是实施社会公众股东分类表决制度以来，第一个因流通股东否决而造成上市公司提案流产的案例。如今黔源电力再次发挥了分类表决制度对中小投资者的保护作用。同样也给利益关联方的回避表决制度点赞。   给黔源电力的中小股东点赞。黔源电力本次增发方案，虽然大股东回避表决，但前十大股东的长电资本和乌江能源给大股东投了赞成票，黔源电力的中小股东发挥团结一致的优良传统再次抱团否决了大股东的非公开发行议案。黔源电力的中小股东在11年前的2008年11月14日曾否决了向乌江水电增发7462.69万股的议案，所以说黔源电力的中小股东是有团结一致保护自己利益的优良传统的。议案否决后，黔源电力的股价从2008年11月13日收盘价8.86元，到两年后的2010年11月15日最高上涨到25.78元，这是对黔源电力中小股东团结一致的奖赏。   也要给黔源电力的大股东点赞。在2008年的增发方案被中小股东否决后，2010年4月，黔源电力再度发布定增预案，增发价格不低于16.86元/股，而2008年被否的增发方案增发价格只有6.7元/股。2011年1月，黔源电力上述定增顺利完成，最终发行价为17.05元/股。黔源电力的大股东在2008年增发方案被否后，能够知耻后勇以高价向自己增发，为这种负责的大股东点赞。如今黔源电力大股东增发方案再次被否，建议大股东直接二级市场增持即可，这一定会赢得中小股东的拥护。

12月11日，杭州当虹科技股份有限公司（以下简称“当虹科技”），顺利登陆科创板。作为智能视频技术的龙头企业，当虹科技专注于智能视频技术的算法研究，拥有高质量视频编转码、智能人像识别、全平台播放、视频云服务等研究与应用成果，是面向传媒文化和公共安全等领域，提供智能视频解决方案和视频云服务的国家高新技术企业。 在核心技术及行业领先地位的护航下，2016至2018年，当虹科技营收复合增长率达41.42%。营业利润表现更为亮眼，区间内复合增长率达恐怖的58.15%。值得注意的是，当虹科技长期以来有息负债为“零”，账上现金充裕，这使得公司高速成长的业绩更加成色十足。   智能视频技术龙头 核心技术构筑壁垒 当虹科技成立于2010年，一直专注于视频编转码、智能人像识别、全平台播放等核心技术的研究与应用。在视频直播领域，当虹科技产品说围绕直播信号生产和传播链条，提供采集、加工、播出、转码、加密、分发、呈现及监测的一站式端到端的解决方案。此外，公司以智能视频技术为切口，向内容生产、公共安全和云服务领域切入，均获得不菲的战果。 在全世界范围，研发编转码技术的企业较多，但深度使用“CPU+GPU”模式进行视频处理的只有当虹科技和AWS Elemental等少数厂家。国内的其他厂商主要为系统集成商或数字电视系统提供商等，与当虹科技根本不在一个层级。此外，当虹科技还深度参与国产AVS2视频标准的产业化进程，是央视4K频道的重点协作企业，在核心编转码设备和系统方面承担重任。AVS系列标准将推动国内视频技术应用向超高清化转变，为我国音视频产业带来数万亿计的经济效益。而作为国内AVS2超高清实时编码器的核心供应商，当虹科技将显著受益。 凭借先进的技术实力和完备的产品体系，当虹科技已在国内视频领域，特别是技术门槛和要求更高的广播电视行业取得领先的市场地位。已覆盖国内主要的IPTV运营商、三大电信运营商、主流互联网视频公司、公安司法等公共安全行业用户。包括七大互联网电视集成播控平台牌照商、IPTV国家级及省二级播控平台、中国移动、中国电信、中国联通、苏宁体育、优酷、阿里体育、腾讯等行业优质客户。   注重研发投入 业绩持续高成长 当虹科技的技术优势来源于长期对研发投入的重视。截止2018年，公司在岗人数195人，研发人员数量128人，占比高达65.64%。此外，2016年、2017年和2018年，公司研发费用分别为1,996.36万元、2,726.26万元和3,660.99万元，占当期营业收入的比例分别为19.67%、19.62%和17.99%。相比科创板平均10%出头的研发占比，公司绝对是上优的榜样。截止2018年末，当虹科技共获得19项发明专利、86项软件著作权。 站在视频产业井喷的风口下，叠加当虹科技核心技术的领先，2016年至2018年及2019年前三季度，当虹科技实现营业收入为1.02亿元、1.39亿元、2.04亿元和1.19亿元。2016至2018复合增长率高达41.42%。实现营业利润为2,727.44万元、4,047.16万元、6,822.09和1,897.82。2016年至2018年复合增长率高达恐怖的58.15%。相比同行公司，当虹科技的业绩成长性居于绝对的领先地位。此外，公司财务结构长期表现优异，资产负债率2016年以来从未超过15%，流动比率倍数从未低于6.5，且除2019三季度有656万元短期借款外，多年以来有息负债一直为“零”，这使得当虹科技的业绩增长更加成色十足。