喀喇昆仑山冰雪融化，汇聚成喀拉喀什河的水奔腾不息，流过荒漠，穿过山谷，滋养冲刷出举世闻名的羊脂玉。   在和田，沉静稳定的不只有美玉，还有卧在喀拉喀什河峡谷里的涡轮。   这是波波娜水电站的一部分，流水穿过，涡轮声声不息，点亮万家灯火。   2025年12月8日，华夏中核清洁能源封闭式基础设施证券投资基金（以下简称“华夏中核清洁能源REIT”）获中国证监会准予注册批复。这是中核集团旗下首只公募REITs，底层资产正是波波娜水电站。   有人说，REITs是基础设施领域的“活水”，而这一次，活水真的流向了水源地。   就像“波波娜”在维吾尔语里的含义“美丽的少女”一样，14年后的她，以一种新的装扮和姿态亮相资本市场。   风采依然。     （波波娜水电站拦河坝上游，摄于2025年11月4日）   一、昆仑山下的灯火   2006年12月，当波波娜水电站正式开工之时，很少有人能想到，这座位于和田喀拉喀什河中游的水利工程，会在近二十年后成为资本市场关注的焦点。   当时的和田，仍是新疆电力供应较为紧张的地区之一。当地农民吐尔逊托乎提·努尔买买提在巴格其镇经营着一家小型面粉加工厂，往年常常有因为缺电而不得不停产的经历。   像他这样的企业在当时的和田并非少数。   波波娜水电站作为新疆“十一五”期间重点规划的项目，以及水利部“水利援疆”的重点项目和自治区“富国安居”的重点工程，从一开始就被寄予厚望。   工程总投资11.34亿元，总装机容量15万千瓦，近五年（2020-2024年）平均发电量6.59亿千瓦时。这些数字背后，是和田地区对稳定电力的渴望。   建设者们面临着严峻挑战，在工程推进过程中，他们克服了时间紧任务重、环境恶劣、交通不便、材料短缺等困难，攻克了发电引水洞施工岩石遇水泥化、岩石可爆破性差、压力钢管自动卷制等技术难题。   二、从荒原到光明   2008年9月，波波娜水电站正式进入工程施工阶段。   据当时施工项目副总经理王小宇介绍，当时波波娜电站沿河水质很好，但两岸由于是碱性土壤，几乎寸草不生。   水电站建成后，一部分水会漫过堤岸，土壤中的碱性得到稀释，水分充足，适宜植物生长。   “沿河的大片荒地将披上绿装”。   这不仅是电力工程，更是生态工程。   与此同时，它还可以通过和田河向塔里木河每年调水1亿多立方米，使塔里木河下游几百万亩天然胡杨林得到有效保护和恢复。     （波波娜水电站拦河坝下游，摄于2025年11月4日）   三、民生命脉与电力心脏   2011年4月10日12时，波波娜水电站首台机组举行并网发电仪式，对和田地区来说，这一刻意味着太多。   工程竣工后，可以通过和田地区已建成的220千伏输变电线路与南疆高压电路联网，除保障和田电力供给外，还能向喀什地区输电。   和田的电力供应状况得到了根本改善。   吐尔逊托乎提·努尔买买提的面粉厂再也不为停电发愁了。他高兴地告诉记者：“现在电力有了保证，每天可以加工面粉1.5吨，一年可以加工500吨小麦，可以挣5万元。”   这是波波娜水电站带来的实实在在的变化。   在南疆这片干涸的土地上，水意味着生命，而科学利用水资源的基础设施，则意味着发展的希望。   四、资本活水   2025年6月，华夏中核清洁能源REIT正式向上交所递交申报材料。   这标志着波波娜水电站这一运营了十多年的基础设施，即将通过金融创新，转变为资本市场上的标准化金融产品。   根据公开披露的材料显示，波波娜水电站自2011年投运以来，近五年平均发电量6.59亿千瓦时，表现稳定。   电价（不含税）方面，优先电价为0.1752元/千瓦时，多年来保持稳定；市场化电价从2021年的0.135元/千瓦时稳步上涨至2024年的0.235元/千瓦时，显示出良好的价格弹性。   成本控制更是亮点。未来全周期发电付现成本控制在1900万元/年左右（不含大修），平均每度电的运营成本不到3分钱。   反映到估值上，项目全周期IRR达到6.10%，2025年预测现金分派率6.03%（年化），2026年预测5.64%。在当前利率下行的大环境下，这个回报相当能打。   而对REITs供给不解渴的资方，也终于等到水电资产在资本市场的再次亮相。   五、和田的新宝藏   和田不止有美玉。   它有光，有热，有电，有一座座在戈壁峡谷中静静运转的绿色引擎。   它们不喧哗，不张扬，却在每一次电闸合上的瞬间，支撑起一座城市的运转。   华夏中核清洁能源REIT的获批，是一个信号：   中国的清洁能源，正从“建设时代”走向“运营时代”，从“项目融资”走向“资产上市”。   它告诉我们——真正的价值，不只在山巅的玉矿里，也在河边的电站中。   它不耀眼，但持久。   就像和田的玉，不言语，却传千年。    

近日，华夏基金旗下股权投资平台——华夏股权宣布完成对杭州云深处科技的联合领投。此次投资不仅是华夏股权在机器人及智能装备产业链的关键战略布局，更是其践行国家科技创新战略、深化新质生产力布局的重要落子。 本次投资的标的企业杭州云深处科技自2017年成立以来，便聚焦人形、四足机器人及核心零部件的自主研发、精益生产、全球销售与专业服务，在电力巡检、应急救援等B端核心应用领域占据行业前列地位。凭借在核心部件、运动控制、环境感知、人机交互等关键技术领域的领先优势，在多场景落地上的持续突破，以及“自主创新+产业落地”的双轮驱动战略，云深处科技已成长为“中国智造”走向世界的新锐力量，跻身 “杭州六小龙”行列。 作为境内第一家公募基金全资股权子公司，华夏股权以国家科技创新战略为导向，重点关注科技赛道投资机遇，聚焦高端制造、新材料、半导体等关键领域进行多元化布局。华夏股权总经理张晖表示：此次联合领投，不仅代表对杭州云深处团队技术实力与发展潜力的高度认可，也是与产业资源战略协同的深度绑定。华夏股权将依托自身在科技领域的深度洞察以及全链条资源，以长期陪伴者的角色助力赋能优秀企业成长。 华夏股权对科技创新的发力，离不开母公司华夏基金在科技领域的全面布局与深厚积淀。早在2016年，华夏基金便推出“创新前沿”系列基金，重点聚焦“硬科技”属性上市企业，随后又推出“产业龙头”系列基金，引导资源向新质生产力领域集聚。在ETF方面，华夏基金不仅首批成立科创50ETF，还先后推出芯片、人工智能、机器人等一系列前沿科技领域ETF。目前，华夏基金已打造了覆盖全场景的“科技舰队”产品线，为投资者提供了完善的科技投资解决方案，也为科技创新企业构建了多层次的金融支持体系。 从全链条布局科技创新赛道，到精准领投云深处科技，华夏基金携手华夏股权正以多层次、立体化的投资体系，深度参与中国科技创新进程，为新质生产力发展注入源源不断的资本动能。未来，华夏基金将继续以“科技舰队”为引擎，助力投资者全面把握中国科技崛起的时代机遇。 风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。

证券行业正从同质化竞争的泥潭中跃出，走向功能优先的高质量发展新阶段。 “头部机构要保持时不我待、不进则退的紧迫感，力争在‘十五五’时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。”12月6日，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上，为证券行业未来发展指明方向。 吴清主席在会上强调，各证券公司要立足自身资源禀赋，发挥比较优势，从价格竞争加快转向价值竞争。他特别明确了对优质券商的扶持政策：“对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制”。 与以往不同的是，监管层不仅鼓励头部券商通过并购重组做大做强，也为中小券商指明了差异化发展路径。这一政策导向正引领证券行业走出低水平同质化竞争，迈向功能优先的高质量发展新阶段。 01  证券行业：从规模竞争到价值竞争 吴清主席的讲话明确了证券行业未来五年的发展主线：坚决摒弃简单的拼规模、比增速、争排名，切实把重心聚焦到高质量发展上来。 这一导向标志着证券行业发展战略的重大转变。近年来，证券行业已开始从简单追求规模利润扩张，转向功能优先。数据显示，107家证券公司总资产已达14.5万亿元，净资产3.3万亿元，四年多来增长分别超过60%和40%。 近几年证券行业大的变化就是从简单追求规模利润扩张加快转向功能优先。监管层希望，要继续巩固这一良好势头，坚决摒弃简单拼规模、比增速、争排名。 监管导向的转变将重构行业生态，推动行业从低水平同质化竞争转向基于各自资源禀赋的价值竞争。 02  头部券商做大做强，中小券商错位竞争 未来，不同类型券商存在差异化发展路径。对于头部机构，要增强资源整合意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置。 并购重组已成为券商快速做优做强的重要抓手。以国泰海通为例，合并后2025年前三季度实现营业收入458.92亿元，同比增长101.6%；净利润220.74亿元，同比大幅增长131.8%，成功将规模优势转化为实实在在的盈利能力。 对于中小机构而言，同样存在错位竞争的机会。一流投行不是头部机构的专属，中小机构可以把握资深优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源，深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行。 监管层面将强化分类监管、“扶优限劣”：对优质机构适当“松绑”，优化风控指标；对中小券商、外资券商探索差异化监管；对少数问题券商依法从严监管。 03 优质券商获“松绑”，行业集中度有望提升 吴清主席明确提出的“对优质机构适当‘松绑’”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，将为优质券商带来显著政策红利。 分类监管体系将加速行业分化。有机构分析师指出，分类评价规定取消“营业收入”加分项，提升“净资产收益率”加分值和覆盖面，引导行业由注重规模向注重质效转变。 与此同时，监管层鼓励行业坚持集约型发展方向，支持中小券商差异化发展。新规扩大“代理买卖”、“保荐承销”、“资产管理”加分覆盖面，增加了中小券商获得加分的机会。 随着政策红利释放，行业集中度有望持续提升。中金公司分析师姚泽宇认为，“一方面，行业集中度加速提升，头部综合型券商有望在各业务线持续抢占份额；另一方面，特色型券商有望在财富管理、资产管理持续深耕”。 04 券商板块估值处于低位，存在修复空间 尽管券商行业基本面持续改善，但板块估值仍处于相对低位，与经营业绩出现显著背离。 数据显示，上市券商前三季度业绩高增长，但板块估值仍在较低水平。截至2025年12月5日，中证全指证券公司指数今年以来涨幅仅为1.08%，远远落后于同期沪深300指数表现。 这种背离主要源于交易层面因素，但行业基本面实际上持续向好。2025年前10个月，券商累计新开户2246万户，同比增长11%，显示市场活跃度稳步提升。 在估值低位与政策利好共振下，券商板块配置价值凸显。业内分析认为，“当前板块兼具胜率与赔率，并购预期+短期业绩+中长期政策催化下推荐配置券商，仍是年内不可多得的相对低估+业绩同比高增的细分资产"。 05 券商ETF基金(515010)，高效配置龙头券商 对于普通投资者而言，券商ETF基金(515010)提供了高效布局券商板块的工具。该基金跟踪中证全指证券公司指数，前十大成分股权覆盖东方财富、中信证券、国泰海通、国泰证券、广发证券等行业龙头，可一键配置，集中分享行业龙头公司成长红利。截至12月5日，该基金份额13.97亿份，自2025年6月以来持续增长，显示资金正持续布局券商板块。 随着行业集中度提升，龙头券商有望获得更高估值溢价，通过券商ETF基金(515010)布局，可高效分享券商行业改革发展红利。 未来五年，证券行业将迎来高质量发展新阶段：机构预计，随着资本市场改革深化，券商业务的深度与广度将进一步拓展，行业估值中枢有望系统性上移。 对投资者而言，通过券商ETF基金(515010)布局，可一键分享证券行业改革发展的红利。随着市场活跃度提升和政策利好持续释放，券商板块有望迎来业绩与估值双升的戴维斯双击。

随着北交所市场关注度与交投活跃度的持续提升，这一聚焦创新型中小企业的平台正成为资金布局的热点。近期，首批北交所主题基金迎来新一轮开放窗口期，更是吸引了市场目光。 近日，华夏基金公告，华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式基金（基金代码：014283）将于2025年12月8日至12月19日开启新一轮开放期。作为过去三年偏股混合基金收益率冠军，该基金凭借 266.42% 的三年净值增长率（数据截至 2025.9.30，天相投顾统计，同类 3206 只基金中排名 1/3206），为持有人创造了丰厚回报，此次开放期将为更多投资者接入北交所高质量发展红利提供优质通道。 华夏北交所创新中小企业精选两年定开成立于2021年11月23日，在首批北交所主题基金中业绩领先。该基金的基金经理顾鑫峰2015就开始跟踪研究新三板，也是首批可投资新三板精选层公募基金的基金经理，首批北交所主题基金的基金经理。一路见证从新三板到精选层再到北交所的演进，十年深耕为顾鑫峰积累了丰富的行业资源与投研经验。 顾鑫峰表示过去两年，是成长股投资从至暗走向曙光的两年，也是北交所高质量发展的两年。从估值的角度看，两年来，北交所的动态市盈率已经系统性的提高了一倍以上，优质公司的估值水平已迅速向沪深同类公司靠拢。从影响力的角度看，伴随着这两年北交所的赚钱效应，很多优质的北交所个股进入全市场公募基金的视野，当前已经常可以在北交所公司财报披露的前十大流通股东里面看到各家公募的身影。券商研究覆盖北交所公司的情况也越来越普遍，甚至陆续成立了专门的北交所研究团队。 展望未来，顾鑫峰认为北交所的投资机会依然是小荷才露尖尖角，未来仍具潜力，尤其是伴随AI产业从基建走向应用、流动性环境趋于宽松、产业创新周期共振等多重利好，成长股投资的春天“可能才刚刚开始”。他指出，北交所汇聚了大量专注于细分领域、具备“专精特新”属性的中小企业，这些企业行业新、体量增、质量升，有望持续受益于科技创新与产业升级。同时，北交所30%的涨跌幅机制也为其赋予了高弹性特征，为具备相应风险承受能力的投资者提供了差异化的配置选择。 不过，顾鑫峰也提醒投资者，随着北交所估值水平整体抬升与机构参与度加深，未来个股挖掘难度或将增加，投资者不宜对短期收益抱有过高预期。该基金为两年定期开放产品，适合具备一定风险承受能力、可用闲钱进行中长期布局的投资者参与。 华夏基金作为业内较早布局北交所投资的公募机构之一，持续加强对北交所公司的研究覆盖与资源投入。顾鑫峰强调，北交所是“服务创新型中小企业的主阵地”，未来将继续深耕这一领域，力争为持有人创造可持续的回报。 本次开放期为投资者提供了难得的申购窗口。感兴趣的投资者可在2025年12月8日至12月19日通过华夏基金官方渠道及各合作代销机构进行申购，共同把握北交所高质量发展中的投资机遇。

从实验室到生产线，从概念验证到批量供货，中国机器人产业正以惊人速度完成关键跨越。 当特朗普政府开始将重心从AI转向机器人领域，美国商务部长频繁与机器人行业的首席执行官会面，并考虑在2026年发布一项关于机器人技术的行政命令时，中国机器人产业已经悄然形成规模优势。 据国际机器人联合会报告显示，中国工厂已部署近200万台工业机器人，这一数据大约是美国的四倍。这场关于未来制造业的竞赛已经拉开帷幕，而中国凭借其制造业的深厚底蕴，正在这场竞赛中抢占先机。 01 全球竞速，机器人产业成新赛道 12月4日，媒体报道，特朗普政府正在加速推进机器人技术发展，商务部长霍华德·勒特尼克近期频繁会见机器人行业CEO，并“全力投入”推动该行业发展。 与此同时，美国交通部也准备在2025年底前成立机器人专项工作组。 这一系列动作表明，在人工智能之后，机器人技术正成为国际竞争的新焦点。 资本市场反应迅速。消息公布后，美股机器人概念股应声大涨，iRobot单日涨幅超过70%，Nauticus Robotics涨幅更是高达115%。 市场对机器人行业的热情充分反映了其增长潜力。 大洋彼岸的中国，A股市场中的机器人品种也出现了强势的反弹。 这场机器人竞赛已经拉开帷幕，而中国在这场竞赛中拥有独特优势。 02  中国优势，全产业链布局奠定坚实基础 如果说在人工智能领域，美国依旧保持着一定的优势，那么在机器人领域，或许中国的整体优势会更加明显。 机器人本质上还是制造业，背后需要强大的产业链支撑。 中国机器人产业的优势首先体现在制造业基础上。我国已连续12年保持全球最大的工业机器人市场，并成为全球第一大机器人生产国。 从企业的订单突破情况来看，多家机器人相关上市公司已进入批量供货阶段，2026年交付量有望迎来爆发。 完整的产业链布局是中国另一大优势。在机器人上下游各环节中，A股上市公司多点突破。例如，某上市公司作为国产谐波减速器龙头，产品已广泛用于人形机器人关节，另一家公司则提供头部与关节模组。 政策支持也是中国机器人产业发展的重要推动力。发改委表示，将结合“十五五”相关专项规划的编制工作，推动具身智能产业健康规范发展。 03  商业化加速，从“表演”到“生意”的转折点 事实上，某种意义上来说，2025年中国权益资产行情正是始于机器人。宇树科技机器人在春晚上的舞蹈，本身就是这一轮科技行情的催化剂。 2025年正是人形机器人行业的关键转折点。优必选2025年全年订单总金额超13亿元，宇树科技、乐聚智能、智元机器人等人形机器人头部整机厂也密集启动IPO、并购上市等资本化动作。 行业开始迈入“产业化+资本化”双轮驱动的爆发前夜。应用场景不断拓展。从汽车制造到智能应急，从医疗康复到特殊环境作业，机器人正深入各行各业。 此前，立讯精密预计今年出货3000台人形机器人，明年推出自动化制造产线后将具备从零部件到整机组装的完整生产能力。这意味着人形机器人已经不再是实验室的概念产品，而是正在实现规模化商业落地。 高工机器人产业研究所数据显示，预计2030年全球人形机器人市场规模将达150亿美元，年复合增长率超56%。 到2030年，中国市场规模预计达380亿元人民币，占全球份额45%。 04 如何分享机器人产业盛宴 随着技术突破和政策支持双轮驱动，中国机器人产业正迎来黄金发展期。 对于投资者而言，机器人产业蕴含巨大投资机会，但同时也面临技术路线、商业化模式等方面的不确定性。 在这种情况下，通过ETF布局整个产业可能是一个更为稳健的选择。 华夏中证机器人ETF（代码：562500）作为全市场规模最大的机器人主题ETF，为投资者提供了便捷的布局工具。截至2025年12月4日，该基金份额已经高达255.55亿份，流动性非常充分，背后是聪明资金的持续布局。 该ETF紧密跟踪中证机器人指数，成分股涵盖了中国机器人产业链各环节的龙头企业。 值得一提的是，该ETF成分股中，超过60%的权重与人形机器人产业链高度相关，深度覆盖了机器人产业核心供应链上的关键企业。 这为投资者把握人形机器人爆发红利提供了便捷渠道。 未来已来。下一个十年，将是机器人从“演示可行”到“商用可靠”的关键窗口期。 中美机器人产业竞赛，中国能否抢跑黄金十年，同样至关重要。

本文首发于11月29日第11期杂志 铝，作为地壳中含量最丰富的金属元素，因其轻质、高强、导电导热性好、耐腐蚀、可循环利用等优异特性，可应用于航空航天、交通运输到建筑建材、包装容器、新兴的新能源等领域，铝已成为现代工业的基石。 从铝的产业链来看，可分为：铝土矿->氧化铝->电解铝->铝加工（铝材、铝制品）。氧化铝是铝产业链承上启下的关键中间品，它由铝土矿冶炼而来，是生产电解铝的唯一原料。与终端需求多元的铝金属不同，氧化铝的需求几乎完全依赖于电解铝的生产。 铝在地壳中含量达8.3%，是丰度最高的金属元素，但铝土矿资源的分布极不均衡。根据美国地质调查局（USGS）数据，全球铝土矿资源储量约为300亿吨，其中，几内亚是全球铝土矿储量最丰富的国家，占全球的24.9％；其次是越南，储量占全球的19.5％；澳大利亚储量占全球的11.8％；而中国储量排名第七，占比仅为2.4%。从储采比看，全球铝土矿静态可采年限为64年，中国仅为7年，资源约束极为明显。全球铝土矿贸易流主要从几内亚、澳大利亚、巴西等国流向中国。2025年，几内亚政府撤销了51家矿业公司的开采许可证，并要求外资企业在当地建设氧化铝厂，将资源留在本国加工。这一资源民族主义趋势正从单纯的价格博弈转向更深度的本地化合作模式，全球铝土矿到岸价从年初的115美元/吨跌至70美元/吨附近，跌幅近40%。 氧化铝是铝土矿的直接下游，从地域上看，全球氧化铝产能呈现出极高的集中度，其中中国占据绝对主导地位。中国的氧化铝产能和产量均超过全球的一半，中国是国际氧化铝市场的最大买家。这一地位的形成，源于其庞大的电解铝产业对原料的巨大需求，全球超过95%的氧化铝用于冶炼电解铝（原铝）。澳大利亚是全球第二大氧化铝生产国和最大的出口国。巴西也是全球重要的氧化铝产区，拥有丰富的铝土矿资源和水利发电优势。巴西Hydro Alunorte冶炼厂是全球最大的单一氧化铝厂之一。 电解铝的产量直接决定氧化铝的消费量，两者之间存在一个相对固定的技术系数（约1.92吨氧化铝生产1吨电解铝），由于95%氧化铝用于电解铝，氧化铝市场景气和价格走势，完全由电解铝行业的兴衰所驱动。氧化铝处于铝产业链的中游，其利润受到上下游的双重挤压，像一个“夹心层”。为了抵御中间品价格波动的风险，全球领先的铝业公司（如中铝、魏桥、力拓、美铝）均致力于构建“铝土矿-氧化铝-电解铝”的一体化产业链。主要资源国（如几内亚、印尼）倾向于通过出口限制等方式，提升本国在产业链中的价值获取，这为全球氧化铝供应链带来了不确定性。主要消费国（尤其是中国）将更加注重铝土矿进口来源的多元化（如开拓非洲、东南亚市场）和海外资源权益的投资，以保障供应链安全。 据USGS数据，2024年全球电解铝产量为7200万吨。其中我国年产量为4300万吨，我国电解铝产量依旧是占据全球第一的位置，占全球产量高达60%；其次则是印度，年产量为420万吨，占全球产量的6%；俄罗斯和加拿大年产量分别为380和330万吨，皆占全球产量的约5%。电解铝是“能源密集型”产业，每吨铝约消耗13500度电。在“双碳”目标下，能源结构成为铝行业更核心的约束和分化点。 从消费端看，2025年全球铝消费结构正经历历史性转变。建筑等传统支柱行业需求持续放缓，而新能源汽车、光伏等新兴产业正成为新的增长极。2025年中国电解铝消费实现2.9%的增长至4665万吨。地产板块用铝需求下滑12%，出口下降7%，而新能车保持着30%的强劲增长，交运板块录得14%增幅。新能源汽车成为铝消费的超级增量引擎。纯电动汽车平均用铝量达283kg/辆，较传统燃油车增加42%。特斯拉Cybertruck后车体创新应用AA6061-T6再生铝材料进行整体压铸，宝马iX5Hydrogen车身再生铝使用比例达72%。光伏产业同样贡献显著用铝需求。每GW光伏电站需耗铝1.8-2.2万吨，双面组件普及推动铝边框用量增加15%，跟踪支架渗透率提升使铝型材需求翻倍。根据国际能源署（IEA）数据，2030年全球光伏装机容量有望突破1.2TW，仅光伏领域的铝需求就将突破600万吨。 为解决产能过剩、资源环境压力等问题，中国自2017年起对电解铝行业实施了强有力的供给侧改革。其核心是确立了约4500万吨的电解铝产能天花板。这意味着，中国电解铝产能的无序扩张时代彻底结束，行业从“增量竞争”转向“存量博弈”。新增产能必须通过淘汰落后产能或购买其他企业的产能指标来实现，指标本身已成为稀缺资源，拥有指标的企业具备扩张的主动权。利用清洁水电生产的“水电铝”，碳排放远低于火电铝。在欧盟碳边境调节机制（CBAM）等绿色贸易壁垒下，“绿色铝”将获得显著溢价。同时，水电资源富集地区（如云南、四川）成为产能转移的目的地。2019年，全国电解铝产能跨省置换300多万吨，其中246万吨置换至云南。截止2024年底，全国电解铝产能4500万吨，云南省电解铝产能达到585万吨，是2015年118.6万吨的5倍，全国占比从2015年不到4%，至今占比13.77%。 2025年1-10月中国氧化铝累计产量7536万吨，同比增6.77%，供应过剩格局显著。而电解铝供应则受产能红线约束，运行产能已达4444.9万吨，产能利用率99.41%，逼近4500万吨政策天花板，供应弹性有限。直接的结果是氧化铝价格从年初的约4800元/吨下跌到最近的2700元/吨，而沪铝价格从年初20000元/吨上涨至最近的21600/吨，伦铝价格也创近三年新高，电解铝与氧化铝的剪刀差拉大，电解铝生产企业利润十分丰厚。 在电解铝总量封顶的背景下，企业无法通过无限扩张来摊薄成本，内部成本控制能力成为生存与盈利的决定性因素。电力成本的优势被提升到战略高度。投资A股铝业的核心，是寻找那些具备极致成本控制力（特别是绿色电力）、完整产业链布局、以及在下游高附加值领域占据领先地位的龙头企业。 （本文完）

2025年11月，受海外宏观情绪波动影响，港股市场也经历了一段时间的震荡。在港股互联网科技板块经历调整之际，华夏恒生互联网科技业ETF（513330）却逆势吸金，整个11月份合计净申购达到62.06亿元，位于在跨境ETF净流入榜单前列。 截至11月28日，该基金最新规模667.51亿份，成为港股科技资产中的现象级产品。这一资金动向背后，既是对短期市场情绪波动的博弈，更是对中资科技股长期价值的坚定押注。 聚焦港股科技龙头，覆盖全球竞争力资产 之所以恒生互联网ETF（513330）吸引资金持续流入，与其指数编辑逻辑有着密切的关系。该ETF紧密跟踪的恒生互联网科技业指数，由30只港股科技龙头构成，涵盖腾讯、阿里、百度、京东等互联网平台，以及快手、哔哩哔哩等新兴势力，高度集中于具备全球技术壁垒和用户网络效应的企业。 数据显示，当前恒生互联网科技业指数最新的PE（TTM）仅23.7倍，横向对比来看，估值远低于纳指100和创业板指数的估值水平，整体估值仍具备较强的吸引力，未来估值修复空间显著。 业绩与股价背离，资金逆势布局 事实上，近期香港上市的互联网企业交出了比较亮眼的三季度成绩单。腾讯控股第三季度营收1928.69亿元，同比增长15%；净利润631.33亿元，同比增长19%，超出市场预期。 京东集团同样展现出强劲增长势头，第三季度收入同比增长14.9%至2991亿元；哔哩哔哩随着收入结构优化与运营效率改善，毛利率显著提升，调整后净利润同比大幅增长233%。 然而，这些基本面利好并未完全反映在股价上。业绩与股价的明显背离，使得港股互联网板块陷入“估值洼地”。 聪明资金早已开始行动。华夏恒生互联网科技业ETF获得大量净申购，再次应验了历史规模。历史经验表明，市场情绪低迷时的大规模资金流入，往往是前瞻性布局的信号。 AI商业化加速，打开想象空间 除估值优势外，港股互联网公司的成长前景正在被人工智能等技术革新重塑。有券商研究报告指出，腾讯与阿里的AI投入已初见成效。当前仍处于AI基础设施的投资期，尽管季度间资本开支或有波动，但整体仍保持较高的投资强度。 AI的商业化回报已初步显现。一方面，AI能力已经对腾讯的广告与游戏等业务产生了实质性贡献；另一方面，阿里AI相关产品收入保持高增，在互联网、零售、制造业和文化传媒等垂直领域获得广泛应用。 当下已经实现了AI投入促进增长，增长反哺AI发展的正循环。 国内外大模型的不断出现均已验证人工智能在大量创新场景，如代码生成、科研分析、决策支持等层面的重要潜力与生产力突破。随着“人工智能+”行动推进，以及DeepSeek国产高性价比模型面世，推理成本有望降低，AI应用加速落地，将直接利好拥有丰富数据和应用场景的互联网龙头。 通过恒生互联网ETF布局港股互联网科技资产 中长期来看，港股市场上的互联网科技龙头依旧具备较强的投资机会与上涨空间。全球降息周期仍在延续，货币宽松环境将为股市提供基础支撑。AI产业趋势已不可逆，中国AI产业正加速推进，港股市场上的科技龙头企业将直接受益，具备进一步上涨潜力。经济基本面有望改善，预计明年一季度无论是整体经济状况，还是企业盈利水平，都将进一步好转。 对于普通投资者而言，借道ETF布局港股互联网板块是高效且便捷的选择。恒生互联网ETF（513330）作为市场规模最大的港股互联网ETF之一，具有明显优势。 该基金管理人为华夏基金管理公司。截至2025年9月末，该基金公司ETF管理规模突破9000亿元，为9035.62亿元，是国内ETF管理规模最大的基金公司。 此外，对于习惯银行渠道投资基金的场外投资者，也可关注其联接基金（A类：013171，C类：013172），通过定投方式平滑短期波动风险。

在北交所迎来开市四周年的重要节点，市场目光再度聚焦这一服务创新型中小企业的主阵地。四年间，北交所以“成长”为核心关键词实现跨越式发展，而伴随市场生态持续优化，深耕其中的公募基金也收获颇丰。近日，华夏基金公告，见证并参与北交所成长的华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式基金（基金代码：014283）将于2025年12月8日至12月19日开启开放期，为投资者把握北交所发展红利提供优质通道。 作为定位“服务创新型中小企业主阵地”的资本市场核心平台，北交所四年来的实践成果亮眼。“若用一个关键词概括北交所四年历程，那一定是‘成长’。”华夏北交所两年定开基金基金经理顾鑫峰表示，这种成长体现在多个维度的跨越式突破：上市公司数量稳步增长，日均成交额从开市初期的10亿元飙升至200-300亿元，放大数十倍；头部优质企业业绩持续攀升，新增挂牌公司平均利润逐年提升，投资者结构也实现多元化升级，公募、量化等机构资金纷纷进场布局。 北交所的成长红利，也通过公募基金业绩得到充分印证。随着北交所市场不断发展，公募基金作为重要的机构参与者，通过深入的产业链和基本面研究，精准识别并重仓具备核心壁垒和成长确定性的龙头企业。过去几年，北交所主题基金普遍表现优异，华夏北交所两年定开基金便是其中的典型代表。华夏北交所创新精选两年定开基金成立于2021年11月23日，是首批北交所主题基金截至2025年9月30日，该基金规模达10.04亿元，在封闭运作期间凭借精准布局实现了稳健增值。基金季报数据显示，截止2025年9月30日，基金过去一年净值增长率为152.80%，相对同期业绩比较基准的超额收益达125.76%；过去三年净值增长率为266.42%，相对同期业绩比较基准的超额收益达241.22%。天相投顾数据显示，过去三年，华夏北交所精选两年定开收益在全市场基金中排名首位。 谈及北交所主题基金的业绩逻辑，顾鑫峰解析了双重核心驱动力：第一，起步估值低。当时2022、2023年初，北交所因流动性等原因，绝大部分公司估值都非常低，大量的优质成长股的市盈率只有当年的十倍左右，而同类公司在沪深的估值往往高出很多。伴随着北交所公司逐步披露业绩，北交所涌现了一批高质量、高成长、低估值的优质个股，市场也逐步发现了器价值。第二，公募基金作为专业的机构投资者，研究实力雄厚，因此首批北交所主题基金第一时间挖掘到上述高成长低估值的优质个股，享受了戴维斯双击带来的收益。 从投资布局来看，华夏北交所精选两年定开基金紧扣北交所“专精特新”核心主线，重点配置医美、汽车零部件、高端装备、新材料等领域的细分龙头企业。在北交所发展进入提质增效新阶段的背景下，华夏北交所两年定开基金于2025年12月8日至12月19日开启开放期，期间开放申购、赎回、转换业务，为投资者提供入局北交所的窗口。 值得注意的是，为更好地维护基金份额持有人的利益，保障基金平稳运作，在本次开放期间，该基金将设置总规模上限为15亿元（但因基金份额净值波动导致基金资产净值超过该金额的除外），采用“按比例确认”的原则进行规模控制。“当前北交所流动性几乎不输沪深成长板块，研究覆盖不足问题也得到有效解决，优质细分龙头的投资价值持续凸显。”业内分析人士表示，设置规模上限有助于基金经理更好地把握个股流动性，精准执行投资策略，避免大规模资金进出对组合收益造成冲击。 展望北交所未来，顾鑫峰充满信心：“在政策支持加码、市场生态完善、优质企业集聚的多重利好下，北交所成长空间值得期待。华夏基金将持续发挥研究优势，精选创新能力突出、成长潜力充足的优质标的，助力投资者分享创新型中小企业的长期成长红利。”投资者可通过华夏基金官网、APP、华夏财富及各大代销渠道了解华夏北交所精选两年定开基金开放期详情，把握北交所四年成长积淀后的投资机遇。    

近日，晨星（Morningstar）2025年三季度全球前20大ETF提供商排名出炉，两家中国公募基金公司跻身全球前二十大ETF提供商。其中，华夏基金的位次变化引人瞩目：截至2025年Q3，旗下ETF管理规模达1268亿美元，排位从上一年的第19名，进一步提高到第18名。自从其2022年成为我国首家跻身全球20强的ETF提供商，2024年、2025年连续两年排位一步一台阶地跃升，华夏基金正从境内“ETF一哥”走向全球ETF“头部玩家”行列。 华夏基金排名提升的背后，是蓬勃发展的中国ETF市场在国际影响力的日益提升。根据Wind最新数据显示，截至9月末中国境内ETF总规模约5.5万亿元，已超越日本，是亚洲最大的ETF市场。这一超越不仅巩固了中国在亚太地区的领先地位，还让亚洲整体ETF市场在与欧洲的竞争中占据先机。 彭博行业研究ETF团队在近期报告中预测，未来10年中国将成为亚洲ETF市场的重要增长引擎。到2035年，亚洲ETF市场的资产管理规模有望飙升至8万亿美元，并超过欧洲当前水平。该团队强调，ETF市场获得的强大政策支持，以及散户投资者采用率上升的巨大潜力，将推动资金流入规模创下新高，并吸引更多外资机构参与其中。这不仅将提升市场的流动性，还可能进一步刺激中国资本市场的国际化进程。     全球ETF格局中的中国突围 当前，全球ETF市场“马太效应”凸显。在这个Top3机构（贝莱德、先锋领航、道富银行）占据61%市场份额、美国机构垄断前5席位的高度集中市场里。在此格局下，作为ETF头部阵营中的非美机构，华夏基金自2022年跻身全球ETF 20强以来，其排名进阶路径便成为关注热点。华夏基金排位何以持续突破？带着好奇，记者探访华夏基金，发现其背后是逾20年ETF布局中构建的“规模基底+投研赋能+产品生态+长期主义”全能生态优势，亦是其自身ETF业务硬核实力的印证，更预示着中国资管对指数化投资领域的话语权正逐渐抬升。 采访发现，这一规模增长并非偶然。2004年，华夏基金发行境内首只ETF（上证50ETF，510050），由此开启对ETF市场逾20年的持续深耕，规模长期稳居境内行业首位。 二十多年来，华夏基金致力于打造境内最为完善和领先的 ETF 产品图谱，为个人和机构客户提供一站式 ETF 产品配置服务，充分发挥 ETF 产品作为工具性投资产品的配置价值。经过二十余年的深耕，华夏基金在ETF领域创造了多个“最”。 一是规模最大，截至11月19日，华夏基金权益指数规模达9047亿元，在行业中位居榜首。它是境内唯一一家连续8年荣获“被动投资金牛基金公司”称号的基金公司，也是唯一一家权益ETF年均规模连续20年稳居行业第一的基金公司。 二是品种最全。华夏基金全力打造资管行业的“乐高”，致力于定义资产、创设资产、管理资产，给财富管理带来更多可实现的“创意组合”，更好地服务于财富管理。旗下ETF基金116只，全面涵盖了核心宽基、热点行业/主题、商品、境内外市场、策略指数等丰富类型。除 ETF 及联接基金外，华夏基金产品矩阵还布局了 6 只场外指数产品，以及 21 只量化基金产品等，指数及量化产品线覆盖完备，选择丰富。 三是客户数最多。根据基金半年报，截至6月底，持仓客户数374万，同样行业第一。   数据来源：Wind（截至2025年11月17日） 其规模优势既来自宽基产品的“压舱石”作用，如上证50ETF（510050）、沪深300ETF（510330）、科创50ETF（588000）等产品长期位居境内ETF规模前列；也得益于特色赛道的协同发力，如人工智能AI ETF（515070）、芯片ETF（159995）、5G通信 ETF（515050）等，在行业爆发期吸引大量资金流入。   “主动权益+被动ETF”双向赋能 市场普遍认知中，ETF是“被动复制指数的工具”，但华夏基金用主动投研能力重新定义其价值——令其不再是市场“跟随者”，而具有行业趋势“预判者”的特性。 这种赋能始于指数编制的源头。华夏基金的指数产品并非简单复制现有指数，而是由投研部门与产品部门共同决策指数标的的遴选、编制方式与发行时机等关键环节。在华夏内部，指数的标的遴选、编制方式、发行时间等关键环节，由投研部门和产品部门一同讨论决策。这使得华夏ETF对前沿行业的布局又早又全，今年火热的华夏人工智能、5G 通信、芯片等科技ETF，都发行于2019 年。 但随着行业快速变化，指数编制也会“过时”，对行业的定义也会存在偏差。例如有的人工智能指数含“光”量过低，有的机器人指数“扫地机器人”含量过高。作为头部公募基金，华夏积极与指数公司沟通，让指数编制更贴合实际，例如就中证红利指数样本量过少的问题，华夏基金也提出过优化建议。 这种“主动权益+被动ETF”双向赋能的协同模式，令华夏基金ETF矩阵的规模增长，在保持低费率、高流动性优势的同时，摆脱单一工具属性的限制，开始具备持续的价值吸引力。 乐高式生态矩阵：全资产布局的护城河 华夏基金总经理李一梅提出以“乐高思维”进行多元资产配置，即创设更细颗粒度的资产类别，满足投资者多元化理财需求，贯穿ETF产品布局全过程，最终形成覆盖“全资产、全场景”的生态矩阵，成为核心护城河。 华夏基金的产品布局始终保持前瞻性，时时保有“首个吃螃蟹的人”的勇敢者心态。从2004年发行首只ETF，到2005年最早成立独立量化投资团队，再到一只只的全市场首只或首批产品……华夏基金每一轮产品创新布局，都紧扣市场趋势与投资者需求。   数据来源：华夏基金（截至2024年） 产品矩阵多元丰富，体现“乐高式”灵活组合的特点。目前华夏ETF覆盖核心宽基、行业主题、跨境市场、商品期货等类别，形成“股、债、商”全覆盖的配置体系。这种生态化布局有助于满足不同类型投资者的需求：机构惯用宽基ETF实现底仓配置，个人偏爱借助行业ETF捕捉热点，跨境资金则可通过CNQQ等产品布局中国核心资产。截至2025年11月19日，华夏基金已拥有116只ETF产品，是境内产品种类最齐全的ETF管理人之一，以全场景覆盖能力构筑深厚的ETF投资生态“护城河”。 在科技与创新的加持下，华夏基金还将长期主义延伸至投资者服务层面：推出“红色火箭”小程序、“LetfGo”乐高式组合模块，聚焦指数投资，提供一站式资产配置服务；长期孵化系列投教内容，引导投资者建立科学的投资框架。 华夏基金在全球ETF提供商排名中的突围和持续抬升，本质是“规模基底+投研赋能+产品生态+长期主义”等优势的集中体现，也是中国资管机构向“全球竞争力”进阶的样本。   风险提示：基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在投资基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。